В течение последних 12 месяцев кривая доходности американских государственных облигаций стала более крутой, выбравшись из состояния инверсии (то есть доходность ниже 0%). Инверсия кривой доходности государственных облигаций обычно рассматривается как сигнал о рецессии, и исторически она многократно наблюдалась перед рецессией, например, в конце 2007 года перед глобальным финансовым кризисом, в начале 2001 года перед крахом интернет-пузыря и перед Великой депрессией 1930-х годов. Тем не менее, в большинстве случаев после того, как кривая доходности становится более крутой, экономика входит в рецессию в течение 12 месяцев, но на момент начала инверсии в середине 2024 года рецессии не наблюдается. Реальный темп роста ВВП США составляет 2% в год, уровень безработицы удерживается на уровне 4,2%, что соответствует диапазону полной занятости, определенному Федеральной резервной системой. Рынок акций близок к историческим максимумам, всего на несколько процентов ниже, что не соответствует типичному поведению экономики при рецессии.
!
Одна точка зрения предполагает, что экономические данные могут скоро развернуться, рост ВВП может снизиться, уровень безработицы может повыситься, а фондовый рынок может упасть. Другая точка зрения считает, что кривая доходности на этот раз могла неэффективно предсказать рецессию. Для анализа этого необходимо рассмотреть, почему кривая доходности часто рассматривается как надежный индикатор экономической рецессии.
Когда кривая доходности инвертирована, краткосрочные процентные ставки выше долгосрочных, что в основном обусловлено изменениями, проводимыми Федеральной резервной системой в отношении ставки федеральных фондов. Инверсия приводит к ужесточению кредитных условий, банки уменьшают объемы кредитования для физических и юридических лиц, замедляя экономический рост и потенциально вызывая рецессию. Этот процесс обычно занимает 12 месяцев. Напротив, когда кривая доходности крутая (краткосрочные процентные ставки значительно ниже долгосрочных), кредитные условия становятся более свободными, банки увеличивают кредитование, что способствует экономическому росту.
Это верно в теории, но на практике это подтверждается данными. Линия показывает рост или сокращение экономики США в любой момент времени: выше нуля означает рост, а ниже нуля — рецессию. В настоящее время темпы экономического роста составляют около 2%. Если сдвинуть данные кривой доходности вперед на 12 месяцев, то они почти точно совпадают с линией экономического роста. Рост или падение кривой доходности обычно соответствует росту или падению экономики через 12 месяцев, демонстрируя ее сильную предсказательную силу в качестве макроэкономического индикатора.
Тем не менее, этот индикатор не идеален. Исторически, инверсия кривой доходности иногда не приводила к экономическому сокращению, но в большинстве случаев рецессия наступала в течение 12 месяцев после инверсии. С конца 2022 года кривая доходности постоянно инвертирована, но экономические показатели по-прежнему остаются устойчивыми. В настоящее время мы находимся в "опасный период", так как год назад кривая доходности также была инвертирована, что означает, что в ближайшие месяцы экономика может замедлиться. До октября 2024 года кривая доходности начнет круто подниматься, выйдя из инверсии, поэтому до октября 2025 года сигналы рецессии могут все еще действовать, и в течение следующих 5 месяцев будет проверено, не утратил ли этот сигнал свою актуальность.
Чтобы определить, возможен ли спад в течение следующих 5 месяцев, необходимо проанализировать, почему экономика до сих пор избегает рецессии. Одна из причин заключается в том, что в конце 2022 года, когда кривая доходности была инверсной, рынок труда в США был крайне сильным, количество вакансий значительно превышало уровень за последние 20 лет, активность в найме была высокой, в отличие от слабого рынка труда перед рецессиями 2008 и 2001 годов. С 2022 года количество вакансий снизилось на 30%, рынок труда ослаб, экономика стала более подвержена рецессиям по сравнению с несколькими годами назад, но в целом все еще лучше, чем до пандемии.
Вторая причина заключается в том, что маржа корпоративной прибыли чрезвычайно высока, достигнув рекордно высокого уровня, в отличие от докризисного периода, когда норма прибыли, как правило, снижалась. Исторически сложилось так, что докризисная норма корпоративной прибыли снижалась из-за различных факторов, таких как нефтяной кризис и рост процентных ставок в 70-х годах 20-го века, лопнувший технологический пузырь в 1999 году, лопнувший пузырь на рынке жилья в 2006 году и рост цен на нефть. На данный момент маржа корпоративной прибыли не претерпела существенного снижения, и хотя она может достичь пика к концу 2023 года, она останется высокой. Некоторые меры политики, такие как тарифы, могут снизить норму прибыли и спровоцировать рецессию, но высокая маржа в настоящее время обеспечивает буфер для экономики, и компаниям не нужно значительно сокращать расходы в краткосрочной перспективе.
На основе текущих данных экономика может оставаться стабильной в течение следующих 5 месяцев, что поддерживает дальнейший рост фондового рынка. Однако, если данные изменятся, потребуется повторная оценка экономических перспектив. Непрерывный мониторинг данных и корректировка стратегий имеют решающее значение для понимания экономических тенденций.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Кривая доходности облигаций США предсказывает экономический спад?
В течение последних 12 месяцев кривая доходности американских государственных облигаций стала более крутой, выбравшись из состояния инверсии (то есть доходность ниже 0%). Инверсия кривой доходности государственных облигаций обычно рассматривается как сигнал о рецессии, и исторически она многократно наблюдалась перед рецессией, например, в конце 2007 года перед глобальным финансовым кризисом, в начале 2001 года перед крахом интернет-пузыря и перед Великой депрессией 1930-х годов. Тем не менее, в большинстве случаев после того, как кривая доходности становится более крутой, экономика входит в рецессию в течение 12 месяцев, но на момент начала инверсии в середине 2024 года рецессии не наблюдается. Реальный темп роста ВВП США составляет 2% в год, уровень безработицы удерживается на уровне 4,2%, что соответствует диапазону полной занятости, определенному Федеральной резервной системой. Рынок акций близок к историческим максимумам, всего на несколько процентов ниже, что не соответствует типичному поведению экономики при рецессии.
!
Одна точка зрения предполагает, что экономические данные могут скоро развернуться, рост ВВП может снизиться, уровень безработицы может повыситься, а фондовый рынок может упасть. Другая точка зрения считает, что кривая доходности на этот раз могла неэффективно предсказать рецессию. Для анализа этого необходимо рассмотреть, почему кривая доходности часто рассматривается как надежный индикатор экономической рецессии.
Когда кривая доходности инвертирована, краткосрочные процентные ставки выше долгосрочных, что в основном обусловлено изменениями, проводимыми Федеральной резервной системой в отношении ставки федеральных фондов. Инверсия приводит к ужесточению кредитных условий, банки уменьшают объемы кредитования для физических и юридических лиц, замедляя экономический рост и потенциально вызывая рецессию. Этот процесс обычно занимает 12 месяцев. Напротив, когда кривая доходности крутая (краткосрочные процентные ставки значительно ниже долгосрочных), кредитные условия становятся более свободными, банки увеличивают кредитование, что способствует экономическому росту.
Это верно в теории, но на практике это подтверждается данными. Линия показывает рост или сокращение экономики США в любой момент времени: выше нуля означает рост, а ниже нуля — рецессию. В настоящее время темпы экономического роста составляют около 2%. Если сдвинуть данные кривой доходности вперед на 12 месяцев, то они почти точно совпадают с линией экономического роста. Рост или падение кривой доходности обычно соответствует росту или падению экономики через 12 месяцев, демонстрируя ее сильную предсказательную силу в качестве макроэкономического индикатора.
Тем не менее, этот индикатор не идеален. Исторически, инверсия кривой доходности иногда не приводила к экономическому сокращению, но в большинстве случаев рецессия наступала в течение 12 месяцев после инверсии. С конца 2022 года кривая доходности постоянно инвертирована, но экономические показатели по-прежнему остаются устойчивыми. В настоящее время мы находимся в "опасный период", так как год назад кривая доходности также была инвертирована, что означает, что в ближайшие месяцы экономика может замедлиться. До октября 2024 года кривая доходности начнет круто подниматься, выйдя из инверсии, поэтому до октября 2025 года сигналы рецессии могут все еще действовать, и в течение следующих 5 месяцев будет проверено, не утратил ли этот сигнал свою актуальность.
Чтобы определить, возможен ли спад в течение следующих 5 месяцев, необходимо проанализировать, почему экономика до сих пор избегает рецессии. Одна из причин заключается в том, что в конце 2022 года, когда кривая доходности была инверсной, рынок труда в США был крайне сильным, количество вакансий значительно превышало уровень за последние 20 лет, активность в найме была высокой, в отличие от слабого рынка труда перед рецессиями 2008 и 2001 годов. С 2022 года количество вакансий снизилось на 30%, рынок труда ослаб, экономика стала более подвержена рецессиям по сравнению с несколькими годами назад, но в целом все еще лучше, чем до пандемии.
Вторая причина заключается в том, что маржа корпоративной прибыли чрезвычайно высока, достигнув рекордно высокого уровня, в отличие от докризисного периода, когда норма прибыли, как правило, снижалась. Исторически сложилось так, что докризисная норма корпоративной прибыли снижалась из-за различных факторов, таких как нефтяной кризис и рост процентных ставок в 70-х годах 20-го века, лопнувший технологический пузырь в 1999 году, лопнувший пузырь на рынке жилья в 2006 году и рост цен на нефть. На данный момент маржа корпоративной прибыли не претерпела существенного снижения, и хотя она может достичь пика к концу 2023 года, она останется высокой. Некоторые меры политики, такие как тарифы, могут снизить норму прибыли и спровоцировать рецессию, но высокая маржа в настоящее время обеспечивает буфер для экономики, и компаниям не нужно значительно сокращать расходы в краткосрочной перспективе.
На основе текущих данных экономика может оставаться стабильной в течение следующих 5 месяцев, что поддерживает дальнейший рост фондового рынка. Однако, если данные изменятся, потребуется повторная оценка экономических перспектив. Непрерывный мониторинг данных и корректировка стратегий имеют решающее значение для понимания экономических тенденций.