На ключевом этапе перехода крипторынка от "концепции" к "реальному бизнесу" стейблкоины будут ключевым звеном, связывающим финансовый мир на блокчейне и вне его.
Отчет команды Artemis «Будущее стейблкойнов» предоставляет нам глубокие инсайты, систематически анализируя историю развития стейблкойнов, текущее состояние их применения и перспективы на будущее.
В данном отчете основное внимание уделяется изменениям в экосистеме стейблкоинов: от раннего выпуска (issuance) к нынешнему распространению (distribution) и реальному использованию (usage).
Использование стейблов более важно, чем предложение: В отчете подчеркивается, что понимание реальных сценариев применения стейблов важнее, чем простое внимание к их общему объему. Стейблы расширились от единственного инструмента для торговли до многообразных применений, таких как платежи, сбережения, трансакции через границу и залоги в DeFi.
Власть переходит от эмитента к дистрибьюторам: С понижением порога выхода стабильных монет дистрибьюторы (такие как кошельки, биржи, финансовые технологии) постепенно становятся доминирующей силой в захвате стоимости. Они не только интегрируют стабильные монеты, но и, благодаря отношениям и опыту пользователей, овладевают рыночным влиянием.
Возрождение новой инфраструктуры: В ответ на разнообразные случаи использования развивается новая инфраструктура, чтобы поддерживать программируемость, соответствие требованиям и совместное использование ценностей. Стейблкоины больше не являются простыми цифровыми активами, а представляют собой динамичные финансовые примитивы, способные адаптироваться к требованиям различных сценариев.
Данные и аналитика: Отчет предоставляет подробный анализ данных, показывающий, что предложение и объем торгов стабильными монетами в основном сосредоточены на централизованных биржах (CEX), DeFi-протоколах и инфраструктуре максимальной изъятия ценности (MEV). Наметенные кошельки (unattributed wallets) также занимают значительную долю, что представляет собой потенциал роста для рядовых пользователей и новых случаев использования.
Особое заявление: Все статьи DePINone Labs предназначены исключительно для информационных и образовательных целей и не являются инвестиционными советами.
Этот отчет подготовлен DePINone Labs, пожалуйста, свяжитесь с нами для повторной публикации.
——Ниже представлен оригинал исследовательского отчета——
Исполнительное резюме
Вопрос уже не в том, будет ли стабильная валюта переосмыслять глобальные финансы, а в том, как именно она это сделает.
На ранних этапах рост стейблкоинов измерялся по общему объему предложения. Ключевой проблемой была доверие: какие эмитенты надежны, соответствуют требованиям и обладают возможностями для расширения? Этот вопрос уже решен. Сегодня ведущие эмитенты демонстрируют операционную устойчивость, а новые участники выходят на рынок с институциональной поддержкой и готовностью к регулированию.
С ростом коммерциализации выпуска власть переходит от чеканки к распределению.
Дни удивительной прибыли на уровне эмитентов можно пересчитать по пальцам — дистрибьюторы начинают осознавать свою влияние и получать свою заслуженную долю ценности.
Учитывая эту трансформацию, становится все более важным понять, какие приложения, протоколы и платформы действительно достигают роста. Способствуют ли стейблкоины реальным платежам? Кросс-граничным денежным переводам? Институциональным финансам?
В условиях жесткой конкуренции на рынке стейблкоинов дистрибьюторам необходимо забирать созданную ими ценность для выживания. Каждое цифровое банковское учреждение, кошелек или финансовая технологическая компания, работающая со стейблкоинами, приносит прибыль — единственный вопрос в том, кто ее удерживает.
Строители, осознавшие это, переходят от выбора по умолчанию к вариантам, предлагающим программируемость, встроенные финансовые платформы и модульную инфраструктуру.
Как ранние инновации были определены качеством резервов и безопасностью протокола, так и следующее поколение будет определяться дизайном продуктов и стратегией распределения.
Те, кто делает правильные вещи, определят будущее финансов.
О данном отчете
Данный отчет направлен на переопределение нашего понимания роста стейблкоинов: от выпуска до внедрения.
Это первая статья в серии отчетов, исследующих эволюцию сценариев использования стабильных монет, отображающая распределение ключевых приложений и оценивающая доходы, связанные с основными категориями резервов.
Анализируя изменения в использовании со временем, мы раскрыли эволюцию случаев использования — а также то место, где действительно создается стоимость. Хотя данные в этом отчете подчеркивают многих крупных участников, из-за ограничений в атрибуции не все сущности были зафиксированы.
Наша цель - поддерживать более разумный диалог, развитие и инвестиции, охватывающие новые и уже устоявшиеся примеры использования.
Отраслевые инсайты
Мы находимся на пороге огромного переворота — изменения в восприятии: стабильные монеты больше не рассматриваются как "криптовалюты", а как "глобальная инфраструктура"; изменение в их использовании: финансовые строители активно перестраивают свои продукты, чтобы воспользоваться этими новыми траекториями. Арена меняется; будьте готовы. - Ран Голди, старший вице-президент по платежам и сети в Fireblocks
Рост стабильных монет достиг скорости побега, а ясность регулирования открывает двери для учреждений. Следующий фронт касается не только того, кто сегодня имеет масштаб — он также касается бизнес-моделей всех участников в цепочке поставок стабильных монет, от эмитентов и дистрибьюторов до держателей. В следующие 12-24 месяца мы определенно увидим изменения в цепочке создания стоимости и накоплении ценности с вызовами. - Мартин Каррика, вице-президент по стабильным монетам Anchorage Digital
Стейблкоины — это первый примитив нового финансового стека. Все, что мы знаем о финансах, перестраивается на стейблкоинах. А кто победит? Они будут контролировать распределение. - Симон Тейлор, руководитель стратегии и контента Sardine
Стейблкоины за короткие годы превратились из экспериментальных в незаменимые, и их рыночная адаптация не вызывает сомнений. Но мы сейчас вступили в новую эпоху, когда выпуск и ликвидность сами по себе недостаточны для обеспечения устойчивого роста. Следующий этап принятия стейблкоинов будет включать новые факторы, такие как совместное использование экономических выгод с партнерами, удобство интеграции он-цепи и офф-цепи, а также степень использования функций программируемости. - Елена Дьюрич, соучредитель и генеральный директор Noble
Стейблкоины доказали свою высокую прибыльность, будь то через сверхдоходы Tether, приобретение Bridge компании Stripe или ежегодный объем расчетов в 100 триллионов долларов, сегодня они укрепляют свою позицию в качестве основы глобальной финансовой инфраструктуры. - Стефан Коэн, партнер Bain Capital Crypto
Содержание
Ландшафт стейблкоинов
От монетного двора до рынка
Анализ случаев использования
Общий рынок
Централизованные биржи (CEXs)
Децентрализованные финансы (DeFi)
Максимальная извлекаемая ценность (MEV)
Неатрибуированные кошельки
Заключение
Обзор стейблкоинов
Превышение рыночной капитализации
Стейблкоины стали одним из наиболее широко используемых продуктов в криптовалютах. С предложением более 240 миллиардов долларов и более 7 триллионами долларов ежегодных транзакций в сети, они соперничают с традиционными платежными сетями по масштабу. Но цифры говорят о неполной картине.
Объем предложения (Supply) отражает количество стабильных монет, а не объем использования, направления или назначения. В то же время объем торгов (Volume) отражает смешание человеческой активности и программ-роботов на блокчейне, но не может захватить данные вне цепи.
Использование (Usage) является новым направлением
Не все стейблкоины равны в обращении. Некоторые находятся в спящем состоянии. Другие являются ключевыми двигателями реальной экономической активности на разных платформах, среди пользователей и регионов.
Как видно из "Состояния стейблкоинов 2025 года", между экосистемами существуют явные различия. Стейблкоины на Ethereum, как правило, используются в качестве залога в DeFi и для обеспечения ликвидности при торговле, в то время как стейблкоины на Tron чаще применяются для переводов и платежей на развивающихся рынках. USDC занимает значительную долю в институциональных потоках, в то время как USDT процветает благодаря своему охвату и доступности.
Эти модели использования отражают не только направление движения ценности; они также предоставляют строителям возможность нацеливаться на недостаточно обслуживаемые или быстрорастущие ниши рынка.
Понимание мест внедрения стейблкоинов и функций, которые они реализуют, сейчас является самым ясным сигналом для оценки подлинности и появления следующей волны инноваций.
От институционального выпуска до рыночного распределения
Историческая ценность эмитента
На раннем этапе стейблкоинов захват стоимости сосредоточивался на эмитенте. Поддержание привязки 1:1 было проблемой в масштабе, и немногие смогли это решить.
Tether и Circle занимают доминирующее положение не только потому, что они были ранними игроками, но и потому, что они являются немногими из тех, кто может постоянно управлять выпуском и выкупом, управлением резервами, интеграцией банковских партнеров и выживанием под рыночным давлением.
Монетизация через резервные доходы (в основном краткосрочные государственные облигации США и денежные эквиваленты), даже умеренные процентные ставки превращаются в огромный доход. Успех на ранних этапах удваивается: биржи, кошельки и DeFi-протоколы строятся вокруг USDT и USDC, усиливая сетевые эффекты распределения и ликвидности.
Дистрибуция как уровень ценности
Доверительная хранение, ликвидность и выкуп больше не являются факторами дифференциации — это ожидания. С увеличением числа эмитентов с похожими возможностями, важность самого эмитента снижается. Важно, что пользователи могут делать со стабильными монетами.
Таким образом, власть переходит от эмитентов к дистрибьюторам. Интеграция стейблкоинов в кошельки, биржи и приложения для реальных случаев использования теперь имеет влияние и рычаги. У них есть отношения с пользователями, они формируют опыт и все больше определяют, какие стейблкоины получают популярность.
Кроме того, они монетизируют эту позицию. Недавние документы IPO Circle показывают, что в 2023 году компания выплатила своим партнерам, таким как Coinbase, почти 900 миллионов долларов — более половины ее общего дохода — на интеграцию и продвижение USDC.
В настоящее время эмитент платит дистрибьюторам, а не наоборот.
Многие дистрибьюторы продолжают расти. PayPal запустил PYUSD. Telegram заключил партнерское соглашение с Ethena. Meta в очередной раз исследует трек стейблкоинов. Финтех-платформы, такие как Stripe, Robinhood и Revolut, встраивают стейблкоины непосредственно в платежные, сберегательные и торговые функции.
Эмитенты не останавливаются. Tether строит кошельки и платежные каналы. Circle активно развивается через платежные API, инструменты для разработчиков и приобретение инфраструктуры. Но динамика ясна: распределение сейчас является стратегической высотой.
Построено для программируемости и точности
С расширением использования стейблкоинов возникает новая инфраструктура — построенная для программируемости, соблюдения нормативных требований и совместного использования ценности. Одного лишь выпуска недостаточно для того, чтобы справиться с конкуренцией. Стейблкоины должны адаптироваться к требованиям платформ, которые способствуют их использованию.
Следующее поколение стабильных монет включает в себя программируемые функции, такие как хуки, правила соблюдения и условные переводы. Эти функции делают стабильные монеты воспринимаемыми активами, автоматически перенаправляя стоимость к торговцам, разработчикам, поставщикам ликвидности или связанным сторонам без необходимости оффлайн-протоколов.
Каждый случай использования имеет уникальный контекст. При переводе деньги в первую очередь важны скорость и конверсия, DeFi требует совместимости и гибкости залога, а интеграция финансовых технологий требует соблюдения нормативных требований и возможности аудита. Новая инфраструктурная стек предназначена для удовлетворения этих разнообразных потребностей, позволяя слою стейблкоинов динамически адаптироваться к своему контексту, а не предоставлять универсальное решение.
Крайне важно, что эта трансформация инфраструктуры делает захват ценности более точным. Программируемый поток означает, что ценность может быть разделена по всей стековой структуре — не только накапливающейся эмитентом. Стейблкоины становятся динамичными финансовыми примитивами, формируемыми под воздействием их движущейся экосистемы.
Фокус на примерах использования
С переходом стоимости стейблкоинов на downstream, именно дистрибьюторы определяют их фактическое применение. Кошельки, биржи, финансовые технологии, платежные платформы и DeFi-протоколы определяют, какие стейблкоины доступны пользователям, как они взаимодействуют с этими стейблкоинами и где они создают полезность. Эти платформы формируют пользовательский опыт и контролируют спрос на экономику стейблкоинов.
Анализ фактического использования стабильных монет в таких областях, как платежи, сбережения, торговля, DeFi и переводы, может раскрыть, кто создает ценность, где находятся точки трения и какие каналы распределения эффективны. Отслеживая движение стабильных монет в кошельках и на платформах, мы можем глубже понять инфраструктуру и механизмы стимулов, влияющие на их применение.
Анализ вариантов использования
Этот отчет сосредоточен на случаях использования стейблкоинов, связанных с онлайновой активностью из атрибутивных кошельков — эти адреса были идентифицированы как принадлежащие конкретным субъектам, таким как централизованные биржи, DeFi-протоколы или институциональные участники.
Среди этих известных (также называемых "токенами" или "метками") участников использование стейблкоинов в настоящее время сосредоточено в трех основных средах:
Централизованная биржа
DeFi протокол
MEV инфраструктура
В таблице ниже показаны доли поставок и объемов торговли по категориям за апрель 2025 года:
Эти три категории составляют 38% от общего предложения стейблов и 63% от общего объема торгов стейблами.
Немаркированные адреса составляют большую часть оставшегося предложения и объема торгов. Это кошельки, которые не связаны напрямую с известными учреждениями, биржами или смарт-контрактами. Мы рассмотрим тенденции немаркированных адресов в дальнейшем в этом отчете.
Чтобы оценить доходы от поставок, мы используем текущие средства на хранении и рассчитываем годовую доходность 4,33% на основе текущей эффективной федеральной ставки фонда в США. На самом деле, доходность многих эмитентов может быть выше, но это всего лишь грубый ориентир для оценки ожидаемых доходов.
Общий обзор рынка (Total Market Overview)
Общий объем предложения стабильных монет: 240 миллиардов долларов
Общий объем торгов стабильными монетами: 3,1 триллиона долларов (за последние 30 дней)
Резервный доход: 10 миллиардов долларов США (предполагая фиксированный годовой доход с колебаниями)
Общее количество стабильных монет по категориям использования
РаспределениеSupply стейблкоинов показывает, какие платформы и случаи использования достаточно привлекательны и способны удерживать волатильность.
Общее предложение стабильно растет с лета 2023 года, в этом году достигнув исторического максимума, при этом CEX, DeFi и немаркированные кошельки показали высокий рост.
10 крупнейших эмитентов стейблкоинов
Большая часть предложения стабильных монет сосредоточена на централизованных биржах, где Binance занимает довольно значительную ведущую позицию. Протоколы DeFi и эмитенты также занимают довольно большую долю.
Общий объем торгов стабильными монетами по случаям использования
С лета 2023 года общий объем交易稳定ных монет стабильно растет, особенно в периоды высокой активности на рынке наблюдается значительный рост. Объем交易 DeFi увеличивается наибольшим образом, в то время как объем交易 MEV и неразмеченных кошельков также высок, но более волатилен.
Топ-10 сущностей по объему торгов стабильными монетами
Наибольший объем торговли стейблкоинами часто наблюдается на централизованных биржах, затем идут DeFi и эмитенты.
Объем торгов на CEX не отражает сделки на платформе CEX, поскольку большинство сделок происходит вне сети. Напротив, он отражает депозиты и вывод средств пользователями, переводы между биржами и внутренние операционные мероприятия.
Глубокий анализ по случаям использования
Централизованные биржи продолжают закреплять предложение стабильных монет, занимая значительную долю в обращении в различных экосистемах.
Что касается объема сделок, то участники DeFi-протоколов и MEV-ориентированные участники в настоящее время наиболее активны, подчеркивая растущую роль цепочечных приложений и компонуемой инфраструктуры. Этот раздел углубится в эти категории, чтобы проанализировать ключевых участников, новые тенденции и возможности получения дохода.
Централизованные биржи (Centralized Exchanges)
Доля поставок стейблкоинов: 27%
Доля объема торгов стейблкоинов: 11% (за последние 30 дней)
Резервный доход: 3 миллиарда долларов США (при условии фиксированной плавающей годовой прибыли)
С момента частичного минимума в 2023 году объемы поставок ведущей централизованной биржи (CEX) почти удвоились. Объемы поставок Coinbase, Binance и Bybit часто колеблются в зависимости от рыночной динамики, в то время как объемы поставок Kraken и OkX растут более стабильно.
Поскольку большая часть активности происходит вне цепи, трудно получить конкретные данные о том, как централизованные биржи (CEX) используют стейблкойны. Средства обычно концентрируются, и конкретные цели редко раскрываются. Эта непрозрачность делает крайне сложным оценку полноты использования стейблкойнов на централизованных биржах (CEX).
Объем торгов стабильными монетами, принадлежащими централизованной бирже (CEX), отражает цепочные активности, связанные с пополнением, выводом, переводами между биржами и ликвидностью, а не внутренние сделки, маржинальные залоги или расчеты по комиссиям. Поэтому лучше рассматривать это как показатель взаимодействия пользователей с биржей, а не как мерило общей торговой активности.
ДеФи
Доля поставок стабильной валюты: 11%
Доля объема торгов стейблкоинов: 21% (за последние 30 дней)
Резервный доход: 1,1 миллиарда долларов США (при предположении фиксированного годового дохода)
Основные категории объема держания DeFi стейблкоинов
Поставка DeFi стабильных монет происходит от залога, провайдеров ликвидности (LP), активов, а также от рынка кредитования, децентрализованных бирж (DEX) и расчетного уровня производственных протоколов. За последние 6 месяцев объемы CDP, кредитования, бессрочных контрактов и стекинга практически удвоились.
Доля поставок DEX значительно снизилась, причиной этого является не снижение использования DEX, а более высокая капитальная эффективность DEX.
С ростом популярности Hyperliquid объем средств, заблокированных в бессрочных контрактах, значительно увеличился в последнее время.
Основные категории объемов торгов DeFi-стабильными монетами
За последние 6 месяцев объем торгов стабильными монетами в DeFi вырос с примерно 100 миллиардов долларов до более чем 600 миллиардов долларов, что в основном было обусловлено огромным ростом DEX, кредитования и CDP.
В области DeFi стабильные монеты развертываются в следующих ключевых областях:
DEX пул
Рынок займов
Залоговая долговая позиция
Другие (включая бессрочные облигации, мостовые облигации и залоговые облигации)
Эти сегменты рынка используют стейблкоины различными способами — будь то в качестве ликвидности, залога или платежа — формируя поведение пользователей и экономику на уровне протокола.
Сосредоточенная ликвидность и фокусировка на стейблкойнах DEX, а также кросс-протокольная совместимость снизили необходимость DEX поддерживать высокую волатильность стейблкойнов.
Основной объем торгов стабильнымиcoin в DeFi поступает с DEX. Доля DEX в общем объеме торгов будет колебаться в зависимости от рыночных настроений и торговых тенденций, недавно объем торгов мемкоинов резко возрос до более чем 500 миллиардов долларов, составив 12% от общего объема торгов.
Топовые кредитные рынки по рейтингу TVL стабильных монет
Несмотря на то, что кредитный бизнес снизился с пиковых значений, Aave демонстрирует сильные темпы восстановления, а такие новые протоколы, как Morpho, Spark и Euler, также привлекают внимание.
Топовые позиции обеспеченного долга (CDP) по рейтингу TVL стабильных монет
MakerDAO продолжает управлять одним из крупнейших хранилищ стабильных монет в области DeFi, высокие процентные ставки способствуют постоянному росту уровня принятия DAI. Они владеют десятками миллиардов долларов в стабильных монетах, которые играют ключевую роль в поддержании привязки DAI к доллару.
Другие ведущие DeFi протоколы по рейтингу TVL стабильных монет
Стейблкоины по-прежнему играют ключевую роль в поддержке деривативов, синтетических активов, вечных контрактов и торговых протоколов в DeFi.
Объем предложения со временем меняется между различными протоколами бессрочных контрактов, в настоящее время он в основном сосредоточен на Hyperliquid, Jupiter и Ethereal.
MEV
Доля поставок стейблкоинов: < 1 %
Доля объема торгов стабильными монетами: 31% (последние 30 дней)
Резервный доход: не применимо (предполагается фиксированный плавающий годовой доход)
MEV-роботы получают ценность за счет переупорядочивания сделок. Их высокочастотное поведение приводит к чрезмерной доле объемов торгов в сети, и они обычно повторно используют одни и те же средства.
На рисунке выше различаются действия, вызванные MEV, чтобы отделить объемы роботов от объемов ручной торговли. Объемы MEV резко возрастают во время пиковых торговых объемов и колеблются по мере того, как блокчейн и приложения пытаются противостоять стратегиям MEV.
Прогнозирование доходов от случаев использования с высоким объемом сделок и низкими колебаниями, таких как MEV, не так просто, как прогнозирование случаев использования с высокой волатильностью. Прогнозирование доходности резервов здесь не очень подходит, но эти случаи использования могут применять различные стратегии монетизации, такие как торговые сборы, захват спреда, встроенные финансовые услуги и монетизация для определенных приложений.
Доля объемов торгов стабильными монетами: 35% (за последние 30 дней)
Резервный доход: 5,6 миллиарда долларов США (при условии фиксированного плавающего годового дохода)
Активность стейблкоинов в немаркированных кошельках труднее объяснить, поскольку намерения за транзакциями должны быть выведены или подтверждены на основе частных данных. Тем не менее, эти кошельки составляют подавляющую часть предложения стейблкоинов и часто занимают большую часть объема торгов.
Состав незадействованного кошелька включает в себя:
Розничный инвестор
Неопределенные идентификацией организации
Стартапы и малые и средние предприятия
Спящий или пассивный держатель
Неклассифицированный смарт-контракт
Хотя модели атрибуции не идеальны, доля кошельков категории "серого пространства" в платежах, сбережениях и операционных процессах в реальном мире становится все больше, и многие из них не могут полностью быть сопоставлены с традиционными DeFi или торговыми рамками.
Некоторые из самых перспективных случаев использования появляются здесь, включая:
P2P переводы
Капитал для стартапов
Личные долларовые сбережения в инфляционных экономиках
Кросс-бортовые B2B платежи
Электронная коммерция и расчет с торговцами
Внутриигровая экономика
С увеличением прозрачности регулирования и продолжающимся привлечением капитала в инфраструктуру, ориентированную на платежи, ожидается, что эти новые случаи использования быстро расширятся — особенно в регионах с недостаточным обслуживанием традиционных банков.
Во второй части этой серии мы подробно рассмотрим содержание этой части. В настоящее время давайте сначала взглянем на некоторые общие тенденции:
Несмотря на то, что количество немаркированных кошельков огромно — более 150 миллионов — подавляющее большинство балансов незначительны. Более 60% неатрибутированных кошельков содержат менее 1 доллара в стейблкоинах, а кошельков с балансом стейблкоинов более 1 миллиона долларов менее 20 тысяч.
Общий объем стабильных монет, распределенный по размерам кошельков
Когда мы сосредотачиваем внимание на размере кошелька, соответствующем каждому диапазону баланса, ситуация полностью меняется.
Менее 20 000 кошельков с балансом более 1 миллиона долларов совместно держат более 76 миллиардов долларов, что составляет 32% от общего предложения стейблкоинов.
В то же время, кошельки с балансом менее 10 000 долларов — более 99% немаркированных кошельков — в совокупности хранят 9 миллиардов долларов, что составляет менее 4% от общего предложения стейблкоинов.
Большинство кошельков имеют небольшой объем, но большинство непомеченных стейблкоинов удерживается очень небольшим количеством высокоценных групп. Это распределение отражает двойственную природу использования стейблкоинов: с одной стороны, это широкий доступ на уровне grassroots, с другой стороны, это значительная концентрация со стороны институциональных инвесторов или крупных держателей.
Заключение
Экосистема стейблкоинов вступила в новую стадию, и ценность будет все больше направляться к разработчикам, создающим приложения и инфраструктуру.
Это знаменует собой ключевое развитие рынка; его внимание будет сосредоточено не на самой валюте, а на программируемых системах, которые позволяют валюте функционировать.
С ростом совершенствования регуляторной структуры и увеличением числа удобных для пользователей приложений, стейблкойны ожидают экспоненциальный рост. Они объединяют стабильность фиатных валют с программируемостью блокчейна, что делает их основным строительным блоком для создания будущего глобальных финансов.
Будущее стабильных монет принадлежит тем разработчикам, которые создают приложения, инфраструктуру и опыт, раскрывающие их полный потенциал. С ускорением этого перехода мы можем ожидать больше инноваций в способах создания, распределения и получения ценности по всей экосистеме.
Будущее будет определяться не только стабильными монетами, но и экосистемой, сформировавшейся вокруг них.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Будущее стейблкоинов
Редакция говорит
На ключевом этапе перехода крипторынка от "концепции" к "реальному бизнесу" стейблкоины будут ключевым звеном, связывающим финансовый мир на блокчейне и вне его.
Отчет команды Artemis «Будущее стейблкойнов» предоставляет нам глубокие инсайты, систематически анализируя историю развития стейблкойнов, текущее состояние их применения и перспективы на будущее.
В данном отчете основное внимание уделяется изменениям в экосистеме стейблкоинов: от раннего выпуска (issuance) к нынешнему распространению (distribution) и реальному использованию (usage).
——Ниже представлен оригинал исследовательского отчета——
Исполнительное резюме
Вопрос уже не в том, будет ли стабильная валюта переосмыслять глобальные финансы, а в том, как именно она это сделает.
На ранних этапах рост стейблкоинов измерялся по общему объему предложения. Ключевой проблемой была доверие: какие эмитенты надежны, соответствуют требованиям и обладают возможностями для расширения? Этот вопрос уже решен. Сегодня ведущие эмитенты демонстрируют операционную устойчивость, а новые участники выходят на рынок с институциональной поддержкой и готовностью к регулированию.
С ростом коммерциализации выпуска власть переходит от чеканки к распределению.
Дни удивительной прибыли на уровне эмитентов можно пересчитать по пальцам — дистрибьюторы начинают осознавать свою влияние и получать свою заслуженную долю ценности.
Учитывая эту трансформацию, становится все более важным понять, какие приложения, протоколы и платформы действительно достигают роста. Способствуют ли стейблкоины реальным платежам? Кросс-граничным денежным переводам? Институциональным финансам?
В условиях жесткой конкуренции на рынке стейблкоинов дистрибьюторам необходимо забирать созданную ими ценность для выживания. Каждое цифровое банковское учреждение, кошелек или финансовая технологическая компания, работающая со стейблкоинами, приносит прибыль — единственный вопрос в том, кто ее удерживает.
Строители, осознавшие это, переходят от выбора по умолчанию к вариантам, предлагающим программируемость, встроенные финансовые платформы и модульную инфраструктуру.
Как ранние инновации были определены качеством резервов и безопасностью протокола, так и следующее поколение будет определяться дизайном продуктов и стратегией распределения.
Те, кто делает правильные вещи, определят будущее финансов.
О данном отчете
Данный отчет направлен на переопределение нашего понимания роста стейблкоинов: от выпуска до внедрения.
Это первая статья в серии отчетов, исследующих эволюцию сценариев использования стабильных монет, отображающая распределение ключевых приложений и оценивающая доходы, связанные с основными категориями резервов.
Анализируя изменения в использовании со временем, мы раскрыли эволюцию случаев использования — а также то место, где действительно создается стоимость. Хотя данные в этом отчете подчеркивают многих крупных участников, из-за ограничений в атрибуции не все сущности были зафиксированы.
Наша цель - поддерживать более разумный диалог, развитие и инвестиции, охватывающие новые и уже устоявшиеся примеры использования.
Отраслевые инсайты
Мы находимся на пороге огромного переворота — изменения в восприятии: стабильные монеты больше не рассматриваются как "криптовалюты", а как "глобальная инфраструктура"; изменение в их использовании: финансовые строители активно перестраивают свои продукты, чтобы воспользоваться этими новыми траекториями. Арена меняется; будьте готовы. - Ран Голди, старший вице-президент по платежам и сети в Fireblocks
Рост стабильных монет достиг скорости побега, а ясность регулирования открывает двери для учреждений. Следующий фронт касается не только того, кто сегодня имеет масштаб — он также касается бизнес-моделей всех участников в цепочке поставок стабильных монет, от эмитентов и дистрибьюторов до держателей. В следующие 12-24 месяца мы определенно увидим изменения в цепочке создания стоимости и накоплении ценности с вызовами. - Мартин Каррика, вице-президент по стабильным монетам Anchorage Digital
Стейблкоины — это первый примитив нового финансового стека. Все, что мы знаем о финансах, перестраивается на стейблкоинах. А кто победит? Они будут контролировать распределение. - Симон Тейлор, руководитель стратегии и контента Sardine
Стейблкоины за короткие годы превратились из экспериментальных в незаменимые, и их рыночная адаптация не вызывает сомнений. Но мы сейчас вступили в новую эпоху, когда выпуск и ликвидность сами по себе недостаточны для обеспечения устойчивого роста. Следующий этап принятия стейблкоинов будет включать новые факторы, такие как совместное использование экономических выгод с партнерами, удобство интеграции он-цепи и офф-цепи, а также степень использования функций программируемости. - Елена Дьюрич, соучредитель и генеральный директор Noble
Стейблкоины доказали свою высокую прибыльность, будь то через сверхдоходы Tether, приобретение Bridge компании Stripe или ежегодный объем расчетов в 100 триллионов долларов, сегодня они укрепляют свою позицию в качестве основы глобальной финансовой инфраструктуры. - Стефан Коэн, партнер Bain Capital Crypto
Содержание
Обзор стейблкоинов
Превышение рыночной капитализации
Стейблкоины стали одним из наиболее широко используемых продуктов в криптовалютах. С предложением более 240 миллиардов долларов и более 7 триллионами долларов ежегодных транзакций в сети, они соперничают с традиционными платежными сетями по масштабу. Но цифры говорят о неполной картине.
Объем предложения (Supply) отражает количество стабильных монет, а не объем использования, направления или назначения. В то же время объем торгов (Volume) отражает смешание человеческой активности и программ-роботов на блокчейне, но не может захватить данные вне цепи.
Использование (Usage) является новым направлением
Не все стейблкоины равны в обращении. Некоторые находятся в спящем состоянии. Другие являются ключевыми двигателями реальной экономической активности на разных платформах, среди пользователей и регионов.
Как видно из "Состояния стейблкоинов 2025 года", между экосистемами существуют явные различия. Стейблкоины на Ethereum, как правило, используются в качестве залога в DeFi и для обеспечения ликвидности при торговле, в то время как стейблкоины на Tron чаще применяются для переводов и платежей на развивающихся рынках. USDC занимает значительную долю в институциональных потоках, в то время как USDT процветает благодаря своему охвату и доступности.
Эти модели использования отражают не только направление движения ценности; они также предоставляют строителям возможность нацеливаться на недостаточно обслуживаемые или быстрорастущие ниши рынка.
Понимание мест внедрения стейблкоинов и функций, которые они реализуют, сейчас является самым ясным сигналом для оценки подлинности и появления следующей волны инноваций.
От институционального выпуска до рыночного распределения
Историческая ценность эмитента
На раннем этапе стейблкоинов захват стоимости сосредоточивался на эмитенте. Поддержание привязки 1:1 было проблемой в масштабе, и немногие смогли это решить.
Tether и Circle занимают доминирующее положение не только потому, что они были ранними игроками, но и потому, что они являются немногими из тех, кто может постоянно управлять выпуском и выкупом, управлением резервами, интеграцией банковских партнеров и выживанием под рыночным давлением.
Монетизация через резервные доходы (в основном краткосрочные государственные облигации США и денежные эквиваленты), даже умеренные процентные ставки превращаются в огромный доход. Успех на ранних этапах удваивается: биржи, кошельки и DeFi-протоколы строятся вокруг USDT и USDC, усиливая сетевые эффекты распределения и ликвидности.
Дистрибуция как уровень ценности
Доверительная хранение, ликвидность и выкуп больше не являются факторами дифференциации — это ожидания. С увеличением числа эмитентов с похожими возможностями, важность самого эмитента снижается. Важно, что пользователи могут делать со стабильными монетами.
Таким образом, власть переходит от эмитентов к дистрибьюторам. Интеграция стейблкоинов в кошельки, биржи и приложения для реальных случаев использования теперь имеет влияние и рычаги. У них есть отношения с пользователями, они формируют опыт и все больше определяют, какие стейблкоины получают популярность.
Кроме того, они монетизируют эту позицию. Недавние документы IPO Circle показывают, что в 2023 году компания выплатила своим партнерам, таким как Coinbase, почти 900 миллионов долларов — более половины ее общего дохода — на интеграцию и продвижение USDC.
В настоящее время эмитент платит дистрибьюторам, а не наоборот.
Многие дистрибьюторы продолжают расти. PayPal запустил PYUSD. Telegram заключил партнерское соглашение с Ethena. Meta в очередной раз исследует трек стейблкоинов. Финтех-платформы, такие как Stripe, Robinhood и Revolut, встраивают стейблкоины непосредственно в платежные, сберегательные и торговые функции.
Эмитенты не останавливаются. Tether строит кошельки и платежные каналы. Circle активно развивается через платежные API, инструменты для разработчиков и приобретение инфраструктуры. Но динамика ясна: распределение сейчас является стратегической высотой.
Построено для программируемости и точности
С расширением использования стейблкоинов возникает новая инфраструктура — построенная для программируемости, соблюдения нормативных требований и совместного использования ценности. Одного лишь выпуска недостаточно для того, чтобы справиться с конкуренцией. Стейблкоины должны адаптироваться к требованиям платформ, которые способствуют их использованию.
Следующее поколение стабильных монет включает в себя программируемые функции, такие как хуки, правила соблюдения и условные переводы. Эти функции делают стабильные монеты воспринимаемыми активами, автоматически перенаправляя стоимость к торговцам, разработчикам, поставщикам ликвидности или связанным сторонам без необходимости оффлайн-протоколов.
Каждый случай использования имеет уникальный контекст. При переводе деньги в первую очередь важны скорость и конверсия, DeFi требует совместимости и гибкости залога, а интеграция финансовых технологий требует соблюдения нормативных требований и возможности аудита. Новая инфраструктурная стек предназначена для удовлетворения этих разнообразных потребностей, позволяя слою стейблкоинов динамически адаптироваться к своему контексту, а не предоставлять универсальное решение.
Крайне важно, что эта трансформация инфраструктуры делает захват ценности более точным. Программируемый поток означает, что ценность может быть разделена по всей стековой структуре — не только накапливающейся эмитентом. Стейблкоины становятся динамичными финансовыми примитивами, формируемыми под воздействием их движущейся экосистемы.
Фокус на примерах использования
С переходом стоимости стейблкоинов на downstream, именно дистрибьюторы определяют их фактическое применение. Кошельки, биржи, финансовые технологии, платежные платформы и DeFi-протоколы определяют, какие стейблкоины доступны пользователям, как они взаимодействуют с этими стейблкоинами и где они создают полезность. Эти платформы формируют пользовательский опыт и контролируют спрос на экономику стейблкоинов.
Анализ фактического использования стабильных монет в таких областях, как платежи, сбережения, торговля, DeFi и переводы, может раскрыть, кто создает ценность, где находятся точки трения и какие каналы распределения эффективны. Отслеживая движение стабильных монет в кошельках и на платформах, мы можем глубже понять инфраструктуру и механизмы стимулов, влияющие на их применение.
Анализ вариантов использования
Этот отчет сосредоточен на случаях использования стейблкоинов, связанных с онлайновой активностью из атрибутивных кошельков — эти адреса были идентифицированы как принадлежащие конкретным субъектам, таким как централизованные биржи, DeFi-протоколы или институциональные участники.
Среди этих известных (также называемых "токенами" или "метками") участников использование стейблкоинов в настоящее время сосредоточено в трех основных средах:
В таблице ниже показаны доли поставок и объемов торговли по категориям за апрель 2025 года:
! Будущее стейблкоинов
Эти три категории составляют 38% от общего предложения стейблов и 63% от общего объема торгов стейблами.
Немаркированные адреса составляют большую часть оставшегося предложения и объема торгов. Это кошельки, которые не связаны напрямую с известными учреждениями, биржами или смарт-контрактами. Мы рассмотрим тенденции немаркированных адресов в дальнейшем в этом отчете.
Чтобы оценить доходы от поставок, мы используем текущие средства на хранении и рассчитываем годовую доходность 4,33% на основе текущей эффективной федеральной ставки фонда в США. На самом деле, доходность многих эмитентов может быть выше, но это всего лишь грубый ориентир для оценки ожидаемых доходов.
Общий обзор рынка (Total Market Overview)
Общее количество стабильных монет по категориям использования
! Будущее стейблкоинов
РаспределениеSupply стейблкоинов показывает, какие платформы и случаи использования достаточно привлекательны и способны удерживать волатильность.
Общее предложение стабильно растет с лета 2023 года, в этом году достигнув исторического максимума, при этом CEX, DeFi и немаркированные кошельки показали высокий рост.
10 крупнейших эмитентов стейблкоинов
Большая часть предложения стабильных монет сосредоточена на централизованных биржах, где Binance занимает довольно значительную ведущую позицию. Протоколы DeFi и эмитенты также занимают довольно большую долю.
Общий объем торгов стабильными монетами по случаям использования
С лета 2023 года общий объем交易稳定ных монет стабильно растет, особенно в периоды высокой активности на рынке наблюдается значительный рост. Объем交易 DeFi увеличивается наибольшим образом, в то время как объем交易 MEV и неразмеченных кошельков также высок, но более волатилен.
Топ-10 сущностей по объему торгов стабильными монетами
! Будущее стейблкоинов
Наибольший объем торговли стейблкоинами часто наблюдается на централизованных биржах, затем идут DeFi и эмитенты.
Объем торгов на CEX не отражает сделки на платформе CEX, поскольку большинство сделок происходит вне сети. Напротив, он отражает депозиты и вывод средств пользователями, переводы между биржами и внутренние операционные мероприятия.
Глубокий анализ по случаям использования
Централизованные биржи продолжают закреплять предложение стабильных монет, занимая значительную долю в обращении в различных экосистемах.
Что касается объема сделок, то участники DeFi-протоколов и MEV-ориентированные участники в настоящее время наиболее активны, подчеркивая растущую роль цепочечных приложений и компонуемой инфраструктуры. Этот раздел углубится в эти категории, чтобы проанализировать ключевых участников, новые тенденции и возможности получения дохода.
Централизованные биржи (Centralized Exchanges)
Топ-5 CEX по объему держания стейблкоинов
! Будущее стейблкоинов
С момента частичного минимума в 2023 году объемы поставок ведущей централизованной биржи (CEX) почти удвоились. Объемы поставок Coinbase, Binance и Bybit часто колеблются в зависимости от рыночной динамики, в то время как объемы поставок Kraken и OkX растут более стабильно.
Топ 5 CEX по объему переводов стейблкоинов
! Будущее стейблкоинов
Поскольку большая часть активности происходит вне цепи, трудно получить конкретные данные о том, как централизованные биржи (CEX) используют стейблкойны. Средства обычно концентрируются, и конкретные цели редко раскрываются. Эта непрозрачность делает крайне сложным оценку полноты использования стейблкойнов на централизованных биржах (CEX).
Объем торгов стабильными монетами, принадлежащими централизованной бирже (CEX), отражает цепочные активности, связанные с пополнением, выводом, переводами между биржами и ликвидностью, а не внутренние сделки, маржинальные залоги или расчеты по комиссиям. Поэтому лучше рассматривать это как показатель взаимодействия пользователей с биржей, а не как мерило общей торговой активности.
ДеФи
Основные категории объема держания DeFi стейблкоинов
Поставка DeFi стабильных монет происходит от залога, провайдеров ликвидности (LP), активов, а также от рынка кредитования, децентрализованных бирж (DEX) и расчетного уровня производственных протоколов. За последние 6 месяцев объемы CDP, кредитования, бессрочных контрактов и стекинга практически удвоились.
Доля поставок DEX значительно снизилась, причиной этого является не снижение использования DEX, а более высокая капитальная эффективность DEX.
С ростом популярности Hyperliquid объем средств, заблокированных в бессрочных контрактах, значительно увеличился в последнее время.
Основные категории объемов торгов DeFi-стабильными монетами
! Будущее стейблкоинов
За последние 6 месяцев объем торгов стабильными монетами в DeFi вырос с примерно 100 миллиардов долларов до более чем 600 миллиардов долларов, что в основном было обусловлено огромным ростом DEX, кредитования и CDP.
В области DeFi стабильные монеты развертываются в следующих ключевых областях:
Эти сегменты рынка используют стейблкоины различными способами — будь то в качестве ликвидности, залога или платежа — формируя поведение пользователей и экономику на уровне протокола.
Топовые DEX по рейтингу TVL стабильных монет
! Будущее стейблкоинов
Сосредоточенная ликвидность и фокусировка на стейблкойнах DEX, а также кросс-протокольная совместимость снизили необходимость DEX поддерживать высокую волатильность стейблкойнов.
Доля DEX в общем объеме стейблкоинов
! Будущее стейблкоинов
Основной объем торгов стабильнымиcoin в DeFi поступает с DEX. Доля DEX в общем объеме торгов будет колебаться в зависимости от рыночных настроений и торговых тенденций, недавно объем торгов мемкоинов резко возрос до более чем 500 миллиардов долларов, составив 12% от общего объема торгов.
Топовые кредитные рынки по рейтингу TVL стабильных монет
! Будущее стейблкоинов
Несмотря на то, что кредитный бизнес снизился с пиковых значений, Aave демонстрирует сильные темпы восстановления, а такие новые протоколы, как Morpho, Spark и Euler, также привлекают внимание.
Топовые позиции обеспеченного долга (CDP) по рейтингу TVL стабильных монет
MakerDAO продолжает управлять одним из крупнейших хранилищ стабильных монет в области DeFi, высокие процентные ставки способствуют постоянному росту уровня принятия DAI. Они владеют десятками миллиардов долларов в стабильных монетах, которые играют ключевую роль в поддержании привязки DAI к доллару.
Другие ведущие DeFi протоколы по рейтингу TVL стабильных монет
! Будущее стейблкоинов
Стейблкоины по-прежнему играют ключевую роль в поддержке деривативов, синтетических активов, вечных контрактов и торговых протоколов в DeFi.
Объем предложения со временем меняется между различными протоколами бессрочных контрактов, в настоящее время он в основном сосредоточен на Hyperliquid, Jupiter и Ethereal.
MEV
Объем сделок MEV и не MEV
! Будущее стейблкоинов
MEV-роботы получают ценность за счет переупорядочивания сделок. Их высокочастотное поведение приводит к чрезмерной доле объемов торгов в сети, и они обычно повторно используют одни и те же средства.
На рисунке выше различаются действия, вызванные MEV, чтобы отделить объемы роботов от объемов ручной торговли. Объемы MEV резко возрастают во время пиковых торговых объемов и колеблются по мере того, как блокчейн и приложения пытаются противостоять стратегиям MEV.
Прогнозирование доходов от случаев использования с высоким объемом сделок и низкими колебаниями, таких как MEV, не так просто, как прогнозирование случаев использования с высокой волатильностью. Прогнозирование доходности резервов здесь не очень подходит, но эти случаи использования могут применять различные стратегии монетизации, такие как торговые сборы, захват спреда, встроенные финансовые услуги и монетизация для определенных приложений.
Неатрибутированные кошельки (Unattributed Wallets)
Активность стейблкоинов в немаркированных кошельках труднее объяснить, поскольку намерения за транзакциями должны быть выведены или подтверждены на основе частных данных. Тем не менее, эти кошельки составляют подавляющую часть предложения стейблкоинов и часто занимают большую часть объема торгов.
Состав незадействованного кошелька включает в себя:
Хотя модели атрибуции не идеальны, доля кошельков категории "серого пространства" в платежах, сбережениях и операционных процессах в реальном мире становится все больше, и многие из них не могут полностью быть сопоставлены с традиционными DeFi или торговыми рамками.
Некоторые из самых перспективных случаев использования появляются здесь, включая:
С увеличением прозрачности регулирования и продолжающимся привлечением капитала в инфраструктуру, ориентированную на платежи, ожидается, что эти новые случаи использования быстро расширятся — особенно в регионах с недостаточным обслуживанием традиционных банков.
Во второй части этой серии мы подробно рассмотрим содержание этой части. В настоящее время давайте сначала взглянем на некоторые общие тенденции:
Количество держателей по объему владения
! Будущее стейблкоинов
Несмотря на то, что количество немаркированных кошельков огромно — более 150 миллионов — подавляющее большинство балансов незначительны. Более 60% неатрибутированных кошельков содержат менее 1 доллара в стейблкоинах, а кошельков с балансом стейблкоинов более 1 миллиона долларов менее 20 тысяч.
Общий объем стабильных монет, распределенный по размерам кошельков
! Будущее стейблкоинов
Когда мы сосредотачиваем внимание на размере кошелька, соответствующем каждому диапазону баланса, ситуация полностью меняется.
Менее 20 000 кошельков с балансом более 1 миллиона долларов совместно держат более 76 миллиардов долларов, что составляет 32% от общего предложения стейблкоинов.
В то же время, кошельки с балансом менее 10 000 долларов — более 99% немаркированных кошельков — в совокупности хранят 9 миллиардов долларов, что составляет менее 4% от общего предложения стейблкоинов.
Большинство кошельков имеют небольшой объем, но большинство непомеченных стейблкоинов удерживается очень небольшим количеством высокоценных групп. Это распределение отражает двойственную природу использования стейблкоинов: с одной стороны, это широкий доступ на уровне grassroots, с другой стороны, это значительная концентрация со стороны институциональных инвесторов или крупных держателей.
Заключение
Экосистема стейблкоинов вступила в новую стадию, и ценность будет все больше направляться к разработчикам, создающим приложения и инфраструктуру.
Это знаменует собой ключевое развитие рынка; его внимание будет сосредоточено не на самой валюте, а на программируемых системах, которые позволяют валюте функционировать.
С ростом совершенствования регуляторной структуры и увеличением числа удобных для пользователей приложений, стейблкойны ожидают экспоненциальный рост. Они объединяют стабильность фиатных валют с программируемостью блокчейна, что делает их основным строительным блоком для создания будущего глобальных финансов.
Будущее стабильных монет принадлежит тем разработчикам, которые создают приложения, инфраструктуру и опыт, раскрывающие их полный потенциал. С ускорением этого перехода мы можем ожидать больше инноваций в способах создания, распределения и получения ценности по всей экосистеме.
Будущее будет определяться не только стабильными монетами, но и экосистемой, сформировавшейся вокруг них.