«Индустриальная революция» стейблкоинов, Plasma использует USDT для в блокчейне.
Автор: Kairos Research
Компиляция: BUBBLE, BlockBeats
Plasma, блокчейн, работающий только со стейблкоинами, переопределяет платежную инфраструктуру с нулевыми комиссиями, безопасностью уровня биткоина и видением основных финансов. Kairos Research является инвестором компании Plasma. Информация, предоставленная Kairos Research, включая, помимо прочего, исследования, анализ, данные или другой контент, предназначена только для информационных целей и не является инвестиционным советом, финансовым советом, советом по торговле или любой другой формой совета. Kairos Research не рекомендует покупать, продавать или хранить какую-либо криптовалюту или другие инвестиционные активы.
Восход стейблокоина и необходимость специализированной инфраструктуры
Стейблкоины быстро превратились из нишевого приложения в одну из самых важных инноваций на крипторынке и новое средство для глобальных платежей. Только в 2024 году стейблкоины с привязкой к доллару США, представленные долларом США от Tether, обработали транзакций на колоссальные 15,6 триллиона долларов, что эквивалентно 119% платежей Visa за тот же период. Кроме того, по последним данным, у USD₮ около 400 млн пользователей на развивающихся рынках. Этот всплеск предвещает наступление «сингулярности стейблкоинов»: цифровой доллар, который свободно циркулирует как информация, меняет способ денежных потоков.
Мы считаем, что полная интеграция стейблкоинов во все уровни глобальной платежной системы, включая P2P, B2B и P2B, может значительно улучшить повседневную жизнь людей. В идеальном мире блокчейн мог бы значительно сократить время расчетов по платежам, минуя посредников, которые взимают высокие посреднические комиссии и даже могут заморозить средства в любое время. Тем не менее, текущие основные блокчейны не оптимизированы для стейблкоинов, что приводит к высоким комиссиям за транзакции в таких сетях, как Ethereum, что вынуждает пользователей обращаться к более централизованным альтернативам с немного более низкими комиссиями, таким как Tron.
Именно здесь на помощь приходит Plasma — блокчейн, созданный для стейблкоинов. Plasma фокусируется на одном: сделать переводы стейблкоинов, таких как USD₮, быстрыми и бесплатными. В отличие от универсальных цепочек L1, которые пытаются поддерживать несколько приложений одновременно, акцент Plasma на платежах в стейблкоинах, открывающий преимущества на техническом и экономическом уровне, обещает стать стандартным платежным слоем для глобального цифрового доллара. Поскольку его функциональность ограничена платежами в стейблкоинах, Plasma максимизирует пропускную способность и минимизирует задержку, полностью устраняя комиссию за транзакции для пользователей USD₮. Конечная цель состоит в том, чтобы сделать процесс передачи таким же простым и плавным, как текстовые сообщения, но с потенциально далеко идущими вторичными и третичными последствиями.
Безкомиссионные переводы USD₮: мощный магнит для ликвидности
Хотя Ethereum в настоящее время является блокчейном с самой большой эмиссией стейблкоинов, его архитектура делает комиссии за транзакции стейблкоинов высокими, часто требуя несколько долларов за перевод, что подтолкнуло многих пользователей перейти на сеть Tron, которая имеет более низкие комиссии за переводы. Tron ухватился за этот спрос и продвигал свою недорогую торговую модель на развивающихся рынках. По данным Artemis, в 2024 году Tron обработал около 5,46 триллиона долларов США в виде переводов с 750 миллионами транзакций. Если рост Tron основывался на низких комиссиях, то модель Plasma с «нулевой комиссией» делает еще один шаг вперед, позволяя приложениям пропустить хлопоты, связанные с оплатой газа, что потенциально может вызвать волну еще более широкого внедрения.
Для пользователей «нулевые комиссии» не только экономят деньги, но и вдохновляют на новые варианты использования: микроплатежи становятся жизнеспособными, когда отправка 5 долларов больше не требует комиссии в 1 доллар. Трансграничные денежные переводы также могут быть получены в полном объеме без взимания высоких комиссий со стороны посредников. Продавцы могут собирать платежи в стейблкоинах, не уступая 2-3% объема транзакций сетям выставления счетов и кредитных карт. Короче говоря, бесплатные переводы Plasma разрушают барьеры, которые ранее ограничивали стейблкоины сценариями транзакций, открывая путь для сценариев ежедневного потребления. Благодаря поддержке экосистемы Tether механизм стимулирования Plasma идеально сочетается с продвижением USD₮. Ликвидность привлекает больше ликвидности, и как только пользователи поймут, что стоимость может свободно передаваться на Plasma, это может привлечь потоки стейблкоинов со всего криптовалютного рынка, что еще больше укрепит его позиции в качестве предпочтительного канала для цифрового доллара.
Кроме того, растущие депозиты в долларах США и встроенные возможности эмиссии на Plasma делают ее идеальной экосистемой расширения для существующих протоколов DeFi. Протоколы, ориентированные на стейблкоины, такие как Curve и Ethena, объявили о планах развертывания в EVM-совместимых плазменных сетях. В то же время сетевой эффект USD₮ как основного стейблкоина делает его единицей ценообразования по умолчанию для спотовых пар биткоина на основных биржах. Например, с августа 2017 года совокупный объем торговой пары BTC/USD₮ на Binance достиг ₮4,9 трлн. По мере развития технологии кроссчейн-мостов BTC и снижения предположений о доверии мы считаем, что в будущем в плазменную сеть войдут более ликвидные биткоины, создавая синергию с привычной парой USD₮ и потенциально стимулируя большую торговую активность, особенно когда пользователи выравнивают централизованные биржи и цены BTC в блокчейне с помощью арбитража.
Полное превосходство над Ethereum, Tron и традиционными платежными системами
Итак, как Plasma соотносится с существующими криптосетями по сравнению с традиционной финтех-инфраструктурой? Можно сказать, что Plasma стремится превзойти и то, и другое во многих измерениях.
Ethereum: Ethereum имеет разнообразную экосистему DeFi, но она достигается за счет ограниченного пространства в блоке и высоких комиссий за газ, при этом даже простой перевод USD₮/USDC стоит несколько долларов. В то время как стейблкоины зародились на Ethereum и составляют значительный объем использования в сети (около 35-50%), они представляют собой преимущественно транзакции с высокой стоимостью, которые часто исключают мелких пользователей. В то время как Layer-2 Rollups может помочь снизить комиссии, Plasma использует более радикальный подход — единую цепочку, созданную для стейблкоинов, оптимизированную по скорости и стоимости с нуля. Поскольку нет необходимости «поддерживать все», Plasma может направить все свои ресурсы на обработку переводов стейблкоинов, тем самым избегая проблемы перегрузки в цепочке общего назначения.
Tron: Tron стала основной сетью стейблкоинов, на которую приходится большая доля объема торгов Tether благодаря низким комиссиям и более высокой скорости подтверждения. TRC-20 USD₮ от Tron накопил 22 миллиарда транзакций, что намного превышает 2,6 миллиарда переводов Ethereum ERC-20, демонстрируя, что высококачественный пользовательский опыт, особенно недорогие и быстрые переводы, может значительно увеличить долю рынка. Plasma выводит пользовательский опыт на новый уровень: в то время как Tron по-прежнему должен платить $2-3 или даже ставить TRX за бесплатные или дисконтные транзакции, Plasma полностью освобождает от комиссии за переводы USD₮.
Кроме того, архитектура DPoS Tron уже давно подвергается критике за то, что она слишком централизована, в ней всего 27 «полуразрешенных» валидаторов, и сеть полагается на собственный токен для сборов и управления. Plasma, с другой стороны, использует механизмы безопасности уровня Биткоина и поддерживает оплату комиссий в самом стейблкоине (при необходимости), что, несомненно, является более удобным дизайном. Если Tron является текущей «цепочкой стейблкоинов», то Plasma готовится превзойти ее с лучшим пользовательским опытом и экономической моделью.
!
PayPal в сравнении с традиционными финансовыми платежными каналами: традиционные платежные системы и финтех-платформы также активно сосредотачиваются на разработке стейблкоинов. В 2024 году PayPal запустил собственный стейблкоин в долларах США, PYUSD, и планирует интегрировать его в более чем 20 миллионов продавцов к 2025 году, демонстрируя высокий спрос на лучший платежный шлюз в цифровом долларе. Тем не менее, сеть PayPal и аналогичные системы, такие как Visa и ACH, по-прежнему имеют проблемы с комиссиями, лимитами переводов, задержками обработки и географическими ограничениями. В соответствии с текущей системой, продавцы PayPal могут взимать до 5,4% + 0,30 доллара США за транзакцию, а трансграничные платежи зависят от курсовой разницы и времени ожидания. В то время как стейблкоин PayPal снизит фрикционные расходы, связанные с конвертацией валюты, еще неизвестно, будут ли значительно снижены комиссии продавцов.
В отличие от этого, Plasma решает эту проблему с точки зрения крипто-нативности: она использует открытую инфраструктуру, без посредников и без «проезда» для перевода средств. Любой, у кого есть криптовалютный кошелек, может легко использовать Plasma для платежей стейблкоином, как если бы он использовал электронную почту, без необходимости в банковском счете или платёжном приложении в качестве посредника. Эта открытость и нейтральность могут привлечь финансово-технологические платформы и даже традиционные финансовые учреждения для создания систем клиринга на базе Plasma, так же как протокол TCP/IP в конечном итоге стал стандартом передачи данных в Интернете.
!
Плазма 5 миллиардов долларов полностью разводненная оценка (FDV) соответствует множителю оценки
Огромные рыночные возможности для стейблкоинов
Выход Plasma произошел в идеальный момент, так как рынок платежей на основе стейблкоинов не только огромен, но и быстро расширяется. В настоящее время общий объем стейблкоинов превышает 230 миллиардов долларов, что составляет около 1,27% от денежной массы M1 в США и примерно 1,08% от M2. Это может показаться небольшим, но только в январе этого года объем стейблкоинов вырос на 14%, а с 2018 года среднегодовой темп роста составляет 38%. Если этот тренд сохранится, за несколько лет объем стейблкоинов может приблизиться к общему объему валюты некоторых стран G20.
Более показательно то, что общий объем переводов стейблкоинов в 2024 году уже превысил объем перевода по нескольким основным банковским сетям, уступая лишь системе ACH Федеральной резервной системы. Это указывает на то, что мы быстро движемся к реальности, в которой глобальные объемы денежных потоков будут в значительной степени зависеть от криптоинфраструктуры, а не от традиционных платежных каналов (хотя по-прежнему существует высокая спекулятивность).
!
Сравнение объема торговли стейблкоинами за 30 дней с традиционными финансовыми решениями
!
Общий объем предложения стейблкоинов по категориям блокчейна
Хотя в настоящее время основное применение стейблкоинов все еще сосредоточено на торговле и DeFi, следующим важным направлением роста является традиционный бизнес и универсальные платежи. Эта область охватывает несколько сегментов, от денежных переводов (ежегодный объем рынка составляет около 700 миллиардов долларов) до платежей в электронной коммерции (глобально ежегодно триллионы долларов) и до B2B трансакций через границу (объем более 30 триллионов долларов). Мы уже видим, что стейблкоины постепенно проникают в розничные и коммерческие платежные сценарии. Например, PayPal на своем Дне инвестора в 2025 году подчеркнула реальную ценность применения стейблкоинов. Компания стремится побудить предприятия производить платежи зарубежным поставщикам через PYUSD, чтобы избежать фактического перемещения средств, просто обновляя записи между бухгалтерскими книгами для завершения расчетов. Это не только экономит время и расходы на обработку для торговцев, но и удерживает торговцев в экосистеме PayPal — это крайне важно, поскольку в настоящее время до 80% платежей от торговцев сразу после зачисления выходят из сети PayPal на банковские счета.
!
Рассмотрение сценариев платежей для торговцев
Как упоминалось ранее, продавцы обычно теряют 2-3% на каждой транзакции. Если стейблкоины используются в сети с нулевой комиссией, эту стоимость можно практически исключить. Предполагая, что продавец готов принимать доллары США или конвертировать их в местную валюту через криптовалютную биржу, например, продавец в Нигерии, который продает товар клиенту в Германии, может осуществлять мгновенные расчеты в стейблкоинах USD непосредственно через сеть Plasma, не сталкиваясь с комиссиями по кредитным картам или ожиданием международных банковских переводов. Фактически, Tether недавно способствовала сделке по добыче сырой нефти на Ближнем Востоке на сумму 45 миллионов долларов, продемонстрировав эффективность расчетов по стейблкоинам обеим сторонам.
С размером мирового торгового рынка, превышающим 30 триллионов долларов, доллар США глубоко интегрирован в качестве глобальной расчетной валюты, на его долю приходится 80-90% глобальных транзакций. Это огромный кусок пирога, и даже если Plasma является лишь небольшой его частью, у нее есть потенциал нести миллиарды долларов в виде трансфертов ценностей каждый день, создавая мощный сетевой эффект, который постепенно становится незаменимым.
захват ценности без комиссии: переосмысляем модель криптоэкономики
Учитывая, что основная функция Plasma заключается в безкомиссионных переводах USD₮, очевидный вопрос заключается в следующем: как будет захвачена ценность сети? Это связано с совершенно новой экономической моделью, которая ставит на первое место рост и практичность, откладывая монетизацию на косвенные каналы — как Robinhood быстро привлекла множество пользователей и торговой активности с помощью «беспроцентной торговли».
В традиционных цепочках смарт-контрактов ценность накапливается за счет комиссий за газ (например, миллиарды долларов в год комиссий Ethereum, которые стимулируют сжигание ETH и доходность стейкинга; Tron также накопил $1,36 млрд комиссионных за шесть месяцев). Plasma, с другой стороны, изменила эту модель, отказавшись от комиссий за переводы в долларах США, чтобы стимулировать ранний рост. Предполагается, что сеть, которая осуществляет большую часть экономической деятельности, выраженной в долларах, будет получать прибыль с помощью средств второго и третьего уровня, а не взимать плату с пользователей за каждую транзакцию.
Это также похоже на путь расширения бесплатной платформы Web2 — предложение бесплатных услуг для охвата миллиардов пользователей с последующей их монетизацией на периферии. Venmo, например, не взимает плату за переводы, но получает доход от таких бизнесов, как платежи по кредитным картам, мгновенное снятие средств и покупка криптовалюты. Стоит напомнить, что даже самые популярные инструменты Web2 часто имеют нулевую предельную стоимость использования.
Для Plasma мы считаем, что существует две основные механизмы захвата ценности.
Эмиссия и стимулы для эмитента
У эмитентов стейблкоинов есть стимул чеканить и выкупать в самых активных цепочках, что является большим преимуществом для Plasma. Чем глубже стейблкоин интегрирован в бизнес и торговую деятельность, тем чаще он будет чеканиться и выкупаться. Миллионы транзакций в день, даже с комиссией в сети в 1 цент каждая, могут быстро превратиться в устойчивый доход сети. Кроме того, ожидается, что с запуском USD₮0 (который обеспечивает унифицированную ликвидность USD₮ в нескольких цепочках через LayerZero) ожидается, что Plasma станет основным уровнем эмиссии для USD₮.
DeFi + MEV (максимально извлекаемая ценность)
Если приток BTC и стейблкоинов привлечет DeFi приложения, вся экосистема Plasma также будет процветать. Стандартные DEX, платформы для кредитования и фьючерсные рынки требуют качественных активов и залога. Как показали результаты Solana за последние несколько месяцев в отношении реальной экономической стоимости (REV), такие действия, как эмиссия токенов, торговля, арбитраж и ликвидация, могут создать достаточную активность в блокчейне, чтобы поддерживать модель бесплатных переводов.
Пользовательская база Plasma также более «полезна в реальном мире» и может быть более склонна использовать несколько фиатных стейблкоинов. Мы ожидаем, что в следующем году будет токенизировано больше активов (таких как сырьевые товары и ценные бумаги, включая публичные и частные рынки), что сделает Plasma более привлекательной для институциональных пользователей.
Кроме того, многие инвесторы считают, что MEV станет основным фактором создания стоимости сети в долгосрочной перспективе, поскольку он является ключевым компонентом безразрешительного финансирования (permissionless finance). Проще говоря, MEV можно понять как премию, которую люди готовы платить за приоритетное выполнение изменений состояния.
Текущие пять ведущих не стейблкоинов криптоактивов (BTC, ETH, SOL, XRP, BNB) имеют основные торговые пары, выраженные в USD₮, поэтому можно предположить, что ** сеть, способная привлечь наибольшее количество активности USD₮, также привлечет большее количество не родных токенов для торговли на этой сети. ** Хотя эта тенденция еще не полностью реализована, учитывая эффект сетевой экономики валют (особенно USD₮), эта идея не так уж недостижима, особенно для BTC.
Вернувшись к примеру BTC, если больше активности BTC произойдет на Plasma, это приведет к более устойчивому использованию сети, что позволит валидаторам и стейкерам получать больше прибыли, вместо того чтобы полагаться на периодические сделки с Meme токенами. Например, в месяцы с наибольшими объемами торгов в Solana (январь 2025 года) общий объем сделок на DEX составил 379 миллиардов долларов; в то же время объем спотовой торговли парой BTC/USD₮ на Binance составил 144 миллиардов долларов. Поскольку сборы на DEX зависят от уровня загруженности сети и настроек пулов, порог входа ниже, и сборы, как правило, ниже, чем на централизованных биржах (последние имеют среднюю комиссию около 0,1%). Несмотря на разные механизмы, тенденция к тому, что децентрализованная торговля поглощает долю централизованной торговли, уже необратима, и в конечном итоге большинство сделок будет происходить в местах, не требующих разрешений, где MEV будет играть ключевую роль.
Самое важное, что Plasma увеличивает сетевой эффект за счет отсутствия комиссии.
История успешных сетей показывает, что использование пользователями является предпосылкой для монетизации. В мире криптовалют ценность нативного актива блокчейна часто является показателем размера и активности его сообщества. Если Plasma станет центром торговли стейблкоинами, даже если переводы USD₮ продолжат оставаться бесплатными, ценность в его экосистеме всё равно будет проявляться. Эта модель является долгосрочной стратегией: сначала завоевать рынок, затем исследовать прибыль. Тем более, что Plasma по сути повышает практическую ценность «цифрового доллара», что естественно совпадает с интересами крупных капитальных учреждений, стремящихся продвигать глобализацию доллара.
и согласование с политикой США: потенциал закона GENIUS
С учетом зрелости принятия криптовалют в США, соблюдение нормативных требований становится все более важным, и сейчас самое время воспользоваться политическим окном и встретить регуляторные дивиденды. Особенно стоит отметить, что появление Plasma совпадает с тем, как законодатели США стремятся включить стейблкоины в федеральную регуляторную систему.
На этой неделе Сенат США принял Закон США о национальном руководстве по инновациям в области стейблкоинов (GENIUS Act), двухпартийный законопроект, направленный на создание всеобъемлющей федеральной системы регулирования стейблкоинов. В случае успеха законопроект четко определит, как выпускать и управлять стейблкоинами в долларах США в соответствии с законодательством США, тем самым интегрируя их в основную финансовую систему, а не продолжая существовать в качестве регулятивной серой зоны.
Хотя дружелюбное отношение регулирующих органов при администрации Трампа уже оказало положительное влияние на отрасль, четкое законодательство по криптовалютам предоставит инноваторам долгосрочную предсказуемую политическую среду. Это тот переломный момент, которого финансовые учреждения ждали долгое время, и он может устранить препятствия для полного принятия стейблкоинов.
Плазма естественным образом согласуется с этой регуляторной тенденцией. Она фокусируется на стейблкоинах, обеспеченных фиатом, а не на более спорных и сложных алгоритмических стейблкоинах, поэтому Plasma, вероятно, станет одной из первых сетей, которая выиграет, как только будут приняты параллельные законопроекты, такие как Закон GENIUS или Закон о стабильности Палаты представителей.
Стоит упомянуть, что американские политики, обеспокоенные глобальным доминированием доллара США, могут рассматривать такие сети, как Plasma, как положительные активы. Делая стейблкоины USD более полезными и доступными, Plasma существенно расширяет глобальный охват доллара США прозрачным способом. По сравнению с отечественными и зарубежными цифровыми валютами центральных банков (CBDC), путь ликвидности USD₮ + безопасности BTC, выбранный Plasma, скорее всего, будет рассматриваться как усиление силы «цифрового доллара».
В настоящее время более 98% рыночной капитализации стейблкоинов обеспечены долларом США, и эта тенденция, вероятно, продолжится. Ожидается, что законопроект GENIUS потребует от эмитентов стейблкоинов выполнения строгих мер, таких как требования к резервам, обязательства по аудиту и политика выкупа, для защиты интересов потребителей.
Далее, продолжающийся рост стейблкоинов, на фоне того, что такие страны, как Китай, могут рассматривать американские облигации в качестве инструмента геополитической игры, может стать важным источником спроса на короткосрочные американские облигации. Хотя в настоящее время трудно количественно оценить прямое влияние стейблкоинов на кривую доходности, Tether и Circle уже владеют более чем 120 миллиардами долларов США в краткосрочных американских облигациях (примерно на 3 месяца), что подтверждает их покупательскую способность на коротком конце кривой доходности как стабильную и устойчивую.
!
!
USDT общее предложение
Будущее: Роль Plasma в основной финансовой инфраструктуре
Плазма стремится стать основной финансовой инфраструктурой цифровой эпохи, так же как TCP/IP стала основной инфраструктурой информационной эпохи. Это видение, хотя и амбициозно, вполне разумно. Его цель не в создании новой валюты, а в модернизации USD₮ — текущего доминирующего цифрового доллара — в глобальном обращении, что еще больше укрепляет гегемонию доллара.
Однако путешествие только началось. Plasma должна доказать свою безопасность и надежность в масштабных сценариях использования, привлекая широкий круг валидаторов, не только текущих пользователей криптовалюты, но и новых групп пользователей — будь то отдельные пользователи, финтех-компании или крупные учреждения. В то же время Plasma также столкнется с конкуренцией со стороны существующих основных платформ, таких как Tron, Solana и различные сети Ethereum уровня 2, а также новых цепочек, созданных для платежных сценариев. Но, учитывая глобальный масштаб платежного рынка, пространство достаточно далеко, чтобы вместить нескольких победителей. В отрасли, где все всегда гонятся за очередным общим L1 или следующей волной увлечения мемкойнами, стратегия Plasma, направленная на то, чтобы сосредоточиться на стейблкоинах, прагматична и ясна.
В общем, Plasma не пытается «изобретать велосипед». Что он делает, так это использует USD₮ — крупнейший и наиболее ликвидный стейблкоин доллара США в мире — и увеличивает его распространение и популярность по всему миру с помощью механизма перевода без комиссии. Идея о том, что стейблкоины оказались одним из основных приложений-убийц в криптоиндустрии, не вызывает споров. Мы считаем, что агрегация и распространение USD₮ в плазме не только повысит эффективность распределения USD₮, но и окажет важное вторичное и третичное воздействие, тем самым стимулируя дальнейшую инновационную и экономическую деятельность в цепочке. По всем этим причинам мы считаем, что плазма имеет потенциал занять важное место в этой многотриллионной возможности.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Plasma, амбиции Tether в стейблкоине на триллион долларов
Автор: Kairos Research
Компиляция: BUBBLE, BlockBeats
Plasma, блокчейн, работающий только со стейблкоинами, переопределяет платежную инфраструктуру с нулевыми комиссиями, безопасностью уровня биткоина и видением основных финансов. Kairos Research является инвестором компании Plasma. Информация, предоставленная Kairos Research, включая, помимо прочего, исследования, анализ, данные или другой контент, предназначена только для информационных целей и не является инвестиционным советом, финансовым советом, советом по торговле или любой другой формой совета. Kairos Research не рекомендует покупать, продавать или хранить какую-либо криптовалюту или другие инвестиционные активы.
Восход стейблокоина и необходимость специализированной инфраструктуры
Стейблкоины быстро превратились из нишевого приложения в одну из самых важных инноваций на крипторынке и новое средство для глобальных платежей. Только в 2024 году стейблкоины с привязкой к доллару США, представленные долларом США от Tether, обработали транзакций на колоссальные 15,6 триллиона долларов, что эквивалентно 119% платежей Visa за тот же период. Кроме того, по последним данным, у USD₮ около 400 млн пользователей на развивающихся рынках. Этот всплеск предвещает наступление «сингулярности стейблкоинов»: цифровой доллар, который свободно циркулирует как информация, меняет способ денежных потоков.
Мы считаем, что полная интеграция стейблкоинов во все уровни глобальной платежной системы, включая P2P, B2B и P2B, может значительно улучшить повседневную жизнь людей. В идеальном мире блокчейн мог бы значительно сократить время расчетов по платежам, минуя посредников, которые взимают высокие посреднические комиссии и даже могут заморозить средства в любое время. Тем не менее, текущие основные блокчейны не оптимизированы для стейблкоинов, что приводит к высоким комиссиям за транзакции в таких сетях, как Ethereum, что вынуждает пользователей обращаться к более централизованным альтернативам с немного более низкими комиссиями, таким как Tron.
Именно здесь на помощь приходит Plasma — блокчейн, созданный для стейблкоинов. Plasma фокусируется на одном: сделать переводы стейблкоинов, таких как USD₮, быстрыми и бесплатными. В отличие от универсальных цепочек L1, которые пытаются поддерживать несколько приложений одновременно, акцент Plasma на платежах в стейблкоинах, открывающий преимущества на техническом и экономическом уровне, обещает стать стандартным платежным слоем для глобального цифрового доллара. Поскольку его функциональность ограничена платежами в стейблкоинах, Plasma максимизирует пропускную способность и минимизирует задержку, полностью устраняя комиссию за транзакции для пользователей USD₮. Конечная цель состоит в том, чтобы сделать процесс передачи таким же простым и плавным, как текстовые сообщения, но с потенциально далеко идущими вторичными и третичными последствиями.
Безкомиссионные переводы USD₮: мощный магнит для ликвидности
Хотя Ethereum в настоящее время является блокчейном с самой большой эмиссией стейблкоинов, его архитектура делает комиссии за транзакции стейблкоинов высокими, часто требуя несколько долларов за перевод, что подтолкнуло многих пользователей перейти на сеть Tron, которая имеет более низкие комиссии за переводы. Tron ухватился за этот спрос и продвигал свою недорогую торговую модель на развивающихся рынках. По данным Artemis, в 2024 году Tron обработал около 5,46 триллиона долларов США в виде переводов с 750 миллионами транзакций. Если рост Tron основывался на низких комиссиях, то модель Plasma с «нулевой комиссией» делает еще один шаг вперед, позволяя приложениям пропустить хлопоты, связанные с оплатой газа, что потенциально может вызвать волну еще более широкого внедрения.
Для пользователей «нулевые комиссии» не только экономят деньги, но и вдохновляют на новые варианты использования: микроплатежи становятся жизнеспособными, когда отправка 5 долларов больше не требует комиссии в 1 доллар. Трансграничные денежные переводы также могут быть получены в полном объеме без взимания высоких комиссий со стороны посредников. Продавцы могут собирать платежи в стейблкоинах, не уступая 2-3% объема транзакций сетям выставления счетов и кредитных карт. Короче говоря, бесплатные переводы Plasma разрушают барьеры, которые ранее ограничивали стейблкоины сценариями транзакций, открывая путь для сценариев ежедневного потребления. Благодаря поддержке экосистемы Tether механизм стимулирования Plasma идеально сочетается с продвижением USD₮. Ликвидность привлекает больше ликвидности, и как только пользователи поймут, что стоимость может свободно передаваться на Plasma, это может привлечь потоки стейблкоинов со всего криптовалютного рынка, что еще больше укрепит его позиции в качестве предпочтительного канала для цифрового доллара.
Кроме того, растущие депозиты в долларах США и встроенные возможности эмиссии на Plasma делают ее идеальной экосистемой расширения для существующих протоколов DeFi. Протоколы, ориентированные на стейблкоины, такие как Curve и Ethena, объявили о планах развертывания в EVM-совместимых плазменных сетях. В то же время сетевой эффект USD₮ как основного стейблкоина делает его единицей ценообразования по умолчанию для спотовых пар биткоина на основных биржах. Например, с августа 2017 года совокупный объем торговой пары BTC/USD₮ на Binance достиг ₮4,9 трлн. По мере развития технологии кроссчейн-мостов BTC и снижения предположений о доверии мы считаем, что в будущем в плазменную сеть войдут более ликвидные биткоины, создавая синергию с привычной парой USD₮ и потенциально стимулируя большую торговую активность, особенно когда пользователи выравнивают централизованные биржи и цены BTC в блокчейне с помощью арбитража.
Полное превосходство над Ethereum, Tron и традиционными платежными системами
Итак, как Plasma соотносится с существующими криптосетями по сравнению с традиционной финтех-инфраструктурой? Можно сказать, что Plasma стремится превзойти и то, и другое во многих измерениях.
Ethereum: Ethereum имеет разнообразную экосистему DeFi, но она достигается за счет ограниченного пространства в блоке и высоких комиссий за газ, при этом даже простой перевод USD₮/USDC стоит несколько долларов. В то время как стейблкоины зародились на Ethereum и составляют значительный объем использования в сети (около 35-50%), они представляют собой преимущественно транзакции с высокой стоимостью, которые часто исключают мелких пользователей. В то время как Layer-2 Rollups может помочь снизить комиссии, Plasma использует более радикальный подход — единую цепочку, созданную для стейблкоинов, оптимизированную по скорости и стоимости с нуля. Поскольку нет необходимости «поддерживать все», Plasma может направить все свои ресурсы на обработку переводов стейблкоинов, тем самым избегая проблемы перегрузки в цепочке общего назначения.
Tron: Tron стала основной сетью стейблкоинов, на которую приходится большая доля объема торгов Tether благодаря низким комиссиям и более высокой скорости подтверждения. TRC-20 USD₮ от Tron накопил 22 миллиарда транзакций, что намного превышает 2,6 миллиарда переводов Ethereum ERC-20, демонстрируя, что высококачественный пользовательский опыт, особенно недорогие и быстрые переводы, может значительно увеличить долю рынка. Plasma выводит пользовательский опыт на новый уровень: в то время как Tron по-прежнему должен платить $2-3 или даже ставить TRX за бесплатные или дисконтные транзакции, Plasma полностью освобождает от комиссии за переводы USD₮.
Кроме того, архитектура DPoS Tron уже давно подвергается критике за то, что она слишком централизована, в ней всего 27 «полуразрешенных» валидаторов, и сеть полагается на собственный токен для сборов и управления. Plasma, с другой стороны, использует механизмы безопасности уровня Биткоина и поддерживает оплату комиссий в самом стейблкоине (при необходимости), что, несомненно, является более удобным дизайном. Если Tron является текущей «цепочкой стейблкоинов», то Plasma готовится превзойти ее с лучшим пользовательским опытом и экономической моделью.
!
PayPal в сравнении с традиционными финансовыми платежными каналами: традиционные платежные системы и финтех-платформы также активно сосредотачиваются на разработке стейблкоинов. В 2024 году PayPal запустил собственный стейблкоин в долларах США, PYUSD, и планирует интегрировать его в более чем 20 миллионов продавцов к 2025 году, демонстрируя высокий спрос на лучший платежный шлюз в цифровом долларе. Тем не менее, сеть PayPal и аналогичные системы, такие как Visa и ACH, по-прежнему имеют проблемы с комиссиями, лимитами переводов, задержками обработки и географическими ограничениями. В соответствии с текущей системой, продавцы PayPal могут взимать до 5,4% + 0,30 доллара США за транзакцию, а трансграничные платежи зависят от курсовой разницы и времени ожидания. В то время как стейблкоин PayPal снизит фрикционные расходы, связанные с конвертацией валюты, еще неизвестно, будут ли значительно снижены комиссии продавцов.
В отличие от этого, Plasma решает эту проблему с точки зрения крипто-нативности: она использует открытую инфраструктуру, без посредников и без «проезда» для перевода средств. Любой, у кого есть криптовалютный кошелек, может легко использовать Plasma для платежей стейблкоином, как если бы он использовал электронную почту, без необходимости в банковском счете или платёжном приложении в качестве посредника. Эта открытость и нейтральность могут привлечь финансово-технологические платформы и даже традиционные финансовые учреждения для создания систем клиринга на базе Plasma, так же как протокол TCP/IP в конечном итоге стал стандартом передачи данных в Интернете.
!
Плазма 5 миллиардов долларов полностью разводненная оценка (FDV) соответствует множителю оценки
Огромные рыночные возможности для стейблкоинов
Выход Plasma произошел в идеальный момент, так как рынок платежей на основе стейблкоинов не только огромен, но и быстро расширяется. В настоящее время общий объем стейблкоинов превышает 230 миллиардов долларов, что составляет около 1,27% от денежной массы M1 в США и примерно 1,08% от M2. Это может показаться небольшим, но только в январе этого года объем стейблкоинов вырос на 14%, а с 2018 года среднегодовой темп роста составляет 38%. Если этот тренд сохранится, за несколько лет объем стейблкоинов может приблизиться к общему объему валюты некоторых стран G20.
Более показательно то, что общий объем переводов стейблкоинов в 2024 году уже превысил объем перевода по нескольким основным банковским сетям, уступая лишь системе ACH Федеральной резервной системы. Это указывает на то, что мы быстро движемся к реальности, в которой глобальные объемы денежных потоков будут в значительной степени зависеть от криптоинфраструктуры, а не от традиционных платежных каналов (хотя по-прежнему существует высокая спекулятивность).
!
Сравнение объема торговли стейблкоинами за 30 дней с традиционными финансовыми решениями
!
Общий объем предложения стейблкоинов по категориям блокчейна
Хотя в настоящее время основное применение стейблкоинов все еще сосредоточено на торговле и DeFi, следующим важным направлением роста является традиционный бизнес и универсальные платежи. Эта область охватывает несколько сегментов, от денежных переводов (ежегодный объем рынка составляет около 700 миллиардов долларов) до платежей в электронной коммерции (глобально ежегодно триллионы долларов) и до B2B трансакций через границу (объем более 30 триллионов долларов). Мы уже видим, что стейблкоины постепенно проникают в розничные и коммерческие платежные сценарии. Например, PayPal на своем Дне инвестора в 2025 году подчеркнула реальную ценность применения стейблкоинов. Компания стремится побудить предприятия производить платежи зарубежным поставщикам через PYUSD, чтобы избежать фактического перемещения средств, просто обновляя записи между бухгалтерскими книгами для завершения расчетов. Это не только экономит время и расходы на обработку для торговцев, но и удерживает торговцев в экосистеме PayPal — это крайне важно, поскольку в настоящее время до 80% платежей от торговцев сразу после зачисления выходят из сети PayPal на банковские счета.
!
Рассмотрение сценариев платежей для торговцев
Как упоминалось ранее, продавцы обычно теряют 2-3% на каждой транзакции. Если стейблкоины используются в сети с нулевой комиссией, эту стоимость можно практически исключить. Предполагая, что продавец готов принимать доллары США или конвертировать их в местную валюту через криптовалютную биржу, например, продавец в Нигерии, который продает товар клиенту в Германии, может осуществлять мгновенные расчеты в стейблкоинах USD непосредственно через сеть Plasma, не сталкиваясь с комиссиями по кредитным картам или ожиданием международных банковских переводов. Фактически, Tether недавно способствовала сделке по добыче сырой нефти на Ближнем Востоке на сумму 45 миллионов долларов, продемонстрировав эффективность расчетов по стейблкоинам обеим сторонам.
С размером мирового торгового рынка, превышающим 30 триллионов долларов, доллар США глубоко интегрирован в качестве глобальной расчетной валюты, на его долю приходится 80-90% глобальных транзакций. Это огромный кусок пирога, и даже если Plasma является лишь небольшой его частью, у нее есть потенциал нести миллиарды долларов в виде трансфертов ценностей каждый день, создавая мощный сетевой эффект, который постепенно становится незаменимым.
захват ценности без комиссии: переосмысляем модель криптоэкономики
Учитывая, что основная функция Plasma заключается в безкомиссионных переводах USD₮, очевидный вопрос заключается в следующем: как будет захвачена ценность сети? Это связано с совершенно новой экономической моделью, которая ставит на первое место рост и практичность, откладывая монетизацию на косвенные каналы — как Robinhood быстро привлекла множество пользователей и торговой активности с помощью «беспроцентной торговли».
В традиционных цепочках смарт-контрактов ценность накапливается за счет комиссий за газ (например, миллиарды долларов в год комиссий Ethereum, которые стимулируют сжигание ETH и доходность стейкинга; Tron также накопил $1,36 млрд комиссионных за шесть месяцев). Plasma, с другой стороны, изменила эту модель, отказавшись от комиссий за переводы в долларах США, чтобы стимулировать ранний рост. Предполагается, что сеть, которая осуществляет большую часть экономической деятельности, выраженной в долларах, будет получать прибыль с помощью средств второго и третьего уровня, а не взимать плату с пользователей за каждую транзакцию.
Это также похоже на путь расширения бесплатной платформы Web2 — предложение бесплатных услуг для охвата миллиардов пользователей с последующей их монетизацией на периферии. Venmo, например, не взимает плату за переводы, но получает доход от таких бизнесов, как платежи по кредитным картам, мгновенное снятие средств и покупка криптовалюты. Стоит напомнить, что даже самые популярные инструменты Web2 часто имеют нулевую предельную стоимость использования.
Для Plasma мы считаем, что существует две основные механизмы захвата ценности.
Эмиссия и стимулы для эмитента
У эмитентов стейблкоинов есть стимул чеканить и выкупать в самых активных цепочках, что является большим преимуществом для Plasma. Чем глубже стейблкоин интегрирован в бизнес и торговую деятельность, тем чаще он будет чеканиться и выкупаться. Миллионы транзакций в день, даже с комиссией в сети в 1 цент каждая, могут быстро превратиться в устойчивый доход сети. Кроме того, ожидается, что с запуском USD₮0 (который обеспечивает унифицированную ликвидность USD₮ в нескольких цепочках через LayerZero) ожидается, что Plasma станет основным уровнем эмиссии для USD₮.
DeFi + MEV (максимально извлекаемая ценность)
Если приток BTC и стейблкоинов привлечет DeFi приложения, вся экосистема Plasma также будет процветать. Стандартные DEX, платформы для кредитования и фьючерсные рынки требуют качественных активов и залога. Как показали результаты Solana за последние несколько месяцев в отношении реальной экономической стоимости (REV), такие действия, как эмиссия токенов, торговля, арбитраж и ликвидация, могут создать достаточную активность в блокчейне, чтобы поддерживать модель бесплатных переводов.
Пользовательская база Plasma также более «полезна в реальном мире» и может быть более склонна использовать несколько фиатных стейблкоинов. Мы ожидаем, что в следующем году будет токенизировано больше активов (таких как сырьевые товары и ценные бумаги, включая публичные и частные рынки), что сделает Plasma более привлекательной для институциональных пользователей.
Кроме того, многие инвесторы считают, что MEV станет основным фактором создания стоимости сети в долгосрочной перспективе, поскольку он является ключевым компонентом безразрешительного финансирования (permissionless finance). Проще говоря, MEV можно понять как премию, которую люди готовы платить за приоритетное выполнение изменений состояния.
Текущие пять ведущих не стейблкоинов криптоактивов (BTC, ETH, SOL, XRP, BNB) имеют основные торговые пары, выраженные в USD₮, поэтому можно предположить, что ** сеть, способная привлечь наибольшее количество активности USD₮, также привлечет большее количество не родных токенов для торговли на этой сети. ** Хотя эта тенденция еще не полностью реализована, учитывая эффект сетевой экономики валют (особенно USD₮), эта идея не так уж недостижима, особенно для BTC.
Вернувшись к примеру BTC, если больше активности BTC произойдет на Plasma, это приведет к более устойчивому использованию сети, что позволит валидаторам и стейкерам получать больше прибыли, вместо того чтобы полагаться на периодические сделки с Meme токенами. Например, в месяцы с наибольшими объемами торгов в Solana (январь 2025 года) общий объем сделок на DEX составил 379 миллиардов долларов; в то же время объем спотовой торговли парой BTC/USD₮ на Binance составил 144 миллиардов долларов. Поскольку сборы на DEX зависят от уровня загруженности сети и настроек пулов, порог входа ниже, и сборы, как правило, ниже, чем на централизованных биржах (последние имеют среднюю комиссию около 0,1%). Несмотря на разные механизмы, тенденция к тому, что децентрализованная торговля поглощает долю централизованной торговли, уже необратима, и в конечном итоге большинство сделок будет происходить в местах, не требующих разрешений, где MEV будет играть ключевую роль.
Самое важное, что Plasma увеличивает сетевой эффект за счет отсутствия комиссии.
История успешных сетей показывает, что использование пользователями является предпосылкой для монетизации. В мире криптовалют ценность нативного актива блокчейна часто является показателем размера и активности его сообщества. Если Plasma станет центром торговли стейблкоинами, даже если переводы USD₮ продолжат оставаться бесплатными, ценность в его экосистеме всё равно будет проявляться. Эта модель является долгосрочной стратегией: сначала завоевать рынок, затем исследовать прибыль. Тем более, что Plasma по сути повышает практическую ценность «цифрового доллара», что естественно совпадает с интересами крупных капитальных учреждений, стремящихся продвигать глобализацию доллара.
и согласование с политикой США: потенциал закона GENIUS
С учетом зрелости принятия криптовалют в США, соблюдение нормативных требований становится все более важным, и сейчас самое время воспользоваться политическим окном и встретить регуляторные дивиденды. Особенно стоит отметить, что появление Plasma совпадает с тем, как законодатели США стремятся включить стейблкоины в федеральную регуляторную систему.
На этой неделе Сенат США принял Закон США о национальном руководстве по инновациям в области стейблкоинов (GENIUS Act), двухпартийный законопроект, направленный на создание всеобъемлющей федеральной системы регулирования стейблкоинов. В случае успеха законопроект четко определит, как выпускать и управлять стейблкоинами в долларах США в соответствии с законодательством США, тем самым интегрируя их в основную финансовую систему, а не продолжая существовать в качестве регулятивной серой зоны.
Хотя дружелюбное отношение регулирующих органов при администрации Трампа уже оказало положительное влияние на отрасль, четкое законодательство по криптовалютам предоставит инноваторам долгосрочную предсказуемую политическую среду. Это тот переломный момент, которого финансовые учреждения ждали долгое время, и он может устранить препятствия для полного принятия стейблкоинов.
Плазма естественным образом согласуется с этой регуляторной тенденцией. Она фокусируется на стейблкоинах, обеспеченных фиатом, а не на более спорных и сложных алгоритмических стейблкоинах, поэтому Plasma, вероятно, станет одной из первых сетей, которая выиграет, как только будут приняты параллельные законопроекты, такие как Закон GENIUS или Закон о стабильности Палаты представителей.
Стоит упомянуть, что американские политики, обеспокоенные глобальным доминированием доллара США, могут рассматривать такие сети, как Plasma, как положительные активы. Делая стейблкоины USD более полезными и доступными, Plasma существенно расширяет глобальный охват доллара США прозрачным способом. По сравнению с отечественными и зарубежными цифровыми валютами центральных банков (CBDC), путь ликвидности USD₮ + безопасности BTC, выбранный Plasma, скорее всего, будет рассматриваться как усиление силы «цифрового доллара».
В настоящее время более 98% рыночной капитализации стейблкоинов обеспечены долларом США, и эта тенденция, вероятно, продолжится. Ожидается, что законопроект GENIUS потребует от эмитентов стейблкоинов выполнения строгих мер, таких как требования к резервам, обязательства по аудиту и политика выкупа, для защиты интересов потребителей.
Далее, продолжающийся рост стейблкоинов, на фоне того, что такие страны, как Китай, могут рассматривать американские облигации в качестве инструмента геополитической игры, может стать важным источником спроса на короткосрочные американские облигации. Хотя в настоящее время трудно количественно оценить прямое влияние стейблкоинов на кривую доходности, Tether и Circle уже владеют более чем 120 миллиардами долларов США в краткосрочных американских облигациях (примерно на 3 месяца), что подтверждает их покупательскую способность на коротком конце кривой доходности как стабильную и устойчивую.
!
!
USDT общее предложение
Будущее: Роль Plasma в основной финансовой инфраструктуре
Плазма стремится стать основной финансовой инфраструктурой цифровой эпохи, так же как TCP/IP стала основной инфраструктурой информационной эпохи. Это видение, хотя и амбициозно, вполне разумно. Его цель не в создании новой валюты, а в модернизации USD₮ — текущего доминирующего цифрового доллара — в глобальном обращении, что еще больше укрепляет гегемонию доллара.
Однако путешествие только началось. Plasma должна доказать свою безопасность и надежность в масштабных сценариях использования, привлекая широкий круг валидаторов, не только текущих пользователей криптовалюты, но и новых групп пользователей — будь то отдельные пользователи, финтех-компании или крупные учреждения. В то же время Plasma также столкнется с конкуренцией со стороны существующих основных платформ, таких как Tron, Solana и различные сети Ethereum уровня 2, а также новых цепочек, созданных для платежных сценариев. Но, учитывая глобальный масштаб платежного рынка, пространство достаточно далеко, чтобы вместить нескольких победителей. В отрасли, где все всегда гонятся за очередным общим L1 или следующей волной увлечения мемкойнами, стратегия Plasma, направленная на то, чтобы сосредоточиться на стейблкоинах, прагматична и ясна.
В общем, Plasma не пытается «изобретать велосипед». Что он делает, так это использует USD₮ — крупнейший и наиболее ликвидный стейблкоин доллара США в мире — и увеличивает его распространение и популярность по всему миру с помощью механизма перевода без комиссии. Идея о том, что стейблкоины оказались одним из основных приложений-убийц в криптоиндустрии, не вызывает споров. Мы считаем, что агрегация и распространение USD₮ в плазме не только повысит эффективность распределения USD₮, но и окажет важное вторичное и третичное воздействие, тем самым стимулируя дальнейшую инновационную и экономическую деятельность в цепочке. По всем этим причинам мы считаем, что плазма имеет потенциал занять важное место в этой многотриллионной возможности.