Жизнь и смерть производных в блокчейне: трансформация от подражания к инновациям
Какие производные протоколы в блокчейне вы недавно пробовали?
Этот вопрос, возможно, намекает на неудобное положение в сфере производных в блокчейне. По правде говоря, если бы не гигант Джеймс Уинн, ставший лучшим послом Hyperliquid, а также dYdX и GMX, два постепенно угасающих проекта, нарратив производных в блокчейне мог бы уже закончиться.
Дилемма с этими традиционными протоколами деривативов заключается в том, что они повторяют логику контрактов и используют механизмы централизованных платформ, но они обременены более высоким риском и худшим пользовательским опытом. С точки зрения основных параметров, таких как механизм ликвидации, эффективность сопоставления и глубина транзакций, все еще существует значительный разрыв по сравнению с централизованными платформами. Только с появлением Hyperliquid, который использовал ончейн-функции для реконструкции формы продукта и пользовательской ценности, возможность дальнейшей эволюции этого трека была сохранена.
В мае прошлого года объем торгов бессрочными контрактами Hyperliquid достиг $248,295 млрд, что является рекордным месячным максимумом, что эквивалентно примерно 42% объема спотовой торговли крупной торговой площадки за тот же период, а выручка протокола также достигла рекордных $70,45 млн.
Тем не менее, с долгосрочной точки зрения структура Hyperliquid по-прежнему следует типичной модели контрактной торговли, просто сделав первый шаг от оптимизации "существующего решения" к исследованию "нативного решения". Это вызывает более глубокие размышления: будущее производных в блокчейне заключается в том, чтобы продолжать оптимизацию шаблонов централизованной логики или, основываясь на открытости блокчейна и характеристиках длинного хвоста активов, открывать более дифференцированные пути для инноваций в продуктах?
Новая "билет на корабль" для децентрализованных Производных
Судя по данным, независимо от изменений на рынке, производные инструменты криптовалюты остаются постоянно растущим супер пирогом — но инструменты для разделения этого пирога по-прежнему крепко удерживаются централизованными биржами.
С 2020 года централизованные биржи постепенно перестраивают структуру рынка, в которой доминирует спотовая торговля, а точкой входа выступают фьючерсы на контракты. Последние данные показывают, что за последние 24 часа объем торгов контрактными фьючерсами пяти ведущих централизованных бирж достиг отметки в 10 миллиардов долларов США, а ведущая площадка превысила 60 миллиардов долларов США.
Смотрим на более широкие горизонты, проницаемость производного рынка становится более заметной. Согласно статистике, в настоящее время суточный объем торгов производными на одной из ведущих торговых платформ составляет 78,16% от общего суточного объема торгов спотом + производными (5000 долларов США ), и этот показатель продолжает расти. Иными словами, суточный объем торгов производными на централизованных биржах в настоящее время почти в 4 раза превышает объем торгов спотом.
Однако в блокчейне, несмотря на то что объемы спотовой торговли на DEX стабильно превышают десятки миллиардов долларов, децентрализованные производные так и не смогли преодолеть рыночные ограничения: средний объем торгов dYdX составляет около 19 миллионов долларов, а когда-то популярный GMX с его объемом открытых позиций и 24-часовым объемом торгов также упал ниже 10 миллионов долларов, практически забытый рынком.
Удивляет лишь то, что Hyperliquid, который в последнее время расценивается как «победа прогрессивной децентрализации», вышел из тупика с «новым королем» протоколов ончейн-деривативов, а ежедневный объем торгов деривативами однажды превысил $18 млрд, составив более 60% рынка ончейн-бессрочных контрактов.
Масштаб ее выручки даже превышает аналогичный показатель большинства централизованных бирж второго эшелона, поддерживая ежемесячный темп роста более чем на 50% в течение трех месяцев подряд. Ключ к росту Hyperliquid лежит в реконструкции логики стоимости с помощью архитектуры вертикальной интеграции: глубокой интеграции движка книги заказов с платформой смарт-контрактов, чтобы ончейн-деривативы могли впервые конкурировать с централизованными платформами с точки зрения скорости транзакций и стоимости, а также создавать структурные преимущества в стоимости, проверяемости, компонуемости и других измерениях.
Это доказывает, что ончейн-деривативы — это не отсутствие спроса, а отсутствие форм продуктов, которые действительно адаптируются к характеристикам DeFi. Традиционные бессрочные контракты полагаются на маржинальные механизмы, высокое кредитное плечо приводит к частым ликвидациям, а риски пользователей трудно контролировать, в то время как предыдущие ончейн-деривативы медленно создавали стоимость, которую не могут заменить централизованные платформы.
Когда пользователи обнаруживают, что торговля на dYdX/GMX сопряжена с таким же риском ликвидации, но они не могут получить уровень ликвидности и торгового опыта, соответствующий топовым биржам, их желание перейти естественно становится нулевым.
Именно поэтому децентрализованные Производный в предыдущем нарративе неизбежно потеряли свою привлекательность, их упадок по сути является глубинным противоречием между децентрализованной структурой и спросом на финансовые продукты — есть децентрализованный нарратив, но нет продукта, который заставил бы пользователей сказать "нельзя обойтись без него", что также является ключевым фактором, позволяющим Hyperliquid обойти конкурентов.
С более глубокой точки зрения, сокрушительное преимущество централизованных платформ проистекает из их пользовательской базы и глубины ликвидности на поверхности, но более глубокое противоречие заключается в том, что деривативы в цепочке так и не смогли решить основную задачу: как сбалансировать риск, эффективность и пользовательский опыт в рамках децентрализованной структуры? Особенно, когда отрасль входит в глубоководную область инноваций деривативов, как минимизировать порог входа для новых пользователей и максимально повысить эффективность выпуска активов?
Недавно запущенный "событийный контракт" на одной крупной торговой платформе предлагает новый подход для размышлений — по сути, это вариант продуктa производного, который подтверждает массовую потребность рынка в простоте использования и "нелинейной доходности".
По моему личному суждению, если вы хотите выпрыгнуть из красного моря конкуренции в бессрочных контрактах, для массовых пользователей опционы могут стать противоядием, которое больше подходит по характеристикам цепочки - ее характеристикам "нелинейной доходности" ( ограниченными потерями покупателя и неограниченной потенциальной доходностью ) что, естественно, соответствует высокой волатильности криптовалют, а механизм "небольшой премиальной предоплаты" может значительно удовлетворить простые транзакционные потребности массовых пользователей.
От контрактов до опционов, обещанная земля производных в блокчейне?
Объективно говоря, в области производных в блокчейне опционы с характеристикой "нелинейной доходности" являются наилучшей формой продукта: они не только естественным образом избегают риска ликвидации, но также обеспечивают более высокий риск-доходность по сравнению с фьючерсными контрактами благодаря "временным ценовым рычагам".
Однако из-за сложных компонентов, таких как дата исполнения и цена исполнения, опционы не так интуитивно понятны для розничных инвесторов, как бессрочные контракты. Особенно сложные правила исполнения традиционных опционов (, такие как дата истечения и комбинации ценовых спредов ), всегда создают структурные противоречия с стремлением розничных инвесторов к простоте и мгновенной торговле. Это несоответствие особенно заметно в сценах в блокчейне.
Таким образом, для децентрализованных опционных продуктов ключевым моментом является то, как создать систему опционов в блокчейне, которая сможет сбалансировать «эффективность криптокапитала» и «дружественность к продукту». Стоит обратить внимание на механизм «бессрочного опциона с маржой в монетах», предложенный Fufuture, который пытается изменить логику деривативов в цепочке с помощью «десложности» и «революции эффективности активов».
Разбор структуры "битоно-ориентированных бессрочных опционов" заключается в двух ключевых концепциях: "битоно-ориентированных" и "бессрочных опционов".
Только с помощью монетарного стандарта можно максимизировать эффективность капитала "долгосрочных активов"
Ключевая идея "монетарного стандарта" заключается в максимизации эффективности использования средств пользователей в блокчейне с криптоактивами. На фоне всплеска мем-коинов и многоцепочной экосистемы, активы пользователей в блокчейне демонстрируют высокую степень фрагментации, распределяясь по различным цепям и токенам длинного хвоста.
Однако существующие протоколы часто требуют расчетов в стабильных монетах, что заставляет пользователей, обладающих BTC, ETH или даже мем-койнами и другими длиннохвостыми активами, либо не участвовать в торговле напрямую, либо пассивно нести потери от обмена (в настоящее время основные биржи также используют USDT/USDC в качестве расчетной валюты и имеют минимальные лимиты на сделки), что по сути противоречит принципу "свободы суверенитета активов" в DeFi.
В качестве примера возьмем Fufuture, децентрализованный протокол опционов coin-margin, который в настоящее время исследует аналогичные продукты, позволяет пользователям напрямую использовать любой токен в цепочке в качестве маржи для участия в торговле опционами на индекс BTC/ETH, тем самым устраняя необходимость в обменных шагах и активируя производную стоимость спящих активов — например, пользователи, владеющие мем-монетами, могут хеджировать риск волатильности рынка без ликвидации и даже увеличивать свою доходность за счет высокого кредитного плеча.
Судя по данным, по состоянию на май 2025 года в маржинальной торговле, поддерживаемой Fufuture, общая маржинальная позиция мем-монет, таких как Shiba Inu(SHIB) и PEPE, составляла высокую долю активных позиций на всей платформе, что доказывает наличие у пользователей сильного спроса на использование активов, не относящихся к стейблкоинам, для участия в опционном хеджировании и спекуляциях, а также проверяет «валютный стандарт» со стороны Маржа действительно является основной болевой точкой рынка.
"Конечный опцион" максимальная кредитная идея для бессрочных контрактов
С другой стороны, в последние годы общественность все больше предпочитает высокодоходные краткосрочные сделки с опционами с окончанием срока — с 2016 года малые трейдеры начали активно входить на рынок опционов, при этом доля сделок с опционами 0 DTE в общем объеме торгов опционов SPX увеличилась с 5% до 43%.
А "вечная" форма опционов на конец срока предоставляет пользователям возможность продолжать ставить на высокие коэффициенты "опционов на конец срока".
Существует серьезное несоответствие между установкой «даты исполнения» традиционных опционов и краткосрочными торговыми привычками большинства пользователей, а частое открытие «опционов с конечной датой» неизбежно невыносимо. В качестве примера возьмем логику дизайна внедрения бессрочного механизма в опционные продукты от Fufuture - отмена фиксированной даты истечения срока действия и корректировка стоимости удержания с помощью динамической ставки финансирования.
Это означает, что пользователи могут неограниченно удерживать позиции по путевым/колл опционам, оплачивая лишь минимальные денежные расходы ежедневно (значительно ниже, чем ставка финансирования централизованных бессрочных контрактов), что эквивалентно тому, что пользователи могут бесконечно продлевать срок удержания, превращая высокие коэффициенты "опционов с конечным сроком действия" в устойчивую стратегию, одновременно избегая пассивных убытков из-за временного распада (Theta).
Например, когда пользователь открывает 24-часовой опцион BTC на продажу с USDT или другими активами с длинным хвостом в качестве маржи, если цена BTC продолжает падать, позиция может удерживаться в течение длительного времени, чтобы получить большую прибыль. Если решение ошибочно, максимальный убыток ограничен начальной маржой, и не нужно беспокоиться о риске ликвидации — в то же время вы можете свободно выбирать, стоит ли продолжать пролонгацию по истечении срока ее действия в течение 24 часов.
Эта комбинация "ограниченные убытки + неограниченная прибыль + свобода времени" фактически превращает опционы в "низкорисковые бессрочные контракты", значительно снижая порог участия для розничных инвесторов.
В целом, глубокая ценность парадигмальной миграции «бессрочных опционов с маржой в монетах» заключается в том, что, когда пользователи обнаруживают, что любой вид длинного токена, даже мем-монеты, в их кошельках может быть напрямую конвертирован в инструменты хеджирования рисков, а временное измерение больше не является естественным врагом доходности, ожидается, что ончейн-деривативы действительно прорвутся через нишу рынка и создадут экологическую нишу, конкурирующую с централизованными биржами.
С этой точки зрения, потенциал "билет на новый корабль", представленный "опционами на бессрочное обращение по базовой валюте", возможно, является одним из важных факторов, начинающих смещать баланс между игрой в блокчейне и централизованными платформами.
Перспективы и вызовы производных в блокчейне
Однако массовое распространение опционов, особенно производных опционов в блокчейне, все еще находится на очень ранней стадии.
Невооруженным глазом видно, что с второй половины 2023 года новые игроки в производных в блокчейне исследуют новые направления бизнеса: будь то нативный леверидж Hyperliquid в блокчейне или "постоянные опционы на основе токенов" от Fufuture, децентрализованные производные торговые продукты действительно вынашивают семена некоторых изменений.
Для этих новых поколений протоколов, помимо достижения позитивного противостояния централизованным платформам в аспектах скорости транзакций и стоимости, а также повышения финансовой эффективности длиннохвостовых криптоактивов, включая мемы, более важно, что на основе архитектуры в блокчейне можно максимально эффективно связать интересы сообщества, трейдеров и самого протокола — провайдеры ликвидности, трейдеры и архитектура самого протокола могут сформировать сеть сообщества интересов "вместе в удаче и убытках":
Провайдеры ликвидности получают доход с учетом рисков через двойной механизм пула (высокая доходность частного пула + низкий риск публичного пула);
Трейдеры участвуют в высокоэффективных стратегиях с любыми активами, при этом лимит убытков четко определен;
Протокол сам захватывает рост экологической ценности через токены управления;
По сути, это полный подрыв традиционных централизованных отношений «платформа — пользователь». Когда токены с длинным хвостом, хранящиеся в кошельках пользователей, могут напрямую стать торговыми инструментами, не полагаясь на централизованные платформы, и когда комиссии за транзакции и экологическая ценность распределяются среди экологических вкладчиков через DAO, ончейн-деривативы наконец-то показывают, как должен выглядеть DeFi — не только как торговая площадка, но и как сеть перераспределения стоимости.
Это может стать «прорывным моментом», которого рынок с нетерпением ждал для ончейн-деривативов — позволить децентрализованным деривативам избавиться от ограничений торгового опыта, постепенно внедрить нативное кредитное плечо в цепочке и максимизировать эффективность капитала для DeFi, а также больше не полагаться на централизованные платформы как на необходимое звено, чтобы совершить больший скачок на рынке, дать жизнь более безграничным инновациям и открыть новый раунд «лета DeFi».
Исторический опыт показывает, что каждая волна нарративов требует резонанса "правильного нарратива + правильного времени". Кто сможет в подходящий момент решить наиболее болезненную проблему эффективности активов пользователей, тот сможет овладеть властью производных в блокчейне.
Заключение
Децентрализованный Производный протокол безусловно является "в блокчейне святой Грааль", а не нарративным псевдонаучным утверждением.
С точки зрения многих измерений, децентрализованные деривативы все еще имеют потенциал стать одним из самых масштабируемых и потенциальных направлений дохода в экосистеме DeFi, но они должны действительно выйти из тени «централизованных альтернатив» и завершить самоинновации форм продуктов с помощью нативной структуры в цепочке и революции в эффективности капитала.
Ключевой вопрос заключается в том, что для ончейн-пользователей ценность децентрализованных деривативов заключается не только в предоставлении новых торговых инструментов, но и в том, могут ли они открыть путь «беспрепятственного потока активов — хеджирование деривативов — совокупный рост доходности».
Когда держатели Meme-валют могут напрямую использовать токены для участия в торгах криптовалютами с длинным хвостом, когда многоцепочные активы могут стать маржой без необходимости кросс-цепи, форма производных в блокчейне может считаться переопределенной, что также является подходом нового поколения проектов, таких как Hyperliquid и Fufuture.
Возможно, конечная цель децентрализованных производных не в том, чтобы копировать централизованные биржи, а в том, чтобы создавать новый спрос с использованием врожденных преимуществ блокчейна (открытость, возможность комбинирования, отсутствие разрешений), и рынок уже сделал ключевой шаг.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Новая структура производных в блокчейне: от господства Hyperliquid до инноваций в опциях на токены.
Жизнь и смерть производных в блокчейне: трансформация от подражания к инновациям
Какие производные протоколы в блокчейне вы недавно пробовали?
Этот вопрос, возможно, намекает на неудобное положение в сфере производных в блокчейне. По правде говоря, если бы не гигант Джеймс Уинн, ставший лучшим послом Hyperliquid, а также dYdX и GMX, два постепенно угасающих проекта, нарратив производных в блокчейне мог бы уже закончиться.
Дилемма с этими традиционными протоколами деривативов заключается в том, что они повторяют логику контрактов и используют механизмы централизованных платформ, но они обременены более высоким риском и худшим пользовательским опытом. С точки зрения основных параметров, таких как механизм ликвидации, эффективность сопоставления и глубина транзакций, все еще существует значительный разрыв по сравнению с централизованными платформами. Только с появлением Hyperliquid, который использовал ончейн-функции для реконструкции формы продукта и пользовательской ценности, возможность дальнейшей эволюции этого трека была сохранена.
В мае прошлого года объем торгов бессрочными контрактами Hyperliquid достиг $248,295 млрд, что является рекордным месячным максимумом, что эквивалентно примерно 42% объема спотовой торговли крупной торговой площадки за тот же период, а выручка протокола также достигла рекордных $70,45 млн.
Тем не менее, с долгосрочной точки зрения структура Hyperliquid по-прежнему следует типичной модели контрактной торговли, просто сделав первый шаг от оптимизации "существующего решения" к исследованию "нативного решения". Это вызывает более глубокие размышления: будущее производных в блокчейне заключается в том, чтобы продолжать оптимизацию шаблонов централизованной логики или, основываясь на открытости блокчейна и характеристиках длинного хвоста активов, открывать более дифференцированные пути для инноваций в продуктах?
Новая "билет на корабль" для децентрализованных Производных
Судя по данным, независимо от изменений на рынке, производные инструменты криптовалюты остаются постоянно растущим супер пирогом — но инструменты для разделения этого пирога по-прежнему крепко удерживаются централизованными биржами.
С 2020 года централизованные биржи постепенно перестраивают структуру рынка, в которой доминирует спотовая торговля, а точкой входа выступают фьючерсы на контракты. Последние данные показывают, что за последние 24 часа объем торгов контрактными фьючерсами пяти ведущих централизованных бирж достиг отметки в 10 миллиардов долларов США, а ведущая площадка превысила 60 миллиардов долларов США.
Смотрим на более широкие горизонты, проницаемость производного рынка становится более заметной. Согласно статистике, в настоящее время суточный объем торгов производными на одной из ведущих торговых платформ составляет 78,16% от общего суточного объема торгов спотом + производными (5000 долларов США ), и этот показатель продолжает расти. Иными словами, суточный объем торгов производными на централизованных биржах в настоящее время почти в 4 раза превышает объем торгов спотом.
Однако в блокчейне, несмотря на то что объемы спотовой торговли на DEX стабильно превышают десятки миллиардов долларов, децентрализованные производные так и не смогли преодолеть рыночные ограничения: средний объем торгов dYdX составляет около 19 миллионов долларов, а когда-то популярный GMX с его объемом открытых позиций и 24-часовым объемом торгов также упал ниже 10 миллионов долларов, практически забытый рынком.
Удивляет лишь то, что Hyperliquid, который в последнее время расценивается как «победа прогрессивной децентрализации», вышел из тупика с «новым королем» протоколов ончейн-деривативов, а ежедневный объем торгов деривативами однажды превысил $18 млрд, составив более 60% рынка ончейн-бессрочных контрактов.
! Королевская битва деривативов в цепочке: распад dYdX/GMX, доминирует Hyperliquid, кто получит следующий билет
Масштаб ее выручки даже превышает аналогичный показатель большинства централизованных бирж второго эшелона, поддерживая ежемесячный темп роста более чем на 50% в течение трех месяцев подряд. Ключ к росту Hyperliquid лежит в реконструкции логики стоимости с помощью архитектуры вертикальной интеграции: глубокой интеграции движка книги заказов с платформой смарт-контрактов, чтобы ончейн-деривативы могли впервые конкурировать с централизованными платформами с точки зрения скорости транзакций и стоимости, а также создавать структурные преимущества в стоимости, проверяемости, компонуемости и других измерениях.
Это доказывает, что ончейн-деривативы — это не отсутствие спроса, а отсутствие форм продуктов, которые действительно адаптируются к характеристикам DeFi. Традиционные бессрочные контракты полагаются на маржинальные механизмы, высокое кредитное плечо приводит к частым ликвидациям, а риски пользователей трудно контролировать, в то время как предыдущие ончейн-деривативы медленно создавали стоимость, которую не могут заменить централизованные платформы.
Когда пользователи обнаруживают, что торговля на dYdX/GMX сопряжена с таким же риском ликвидации, но они не могут получить уровень ликвидности и торгового опыта, соответствующий топовым биржам, их желание перейти естественно становится нулевым.
Именно поэтому децентрализованные Производный в предыдущем нарративе неизбежно потеряли свою привлекательность, их упадок по сути является глубинным противоречием между децентрализованной структурой и спросом на финансовые продукты — есть децентрализованный нарратив, но нет продукта, который заставил бы пользователей сказать "нельзя обойтись без него", что также является ключевым фактором, позволяющим Hyperliquid обойти конкурентов.
С более глубокой точки зрения, сокрушительное преимущество централизованных платформ проистекает из их пользовательской базы и глубины ликвидности на поверхности, но более глубокое противоречие заключается в том, что деривативы в цепочке так и не смогли решить основную задачу: как сбалансировать риск, эффективность и пользовательский опыт в рамках децентрализованной структуры? Особенно, когда отрасль входит в глубоководную область инноваций деривативов, как минимизировать порог входа для новых пользователей и максимально повысить эффективность выпуска активов?
Недавно запущенный "событийный контракт" на одной крупной торговой платформе предлагает новый подход для размышлений — по сути, это вариант продуктa производного, который подтверждает массовую потребность рынка в простоте использования и "нелинейной доходности".
По моему личному суждению, если вы хотите выпрыгнуть из красного моря конкуренции в бессрочных контрактах, для массовых пользователей опционы могут стать противоядием, которое больше подходит по характеристикам цепочки - ее характеристикам "нелинейной доходности" ( ограниченными потерями покупателя и неограниченной потенциальной доходностью ) что, естественно, соответствует высокой волатильности криптовалют, а механизм "небольшой премиальной предоплаты" может значительно удовлетворить простые транзакционные потребности массовых пользователей.
От контрактов до опционов, обещанная земля производных в блокчейне?
Объективно говоря, в области производных в блокчейне опционы с характеристикой "нелинейной доходности" являются наилучшей формой продукта: они не только естественным образом избегают риска ликвидации, но также обеспечивают более высокий риск-доходность по сравнению с фьючерсными контрактами благодаря "временным ценовым рычагам".
Однако из-за сложных компонентов, таких как дата исполнения и цена исполнения, опционы не так интуитивно понятны для розничных инвесторов, как бессрочные контракты. Особенно сложные правила исполнения традиционных опционов (, такие как дата истечения и комбинации ценовых спредов ), всегда создают структурные противоречия с стремлением розничных инвесторов к простоте и мгновенной торговле. Это несоответствие особенно заметно в сценах в блокчейне.
Таким образом, для децентрализованных опционных продуктов ключевым моментом является то, как создать систему опционов в блокчейне, которая сможет сбалансировать «эффективность криптокапитала» и «дружественность к продукту». Стоит обратить внимание на механизм «бессрочного опциона с маржой в монетах», предложенный Fufuture, который пытается изменить логику деривативов в цепочке с помощью «десложности» и «революции эффективности активов».
Разбор структуры "битоно-ориентированных бессрочных опционов" заключается в двух ключевых концепциях: "битоно-ориентированных" и "бессрочных опционов".
Только с помощью монетарного стандарта можно максимизировать эффективность капитала "долгосрочных активов"
Ключевая идея "монетарного стандарта" заключается в максимизации эффективности использования средств пользователей в блокчейне с криптоактивами. На фоне всплеска мем-коинов и многоцепочной экосистемы, активы пользователей в блокчейне демонстрируют высокую степень фрагментации, распределяясь по различным цепям и токенам длинного хвоста.
Однако существующие протоколы часто требуют расчетов в стабильных монетах, что заставляет пользователей, обладающих BTC, ETH или даже мем-койнами и другими длиннохвостыми активами, либо не участвовать в торговле напрямую, либо пассивно нести потери от обмена (в настоящее время основные биржи также используют USDT/USDC в качестве расчетной валюты и имеют минимальные лимиты на сделки), что по сути противоречит принципу "свободы суверенитета активов" в DeFi.
В качестве примера возьмем Fufuture, децентрализованный протокол опционов coin-margin, который в настоящее время исследует аналогичные продукты, позволяет пользователям напрямую использовать любой токен в цепочке в качестве маржи для участия в торговле опционами на индекс BTC/ETH, тем самым устраняя необходимость в обменных шагах и активируя производную стоимость спящих активов — например, пользователи, владеющие мем-монетами, могут хеджировать риск волатильности рынка без ликвидации и даже увеличивать свою доходность за счет высокого кредитного плеча.
Судя по данным, по состоянию на май 2025 года в маржинальной торговле, поддерживаемой Fufuture, общая маржинальная позиция мем-монет, таких как Shiba Inu(SHIB) и PEPE, составляла высокую долю активных позиций на всей платформе, что доказывает наличие у пользователей сильного спроса на использование активов, не относящихся к стейблкоинам, для участия в опционном хеджировании и спекуляциях, а также проверяет «валютный стандарт» со стороны Маржа действительно является основной болевой точкой рынка.
"Конечный опцион" максимальная кредитная идея для бессрочных контрактов
С другой стороны, в последние годы общественность все больше предпочитает высокодоходные краткосрочные сделки с опционами с окончанием срока — с 2016 года малые трейдеры начали активно входить на рынок опционов, при этом доля сделок с опционами 0 DTE в общем объеме торгов опционов SPX увеличилась с 5% до 43%.
А "вечная" форма опционов на конец срока предоставляет пользователям возможность продолжать ставить на высокие коэффициенты "опционов на конец срока".
Существует серьезное несоответствие между установкой «даты исполнения» традиционных опционов и краткосрочными торговыми привычками большинства пользователей, а частое открытие «опционов с конечной датой» неизбежно невыносимо. В качестве примера возьмем логику дизайна внедрения бессрочного механизма в опционные продукты от Fufuture - отмена фиксированной даты истечения срока действия и корректировка стоимости удержания с помощью динамической ставки финансирования.
Это означает, что пользователи могут неограниченно удерживать позиции по путевым/колл опционам, оплачивая лишь минимальные денежные расходы ежедневно (значительно ниже, чем ставка финансирования централизованных бессрочных контрактов), что эквивалентно тому, что пользователи могут бесконечно продлевать срок удержания, превращая высокие коэффициенты "опционов с конечным сроком действия" в устойчивую стратегию, одновременно избегая пассивных убытков из-за временного распада (Theta).
Например, когда пользователь открывает 24-часовой опцион BTC на продажу с USDT или другими активами с длинным хвостом в качестве маржи, если цена BTC продолжает падать, позиция может удерживаться в течение длительного времени, чтобы получить большую прибыль. Если решение ошибочно, максимальный убыток ограничен начальной маржой, и не нужно беспокоиться о риске ликвидации — в то же время вы можете свободно выбирать, стоит ли продолжать пролонгацию по истечении срока ее действия в течение 24 часов.
Эта комбинация "ограниченные убытки + неограниченная прибыль + свобода времени" фактически превращает опционы в "низкорисковые бессрочные контракты", значительно снижая порог участия для розничных инвесторов.
В целом, глубокая ценность парадигмальной миграции «бессрочных опционов с маржой в монетах» заключается в том, что, когда пользователи обнаруживают, что любой вид длинного токена, даже мем-монеты, в их кошельках может быть напрямую конвертирован в инструменты хеджирования рисков, а временное измерение больше не является естественным врагом доходности, ожидается, что ончейн-деривативы действительно прорвутся через нишу рынка и создадут экологическую нишу, конкурирующую с централизованными биржами.
С этой точки зрения, потенциал "билет на новый корабль", представленный "опционами на бессрочное обращение по базовой валюте", возможно, является одним из важных факторов, начинающих смещать баланс между игрой в блокчейне и централизованными платформами.
Перспективы и вызовы производных в блокчейне
Однако массовое распространение опционов, особенно производных опционов в блокчейне, все еще находится на очень ранней стадии.
Невооруженным глазом видно, что с второй половины 2023 года новые игроки в производных в блокчейне исследуют новые направления бизнеса: будь то нативный леверидж Hyperliquid в блокчейне или "постоянные опционы на основе токенов" от Fufuture, децентрализованные производные торговые продукты действительно вынашивают семена некоторых изменений.
Для этих новых поколений протоколов, помимо достижения позитивного противостояния централизованным платформам в аспектах скорости транзакций и стоимости, а также повышения финансовой эффективности длиннохвостовых криптоактивов, включая мемы, более важно, что на основе архитектуры в блокчейне можно максимально эффективно связать интересы сообщества, трейдеров и самого протокола — провайдеры ликвидности, трейдеры и архитектура самого протокола могут сформировать сеть сообщества интересов "вместе в удаче и убытках":
! Королевская битва деривативов в цепочке: распад dYdX/GMX, доминирует Hyperliquid, кому достанется следующий билет
По сути, это полный подрыв традиционных централизованных отношений «платформа — пользователь». Когда токены с длинным хвостом, хранящиеся в кошельках пользователей, могут напрямую стать торговыми инструментами, не полагаясь на централизованные платформы, и когда комиссии за транзакции и экологическая ценность распределяются среди экологических вкладчиков через DAO, ончейн-деривативы наконец-то показывают, как должен выглядеть DeFi — не только как торговая площадка, но и как сеть перераспределения стоимости.
Это может стать «прорывным моментом», которого рынок с нетерпением ждал для ончейн-деривативов — позволить децентрализованным деривативам избавиться от ограничений торгового опыта, постепенно внедрить нативное кредитное плечо в цепочке и максимизировать эффективность капитала для DeFi, а также больше не полагаться на централизованные платформы как на необходимое звено, чтобы совершить больший скачок на рынке, дать жизнь более безграничным инновациям и открыть новый раунд «лета DeFi».
Исторический опыт показывает, что каждая волна нарративов требует резонанса "правильного нарратива + правильного времени". Кто сможет в подходящий момент решить наиболее болезненную проблему эффективности активов пользователей, тот сможет овладеть властью производных в блокчейне.
Заключение
Децентрализованный Производный протокол безусловно является "в блокчейне святой Грааль", а не нарративным псевдонаучным утверждением.
С точки зрения многих измерений, децентрализованные деривативы все еще имеют потенциал стать одним из самых масштабируемых и потенциальных направлений дохода в экосистеме DeFi, но они должны действительно выйти из тени «централизованных альтернатив» и завершить самоинновации форм продуктов с помощью нативной структуры в цепочке и революции в эффективности капитала.
Ключевой вопрос заключается в том, что для ончейн-пользователей ценность децентрализованных деривативов заключается не только в предоставлении новых торговых инструментов, но и в том, могут ли они открыть путь «беспрепятственного потока активов — хеджирование деривативов — совокупный рост доходности».
Когда держатели Meme-валют могут напрямую использовать токены для участия в торгах криптовалютами с длинным хвостом, когда многоцепочные активы могут стать маржой без необходимости кросс-цепи, форма производных в блокчейне может считаться переопределенной, что также является подходом нового поколения проектов, таких как Hyperliquid и Fufuture.
Возможно, конечная цель децентрализованных производных не в том, чтобы копировать централизованные биржи, а в том, чтобы создавать новый спрос с использованием врожденных преимуществ блокчейна (открытость, возможность комбинирования, отсутствие разрешений), и рынок уже сделал ключевой шаг.