В рамках великой структуры глобальной финансовой системы доллар на протяжении долгого времени занимает центральное место, а его «долларовый якорь» и его изменения глубоко влияют на направление мировой экономики. Долларовый якорь по сути является основой стоимости доллара и источником его кредитоспособности, словно фундамент финансового здания, который определяет позицию доллара в международной валютной системе.
С начала 20-го века якорь доллара прошел четыре важных этапа развития, от раннего золотого доллара до нефтедоллара и долгового доллара США, и теперь он движется в сторону освоения цифрового доллара. Каждая трансформация сопровождается серьезной корректировкой международного политического и экономического ландшафта, отражающей стратегическое намерение Соединенных Штатов сохранить финансовую гегемонию и контролировать глобальный экономический дискурс в разное время. Углубленный анализ этих четырех этапов не только поможет понять механизм формирования и поддержания доминирования доллара США, но и даст представление о будущих тенденциях реформирования мировой финансовой системы, а также послужит ключевым ориентиром для стран при формулировании финансовых стратегий и реагировании на внешние финансовые шоки.
Один. Золотой доллар: кратковременное великолепие под Бреттон-Вудской системой
Две мировые войны изменили мировую политическую и экономическую карту, и Соединенные Штаты воспользовались тем, что их родина не подверглась прямому вторжению войны, а их промышленный потенциал быстро развивался, а экономическая мощь резко возросла. Накануне окончания Второй мировой войны мировой порядок срочно нуждался в перестройке, и в июле 1944 года представители 44 стран собрались в Бреттон-Вудсе (штат Нью-Гэмпшир, США), чтобы созвать Международную валютно-финансовую конференцию Организации Объединенных Наций. Конференция учредила Бреттон-Вудскую систему, международную валютную систему, основанную на долларе США. В основе системы лежит принцип «двойной привязки»: доллар США привязан к золоту, при этом одна унция золота фиксируется на уровне 35 долларов США, а правительство США берет на себя обязательство обменять золото по официальной цене; Валюты других стран привязаны к доллару США, а их валюты поддерживают фиксированный обменный курс по отношению к доллару США.
Создание этой системы фактически подтолкнуло доллар к статусу международной резервной валюты, эквивалентной золоту. В то время Соединенным Штатам принадлежало около 75% мировых золотых резервов, и их прочная золотая основа обеспечивала прочную кредитную поддержку доллара, что сделало доллар широко признанным в международной торговле и финансовых операциях. По сути, Бреттон-Вудская система – это международный валютный стандарт, а доллар стал мостом, соединяющим валюты различных стран с золотом, а глобальная валютная система функционирует вокруг ядра доллара, открывая эпоху, в которой доллар доминирует в международном финансовом порядке.
В рамках Бреттон-Вудской системы торговые расчеты в основном велись в долларах США. Заработав доллары США, если нет спроса на американские товары, страна-экспортер может конвертировать доллар США в золото для увеличения своих собственных золотых запасов; Импортирующая страна должна обменять свою местную валюту на доллары США для оплаты импорта. В этом процессе доллар США, как международное платежное средство и резервная валюта, способствовал расширению международной торговли и восстановлению мировой экономики. Соединенные Штаты пользуются «чрезмерными привилегиями», экспортируя доллары для покупки мировых товаров и ресурсов.
Однако с самого начала у системы был фатальный недостаток, «проблема Триффина». Американский экономист Роберт Триффин отметил, что перед Соединенными Штатами как перед эмитентом международных резервных валют стоят две противоречивые цели. С одной стороны, чтобы удовлетворить спрос на доллары в странах по всему миру, Соединенным Штатам необходимо экспортировать доллары через дефицит платежного баланса; С другой стороны, чтобы поддерживать взаимосвязь конвертируемости между долларом и золотом, Соединенные Штаты должны поддерживать положительное сальдо платежного баланса для накопления золотых резервов. С развитием мировой экономики спрос на доллар США продолжает увеличиваться, дефицит платежного баланса США продолжает увеличиваться, а давление на обмен доллара США на золото усиливается. К концу 60-х годов 20-го века непрерывный отток золотых резервов в Соединенных Штатах с трудом поддерживал огромный спрос на долларовый обмен, и золото-долларовая система рушится.
В 60-е годы XX века США погрязли в войне во Вьетнаме, с резким ростом бюджетных расходов, высокой внутренней инфляцией и резким ухудшением платежного баланса. Доверие других стран к доллару было подорвано, и они обменяли доллары на золото, а потеря золотых резервов США ускорилась. 15 августа 1971 года администрация Никсона объявила о «новой экономической политике», положив конец обязательству иностранных правительств или центральных банков обменивать доллары на золото в Соединенных Штатах. Это знаковое событие ознаменовало конец системы фиксированных обменных курсов между долларом и золотом, и Бреттон-Вудская система рухнула. После этого курс доллара стал свободно плавать, а система золото-доллар ушла в историю. Несмотря на то, что система «золото-доллар» просуществовала всего более 20 лет, она заложила основу доллара США в международной валютной системе, и последующая эволюция якоря доллара США была осуществлена под ее влиянием, заложив основу для построения Соединенными Штатами финансовой гегемонии.
Два, нефтяные доллары: глубокая связь геополитики и финансов
После разрыва связи между долларом США и золотом международная валютная система на короткое время оказалась в смятении, и доллару США срочно понадобился новый якорь стоимости для поддержания своего международного валютного доминирования. В настоящее время нефть, как важнейший стратегический источник энергии в мире, играет все более заметную ключевую роль в современной промышленной системе. В начале 70-х годов XX века международная политическая обстановка менялась, и Ближний Восток, как крупнейший в мире нефтедобывающий регион, переживал постоянные геополитические конфликты. В октябре 1973 года разразилась Четвертая война на Ближнем Востоке, и Организация арабских стран-экспортеров нефти (ОПЕК) приняла такие меры, как сокращение добычи нефти, эмбарго и повышение цен для борьбы с Израилем и его сторонниками, вызвав первый нефтяной кризис, и мировые цены на нефть взлетели с 3,01 доллара за баррель до примерно 12 долларов в 1974 году, а платежный баланс стран-экспортеров нефти показал огромный профицит.
Соединенные Штаты охотно воспользовались этой возможностью и активно участвуют в секретных переговорах с Саудовской Аравией и другими крупными нефтедобывающими странами Ближнего Востока. Являясь крупнейшим в мире экспортером нефти, Саудовская Аравия имеет значительное влияние в Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК). В 1974 году Соединенные Штаты достигли соглашения с Саудовской Аравией, в котором Саудовская Аравия согласилась использовать доллар США в качестве единственной валюты и расчетной валюты для экспорта нефти, а Соединенные Штаты предоставили военную защиту и экономическую помощь Саудовской Аравии, а также пообещали купить саудовские государственные облигации, чтобы помочь ей построить инфраструктуру. Впоследствии его примеру последовали и другие члены ОПЕК, и нефтедолларовая система оформилась.
После создания нефтедолларовой системы сформировался уникальный механизм работы по замкнутому циклу. Для того, чтобы получить нефть, которая является жестким источником энергии, страны по всему миру должны сначала держать доллар США. Это привело к значительному росту спроса на доллар США в международных торговых расчетах, укрепив статус доллара США как международной валюты. Страны-экспортеры нефти зарабатывают много долларов на экспорте нефти, и эти доллары известны как «нефтедоллары». Из-за единой внутренней структуры экономики стран-экспортеров нефти они не могут поглотить такое огромное количество средств, и большая часть нефтедолларов утекает обратно на финансовый рынок США для покупки различных активов, таких как казначейские облигации США, акции и недвижимость. США используют репатриированные нефтедоллары для продолжения импорта глобальных товаров и услуг, поддержания своей экономической модели, основанной на потреблении, и перераспределения нефтедолларов в мировую экономическую систему посредством денежно-кредитной политики и операций на финансовых рынках.
Например, страны-экспортеры нефти размещают нефтедоллары в банках США, которые ссужают эти средства другим странам для импорта нефти или инвестиций, и деньги циркулируют по всему миру. При этом Соединенные Штаты не только контролировали ценообразование и расчеты в мировой торговле нефтью, но и поглощали глобальный капитал через финансовый рынок, еще больше укрепляя свои позиции в качестве финансового центра. При этом США поддерживают стабильность на Ближнем Востоке с помощью военной силы и обеспечивают нормальное функционирование нефтедолларовой системы. Соединенные Штаты развертывают большое количество вооруженных сил на Ближнем Востоке, чтобы оказывать политическое влияние на нефтедобывающие страны Ближнего Востока, и как только в регионе появятся дестабилизирующие факторы, угрожающие нефтедолларовой системе, Соединенные Штаты быстро вмешаются, например, начнут войну в Персидском заливе, чтобы защитить основные интересы нефтедолларовой системы.
Нефтедолларовая система оказала глубокое влияние на мировую экономику. Положительным моментом является то, что он обеспечивает стабильные поставки энергоносителей и финансовую поддержку глобального экономического роста. Расчеты по стабильной торговле нефтью осуществляются в долларах США, что способствует развитию международной торговли, укрепляет статус доллара США как международной платежной и резервной валюты, способствует процессу интеграции мировых финансовых рынков. Большое количество нефтедолларов, накопленных странами-экспортерами нефти путем инвестирования в финансовые активы, такие как казначейские облигации США, обеспечивает дешевые деньги для Соединенных Штатов, поддерживает бюджетный дефицит и экономическое развитие Соединенных Штатов, а также обеспечивает некоторые внешние источники финансирования для других стран.
Однако нефтедолларовая система имеет и ряд негативных последствий. Цена на нефть тесно связана с обменным курсом доллара США, и обесценивание или повышение курса доллара США напрямую повлияет на волатильность цен на нефть и усилит неопределенность в мировой экономике. Когда доллар обесценивается, цена на нефть в долларах США растет, провоцируя импортируемую инфляцию и шокируя экономику других стран; И наоборот, укрепление доллара может привести к снижению доходов стран-экспортеров нефти, что повлияет на их экономическую стабильность. Кроме того, нефтедолларовая система усугубляет глобальные экономические дисбалансы. Соединенные Штаты долгое время находились в торговом дефиците, полагаясь на возврат нефтедолларов для поддержания экономического функционирования, в то время как другие страны были вынуждены экспортировать большие количества товаров, чтобы получить доллары, что приводит к растущему дисбалансу в мировой торговле. В то же время большой приток нефтедолларов сделал экономики некоторых стран-экспортеров нефти чрезмерно зависимыми от экспорта нефти, с единой структурой экономики и слабой способностью противостоять рискам.
Третье, долговые облигации США в долларах: кредитная поддержка под воздействием долгов.
С начала XXI века международный политический и экономический ландшафт претерпел глубокие изменения. С одной стороны, стремительный подъем развивающихся экономик, их вклад в глобальный экономический рост, постепенная диверсификация структуры международной торговли, влияние на нефтедолларовую систему. С другой стороны, изменилась структура экономики США, доля индустрии финансовых услуг в экономике увеличивается, а виртуальная экономика чрезмерно раздувается. В 2008 году в Соединенных Штатах разразился кризис субстандартного ипотечного кредитования, который быстро перерос в глобальный финансовый кризис, сильно ударивший по мировой экономике. Во время кризиса правительство США приняло широкомасштабную политику количественного смягчения, чтобы спасти рынок, бюджетный дефицит резко вырос, а размер государственного долга быстро раздулся. 29 декабря 2023 года общий государственный долг США впервые превысил 34 триллиона долларов, а если бы этот долг был распределен среди американского народа, то долг на душу населения превысил бы 100 000 долларов.
В этом контексте американские облигации постепенно стали новой важной поддержкой для доллара. Обладая сильным национальным кредитом и самым развитым финансовым рынком в мире, Соединенные Штаты превратили облигации США в «безопасный актив» в глазах глобальных инвесторов. Для поддержания и увеличения стоимости валютных резервов страны по всему миру приобрели большое количество облигаций США, и возникла система облигаций в долларах США. Долларовая система облигаций США в основном основана на кредите американского государства и поглощает глобальные фонды через выпуск казначейских облигаций для поддержания доминирования доллара США в международной валютной системе. Посредством монетизации бюджетного дефицита правительство США продает казначейские облигации Федеральной резервной системе и глобальным инвесторам, а ФРС покупает казначейские облигации и вкладывает базовые деньги для увеличения рыночной ликвидности, позволяя доллару непрерывно притокаться в мир.
Долларовая система Казначейства США функционирует на основе доверия глобальных инвесторов к кредитоспособности американской страны. Будучи крупнейшей экономикой мира, Соединенные Штаты обладают обильными ресурсами, сильным научно-техническим инновационным потенциалом и военной мощью, а также считаются обладающими высокой способностью выплачивать долги. Казначейские облигации США отличаются высокой ликвидностью и относительно стабильной доходностью, что привлекает инвесторов со всего мира. Центральные банки используют облигации США в качестве важной части своих валютных резервов для поддержания стабильности своих валют и способности осуществлять платежи. Например, такие страны, как Китай и Япония, уже давно являются крупными иностранными держателями казначейских облигаций США.
Когда правительство США испытывает дефицит бюджета, оно привлекает деньги путем выпуска казначейских облигаций. Казначейские облигации предлагаются по всему миру, и когда иностранные инвесторы покупают облигации США, доллары США возвращаются в США. Соединенные Штаты используют эти средства для стимулирования экономического роста за счет строительства внутренней инфраструктуры и расходов на социальное обеспечение. В то же время Федеральная резервная система осуществляет регулирование посредством денежно-кредитной политики, которая влияет на доходность казначейских облигаций и ликвидность рынка. Когда экономика находится в состоянии спада, ФРС покупает большое количество казначейских облигаций с помощью количественного смягчения, что снижает доходность казначейских облигаций, снижает затраты на финансирование предприятий и правительств, а также стимулирует инвестиции и потребление. Когда экономика перегревается, она повышает процентные ставки и другие средства для повышения доходности государственных облигаций, привлечения капитала обратно и сдерживания инфляции. В этом процессе доллар США обращается по всему миру через облигации США, сохраняя свой статус международной валюты.
Несмотря на то, что облигационная долларовая система США сохраняла доминирование доллара США в течение определенного периода времени, она таит в себе множество скрытых опасностей и сталкивается с серьезными проблемами. Во-первых, размер государственного долга США продолжает расти, бюджетный дефицит продолжает увеличиваться, а давление на обслуживание долга становится все более тяжелым. Высокие процентные платежи по долгам связали большой объем бюджетных средств, сузили пространство для других государственных расходов и ослабили способность правительства США реагировать на экономические кризисы и социальные проблемы. Во-вторых, национальный кредит США был подорван. В последние годы произвол фискальной политики правительства США, такой как спор о потолке долга, часто ставился на сцену, что вызывало опасения по поводу дефолта США. Кроме того, одностороннее поведение Соединенных Штатов в международных делах также снизило доверие к ним в мире и повлияло на доверие инвесторов к американским облигациям.
Более того, постепенно вырисовывается глобальный тренд на дедолларизацию. По мере роста развивающихся экономик они становились все более недовольными гегемонией доллара США и стремились уменьшить свою зависимость от доллара США. Некоторые страны начали продвигать расчеты в местной валюте, укреплять региональное валютное сотрудничество и сокращать долю долговых обязательств США. Например, Китай подписал соглашения о валютных свопах с рядом стран для продвижения использования юаня в трансграничной торговле и инвестициях. Россия резко сократила свои запасы американских облигаций и увеличила свои золотые резервы. Если не решить эту проблему, стабильность долговой долларовой системы США окажется под серьезной угрозой, а международный валютный статус доллара также будет поколеблен.
Четыре, цифровой доллар: новая арена финансовых боев в будущем
С быстрым развитием цифровых технологий и технологий блокчейн глобальная валютная форма возвещает о глубоких изменениях, и волна цифровой валюты захлестнула их. С 2009 года на рынке постепенно развивалась сеть распределенного реестра валют, и на свет появился новый вид валюты — цифровые стейблкоины. В связи с резервным статусом доллара США в международной валютной системе, цифровая валюта распределенного реестра также сформировала долларовую экологию в процессе развития. Обмен 1:1 между цифровым долларом и фиатным долларом, а также использование облигаций США и долларовых активов в качестве резервов для обеспечения платежей фактически изменили новый тип сценария применения доллара США и пространства для хранения долга США, обратили вспять слабость долларовых облигаций США в последние годы и привнесли новую поддержку стоимости в доллар США.
Согласно отчету об исследовании VISA за 2024 год, рыночная стоимость стейблкоинов цифровых долларов выросла с миллиардов в 2020 году до более чем 200 миллиардов долларов в 2024 году, а сумма расчетов только в первой половине 2024 года превысит 2,6 триллиона долларов США, а количество адресов пользователей превысит 100 миллионов, распространяясь на многие страны и регионы мира. Цифровой доллар обладает такими характеристиками, как анонимность, портативность и ограничения между физическими регионами, а также обладает сильным потенциалом расширения. В то же время децентрализованные финансы (DeFi) в цифровых сетях и токенизация RWA (такие как токенизация облигаций США компанией Ondo Finance и прямые продажи розничным инвесторам и учреждениям за пределами США) имеют возможность в будущем перенести традиционные финансовые рынки в сети блокчейн, а ее экосистема в основном использует транзакции и расчеты с цифровым долларом, что еще больше расширяет глубину системы цифрового доллара. Новые сценарии применения цифрового доллара, поддержка его резервных активов для доллара и потенциал его расширения на основе технологии блокчейн создали экологическую возможность для развития цифрового доллара.
Кроме того, в реальных условиях Соединенные Штаты уже сталкиваются с реальными вызовами в виде спора о потолке госдолга США, увеличения бюджетного дефицита и резкого давления на обслуживание долга, а доллар США объективно нуждается в поиске новых инструментов поддержки стоимости для поддержания своего международного статуса. С точки зрения временного окна, 2024 год — это выборы в США, а количество людей, которые держат и торгуют цифровыми валютами в США, приближается к 100 миллионам, и в основном это молодые люди, и команде Трампа нужно завоевать эту часть избирателей, чтобы усилить фишки кампании. В результате, под совокупным эффектом рыночной экологии, практического давления и политической конкуренции, с момента избрания Трампа президентом, Соединенные Штаты изменили отношение отрицания и подавления цифровых валют в прошлом, в том числе во время его первого срока, к активной поддержке и продвижению регулирующего законодательства, и в то же время громкому заявлению о том, чтобы стать мировым лидером в индустрии цифровых валют. Таким образом, была создана стратегия привязки к цифровому доллару. Как заявила министр финансов США Бессант: «Мы хотим укрепить позиции доллара как международной резервной валюты, и мы хотим достичь этого с помощью цифровых стейблкоинов».
Нынешнее общее построение системы цифровых долларов в Соединенных Штатах заключается в том, чтобы включить экологию цифровых валют, которая дико разрослась в прошлом, в систему надзора, чтобы гарантировать, что развитие индустрии цифровых валют соответствует национальным интересам Соединенных Штатов. Это можно грубо понимать как построение «договорных отношений» между долларом США и сетью цифровых валют, которые аналогичны договорным отношениям «нефтедоллара», то есть сценарию применения укрепления доллара США. Исходя из этого, мы постепенно будем направлять цифровые активы на то, чтобы они стали основными активами и расширили сферу их глобального применения. Вместе они формируют общую траекторию построения якоря цифрового доллара.
Сложность заключается в том, что адаптированная к традиционным валютно-финансовым системам США нормативно-правовая база и выстраиваемая в настоящее время регулятивная база цифровой экосистемы объективно сформируют два набора параллельных систем и правил, первый из которых должен быть стабильным и строгим, а второй – инновационным и гибким.
19 МАЯ В США БЫЛ ПРИНЯТ ЗАКОН США ОБ ИННОВАЦИЯХ В СТЕЙБЛКОИНАХ ОТ 2025 ГОДА (GENIUS ACT), КОТОРЫЙ ВПЕРВЫЕ УТОЧНИЛ НОРМАТИВНЫЕ ТРЕБОВАНИЯ К ЦИФРОВЫМ СТЕЙБЛКОИНАМ. В то же время Соединенные Штаты также активно изучают возможность включения цифровых активов в резерв, и администрация Трампа подписала президентский указ о цифровых активах 23 января, причем на федеральном уровне и уровне штатов, а также на уровне регулирующих органов, таких как Комиссия по ценным бумагам и биржам, Управление контролера денежного обращения и Комиссия по торговле товарными фьючерсами, для продвижения трехмерной и многомерной нормативной базы и правил реализации цифровых активов. Эти инициативы представляют собой существенное начало в построении системы цифрового доллара.
Кроме того, есть много других соображений для запуска цифрового доллара. На техническом уровне ключевым вопросом является вопрос о том, как обеспечить безопасность, стабильность и защиту конфиденциальности системы цифрового доллара. Транзакции с цифровой валютой являются легкой мишенью для хакеров, и как только произойдет нарушение безопасности, это приведет к серьезным потерям средств и утечке пользовательской информации. На политическом уровне цифровой доллар может оказать влияние на существующую денежно-кредитную политику и систему финансового регулирования. Выпуск цифрового доллара может повлиять на статистику и регулирование денежной массы, а также помешать политике процентных ставок. Как эффективно осуществлять надзор за выпуском, оборотом и использованием цифровых долларов для предотвращения отмывания денег, финансирования терроризма и другой незаконной деятельности – это тоже сложная проблема, которую необходимо решать в срочном порядке. В то же время международное продвижение цифрового доллара может спровоцировать геополитические игры, а другие страны могут опасаться, что цифровой доллар укрепит финансовую гегемонию США, поэтому могут принять соответствующие контрмеры и усилить напряженность в мировом финансовом секторе.
Оглядываясь назад на четырехступенчатую эволюцию якоря доллара, от золотовалютного стандарта золотого доллара до геополитической и финансовой привязки нефтедоллара, до долговой кредитной поддержки американского доллара, а теперь и до освоения цифрового доллара, можно сказать, что каждое изменение является стратегическим выбором Соединенных Штатов для адаптации к изменениям в международной политической и экономической ситуации и поддержания финансовой гегемонии. Эволюция якоря доллара не только глубоко изменила глобальный финансовый ландшафт и повлияла на экономическое развитие и финансовую стабильность различных стран, но и отразила рост и снижение глобального экономического баланса сил и изменения в международных политических отношениях.
В настоящее время мировая экономика находится в периоде глубокой корректировки, с подъемом развивающихся экономик, частыми геополитическими конфликтами и волной революции в области цифровых технологий, а международная валютная система, в которой доминирует доллар США, сталкивается с беспрецедентными вызовами. Противоречия, присущие облигационной долларовой системе США, продолжают накапливаться, и будущее цифрового доллара полно неопределенности. В этом контексте все страны должны иметь глубокое понимание эволюции якоря доллара США, активно корректировать свои финансовые стратегии, укреплять финансовые инновации и сотрудничество, а также повышать свою финансовую устойчивость и возможности по борьбе с рисками. Для Китая необходимо ускорить интернационализацию юаня, улучшить систему финансового рынка, содействовать исследованиям, разработкам и применению цифровой валюты, использовать возможности для изменения глобального финансового ландшафта, активизировать международный финансовый дискурс и внести свой вклад в глобальную экономическую и финансовую стабильность и развитие. В будущем мировая валютная система может развиваться в направлении диверсификации, и рождается новый валютный порядок, и непрерывная эволюция якоря доллара станет ключевой переменной в этом процессе, что заслуживает постоянного внимания и глубокого изучения.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Четыре стадии эволюции долларового якоря: код власти глобальной финансовой структуры
Автор: Ли Цзяньгэ, Тянь Юань
В рамках великой структуры глобальной финансовой системы доллар на протяжении долгого времени занимает центральное место, а его «долларовый якорь» и его изменения глубоко влияют на направление мировой экономики. Долларовый якорь по сути является основой стоимости доллара и источником его кредитоспособности, словно фундамент финансового здания, который определяет позицию доллара в международной валютной системе.
С начала 20-го века якорь доллара прошел четыре важных этапа развития, от раннего золотого доллара до нефтедоллара и долгового доллара США, и теперь он движется в сторону освоения цифрового доллара. Каждая трансформация сопровождается серьезной корректировкой международного политического и экономического ландшафта, отражающей стратегическое намерение Соединенных Штатов сохранить финансовую гегемонию и контролировать глобальный экономический дискурс в разное время. Углубленный анализ этих четырех этапов не только поможет понять механизм формирования и поддержания доминирования доллара США, но и даст представление о будущих тенденциях реформирования мировой финансовой системы, а также послужит ключевым ориентиром для стран при формулировании финансовых стратегий и реагировании на внешние финансовые шоки.
Один. Золотой доллар: кратковременное великолепие под Бреттон-Вудской системой
Две мировые войны изменили мировую политическую и экономическую карту, и Соединенные Штаты воспользовались тем, что их родина не подверглась прямому вторжению войны, а их промышленный потенциал быстро развивался, а экономическая мощь резко возросла. Накануне окончания Второй мировой войны мировой порядок срочно нуждался в перестройке, и в июле 1944 года представители 44 стран собрались в Бреттон-Вудсе (штат Нью-Гэмпшир, США), чтобы созвать Международную валютно-финансовую конференцию Организации Объединенных Наций. Конференция учредила Бреттон-Вудскую систему, международную валютную систему, основанную на долларе США. В основе системы лежит принцип «двойной привязки»: доллар США привязан к золоту, при этом одна унция золота фиксируется на уровне 35 долларов США, а правительство США берет на себя обязательство обменять золото по официальной цене; Валюты других стран привязаны к доллару США, а их валюты поддерживают фиксированный обменный курс по отношению к доллару США.
Создание этой системы фактически подтолкнуло доллар к статусу международной резервной валюты, эквивалентной золоту. В то время Соединенным Штатам принадлежало около 75% мировых золотых резервов, и их прочная золотая основа обеспечивала прочную кредитную поддержку доллара, что сделало доллар широко признанным в международной торговле и финансовых операциях. По сути, Бреттон-Вудская система – это международный валютный стандарт, а доллар стал мостом, соединяющим валюты различных стран с золотом, а глобальная валютная система функционирует вокруг ядра доллара, открывая эпоху, в которой доллар доминирует в международном финансовом порядке.
В рамках Бреттон-Вудской системы торговые расчеты в основном велись в долларах США. Заработав доллары США, если нет спроса на американские товары, страна-экспортер может конвертировать доллар США в золото для увеличения своих собственных золотых запасов; Импортирующая страна должна обменять свою местную валюту на доллары США для оплаты импорта. В этом процессе доллар США, как международное платежное средство и резервная валюта, способствовал расширению международной торговли и восстановлению мировой экономики. Соединенные Штаты пользуются «чрезмерными привилегиями», экспортируя доллары для покупки мировых товаров и ресурсов.
Однако с самого начала у системы был фатальный недостаток, «проблема Триффина». Американский экономист Роберт Триффин отметил, что перед Соединенными Штатами как перед эмитентом международных резервных валют стоят две противоречивые цели. С одной стороны, чтобы удовлетворить спрос на доллары в странах по всему миру, Соединенным Штатам необходимо экспортировать доллары через дефицит платежного баланса; С другой стороны, чтобы поддерживать взаимосвязь конвертируемости между долларом и золотом, Соединенные Штаты должны поддерживать положительное сальдо платежного баланса для накопления золотых резервов. С развитием мировой экономики спрос на доллар США продолжает увеличиваться, дефицит платежного баланса США продолжает увеличиваться, а давление на обмен доллара США на золото усиливается. К концу 60-х годов 20-го века непрерывный отток золотых резервов в Соединенных Штатах с трудом поддерживал огромный спрос на долларовый обмен, и золото-долларовая система рушится.
В 60-е годы XX века США погрязли в войне во Вьетнаме, с резким ростом бюджетных расходов, высокой внутренней инфляцией и резким ухудшением платежного баланса. Доверие других стран к доллару было подорвано, и они обменяли доллары на золото, а потеря золотых резервов США ускорилась. 15 августа 1971 года администрация Никсона объявила о «новой экономической политике», положив конец обязательству иностранных правительств или центральных банков обменивать доллары на золото в Соединенных Штатах. Это знаковое событие ознаменовало конец системы фиксированных обменных курсов между долларом и золотом, и Бреттон-Вудская система рухнула. После этого курс доллара стал свободно плавать, а система золото-доллар ушла в историю. Несмотря на то, что система «золото-доллар» просуществовала всего более 20 лет, она заложила основу доллара США в международной валютной системе, и последующая эволюция якоря доллара США была осуществлена под ее влиянием, заложив основу для построения Соединенными Штатами финансовой гегемонии.
Два, нефтяные доллары: глубокая связь геополитики и финансов
После разрыва связи между долларом США и золотом международная валютная система на короткое время оказалась в смятении, и доллару США срочно понадобился новый якорь стоимости для поддержания своего международного валютного доминирования. В настоящее время нефть, как важнейший стратегический источник энергии в мире, играет все более заметную ключевую роль в современной промышленной системе. В начале 70-х годов XX века международная политическая обстановка менялась, и Ближний Восток, как крупнейший в мире нефтедобывающий регион, переживал постоянные геополитические конфликты. В октябре 1973 года разразилась Четвертая война на Ближнем Востоке, и Организация арабских стран-экспортеров нефти (ОПЕК) приняла такие меры, как сокращение добычи нефти, эмбарго и повышение цен для борьбы с Израилем и его сторонниками, вызвав первый нефтяной кризис, и мировые цены на нефть взлетели с 3,01 доллара за баррель до примерно 12 долларов в 1974 году, а платежный баланс стран-экспортеров нефти показал огромный профицит.
Соединенные Штаты охотно воспользовались этой возможностью и активно участвуют в секретных переговорах с Саудовской Аравией и другими крупными нефтедобывающими странами Ближнего Востока. Являясь крупнейшим в мире экспортером нефти, Саудовская Аравия имеет значительное влияние в Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК). В 1974 году Соединенные Штаты достигли соглашения с Саудовской Аравией, в котором Саудовская Аравия согласилась использовать доллар США в качестве единственной валюты и расчетной валюты для экспорта нефти, а Соединенные Штаты предоставили военную защиту и экономическую помощь Саудовской Аравии, а также пообещали купить саудовские государственные облигации, чтобы помочь ей построить инфраструктуру. Впоследствии его примеру последовали и другие члены ОПЕК, и нефтедолларовая система оформилась.
После создания нефтедолларовой системы сформировался уникальный механизм работы по замкнутому циклу. Для того, чтобы получить нефть, которая является жестким источником энергии, страны по всему миру должны сначала держать доллар США. Это привело к значительному росту спроса на доллар США в международных торговых расчетах, укрепив статус доллара США как международной валюты. Страны-экспортеры нефти зарабатывают много долларов на экспорте нефти, и эти доллары известны как «нефтедоллары». Из-за единой внутренней структуры экономики стран-экспортеров нефти они не могут поглотить такое огромное количество средств, и большая часть нефтедолларов утекает обратно на финансовый рынок США для покупки различных активов, таких как казначейские облигации США, акции и недвижимость. США используют репатриированные нефтедоллары для продолжения импорта глобальных товаров и услуг, поддержания своей экономической модели, основанной на потреблении, и перераспределения нефтедолларов в мировую экономическую систему посредством денежно-кредитной политики и операций на финансовых рынках.
Например, страны-экспортеры нефти размещают нефтедоллары в банках США, которые ссужают эти средства другим странам для импорта нефти или инвестиций, и деньги циркулируют по всему миру. При этом Соединенные Штаты не только контролировали ценообразование и расчеты в мировой торговле нефтью, но и поглощали глобальный капитал через финансовый рынок, еще больше укрепляя свои позиции в качестве финансового центра. При этом США поддерживают стабильность на Ближнем Востоке с помощью военной силы и обеспечивают нормальное функционирование нефтедолларовой системы. Соединенные Штаты развертывают большое количество вооруженных сил на Ближнем Востоке, чтобы оказывать политическое влияние на нефтедобывающие страны Ближнего Востока, и как только в регионе появятся дестабилизирующие факторы, угрожающие нефтедолларовой системе, Соединенные Штаты быстро вмешаются, например, начнут войну в Персидском заливе, чтобы защитить основные интересы нефтедолларовой системы.
Нефтедолларовая система оказала глубокое влияние на мировую экономику. Положительным моментом является то, что он обеспечивает стабильные поставки энергоносителей и финансовую поддержку глобального экономического роста. Расчеты по стабильной торговле нефтью осуществляются в долларах США, что способствует развитию международной торговли, укрепляет статус доллара США как международной платежной и резервной валюты, способствует процессу интеграции мировых финансовых рынков. Большое количество нефтедолларов, накопленных странами-экспортерами нефти путем инвестирования в финансовые активы, такие как казначейские облигации США, обеспечивает дешевые деньги для Соединенных Штатов, поддерживает бюджетный дефицит и экономическое развитие Соединенных Штатов, а также обеспечивает некоторые внешние источники финансирования для других стран.
Однако нефтедолларовая система имеет и ряд негативных последствий. Цена на нефть тесно связана с обменным курсом доллара США, и обесценивание или повышение курса доллара США напрямую повлияет на волатильность цен на нефть и усилит неопределенность в мировой экономике. Когда доллар обесценивается, цена на нефть в долларах США растет, провоцируя импортируемую инфляцию и шокируя экономику других стран; И наоборот, укрепление доллара может привести к снижению доходов стран-экспортеров нефти, что повлияет на их экономическую стабильность. Кроме того, нефтедолларовая система усугубляет глобальные экономические дисбалансы. Соединенные Штаты долгое время находились в торговом дефиците, полагаясь на возврат нефтедолларов для поддержания экономического функционирования, в то время как другие страны были вынуждены экспортировать большие количества товаров, чтобы получить доллары, что приводит к растущему дисбалансу в мировой торговле. В то же время большой приток нефтедолларов сделал экономики некоторых стран-экспортеров нефти чрезмерно зависимыми от экспорта нефти, с единой структурой экономики и слабой способностью противостоять рискам.
Третье, долговые облигации США в долларах: кредитная поддержка под воздействием долгов.
С начала XXI века международный политический и экономический ландшафт претерпел глубокие изменения. С одной стороны, стремительный подъем развивающихся экономик, их вклад в глобальный экономический рост, постепенная диверсификация структуры международной торговли, влияние на нефтедолларовую систему. С другой стороны, изменилась структура экономики США, доля индустрии финансовых услуг в экономике увеличивается, а виртуальная экономика чрезмерно раздувается. В 2008 году в Соединенных Штатах разразился кризис субстандартного ипотечного кредитования, который быстро перерос в глобальный финансовый кризис, сильно ударивший по мировой экономике. Во время кризиса правительство США приняло широкомасштабную политику количественного смягчения, чтобы спасти рынок, бюджетный дефицит резко вырос, а размер государственного долга быстро раздулся. 29 декабря 2023 года общий государственный долг США впервые превысил 34 триллиона долларов, а если бы этот долг был распределен среди американского народа, то долг на душу населения превысил бы 100 000 долларов.
В этом контексте американские облигации постепенно стали новой важной поддержкой для доллара. Обладая сильным национальным кредитом и самым развитым финансовым рынком в мире, Соединенные Штаты превратили облигации США в «безопасный актив» в глазах глобальных инвесторов. Для поддержания и увеличения стоимости валютных резервов страны по всему миру приобрели большое количество облигаций США, и возникла система облигаций в долларах США. Долларовая система облигаций США в основном основана на кредите американского государства и поглощает глобальные фонды через выпуск казначейских облигаций для поддержания доминирования доллара США в международной валютной системе. Посредством монетизации бюджетного дефицита правительство США продает казначейские облигации Федеральной резервной системе и глобальным инвесторам, а ФРС покупает казначейские облигации и вкладывает базовые деньги для увеличения рыночной ликвидности, позволяя доллару непрерывно притокаться в мир.
Долларовая система Казначейства США функционирует на основе доверия глобальных инвесторов к кредитоспособности американской страны. Будучи крупнейшей экономикой мира, Соединенные Штаты обладают обильными ресурсами, сильным научно-техническим инновационным потенциалом и военной мощью, а также считаются обладающими высокой способностью выплачивать долги. Казначейские облигации США отличаются высокой ликвидностью и относительно стабильной доходностью, что привлекает инвесторов со всего мира. Центральные банки используют облигации США в качестве важной части своих валютных резервов для поддержания стабильности своих валют и способности осуществлять платежи. Например, такие страны, как Китай и Япония, уже давно являются крупными иностранными держателями казначейских облигаций США.
Когда правительство США испытывает дефицит бюджета, оно привлекает деньги путем выпуска казначейских облигаций. Казначейские облигации предлагаются по всему миру, и когда иностранные инвесторы покупают облигации США, доллары США возвращаются в США. Соединенные Штаты используют эти средства для стимулирования экономического роста за счет строительства внутренней инфраструктуры и расходов на социальное обеспечение. В то же время Федеральная резервная система осуществляет регулирование посредством денежно-кредитной политики, которая влияет на доходность казначейских облигаций и ликвидность рынка. Когда экономика находится в состоянии спада, ФРС покупает большое количество казначейских облигаций с помощью количественного смягчения, что снижает доходность казначейских облигаций, снижает затраты на финансирование предприятий и правительств, а также стимулирует инвестиции и потребление. Когда экономика перегревается, она повышает процентные ставки и другие средства для повышения доходности государственных облигаций, привлечения капитала обратно и сдерживания инфляции. В этом процессе доллар США обращается по всему миру через облигации США, сохраняя свой статус международной валюты.
Несмотря на то, что облигационная долларовая система США сохраняла доминирование доллара США в течение определенного периода времени, она таит в себе множество скрытых опасностей и сталкивается с серьезными проблемами. Во-первых, размер государственного долга США продолжает расти, бюджетный дефицит продолжает увеличиваться, а давление на обслуживание долга становится все более тяжелым. Высокие процентные платежи по долгам связали большой объем бюджетных средств, сузили пространство для других государственных расходов и ослабили способность правительства США реагировать на экономические кризисы и социальные проблемы. Во-вторых, национальный кредит США был подорван. В последние годы произвол фискальной политики правительства США, такой как спор о потолке долга, часто ставился на сцену, что вызывало опасения по поводу дефолта США. Кроме того, одностороннее поведение Соединенных Штатов в международных делах также снизило доверие к ним в мире и повлияло на доверие инвесторов к американским облигациям.
Более того, постепенно вырисовывается глобальный тренд на дедолларизацию. По мере роста развивающихся экономик они становились все более недовольными гегемонией доллара США и стремились уменьшить свою зависимость от доллара США. Некоторые страны начали продвигать расчеты в местной валюте, укреплять региональное валютное сотрудничество и сокращать долю долговых обязательств США. Например, Китай подписал соглашения о валютных свопах с рядом стран для продвижения использования юаня в трансграничной торговле и инвестициях. Россия резко сократила свои запасы американских облигаций и увеличила свои золотые резервы. Если не решить эту проблему, стабильность долговой долларовой системы США окажется под серьезной угрозой, а международный валютный статус доллара также будет поколеблен.
Четыре, цифровой доллар: новая арена финансовых боев в будущем
С быстрым развитием цифровых технологий и технологий блокчейн глобальная валютная форма возвещает о глубоких изменениях, и волна цифровой валюты захлестнула их. С 2009 года на рынке постепенно развивалась сеть распределенного реестра валют, и на свет появился новый вид валюты — цифровые стейблкоины. В связи с резервным статусом доллара США в международной валютной системе, цифровая валюта распределенного реестра также сформировала долларовую экологию в процессе развития. Обмен 1:1 между цифровым долларом и фиатным долларом, а также использование облигаций США и долларовых активов в качестве резервов для обеспечения платежей фактически изменили новый тип сценария применения доллара США и пространства для хранения долга США, обратили вспять слабость долларовых облигаций США в последние годы и привнесли новую поддержку стоимости в доллар США.
Согласно отчету об исследовании VISA за 2024 год, рыночная стоимость стейблкоинов цифровых долларов выросла с миллиардов в 2020 году до более чем 200 миллиардов долларов в 2024 году, а сумма расчетов только в первой половине 2024 года превысит 2,6 триллиона долларов США, а количество адресов пользователей превысит 100 миллионов, распространяясь на многие страны и регионы мира. Цифровой доллар обладает такими характеристиками, как анонимность, портативность и ограничения между физическими регионами, а также обладает сильным потенциалом расширения. В то же время децентрализованные финансы (DeFi) в цифровых сетях и токенизация RWA (такие как токенизация облигаций США компанией Ondo Finance и прямые продажи розничным инвесторам и учреждениям за пределами США) имеют возможность в будущем перенести традиционные финансовые рынки в сети блокчейн, а ее экосистема в основном использует транзакции и расчеты с цифровым долларом, что еще больше расширяет глубину системы цифрового доллара. Новые сценарии применения цифрового доллара, поддержка его резервных активов для доллара и потенциал его расширения на основе технологии блокчейн создали экологическую возможность для развития цифрового доллара.
Кроме того, в реальных условиях Соединенные Штаты уже сталкиваются с реальными вызовами в виде спора о потолке госдолга США, увеличения бюджетного дефицита и резкого давления на обслуживание долга, а доллар США объективно нуждается в поиске новых инструментов поддержки стоимости для поддержания своего международного статуса. С точки зрения временного окна, 2024 год — это выборы в США, а количество людей, которые держат и торгуют цифровыми валютами в США, приближается к 100 миллионам, и в основном это молодые люди, и команде Трампа нужно завоевать эту часть избирателей, чтобы усилить фишки кампании. В результате, под совокупным эффектом рыночной экологии, практического давления и политической конкуренции, с момента избрания Трампа президентом, Соединенные Штаты изменили отношение отрицания и подавления цифровых валют в прошлом, в том числе во время его первого срока, к активной поддержке и продвижению регулирующего законодательства, и в то же время громкому заявлению о том, чтобы стать мировым лидером в индустрии цифровых валют. Таким образом, была создана стратегия привязки к цифровому доллару. Как заявила министр финансов США Бессант: «Мы хотим укрепить позиции доллара как международной резервной валюты, и мы хотим достичь этого с помощью цифровых стейблкоинов».
Нынешнее общее построение системы цифровых долларов в Соединенных Штатах заключается в том, чтобы включить экологию цифровых валют, которая дико разрослась в прошлом, в систему надзора, чтобы гарантировать, что развитие индустрии цифровых валют соответствует национальным интересам Соединенных Штатов. Это можно грубо понимать как построение «договорных отношений» между долларом США и сетью цифровых валют, которые аналогичны договорным отношениям «нефтедоллара», то есть сценарию применения укрепления доллара США. Исходя из этого, мы постепенно будем направлять цифровые активы на то, чтобы они стали основными активами и расширили сферу их глобального применения. Вместе они формируют общую траекторию построения якоря цифрового доллара.
Сложность заключается в том, что адаптированная к традиционным валютно-финансовым системам США нормативно-правовая база и выстраиваемая в настоящее время регулятивная база цифровой экосистемы объективно сформируют два набора параллельных систем и правил, первый из которых должен быть стабильным и строгим, а второй – инновационным и гибким.
19 МАЯ В США БЫЛ ПРИНЯТ ЗАКОН США ОБ ИННОВАЦИЯХ В СТЕЙБЛКОИНАХ ОТ 2025 ГОДА (GENIUS ACT), КОТОРЫЙ ВПЕРВЫЕ УТОЧНИЛ НОРМАТИВНЫЕ ТРЕБОВАНИЯ К ЦИФРОВЫМ СТЕЙБЛКОИНАМ. В то же время Соединенные Штаты также активно изучают возможность включения цифровых активов в резерв, и администрация Трампа подписала президентский указ о цифровых активах 23 января, причем на федеральном уровне и уровне штатов, а также на уровне регулирующих органов, таких как Комиссия по ценным бумагам и биржам, Управление контролера денежного обращения и Комиссия по торговле товарными фьючерсами, для продвижения трехмерной и многомерной нормативной базы и правил реализации цифровых активов. Эти инициативы представляют собой существенное начало в построении системы цифрового доллара.
Кроме того, есть много других соображений для запуска цифрового доллара. На техническом уровне ключевым вопросом является вопрос о том, как обеспечить безопасность, стабильность и защиту конфиденциальности системы цифрового доллара. Транзакции с цифровой валютой являются легкой мишенью для хакеров, и как только произойдет нарушение безопасности, это приведет к серьезным потерям средств и утечке пользовательской информации. На политическом уровне цифровой доллар может оказать влияние на существующую денежно-кредитную политику и систему финансового регулирования. Выпуск цифрового доллара может повлиять на статистику и регулирование денежной массы, а также помешать политике процентных ставок. Как эффективно осуществлять надзор за выпуском, оборотом и использованием цифровых долларов для предотвращения отмывания денег, финансирования терроризма и другой незаконной деятельности – это тоже сложная проблема, которую необходимо решать в срочном порядке. В то же время международное продвижение цифрового доллара может спровоцировать геополитические игры, а другие страны могут опасаться, что цифровой доллар укрепит финансовую гегемонию США, поэтому могут принять соответствующие контрмеры и усилить напряженность в мировом финансовом секторе.
Оглядываясь назад на четырехступенчатую эволюцию якоря доллара, от золотовалютного стандарта золотого доллара до геополитической и финансовой привязки нефтедоллара, до долговой кредитной поддержки американского доллара, а теперь и до освоения цифрового доллара, можно сказать, что каждое изменение является стратегическим выбором Соединенных Штатов для адаптации к изменениям в международной политической и экономической ситуации и поддержания финансовой гегемонии. Эволюция якоря доллара не только глубоко изменила глобальный финансовый ландшафт и повлияла на экономическое развитие и финансовую стабильность различных стран, но и отразила рост и снижение глобального экономического баланса сил и изменения в международных политических отношениях.
В настоящее время мировая экономика находится в периоде глубокой корректировки, с подъемом развивающихся экономик, частыми геополитическими конфликтами и волной революции в области цифровых технологий, а международная валютная система, в которой доминирует доллар США, сталкивается с беспрецедентными вызовами. Противоречия, присущие облигационной долларовой системе США, продолжают накапливаться, и будущее цифрового доллара полно неопределенности. В этом контексте все страны должны иметь глубокое понимание эволюции якоря доллара США, активно корректировать свои финансовые стратегии, укреплять финансовые инновации и сотрудничество, а также повышать свою финансовую устойчивость и возможности по борьбе с рисками. Для Китая необходимо ускорить интернационализацию юаня, улучшить систему финансового рынка, содействовать исследованиям, разработкам и применению цифровой валюты, использовать возможности для изменения глобального финансового ландшафта, активизировать международный финансовый дискурс и внести свой вклад в глобальную экономическую и финансовую стабильность и развитие. В будущем мировая валютная система может развиваться в направлении диверсификации, и рождается новый валютный порядок, и непрерывная эволюция якоря доллара станет ключевой переменной в этом процессе, что заслуживает постоянного внимания и глубокого изучения.