25 мая на семинаре «Реконструкция международной валютной системы и ответные меры», проведенном форумом управления активами Китая (CWM50), доктор Чжу Тайхуй, старший научный директор группы JD, выступил с комментариями на тему «Влияние и уроки стейблкоинов на международную валютную систему».
Доктор Чжу Тайхуэй считает, что стейблкоины значительно отличаются от обычных криптоактивов. С 2023 года глобальное развитие стейблкоинов демонстрирует четыре тенденции: постоянный рост рыночного объема, увеличение числа пользователей, расширение сценариев использования и углубление интеграции с международной валютной системой.
С точки зрения реформирования международной валютной системы, рынок стейблкоинов в основном доминируется долларом стейблкоином, а резервные средства в основном направлены на финансовые активы в долларах. Доллар стейблкоин способствовал «новому долларового циклу», что помогает укрепить международное господство доллара.
Именно поэтому законодательство и политика США в области стейблкоинов с 2025 года отражают стратегические намерения по доминированию на глобальном рынке стейблкоинов, за которым стоит стремление США активно развивать долларовый стейблкоин для укрепления позиций доллара в Международной валютной системе.
Для Китая рекомендуется всесторонне изучить влияние быстрого развития глобального рынка стейблкоинов, следовать политической тенденции синхронной поддержки центральными банками цифровых валют и параллельного развития стейблкоинов, а также как можно раньше запустить пилотный проект по оффшорному стейблкоину в гонконгском регионе, чтобы предоставить новый двигатель для интернационализации юаня.
*Данная статья отражает лишь личное мнение автора.
Один. Развитие стейблкоинов демонстрирует тенденцию к масштабированию, массовости и интеграции.
Во-первых, глобальный объем стейблкоинов уже вступил в стадию значительного роста.
К маю 2025 года общая рыночная капитализация глобальных стейблкоинов возросла до примерно 250 миллиардов долларов США. Стоит отметить, что с второй половины 2023 года весь рынок криптоактивов начал восстанавливаться после падения, при этом цены и рыночная капитализация таких криптоактивов, как биткойн, все еще значительно колеблются, в то время как рынок стейблкоинов демонстрирует тенденцию к постоянному росту и не показывает признаков коррекции.
Основываясь на этой тенденции, последние прогнозы Citibank показывают, что с поддержкой регулирующих политик в разных странах мировая капитализация стейблкоинов достигнет 1,6 трлн долларов США к 2030 году, а в оптимистичном сценарии может достичь 3,7 трлн долларов США. Это указывает на то, что масштаб стейблкоинов уже вошел в стадию резкого роста, и их потенциальное будущее развитие стоит внимания.
Рисунок 1: Изменение рыночной капитализации глобальных стейблкоинов
Во-вторых, использование стейблкоинов развивается в сторону массовых платежных инструментов.
В 2024 году глобальный масштаб платежей в стейблкоинах превзошел общий объем транзакций двух традиционных платежных гигантов — Visa и Mastercard. За год с июня 2024 года по май 2025 года общее количество глобальных транзакций со стейблкоинами достигло $7 трлн (дедупликация), а количество транзакций превысило 14 трлн (дедупликация). В настоящее время среднемесячный объем торгов стейблкоинами остается на уровне около 130 миллионов, а среднемесячный размер транзакций составляет около 800 миллиардов долларов США.
Таким образом, по состоянию на апрель 2025 года, количество пользователей крупнейшего в мире стейблкоина USDT достигло 450 миллионов, с приростом более 30 миллионов каждый квартал; к концу 2024 года второй по величине стейблкоин USDC уже обслуживал пользователей из более чем 180 стран/регионов, и количество кошельков, в которых есть как минимум 10 долларов USDC, превысило 3,9 миллиона.
Рисунок 2: Изменение количества сделок с глобальными стейблкоинами
Снова, стейблкоин используется для быстрого расширения платежей в реальных сделках.
На начальном этапе стейблкоины в основном использовались для инвестиционных сделок с криптоактивами, служа мостом между фиатной валютой и криптоактивами, и постепенно стали основным каналом для ввода и вывода средств на крипторынке. Однако за последние два года использование стейблкоинов расширилось от инструментов расчетов по сделкам с криптоактивами до инструментов расчетов в реальной экономике.
В сентябре 2024 года специальное исследование, поддерживаемое Visa, показало, что в таких развивающихся странах, как Бразилия, Индия, Индонезия, Нигерия и Турция, около 40% респондентов уже начали использовать стейблкоины для оплаты повседневных товаров и услуг, а также для расчетов при трансакциях через границу; еще 20–30% используют их для выплаты зарплаты и ведения бизнеса.
Рисунок 3: Область использования стейблкоинов в пяти крупных новых рынках
В мае 2025 года данные платформы мониторинга криптовалют Fireblocks показали, что использование стейблкоинов смещается от расчетов по транзакциям к платежам, при этом на платежные компании в настоящее время приходится 16% объема транзакций и, как ожидается, увеличится до 50% в течение года. Эти данные показывают, что стейблкоины, которые родились из платежных и расчетных инструментов для операций с криптоактивами, «переходят из виртуального в реальный» и быстро расширяются до платежных и расчетных инструментов для торговли и потребления в реальной экономике.
Кроме того, стейблкоин ускоренно интегрируется с традиционной финансовой системой.
С 2025 года интеграция стейблкоинов с платежными учреждениями, банковской системой и капитальными рынками становится все более заметной. Онлайн-платежные системы, такие как Paypal и Stripe, активно исследуют возможность внедрения платежей с использованием стейблкоинов, ведущие кредитные карточные компании Visa и Mastercard сотрудничают с криптовалютными биржами для использования стейблкоинов и блокчейна в трансакциях между странами и для повседневных внутренних платежей, чтобы повысить эффективность платежных услуг. SWIFT также рассматривает возможность использования блокчейна для улучшения эффективности обслуживания.
В то же время среди банковских учреждений JP Morgan развил свой стейблкоин в платежную и расчетную платформу на открытом блокчейне, Standard Chartered Bank (Гонконг) продвигает «тест песочницы» выпуска стейблкоинов, а с 2025 года крупнейший банк Бразилии Itau Unibanco, японские Sumitomo Mitsui и SBI Financial Group, а также крупнейший банк ОАЭ Abu Dhabi Bank объявили о разработке и запуске платежных сервисов стейблкоинов в разных формах. Bank of New York Mellon, глобальный системно значимый банк, расширил свои услуги по сбору и оплате для покупки и погашения стейблкоинов.
Недавний отчет Fireblocks, основанный на опросе 295 финансовых учреждений по всему миру, таких как платежные и банковские организации, показывает, что 90% этих учреждений уже применяют или планируют внедрить стейблкоин, и лишь 10% придерживаются выжидательной позиции. Эти примеры и данные указывают на то, что развитие стейблкоинов ускоряет интеграцию с традиционной финансовой системой.
Рисунок 4: Ситуация применения стейблкоинов финансовыми учреждениями
Два. США укрепляют международное лидерство доллара, развивая стейблкоины
С точки зрения эволюции международной валютной системы, стейблкоин доллара оказывает глубокое влияние на укрепление международного статуса доллара, создавая новую механическую систему долларового оборота; это явление заслуживает особого внимания.
С точки зрения рыночной структуры, долларовые стейблкоины занимают абсолютное доминирующее положение на глобальном рынке стейблкоинов.
В настоящее время на мировом рынке стейблкоинов объемом около 250 миллиардов долларов США доля долларовых стейблкоинов достигает 95%, что значительно превышает долю доллара в международной валютной системе и области международных платежей.
Среди них две самые крупные по рыночной капитализации стейблкоины — это долларовые стейблкоины: доля USDT в текущей рыночной капитализации составляет около 63%, а доля USDC — около 27%. Кроме того, рыночная капитализация долларового стейблкоина USD1, выпущенного семьей Трампа в апреле, уже превышает 2,1 миллиарда долларов.
В отличие от этого, стейблкоины, привязанные к евро, австралийскому доллару, британскому фунту, канадскому доллару и гонконгскому доллару, хотя и были выпущены, но их масштаб все еще довольно мал.
2、С точки зрения резервных инвестиций, большая часть резервных средств глобальных стейблкоинов направлена на долларовые активы.
По состоянию на март 2025 года объем стейблкоинов, выпущенных Tether, таких как USDT, близок к 150 миллиардам долларов, при этом в их резервных активах находится близко к 120 миллиардам долларов в государственных облигациях США (включая косвенное воздействие государственных облигаций через фонды денежного рынка и обратные репо), что составляет около 80%; объем стейблкоинов, выпущенных Circle, таких как USDC, превышает 60 миллиардов долларов, при этом в их резервных активах находится более 55 миллиардов долларов в государственных облигациях США (включая репо по государственным облигациям США), что составляет более 92%.
В апреле 2025 года отчет, опубликованный банком Citigroup, прогнозирует, что к 2030 году объем государственных облигаций США, находящихся в собственности эмитентов стейблкоинов, превысит 1,2 триллиона долларов США, что превысит объем государственных облигаций США, принадлежащих любой отдельной стране. В резервных активах стейблкоинов, если учитывать другие финансовые продукты США, ожидается, что доля долларовых активов превысит 90%.
3、С точки зрения механизма действия, стейблкоин на основе доллара укрепляет международный статус доллара через новый долларовый цикл.
Структура рынка стейблкоинов и резервных активов, представленная выше, показывает, что долларовые стейблкоины инициируют «новый долларовый оборот»: использование долларов для покупки долларовых стейблкоинов — долларовые стейблкоины широко используются для расчетов в криптоактивах, в международной торговле, финансовых сделках и т.д. — резервные средства долларовых стейблкоинов направляются в государственные облигации США и финансовые активы.
К концу 2024 года доля доллара в глобальных валютных резервах снизится до исторического минимума в 57,8%. Новый "долларовый цикл" поможет изменить тенденцию ослабления доллара в рамках "традиционного долларового цикла": США увеличивают эмиссию долларов — торговый дефицит ведет к оттоку долларов — страны с торговым профицитом направляют доллары на финансовые рынки США.
Рисунок 7: Размер и изменение доли резервов в долларах
Кроме того, глобальные характеристики стейблкоинов, быстрое расширение их применения для расчетов в реальных сделках и тенденция к интеграции с финансовой системой влияют не только на использование доллара в международной торговле и финансовых инвестициях, но и будут способствовать проникновению доллара в платежи за товары и услуги, а также финансовые транзакции в разных странах.
4、С точки зрения политики, политика и законодательство правительства США четко отражают эту стратегию.
В январе 2025 года, после вступления в должность президента США Дональда Трампа, он немедленно подписал указ "Об административном порядке содействия развитию цифровых активов и финансовых технологий в США", в котором четко указано на необходимость принять меры для содействия развитию законных, легитимных стейблкоинов в долларах США на мировом уровне, а также для содействия и защиты суверенитета доллара. После этого Трамп и министр финансов США Бретт Мэнсфилд несколько раз заявляли о том, что цель развития стейблкоинов в США заключается в укреплении международного положения доллара.
Недавно принятый Сенатом США законопроект «Закон Гениуса» еще раз подчеркивает стратегические намерения США по контролю за развитием глобального рынка стейблкоинов: развитие рынка стейблкоинов должно не только обеспечить доминирование стейблкоинов, привязанных к доллару, но и обеспечить доминирование эмитентов из США.
Три. Уроки для Китая в продвижении интернационализации юаня
Страны переходят к параллельному слиянию развития политики цифровых валют центральных банков и стейблкоинов.
В последние годы политика крупных стран мира по развитию цифровых валют и криптоактивов сформировала три репрезентативные модели. Первая модель заключается в поощрении развития стейблкоинов и криптоактивов, реализации стратегического резерва биткоина и криптоактивов, но ограничении выпуска цифровой валюты центрального банка (CBDC). Соединенные Штаты являются типичным представителем этой модели, и с 2025 года они активно продвигают законодательство для поддержки комплаенс-развития стейблкоинов и криптоактивов, и в то же время, в апреле 2025 года, Финансовый комитет Палаты представителей США принял Закон о государственном надзоре против CBDC ((H.R. 1919)): Запретить использование цифровых валют центральных банков в денежно-кредитной политике и запретить Федеральной резервной системе предоставлять финансовые услуги непосредственно физическим лицам**. Второй способ заключается в том, чтобы сосредоточиться на продвижении исследований и разработок и пилотного проекта цифровой валюты центрального банка, но строго ограничить выпуск и торговлю стейблкоинами и криптоактивами. Третья модель заключается в одновременном пилотировании CBDC и поддержке разработки стейблкоинов и криптоактивов, которые были приняты такими крупными экономиками, как Сингапур, Объединенные Арабские Эмираты, Гонконг, Европейский союз и Япония.
Стоит отметить, что с 2023 года политики стран начали сходиться, большинство из них перешло к продвижению пилотных проектов CBDC и поддержке третьего типа модели — интеграционной модели, способствующей законному развитию стейблкоинов и криптоактивов, и активно продвигает законодательство по регулированию стейблкоинов и криптоактивов, а регулирующая структура постепенно становится более четкой. В частности, в области регулирования стейблкоинов был установлен четкий регулирующий каркас, касающийся функционального назначения стейблкоинов, сферы их применения, допуска эмитентов и торговых организаций, объемов эмиссии и торговли, повседневного управления и управления рисками, а также борьбы с отмыванием денег и предотвращения незаконной финансовой деятельности.
2、стейблкоин офшорного юаня должен стать новым инструментом для интернационализации юаня.
Во-первых, в декабре 2024 года доля юаня на международном платежном рынке составит 3,75%, что значительно ниже доли доллара США (49,12%), и существует значительное различие с долей китайского импорта и экспорта в глобальной торговле в 2024 году (импорт — 10,4%, экспорт — 14,6%). Доля доллара США на глобальном международном платежном рынке значительно выше доли внешней торговли США в глобальной торговле. Китаю необходимо найти новые идеи и пути для продвижения интернационализации юаня.
Рисунок 8: Доля юаня и доллара США в международных платежах
Во-вторых, в ноябре 2024 года BIS вышел из проекта «Central Bank Digital Currency Bridge», а в апреле 2024 года поддержал запуск еще одного проекта Agora, который использует технологию блокчейн для улучшения трансграничных платежей — оптовые цифровые валюты центральных банков и токенизированные депозиты в таких странах, как США, Великобритания, Франция, Швейцария, Япония, Южная Корея и Мексика, работают на одной и той же системе блокчейна, и роль «моста цифровой валюты центрального банка» в интернационализации юаня нуждается в переоценке.
Кроме того, стейблкоин и цифровая валюта центрального банка могут развиваться синхронно. В настоящее время система цифрового юаня в нашей стране реализует многоуровневую обработку, что само по себе исследует сотрудничество централизованного управления и децентрализованного реестра. Кроме того, проект Aurum, запущенный в октябре 2022 года Гонконгским управлением финансовых услуг и Инновационным центром BIS, также тестирует смешанную работу цифровой валютной системы с центральной цифровой валютой и стейблкоином.
Китаю следует как можно скорее начать пилотные проекты по выпуску и торговле стейблкоинами в оффшорных юанях.
С одной стороны, офшорные стейблкоины, привязанные к китайскому юаню, не подменяют суверенную валюту материкового Китая, и не вызывают проблем, таких как потеря контроля над денежно-кредитной политикой, отмывание денег и утечка капитала за границу. Они могут повысить статус юаня в глобальных платежах благодаря блокчейну, умным контрактам и криптографическим технологиям, не влияя на общую ситуацию с контролем денежной массы и управлением капиталом в материковом Китае.
С другой стороны, Гонконг является центром торговли офшорным юанем, и в последние годы количество офшорного юаня постоянно растет, что создает хорошую рыночную основу для выпуска офшорных юань-стейблкоинов; Гонконг уже опубликовал "Регламент стейблкоинов", чтобы создать довольно полную систему регулирования криптоактивов, что обеспечивает институциональные гарантии для выпуска и торговли офшорными юань-стейблкоинами, и Гонконг рассматривает развитие стейблкоинов и услуг криптоактивов как важный инструмент для повышения статуса Гонконга как международного финансового центра, поэтому необходимо как можно скорее запустить пилотный проект по выпуску и торговле офшорными юань-стейблкоинами в Гонконге. Более того, рынок уже спонтанно запустил офшорные юань-стейблкоины, такие как Tether, который выпустил офшорный юань-стейблкоин еще в 2019 году, а текущая рыночная капитализация достигла более 20 миллионов.
На конкретном пути развития, накопив опыт и усовершенствовав механизмы регулирования в Гонконге, мы можем продвигать стейблкоин в юанях через постепенную модель "сначала офшор за пределами страны, затем офшор внутри страны", постепенно развивая его из Гонконга в свободные торговые зоны и свободные порты внутри страны, тем самым обеспечивая новый двигатель для интернационализации юаня.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Как стейблкоины влияют на эволюцию Международной валютной системы?
25 мая на семинаре «Реконструкция международной валютной системы и ответные меры», проведенном форумом управления активами Китая (CWM50), доктор Чжу Тайхуй, старший научный директор группы JD, выступил с комментариями на тему «Влияние и уроки стейблкоинов на международную валютную систему».
Доктор Чжу Тайхуэй считает, что стейблкоины значительно отличаются от обычных криптоактивов. С 2023 года глобальное развитие стейблкоинов демонстрирует четыре тенденции: постоянный рост рыночного объема, увеличение числа пользователей, расширение сценариев использования и углубление интеграции с международной валютной системой.
С точки зрения реформирования международной валютной системы, рынок стейблкоинов в основном доминируется долларом стейблкоином, а резервные средства в основном направлены на финансовые активы в долларах. Доллар стейблкоин способствовал «новому долларового циклу», что помогает укрепить международное господство доллара.
Именно поэтому законодательство и политика США в области стейблкоинов с 2025 года отражают стратегические намерения по доминированию на глобальном рынке стейблкоинов, за которым стоит стремление США активно развивать долларовый стейблкоин для укрепления позиций доллара в Международной валютной системе.
Для Китая рекомендуется всесторонне изучить влияние быстрого развития глобального рынка стейблкоинов, следовать политической тенденции синхронной поддержки центральными банками цифровых валют и параллельного развития стейблкоинов, а также как можно раньше запустить пилотный проект по оффшорному стейблкоину в гонконгском регионе, чтобы предоставить новый двигатель для интернационализации юаня.
*Данная статья отражает лишь личное мнение автора.
Один. Развитие стейблкоинов демонстрирует тенденцию к масштабированию, массовости и интеграции.
Во-первых, глобальный объем стейблкоинов уже вступил в стадию значительного роста.
К маю 2025 года общая рыночная капитализация глобальных стейблкоинов возросла до примерно 250 миллиардов долларов США. Стоит отметить, что с второй половины 2023 года весь рынок криптоактивов начал восстанавливаться после падения, при этом цены и рыночная капитализация таких криптоактивов, как биткойн, все еще значительно колеблются, в то время как рынок стейблкоинов демонстрирует тенденцию к постоянному росту и не показывает признаков коррекции.
Основываясь на этой тенденции, последние прогнозы Citibank показывают, что с поддержкой регулирующих политик в разных странах мировая капитализация стейблкоинов достигнет 1,6 трлн долларов США к 2030 году, а в оптимистичном сценарии может достичь 3,7 трлн долларов США. Это указывает на то, что масштаб стейблкоинов уже вошел в стадию резкого роста, и их потенциальное будущее развитие стоит внимания.
Рисунок 1: Изменение рыночной капитализации глобальных стейблкоинов
! Изображение
Во-вторых, использование стейблкоинов развивается в сторону массовых платежных инструментов.
В 2024 году глобальный масштаб платежей в стейблкоинах превзошел общий объем транзакций двух традиционных платежных гигантов — Visa и Mastercard. За год с июня 2024 года по май 2025 года общее количество глобальных транзакций со стейблкоинами достигло $7 трлн (дедупликация), а количество транзакций превысило 14 трлн (дедупликация). В настоящее время среднемесячный объем торгов стейблкоинами остается на уровне около 130 миллионов, а среднемесячный размер транзакций составляет около 800 миллиардов долларов США.
Таким образом, по состоянию на апрель 2025 года, количество пользователей крупнейшего в мире стейблкоина USDT достигло 450 миллионов, с приростом более 30 миллионов каждый квартал; к концу 2024 года второй по величине стейблкоин USDC уже обслуживал пользователей из более чем 180 стран/регионов, и количество кошельков, в которых есть как минимум 10 долларов USDC, превысило 3,9 миллиона.
Рисунок 2: Изменение количества сделок с глобальными стейблкоинами
! Изображение
Снова, стейблкоин используется для быстрого расширения платежей в реальных сделках.
На начальном этапе стейблкоины в основном использовались для инвестиционных сделок с криптоактивами, служа мостом между фиатной валютой и криптоактивами, и постепенно стали основным каналом для ввода и вывода средств на крипторынке. Однако за последние два года использование стейблкоинов расширилось от инструментов расчетов по сделкам с криптоактивами до инструментов расчетов в реальной экономике.
В сентябре 2024 года специальное исследование, поддерживаемое Visa, показало, что в таких развивающихся странах, как Бразилия, Индия, Индонезия, Нигерия и Турция, около 40% респондентов уже начали использовать стейблкоины для оплаты повседневных товаров и услуг, а также для расчетов при трансакциях через границу; еще 20–30% используют их для выплаты зарплаты и ведения бизнеса.
Рисунок 3: Область использования стейблкоинов в пяти крупных новых рынках
! Изображение
В мае 2025 года данные платформы мониторинга криптовалют Fireblocks показали, что использование стейблкоинов смещается от расчетов по транзакциям к платежам, при этом на платежные компании в настоящее время приходится 16% объема транзакций и, как ожидается, увеличится до 50% в течение года. Эти данные показывают, что стейблкоины, которые родились из платежных и расчетных инструментов для операций с криптоактивами, «переходят из виртуального в реальный» и быстро расширяются до платежных и расчетных инструментов для торговли и потребления в реальной экономике.
Кроме того, стейблкоин ускоренно интегрируется с традиционной финансовой системой.
С 2025 года интеграция стейблкоинов с платежными учреждениями, банковской системой и капитальными рынками становится все более заметной. Онлайн-платежные системы, такие как Paypal и Stripe, активно исследуют возможность внедрения платежей с использованием стейблкоинов, ведущие кредитные карточные компании Visa и Mastercard сотрудничают с криптовалютными биржами для использования стейблкоинов и блокчейна в трансакциях между странами и для повседневных внутренних платежей, чтобы повысить эффективность платежных услуг. SWIFT также рассматривает возможность использования блокчейна для улучшения эффективности обслуживания.
В то же время среди банковских учреждений JP Morgan развил свой стейблкоин в платежную и расчетную платформу на открытом блокчейне, Standard Chartered Bank (Гонконг) продвигает «тест песочницы» выпуска стейблкоинов, а с 2025 года крупнейший банк Бразилии Itau Unibanco, японские Sumitomo Mitsui и SBI Financial Group, а также крупнейший банк ОАЭ Abu Dhabi Bank объявили о разработке и запуске платежных сервисов стейблкоинов в разных формах. Bank of New York Mellon, глобальный системно значимый банк, расширил свои услуги по сбору и оплате для покупки и погашения стейблкоинов.
Недавний отчет Fireblocks, основанный на опросе 295 финансовых учреждений по всему миру, таких как платежные и банковские организации, показывает, что 90% этих учреждений уже применяют или планируют внедрить стейблкоин, и лишь 10% придерживаются выжидательной позиции. Эти примеры и данные указывают на то, что развитие стейблкоинов ускоряет интеграцию с традиционной финансовой системой.
Рисунок 4: Ситуация применения стейблкоинов финансовыми учреждениями
! Изображение
Два. США укрепляют международное лидерство доллара, развивая стейблкоины
С точки зрения эволюции международной валютной системы, стейблкоин доллара оказывает глубокое влияние на укрепление международного статуса доллара, создавая новую механическую систему долларового оборота; это явление заслуживает особого внимания.
В настоящее время на мировом рынке стейблкоинов объемом около 250 миллиардов долларов США доля долларовых стейблкоинов достигает 95%, что значительно превышает долю доллара в международной валютной системе и области международных платежей.
Среди них две самые крупные по рыночной капитализации стейблкоины — это долларовые стейблкоины: доля USDT в текущей рыночной капитализации составляет около 63%, а доля USDC — около 27%. Кроме того, рыночная капитализация долларового стейблкоина USD1, выпущенного семьей Трампа в апреле, уже превышает 2,1 миллиарда долларов.
В отличие от этого, стейблкоины, привязанные к евро, австралийскому доллару, британскому фунту, канадскому доллару и гонконгскому доллару, хотя и были выпущены, но их масштаб все еще довольно мал.
Рисунок 5: Структура рынка стейблкоинов
! Изображение
2、С точки зрения резервных инвестиций, большая часть резервных средств глобальных стейблкоинов направлена на долларовые активы.
По состоянию на март 2025 года объем стейблкоинов, выпущенных Tether, таких как USDT, близок к 150 миллиардам долларов, при этом в их резервных активах находится близко к 120 миллиардам долларов в государственных облигациях США (включая косвенное воздействие государственных облигаций через фонды денежного рынка и обратные репо), что составляет около 80%; объем стейблкоинов, выпущенных Circle, таких как USDC, превышает 60 миллиардов долларов, при этом в их резервных активах находится более 55 миллиардов долларов в государственных облигациях США (включая репо по государственным облигациям США), что составляет более 92%.
Рисунок 6: Направление резервных средств Circle
! Изображение
В апреле 2025 года отчет, опубликованный банком Citigroup, прогнозирует, что к 2030 году объем государственных облигаций США, находящихся в собственности эмитентов стейблкоинов, превысит 1,2 триллиона долларов США, что превысит объем государственных облигаций США, принадлежащих любой отдельной стране. В резервных активах стейблкоинов, если учитывать другие финансовые продукты США, ожидается, что доля долларовых активов превысит 90%.
3、С точки зрения механизма действия, стейблкоин на основе доллара укрепляет международный статус доллара через новый долларовый цикл.
Структура рынка стейблкоинов и резервных активов, представленная выше, показывает, что долларовые стейблкоины инициируют «новый долларовый оборот»: использование долларов для покупки долларовых стейблкоинов — долларовые стейблкоины широко используются для расчетов в криптоактивах, в международной торговле, финансовых сделках и т.д. — резервные средства долларовых стейблкоинов направляются в государственные облигации США и финансовые активы.
К концу 2024 года доля доллара в глобальных валютных резервах снизится до исторического минимума в 57,8%. Новый "долларовый цикл" поможет изменить тенденцию ослабления доллара в рамках "традиционного долларового цикла": США увеличивают эмиссию долларов — торговый дефицит ведет к оттоку долларов — страны с торговым профицитом направляют доллары на финансовые рынки США.
Рисунок 7: Размер и изменение доли резервов в долларах
Кроме того, глобальные характеристики стейблкоинов, быстрое расширение их применения для расчетов в реальных сделках и тенденция к интеграции с финансовой системой влияют не только на использование доллара в международной торговле и финансовых инвестициях, но и будут способствовать проникновению доллара в платежи за товары и услуги, а также финансовые транзакции в разных странах.
4、С точки зрения политики, политика и законодательство правительства США четко отражают эту стратегию.
В январе 2025 года, после вступления в должность президента США Дональда Трампа, он немедленно подписал указ "Об административном порядке содействия развитию цифровых активов и финансовых технологий в США", в котором четко указано на необходимость принять меры для содействия развитию законных, легитимных стейблкоинов в долларах США на мировом уровне, а также для содействия и защиты суверенитета доллара. После этого Трамп и министр финансов США Бретт Мэнсфилд несколько раз заявляли о том, что цель развития стейблкоинов в США заключается в укреплении международного положения доллара.
Недавно принятый Сенатом США законопроект «Закон Гениуса» еще раз подчеркивает стратегические намерения США по контролю за развитием глобального рынка стейблкоинов: развитие рынка стейблкоинов должно не только обеспечить доминирование стейблкоинов, привязанных к доллару, но и обеспечить доминирование эмитентов из США.
Три. Уроки для Китая в продвижении интернационализации юаня
В последние годы политика крупных стран мира по развитию цифровых валют и криптоактивов сформировала три репрезентативные модели. Первая модель заключается в поощрении развития стейблкоинов и криптоактивов, реализации стратегического резерва биткоина и криптоактивов, но ограничении выпуска цифровой валюты центрального банка (CBDC). Соединенные Штаты являются типичным представителем этой модели, и с 2025 года они активно продвигают законодательство для поддержки комплаенс-развития стейблкоинов и криптоактивов, и в то же время, в апреле 2025 года, Финансовый комитет Палаты представителей США принял Закон о государственном надзоре против CBDC ((H.R. 1919)): Запретить использование цифровых валют центральных банков в денежно-кредитной политике и запретить Федеральной резервной системе предоставлять финансовые услуги непосредственно физическим лицам**. Второй способ заключается в том, чтобы сосредоточиться на продвижении исследований и разработок и пилотного проекта цифровой валюты центрального банка, но строго ограничить выпуск и торговлю стейблкоинами и криптоактивами. Третья модель заключается в одновременном пилотировании CBDC и поддержке разработки стейблкоинов и криптоактивов, которые были приняты такими крупными экономиками, как Сингапур, Объединенные Арабские Эмираты, Гонконг, Европейский союз и Япония.
Стоит отметить, что с 2023 года политики стран начали сходиться, большинство из них перешло к продвижению пилотных проектов CBDC и поддержке третьего типа модели — интеграционной модели, способствующей законному развитию стейблкоинов и криптоактивов, и активно продвигает законодательство по регулированию стейблкоинов и криптоактивов, а регулирующая структура постепенно становится более четкой. В частности, в области регулирования стейблкоинов был установлен четкий регулирующий каркас, касающийся функционального назначения стейблкоинов, сферы их применения, допуска эмитентов и торговых организаций, объемов эмиссии и торговли, повседневного управления и управления рисками, а также борьбы с отмыванием денег и предотвращения незаконной финансовой деятельности.
2、стейблкоин офшорного юаня должен стать новым инструментом для интернационализации юаня.
Во-первых, в декабре 2024 года доля юаня на международном платежном рынке составит 3,75%, что значительно ниже доли доллара США (49,12%), и существует значительное различие с долей китайского импорта и экспорта в глобальной торговле в 2024 году (импорт — 10,4%, экспорт — 14,6%). Доля доллара США на глобальном международном платежном рынке значительно выше доли внешней торговли США в глобальной торговле. Китаю необходимо найти новые идеи и пути для продвижения интернационализации юаня.
Рисунок 8: Доля юаня и доллара США в международных платежах
! изображение
Во-вторых, в ноябре 2024 года BIS вышел из проекта «Central Bank Digital Currency Bridge», а в апреле 2024 года поддержал запуск еще одного проекта Agora, который использует технологию блокчейн для улучшения трансграничных платежей — оптовые цифровые валюты центральных банков и токенизированные депозиты в таких странах, как США, Великобритания, Франция, Швейцария, Япония, Южная Корея и Мексика, работают на одной и той же системе блокчейна, и роль «моста цифровой валюты центрального банка» в интернационализации юаня нуждается в переоценке.
Кроме того, стейблкоин и цифровая валюта центрального банка могут развиваться синхронно. В настоящее время система цифрового юаня в нашей стране реализует многоуровневую обработку, что само по себе исследует сотрудничество централизованного управления и децентрализованного реестра. Кроме того, проект Aurum, запущенный в октябре 2022 года Гонконгским управлением финансовых услуг и Инновационным центром BIS, также тестирует смешанную работу цифровой валютной системы с центральной цифровой валютой и стейблкоином.
С одной стороны, офшорные стейблкоины, привязанные к китайскому юаню, не подменяют суверенную валюту материкового Китая, и не вызывают проблем, таких как потеря контроля над денежно-кредитной политикой, отмывание денег и утечка капитала за границу. Они могут повысить статус юаня в глобальных платежах благодаря блокчейну, умным контрактам и криптографическим технологиям, не влияя на общую ситуацию с контролем денежной массы и управлением капиталом в материковом Китае.
С другой стороны, Гонконг является центром торговли офшорным юанем, и в последние годы количество офшорного юаня постоянно растет, что создает хорошую рыночную основу для выпуска офшорных юань-стейблкоинов; Гонконг уже опубликовал "Регламент стейблкоинов", чтобы создать довольно полную систему регулирования криптоактивов, что обеспечивает институциональные гарантии для выпуска и торговли офшорными юань-стейблкоинами, и Гонконг рассматривает развитие стейблкоинов и услуг криптоактивов как важный инструмент для повышения статуса Гонконга как международного финансового центра, поэтому необходимо как можно скорее запустить пилотный проект по выпуску и торговле офшорными юань-стейблкоинами в Гонконге. Более того, рынок уже спонтанно запустил офшорные юань-стейблкоины, такие как Tether, который выпустил офшорный юань-стейблкоин еще в 2019 году, а текущая рыночная капитализация достигла более 20 миллионов.
На конкретном пути развития, накопив опыт и усовершенствовав механизмы регулирования в Гонконге, мы можем продвигать стейблкоин в юанях через постепенную модель "сначала офшор за пределами страны, затем офшор внутри страны", постепенно развивая его из Гонконга в свободные торговые зоны и свободные порты внутри страны, тем самым обеспечивая новый двигатель для интернационализации юаня.