Понимая сложность стейблкоинов, предприниматели и законодатели получат возможность сформировать более умное, безопасное и эффективное финансовое будущее.
Автор: Sam Broner, партнер по инвестициям a16z crypto
Составитель: Луффи, Foresight News
Традиционные финансы начинают включать в себя стейблкоины, и объем торгов стейблкоинами также растет. Стейблкоины стали лучшим способом создания глобального финтеха, потому что они быстры в транзакциях, почти бесплатны и просты в программировании. Переход от старых технологий к новым означает, что мы перейдем к совершенно другому способу ведения бизнеса, и этот сдвиг также принесет новые риски. В конце концов, модель самостоятельного хранения, которая номинирована в цифровых активах на предъявителя, а не в именных депозитах, сильно отличается от банковской системы, которая развивалась на протяжении веков.
Итак, какие более широкие проблемы денежной структуры и политики необходимо решить предпринимателям, регулирующим органам и последователям традиционных финансов, чтобы успешно завершить трансформацию? В этой статье будут подробно рассмотрены три главные проблемы и их возможные решения, которые могут быть актуальны как для стартапов, так и для традиционных финансовых учреждений: проблема единства валюты, стейблкоины в экономиках, не основанных на долларе, а также глубокое влияние стейблкоинов, обеспеченных государственными облигациями, на финансовые рынки.
«Единство валюты» и проблемы создания единой валютной системы
Денежное единство означает, что все формы денег в экономике взаимозаменяемы по номинальной стоимости (1:1) и могут использоваться для платежей, ценообразования и договорных соглашений. Это означает, что даже при наличии нескольких эмитентов или носителей технологий вся денежная система должна оставаться единой. Например, доллар США Chase Bank, доллар США Wells Fargo, остатки на счетах Venmo, несмотря на различия в их режимах управления активами и регулятивных атрибутах, теоретически всегда должны поддерживать обмен 1:1 со стейблкоинами. История банковской индустрии США в какой-то степени является историей создания и совершенствования системы взаимозаменяемости доллара.
Всемирный банк, центральные банки разных стран, экономисты и регулирующие органы высоко ценят единство валюты, так как оно значительно упрощает процессы торговли, контрактов, управления, планирования, ценообразования, бухгалтерского учета, безопасности и повседневных платежей. Именно поэтому компании и частные лица рассматривают единство валюты как должное.
Но то, как стейблкоины работают сегодня, не является «монолитным», потому что стейблкоины плохо интегрированы с существующей финансовой инфраструктурой. Если Microsoft, банк, строительная компания или покупатель жилья попытаются обменять стейблкоины на сумму 5 миллионов долларов через автоматизированный (AMM) маркет-мейкера, этот пользователь получит обменный курс менее 1:1 из-за проскальзывания из-за глубины ликвидности. Крупная транзакция может нарушить волатильность рынка, и стоимость доллара, которую пользователь в итоге получит, сократится. Это неприемлемо, если стейблкоины хотят произвести революцию в финансовой системе.
Реализация единой системы обмена стейблкоинов по номинальной стоимости является ключом к их интеграции в единую валютную систему. Если они не смогут стать частью единой валютной системы, практическая ценность стейблкоинов значительно снизится.
В настоящее время эмитенты стейблкоинов, такие как Circle и Tether, в основном предоставляют услуги прямого погашения для институциональных клиентов или пользователей, прошедших процесс верификации, и часто устанавливают минимальный порог транзакции. Например, Circle предоставляет услуги по чеканке и погашению USDC для предприятий через Circle Mint (ранее Circle Account); Tether позволяет верифицированным пользователям (обычно более 100 000 долларов США) использовать их напрямую; MakerDAO, децентрализованный протокол, позволяет пользователям обменивать DAI на другие стейблкоины (например, USDC) по фиксированному обменному курсу путем привязки к модулю стабильности (PSM), который, по сути, является проверяемым инструментом погашения/обмена.
Эти решения хоть и эффективны, но недостаточно распространены, и интеграторам необходимо сложно подключаться к каждому эмитенту. Если прямую интеграцию не удастся осуществить, пользователи смогут обменивать стейблкоины или выходить из них только через рыночные сделки (а не по номинальной цене), что означает, что даже если компании или приложения обещают поддерживать очень низкий спред на обмен (например, обменивать 1 USDC на 1 DAI с разницей в 1 базисный пункт), их обещания все равно будут ограничены ликвидностью, пространством баланса и операционной способностью.
Цифровые валюты центральных банков (CBDC) в принципе могут унифицировать денежную систему, но они также сталкиваются с рядом других проблем: проблемы конфиденциальности, финансовое регулирование, ограничения денежной массы, замедление инноваций и более совершенные модели, которые имитируют сегодняшнюю финансовую систему, почти наверняка выиграют. В результате, задача разработчиков и институциональных пользователей состоит в том, чтобы создать систему, которая позволит стейблкоинам быть «чистыми деньгами» так же, как банковские депозиты, финтех-балансы и наличные деньги, независимо от обеспечения, регулирования и различий в пользовательском опыте. Предприниматели могут попробовать пробиться в следующих направлениях:
Популяризация каналов эмиссии и выкупа: Эмитенты работают в тесном сотрудничестве с банками, финансовыми технологиями и другой существующей инфраструктурой для достижения бесшовного и равноправного ввода и вывода средств, используя существующие системы для достижения заменяемости номинала, чтобы стейблкоин не отличался от традиционных валют.
Клиринговая палата стейблкоинов: Создайте децентрализованного партнера, аналогичного ACH или Visa в пространстве стейблкоинов, чтобы обеспечить мгновенный, беспрепятственный и прозрачный обмен. Модуль привязанной стабильности MakerDAO является многообещающей моделью, но если его расширить до протокола расчетов по номинальной стоимости между эмитентами и фиатными валютами, эффект будет значительно улучшен.
Разработка надежного нейтрального залогового уровня: перенос заменяемости на широко используемый залоговый уровень (например, токенизированные банковские депозиты или обернутые государственные облигации), позволяя эмитентам стейблкоинов инновационно подходить к брендингу, рыночной стратегии и механизмам стимулов, в то время как пользователи могут по мере необходимости распаковывать и обменивать.
Оптимизация обменника, намерений, моста и абстракции аккаунта: использование существующих или передовых технологий для автоматического поиска и выполнения оптимальных путей ввода-вывода или обмена, создание многовалютного обменника с низким проскальзыванием, при этом скрывая сложность, чтобы пользователи стейблкоинов могли наслаждаться предсказуемыми расходами даже при крупных сделках.
Долларовые стейблкоины, денежно-кредитная политика и регулирование капитала
Во многих странах существует огромный структурный спрос на доллар США. Для граждан, живущих в условиях высокой инфляции или строгого контроля за движением капитала, долларовые стейблкоины — это спасательный круг, способ защитить сбережения и напрямую участвовать в мировой торговле. Для бизнеса доллар США является международной расчетной единицей, которая упрощает международные транзакции. Люди нуждаются в быстрой, широко распространенной и стабильной валюте, чтобы тратить и экономить, но сегодня стоимость трансграничных электронных переводов достигает 13%, 900 миллионов человек живут в странах с высокой инфляцией без доступа к стабильным деньгам, а 1,4 миллиарда человек не имеют доступа к банковским услугам. Успех стейблкоина USD доказывает не только востребованность доллара США, но и потребность в более совершенной валюте.
Помимо политических и националистических причин, страны сохраняют свои валюты, потому что это позволяет политикам адаптировать экономику в зависимости от местных условий. Когда катастрофы влияют на производство, ключевые экспортные показатели падают или потребительская уверенность колеблется, центральные банки могут корректировать процентные ставки или выпускать деньги, чтобы смягчить удары, повысить конкурентоспособность или стимулировать потребление.
Широкое использование стейблкоинов, привязанных к доллару, может ослабить автономию местной политики. Причина в том, что экономисты говорят о «невозможном треугольнике», то есть страна в любой момент может выбрать только две из трех экономических политик: (1) свободное движение капитала, (2) строгий контроль за валютным курсом и (3) независимую монетарную политику.
Децентрализованные пиринговые переводы повлияют на все три политики в рамках невозможного треугольника. Переводы обходят контроль за капиталом, заставляя капитал свободно течь. Долларизация, закрепленная за международными учетными единицами, ослабляет эффект политики управления обменным курсом или внутренними процентными ставками. Страны полагаются на систему агентских банков, чтобы направлять граждан к использованию местной валюты, тем самым реализуя вышеупомянутые политики.
Однако стейблкоины, привязанные к доллару, все еще привлекательны для иностранцев, поскольку более дешевые и программируемые доллары могут привлечь торговлю, инвестиции и переводы. Большинство международных сделок оцениваются в долларах, поэтому получение долларов может сделать международную торговлю более быстрой и удобной. Государство все еще может облагать налогом каналы импорта и экспорта и регулировать местные депозитарные учреждения.
Но различные нормы, системы и инструменты, внедряемые на уровне агентских банков и международных платежей, могут предотвратить отмывание денег, уклонение от уплаты налогов и мошенничество. Хотя стейблкоины существуют в общедоступных и программируемых реестрах, что упрощает создание средств безопасности, эти инструменты необходимо фактически разработать, что предоставляет предпринимателям возможность связать стейблкоины с существующей инфраструктурой соблюдения международных платежей.
Если государства не будут готовы отказаться от ценных инструментов политики ради эффективности (что маловероятно) и не перестанут заботиться о мошенничестве и других финансовых преступлениях (что также маловероятно), у предпринимателей есть возможность построить системы, улучшающие интеграцию стейблкоинов в местную экономику.
Вызов заключается в том, как, принимая более современные технологии, улучшить меры обеспечения, такие как ликвидность валюты, противодействие отмыванию денег (AML) и регулирование, чтобы стейблкоины могли интегрироваться в местную финансовую систему. Эти технические решения позволят добиться:
Увеличение локальной приемлемости долларовых стейблкоинов: интеграция долларовых стейблкоинов в местные банки, финансовые технологии и платежные системы, повышение локальной ликвидности благодаря мелким, необязательным и потенциально облагаемым налогом обменам, при этом избегая полного разрушения местной валюты.
Развитие местных стейблкоинов в качестве каналов финансирования и вывода средств: Запуск стейблкоинов местной валюты с глубокой ликвидностью и глубокой интеграцией с местной финансовой инфраструктурой. В то время как клиринговая палата или нейтральный уровень обеспечения могут потребоваться для обеспечения широкой интеграции (см. Часть I), после интеграции в финансовую инфраструктуру нативные стейблкоины станут лучшим валютным инструментом и высокопроизводительным платежным каналом.
Создайте ончейн-рынок Форекс: создайте систему сопоставления и агрегации цен по стейблкоинам и фиатным валютам. Участникам рынка может потребоваться держать резервы в процентных инструментах и поддерживать существующие торговые стратегии Форекс значительным кредитным плечом.
• Конкурент MoneyGram: создать соответствующую требованиям традиционную розничную сеть ввода и снятия наличных, которая стимулирует агентства проводить расчеты с помощью стейблкоинов. Несмотря на то, что MoneyBuck запустила аналогичные продукты, все еще есть много возможностей для других компаний с налаженными каналами сбыта.
Повышение соблюдения норм: обновите существующее решение для соблюдения норм, чтобы оно поддерживало стейблкоины. Используйте улучшенную программируемость стейблкоинов, чтобы предоставить более богатое и быстрое понимание потоков средств.
Глубокое влияние государственных облигаций в качестве залога для стейблкоинов
Стейблкоины получают все большее распространение, потому что они почти мгновенны, бесплатны и бесконечно программируются, а не потому, что они обеспечены казначейством. Стейблкоины фиатных резервов впервые получили широкое распространение просто потому, что их было проще понять, управлять и регулировать. Пользовательский спрос обусловлен полезностью и доверием (круглосуточный расчет, компонуемость, глобальный спрос), а не обязательно самим обеспечением.
Но стабильные монеты, обеспеченные фиатными валютами, могут стать жертвой собственного успеха: что произойдет, если объем выпуска стабильных монет увеличится в десять раз, скажем, с нынешних 262 миллиарда долларов до 2 триллионов долларов через несколько лет, и регуляторы потребуют, чтобы стабильные монеты были обеспечены краткосрочными государственными облигациями США?
право собственности на государственные облигации
Если бы стейблкоин стоимостью $2 трлн был выпущен в форме краткосрочных казначейских облигаций, одного из немногих активов, которые в настоящее время признаются регулирующими органами, эмитент владел бы около одной трети из $7,6 трлн казначейских облигаций США в обращении. Этот сдвиг будет повторять ту роль, которую фонды денежного рынка играют сегодня, концентрируясь на ликвидных активах с низким уровнем риска, но оказывая большее влияние на рынок казначейских облигаций.
Казначейские облигации являются привлекательным обеспечением: они широко рассматриваются как один из самых рискованных и ликвидных активов в мире; Кроме того, они номинированы в долларах США, что упрощает управление валютными рисками. Но выпуск стейблкоинов на сумму $2 трлн может снизить доходность казначейских облигаций и уменьшить оживленную ликвидность на рынке РЕПО. Каждый дополнительный выпущенный стейблкоин означает дополнительную ставку на казначейские облигации, что позволяет Казначейству США рефинансироваться по более низкой стоимости, что делает казначейские облигации более дефицитными и дорогими для финансовой системы в целом. Это может снизить доходы эмитентов стейблкоинов, в то же время затруднив другим финансовым учреждениям получение обеспечения, необходимого им для управления ликвидностью.
Одно из решений заключается в том, что Министерство финансов выпустит больше краткосрочных долговых обязательств, например, увеличив объем обращения казначейских облигаций с 7 триллионов долларов до 14 триллионов долларов, но даже в этом случае неуклонно растущая отрасль стейблкоинов изменит динамику спроса и предложения.
узкие банковские услуги
Что еще более фундаментально, стейблкоины фиатных резервов похожи на банки в узком смысле. Они держат 100% денежных эквивалентов в резерве и не предоставляют кредиты. Эта модель по своей сути менее рискованна, что является одной из причин, по которой фиатные резервные стейблкоины были признаны регулирующими органами в первые дни. Узкое банковское дело — это надежная и легко проверяемая система, которая дает держателям токенов четкое ценностное предложение, избегая при этом полного нормативного бремени, которое несут банки с частичным резервированием. Но 10-кратный рост стейблкоина означает, что 2 триллиона долларов будут полностью обеспечены резервами и векселями, что окажет косвенное влияние на создание кредитов.
Экономисты обеспокоены узкой банковской деятельностью тем, что она ограничивает способность капитала предоставлять кредиты экономике. Традиционное банковское дело, также известное как банковское дело с частичным резервированием, хранит небольшую часть депозитов клиентов в виде денежных средств или их эквивалентов, но предоставляет большую часть депозитов предприятиям, покупателям жилья и предпринимателям. Затем банки, регулируемые регулирующими органами, управляют кредитным риском и сроком погашения кредитов, чтобы вкладчики могли снимать наличные деньги в случае необходимости. Именно поэтому регуляторы не хотят, чтобы узкие банки принимали депозиты: узкие банки имеют более низкий денежный мультипликатор (размер кредита, обеспеченного одним долларом).
В конце концов, экономика работает в кредит. Регулирующие органы, предприятия и обычные потребители получат выгоду от более активной, взаимозависимой экономики. Если небольшая часть депозитной базы США в размере 17 триллионов долларов перейдет в фиатные резервные стейблкоины, банки могут потерять самый дешевый источник финансирования и столкнуться с двумя дилеммами: масштабирование создания кредитов (сокращение ипотечных кредитов, автокредитов и кредитных линий для малого и среднего бизнеса) или замена потерянных депозитов более дорогим и краткосрочным финансированием, таким как банковские авансы по федеральному жилищному кредиту.
Однако стейблкоин, как «лучшие деньги», может поддерживать более высокую скорость денежного обращения. Один стейблкоин может быть отправлен, использован, заимствован или вновь заимствован несколько раз в минуту, контролируемый людьми или программным обеспечением, работая круглосуточно.
Стейблкоины не обязательно должны быть обеспечены казначейскими облигациями, и токенизированные депозиты — еще одно решение. Это позволяет стейблкоинам оставаться на балансах банков, протекая по экономике со скоростью современных блокчейнов. В соответствии с этой моделью депозиты будут оставаться в частично резервной банковской системе, а каждый токен стабильной стоимости будет фактически продолжать поддерживать кредитный портфель эмитента. Мультипликативный эффект достигается не за счет скорости обращения, а за счет традиционного создания кредитов, при этом пользователям по-прежнему доступны круглосуточные расчеты, компонуемость и программируемость в цепочке.
При проектировании стейблкоина следует учитывать следующие моменты:
С помощью токенизированной модели депозитов удерживать депозиты в системе частичных резервов;
Расширить залоговые активы с краткосрочных государственных облигаций на другие высоколиквидные качественные активы;
Встраивание автоматизированного канала ликвидности (онлайн-выкуп, третьи лица, пул обеспеченных долговых позиций), повторное введение неиспользуемых резервов в кредитный рынок.
Это не компромисс с банками, а выбор для поддержания экономической активности. Помните, что целью является поддержание взаимозависимой, постоянно растущей экономики, которая позволяет предприятиям легко получать кредиты.
Инновационный дизайн стейблкоинов может быть достигнут путем поддержки традиционного кредитного создания, одновременно увеличивая скорость обращения денег, обеспечивая децентрализованный заём под залог и прямое частное кредитование.
Несмотря на то, что регулирующая среда до сих пор затрудняет реализацию токенизированных депозитов, повышение ясности регулирования в отношении стейблкоинов, обеспеченных фиатными резервами, открыло двери для стейблкоинов, обеспеченных банковскими депозитами.
Стейблкоины, обеспеченные депозитами, позволят банкам продолжать предоставлять кредиты существующим клиентам, повышая при этом эффективность капитала и обеспечивая преимущества стейблкоинов в программируемости, стоимости и скорости. Стейблкоины, обеспеченные депозитом, могут быть простым способом выпуска: когда пользователь решает создать стейблкоин, обеспеченный депозитом, банк вычитает остаток из баланса депозита пользователя и переводит обязательство по депозиту на всеобъемлющий счет стейблкоина. Стейблкоины, представляющие собой долларовые требования на предъявителя к этим активам, могут быть отправлены на публичный адрес по выбору пользователя.
Кроме стейблкоинов, поддерживаемых депозитами, другие решения также повысят капиталовложений, уменьшат трение на рынке казначейских бумаг и увеличат скорость обращения валюты.
Способствование принятию стейблкоинов банками: банки, принимая или даже выпуская стейблкоины, могут сохранить доход от базовых активов и отношения с клиентами при снятии депозитов, увеличивая чистую процентную маржу, при этом не требуя участия посредников в платежных операциях.
Помощь физическим лицам и компаниям в доступе к DeFi: с увеличением числа пользователей, которые напрямую хранят богатство через стейблкоины и токенизированные активы, предприниматели должны помогать этим пользователям быстро и безопасно получать финансирование.
Расширение типов залогового обеспечения и его токенизация: расширение приемлемых залоговых активов с государственных облигаций до муниципальных облигаций, облигаций высококлассных компаний, обеспеченных ипотечных ценных бумаг или обеспеченных реальных активов, снижение зависимости от единственного рынка, предоставление кредитов заемщикам за пределами правительства США, при этом гарантирование высокого качества залога и достаточной ликвидности для поддержания стоимости стейблкоина и уверенности пользователей.
Перевод залогового имущества на блокчейн для повышения ликвидности: токенизация таких залогов, как недвижимость, сырьевые товары, акции и государственные облигации, для создания более богатой экосистемы залогов.
Использование модели залогового долга: как DAI от MakerDAO, с использованием разнообразных цепочных активов в качестве залога, для диверсификации рисков и воспроизведения денежной эмиссии, предоставляемой банками, при этом требуя, чтобы такие стейблкоины подлежали строгому третьему аудиту и прозрачному раскрытию информации для проверки стабильности модели залога.
Резюме
Рост стейблкоинов принес огромные вызовы, но за каждым вызовом стоят инновационные возможности. Предприниматели и политические деятели, понимающие сложность стейблкоинов, получат возможность сформировать более умное, безопасное и эффективное финансовое будущее.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Партнер a16z: какие предпринимательские возможности принесет мейнстримизация стейблкоинов?
Автор: Sam Broner, партнер по инвестициям a16z crypto
Составитель: Луффи, Foresight News
Традиционные финансы начинают включать в себя стейблкоины, и объем торгов стейблкоинами также растет. Стейблкоины стали лучшим способом создания глобального финтеха, потому что они быстры в транзакциях, почти бесплатны и просты в программировании. Переход от старых технологий к новым означает, что мы перейдем к совершенно другому способу ведения бизнеса, и этот сдвиг также принесет новые риски. В конце концов, модель самостоятельного хранения, которая номинирована в цифровых активах на предъявителя, а не в именных депозитах, сильно отличается от банковской системы, которая развивалась на протяжении веков.
Итак, какие более широкие проблемы денежной структуры и политики необходимо решить предпринимателям, регулирующим органам и последователям традиционных финансов, чтобы успешно завершить трансформацию? В этой статье будут подробно рассмотрены три главные проблемы и их возможные решения, которые могут быть актуальны как для стартапов, так и для традиционных финансовых учреждений: проблема единства валюты, стейблкоины в экономиках, не основанных на долларе, а также глубокое влияние стейблкоинов, обеспеченных государственными облигациями, на финансовые рынки.
«Единство валюты» и проблемы создания единой валютной системы
Денежное единство означает, что все формы денег в экономике взаимозаменяемы по номинальной стоимости (1:1) и могут использоваться для платежей, ценообразования и договорных соглашений. Это означает, что даже при наличии нескольких эмитентов или носителей технологий вся денежная система должна оставаться единой. Например, доллар США Chase Bank, доллар США Wells Fargo, остатки на счетах Venmo, несмотря на различия в их режимах управления активами и регулятивных атрибутах, теоретически всегда должны поддерживать обмен 1:1 со стейблкоинами. История банковской индустрии США в какой-то степени является историей создания и совершенствования системы взаимозаменяемости доллара.
Всемирный банк, центральные банки разных стран, экономисты и регулирующие органы высоко ценят единство валюты, так как оно значительно упрощает процессы торговли, контрактов, управления, планирования, ценообразования, бухгалтерского учета, безопасности и повседневных платежей. Именно поэтому компании и частные лица рассматривают единство валюты как должное.
Но то, как стейблкоины работают сегодня, не является «монолитным», потому что стейблкоины плохо интегрированы с существующей финансовой инфраструктурой. Если Microsoft, банк, строительная компания или покупатель жилья попытаются обменять стейблкоины на сумму 5 миллионов долларов через автоматизированный (AMM) маркет-мейкера, этот пользователь получит обменный курс менее 1:1 из-за проскальзывания из-за глубины ликвидности. Крупная транзакция может нарушить волатильность рынка, и стоимость доллара, которую пользователь в итоге получит, сократится. Это неприемлемо, если стейблкоины хотят произвести революцию в финансовой системе.
Реализация единой системы обмена стейблкоинов по номинальной стоимости является ключом к их интеграции в единую валютную систему. Если они не смогут стать частью единой валютной системы, практическая ценность стейблкоинов значительно снизится.
В настоящее время эмитенты стейблкоинов, такие как Circle и Tether, в основном предоставляют услуги прямого погашения для институциональных клиентов или пользователей, прошедших процесс верификации, и часто устанавливают минимальный порог транзакции. Например, Circle предоставляет услуги по чеканке и погашению USDC для предприятий через Circle Mint (ранее Circle Account); Tether позволяет верифицированным пользователям (обычно более 100 000 долларов США) использовать их напрямую; MakerDAO, децентрализованный протокол, позволяет пользователям обменивать DAI на другие стейблкоины (например, USDC) по фиксированному обменному курсу путем привязки к модулю стабильности (PSM), который, по сути, является проверяемым инструментом погашения/обмена.
Эти решения хоть и эффективны, но недостаточно распространены, и интеграторам необходимо сложно подключаться к каждому эмитенту. Если прямую интеграцию не удастся осуществить, пользователи смогут обменивать стейблкоины или выходить из них только через рыночные сделки (а не по номинальной цене), что означает, что даже если компании или приложения обещают поддерживать очень низкий спред на обмен (например, обменивать 1 USDC на 1 DAI с разницей в 1 базисный пункт), их обещания все равно будут ограничены ликвидностью, пространством баланса и операционной способностью.
Цифровые валюты центральных банков (CBDC) в принципе могут унифицировать денежную систему, но они также сталкиваются с рядом других проблем: проблемы конфиденциальности, финансовое регулирование, ограничения денежной массы, замедление инноваций и более совершенные модели, которые имитируют сегодняшнюю финансовую систему, почти наверняка выиграют. В результате, задача разработчиков и институциональных пользователей состоит в том, чтобы создать систему, которая позволит стейблкоинам быть «чистыми деньгами» так же, как банковские депозиты, финтех-балансы и наличные деньги, независимо от обеспечения, регулирования и различий в пользовательском опыте. Предприниматели могут попробовать пробиться в следующих направлениях:
Долларовые стейблкоины, денежно-кредитная политика и регулирование капитала
Во многих странах существует огромный структурный спрос на доллар США. Для граждан, живущих в условиях высокой инфляции или строгого контроля за движением капитала, долларовые стейблкоины — это спасательный круг, способ защитить сбережения и напрямую участвовать в мировой торговле. Для бизнеса доллар США является международной расчетной единицей, которая упрощает международные транзакции. Люди нуждаются в быстрой, широко распространенной и стабильной валюте, чтобы тратить и экономить, но сегодня стоимость трансграничных электронных переводов достигает 13%, 900 миллионов человек живут в странах с высокой инфляцией без доступа к стабильным деньгам, а 1,4 миллиарда человек не имеют доступа к банковским услугам. Успех стейблкоина USD доказывает не только востребованность доллара США, но и потребность в более совершенной валюте.
Помимо политических и националистических причин, страны сохраняют свои валюты, потому что это позволяет политикам адаптировать экономику в зависимости от местных условий. Когда катастрофы влияют на производство, ключевые экспортные показатели падают или потребительская уверенность колеблется, центральные банки могут корректировать процентные ставки или выпускать деньги, чтобы смягчить удары, повысить конкурентоспособность или стимулировать потребление.
Широкое использование стейблкоинов, привязанных к доллару, может ослабить автономию местной политики. Причина в том, что экономисты говорят о «невозможном треугольнике», то есть страна в любой момент может выбрать только две из трех экономических политик: (1) свободное движение капитала, (2) строгий контроль за валютным курсом и (3) независимую монетарную политику.
Децентрализованные пиринговые переводы повлияют на все три политики в рамках невозможного треугольника. Переводы обходят контроль за капиталом, заставляя капитал свободно течь. Долларизация, закрепленная за международными учетными единицами, ослабляет эффект политики управления обменным курсом или внутренними процентными ставками. Страны полагаются на систему агентских банков, чтобы направлять граждан к использованию местной валюты, тем самым реализуя вышеупомянутые политики.
Однако стейблкоины, привязанные к доллару, все еще привлекательны для иностранцев, поскольку более дешевые и программируемые доллары могут привлечь торговлю, инвестиции и переводы. Большинство международных сделок оцениваются в долларах, поэтому получение долларов может сделать международную торговлю более быстрой и удобной. Государство все еще может облагать налогом каналы импорта и экспорта и регулировать местные депозитарные учреждения.
Но различные нормы, системы и инструменты, внедряемые на уровне агентских банков и международных платежей, могут предотвратить отмывание денег, уклонение от уплаты налогов и мошенничество. Хотя стейблкоины существуют в общедоступных и программируемых реестрах, что упрощает создание средств безопасности, эти инструменты необходимо фактически разработать, что предоставляет предпринимателям возможность связать стейблкоины с существующей инфраструктурой соблюдения международных платежей.
Если государства не будут готовы отказаться от ценных инструментов политики ради эффективности (что маловероятно) и не перестанут заботиться о мошенничестве и других финансовых преступлениях (что также маловероятно), у предпринимателей есть возможность построить системы, улучшающие интеграцию стейблкоинов в местную экономику.
Вызов заключается в том, как, принимая более современные технологии, улучшить меры обеспечения, такие как ликвидность валюты, противодействие отмыванию денег (AML) и регулирование, чтобы стейблкоины могли интегрироваться в местную финансовую систему. Эти технические решения позволят добиться:
Глубокое влияние государственных облигаций в качестве залога для стейблкоинов
Стейблкоины получают все большее распространение, потому что они почти мгновенны, бесплатны и бесконечно программируются, а не потому, что они обеспечены казначейством. Стейблкоины фиатных резервов впервые получили широкое распространение просто потому, что их было проще понять, управлять и регулировать. Пользовательский спрос обусловлен полезностью и доверием (круглосуточный расчет, компонуемость, глобальный спрос), а не обязательно самим обеспечением.
Но стабильные монеты, обеспеченные фиатными валютами, могут стать жертвой собственного успеха: что произойдет, если объем выпуска стабильных монет увеличится в десять раз, скажем, с нынешних 262 миллиарда долларов до 2 триллионов долларов через несколько лет, и регуляторы потребуют, чтобы стабильные монеты были обеспечены краткосрочными государственными облигациями США?
право собственности на государственные облигации
Если бы стейблкоин стоимостью $2 трлн был выпущен в форме краткосрочных казначейских облигаций, одного из немногих активов, которые в настоящее время признаются регулирующими органами, эмитент владел бы около одной трети из $7,6 трлн казначейских облигаций США в обращении. Этот сдвиг будет повторять ту роль, которую фонды денежного рынка играют сегодня, концентрируясь на ликвидных активах с низким уровнем риска, но оказывая большее влияние на рынок казначейских облигаций.
Казначейские облигации являются привлекательным обеспечением: они широко рассматриваются как один из самых рискованных и ликвидных активов в мире; Кроме того, они номинированы в долларах США, что упрощает управление валютными рисками. Но выпуск стейблкоинов на сумму $2 трлн может снизить доходность казначейских облигаций и уменьшить оживленную ликвидность на рынке РЕПО. Каждый дополнительный выпущенный стейблкоин означает дополнительную ставку на казначейские облигации, что позволяет Казначейству США рефинансироваться по более низкой стоимости, что делает казначейские облигации более дефицитными и дорогими для финансовой системы в целом. Это может снизить доходы эмитентов стейблкоинов, в то же время затруднив другим финансовым учреждениям получение обеспечения, необходимого им для управления ликвидностью.
Одно из решений заключается в том, что Министерство финансов выпустит больше краткосрочных долговых обязательств, например, увеличив объем обращения казначейских облигаций с 7 триллионов долларов до 14 триллионов долларов, но даже в этом случае неуклонно растущая отрасль стейблкоинов изменит динамику спроса и предложения.
узкие банковские услуги
Что еще более фундаментально, стейблкоины фиатных резервов похожи на банки в узком смысле. Они держат 100% денежных эквивалентов в резерве и не предоставляют кредиты. Эта модель по своей сути менее рискованна, что является одной из причин, по которой фиатные резервные стейблкоины были признаны регулирующими органами в первые дни. Узкое банковское дело — это надежная и легко проверяемая система, которая дает держателям токенов четкое ценностное предложение, избегая при этом полного нормативного бремени, которое несут банки с частичным резервированием. Но 10-кратный рост стейблкоина означает, что 2 триллиона долларов будут полностью обеспечены резервами и векселями, что окажет косвенное влияние на создание кредитов.
Экономисты обеспокоены узкой банковской деятельностью тем, что она ограничивает способность капитала предоставлять кредиты экономике. Традиционное банковское дело, также известное как банковское дело с частичным резервированием, хранит небольшую часть депозитов клиентов в виде денежных средств или их эквивалентов, но предоставляет большую часть депозитов предприятиям, покупателям жилья и предпринимателям. Затем банки, регулируемые регулирующими органами, управляют кредитным риском и сроком погашения кредитов, чтобы вкладчики могли снимать наличные деньги в случае необходимости. Именно поэтому регуляторы не хотят, чтобы узкие банки принимали депозиты: узкие банки имеют более низкий денежный мультипликатор (размер кредита, обеспеченного одним долларом).
В конце концов, экономика работает в кредит. Регулирующие органы, предприятия и обычные потребители получат выгоду от более активной, взаимозависимой экономики. Если небольшая часть депозитной базы США в размере 17 триллионов долларов перейдет в фиатные резервные стейблкоины, банки могут потерять самый дешевый источник финансирования и столкнуться с двумя дилеммами: масштабирование создания кредитов (сокращение ипотечных кредитов, автокредитов и кредитных линий для малого и среднего бизнеса) или замена потерянных депозитов более дорогим и краткосрочным финансированием, таким как банковские авансы по федеральному жилищному кредиту.
Однако стейблкоин, как «лучшие деньги», может поддерживать более высокую скорость денежного обращения. Один стейблкоин может быть отправлен, использован, заимствован или вновь заимствован несколько раз в минуту, контролируемый людьми или программным обеспечением, работая круглосуточно.
Стейблкоины не обязательно должны быть обеспечены казначейскими облигациями, и токенизированные депозиты — еще одно решение. Это позволяет стейблкоинам оставаться на балансах банков, протекая по экономике со скоростью современных блокчейнов. В соответствии с этой моделью депозиты будут оставаться в частично резервной банковской системе, а каждый токен стабильной стоимости будет фактически продолжать поддерживать кредитный портфель эмитента. Мультипликативный эффект достигается не за счет скорости обращения, а за счет традиционного создания кредитов, при этом пользователям по-прежнему доступны круглосуточные расчеты, компонуемость и программируемость в цепочке.
При проектировании стейблкоина следует учитывать следующие моменты:
Это не компромисс с банками, а выбор для поддержания экономической активности. Помните, что целью является поддержание взаимозависимой, постоянно растущей экономики, которая позволяет предприятиям легко получать кредиты.
Инновационный дизайн стейблкоинов может быть достигнут путем поддержки традиционного кредитного создания, одновременно увеличивая скорость обращения денег, обеспечивая децентрализованный заём под залог и прямое частное кредитование.
Несмотря на то, что регулирующая среда до сих пор затрудняет реализацию токенизированных депозитов, повышение ясности регулирования в отношении стейблкоинов, обеспеченных фиатными резервами, открыло двери для стейблкоинов, обеспеченных банковскими депозитами.
Стейблкоины, обеспеченные депозитами, позволят банкам продолжать предоставлять кредиты существующим клиентам, повышая при этом эффективность капитала и обеспечивая преимущества стейблкоинов в программируемости, стоимости и скорости. Стейблкоины, обеспеченные депозитом, могут быть простым способом выпуска: когда пользователь решает создать стейблкоин, обеспеченный депозитом, банк вычитает остаток из баланса депозита пользователя и переводит обязательство по депозиту на всеобъемлющий счет стейблкоина. Стейблкоины, представляющие собой долларовые требования на предъявителя к этим активам, могут быть отправлены на публичный адрес по выбору пользователя.
Кроме стейблкоинов, поддерживаемых депозитами, другие решения также повысят капиталовложений, уменьшат трение на рынке казначейских бумаг и увеличат скорость обращения валюты.
Резюме
Рост стейблкоинов принес огромные вызовы, но за каждым вызовом стоят инновационные возможности. Предприниматели и политические деятели, понимающие сложность стейблкоинов, получат возможность сформировать более умное, безопасное и эффективное финансовое будущее.