Редакционная заметка: В последнее время компании,上市 на американских фондовых рынках, начали «по-новому осмысливать» Ethereum. SharpLink Gaming планирует вложить до 1 миллиарда долларов в покупку ETH в качестве стратегического резерва, продавая акции; BTCS также приобрела около 3 450 ETH за примерно 8,42 миллиона долларов. Эти действия могут сигнализировать о том, что ETH преобразуется из «топлива для блокчейна» в «стратегический актив для бизнеса».
От экспериментальной платформы сообщества разработчиков до инфраструктуры DeFi и долгосрочных инвестиций в корпоративные финансы, роль Ethereum претерпевает глубокие изменения. В условиях этой волны переоценки ценностей, как нам понять технологическую логику и экономическую модель, стоящие за ETH?
Odaily перевел и отредактировал подробную статью под названием «Дорожная карта Ethereum: становление корневой цепью «мирового компьютера»», соавторами которой являются Константин Ломашук, ранний инвестор Ethereum и соучредитель Lido, и Артем Котельский, руководитель отдела исследований в Cyber•Fund и кандидат математических наук в Принстоне. В этой статье мы системно разбираем траекторию развития Ethereum, эволюцию протокола, путь масштабирования и его позиционирование в эпоху Rollup, а также пытаемся ответить на ключевой вопрос: почему ETH стоит «держать долгое время»?
Примечание: из-за того, что оригинал довольно длинный, переводчик сократил и оптимизировал некоторые части текста без ущерба для его смысла, чтобы улучшить читаемость.
DeFi: Первая находка соответствия продукта рынку (PMF) на Ethereum
С момента своего появления Ethereum стремился создать глобальную, основанную на доверии вычислительную платформу. За десять лет развития он прошел путь от раннего технологического эксперимента до ядра децентрализованных финансов (DeFi), рынка блок-пространств и экосистемы приложений на цепочке.
Но чтобы понять, как ETH оказался там, где он находится сегодня, мы должны начать с ключевого переломного момента — соответствия рынка продуктов DeFi (PMF). В то время это совпало с медвежьим рынком 2018-2020 годов, а с появлением ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound и других протоколов Ethereum постепенно превратился в самокастодиальную, компонуемую, не требующую разрешений финансовую систему. Взрывной рост DeFi — это естественное соответствие между технологическими инновациями и рыночным спросом.
Лето DeFi в 2020 году стало кульминацией этого процесса, объем заблокированных средств быстро возрос, объем операций в сети впервые превысил объем операций на централизованных торговых платформах, и сетевая ценность ETH начала проявляться. Однако высокие комиссии за транзакции выявили узкие места Ethereum в масштабируемости и заложили основу для будущих технологических преобразований.
Поворот стоимости ETH: от EIP-1559 до The Merge
Если DeFi продемонстрировал практическую ценность Ethereum, то два обновления EIP-1559 и Слияние (The Merge) дали ETH долгосрочную ценностную логику.
В 2021 году была введена EIP-1559, которая кардинально изменила механизм оплаты комиссий в Ethereum. Изначальная модель «приоритетной ставки» была заменена базовой платой (Base Fee), и эта часть платы, которую платят все пользователи, больше не поступает к майнерам, а напрямую уничтожается. Это означает, что чем активнее сеть, тем больше ETH уничтожается, тем меньше инфляционное давление и тем сильнее поддержка стоимости ETH.
Часть синего цвета показывает, что ETH начинает реализовывать «возврат стоимости» через механизм сжигания.
В сентябре 2022 года Ethereum завершил исторически важное обновление: механизм консенсуса был переключен с доказательства работы (PoW) на доказательство доли (PoS), что стало официальным завершением «Слияния (The Merge)». Эта трансформация была технически сложной, но крайне важной – она снизила энергопотребление Ethereum в 8000 раз и уменьшила годовую эмиссию, необходимую для безопасности сети, с 4% до менее 1%.
После этого «чистая инфляция» ETH на довольно продолжительный период времени стала отрицательной.
Зеленый цвет представляет собой еженедельный объем нового выпуска ETH, оранжевый — объем уничтожения ETH за неделю, синий цвет представляет собой чистую разницу между ними. Долгосрочная вера эпохи Rollup: сотрудничество или паразитизм?
Масштабирование является основной проблемой Ethereum, и, столкнувшись с трилеммой децентрализации, безопасности и масштабируемости, Ethereum в конце концов выбрал решение Rollup. Rollup переводит выполнение транзакций за пределы сети, а только записывает изменения состояния и данные в основную цепочку, что не только обеспечивает безопасность основной цепочки, но и значительно повышает пропускную способность транзакций.
Это также позволило Ethereum преобразоваться из простого «платформы выполнения» в «уровень безопасности + уровень доступности данных», сформировав маршрут масштабирования «с центром на Rollup».
Однако Rollup — это не только технологическое изменение, но и изменение логики потока стоимости ETH. В прошлом пользователи платили комиссию непосредственно основной цепочке, но сейчас большинство транзакций завершается через роллапы, и спрос на прямые транзакции в основной цепочке снижается. Роллапы получают доход от перепродажи места в блоке, но после обновления Cancun их прямые сборы в основной цепочке значительно сократились, что привело к дискуссиям о «паразитизме». На самом деле, Rollup — это скорее «расширение бизнеса» Ethereum, полагающееся на услуги безопасности и данных основной цепочки, чтобы привлечь больше пользователей и транзакций.
Хотя спрос на транзакции в основной цепочке снизился, расширение и модернизация основной цепочки продолжаются активно, с целью увеличить мощность в сто или даже тысячу раз в течение следующих нескольких лет, обеспечивая более сильную безопасность и поддержку данных для L2. Rollup и основная цепочка вместе формируют взаимодополняющую экосистему, которая как разделяет обязанности, так и сотрудничает, закладывая основу для устойчивого развития Ethereum в будущем.
Показатели текущего состояния Эфириума: анализ кризиса и глубоких факторов
С момента краха FTX в 2022 году криптоиндустрия в целом сохранила рост, но ETH значительно отставал от Bitcoin (BTC) и Solana (SOL). Цены на ETH сильно коррелируют с комиссиями сети Ethereum, и рост комиссий был вялым с 2022 года, особенно по сравнению с производительностью Solana в цикле 2018-2022 годов и в этом цикле, и давление на доходы очевидно. Можно выделить три основные причины:
Фактор A: Роллап «паразитизация»
Хотя Rollup получает прибыль от пользовательских сборов, на данный момент он не возвращает достаточно ценности в основную сеть Ethereum.
Согласно данным, этот фактор действительно существует, но в настоящее время его влияние на общий доход невелико. Общая еженедельная выручка Rollup составляет всего несколько миллионов долларов, и его комиссия относительно низка, отчасти потому, что сортировщики rollup могут поддерживать газовый лимит, значительно превышающий лимит основной сети, поэтому им не нужно взимать с пользователей высокие комиссии, как это делает сеть L1.
Более того, сейчас сомневаться в том, что rollup не возвращает данные в основную сеть, слишком рано. На самом деле, сообщество Ethereum «случайно» приняло стратегию бесплатного предоставления пространства для доступности данных (DA) для rollup, чтобы привлечь как можно больше уровней сводки; этот «бонус» является правильным способом построения экосистемы на раннем этапе.
Фактор B: Сдвиг стратегического фокуса L1 на DA, строительство основной сети стало периферийным.
С момента запуска маршрута Rollup, стратегия и акцент на рост пользователей Ethereum практически полностью сместились в сторону rollup, в то время как расширение и поддержка основной сети относительно игнорируются.
В какой-то степени эта предвзятость верна. Стратегия «ва-банк» Ethereum по ставкам на роллапы в будущем для решения проблемы высоких комиссий основной сети игнорирует потенциал самого L1. Оглядываясь назад, можно сказать, что по мере того, как постепенно проявлялась фрагментация накопительных пакетов, и мы постепенно находили возможные пути масштабирования L1 (например, списки доступа, разработка zkEVM), мы видим, что стратегическое недораспределение L1 может быть немного чрезмерным.
Однако необходимо признать, что это суждение основано на ретроспективе. Маршрут Rollup изначально был практическим шагом для решения проблемы перегрузки основной сети, в то время как такие решения, как zkEVM, тогда еще были далеки от реализации. Поэтому в то время было трудно разумно распределить ресурсы между L1 и DA.
Кроме того, даже если у нас сейчас есть четкий путь для увеличения лимита газа L1 в 100 раз, для достижения производительности более 10 000 TPS и поддержки полноценной вычислительной платформы публичной цепи, какая-то форма горизонтального шардирования все равно неизбежна. В этом контексте выбор стратегии Rollup-first в то время был разумным решением.
Фактор C: DA-спрос Rollup еще не преодолел DA-предложение основной сети
Это наиболее ключевая и одновременно игнорируемая глубокая проблема: спрос Rollup на пространство доступности данных (DA) еще не существенно превышает предложение Ethereum.
Секвенсоры Rollup очень эффективны при упаковке и загрузке транзакций в основную сеть, с чрезвычайно высокими коэффициентами сжатия, в результате чего они занимают гораздо меньше места, чем теоретически. Кроме того, некоторые действия пользователей (например, транзакции с мем-монетами) также были перенаправлены Tron и Solana.
Перед обновлением Pectra (7 мая 2025 года) предложение DA Ethereum составляет около 210 TPS при расчете 3 blob на блок. До ноября 2024 года это предложение значительно превышало рыночный спрос. Даже после этого, когда спрос возрос, однако цена на blob gas не показала значительного роста, что указывает на то, что спрос все еще не превышает предложение. В последнее время Pectra удвоила целевое количество blob до 6 на блок, предложение DA снова увеличилось, значительно превышая фактический спрос.
Таким образом, фактор C на самом деле является основным переменным, влияющим на факторы A и B. Как только спрос на пространство blob в Rollup действительно превысит предложение, сборы за blob перейдут в фазу рыночного обнаружения, и структура комиссий сети Ethereum претерпит качественные изменения.
Как оценить стоимость ETH? Коммерческая логика Ethereum
Является ли ETH производственным активом или валютой? Мы твердо убеждены, что ETH должен быть прежде всего производственным активом, а затем уже валютой.
Причина заключается в том, что самая мощная защита Ethereum проистекает из его технических преимуществ: проверенная временем основа доверия и стабильности, нейтралитет и устойчивость к цензуре, обеспечиваемые децентрализацией, передовая экосистема DeFi, высококачественные исследования и сообщество разработчиков, а также мощный механизм обеспечения сетевой активности. Ethereum — это действительно неудержимый «глобальный компьютер».
Во-вторых, как производственный актив, который зависит от внедрения технологий, денежная стоимость ETH может быть стабилизирована и усилена. В то время как ETH как валюте легче пересечь цикл технологической итерации, самый безопасный путь — создать Ethereum в качестве технологической платформы, чтобы обеспечить устойчивость его экономической модели, и тогда денежные атрибуты появятся естественным образом. И наоборот, «спекуляция ETH в качестве валюты» сама по себе не построит прочную основу.
Короче говоря, цена ETH состоит из трех частей: дисконтированная стоимость будущих комиссий, валютный премиум (в качестве средства хранения стоимости, средства обмена и даже единицы учета) и спекулятивный премиум (включая культурную и меметическую ценность). Хотя последние два фактора оказывают значительное влияние, чтобы укрепить все три, ключевым является максимизация базового сетевого дохода, поскольку именно это является основой стоимости ETH.
Долгосрочная стратегия Rollup для Ethereum: почему это правильно? Истина о конкуренции с Solana
Причина, по которой Ethereum решительно выбрал маршрут расширения «с фокусом на Rollup», очень ясна: это единственный архитектурный дизайн, который может обеспечить безопасность, масштабируемость и нейтральность.
С точки зрения технического обеспечения, Эфириум является самой безопасной и децентрализованной платформой для смарт-контрактов в настоящее время. Через валидационный мост (validating bridge) и уровень доступности данных (DA) Эфириум может «оптово» передавать безопасность основной цепи Rollup, помогая им строить свои собственные цепи, не создавая заново систему доверия.
С точки зрения рыночного спроса, пользователям в конечном итоге все равно, какую цепь они используют — их интересует только то, «какая цепь является самой дешевой и безопасной для транзакций». В долгосрочной перспективе наиболее рациональным выбором является Rollup, покупка ценной бумаги, покупка DA, покупка консенсуса и прямое подключение к Ethereum. Это, естественно, приводит к феномену конвергенции рынка: роллапы будут строить свои услуги вокруг «нейтрального реестра» Ethereum, как предприятия, а не распыляться по другим разрозненным цепочкам.
Эфириум против Соланы
Исходя из комиссионных доходов в 2024 году, есть те, кто считает, что Solana начала обгонять Ethereum на рынке блочного пространства. Тем не менее, стратегия Solana, ориентированная на оборудование, рискованна, и сеть периодически перегружена. Solana в конечном итоге придется перейти к масштабированию шардов, если блокчейны хотят полностью раскрыть свой потенциал за счет масштабной миграции финансовой инфраструктуры в блокчейне, а Ethereum уже лидирует в области безопасности, инфраструктуры свертывания и внедрения экосистемы.
Более важно, что большая часть деятельности в сети Solana происходит из-за бума Memecoin. Данные показывают, что такие сделки однажды составляли более 50% от объемов торгов на ее DEX. Но Memecoin — это феномен краткосрочных, нулевых игр — после того, как популярность утихает, миф о «высоком доходе» также трудно поддерживать.
В отличие от этого, Ethereum ориентирован на высококлеевые сценарии, такие как DeFi, где протоколы не зависят от безумной спекуляции, а представляют собой миграцию реальных финансовых действий на блокчейн.
Самое заметное и важное различие: валидационные узлы Solana сосредоточены, в то время как у Ethereum самая разнообразная сеть ставщиков в мире. Эта децентрализация сама по себе является самой сильной защитной стеной.
Проблемы стратегии Rollup
Если путь Rollup будет правильным, будущее эфириума будет светлым, почему же цена ETH не показывает хороших результатов?
С технической точки зрения, главным недостатком Rollup является отсутствие встроенной взаимной совместимости, что приводит к фрагментации состояния и серьезно влияет на опыт пользователей и разработчиков.
В коммерческом плане ключевым вопросом является то, что Ethereum еще не четко обозначил коммерческую стратегию Rollup:
Краткосрочная стратегия: как стимулировать быстрый рост Rollup?
Долгосрочный защитный вал: почему Rollup не перейдет на другие платформы доступности данных?
Бизнес-стратегия Rollup: экспансия, дифференциация и защитная стена
Эфириум должен в первую очередь содействовать расширению, постоянно обеспечивая достаточную и недорогую доступность данных (DA)
Ethereum работает на высококонкурентном и быстро меняющемся рынке технологических сетей, и победитель получит сильный сетевой эффект. В этих условиях правильная стратегия заключается в том, чтобы предоставить качественный продукт и быстро расширить пользовательскую базу при очень низких или почти бесплатных затратах, что также является путем роста большинства успешных технологических сетей.
Таким образом, Ethereum должен поддерживать низкую цену на доступность данных (DA), максимально снижая порог входа для Rollup. После обновления Cancun Ethereum предоставил емкость для 3-х blob, что в краткосрочной перспективе привело к превышению предложения над спросом, эффективно сдерживая цены; хотя эта стратегия не была намеренной, она оказала положительный эффект.
Во-вторых, решение проблем совместимости Rollup, улучшение опыта пользователей и разработчиков
Интероперабельность является самым большим недостатком Ethereum в эпоху Rollup. Фрагментация сильно влияет на пользователей и разработчиков, решение проблемы интероперабельности обеспечивает единый опыт, сокращает разрыв с интегрированными цепями и является ключевым моментом в создании ликвидного защитного пояса.
Сообщество активно продвигает решения для межсетевого обмена активами среднего масштаба за секунды по ERC-7683, а также межсетевые мосты для крупных активов с временными рамками в несколько часов с использованием 2-of-3 OP+ZK+TEE.
Третье, стратегия дифференциации и строительство защитного пояса.
Эфириум должен реализовать дифференциацию в DA-сервисах, чтобы привлечь маржинальных клиентов Rollup, одновременно создавая защитный барьер для закрепления экосистемных клиентов.
Ключевое конкурентное преимущество исходит из трех основных сетевых эффектов: доверия, ликвидности и совместимости. В настоящее время потребность в совместимости между Rollup еще не ясна, основная ценность сосредоточена на доверии и ликвидности, которые после решения проблемы интероперабельности естественным образом расширятся от Ethereum L1 до экосистемы Rollup.
В плане доверия Rollup обеспечивает максимальную безопасность благодаря DA Ethereum, безопасность независимых цепочек гораздо слабее, а безопасность Rollup, использующих DA Ethereum, постоянно усиливается, а защитный вал продолжает укрепляться.
С точки зрения ликвидности, институциональная ликвидность Ethereum L1 является важным фактором при выборе Rollup. После подключения Rollup к Ethereum DA он может получить ликвидность от всей экосистемы, значительно улучшая капитализацию и создавая прочный защитный барьер.
Таким образом, рынок будет способствовать использованию Rollup с Ethereum DA для достижения максимальной безопасности и ликвидности. Ethereum должен укрепить эти два преимущества и привлечь институциональных клиентов благодаря бренду и доверию.
Путь возврата ценности: от «максимизации сборов» к «максимизации ценности»
Когда Ethereum расширит доступность данных (DA) до уровня в миллион TPS (например, через решения, такие как 2D PeerDAS), и экосистема Rollup добровольно и прочно свяжется с DA Ethereum, Ethereum получит значительный доход от комиссий.
На уровне основного блокчейна широкое применение DeFi и корпоративных приложений станет основным двигателем, в то время как популяризация Rollup еще больше усилит этот эффект. В то же время Rollup также будет оплачивать услуги по интероперабельности и расчетам, что дополнительно увеличит доход.
На уровне DA ключом к реализации устойчивой экономики является повышение минимальной цены на blob. Конкретные действия заключаются в мониторинге общего дохода Rollup и установлении разумной минимальной цены, чтобы Rollup передавал определенный процент стоимости в Ethereum.
Например, в течение следующих нескольких лет, предположим, что Rollup займет рынок платежей CeDeFi, обрабатывая около 10 000 TPS и получая ежегодный доход в десятки миллиардов долларов, в то время как предложение DA Ethereum превысит 10 000 TPS. В этот момент, хотя сборы за blob-транзакции не полностью войдут в рыночное ценообразование, если установить минимальную плату за каждую DA-транзакцию в 0,3 цента, это может принести держателям ETH около 1 миллиарда долларов ежегодного дохода.
Дальнейшее покрытие рынка высокочастотной торговли, такого как социальные сети, торговля, координация между AI-агентами, TPS Rollup может достигать уровня 30 000, что приведет к доходам от DA в размере более 10 миллиардов долларов, при этом стоимость транзакций остается ниже одного цента.
Такой доход зависит от цены ETH и других факторов, минимальная цена должна динамически корректироваться, что, как ожидается, будет определено консенсусом сообщества, подобно сегодняшнему механизму ограничения gas. В будущем потребуется более глубокое исследование оптимальной ценовой стратегии для blob, например, улучшение связи с рынком сборов Ethereum L1. Кроме того, с переходом Ethereum на zkEVM или RISC-V новые технологии, такие как инфраструктура SNARK, помогут повысить эффективность захвата комиссии.
Ключевым моментом является то, что на текущем этапе не следует спешить напрямую извлекать ценность из торговли, а следует в максимальной степени поддерживать и способствовать высокоценным активностям в блоках Ethereum и пространстве blob. Это не только создаст и усилит сетевые эффекты, но и поможет Ethereum захватить постоянно растущий рынок блокового пространства, укрепляя свою экономическую базу. Таким образом, путь возврата ценности становится очень ясным.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Откуда берется стоимость ETH? Полный анализ от логики активов до бизнес-стратегий
Автор: Константин Ломашук, Артем Котельский
Перевод: Диндан, Odaily 星球日报
Редакционная заметка: В последнее время компании,上市 на американских фондовых рынках, начали «по-новому осмысливать» Ethereum. SharpLink Gaming планирует вложить до 1 миллиарда долларов в покупку ETH в качестве стратегического резерва, продавая акции; BTCS также приобрела около 3 450 ETH за примерно 8,42 миллиона долларов. Эти действия могут сигнализировать о том, что ETH преобразуется из «топлива для блокчейна» в «стратегический актив для бизнеса».
От экспериментальной платформы сообщества разработчиков до инфраструктуры DeFi и долгосрочных инвестиций в корпоративные финансы, роль Ethereum претерпевает глубокие изменения. В условиях этой волны переоценки ценностей, как нам понять технологическую логику и экономическую модель, стоящие за ETH?
Odaily перевел и отредактировал подробную статью под названием «Дорожная карта Ethereum: становление корневой цепью «мирового компьютера»», соавторами которой являются Константин Ломашук, ранний инвестор Ethereum и соучредитель Lido, и Артем Котельский, руководитель отдела исследований в Cyber•Fund и кандидат математических наук в Принстоне. В этой статье мы системно разбираем траекторию развития Ethereum, эволюцию протокола, путь масштабирования и его позиционирование в эпоху Rollup, а также пытаемся ответить на ключевой вопрос: почему ETH стоит «держать долгое время»?
Примечание: из-за того, что оригинал довольно длинный, переводчик сократил и оптимизировал некоторые части текста без ущерба для его смысла, чтобы улучшить читаемость.
DeFi: Первая находка соответствия продукта рынку (PMF) на Ethereum
С момента своего появления Ethereum стремился создать глобальную, основанную на доверии вычислительную платформу. За десять лет развития он прошел путь от раннего технологического эксперимента до ядра децентрализованных финансов (DeFi), рынка блок-пространств и экосистемы приложений на цепочке.
Но чтобы понять, как ETH оказался там, где он находится сегодня, мы должны начать с ключевого переломного момента — соответствия рынка продуктов DeFi (PMF). В то время это совпало с медвежьим рынком 2018-2020 годов, а с появлением ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound и других протоколов Ethereum постепенно превратился в самокастодиальную, компонуемую, не требующую разрешений финансовую систему. Взрывной рост DeFi — это естественное соответствие между технологическими инновациями и рыночным спросом.
Лето DeFi в 2020 году стало кульминацией этого процесса, объем заблокированных средств быстро возрос, объем операций в сети впервые превысил объем операций на централизованных торговых платформах, и сетевая ценность ETH начала проявляться. Однако высокие комиссии за транзакции выявили узкие места Ethereum в масштабируемости и заложили основу для будущих технологических преобразований.
Поворот стоимости ETH: от EIP-1559 до The Merge
Если DeFi продемонстрировал практическую ценность Ethereum, то два обновления EIP-1559 и Слияние (The Merge) дали ETH долгосрочную ценностную логику.
В 2021 году была введена EIP-1559, которая кардинально изменила механизм оплаты комиссий в Ethereum. Изначальная модель «приоритетной ставки» была заменена базовой платой (Base Fee), и эта часть платы, которую платят все пользователи, больше не поступает к майнерам, а напрямую уничтожается. Это означает, что чем активнее сеть, тем больше ETH уничтожается, тем меньше инфляционное давление и тем сильнее поддержка стоимости ETH.
Часть синего цвета показывает, что ETH начинает реализовывать «возврат стоимости» через механизм сжигания.
В сентябре 2022 года Ethereum завершил исторически важное обновление: механизм консенсуса был переключен с доказательства работы (PoW) на доказательство доли (PoS), что стало официальным завершением «Слияния (The Merge)». Эта трансформация была технически сложной, но крайне важной – она снизила энергопотребление Ethereum в 8000 раз и уменьшила годовую эмиссию, необходимую для безопасности сети, с 4% до менее 1%.
После этого «чистая инфляция» ETH на довольно продолжительный период времени стала отрицательной.
Зеленый цвет представляет собой еженедельный объем нового выпуска ETH, оранжевый — объем уничтожения ETH за неделю, синий цвет представляет собой чистую разницу между ними. Долгосрочная вера эпохи Rollup: сотрудничество или паразитизм?
Масштабирование является основной проблемой Ethereum, и, столкнувшись с трилеммой децентрализации, безопасности и масштабируемости, Ethereum в конце концов выбрал решение Rollup. Rollup переводит выполнение транзакций за пределы сети, а только записывает изменения состояния и данные в основную цепочку, что не только обеспечивает безопасность основной цепочки, но и значительно повышает пропускную способность транзакций.
Это также позволило Ethereum преобразоваться из простого «платформы выполнения» в «уровень безопасности + уровень доступности данных», сформировав маршрут масштабирования «с центром на Rollup».
Однако Rollup — это не только технологическое изменение, но и изменение логики потока стоимости ETH. В прошлом пользователи платили комиссию непосредственно основной цепочке, но сейчас большинство транзакций завершается через роллапы, и спрос на прямые транзакции в основной цепочке снижается. Роллапы получают доход от перепродажи места в блоке, но после обновления Cancun их прямые сборы в основной цепочке значительно сократились, что привело к дискуссиям о «паразитизме». На самом деле, Rollup — это скорее «расширение бизнеса» Ethereum, полагающееся на услуги безопасности и данных основной цепочки, чтобы привлечь больше пользователей и транзакций.
Хотя спрос на транзакции в основной цепочке снизился, расширение и модернизация основной цепочки продолжаются активно, с целью увеличить мощность в сто или даже тысячу раз в течение следующих нескольких лет, обеспечивая более сильную безопасность и поддержку данных для L2. Rollup и основная цепочка вместе формируют взаимодополняющую экосистему, которая как разделяет обязанности, так и сотрудничает, закладывая основу для устойчивого развития Ethereum в будущем.
Показатели текущего состояния Эфириума: анализ кризиса и глубоких факторов
С момента краха FTX в 2022 году криптоиндустрия в целом сохранила рост, но ETH значительно отставал от Bitcoin (BTC) и Solana (SOL). Цены на ETH сильно коррелируют с комиссиями сети Ethereum, и рост комиссий был вялым с 2022 года, особенно по сравнению с производительностью Solana в цикле 2018-2022 годов и в этом цикле, и давление на доходы очевидно. Можно выделить три основные причины:
Фактор A: Роллап «паразитизация»
Хотя Rollup получает прибыль от пользовательских сборов, на данный момент он не возвращает достаточно ценности в основную сеть Ethereum.
Согласно данным, этот фактор действительно существует, но в настоящее время его влияние на общий доход невелико. Общая еженедельная выручка Rollup составляет всего несколько миллионов долларов, и его комиссия относительно низка, отчасти потому, что сортировщики rollup могут поддерживать газовый лимит, значительно превышающий лимит основной сети, поэтому им не нужно взимать с пользователей высокие комиссии, как это делает сеть L1.
Более того, сейчас сомневаться в том, что rollup не возвращает данные в основную сеть, слишком рано. На самом деле, сообщество Ethereum «случайно» приняло стратегию бесплатного предоставления пространства для доступности данных (DA) для rollup, чтобы привлечь как можно больше уровней сводки; этот «бонус» является правильным способом построения экосистемы на раннем этапе.
Фактор B: Сдвиг стратегического фокуса L1 на DA, строительство основной сети стало периферийным.
С момента запуска маршрута Rollup, стратегия и акцент на рост пользователей Ethereum практически полностью сместились в сторону rollup, в то время как расширение и поддержка основной сети относительно игнорируются.
В какой-то степени эта предвзятость верна. Стратегия «ва-банк» Ethereum по ставкам на роллапы в будущем для решения проблемы высоких комиссий основной сети игнорирует потенциал самого L1. Оглядываясь назад, можно сказать, что по мере того, как постепенно проявлялась фрагментация накопительных пакетов, и мы постепенно находили возможные пути масштабирования L1 (например, списки доступа, разработка zkEVM), мы видим, что стратегическое недораспределение L1 может быть немного чрезмерным.
Однако необходимо признать, что это суждение основано на ретроспективе. Маршрут Rollup изначально был практическим шагом для решения проблемы перегрузки основной сети, в то время как такие решения, как zkEVM, тогда еще были далеки от реализации. Поэтому в то время было трудно разумно распределить ресурсы между L1 и DA.
Кроме того, даже если у нас сейчас есть четкий путь для увеличения лимита газа L1 в 100 раз, для достижения производительности более 10 000 TPS и поддержки полноценной вычислительной платформы публичной цепи, какая-то форма горизонтального шардирования все равно неизбежна. В этом контексте выбор стратегии Rollup-first в то время был разумным решением.
Фактор C: DA-спрос Rollup еще не преодолел DA-предложение основной сети
Это наиболее ключевая и одновременно игнорируемая глубокая проблема: спрос Rollup на пространство доступности данных (DA) еще не существенно превышает предложение Ethereum.
Секвенсоры Rollup очень эффективны при упаковке и загрузке транзакций в основную сеть, с чрезвычайно высокими коэффициентами сжатия, в результате чего они занимают гораздо меньше места, чем теоретически. Кроме того, некоторые действия пользователей (например, транзакции с мем-монетами) также были перенаправлены Tron и Solana.
Перед обновлением Pectra (7 мая 2025 года) предложение DA Ethereum составляет около 210 TPS при расчете 3 blob на блок. До ноября 2024 года это предложение значительно превышало рыночный спрос. Даже после этого, когда спрос возрос, однако цена на blob gas не показала значительного роста, что указывает на то, что спрос все еще не превышает предложение. В последнее время Pectra удвоила целевое количество blob до 6 на блок, предложение DA снова увеличилось, значительно превышая фактический спрос.
Таким образом, фактор C на самом деле является основным переменным, влияющим на факторы A и B. Как только спрос на пространство blob в Rollup действительно превысит предложение, сборы за blob перейдут в фазу рыночного обнаружения, и структура комиссий сети Ethereum претерпит качественные изменения.
Как оценить стоимость ETH? Коммерческая логика Ethereum
Является ли ETH производственным активом или валютой? Мы твердо убеждены, что ETH должен быть прежде всего производственным активом, а затем уже валютой.
Причина заключается в том, что самая мощная защита Ethereum проистекает из его технических преимуществ: проверенная временем основа доверия и стабильности, нейтралитет и устойчивость к цензуре, обеспечиваемые децентрализацией, передовая экосистема DeFi, высококачественные исследования и сообщество разработчиков, а также мощный механизм обеспечения сетевой активности. Ethereum — это действительно неудержимый «глобальный компьютер».
Во-вторых, как производственный актив, который зависит от внедрения технологий, денежная стоимость ETH может быть стабилизирована и усилена. В то время как ETH как валюте легче пересечь цикл технологической итерации, самый безопасный путь — создать Ethereum в качестве технологической платформы, чтобы обеспечить устойчивость его экономической модели, и тогда денежные атрибуты появятся естественным образом. И наоборот, «спекуляция ETH в качестве валюты» сама по себе не построит прочную основу.
Короче говоря, цена ETH состоит из трех частей: дисконтированная стоимость будущих комиссий, валютный премиум (в качестве средства хранения стоимости, средства обмена и даже единицы учета) и спекулятивный премиум (включая культурную и меметическую ценность). Хотя последние два фактора оказывают значительное влияние, чтобы укрепить все три, ключевым является максимизация базового сетевого дохода, поскольку именно это является основой стоимости ETH.
Долгосрочная стратегия Rollup для Ethereum: почему это правильно? Истина о конкуренции с Solana
Причина, по которой Ethereum решительно выбрал маршрут расширения «с фокусом на Rollup», очень ясна: это единственный архитектурный дизайн, который может обеспечить безопасность, масштабируемость и нейтральность.
С точки зрения технического обеспечения, Эфириум является самой безопасной и децентрализованной платформой для смарт-контрактов в настоящее время. Через валидационный мост (validating bridge) и уровень доступности данных (DA) Эфириум может «оптово» передавать безопасность основной цепи Rollup, помогая им строить свои собственные цепи, не создавая заново систему доверия.
С точки зрения рыночного спроса, пользователям в конечном итоге все равно, какую цепь они используют — их интересует только то, «какая цепь является самой дешевой и безопасной для транзакций». В долгосрочной перспективе наиболее рациональным выбором является Rollup, покупка ценной бумаги, покупка DA, покупка консенсуса и прямое подключение к Ethereum. Это, естественно, приводит к феномену конвергенции рынка: роллапы будут строить свои услуги вокруг «нейтрального реестра» Ethereum, как предприятия, а не распыляться по другим разрозненным цепочкам.
Эфириум против Соланы
Исходя из комиссионных доходов в 2024 году, есть те, кто считает, что Solana начала обгонять Ethereum на рынке блочного пространства. Тем не менее, стратегия Solana, ориентированная на оборудование, рискованна, и сеть периодически перегружена. Solana в конечном итоге придется перейти к масштабированию шардов, если блокчейны хотят полностью раскрыть свой потенциал за счет масштабной миграции финансовой инфраструктуры в блокчейне, а Ethereum уже лидирует в области безопасности, инфраструктуры свертывания и внедрения экосистемы.
Более важно, что большая часть деятельности в сети Solana происходит из-за бума Memecoin. Данные показывают, что такие сделки однажды составляли более 50% от объемов торгов на ее DEX. Но Memecoin — это феномен краткосрочных, нулевых игр — после того, как популярность утихает, миф о «высоком доходе» также трудно поддерживать.
В отличие от этого, Ethereum ориентирован на высококлеевые сценарии, такие как DeFi, где протоколы не зависят от безумной спекуляции, а представляют собой миграцию реальных финансовых действий на блокчейн.
Самое заметное и важное различие: валидационные узлы Solana сосредоточены, в то время как у Ethereum самая разнообразная сеть ставщиков в мире. Эта децентрализация сама по себе является самой сильной защитной стеной.
Проблемы стратегии Rollup
Если путь Rollup будет правильным, будущее эфириума будет светлым, почему же цена ETH не показывает хороших результатов?
С технической точки зрения, главным недостатком Rollup является отсутствие встроенной взаимной совместимости, что приводит к фрагментации состояния и серьезно влияет на опыт пользователей и разработчиков.
В коммерческом плане ключевым вопросом является то, что Ethereum еще не четко обозначил коммерческую стратегию Rollup:
Краткосрочная стратегия: как стимулировать быстрый рост Rollup?
Долгосрочный защитный вал: почему Rollup не перейдет на другие платформы доступности данных?
Бизнес-стратегия Rollup: экспансия, дифференциация и защитная стена
Ethereum работает на высококонкурентном и быстро меняющемся рынке технологических сетей, и победитель получит сильный сетевой эффект. В этих условиях правильная стратегия заключается в том, чтобы предоставить качественный продукт и быстро расширить пользовательскую базу при очень низких или почти бесплатных затратах, что также является путем роста большинства успешных технологических сетей.
Таким образом, Ethereum должен поддерживать низкую цену на доступность данных (DA), максимально снижая порог входа для Rollup. После обновления Cancun Ethereum предоставил емкость для 3-х blob, что в краткосрочной перспективе привело к превышению предложения над спросом, эффективно сдерживая цены; хотя эта стратегия не была намеренной, она оказала положительный эффект.
Во-вторых, решение проблем совместимости Rollup, улучшение опыта пользователей и разработчиков
Интероперабельность является самым большим недостатком Ethereum в эпоху Rollup. Фрагментация сильно влияет на пользователей и разработчиков, решение проблемы интероперабельности обеспечивает единый опыт, сокращает разрыв с интегрированными цепями и является ключевым моментом в создании ликвидного защитного пояса.
Сообщество активно продвигает решения для межсетевого обмена активами среднего масштаба за секунды по ERC-7683, а также межсетевые мосты для крупных активов с временными рамками в несколько часов с использованием 2-of-3 OP+ZK+TEE.
Третье, стратегия дифференциации и строительство защитного пояса.
Эфириум должен реализовать дифференциацию в DA-сервисах, чтобы привлечь маржинальных клиентов Rollup, одновременно создавая защитный барьер для закрепления экосистемных клиентов.
Ключевое конкурентное преимущество исходит из трех основных сетевых эффектов: доверия, ликвидности и совместимости. В настоящее время потребность в совместимости между Rollup еще не ясна, основная ценность сосредоточена на доверии и ликвидности, которые после решения проблемы интероперабельности естественным образом расширятся от Ethereum L1 до экосистемы Rollup.
В плане доверия Rollup обеспечивает максимальную безопасность благодаря DA Ethereum, безопасность независимых цепочек гораздо слабее, а безопасность Rollup, использующих DA Ethereum, постоянно усиливается, а защитный вал продолжает укрепляться.
С точки зрения ликвидности, институциональная ликвидность Ethereum L1 является важным фактором при выборе Rollup. После подключения Rollup к Ethereum DA он может получить ликвидность от всей экосистемы, значительно улучшая капитализацию и создавая прочный защитный барьер.
Таким образом, рынок будет способствовать использованию Rollup с Ethereum DA для достижения максимальной безопасности и ликвидности. Ethereum должен укрепить эти два преимущества и привлечь институциональных клиентов благодаря бренду и доверию.
Путь возврата ценности: от «максимизации сборов» к «максимизации ценности»
Когда Ethereum расширит доступность данных (DA) до уровня в миллион TPS (например, через решения, такие как 2D PeerDAS), и экосистема Rollup добровольно и прочно свяжется с DA Ethereum, Ethereum получит значительный доход от комиссий.
На уровне основного блокчейна широкое применение DeFi и корпоративных приложений станет основным двигателем, в то время как популяризация Rollup еще больше усилит этот эффект. В то же время Rollup также будет оплачивать услуги по интероперабельности и расчетам, что дополнительно увеличит доход.
На уровне DA ключом к реализации устойчивой экономики является повышение минимальной цены на blob. Конкретные действия заключаются в мониторинге общего дохода Rollup и установлении разумной минимальной цены, чтобы Rollup передавал определенный процент стоимости в Ethereum.
Например, в течение следующих нескольких лет, предположим, что Rollup займет рынок платежей CeDeFi, обрабатывая около 10 000 TPS и получая ежегодный доход в десятки миллиардов долларов, в то время как предложение DA Ethereum превысит 10 000 TPS. В этот момент, хотя сборы за blob-транзакции не полностью войдут в рыночное ценообразование, если установить минимальную плату за каждую DA-транзакцию в 0,3 цента, это может принести держателям ETH около 1 миллиарда долларов ежегодного дохода.
Дальнейшее покрытие рынка высокочастотной торговли, такого как социальные сети, торговля, координация между AI-агентами, TPS Rollup может достигать уровня 30 000, что приведет к доходам от DA в размере более 10 миллиардов долларов, при этом стоимость транзакций остается ниже одного цента.
Такой доход зависит от цены ETH и других факторов, минимальная цена должна динамически корректироваться, что, как ожидается, будет определено консенсусом сообщества, подобно сегодняшнему механизму ограничения gas. В будущем потребуется более глубокое исследование оптимальной ценовой стратегии для blob, например, улучшение связи с рынком сборов Ethereum L1. Кроме того, с переходом Ethereum на zkEVM или RISC-V новые технологии, такие как инфраструктура SNARK, помогут повысить эффективность захвата комиссии.
Ключевым моментом является то, что на текущем этапе не следует спешить напрямую извлекать ценность из торговли, а следует в максимальной степени поддерживать и способствовать высокоценным активностям в блоках Ethereum и пространстве blob. Это не только создаст и усилит сетевые эффекты, но и поможет Ethereum захватить постоянно растущий рынок блокового пространства, укрепляя свою экономическую базу. Таким образом, путь возврата ценности становится очень ясным.