Сегодня моя новая книга «Как страны банкротятся: большой цикл» официально опубликована. Эта статья предназначена для краткого изложения основных идей книги. Для меня самое важное — передать понимание в этот ключевой момент, поэтому я надеюсь, что с помощью этого сообщения смогу донести ключевые идеи в максимально простом виде, а глубина понимания остается на усмотрение читателя.
Мой фон
Я занимаюсь глобальным макроинвестированием более 50 лет, и почти столько же времени делаю ставки на рынке государственных облигаций, и у меня это блестяще получается. В то время как раньше я скрывал о механизмах, с помощью которых происходят крупные долговые кризисы, и о принципах их преодоления, я достиг еще одного этапа в своей жизни и желания передать это понимание другим и помочь другим. Это особенно верно, когда я вижу, что Соединенные Штаты и другие страны движутся к тому, что можно назвать экономическим «сердечным приступом». Это привело меня к написанию книги «Как нации разоряются: большой цикл», в которой всесторонне излагаются механизмы и принципы, которые я использую, с кратким обзором книги.
Как работает механизм
Динамика долга действует таким же образом для правительств, частных лиц или компаний, с той разницей, что центральное правительство имеет центральный банк, может печатать деньги (что приводит к обесцениванию валюты) и может получать деньги от людей через налоги. Итак, если вы можете представить, как бы работала динамика долга, если бы вы или ваш бизнес могли печатать деньги или получать их через налоги, вы могли бы понять динамику. Но помните, ваша цель – сделать так, чтобы вся система работала хорошо, не только для вас, но и для всех граждан.
Для меня кредитно-рыночная система подобна кровеносной системе человеческого организма, питающей рынок и все части экономики. Если кредит используется эффективно, он может генерировать производительность и доход, достаточные для погашения долга и процентов, что является здоровым фактором. Однако, если кредит используется не по назначению, что приводит к недостаточному доходу для погашения долга и процентов, долговое бремя может накапливаться, как бляшка в венах, вытесняя другие расходы. Когда сумма погашения долга становится очень большой, возникает проблема погашения долга, которая в конечном итоге приводит к проблеме пролонгации долга, потому что держатель долга не хочет его пролонгировать и хочет продать. Естественно, это приводит к недоспросу и переизбытку предложения долговых инструментов, таких как облигации, что в свою очередь приводит к:
a) Повышение процентных ставок сдерживает рынок и экономику;
или b) Центральный банк "печатает деньги" и покупает долги, что приводит к снижению стоимости валюты и росту инфляции. Печать денег также искусственно занижает процентные ставки, нанося ущерб доходности кредиторов.
Оба этих метода не идеальны. Когда масштаб продажи долгов слишком велик, и центральный банк приобретает большое количество облигаций, но не может сдержать рост процентных ставок, центральный банк понесет убытки, что повлияет на его денежные потоки. Если такая ситуация будет продолжаться, чистые активы центрального банка станут отрицательными.
Когда ситуация становится серьезной, центральное правительство и центральный банк будут занимать деньги, чтобы платить проценты по долгам, центральный банк печатает деньги для предоставления кредитов из-за недостатка спроса на свободном рынке, что приводит к самоподдерживающейся спирали долга/печатания денег/инфляции. Подводя итог, следует обратить внимание на следующие классические показатели:
Соотношение стоимости обслуживания государственного долга к доходам правительства (похоже на количество участков в замкнутой системе);
Соотношение объема продажи государственного долга к объему спроса на государственный долг (подобно тому, как выпадение пластинок может привести к сердечному приступу);
Объем государственного долга, который центральный банк покупает, печатая деньги, чтобы покрыть разрыв спроса на долг (аналогично объему ликвидности/кредита, вливаемого врачами/центральными банками для смягчения дефицита ликвидности, создавая еще больше долга, за который центральный банк берет на себя риски).
Эти обычно постепенно увеличиваются в течение долгосрочного периода, на десятилетия, где долг и стоимость обслуживания долга постоянно растут по сравнению с доходами, пока это не станет неустойчивым, потому что:
чрезмерные расходы на погашение долга сильно сжимаются за счет других расходов;
Объем предложения долговых инструментов для покупки слишком велик по сравнению с объемом спроса, что приводит к резкому росту процентных ставок и серьезно подрывает рынок и экономику;
Или 3), чтобы избежать повышения процентных ставок и ухудшения ситуации на рынке/в экономике, центральный банк массово печатает деньги и покупает государственные облигации, чтобы компенсировать нехватку спроса, что приводит к резкому падению стоимости валюты.
В любом случае доходность облигаций будет очень низкой, пока деньги и долги не станут очень дешевыми, чтобы привлечь спрос, и/или долги не смогут быть выкуплены или реструктурированы правительством по низкой цене.
Это краткий обзор большого долгового цикла.
Поскольку эти факторы можно измерить, можно отслеживать динамику задолженности, поэтому легко предвидеть надвигающиеся проблемы. Я использовал этот метод диагностики в инвестициях и никогда не обнародовал его, но сейчас я подробно объясню его в своей книге «Как нации становятся банкротами: Большой цикл», потому что сейчас он слишком важен, чтобы держать его в секрете.
В частности, можно видеть, что стоимость долга и погашение долга растут по отношению к доходам, предложение долга превышает спрос, центральный банк сначала стимулирует снижением краткосрочных процентных ставок, затем реагирует печатанием денег и покупкой долга, и в конечном итоге центральный банк теряет деньги и имеет отрицательный собственный капитал, центральное правительство и центральный банк платят проценты по долгу путем заимствования, а центральный банк монетизирует долг. Все это привело к кризису государственного долга, равносильному «сердечному приступу» экономики, поскольку ограничения на расходы, финансируемые за счет долга, блокируют нормальное течение системы кровообращения.
В начале заключительной фазы большого долгового цикла поведение рынка отражает эту динамику через рост долгосрочных процентных ставок, обесценивание валют (особенно по отношению к золоту) и сокращение сроков выпуска долговых обязательств казначейством центрального правительства из-за недостаточного спроса на долгосрочные долги. Зачастую, на более поздних этапах процесса, когда динамика находится на наихудшем уровне, принимаются кажущиеся крайними меры, такие как введение контроля за движением капитала и оказание интенсивного давления на кредиторов, чтобы они покупали, а не продавали долги. Моя книга объясняет эту динамику более полно с помощью большого количества графиков и данных.
Краткое описание текущей ситуации в правительстве США
Теперь представьте, что вы управляете крупной компанией под названием "Правительство США". Это поможет вам понять финансовое состояние правительства США и выбор его руководства.
Общие доходы в этом году составляют около 5 триллионов долларов, а общие расходы – около 7 триллионов долларов, таким образом, дефицит бюджета составляет около 2 триллионов долларов. Тем не менее, ваша организация потратит примерно на 40% больше, чем заработает в этом году. Кроме того, существует мало возможностей для сокращения расходов, потому что почти все расходы ранее были выделены или необходимы. Поскольку ваша организация долгое время занимала слишком много, вы накопили огромную сумму долга — примерно в шесть раз больше вашего годового дохода (около 30 триллионов долларов), что составляет около 230 000 долларов на семью.
Процентный счет по долгу составляет около 1 триллиона долларов, или около 20% от дохода бизнеса, что составляет половину бюджетного разрыва (дефицита) этого года, и вам придется брать кредиты, чтобы восполнить этот пробел. Но этот 1 триллион долларов – это еще не все, что нужно заплатить кредиторам, потому что помимо процентов нужно еще и погасить причитающуюся основную сумму, которая составляет около 9 триллионов долларов.
Вы хотите, чтобы ваши кредиторы или другие богатые организации могли повторно кредитовать вас или кредитовать другие богатые организации. В результате затраты на погашение долга – то есть основной суммы долга и процентов, которые необходимо погасить, чтобы не объявить дефолт – составляют около 10 триллионов долларов, или около 200% выручки.
Вот такова текущая ситуация.
Итак, что произойдет дальше? Давайте представим себе. Независимо от того, каков дефицит, вам нужно занять деньги, чтобы покрыть дефицит.
Существует много споров о точной сумме дефицита. Большинство независимых оценщиков прогнозируют, что через десять лет долг составит около $50 – $55 трлн, что примерно в 6,5 – 7 раз превышает сумму выручки (около $3 – $5 трлн). Конечно, через десять лет, если не будет плана по выходу из этой ситуации, организация столкнется с еще большим давлением на погашение долга, сокращением расходов, а также с большим риском: долг, который она должна продать, не будет иметь достаточного спроса.
Вот и весь вид.
Мое 3% трехчастное решение
Я твердо убежден в том, что финансы правительства находятся на переломном этапе, потому что если эту проблему не решить сейчас, то долг будет накапливаться до неуправляемого уровня, что приведет к большой травме. Особенно важно, что это нужно делать тогда, когда система относительно сильна, а не когда экономика слаба. Потому что, когда экономика сокращается, спрос правительства на заимствования существенно возрастает.
Основываясь на своем анализе, я думаю, что эту ситуацию необходимо решать с помощью того, что я называю «3%-ным трехкомпонентным решением». То есть сократить дефицит бюджета до 3% от валового внутреннего продукта (ВВП) сбалансированным образом по трем направлениям:
Сокращение расходов,
2）Увеличение налоговых поступлений,
Снизить процентные ставки.
Все три должны происходить одновременно, чтобы ни одна корректировка не была слишком большой, потому что если какая-то из них будет слишком большой, это может привести к травматическим последствиям. Эти корректировки должны быть достигнуты за счет хороших фундаментальных корректировок, а не принудительно (например, если ФРС естественным образом не снизит процентные ставки, это будет очень неблагоприятно). Согласно моим прогнозам, увеличение сокращения расходов и налоговых поступлений примерно на 4% по сравнению с текущим планом и соответствующее снижение процентных ставок примерно на 1-1,5% приведет к среднему сокращению процентных расходов на 1-2% ВВП в течение следующего десятилетия и подстегнет рост цен на активы и оживление экономической активности, что приведет к увеличению доходов.
Вот распространенные вопросы и мои ответы
Книга выходит далеко за рамки того, что можно было бы здесь описать, включая описания «общих мегациклов» (включая долговые/монетарные/кредитные циклы, внутренние политические циклы, внешние геополитические циклы, естественное поведение и технологические достижения), которые управляют всеми основными изменениями в мире, мой взгляд на возможное будущее и некоторые перспективы инвестирования во время этих изменений. Но сейчас я собираюсь ответить на некоторые вопросы, которые часто задают при обсуждении этой книги, и приглашаю вас прочитать полную книгу, чтобы узнать больше.
Вопрос 1: Почему возникают крупные государственные долговые кризисы и большие долговые циклы?
Масштабный государственный долг и возникновение большого долгового цикла можно легко измерить следующими способами:
Соотношение объема погашения государственного долга к доходам правительства достигло неприемлемого уровня, что сжимает основные расходы правительства;
Объем продажи государственного долга слишком велик по сравнению с объемом спроса, что приводит к росту процентных ставок и, в свою очередь, к падению рынка и экономики;
Центральный банк реагирует на эти ситуации снижением процентных ставок, что уменьшает спрос на облигации, в результате чего центральный банк печатает деньги для покупки государственного долга, что приводит к обесцениванию валюты.
Они обычно постепенно увеличиваются в течение долгосрочного, десятилетнего цикла, пока не станут невозможными, потому что:
Расходы на погашение долгов чрезмерно затмевают другие расходы;
Объем долговых обязательств, который необходимо купить, слишком велик по сравнению с спросом на покупку, что приводит к резкому повышению процентных ставок, наносящему серьезный удар по рынку и экономике;
или 3) Центральный банк массово печатает деньги и покупает государственные облигации, чтобы компенсировать нехватку спроса, что приводит к резкому падению стоимости валюты.
В любых случаях доходность облигаций будет очень низкой, пока они не станут достаточно дешевыми, чтобы привлечь спрос, или пока долг не будет реструктурирован. Эти факторы можно легко измерить и увидеть, что они движутся к предстоящему долговому кризису. Когда происходят ограничения на расходы по долговому финансированию, возникает нечто похожее на "сердечный приступ" экономики, вызванный долгом.
На протяжении всей истории почти каждая страна переживала этот тип долгового цикла, часто повторявшийся несколько раз, поэтому существуют сотни исторических случаев, на которые можно сослаться. Другими словами, весь денежный порядок рушится, и описанный мною процесс долгового цикла является причиной этих крахов. Это состояние восходит к записанной истории. Именно этот процесс привел к краху всех резервных валют, таких как британский фунт и ранее гульден. В своей книге я представляю последние 35 случаев.
Вопрос 2: Если этот процесс повторяется, почему его динамика не понимается широко?
Вы правы, это действительно не очень широко понято. Интересно, что я не смог найти никаких конкретных исследований о том, как происходит этот процесс. Я предполагаю, что причина, по которой это не широко понимают, заключается в том, что в странах с резервными валютами этот процесс обычно происходит только один раз в жизни – когда их денежный порядок рушится, в то время как в странах, не являющихся резервными валютами, считается, что страны с резервными валютами не испытывают таких проблем. Единственная причина, по которой я обнаружил этот процесс, заключалась в том, что я видел, как это происходит в моих инвестициях на рынке суверенных облигаций, что заставило меня рассмотреть множество подобных случаев на протяжении всей истории, чтобы иметь возможность разобраться с ними должным образом (например, я имел дело с мировым финансовым кризисом 2008 года и европейским долговым кризисом 2010-2015 годов).
Вопрос 3: Пока мы ждем начала долговой проблемы США, насколько мы должны беспокоиться о долговом кризисе «сердечного приступа» в США? Люди много слышали о надвигающемся долговом кризисе, который так и не случился. Отличается ли этот раз?
Я думаю, что мы должны очень беспокоиться, учитывая обстоятельства, о которых говорилось ранее. Я думаю, что те, кто обеспокоен долговым кризисом, когда условия менее серьезные, правы, потому что если принять меры на ранней стадии, такие как раннее предупреждение людей о том, чтобы они не курили, и плохое питание, то ситуации можно было бы избежать такого ухудшения. Поэтому я думаю, что причина, по которой этот вопрос не привлек более широкого внимания, заключается как в том, что люди недостаточно знают о нем, так и в том, что существует много самоуспокоенности, вызванной преждевременными предупреждениями. Это похоже на то, как человек, у которого много бляшек в артериях, который ест много жирной пищи и не занимается спортом, говорит врачу: «Вы предупреждали меня, что что-то пойдет не так, если я не изменю свой образ жизни, но у меня еще не было сердечного приступа». Почему я должен доверять вам сейчас? ”
Вопрос 4: Каковы возможные катализаторы долгового кризиса в США сегодня, когда он может произойти и каким будет кризис?
Катализатором будет являться конвергенция различных влияющих факторов, упомянутых ранее. Что касается сроков, то политика и внешние факторы, такие как крупные политические изменения и войны, могут ускорить или отсрочить его наступление. Например, если бы дефицит бюджета сократился примерно с 7% ВВП, как предсказывал я и большинство людей, до примерно 3%, риск значительно снизился. В случае серьезного внешнего шока кризис может наступить гораздо раньше; Если нет, то это может произойти гораздо позже или вообще не произойти (при правильном управлении). Мое предположение – вероятно, неточное – заключается в том, что если нынешний путь не изменится, то кризис произойдет в течение трех лет, вверх и вниз в течение двух лет.
Вопрос 5: Знаете ли вы какие-либо аналогичные случаи, когда бюджетный дефицит был значительно сокращен так, как вы описали, и это дало хорошие результаты?
Да, я знаю несколько случаев. Мой план предусматривает сокращение дефицита бюджета примерно на 4% ВВП. Наиболее похожий случай с хорошими результатами был, когда бюджетный дефицит США сократился на 5% ВВП в период с 1991 по 1998 год. В моей книге также перечислены подобные случаи в нескольких странах.
Вопрос 6: Некоторые люди считают, что из-за доминирующего положения доллара в мировой экономике Соединенные Штаты обычно не подвержены проблемам или кризисам, связанным с долгами. Как вы думаете, что игнорируют или недооценивают люди, придерживающиеся этой точки зрения?
Если они в это верят, они игнорируют понимание механизмов и исторические уроки. Более конкретно, им следует изучить историю, чтобы понять, почему все предыдущие резервные валюты больше не являются резервными валютами. Проще говоря, деньги и долги должны быть эффективными инструментами хранения богатства, в противном случае они будут девальвированы и отброшены. Описанная мной динамика объясняет, как резервная валюта теряет свою эффективность как инструмент хранения богатства.
Вопрос 7: Япония — с соотношением долга к ВВП на уровне 215%, что является самым высоким среди всех развитых экономик — часто рассматривается как典型ный пример论点 о том, что "страна может выдерживать устойчиво высокий уровень долга, не сталкиваясь с долговым кризисом". Почему опыт Японии не может вас успокоить?
Случай с Японией иллюстрирует описанные мною проблемы и будет оставаться их примером, а также подтверждает мою теорию на практике. В частности, японские облигации и долговые обязательства были плохими инвестициями из-за чрезмерной задолженности японского правительства. Чтобы компенсировать отсутствие спроса на японские долговые активы при низких процентных ставках, Банк Японии активно печатал и покупал большие объемы государственного долга, в результате чего японские держатели облигаций потеряли 45% своего долга по отношению к доллару и 60% по отношению к золоту с 2013 года. С 2013 года затраты японских рабочих упали на 58% по сравнению с американскими рабочими. В моей книге есть целая глава, посвященная ситуации в Японии, которая подробно объясняет это.
Вопрос 8: С финансовой точки зрения, какие регионы мира выглядят особенно сложными и которые люди могут недооценивать?
В большинстве стран есть аналогичные проблемы с долгами и дефицитом. Великобритания, Европейский Союз, Китай и Япония не являются исключением. Вот почему я ожидаю, что большинство стран пройдут через аналогичный процесс корректировки долгов и обесценивания валюты, и это также причина, по которой я ожидаю, что валюты, выпущенные вне правительства, такие как золото и биткойн, будут показывать относительно хорошие результаты.
Вопрос 9: Как инвесторы должны реагировать на этот риск/как им следует позиционировать себя в будущем?
Финансовое положение каждого человека различно, но в качестве общего совета я рекомендую диверсифицировать инвестиции в те классы активов и страны, которые имеют сильный отчет о прибылях и убытках, а также баланс, и не страдают от серьезных внутренних политических и внешнеполитических конфликтов, одновременно снижая долю долговых активов, таких как облигации, и увеличивая долю золота и немного биткойнов. Инвестирование небольшой суммы в золото может снизить риск портфеля, и я считаю, что это также увеличит доходность портфеля.
В конце концов, высказанное здесь мнение является лишь моим личным и не обязательно отражает мнение фонда Bridgewater.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Основатель фонда Bridgewater Далио: как страны приходят к банкротству
Автор статьи: Рэй Далио
Статья переведена: Block unicorn
!
Введение
Сегодня моя новая книга «Как страны банкротятся: большой цикл» официально опубликована. Эта статья предназначена для краткого изложения основных идей книги. Для меня самое важное — передать понимание в этот ключевой момент, поэтому я надеюсь, что с помощью этого сообщения смогу донести ключевые идеи в максимально простом виде, а глубина понимания остается на усмотрение читателя.
Мой фон
Я занимаюсь глобальным макроинвестированием более 50 лет, и почти столько же времени делаю ставки на рынке государственных облигаций, и у меня это блестяще получается. В то время как раньше я скрывал о механизмах, с помощью которых происходят крупные долговые кризисы, и о принципах их преодоления, я достиг еще одного этапа в своей жизни и желания передать это понимание другим и помочь другим. Это особенно верно, когда я вижу, что Соединенные Штаты и другие страны движутся к тому, что можно назвать экономическим «сердечным приступом». Это привело меня к написанию книги «Как нации разоряются: большой цикл», в которой всесторонне излагаются механизмы и принципы, которые я использую, с кратким обзором книги.
Как работает механизм
Динамика долга действует таким же образом для правительств, частных лиц или компаний, с той разницей, что центральное правительство имеет центральный банк, может печатать деньги (что приводит к обесцениванию валюты) и может получать деньги от людей через налоги. Итак, если вы можете представить, как бы работала динамика долга, если бы вы или ваш бизнес могли печатать деньги или получать их через налоги, вы могли бы понять динамику. Но помните, ваша цель – сделать так, чтобы вся система работала хорошо, не только для вас, но и для всех граждан.
Для меня кредитно-рыночная система подобна кровеносной системе человеческого организма, питающей рынок и все части экономики. Если кредит используется эффективно, он может генерировать производительность и доход, достаточные для погашения долга и процентов, что является здоровым фактором. Однако, если кредит используется не по назначению, что приводит к недостаточному доходу для погашения долга и процентов, долговое бремя может накапливаться, как бляшка в венах, вытесняя другие расходы. Когда сумма погашения долга становится очень большой, возникает проблема погашения долга, которая в конечном итоге приводит к проблеме пролонгации долга, потому что держатель долга не хочет его пролонгировать и хочет продать. Естественно, это приводит к недоспросу и переизбытку предложения долговых инструментов, таких как облигации, что в свою очередь приводит к:
a) Повышение процентных ставок сдерживает рынок и экономику;
или b) Центральный банк "печатает деньги" и покупает долги, что приводит к снижению стоимости валюты и росту инфляции. Печать денег также искусственно занижает процентные ставки, нанося ущерб доходности кредиторов.
Оба этих метода не идеальны. Когда масштаб продажи долгов слишком велик, и центральный банк приобретает большое количество облигаций, но не может сдержать рост процентных ставок, центральный банк понесет убытки, что повлияет на его денежные потоки. Если такая ситуация будет продолжаться, чистые активы центрального банка станут отрицательными.
Когда ситуация становится серьезной, центральное правительство и центральный банк будут занимать деньги, чтобы платить проценты по долгам, центральный банк печатает деньги для предоставления кредитов из-за недостатка спроса на свободном рынке, что приводит к самоподдерживающейся спирали долга/печатания денег/инфляции. Подводя итог, следует обратить внимание на следующие классические показатели:
Эти обычно постепенно увеличиваются в течение долгосрочного периода, на десятилетия, где долг и стоимость обслуживания долга постоянно растут по сравнению с доходами, пока это не станет неустойчивым, потому что:
чрезмерные расходы на погашение долга сильно сжимаются за счет других расходов;
Объем предложения долговых инструментов для покупки слишком велик по сравнению с объемом спроса, что приводит к резкому росту процентных ставок и серьезно подрывает рынок и экономику;
Или 3), чтобы избежать повышения процентных ставок и ухудшения ситуации на рынке/в экономике, центральный банк массово печатает деньги и покупает государственные облигации, чтобы компенсировать нехватку спроса, что приводит к резкому падению стоимости валюты.
В любом случае доходность облигаций будет очень низкой, пока деньги и долги не станут очень дешевыми, чтобы привлечь спрос, и/или долги не смогут быть выкуплены или реструктурированы правительством по низкой цене.
Это краткий обзор большого долгового цикла.
Поскольку эти факторы можно измерить, можно отслеживать динамику задолженности, поэтому легко предвидеть надвигающиеся проблемы. Я использовал этот метод диагностики в инвестициях и никогда не обнародовал его, но сейчас я подробно объясню его в своей книге «Как нации становятся банкротами: Большой цикл», потому что сейчас он слишком важен, чтобы держать его в секрете.
В частности, можно видеть, что стоимость долга и погашение долга растут по отношению к доходам, предложение долга превышает спрос, центральный банк сначала стимулирует снижением краткосрочных процентных ставок, затем реагирует печатанием денег и покупкой долга, и в конечном итоге центральный банк теряет деньги и имеет отрицательный собственный капитал, центральное правительство и центральный банк платят проценты по долгу путем заимствования, а центральный банк монетизирует долг. Все это привело к кризису государственного долга, равносильному «сердечному приступу» экономики, поскольку ограничения на расходы, финансируемые за счет долга, блокируют нормальное течение системы кровообращения.
В начале заключительной фазы большого долгового цикла поведение рынка отражает эту динамику через рост долгосрочных процентных ставок, обесценивание валют (особенно по отношению к золоту) и сокращение сроков выпуска долговых обязательств казначейством центрального правительства из-за недостаточного спроса на долгосрочные долги. Зачастую, на более поздних этапах процесса, когда динамика находится на наихудшем уровне, принимаются кажущиеся крайними меры, такие как введение контроля за движением капитала и оказание интенсивного давления на кредиторов, чтобы они покупали, а не продавали долги. Моя книга объясняет эту динамику более полно с помощью большого количества графиков и данных.
Краткое описание текущей ситуации в правительстве США
Теперь представьте, что вы управляете крупной компанией под названием "Правительство США". Это поможет вам понять финансовое состояние правительства США и выбор его руководства.
Общие доходы в этом году составляют около 5 триллионов долларов, а общие расходы – около 7 триллионов долларов, таким образом, дефицит бюджета составляет около 2 триллионов долларов. Тем не менее, ваша организация потратит примерно на 40% больше, чем заработает в этом году. Кроме того, существует мало возможностей для сокращения расходов, потому что почти все расходы ранее были выделены или необходимы. Поскольку ваша организация долгое время занимала слишком много, вы накопили огромную сумму долга — примерно в шесть раз больше вашего годового дохода (около 30 триллионов долларов), что составляет около 230 000 долларов на семью.
Процентный счет по долгу составляет около 1 триллиона долларов, или около 20% от дохода бизнеса, что составляет половину бюджетного разрыва (дефицита) этого года, и вам придется брать кредиты, чтобы восполнить этот пробел. Но этот 1 триллион долларов – это еще не все, что нужно заплатить кредиторам, потому что помимо процентов нужно еще и погасить причитающуюся основную сумму, которая составляет около 9 триллионов долларов.
Вы хотите, чтобы ваши кредиторы или другие богатые организации могли повторно кредитовать вас или кредитовать другие богатые организации. В результате затраты на погашение долга – то есть основной суммы долга и процентов, которые необходимо погасить, чтобы не объявить дефолт – составляют около 10 триллионов долларов, или около 200% выручки.
Вот такова текущая ситуация.
Итак, что произойдет дальше? Давайте представим себе. Независимо от того, каков дефицит, вам нужно занять деньги, чтобы покрыть дефицит.
Существует много споров о точной сумме дефицита. Большинство независимых оценщиков прогнозируют, что через десять лет долг составит около $50 – $55 трлн, что примерно в 6,5 – 7 раз превышает сумму выручки (около $3 – $5 трлн). Конечно, через десять лет, если не будет плана по выходу из этой ситуации, организация столкнется с еще большим давлением на погашение долга, сокращением расходов, а также с большим риском: долг, который она должна продать, не будет иметь достаточного спроса.
Вот и весь вид.
Мое 3% трехчастное решение
Я твердо убежден в том, что финансы правительства находятся на переломном этапе, потому что если эту проблему не решить сейчас, то долг будет накапливаться до неуправляемого уровня, что приведет к большой травме. Особенно важно, что это нужно делать тогда, когда система относительно сильна, а не когда экономика слаба. Потому что, когда экономика сокращается, спрос правительства на заимствования существенно возрастает.
Основываясь на своем анализе, я думаю, что эту ситуацию необходимо решать с помощью того, что я называю «3%-ным трехкомпонентным решением». То есть сократить дефицит бюджета до 3% от валового внутреннего продукта (ВВП) сбалансированным образом по трем направлениям:
2）Увеличение налоговых поступлений,
Все три должны происходить одновременно, чтобы ни одна корректировка не была слишком большой, потому что если какая-то из них будет слишком большой, это может привести к травматическим последствиям. Эти корректировки должны быть достигнуты за счет хороших фундаментальных корректировок, а не принудительно (например, если ФРС естественным образом не снизит процентные ставки, это будет очень неблагоприятно). Согласно моим прогнозам, увеличение сокращения расходов и налоговых поступлений примерно на 4% по сравнению с текущим планом и соответствующее снижение процентных ставок примерно на 1-1,5% приведет к среднему сокращению процентных расходов на 1-2% ВВП в течение следующего десятилетия и подстегнет рост цен на активы и оживление экономической активности, что приведет к увеличению доходов.
Вот распространенные вопросы и мои ответы
Книга выходит далеко за рамки того, что можно было бы здесь описать, включая описания «общих мегациклов» (включая долговые/монетарные/кредитные циклы, внутренние политические циклы, внешние геополитические циклы, естественное поведение и технологические достижения), которые управляют всеми основными изменениями в мире, мой взгляд на возможное будущее и некоторые перспективы инвестирования во время этих изменений. Но сейчас я собираюсь ответить на некоторые вопросы, которые часто задают при обсуждении этой книги, и приглашаю вас прочитать полную книгу, чтобы узнать больше.
Вопрос 1: Почему возникают крупные государственные долговые кризисы и большие долговые циклы?
Масштабный государственный долг и возникновение большого долгового цикла можно легко измерить следующими способами:
Соотношение объема погашения государственного долга к доходам правительства достигло неприемлемого уровня, что сжимает основные расходы правительства;
Объем продажи государственного долга слишком велик по сравнению с объемом спроса, что приводит к росту процентных ставок и, в свою очередь, к падению рынка и экономики;
Центральный банк реагирует на эти ситуации снижением процентных ставок, что уменьшает спрос на облигации, в результате чего центральный банк печатает деньги для покупки государственного долга, что приводит к обесцениванию валюты.
Они обычно постепенно увеличиваются в течение долгосрочного, десятилетнего цикла, пока не станут невозможными, потому что:
Расходы на погашение долгов чрезмерно затмевают другие расходы;
Объем долговых обязательств, который необходимо купить, слишком велик по сравнению с спросом на покупку, что приводит к резкому повышению процентных ставок, наносящему серьезный удар по рынку и экономике;
или 3) Центральный банк массово печатает деньги и покупает государственные облигации, чтобы компенсировать нехватку спроса, что приводит к резкому падению стоимости валюты.
В любых случаях доходность облигаций будет очень низкой, пока они не станут достаточно дешевыми, чтобы привлечь спрос, или пока долг не будет реструктурирован. Эти факторы можно легко измерить и увидеть, что они движутся к предстоящему долговому кризису. Когда происходят ограничения на расходы по долговому финансированию, возникает нечто похожее на "сердечный приступ" экономики, вызванный долгом.
На протяжении всей истории почти каждая страна переживала этот тип долгового цикла, часто повторявшийся несколько раз, поэтому существуют сотни исторических случаев, на которые можно сослаться. Другими словами, весь денежный порядок рушится, и описанный мною процесс долгового цикла является причиной этих крахов. Это состояние восходит к записанной истории. Именно этот процесс привел к краху всех резервных валют, таких как британский фунт и ранее гульден. В своей книге я представляю последние 35 случаев.
Вопрос 2: Если этот процесс повторяется, почему его динамика не понимается широко?
Вы правы, это действительно не очень широко понято. Интересно, что я не смог найти никаких конкретных исследований о том, как происходит этот процесс. Я предполагаю, что причина, по которой это не широко понимают, заключается в том, что в странах с резервными валютами этот процесс обычно происходит только один раз в жизни – когда их денежный порядок рушится, в то время как в странах, не являющихся резервными валютами, считается, что страны с резервными валютами не испытывают таких проблем. Единственная причина, по которой я обнаружил этот процесс, заключалась в том, что я видел, как это происходит в моих инвестициях на рынке суверенных облигаций, что заставило меня рассмотреть множество подобных случаев на протяжении всей истории, чтобы иметь возможность разобраться с ними должным образом (например, я имел дело с мировым финансовым кризисом 2008 года и европейским долговым кризисом 2010-2015 годов).
Вопрос 3: Пока мы ждем начала долговой проблемы США, насколько мы должны беспокоиться о долговом кризисе «сердечного приступа» в США? Люди много слышали о надвигающемся долговом кризисе, который так и не случился. Отличается ли этот раз?
Я думаю, что мы должны очень беспокоиться, учитывая обстоятельства, о которых говорилось ранее. Я думаю, что те, кто обеспокоен долговым кризисом, когда условия менее серьезные, правы, потому что если принять меры на ранней стадии, такие как раннее предупреждение людей о том, чтобы они не курили, и плохое питание, то ситуации можно было бы избежать такого ухудшения. Поэтому я думаю, что причина, по которой этот вопрос не привлек более широкого внимания, заключается как в том, что люди недостаточно знают о нем, так и в том, что существует много самоуспокоенности, вызванной преждевременными предупреждениями. Это похоже на то, как человек, у которого много бляшек в артериях, который ест много жирной пищи и не занимается спортом, говорит врачу: «Вы предупреждали меня, что что-то пойдет не так, если я не изменю свой образ жизни, но у меня еще не было сердечного приступа». Почему я должен доверять вам сейчас? ”
Вопрос 4: Каковы возможные катализаторы долгового кризиса в США сегодня, когда он может произойти и каким будет кризис?
Катализатором будет являться конвергенция различных влияющих факторов, упомянутых ранее. Что касается сроков, то политика и внешние факторы, такие как крупные политические изменения и войны, могут ускорить или отсрочить его наступление. Например, если бы дефицит бюджета сократился примерно с 7% ВВП, как предсказывал я и большинство людей, до примерно 3%, риск значительно снизился. В случае серьезного внешнего шока кризис может наступить гораздо раньше; Если нет, то это может произойти гораздо позже или вообще не произойти (при правильном управлении). Мое предположение – вероятно, неточное – заключается в том, что если нынешний путь не изменится, то кризис произойдет в течение трех лет, вверх и вниз в течение двух лет.
Вопрос 5: Знаете ли вы какие-либо аналогичные случаи, когда бюджетный дефицит был значительно сокращен так, как вы описали, и это дало хорошие результаты?
Да, я знаю несколько случаев. Мой план предусматривает сокращение дефицита бюджета примерно на 4% ВВП. Наиболее похожий случай с хорошими результатами был, когда бюджетный дефицит США сократился на 5% ВВП в период с 1991 по 1998 год. В моей книге также перечислены подобные случаи в нескольких странах.
Вопрос 6: Некоторые люди считают, что из-за доминирующего положения доллара в мировой экономике Соединенные Штаты обычно не подвержены проблемам или кризисам, связанным с долгами. Как вы думаете, что игнорируют или недооценивают люди, придерживающиеся этой точки зрения?
Если они в это верят, они игнорируют понимание механизмов и исторические уроки. Более конкретно, им следует изучить историю, чтобы понять, почему все предыдущие резервные валюты больше не являются резервными валютами. Проще говоря, деньги и долги должны быть эффективными инструментами хранения богатства, в противном случае они будут девальвированы и отброшены. Описанная мной динамика объясняет, как резервная валюта теряет свою эффективность как инструмент хранения богатства.
Вопрос 7: Япония — с соотношением долга к ВВП на уровне 215%, что является самым высоким среди всех развитых экономик — часто рассматривается как典型ный пример论点 о том, что "страна может выдерживать устойчиво высокий уровень долга, не сталкиваясь с долговым кризисом". Почему опыт Японии не может вас успокоить?
Случай с Японией иллюстрирует описанные мною проблемы и будет оставаться их примером, а также подтверждает мою теорию на практике. В частности, японские облигации и долговые обязательства были плохими инвестициями из-за чрезмерной задолженности японского правительства. Чтобы компенсировать отсутствие спроса на японские долговые активы при низких процентных ставках, Банк Японии активно печатал и покупал большие объемы государственного долга, в результате чего японские держатели облигаций потеряли 45% своего долга по отношению к доллару и 60% по отношению к золоту с 2013 года. С 2013 года затраты японских рабочих упали на 58% по сравнению с американскими рабочими. В моей книге есть целая глава, посвященная ситуации в Японии, которая подробно объясняет это.
Вопрос 8: С финансовой точки зрения, какие регионы мира выглядят особенно сложными и которые люди могут недооценивать?
В большинстве стран есть аналогичные проблемы с долгами и дефицитом. Великобритания, Европейский Союз, Китай и Япония не являются исключением. Вот почему я ожидаю, что большинство стран пройдут через аналогичный процесс корректировки долгов и обесценивания валюты, и это также причина, по которой я ожидаю, что валюты, выпущенные вне правительства, такие как золото и биткойн, будут показывать относительно хорошие результаты.
Вопрос 9: Как инвесторы должны реагировать на этот риск/как им следует позиционировать себя в будущем?
Финансовое положение каждого человека различно, но в качестве общего совета я рекомендую диверсифицировать инвестиции в те классы активов и страны, которые имеют сильный отчет о прибылях и убытках, а также баланс, и не страдают от серьезных внутренних политических и внешнеполитических конфликтов, одновременно снижая долю долговых активов, таких как облигации, и увеличивая долю золота и немного биткойнов. Инвестирование небольшой суммы в золото может снизить риск портфеля, и я считаю, что это также увеличит доходность портфеля.
В конце концов, высказанное здесь мнение является лишь моим личным и не обязательно отражает мнение фонда Bridgewater.