Оригинальное название: Metaplanet торгуется по 596,154 долларов за Bitcoin — время продавать в шорт?
Автор оригинала: 10x Research
Оригинальный текст переведен: jk, Odaily 星球日报
!
Биткоин вырос на $15 000 за несколько недель, но не в той степени, во что обычно верит рынок. Цена акций Metaplanet, «малоизвестной» японской компании, отражает предполагаемую стоимость биткоина на уровне $596,154, что более чем в пять раз превышает реальную рыночную цену. В то же время азиатская торговая сессия тихо доминирует на рынке, и под поверхностью рынка назревает опасное искажение стоимости чистых активов (NAV).
Волатильность продолжает снижаться, а движение средств розничных инвесторов меняется. Сигналы, которые мы наблюдаем, сильно похожи на ключевые поворотные моменты в истории. Наблюдаются некоторые аномалии — от японского рынка облигаций до валютных потоков и криптовалютных инструментов (таких как Metaplanet) — но они еще не появились в мейнстримных новостях. Если вы ищете отправную точку для следующей волны крупного рынка, этот отчет стоит прочитать.
Биткойн против MicroStrategy против Metaplanet — кто, вероятно, переоценен?
Ключевые идеи:
· Биткойн, безусловно, является одним из самых разрушительных инноваций XXI века, но вокруг него по-прежнему существует множество заблуждений. Один из самых основных принципов — «Not your keys, not your coins» (нет приватного ключа — нет настоящего владения биткойнами) — редко действительно ценится. Современный рынок далеко ушел от первоначального видения Сатоши Накамото о «пиринговой электронной денежной системе».
· В настоящее время миллиарды долларов розничных инвестиций пытаются получить доступ к биткойнам через различные финансовые инструменты, но многие из этих инструментов часто требуют уплаты высокой премии. В некоторых случаях инвесторы даже непреднамеренно покупают биткойны по цене 596, 154 долларов, в то время как реальная рыночная цена составляет всего 109, 000 долларов, что означает премию в 447%.
· Некоторые из наших рыночных взглядов были спорными, но было доказано, что они ориентированы на будущее. Стоит отметить, что в декабре 2022 года мы указали на скидку в 47% к GBTC к NAV от Grayscale (биткоин на тот момент стоил $18 000) и включили его в качестве ключевой инвестиционной рекомендации на 2023 год (в которую также входила Solana на уровне $13,70 на тот момент), когда настроения на рынке были крайне пессимистичными, а опасения рецессии были широко распространены.
· 29 января 2024 года мы высказали мнение, что «MicroStrategy может быть более ценным вложением, чем биткойн-ETF», в то время как акции компании торговались с 7% дисконтом относительно стоимости ее биткойн-активов, что эффективно зафиксировало старт переоценки ее рыночной капитализации. Мы также отметили 7 октября 2024 года, что MicroStrategy может достичь прорыва, когда акции стоили 177 долларов (в настоящее время они выросли до 380 долларов).
Основной текст
Большинство людей совершенно не понимает, что такое чистая стоимость активов (NAV), и еще меньше знают, что они могли заплатить чрезвычайно высокую премию, получая доступ к биткойнам. Некоторые инвесторы считают, что они получили своего рода эффект увеличения, что похоже на логику Уолл-стрита, когда розничным инвесторам продают акции золотодобывающих компаний: эти акции упакованы как рискованные ставки на рост цен на золото, особенно когда учреждения должны распродать акции розничным инвесторам.
На данный момент цена акций MicroStrategy подразумевает цену биткойна в 174 100 долларов, хотя эта премия и не экстремальна, она все же значительна. В конце концов, когда на рынке уже существуют биткойн ETF, предлагающие экспозицию по фактической рыночной цене (около 109 000 долларов), кто еще захочет платить такую высокую цену? Ответ часто заключается в информационной асимметрии, нехватке осведомленности о NAV или в том, что маркетинговые уловки срабатывают.
Всякий раз, когда MicroStrategy выпускает новые акции для розничных инвесторов, стоимость биткоина, представленного за этими акциями, составляет лишь часть цены ее акций, и компания зарабатывает разницу от цены и упаковывает ее в так называемую «прибыль от биткоина». Существующие акционеры аплодировали, так как новый инвестор по сути купил биткоин косвенно по $174, 100 за монету, а компания использовала капитал для покупки BTC по рыночной цене. В долгосрочной перспективе это приведет к размыванию стоимости чистых активов (NAV) на акцию, которую будут нести новые акционеры.
Несмотря на то, что крипто-медиа называют эту операцию «шедевром финансовой инженерии», причина, по которой эта модель работает, заключается в том, что большинство розничных инвесторов больше не покупают целые биткойны напрямую, так как цена одного BTC теперь превышает цену нового автомобиля (более 45 000 долларов). С тех пор как цена биткойна преодолела этот психологический барьер, NAV MicroStrategy быстро вырос, поддерживая их так называемую стратегию «доходов от биткойна» — но с другой стороны, это на самом деле «вытягивание средств у розничных инвесторов для финансирования их биткойн-империи».
Как мы уже отмечали ранее, возможности MicroStrategy по покупке биткоинов путем выпуска дополнительных акций ограничены по мере снижения волатильности и размывания NAV MicroStrategy. Тем не менее, за последний месяц компании все же удалось купить биткоинов на сумму 4 миллиарда долларов, что практически не имеет себе равных. Для сравнения, японская Metaplanet в настоящее время владеет 7 800 BTC (балансовая стоимость около $845 млн), но имеет рыночную капитализацию в $4,7 млрд, что соответствует предполагаемой цене в $596,154 за биткоин, несмотря на взлетевшую цену акций.
Учитывая, что средняя стоимость покупки биткоина составляет 91 343 доллара за монету, падение цены биткоина на 15% уничтожит всю бумажную прибыль Metaplanet. Важно знать, что год назад компания была просто традиционным гостиничным бизнесом с рыночной капитализацией в $40 млн. По мере укрепления иены (ослабление доллара по отношению к иене), активизации репатриации капитала, а японская экономика вступает в новую фазу, снижение числа иностранных туристов, вероятно, окажет непосредственное влияние на ее домашнюю промышленность – отели. В частности, недавний рост биткоина на $15 000 произошел в основном после заседания Банка Японии. На заседании чиновники резко понизили прогнозы экономического роста, в то время как доходность японских государственных облигаций взлетела, а спрос на аукционы государственных облигаций ослаб. В то же время многие азиатские валюты, такие как новый тайваньский доллар, резко выросли, хотя официальные лица отрицают какие-либо переговоры с администрацией Трампа о повышении курса валюты.
Появляется все больше свидетельств того, что краткосрочное ценовое движение биткоина в значительной степени было обусловлено азиатской торговой сессией, возможно, вызванной наводящими на размышления твитами Майкла Сэйлора о покупках биткоинов или всплеском розничной активности в Японии. За последние 30 дней биткоин в целом вырос на 16%, но в азиатскую торговую сессию он вырос на целых 25%. Для сравнения, на американской сессии вклад был незначительным (цены двигались в боковом тренде), в то время как на европейской сессии было зафиксировано снижение на 8%. Это еще раз говорит о том, что Азия в настоящее время является доминирующей силой в ценообразовании биткоина. Если азиатские потоки начнут ослабевать, биткоин может вступить в период консолидации.
Стоит отметить, что Google Trends показывает, что в Японии нет широко распространенного бума розничной торговли биткойнами, предполагая, что параболический рост цены акций Metaplanet мог быть вызван небольшим количеством спекулятивных фондов, а не энтузиазмом населения. При текущей рыночной капитализации акции торгуются в 5,47 раза выше NAV, или с премией в 447%, что обеспечивает заманчивую возможность для кэрри-трейд. Хедж-фонды могут выразить свои рыночные взгляды через торговлю парами: купить 5 BTC, одновременно занимая короткую позицию по акциям Metaplanet на сумму $550 000 (около 70 000 акций, по 1 116 иен каждая, по 142 USDJPY). Привлекательность таких сделок растет, особенно на фоне ожидаемого одобрения Японией биткоин-ETF в ближайшие 12 месяцев, после чего премия Metaplanet по NAV, вероятно, значительно сократится, а оценки станут рациональными.
Несмотря на то, что мы точно предсказали рост цены биткойна, начавшийся 12 апреля, мы считаем, что текущий уровень цен является разумным моментом для фиксации прибыли. Если цена биткойна преодолеет 105 000 долларов, трейдерам стоит рассмотреть возможность сокращения длинных позиций.
Рынок опционов подал предупреждающие знаки: предполагаемый перекос волатильности биткоина (Skew) — разница в подразумеваемой волатильности между коллами и путами — упал почти до -10%, что говорит о том, что рынок оценивает коллы намного выше, чем путы. Другими словами, трейдеры активно гонятся за восходящим потенциалом, а не хеджируют риск снижения. По нашему опыту, такие экстремальные уровни асимметрии, как правило, отражают чрезвычайно оптимистичные настроения на рынке, что является типичным противоположным сигналом.
Некоторые из наших индикаторов технического разворота, такие как RSI и стохастик, также в настоящее время демонстрируют признаки перекупленности и начинают разворачиваться вниз, создавая расхождения с ценой биткоина. Текущий разрыв между ценой биткоина и нашими сигналами тренда достиг $20 000, и разрыв сокращается, что указывает на ослабление рыночного импульса. Мы сохраняли наш бычий взгляд с середины апреля (когда мы были противоположны), но теперь считаем, что разумнее сократить наши риски и дождаться более благоприятного времени для повторного входа на рынок.
Хотя рост за последние шесть недель действительно впечатляет, суть торговли заключается в управлении доходностью с учетом риска, а не в слепом следовании трендам. На текущем переоцененном уровне последние покупатели Metaplanet из Японии могут понести серьезные убытки.
Заключение
Сейчас самое время зафиксировать часть своей прибыли. В пятницу мы рекомендовали покупать пут-спред MicroStrategy, и на данный момент акции упали на 7,5%, а стратегия выросла на 66%. Далее, Метапланета, вероятно, станет следующей целью для коррекции оценки в ближайшие месяцы. Шортить его путем хеджирования с помощью биткоина — эффективный способ выразить это суждение. С более широкой точки зрения, по мере приближения июня и начала традиционно слабого летнего торгового периода, мы считаем, что сам биткоин также может вступить в период неустойчивой консолидации. На данном этапе мы должны уделять больше внимания реализации прибыли и контролю рисков, а не слепо гнаться за высоким.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
10x Research: Каковы сигналы, указывающие на завышенную стоимость акций Metaplanet
!
Биткоин вырос на $15 000 за несколько недель, но не в той степени, во что обычно верит рынок. Цена акций Metaplanet, «малоизвестной» японской компании, отражает предполагаемую стоимость биткоина на уровне $596,154, что более чем в пять раз превышает реальную рыночную цену. В то же время азиатская торговая сессия тихо доминирует на рынке, и под поверхностью рынка назревает опасное искажение стоимости чистых активов (NAV).
Волатильность продолжает снижаться, а движение средств розничных инвесторов меняется. Сигналы, которые мы наблюдаем, сильно похожи на ключевые поворотные моменты в истории. Наблюдаются некоторые аномалии — от японского рынка облигаций до валютных потоков и криптовалютных инструментов (таких как Metaplanet) — но они еще не появились в мейнстримных новостях. Если вы ищете отправную точку для следующей волны крупного рынка, этот отчет стоит прочитать.
Биткойн против MicroStrategy против Metaplanet — кто, вероятно, переоценен?
Ключевые идеи:
· Биткойн, безусловно, является одним из самых разрушительных инноваций XXI века, но вокруг него по-прежнему существует множество заблуждений. Один из самых основных принципов — «Not your keys, not your coins» (нет приватного ключа — нет настоящего владения биткойнами) — редко действительно ценится. Современный рынок далеко ушел от первоначального видения Сатоши Накамото о «пиринговой электронной денежной системе».
· В настоящее время миллиарды долларов розничных инвестиций пытаются получить доступ к биткойнам через различные финансовые инструменты, но многие из этих инструментов часто требуют уплаты высокой премии. В некоторых случаях инвесторы даже непреднамеренно покупают биткойны по цене 596, 154 долларов, в то время как реальная рыночная цена составляет всего 109, 000 долларов, что означает премию в 447%.
· Некоторые из наших рыночных взглядов были спорными, но было доказано, что они ориентированы на будущее. Стоит отметить, что в декабре 2022 года мы указали на скидку в 47% к GBTC к NAV от Grayscale (биткоин на тот момент стоил $18 000) и включили его в качестве ключевой инвестиционной рекомендации на 2023 год (в которую также входила Solana на уровне $13,70 на тот момент), когда настроения на рынке были крайне пессимистичными, а опасения рецессии были широко распространены.
· 29 января 2024 года мы высказали мнение, что «MicroStrategy может быть более ценным вложением, чем биткойн-ETF», в то время как акции компании торговались с 7% дисконтом относительно стоимости ее биткойн-активов, что эффективно зафиксировало старт переоценки ее рыночной капитализации. Мы также отметили 7 октября 2024 года, что MicroStrategy может достичь прорыва, когда акции стоили 177 долларов (в настоящее время они выросли до 380 долларов).
Основной текст
Большинство людей совершенно не понимает, что такое чистая стоимость активов (NAV), и еще меньше знают, что они могли заплатить чрезвычайно высокую премию, получая доступ к биткойнам. Некоторые инвесторы считают, что они получили своего рода эффект увеличения, что похоже на логику Уолл-стрита, когда розничным инвесторам продают акции золотодобывающих компаний: эти акции упакованы как рискованные ставки на рост цен на золото, особенно когда учреждения должны распродать акции розничным инвесторам.
На данный момент цена акций MicroStrategy подразумевает цену биткойна в 174 100 долларов, хотя эта премия и не экстремальна, она все же значительна. В конце концов, когда на рынке уже существуют биткойн ETF, предлагающие экспозицию по фактической рыночной цене (около 109 000 долларов), кто еще захочет платить такую высокую цену? Ответ часто заключается в информационной асимметрии, нехватке осведомленности о NAV или в том, что маркетинговые уловки срабатывают.
Всякий раз, когда MicroStrategy выпускает новые акции для розничных инвесторов, стоимость биткоина, представленного за этими акциями, составляет лишь часть цены ее акций, и компания зарабатывает разницу от цены и упаковывает ее в так называемую «прибыль от биткоина». Существующие акционеры аплодировали, так как новый инвестор по сути купил биткоин косвенно по $174, 100 за монету, а компания использовала капитал для покупки BTC по рыночной цене. В долгосрочной перспективе это приведет к размыванию стоимости чистых активов (NAV) на акцию, которую будут нести новые акционеры.
Несмотря на то, что крипто-медиа называют эту операцию «шедевром финансовой инженерии», причина, по которой эта модель работает, заключается в том, что большинство розничных инвесторов больше не покупают целые биткойны напрямую, так как цена одного BTC теперь превышает цену нового автомобиля (более 45 000 долларов). С тех пор как цена биткойна преодолела этот психологический барьер, NAV MicroStrategy быстро вырос, поддерживая их так называемую стратегию «доходов от биткойна» — но с другой стороны, это на самом деле «вытягивание средств у розничных инвесторов для финансирования их биткойн-империи».
Как мы уже отмечали ранее, возможности MicroStrategy по покупке биткоинов путем выпуска дополнительных акций ограничены по мере снижения волатильности и размывания NAV MicroStrategy. Тем не менее, за последний месяц компании все же удалось купить биткоинов на сумму 4 миллиарда долларов, что практически не имеет себе равных. Для сравнения, японская Metaplanet в настоящее время владеет 7 800 BTC (балансовая стоимость около $845 млн), но имеет рыночную капитализацию в $4,7 млрд, что соответствует предполагаемой цене в $596,154 за биткоин, несмотря на взлетевшую цену акций.
Учитывая, что средняя стоимость покупки биткоина составляет 91 343 доллара за монету, падение цены биткоина на 15% уничтожит всю бумажную прибыль Metaplanet. Важно знать, что год назад компания была просто традиционным гостиничным бизнесом с рыночной капитализацией в $40 млн. По мере укрепления иены (ослабление доллара по отношению к иене), активизации репатриации капитала, а японская экономика вступает в новую фазу, снижение числа иностранных туристов, вероятно, окажет непосредственное влияние на ее домашнюю промышленность – отели. В частности, недавний рост биткоина на $15 000 произошел в основном после заседания Банка Японии. На заседании чиновники резко понизили прогнозы экономического роста, в то время как доходность японских государственных облигаций взлетела, а спрос на аукционы государственных облигаций ослаб. В то же время многие азиатские валюты, такие как новый тайваньский доллар, резко выросли, хотя официальные лица отрицают какие-либо переговоры с администрацией Трампа о повышении курса валюты.
Появляется все больше свидетельств того, что краткосрочное ценовое движение биткоина в значительной степени было обусловлено азиатской торговой сессией, возможно, вызванной наводящими на размышления твитами Майкла Сэйлора о покупках биткоинов или всплеском розничной активности в Японии. За последние 30 дней биткоин в целом вырос на 16%, но в азиатскую торговую сессию он вырос на целых 25%. Для сравнения, на американской сессии вклад был незначительным (цены двигались в боковом тренде), в то время как на европейской сессии было зафиксировано снижение на 8%. Это еще раз говорит о том, что Азия в настоящее время является доминирующей силой в ценообразовании биткоина. Если азиатские потоки начнут ослабевать, биткоин может вступить в период консолидации.
Стоит отметить, что Google Trends показывает, что в Японии нет широко распространенного бума розничной торговли биткойнами, предполагая, что параболический рост цены акций Metaplanet мог быть вызван небольшим количеством спекулятивных фондов, а не энтузиазмом населения. При текущей рыночной капитализации акции торгуются в 5,47 раза выше NAV, или с премией в 447%, что обеспечивает заманчивую возможность для кэрри-трейд. Хедж-фонды могут выразить свои рыночные взгляды через торговлю парами: купить 5 BTC, одновременно занимая короткую позицию по акциям Metaplanet на сумму $550 000 (около 70 000 акций, по 1 116 иен каждая, по 142 USDJPY). Привлекательность таких сделок растет, особенно на фоне ожидаемого одобрения Японией биткоин-ETF в ближайшие 12 месяцев, после чего премия Metaplanet по NAV, вероятно, значительно сократится, а оценки станут рациональными.
Несмотря на то, что мы точно предсказали рост цены биткойна, начавшийся 12 апреля, мы считаем, что текущий уровень цен является разумным моментом для фиксации прибыли. Если цена биткойна преодолеет 105 000 долларов, трейдерам стоит рассмотреть возможность сокращения длинных позиций.
Рынок опционов подал предупреждающие знаки: предполагаемый перекос волатильности биткоина (Skew) — разница в подразумеваемой волатильности между коллами и путами — упал почти до -10%, что говорит о том, что рынок оценивает коллы намного выше, чем путы. Другими словами, трейдеры активно гонятся за восходящим потенциалом, а не хеджируют риск снижения. По нашему опыту, такие экстремальные уровни асимметрии, как правило, отражают чрезвычайно оптимистичные настроения на рынке, что является типичным противоположным сигналом.
Некоторые из наших индикаторов технического разворота, такие как RSI и стохастик, также в настоящее время демонстрируют признаки перекупленности и начинают разворачиваться вниз, создавая расхождения с ценой биткоина. Текущий разрыв между ценой биткоина и нашими сигналами тренда достиг $20 000, и разрыв сокращается, что указывает на ослабление рыночного импульса. Мы сохраняли наш бычий взгляд с середины апреля (когда мы были противоположны), но теперь считаем, что разумнее сократить наши риски и дождаться более благоприятного времени для повторного входа на рынок.
!
Хотя рост за последние шесть недель действительно впечатляет, суть торговли заключается в управлении доходностью с учетом риска, а не в слепом следовании трендам. На текущем переоцененном уровне последние покупатели Metaplanet из Японии могут понести серьезные убытки.
Заключение
Сейчас самое время зафиксировать часть своей прибыли. В пятницу мы рекомендовали покупать пут-спред MicroStrategy, и на данный момент акции упали на 7,5%, а стратегия выросла на 66%. Далее, Метапланета, вероятно, станет следующей целью для коррекции оценки в ближайшие месяцы. Шортить его путем хеджирования с помощью биткоина — эффективный способ выразить это суждение. С более широкой точки зрения, по мере приближения июня и начала традиционно слабого летнего торгового периода, мы считаем, что сам биткоин также может вступить в период неустойчивой консолидации. На данном этапе мы должны уделять больше внимания реализации прибыли и контролю рисков, а не слепо гнаться за высоким.
Исходная ссылка
：