Эта статья из*《Metaplanet торгуется по цене $ 596, 154 за биткойн — время для шорта?》*
Перевод: Odaily星球日报 jk
Биткойн вырос на 15 000 долларов за несколько недель — но причина не такая, как считает рынок в целом. Акции «малоизвестной» японской публичной компании Metaplanet отражают неявную стоимость биткойна, достигающую 596 154 долларов, что более чем в пять раз превышает его реальную рыночную цену. Тем временем, азиатская торговая сессия тихо доминирует в рыночном нарративе, и опасное искажение чистой стоимости активов (NAV) назревает под поверхностью рынка.
Волатильность продолжает снижаться, и потоки средств розничных инвесторов меняются; сигналы, которые мы наблюдаем, сильно похожи на ключевые разворотные точки в истории. От японского облигационного рынка до денежных потоков и криптовалютных инструментов (таких как Metaplanet) происходят некоторые аномалии — но они еще не появились в мейнстримовых новостях. Если вы ищете отправную точку для следующей волны крупного рынка, этот отчет стоит прочитать.
Биткойн vs. MicroStrategy vs. Metaplanet —— Кто, вероятно, переоценен?
Основная точка зрения:
Биткойн, безусловно, является одним из самых разрушительных нововведений XXI века, однако вокруг него все еще существует множество широких недоразумений. Один из самых основных принципов — «Not your keys, not your coins» (Нет вашего ключа — нет ваших монет) — редко действительно воспринимается всерьез. Современный рынок уже далеко от первоначального видения Сатоши Накамото «пиринговой электронной денежной системы».
Сегодня миллиарды долларов розничных денег используются в различных финансовых инструментах, чтобы попытаться получить доступ к биткоину, но многие из этих инструментов часто требуют высоких премий. В некоторых случаях инвесторы даже непреднамеренно покупали биткоин по цене $596 154, когда реальная рыночная цена составляет всего $109 000, премия до 447%. **
Некоторые из наших рыночных взглядов вызывали споры, но многократно подтверждались рынком как крайне перспективные. Стоит отметить, что в декабре 2022 года мы указали на 47% скидку Grayscale's GBTC по сравнению с NAV (в то время цена биткойна составляла 18 000 долларов), и включили это в наш список ключевых инвестиционных рекомендаций на 2023 год (в тот же период рекомендации также включали Solana, тогда цена составляла 13,70 долларов), когда рыночные настроения были крайне пессимистичными и широко обсуждались опасения экономической рецессии.
29 января 2024 года мы высказали мнение, что «MicroStrategy может быть более ценным вложением, чем биткойн ETF», когда акции компании торгованы с 7% дисконтом по сравнению с их стоимостью биткойн-активов, что эффективно зафиксировало начальную точку последующей переоценки ее рыночной капитализации. Мы также отметили 7 октября 2024 года, что MicroStrategy, вероятно, добьется прорыва, когда ее акции стоили 177 долларов (в настоящее время они выросли до 380 долларов).
Текст
Большинство людей совершенно не понимают, что такое чистая стоимость активов (NAV), и даже не догадываются о том, что могут платить чрезвычайно высокую премию, получая доступ к биткойну.
Некоторые инвесторы считают, что они получили своего рода эффект рычага на повышение, что похоже на логику Уолл-стрит, когда она продает акции золотодобывающих компаний розничным инвесторам: эти акции упакованы как ставку на повышение цены золота, особенно когда институциональные инвесторы должны распродать акции розничным инвесторам.
В настоящее время подразумеваемая цена биткойна акциями MicroStrategy составляет 174 100 долларов, хотя эта премия не является экстремальной, она все же значительная. В конце концов, когда на рынке уже есть биткойн ETF, предлагающие экспозицию по фактической рыночной цене (около 109 000 долларов), кто еще будет готов платить такую высокую цену? Ответ часто заключается в информационной асимметрии, недостатке понимания NAV или эффективности маркетинговых уловок.
Каждый раз, когда MicroStrategy выпускает новые акции для розничных инвесторов, стоимость биткойнов, которую эти акции представляют, составляет лишь небольшую часть их цены акций, и компания зарабатывает на этом разницу, упаковывая ее в так называемую "биткойн-прибыль". Существующие акционеры аплодируют этому, поскольку новые инвесторы фактически косвенно покупают биткойны по цене 174 100 долларов за монету, в то время как компания использует этот капитал для покупки BTC по рыночной цене. В долгосрочной перспективе это приведет к размыванию чистой стоимости активов на акцию (NAV), и все эти расходы будут нести новые акционеры.
Хотя криптомедиа называет эту операцию «шедевром финансовой инженерии», причина, по которой эта модель работает, заключается в следующем: большинство розничных инвесторов больше не покупают целые биткойны напрямую, сегодня цена одного BTC превышает цену нового автомобиля (более 45 000 долларов). С тех пор как цена биткойна преодолела этот психологический барьер, NAV MicroStrategy стремительно возрос, тем самым поддерживая их так называемую стратегию «биткойн-дохода» — но с другой стороны, это на самом деле «выжимание розничных инвесторов для финансирования их биткойн-империи».
Как мы уже отмечали ранее, возможности MicroStrategy по покупке биткоинов путем выпуска дополнительных акций ограничены по мере снижения волатильности и размывания NAV MicroStrategy. Тем не менее, за последний месяц компании все же удалось купить биткоинов на сумму 4 миллиарда долларов, что практически не имеет себе равных. Для сравнения, японская Metaplanet в настоящее время владеет 7 800 BTC (балансовая стоимость около $845 млн), но имеет рыночную капитализацию в $4,7 млрд, что соответствует предполагаемой цене в $596,154 за биткоин, несмотря на взлетевшую цену акций.
Учитывая, что его средняя цена покупки составляет 91 343 долларов США за монету, если цена биткойна упадет на 15%, все бумажные доходы Metaplanet полностью испарятся. Следует отметить, что год назад эта компания была всего лишь традиционным гостиничным бизнесом с рыночной капитализацией 40 миллионов долларов. С учетом укрепления иены (снижение курса доллара к иене), усиливающегося возвращения капитала и перехода японской экономики на новую стадию, снижение числа иностранных туристов может напрямую ударить по ее основному бизнесу — гостиницам.
Стоит отметить, что недавний рост биткойна на 15 000 долларов произошел после заседания Центрального банка Японии. На заседании официальные лица значительно понизили прогнозы экономического роста, в то время как доходность японских государственных облигаций резко возросла, а спрос на аукционы государственных облигаций ослаб. В то же время несколько азиатских валют (например, новый тайваньский доллар) значительно укрепились, несмотря на то, что чиновники отвергли любые переговоры с администрацией Трампа о повышении валютного курса.
Появляется все больше свидетельств того, что краткосрочное ценовое движение биткоина в значительной степени было обусловлено азиатской торговой сессией, возможно, вызванной наводящими на размышления твитами Майкла Сэйлора о покупках биткоинов или всплеском розничной активности в Японии. За последние 30 дней биткоин в целом вырос на 16%, но в азиатскую торговую сессию он вырос на целых 25%. Для сравнения, на американской сессии вклад был незначительным (цены двигались в боковом тренде), в то время как на европейской сессии было зафиксировано снижение на 8%. Это еще раз говорит о том, что Азия в настоящее время является доминирующей силой в ценообразовании биткоина. Если азиатские потоки начнут ослабевать, биткоин может вступить в период консолидации.
Стоит отметить, что Google Trends показывает, что в Японии не наблюдается широкомасштабного ажиотажа среди розничных инвесторов по биткойну, что указывает на то, что параболический рост цены акций Metaplanet, возможно, был вызван лишь небольшим количеством спекулятивных средств, а не всеобщим энтузиазмом.
При текущей рыночной капитализации акции торгуются в 5,47 раза выше чистой стоимости активов (NAV), или с премией в 447%, что обеспечивает заманчивую возможность для кэрри-трейдов. Хедж-фонды могут выразить свои рыночные взгляды через торговлю парами: купить 5 BTC, одновременно занимая короткую позицию по акциям Metaplanet на сумму $550 000 (около 70 000 акций, по 1 116 иен каждая, по 142 USDJPY). Привлекательность таких сделок растет, особенно на фоне ожидаемого одобрения биткоин-ETF в Японии в ближайшие 12 месяцев, после чего премия Metaplanet за NAV, вероятно, значительно сократится, а оценки будут иметь тенденцию быть рациональными. **
Хотя мы точно предсказали рост Биткойна, начавшийся 12 апреля, мы считаем, что текущий уровень цен является разумным временем для фиксации прибыли. Если цена Биткойна превысит 105 000 долларов, трейдерам следует рассмотреть возможность сокращения длинных позиций.
Рынок опционов подал предупредительный сигнал: наклон подразумевательной волатильности биткойна (Skew) — то есть разница в подразумевательной волатильности между опционами на покупку и опционами на продажу — снизился до почти -10%, что указывает на то, что рынок оценивает опционы на покупку значительно выше, чем опционы на продажу. Другими словами, трейдеры активно преследуют восходящий рынок, а не хеджируют риски падения. На нашем опыте, такие экстремальные уровни наклона часто отражают, что рынок находится на уровне крайнего оптимизма, что является типичным обратным сигналом.
Наша несколько технических индикаторов разворота (таких как индекс относительной силы RSI и стохастический осциллятор) в настоящее время также показывают признаки перекупленности и начали разворачиваться вниз, создавая расхождение с ценой биткойна. Текущая цена биткойна и разрыв между нашими сигнальными трендами достигли 20,000 долларов, и этот разрыв сужается, что показывает, что рыночная динамика ослабевает. Мы сохраняли бычью точку зрения с середины апреля (тогда это было контртрендовое мнение), но сейчас считаем, что более разумно уменьшить риск и дождаться более благоприятного момента для повторного входа.
Хотя рост за последние шесть недель действительно впечатляет, суть торговли заключается в управлении доходностью с учетом риска, а не в слепом следовании за трендами. На текущем высоко оцененном уровне последняя партия японских розничных инвесторов, покупающих Metaplanet, может понести тяжелые убытки.
Заключение:
Сейчас время зафиксировать часть прибыли. На прошлой неделе мы рекомендовали купить пут-спред на акции MicroStrategy, и на данный момент акции упали на 7,5%, эта стратегия уже принесла 66% прибыли. Следующим, похоже, станет Metaplanet, который может стать целью для коррекции оценки в ближайшие месяцы. Эффективным способом выразить это мнение является хеджирование короткой позиции по отношению к биткойну.
С более широкой рыночной точки зрения, с приближением июня и традиционно наступающим периодом низкой торговой активности летом, мы считаем, что сам биткойн также может войти в период консолидации. На данном этапе следует больше сосредоточиться на реализации прибыли и контроле рисков, а не на слепом росте цен.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
10x Research: Почему никто не упоминает сигналы о том, что акции Metaplanet крайне переоценены
Эта статья из*《Metaplanet торгуется по цене $ 596, 154 за биткойн — время для шорта?》*
Перевод: Odaily星球日报 jk
Биткойн вырос на 15 000 долларов за несколько недель — но причина не такая, как считает рынок в целом. Акции «малоизвестной» японской публичной компании Metaplanet отражают неявную стоимость биткойна, достигающую 596 154 долларов, что более чем в пять раз превышает его реальную рыночную цену. Тем временем, азиатская торговая сессия тихо доминирует в рыночном нарративе, и опасное искажение чистой стоимости активов (NAV) назревает под поверхностью рынка.
Волатильность продолжает снижаться, и потоки средств розничных инвесторов меняются; сигналы, которые мы наблюдаем, сильно похожи на ключевые разворотные точки в истории. От японского облигационного рынка до денежных потоков и криптовалютных инструментов (таких как Metaplanet) происходят некоторые аномалии — но они еще не появились в мейнстримовых новостях. Если вы ищете отправную точку для следующей волны крупного рынка, этот отчет стоит прочитать.
Биткойн vs. MicroStrategy vs. Metaplanet —— Кто, вероятно, переоценен?
Основная точка зрения:
Биткойн, безусловно, является одним из самых разрушительных нововведений XXI века, однако вокруг него все еще существует множество широких недоразумений. Один из самых основных принципов — «Not your keys, not your coins» (Нет вашего ключа — нет ваших монет) — редко действительно воспринимается всерьез. Современный рынок уже далеко от первоначального видения Сатоши Накамото «пиринговой электронной денежной системы».
Сегодня миллиарды долларов розничных денег используются в различных финансовых инструментах, чтобы попытаться получить доступ к биткоину, но многие из этих инструментов часто требуют высоких премий. В некоторых случаях инвесторы даже непреднамеренно покупали биткоин по цене $596 154, когда реальная рыночная цена составляет всего $109 000, премия до 447%. **
Некоторые из наших рыночных взглядов вызывали споры, но многократно подтверждались рынком как крайне перспективные. Стоит отметить, что в декабре 2022 года мы указали на 47% скидку Grayscale's GBTC по сравнению с NAV (в то время цена биткойна составляла 18 000 долларов), и включили это в наш список ключевых инвестиционных рекомендаций на 2023 год (в тот же период рекомендации также включали Solana, тогда цена составляла 13,70 долларов), когда рыночные настроения были крайне пессимистичными и широко обсуждались опасения экономической рецессии.
29 января 2024 года мы высказали мнение, что «MicroStrategy может быть более ценным вложением, чем биткойн ETF», когда акции компании торгованы с 7% дисконтом по сравнению с их стоимостью биткойн-активов, что эффективно зафиксировало начальную точку последующей переоценки ее рыночной капитализации. Мы также отметили 7 октября 2024 года, что MicroStrategy, вероятно, добьется прорыва, когда ее акции стоили 177 долларов (в настоящее время они выросли до 380 долларов).
Текст
Большинство людей совершенно не понимают, что такое чистая стоимость активов (NAV), и даже не догадываются о том, что могут платить чрезвычайно высокую премию, получая доступ к биткойну.
Некоторые инвесторы считают, что они получили своего рода эффект рычага на повышение, что похоже на логику Уолл-стрит, когда она продает акции золотодобывающих компаний розничным инвесторам: эти акции упакованы как ставку на повышение цены золота, особенно когда институциональные инвесторы должны распродать акции розничным инвесторам.
В настоящее время подразумеваемая цена биткойна акциями MicroStrategy составляет 174 100 долларов, хотя эта премия не является экстремальной, она все же значительная. В конце концов, когда на рынке уже есть биткойн ETF, предлагающие экспозицию по фактической рыночной цене (около 109 000 долларов), кто еще будет готов платить такую высокую цену? Ответ часто заключается в информационной асимметрии, недостатке понимания NAV или эффективности маркетинговых уловок.
Каждый раз, когда MicroStrategy выпускает новые акции для розничных инвесторов, стоимость биткойнов, которую эти акции представляют, составляет лишь небольшую часть их цены акций, и компания зарабатывает на этом разницу, упаковывая ее в так называемую "биткойн-прибыль". Существующие акционеры аплодируют этому, поскольку новые инвесторы фактически косвенно покупают биткойны по цене 174 100 долларов за монету, в то время как компания использует этот капитал для покупки BTC по рыночной цене. В долгосрочной перспективе это приведет к размыванию чистой стоимости активов на акцию (NAV), и все эти расходы будут нести новые акционеры.
Хотя криптомедиа называет эту операцию «шедевром финансовой инженерии», причина, по которой эта модель работает, заключается в следующем: большинство розничных инвесторов больше не покупают целые биткойны напрямую, сегодня цена одного BTC превышает цену нового автомобиля (более 45 000 долларов). С тех пор как цена биткойна преодолела этот психологический барьер, NAV MicroStrategy стремительно возрос, тем самым поддерживая их так называемую стратегию «биткойн-дохода» — но с другой стороны, это на самом деле «выжимание розничных инвесторов для финансирования их биткойн-империи».
Как мы уже отмечали ранее, возможности MicroStrategy по покупке биткоинов путем выпуска дополнительных акций ограничены по мере снижения волатильности и размывания NAV MicroStrategy. Тем не менее, за последний месяц компании все же удалось купить биткоинов на сумму 4 миллиарда долларов, что практически не имеет себе равных. Для сравнения, японская Metaplanet в настоящее время владеет 7 800 BTC (балансовая стоимость около $845 млн), но имеет рыночную капитализацию в $4,7 млрд, что соответствует предполагаемой цене в $596,154 за биткоин, несмотря на взлетевшую цену акций.
Учитывая, что его средняя цена покупки составляет 91 343 долларов США за монету, если цена биткойна упадет на 15%, все бумажные доходы Metaplanet полностью испарятся. Следует отметить, что год назад эта компания была всего лишь традиционным гостиничным бизнесом с рыночной капитализацией 40 миллионов долларов. С учетом укрепления иены (снижение курса доллара к иене), усиливающегося возвращения капитала и перехода японской экономики на новую стадию, снижение числа иностранных туристов может напрямую ударить по ее основному бизнесу — гостиницам.
Стоит отметить, что недавний рост биткойна на 15 000 долларов произошел после заседания Центрального банка Японии. На заседании официальные лица значительно понизили прогнозы экономического роста, в то время как доходность японских государственных облигаций резко возросла, а спрос на аукционы государственных облигаций ослаб. В то же время несколько азиатских валют (например, новый тайваньский доллар) значительно укрепились, несмотря на то, что чиновники отвергли любые переговоры с администрацией Трампа о повышении валютного курса.
Появляется все больше свидетельств того, что краткосрочное ценовое движение биткоина в значительной степени было обусловлено азиатской торговой сессией, возможно, вызванной наводящими на размышления твитами Майкла Сэйлора о покупках биткоинов или всплеском розничной активности в Японии. За последние 30 дней биткоин в целом вырос на 16%, но в азиатскую торговую сессию он вырос на целых 25%. Для сравнения, на американской сессии вклад был незначительным (цены двигались в боковом тренде), в то время как на европейской сессии было зафиксировано снижение на 8%. Это еще раз говорит о том, что Азия в настоящее время является доминирующей силой в ценообразовании биткоина. Если азиатские потоки начнут ослабевать, биткоин может вступить в период консолидации.
Стоит отметить, что Google Trends показывает, что в Японии не наблюдается широкомасштабного ажиотажа среди розничных инвесторов по биткойну, что указывает на то, что параболический рост цены акций Metaplanet, возможно, был вызван лишь небольшим количеством спекулятивных средств, а не всеобщим энтузиазмом.
При текущей рыночной капитализации акции торгуются в 5,47 раза выше чистой стоимости активов (NAV), или с премией в 447%, что обеспечивает заманчивую возможность для кэрри-трейдов. Хедж-фонды могут выразить свои рыночные взгляды через торговлю парами: купить 5 BTC, одновременно занимая короткую позицию по акциям Metaplanet на сумму $550 000 (около 70 000 акций, по 1 116 иен каждая, по 142 USDJPY). Привлекательность таких сделок растет, особенно на фоне ожидаемого одобрения биткоин-ETF в Японии в ближайшие 12 месяцев, после чего премия Metaplanet за NAV, вероятно, значительно сократится, а оценки будут иметь тенденцию быть рациональными. **
Хотя мы точно предсказали рост Биткойна, начавшийся 12 апреля, мы считаем, что текущий уровень цен является разумным временем для фиксации прибыли. Если цена Биткойна превысит 105 000 долларов, трейдерам следует рассмотреть возможность сокращения длинных позиций.
Рынок опционов подал предупредительный сигнал: наклон подразумевательной волатильности биткойна (Skew) — то есть разница в подразумевательной волатильности между опционами на покупку и опционами на продажу — снизился до почти -10%, что указывает на то, что рынок оценивает опционы на покупку значительно выше, чем опционы на продажу. Другими словами, трейдеры активно преследуют восходящий рынок, а не хеджируют риски падения. На нашем опыте, такие экстремальные уровни наклона часто отражают, что рынок находится на уровне крайнего оптимизма, что является типичным обратным сигналом.
Наша несколько технических индикаторов разворота (таких как индекс относительной силы RSI и стохастический осциллятор) в настоящее время также показывают признаки перекупленности и начали разворачиваться вниз, создавая расхождение с ценой биткойна. Текущая цена биткойна и разрыв между нашими сигнальными трендами достигли 20,000 долларов, и этот разрыв сужается, что показывает, что рыночная динамика ослабевает. Мы сохраняли бычью точку зрения с середины апреля (тогда это было контртрендовое мнение), но сейчас считаем, что более разумно уменьшить риск и дождаться более благоприятного момента для повторного входа.
Графическое объяснение: Биткойн (левая ось) и случайный индикатор (правая ось) — расхождение увеличивается
Хотя рост за последние шесть недель действительно впечатляет, суть торговли заключается в управлении доходностью с учетом риска, а не в слепом следовании за трендами. На текущем высоко оцененном уровне последняя партия японских розничных инвесторов, покупающих Metaplanet, может понести тяжелые убытки.
Заключение:
Сейчас время зафиксировать часть прибыли. На прошлой неделе мы рекомендовали купить пут-спред на акции MicroStrategy, и на данный момент акции упали на 7,5%, эта стратегия уже принесла 66% прибыли. Следующим, похоже, станет Metaplanet, который может стать целью для коррекции оценки в ближайшие месяцы. Эффективным способом выразить это мнение является хеджирование короткой позиции по отношению к биткойну.
С более широкой рыночной точки зрения, с приближением июня и традиционно наступающим периодом низкой торговой активности летом, мы считаем, что сам биткойн также может войти в период консолидации. На данном этапе следует больше сосредоточиться на реализации прибыли и контроле рисков, а не на слепом росте цен.