Недавно такие компании, как MSTR, Metaplanet, Twenty One и Nakamoto, стали популярными благодаря своим запасам биткойнов. Но, на мой взгляд, их «резервы» представляют собой разрушительное плечо и являются худшим, с чем сталкивался биткойн и то, что он представляет. Ниже приведен анализ того, при каких условиях эта модель может рухнуть.
Эти компании используют обратную связь (feedback loop), покупая биткойны на средства компании, включая их в баланс, а затем используя различные механизмы компании для привлечения большего количества средств, опираясь на этот баланс. Эта модель вызывает большой интерес и считается величайшим изобретением всех времен.
Средства, собранные путем выпуска новых акций (ATM), облигаций, привилегированных акций, кредитов и т. д., будут немедленно использованы для покупки биткойнов, чтобы запустить этот маховик.
Одно из важных отличий здесь заключается в использовании увеличенного плеча: компании, такие как Тесла, просто вкладывают активы в биткойн (лично у меня с этим нет возражений).
Но ключевым моментом этого маховика является то, что акционеры обыкновенных акций являются конечными владельцами этих финансовых активов. Все эти механизмы привлечения средств в конечном итоге приводят к размыванию обыкновенных акций, что позволяет продавать акции на рынке для финансирования этого маховика.
Основной метод, используемый MSTR, заключается в выпуске новых акций (ATM), чтобы достичь увеличения разбавления. Если mNAV (PANews примечание: обозначает текущее соотношение цены акций к стоимости биткойнов, которыми они владеют) больше 1.0, этот метод работает хорошо. Но проблема заключается в том, что этот рычаг зависит от выпуска новых акций для удовлетворения его денежного потока. Если цена акций MSTR ниже 1.0 раза mNAV (как это было в 2022 году), возникают проблемы.
Другой инструмент заключается в использовании кредитного плеча для повышения доходности своих продуктов, таких как конвертируемые облигации и постоянные специальные акции. Поскольку ожидается, что в будущем будут покупки, это ускоряет ожидаемую стоимость акций и в первую очередь увеличивает премию на акции.
Выпуск большего количества обыкновенных акций размывает права существующих акционеров, этот левередж в конечном итоге истечет. Но они позволяют такому размытию произойти позже, обменивая сегодняшние доллары на завтрашние денежные потоки / размывание, откладывая такие выплаты и «затраты» на далекое будущее. Настоящая «умность».
Здесь два вопроса:
Первый вопрос заключается в том, что если базовая акция не достигнет целевых показателей, эти продукты не могут стать опорой для всех рычагов. Что касается конвертируемых облигаций, MSTR должен провести рефинансирование или продать BTC для сбора наличных.
Второй вопрос - это привилегированные акции. Они требуют от этих держателей долговых обязательств выплаты постоянных, не увеличивающихся дивидендов (т.е. процентов). MSTR планирует выпустить десятки триллионов таких ценных бумаг, а средства на эти выплаты поступят от держателей акций MSTR, которые будут размыты.
Особенно STRF от Strategy (PANews примечание: продукт с фиксированным доходом, упакованный в виде привилегированных акций для легкого и постоянного привлечения средств для покупки биткойнов), у него нет срока погашения, он является бессрочным долгом с годовой процентной ставкой 10%. MSTR всегда будет полагаться на недорогое ATM, размывая долю акционеров для каждого доллара, привлеченного через выпуск. Сегодняшняя покупка осуществляется за счет завтрашних интересов акционеров. На что это похоже?
Проблема использования банкоматов для обеспечения необходимого денежного потока заключается в том, что он зависит от mNAV, который не исходит из собственных активов. Он полностью зависит от рыночных настроений: сколько люди считают стоимостью его казначейства.
Это просто оскорбление сути биткойна.
Хотя существуют правила приостановки дивидендов, это приведет к большему количеству проблем. STRK должен выплатить все невыплаченные дивиденды и штрафы, чтобы осуществить преобразование (в срок). Не говоря уже о том, что приостановка дивидендов значительно снизит спрос на продукт.
Если смысл доходных активов заключается в устранении рисков, то самое нежелательное — это разрушение изначального намерения держать эти ценные бумаги. Эти риски сторонники MSTR вообще не упоминают. Приостановка дивидендов станет предупреждением о платежеспособности.
Сторонники утверждают, что выпуск этих привилегированных акций предназначен для покупки биткойнов в настоящее время, и что выплаты дивидендов оправданы. Они считают, что если «моделирование было проведено», то привлечение средств имеет смысл.
Вы должны рассматривать сделку в целом, а не изолированно каждый её элемент. Если они финансируются с помощью привилегированных акций, то вы должны учесть их оценку / премию в момент финансирования. Затем вы можете смоделировать использование ATM для выплаты дивидендов и, основываясь на своих прогнозах относительно производительности биткойна и акций, взглянуть в будущее и определить, сколько акций нужно выпустить и когда конвертация будет более выгодной. Как только вы это сделаете, вы осознаете, насколько хороши эти выпуски привилегированных акций.
В настоящее время в обращении находится около 1,8 миллиарда долларов таких ценных бумаг, и их оплата все еще возможна. Однако Сайлор предложил выпустить 30 триллионов долларов таких ценных бумаг, что потребует ежегодного размывания акционерного капитала на 300 миллиардов долларов, что явно не может быть оправдано.
Как все это вспыхнет? Все начинается с mNAV, mNAV крайне важен. Это жизнь, это энергия. Если с mNAV возникнут проблемы, способность компании привлекать финансирование также исчезнет, а конвертация долга повредит mNAV, и компания потеряет способность погашать долги.
GBTC является еще одним закрытым фондом, который стал популярным во время бычьего рынка 2021 года. Люди использовали его для инвестирования в BTC, потому что их существующие счета в то время не позволяли этого.
Сегодня причины покупки MSTR также примерно одинаковы. Проблема в том, что каналы получения биткойнов становятся все более разнообразными.
GBTC является закрытым фондом, цена которого относительно базового актива имеет премию или скидку. Как только спрос на этот инвестиционный канал исчерпывается, спрос фонда на покупку новых активов также уменьшается.
Как только mNAV будет разрушен, спрос тоже исчезнет.
Как только mNAV упадет ниже 1.0, способность MSTR к привлечению средств окажется под угрозой, и ситуация будет весьма схожа с утратой желания и способности приобретать GBTC.
Следует отметить, что mNAV полностью основан на рыночных эмоциях. Нет никаких механизмов или причин, требующих, чтобы он торговался в соответствии с стоимостью активов.
Когда mNAV падает, способность продолжать привлекать средства (а также покупать биткойны) ослабляется, а ожидаемая стоимость акций также снижается. Если при неблагоприятных условиях будет вынужденно выпущен долговой дивиденд, это может усугубить ситуацию.
Конвертируемые облигации усложняют ситуацию. В настоящее время MSTR владеет конвертируемыми облигациями на сумму 8,2 миллиарда долларов, которые будут погашены в период с 2028 по 2032 год. Риски этих облигаций не зависят от цены, независимо от того, колеблется ли цена биткойна (в разумных пределах), облигации не будут "ликвидированы" или потребуют дополнительных гарантий.
Проблема конвертируемых облигаций заключается в их названии. Они должны быть конвертированы. Акции MSTR должны вырасти до заранее установленного уровня цен, чтобы облигации могли быть конвертированы в новые акции. Имейте в виду: эта триггерная точка — цена акций MSTR, которая колеблется на основе mNAV, а mNAV основан на рыночных настроениях.
Если по какой-то причине цена не смогла вырасти, то проблема становится вопросом времени, а не цены. Независимо от того, какова цена на биткойн, облигации могут истечь. MSTR необходимо провести рефинансирование или погасить долг наличными, продав BTC.
В конечном итоге механизм маховика будет работать в обратном направлении, в результате чего весь план потерпит неудачу. Выкуп акций ниже mNAV 1.0 и продажа базового актива для привлечения средств. Существует мнение, что это относится к доверительной ответственности, и Бейли открыто заявил, что он тоже так поступит.
Это не финансовая революция. Это фанатики схемы Понци, преследующие кредитное плечо. Частные лица давно владеют биткойнами, и видеть, как OG биткойна приветствуют Сейлора, в то время как он повторяет финансовую инженерию 2008 года с биткойном, действительно печально. Следует помнить, что именно эта схема привела к появлению биткойна.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Мнение: Привлечение средств публичной компании для покупки Биткойна является «токсичным» рычагом.
Автор: lowstrife, шифрование KOL
Компиляция: Felix, PANews
Недавно такие компании, как MSTR, Metaplanet, Twenty One и Nakamoto, стали популярными благодаря своим запасам биткойнов. Но, на мой взгляд, их «резервы» представляют собой разрушительное плечо и являются худшим, с чем сталкивался биткойн и то, что он представляет. Ниже приведен анализ того, при каких условиях эта модель может рухнуть.
Эти компании используют обратную связь (feedback loop), покупая биткойны на средства компании, включая их в баланс, а затем используя различные механизмы компании для привлечения большего количества средств, опираясь на этот баланс. Эта модель вызывает большой интерес и считается величайшим изобретением всех времен.
Средства, собранные путем выпуска новых акций (ATM), облигаций, привилегированных акций, кредитов и т. д., будут немедленно использованы для покупки биткойнов, чтобы запустить этот маховик.
Одно из важных отличий здесь заключается в использовании увеличенного плеча: компании, такие как Тесла, просто вкладывают активы в биткойн (лично у меня с этим нет возражений).
Но ключевым моментом этого маховика является то, что акционеры обыкновенных акций являются конечными владельцами этих финансовых активов. Все эти механизмы привлечения средств в конечном итоге приводят к размыванию обыкновенных акций, что позволяет продавать акции на рынке для финансирования этого маховика.
Основной метод, используемый MSTR, заключается в выпуске новых акций (ATM), чтобы достичь увеличения разбавления. Если mNAV (PANews примечание: обозначает текущее соотношение цены акций к стоимости биткойнов, которыми они владеют) больше 1.0, этот метод работает хорошо. Но проблема заключается в том, что этот рычаг зависит от выпуска новых акций для удовлетворения его денежного потока. Если цена акций MSTR ниже 1.0 раза mNAV (как это было в 2022 году), возникают проблемы.
Другой инструмент заключается в использовании кредитного плеча для повышения доходности своих продуктов, таких как конвертируемые облигации и постоянные специальные акции. Поскольку ожидается, что в будущем будут покупки, это ускоряет ожидаемую стоимость акций и в первую очередь увеличивает премию на акции.
Выпуск большего количества обыкновенных акций размывает права существующих акционеров, этот левередж в конечном итоге истечет. Но они позволяют такому размытию произойти позже, обменивая сегодняшние доллары на завтрашние денежные потоки / размывание, откладывая такие выплаты и «затраты» на далекое будущее. Настоящая «умность».
Здесь два вопроса:
Первый вопрос заключается в том, что если базовая акция не достигнет целевых показателей, эти продукты не могут стать опорой для всех рычагов. Что касается конвертируемых облигаций, MSTR должен провести рефинансирование или продать BTC для сбора наличных.
Второй вопрос - это привилегированные акции. Они требуют от этих держателей долговых обязательств выплаты постоянных, не увеличивающихся дивидендов (т.е. процентов). MSTR планирует выпустить десятки триллионов таких ценных бумаг, а средства на эти выплаты поступят от держателей акций MSTR, которые будут размыты.
Особенно STRF от Strategy (PANews примечание: продукт с фиксированным доходом, упакованный в виде привилегированных акций для легкого и постоянного привлечения средств для покупки биткойнов), у него нет срока погашения, он является бессрочным долгом с годовой процентной ставкой 10%. MSTR всегда будет полагаться на недорогое ATM, размывая долю акционеров для каждого доллара, привлеченного через выпуск. Сегодняшняя покупка осуществляется за счет завтрашних интересов акционеров. На что это похоже?
Проблема использования банкоматов для обеспечения необходимого денежного потока заключается в том, что он зависит от mNAV, который не исходит из собственных активов. Он полностью зависит от рыночных настроений: сколько люди считают стоимостью его казначейства.
Это просто оскорбление сути биткойна.
Хотя существуют правила приостановки дивидендов, это приведет к большему количеству проблем. STRK должен выплатить все невыплаченные дивиденды и штрафы, чтобы осуществить преобразование (в срок). Не говоря уже о том, что приостановка дивидендов значительно снизит спрос на продукт.
Если смысл доходных активов заключается в устранении рисков, то самое нежелательное — это разрушение изначального намерения держать эти ценные бумаги. Эти риски сторонники MSTR вообще не упоминают. Приостановка дивидендов станет предупреждением о платежеспособности.
Сторонники утверждают, что выпуск этих привилегированных акций предназначен для покупки биткойнов в настоящее время, и что выплаты дивидендов оправданы. Они считают, что если «моделирование было проведено», то привлечение средств имеет смысл.
Вы должны рассматривать сделку в целом, а не изолированно каждый её элемент. Если они финансируются с помощью привилегированных акций, то вы должны учесть их оценку / премию в момент финансирования. Затем вы можете смоделировать использование ATM для выплаты дивидендов и, основываясь на своих прогнозах относительно производительности биткойна и акций, взглянуть в будущее и определить, сколько акций нужно выпустить и когда конвертация будет более выгодной. Как только вы это сделаете, вы осознаете, насколько хороши эти выпуски привилегированных акций.
В настоящее время в обращении находится около 1,8 миллиарда долларов таких ценных бумаг, и их оплата все еще возможна. Однако Сайлор предложил выпустить 30 триллионов долларов таких ценных бумаг, что потребует ежегодного размывания акционерного капитала на 300 миллиардов долларов, что явно не может быть оправдано.
Как все это вспыхнет? Все начинается с mNAV, mNAV крайне важен. Это жизнь, это энергия. Если с mNAV возникнут проблемы, способность компании привлекать финансирование также исчезнет, а конвертация долга повредит mNAV, и компания потеряет способность погашать долги.
GBTC является еще одним закрытым фондом, который стал популярным во время бычьего рынка 2021 года. Люди использовали его для инвестирования в BTC, потому что их существующие счета в то время не позволяли этого.
Сегодня причины покупки MSTR также примерно одинаковы. Проблема в том, что каналы получения биткойнов становятся все более разнообразными.
GBTC является закрытым фондом, цена которого относительно базового актива имеет премию или скидку. Как только спрос на этот инвестиционный канал исчерпывается, спрос фонда на покупку новых активов также уменьшается.
Как только mNAV будет разрушен, спрос тоже исчезнет.
Как только mNAV упадет ниже 1.0, способность MSTR к привлечению средств окажется под угрозой, и ситуация будет весьма схожа с утратой желания и способности приобретать GBTC.
Следует отметить, что mNAV полностью основан на рыночных эмоциях. Нет никаких механизмов или причин, требующих, чтобы он торговался в соответствии с стоимостью активов.
Когда mNAV падает, способность продолжать привлекать средства (а также покупать биткойны) ослабляется, а ожидаемая стоимость акций также снижается. Если при неблагоприятных условиях будет вынужденно выпущен долговой дивиденд, это может усугубить ситуацию.
Конвертируемые облигации усложняют ситуацию. В настоящее время MSTR владеет конвертируемыми облигациями на сумму 8,2 миллиарда долларов, которые будут погашены в период с 2028 по 2032 год. Риски этих облигаций не зависят от цены, независимо от того, колеблется ли цена биткойна (в разумных пределах), облигации не будут "ликвидированы" или потребуют дополнительных гарантий.
Проблема конвертируемых облигаций заключается в их названии. Они должны быть конвертированы. Акции MSTR должны вырасти до заранее установленного уровня цен, чтобы облигации могли быть конвертированы в новые акции. Имейте в виду: эта триггерная точка — цена акций MSTR, которая колеблется на основе mNAV, а mNAV основан на рыночных настроениях.
Если по какой-то причине цена не смогла вырасти, то проблема становится вопросом времени, а не цены. Независимо от того, какова цена на биткойн, облигации могут истечь. MSTR необходимо провести рефинансирование или погасить долг наличными, продав BTC.
В конечном итоге механизм маховика будет работать в обратном направлении, в результате чего весь план потерпит неудачу. Выкуп акций ниже mNAV 1.0 и продажа базового актива для привлечения средств. Существует мнение, что это относится к доверительной ответственности, и Бейли открыто заявил, что он тоже так поступит.
Это не финансовая революция. Это фанатики схемы Понци, преследующие кредитное плечо. Частные лица давно владеют биткойнами, и видеть, как OG биткойна приветствуют Сейлора, в то время как он повторяет финансовую инженерию 2008 года с биткойном, действительно печально. Следует помнить, что именно эта схема привела к появлению биткойна.