Автор: @13300RPM, @FourPillarsFP, исследователи; Компиляция: редактор Quark Law Movement, Маленький Deep. Примечание редактора: Ethena поддерживает стабильную рыночную капитализацию стейблкоина USDe в 50 миллиардов долларов с командой из 26 человек, используя дельта-нейтральные стратегии для хеджирования колебаний активов, таких как ETH и BTC, поддерживая привязку к 1 доллару, одновременно предлагая доходность в двузначных числах на год. Его автоматизированное управление рисками и хеджирование на нескольких платформах создают защитный барьер, успешно справляясь с резкими рыночными колебаниями и инцидентом с хакером на Bybit. Ethena планирует увеличить оборотное предложение USDe до 25 миллиардов через iUSDe, Converge Chain и приложение Telegram, став финансовым хабом, соединяющим Децентрализованные финансы, CeFi и TradFi.
Ниже приведено оригинальное содержание (для удобства чтения и понимания оригинальное содержание было немного переработано):
Вы когда-нибудь пробовали есть горячую лапшу, катаясь на американских горках? Это звучит абсурдно, но это лучшая метафора для того, что делает @ethena_labs каждый день: она поддерживает стейблкоин с рыночной капитализацией 5 миллиардов долларов (USDe), который всегда сохраняет привязку к 1 доллару, несмотря на постоянные колебания рынка криптовалют. И все это достигается лишь с помощью команды из 26 человек, возглавляемой основателем @gdog97. Эта статья углубится в уникальные секреты Ethena, раскроет причины, по которым их сложно скопировать, и объяснит, как Ethena планирует увеличить оборотное предложение USDe до 25 миллиардов долларов.
Хеджирование миллиардных колебаний
На первый взгляд стейблкоины выглядят скучно: $1 — это $1, верно? Но копните глубже во внутреннюю работу Этины, и вы обнаружите, что это совсем не так просто. Вместо того, чтобы обеспечивать стейблкоины долларами США в банке, Ethena приняла надежный портфель активов, включая ETH, BTC, SOL, ETH LST (ТОКЕНЫ ЛИКВИДНОГО СТЕЙКИНГА) И USDtb на сумму 1,44 миллиарда долларов США (стабильный актив, обеспеченный казначейскими облигациями США). Эти активы постоянно занимают короткие позиции на основных рынках деривативов, чтобы гарантировать, что любые колебания цены обеспечения компенсируются соответствующей прибылью или убытком по короткой позиции.
!
Источник: Ethena Панель прозрачности
Если ETH вырастет на 5%, а ваше хеджирование будет иметь отклонение, это может привести к риску открытой позиции в десятки миллионов долларов. Если рынок обрушится в 3 часа ночи, риск-движок должен немедленно сбалансировать залоги или закрыть позиции. Допуск к ошибкам минимален. Тем не менее, Ethena управляет десятками миллиардов ежедневного хеджирования на качающемся рынке 2023-2024 годов, не допуская ни одного обрушения (без отклонения, без маржин-коллов, без нехватки средств).
Во время хакерской атаки на Bybit Ethena сохранила свою платежеспособность, не понесла никаких убытков по залогам. Традиционным хедж-фондам может понадобиться целый этаж аналитиков и трейдеров для управления такими колебаниями, тогда как Ethena справляется с этим благодаря оптимизированной команде и нулевой ошибке.
Ethena за несколько месяцев после запуска стал крупнейшим контрагентом на нескольких централизованных биржах. Его хеджирующие сделки даже повлияли на ликвидность и глубину ордеров, но на это мало кто обратил внимание, потому что стейблкоины «просто удобны».
Что касается высокой доходности: Ethena предлагает двузначную годовую доходность в бычьем рынке. Сначала это напоминает о Terra/LUNA и их 20% Anchor трагедии. Но отличие в том, что доход Ethena происходит от реальных рыночных неэффективностей (вознаграждения за стейкинг плюс положительная ставка финансирования бессрочных контрактов и т. д.), а не от эмиссии токенов или несостоятельных субсидий.
Как работает нейтральная магия Delta Ethena
Когда пользователь вносит 1 000 долларов в ETH, он может выпустить около 1 000 долларов в USDe. Протокол автоматически открывает короткую фьючерсную позицию. Если цена ETH падает, медведи получают прибыль, компенсируя сопутствующий убыток; Если ETH растет, короткая позиция теряет деньги, но залог дорожает. Конечным результатом является то, что чистая долларовая стоимость остается стабильной. В то же время, когда рынок бессрочных контрактов перегружен кредитным плечом в длинном направлении, Ethena (держащая короткую позицию) может взимать комиссию за финансирование, тем самым обеспечивая USDe двузначной APY в бычьих условиях без необходимости в финансовых субсидиях.
Ethena распределяет эти хеджирования между Binance, Bybit, OKX и даже некоторыми децентрализованными протоколами бессрочных контрактов, чтобы избежать рисков и ограничений по марже одного обмена. Недавнее предложение по управлению показывает, что Ethena планирует включить Hyperliquid в свой хедж-портфель для короткой торговли на самых ликвидных рынках. Распределяя короткие позиции, Ethena снижает зависимость от одной платформы, что дополнительно усиливает стабильность.
!
Источник: прозрачная панель Ethena
Чтобы справиться с продолжающейся корректировкой, Ethena развернула автоматизированных роботов для совместной работы с торговой командой (аналогично системе высокочастотной торговли), постоянно перекалибровывая все мультиплатформенные книги. Именно поэтому USDe может сохранять привязку, независимо от того, насколько сильно колеблется рынок.
Наконец, протокол использует избыточное обеспечение для противодействия экстремальным падениям и может приостановить чеканку в небезопасных условиях. Интеграция кастодиальных решений (Copper, Fireblocks) позволяет Ethena управлять активами в реальном времени, а не оставлять активы в горячих кошельках биржи. Если биржа обанкротится, Ethena может быстро отозвать обеспечение, защищая пользователей от катастрофы, связанной с единой точкой отказа.
Устойчивый барьер
Метод Ethena кажется воспроизводимым на бумаге (хеджирование некоторых криптоактивов, взимание платы за использование, получение прибыли), но на самом деле протокол создал мощный защитный барьер, который отпугивает подражателей.
Ключевым препятствием являются доверие и кредитные лимиты: Ethena проводит хеджирование миллиардов долларов через институциональную торговлю с депозитарными учреждениями и основными торговыми платформами (Binance Ceffu, OKX). Большинство мелких проектов не могут легко получить доступ к этим учреждениям и согласовать минимальные требования по обеспечению для коротких позиций в миллионы долларов, что требует юридической, комплаенс и операционной строгости на уровне учреждения.
Не менее важным является мультиплатформенное управление рисками. Разделение крупных хеджей на нескольких биржах требует аналитических возможностей в режиме реального времени, которые могут конкурировать с количественными торговыми командами Уолл-стрит. Да, любой может воспроизвести дельта-хеджирование в небольшом масштабе, но масштабирование до $5 млрд (и круглосуточная ребалансировка огромного обеспечения на нескольких платформах) — это другой уровень. Сложность необходимой аналитики, автоматизации и кредитных отношений растет в геометрической прогрессии с увеличением масштаба, и новые участники вряд ли смогут в одночасье догнать Ethena.
В то же время Ethena не зависит от постоянного бесплатного дохода. Если ставка финансирования бессрочного контракта становится отрицательной, она уменьшит шорт-позиции, полагаясь на доход от стейкинга или стейблкоинов. Резервный фонд может смягчить долгие периоды отрицательной ставки финансирования, в то время как многие высокодоходные Децентрализованные финансы (DeFi) протоколы рушатся, когда музыка останавливается.
Путем недержания всех залогов на одной платформе, Ethena дополнительно снижает риск контрагента; наоборот, активы хранятся в депозитарных учреждениях. Если какая-либо платформа нестабильна, Ethena может быстро закрыть позиции и перевести залоги на внебиржевой рынок, минимизируя риск катастрофического сбоя.
В заключение, эффективность Ethena в условиях экстремальных колебаний укрепила его конкурентные преимущества. USDe не испытывал ни одного случая расхождения или обрушения за месяцы резких колебаний рынка. Эта надежность способствовала привлечению новых пользователей, выходу на рынок и сотрудничеству с ведущими брокерскими компаниями (от Securitize до BlackRock и Franklin Templeton), создавая эффект доверия, который невозможно воспроизвести. Обсуждение различий между дельта-хеджированием и круглосуточной поставкой на миллиарды — именно это выделяет Ethena.
Путь к 25 миллиардам
Стратегия роста Ethena опирается на самоусиливающуюся экосистему, в которой валюта (USDe), сеть (цепочка «Converge») и агрегация обмена/ликвидности развиваются одновременно. Первым был запущен USDe, что было обусловлено спросом на криптовалюту со стороны DeFi (Aave, Pendle, Morpho) и CeFi (Bybit, OKX). Следующий этап включает в себя iUSDe, совместимую версию, подходящую для банков, фондов и корпоративного казначейства. Даже если лишь небольшая часть огромного рынка облигаций традиционных финансов (TradFi) поступит в USDe, это может привести к увеличению оборота стейблкоинов до 25 миллиардов и более.
Движущей силой этого роста является арбитраж между ценами на капитал в сети и традиционными процентными ставками. Пока существует значительная разница в доходности, капитал будет перемещаться из рынка с низкими ставками на рынок с высокими ставками, пока не достигнет равновесия. Таким образом, USDe стал узлом, соединяющим криптовые доходы с макроэкономическими бенчмарками.
!
Источник: Ethena 2025: Слияние
Тем временем Ethena разрабатывает приложение на базе Telegram, которое с помощью удобного интерфейса вводит высокодоходные долларовые сбережения для обычных пользователей, привлекая миллионы пользователей к sUSDe. В инфраструктурном плане цепочка Converge объединяет траектории DeFi и CeFi, каждое новое интегрирование будет приносить циклический рост ликвидности и полезности USDe.
Следует отметить, что доходность sUSDe обратно пропорциональна реальной процентной ставке. Когда в четвертом квартале 2024 года Федеральная резервная система снизит процентные ставки на 75 базисных пунктов, доходность капитала вырастет с около 8% до более чем 20%, что подчеркивает, как снижение макроэкономических ставок стимулирует потенциал доходности Ethena.
Это не медленное поэтапное продвижение, а циклическое расширение: более широкое применение усиливает ликвидность и потенциал доходности USDe, что, в свою очередь, привлекает более крупные учреждения, способствуя дальнейшему росту предложения и более надежной привязке.
Перспективы на будущее
Ethena — не первый стейблкоин, который обещает высокую доходность или позиционирует себя как инновационный подход. Разница в том, что он выполнил свои обещания, а USDe остался прочно закрепленным на уровне $1 на фоне самых сильных потрясений на рынке. За кулисами она работает как учреждение высокого уровня, занимаясь короткими позициями по бессрочным фьючерсам и управляя залоговым обеспечением. Тем не менее, обычные держатели испытывают стабильный, приносящий доход доллар, который прост и удобен в использовании.
Расширение с 5 миллиардов до 25 миллиардов — задача не из легких. Более строгая проверка со стороны регуляторов, больший риск контрагентов и потенциальное сокращение ликвидности могут создать новые риски. Тем не менее, многоактивное обеспечение Ethena (включая 1,44 миллиарда долларов в USDtb), мощная автоматизация и надежное управление рисками показывают, что она более способна справляться с этими рисками, чем большинство проектов.
В конечном итоге, Ethena продемонстрировала способ управления колебаниями криптовалютного рынка с помощью дельта-нейтральной стратегии в потрясающих масштабах. Она очерчивает видение будущего: USDe станет основным элементом в каждой финансовой области, от беспPermission фронта DeFi, торговых площадок CeFi до огромного рынка облигаций TradFi.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
USDe планирует 25 миллиардов Оборотное предложение: станет ли Ethena новым финансовым хабом?
Автор: @13300RPM, @FourPillarsFP, исследователи; Компиляция: редактор Quark Law Movement, Маленький Deep. Примечание редактора: Ethena поддерживает стабильную рыночную капитализацию стейблкоина USDe в 50 миллиардов долларов с командой из 26 человек, используя дельта-нейтральные стратегии для хеджирования колебаний активов, таких как ETH и BTC, поддерживая привязку к 1 доллару, одновременно предлагая доходность в двузначных числах на год. Его автоматизированное управление рисками и хеджирование на нескольких платформах создают защитный барьер, успешно справляясь с резкими рыночными колебаниями и инцидентом с хакером на Bybit. Ethena планирует увеличить оборотное предложение USDe до 25 миллиардов через iUSDe, Converge Chain и приложение Telegram, став финансовым хабом, соединяющим Децентрализованные финансы, CeFi и TradFi.
Ниже приведено оригинальное содержание (для удобства чтения и понимания оригинальное содержание было немного переработано):
Вы когда-нибудь пробовали есть горячую лапшу, катаясь на американских горках? Это звучит абсурдно, но это лучшая метафора для того, что делает @ethena_labs каждый день: она поддерживает стейблкоин с рыночной капитализацией 5 миллиардов долларов (USDe), который всегда сохраняет привязку к 1 доллару, несмотря на постоянные колебания рынка криптовалют. И все это достигается лишь с помощью команды из 26 человек, возглавляемой основателем @gdog97. Эта статья углубится в уникальные секреты Ethena, раскроет причины, по которым их сложно скопировать, и объяснит, как Ethena планирует увеличить оборотное предложение USDe до 25 миллиардов долларов.
Хеджирование миллиардных колебаний
На первый взгляд стейблкоины выглядят скучно: $1 — это $1, верно? Но копните глубже во внутреннюю работу Этины, и вы обнаружите, что это совсем не так просто. Вместо того, чтобы обеспечивать стейблкоины долларами США в банке, Ethena приняла надежный портфель активов, включая ETH, BTC, SOL, ETH LST (ТОКЕНЫ ЛИКВИДНОГО СТЕЙКИНГА) И USDtb на сумму 1,44 миллиарда долларов США (стабильный актив, обеспеченный казначейскими облигациями США). Эти активы постоянно занимают короткие позиции на основных рынках деривативов, чтобы гарантировать, что любые колебания цены обеспечения компенсируются соответствующей прибылью или убытком по короткой позиции.
!
Если ETH вырастет на 5%, а ваше хеджирование будет иметь отклонение, это может привести к риску открытой позиции в десятки миллионов долларов. Если рынок обрушится в 3 часа ночи, риск-движок должен немедленно сбалансировать залоги или закрыть позиции. Допуск к ошибкам минимален. Тем не менее, Ethena управляет десятками миллиардов ежедневного хеджирования на качающемся рынке 2023-2024 годов, не допуская ни одного обрушения (без отклонения, без маржин-коллов, без нехватки средств).
Во время хакерской атаки на Bybit Ethena сохранила свою платежеспособность, не понесла никаких убытков по залогам. Традиционным хедж-фондам может понадобиться целый этаж аналитиков и трейдеров для управления такими колебаниями, тогда как Ethena справляется с этим благодаря оптимизированной команде и нулевой ошибке.
Ethena за несколько месяцев после запуска стал крупнейшим контрагентом на нескольких централизованных биржах. Его хеджирующие сделки даже повлияли на ликвидность и глубину ордеров, но на это мало кто обратил внимание, потому что стейблкоины «просто удобны».
Что касается высокой доходности: Ethena предлагает двузначную годовую доходность в бычьем рынке. Сначала это напоминает о Terra/LUNA и их 20% Anchor трагедии. Но отличие в том, что доход Ethena происходит от реальных рыночных неэффективностей (вознаграждения за стейкинг плюс положительная ставка финансирования бессрочных контрактов и т. д.), а не от эмиссии токенов или несостоятельных субсидий.
Как работает нейтральная магия Delta Ethena
Когда пользователь вносит 1 000 долларов в ETH, он может выпустить около 1 000 долларов в USDe. Протокол автоматически открывает короткую фьючерсную позицию. Если цена ETH падает, медведи получают прибыль, компенсируя сопутствующий убыток; Если ETH растет, короткая позиция теряет деньги, но залог дорожает. Конечным результатом является то, что чистая долларовая стоимость остается стабильной. В то же время, когда рынок бессрочных контрактов перегружен кредитным плечом в длинном направлении, Ethena (держащая короткую позицию) может взимать комиссию за финансирование, тем самым обеспечивая USDe двузначной APY в бычьих условиях без необходимости в финансовых субсидиях.
Ethena распределяет эти хеджирования между Binance, Bybit, OKX и даже некоторыми децентрализованными протоколами бессрочных контрактов, чтобы избежать рисков и ограничений по марже одного обмена. Недавнее предложение по управлению показывает, что Ethena планирует включить Hyperliquid в свой хедж-портфель для короткой торговли на самых ликвидных рынках. Распределяя короткие позиции, Ethena снижает зависимость от одной платформы, что дополнительно усиливает стабильность.
!
Чтобы справиться с продолжающейся корректировкой, Ethena развернула автоматизированных роботов для совместной работы с торговой командой (аналогично системе высокочастотной торговли), постоянно перекалибровывая все мультиплатформенные книги. Именно поэтому USDe может сохранять привязку, независимо от того, насколько сильно колеблется рынок.
Наконец, протокол использует избыточное обеспечение для противодействия экстремальным падениям и может приостановить чеканку в небезопасных условиях. Интеграция кастодиальных решений (Copper, Fireblocks) позволяет Ethena управлять активами в реальном времени, а не оставлять активы в горячих кошельках биржи. Если биржа обанкротится, Ethena может быстро отозвать обеспечение, защищая пользователей от катастрофы, связанной с единой точкой отказа.
Устойчивый барьер
Метод Ethena кажется воспроизводимым на бумаге (хеджирование некоторых криптоактивов, взимание платы за использование, получение прибыли), но на самом деле протокол создал мощный защитный барьер, который отпугивает подражателей.
Ключевым препятствием являются доверие и кредитные лимиты: Ethena проводит хеджирование миллиардов долларов через институциональную торговлю с депозитарными учреждениями и основными торговыми платформами (Binance Ceffu, OKX). Большинство мелких проектов не могут легко получить доступ к этим учреждениям и согласовать минимальные требования по обеспечению для коротких позиций в миллионы долларов, что требует юридической, комплаенс и операционной строгости на уровне учреждения.
Не менее важным является мультиплатформенное управление рисками. Разделение крупных хеджей на нескольких биржах требует аналитических возможностей в режиме реального времени, которые могут конкурировать с количественными торговыми командами Уолл-стрит. Да, любой может воспроизвести дельта-хеджирование в небольшом масштабе, но масштабирование до $5 млрд (и круглосуточная ребалансировка огромного обеспечения на нескольких платформах) — это другой уровень. Сложность необходимой аналитики, автоматизации и кредитных отношений растет в геометрической прогрессии с увеличением масштаба, и новые участники вряд ли смогут в одночасье догнать Ethena.
В то же время Ethena не зависит от постоянного бесплатного дохода. Если ставка финансирования бессрочного контракта становится отрицательной, она уменьшит шорт-позиции, полагаясь на доход от стейкинга или стейблкоинов. Резервный фонд может смягчить долгие периоды отрицательной ставки финансирования, в то время как многие высокодоходные Децентрализованные финансы (DeFi) протоколы рушатся, когда музыка останавливается.
Путем недержания всех залогов на одной платформе, Ethena дополнительно снижает риск контрагента; наоборот, активы хранятся в депозитарных учреждениях. Если какая-либо платформа нестабильна, Ethena может быстро закрыть позиции и перевести залоги на внебиржевой рынок, минимизируя риск катастрофического сбоя.
В заключение, эффективность Ethena в условиях экстремальных колебаний укрепила его конкурентные преимущества. USDe не испытывал ни одного случая расхождения или обрушения за месяцы резких колебаний рынка. Эта надежность способствовала привлечению новых пользователей, выходу на рынок и сотрудничеству с ведущими брокерскими компаниями (от Securitize до BlackRock и Franklin Templeton), создавая эффект доверия, который невозможно воспроизвести. Обсуждение различий между дельта-хеджированием и круглосуточной поставкой на миллиарды — именно это выделяет Ethena.
Путь к 25 миллиардам
Стратегия роста Ethena опирается на самоусиливающуюся экосистему, в которой валюта (USDe), сеть (цепочка «Converge») и агрегация обмена/ликвидности развиваются одновременно. Первым был запущен USDe, что было обусловлено спросом на криптовалюту со стороны DeFi (Aave, Pendle, Morpho) и CeFi (Bybit, OKX). Следующий этап включает в себя iUSDe, совместимую версию, подходящую для банков, фондов и корпоративного казначейства. Даже если лишь небольшая часть огромного рынка облигаций традиционных финансов (TradFi) поступит в USDe, это может привести к увеличению оборота стейблкоинов до 25 миллиардов и более.
Движущей силой этого роста является арбитраж между ценами на капитал в сети и традиционными процентными ставками. Пока существует значительная разница в доходности, капитал будет перемещаться из рынка с низкими ставками на рынок с высокими ставками, пока не достигнет равновесия. Таким образом, USDe стал узлом, соединяющим криптовые доходы с макроэкономическими бенчмарками.
!
Тем временем Ethena разрабатывает приложение на базе Telegram, которое с помощью удобного интерфейса вводит высокодоходные долларовые сбережения для обычных пользователей, привлекая миллионы пользователей к sUSDe. В инфраструктурном плане цепочка Converge объединяет траектории DeFi и CeFi, каждое новое интегрирование будет приносить циклический рост ликвидности и полезности USDe.
Следует отметить, что доходность sUSDe обратно пропорциональна реальной процентной ставке. Когда в четвертом квартале 2024 года Федеральная резервная система снизит процентные ставки на 75 базисных пунктов, доходность капитала вырастет с около 8% до более чем 20%, что подчеркивает, как снижение макроэкономических ставок стимулирует потенциал доходности Ethena.
Это не медленное поэтапное продвижение, а циклическое расширение: более широкое применение усиливает ликвидность и потенциал доходности USDe, что, в свою очередь, привлекает более крупные учреждения, способствуя дальнейшему росту предложения и более надежной привязке.
Перспективы на будущее
Ethena — не первый стейблкоин, который обещает высокую доходность или позиционирует себя как инновационный подход. Разница в том, что он выполнил свои обещания, а USDe остался прочно закрепленным на уровне $1 на фоне самых сильных потрясений на рынке. За кулисами она работает как учреждение высокого уровня, занимаясь короткими позициями по бессрочным фьючерсам и управляя залоговым обеспечением. Тем не менее, обычные держатели испытывают стабильный, приносящий доход доллар, который прост и удобен в использовании.
Расширение с 5 миллиардов до 25 миллиардов — задача не из легких. Более строгая проверка со стороны регуляторов, больший риск контрагентов и потенциальное сокращение ликвидности могут создать новые риски. Тем не менее, многоактивное обеспечение Ethena (включая 1,44 миллиарда долларов в USDtb), мощная автоматизация и надежное управление рисками показывают, что она более способна справляться с этими рисками, чем большинство проектов.
В конечном итоге, Ethena продемонстрировала способ управления колебаниями криптовалютного рынка с помощью дельта-нейтральной стратегии в потрясающих масштабах. Она очерчивает видение будущего: USDe станет основным элементом в каждой финансовой области, от беспPermission фронта DeFi, торговых площадок CeFi до огромного рынка облигаций TradFi.