Китайские чиновники назвали «离岸人民幣穩定幣» козырем, сможет ли он помочь Гонконгу стать мировым центром стейблкоинов?

На фоне ужесточения регулирования Криптоактивов по всему миру, Гонконг активно стремится стать узлом виртуальных активов. Недавно китайские чиновники заявили, что наибольшая возможность для Гонконга в развитии стейблкоинов заключается в продвижении «офшорного юаневого стейблкоина», а не гонконгского долларового стейблкоина. Чиновники предложили правительству специального административного района Гонконг добиться поддержки центральных властей для разработки официально сертифицированного юаневого стейблкоина, чтобы укрепить доверие рынка и помочь Гонконгу стать глобальным узлом по выпуску стейблкоинов. Это предложение указывает на направление будущего развития Гонконга в области стейблкоинов и вызывает глубокие размышления в индустрии о потенциале рынка стейблкоинов и регулирующих вызовах.

1. Конкуренция за лицензии на стейблкоины в Гонконге усиливается, ожидания на рынке растут

Гонконгский законопроект о стейблкоинах был опубликован 30 мая 2025 года и официально вступит в силу 1 августа 2025 года. Это знаменует собой включение деятельности, связанной с фиатными стейблкоинами (FRS), которые выпускаются или касаются гонконгских долларов за пределами Гонконга, в официальный и регулируемый институционально правовой режим. Глава Департамента финансов и казначейства Ху Чжэнью заявил, что Управление денежной власти в настоящее время консультирует рынок по внедрению указаний по закону, которые будут опубликованы в этом месяце, и конкретные детали будут касаться борьбы с отмыванием денег и других связанных требований. Он ожидает, что в этом году будет выдано «однозначное» количество лицензий на стейблкоины.

Согласно сообщениям местных СМИ, в настоящее время, помимо уже официально объявленных таких компаний, как Jingdong, Standard Chartered и Yuanbi, более 40 компаний готовятся подать заявки, а юридические фирмы также получили несколько десятков намерений. Конкуренция очень жесткая. Заявители в основном представляют собой крупнейшие финансовые учреждения и интернет-компании Китая, а некоторые небольшие предприятия, желающие подать заявки, имеют малые шансы. Это свидетельствует о высоком интересе рынка к лицензии на стейблкоины в Гонконге и оптимистичных ожиданиях по поводу будущего развития стейблкоинов.

Второе, природа стейблкоинов и регуляторная структура

Несмотря на то, что текущий рынок бушует, и крупные учреждения стремятся войти в него, даже высказываются мнения о том, что стейблкоины могут перестроить и разрушить международную валютную систему. Однако для специалистов в данной области это, безусловно, преувеличение влияния стейблкоинов. Вице-президент и секретарь Фонда исследований развития Шанхая Цяо Идэ заявил, что эффективность трансграничных платежей, которую могут повысить стейблкоины, может быть не так высока, как все ожидают. Исследования показывают, что фактические затраты могут составлять около 1%, а не заявленные крайне низкие уровни. В то же время, стейблкоины, привязанные к суверенным валютам, на самом деле являются продолжением и распространением функций фиатных денег и не могут разрушить систему, на которой они основаны.

Регулирование стейблкоинов в Гонконге создает сложную семантическую систему, связанную с цифровой стоимостью. Стейблкоин определяется не только как функциональный инструмент, но и с технической, экономической и юридической точек зрения: он должен быть обеспечен шифрованием, использоваться как средство хранения стоимости или обмена и функционировать на основе технологии распределенного реестра (DLT). "Определенные стейблкоины" дополнительно ограничивают область применения токенами, привязанными к официальным валютам или другим единицам, одобренным Управлением финансовых услуг Гонконга ("金管局").

Принцип поддержки фиатной валюты является ключевым моментом. В правилах четко указано, что любой «определенный стейблкоин» должен подлежать полному выкупу за фиатную валюту, к которой он привязан, особенно за гонконгский доллар. Это не только механическое требование, но и основная защитная мера. Поддержка фиатной валюты обеспечивает, что стейблкоин может функционировать как надежный валютный инструмент, а не как спекулятивный криптоактив. Управление денежного обращения требует, чтобы резервные активы были высококачественными и ликвидными активами (например, наличными, краткосрочными государственными облигациями), и оценивались в той же фиатной валюте, к которой привязан стейблкоин. Это устраняет риск валютного несоответствия, то есть несоответствие между валютой резервных активов и валютой стейблкоина, что может привести к обесцениванию.

Три. Рамки полномочий и надзорные полномочия

Данный регламент вводит полную систему лицензирования с тщательной проверкой, подчеркивая системную важность эмитентов стейблкоинов. Основные требования включают:

Минимальный капитал: минимальный оплаченный капитал составляет 25 миллионов гонконгских долларов.

Резервная структура: Эмитент должен поддерживать высококачественные, ликвидные резервные активы в соотношении 1:1 с обращающимся стейблкоином.

Изоляция и юридическая защита: Резервные активы должны храниться в трасте или аналогичном закрытом механизме и не могут быть использованы другими кредиторами в случае банкротства.

Механизм выкупа: необходимо наличие механизма, чтобы гарантировать немедленное выполнение требований на выкуп по номинальной стоимости.

Управление и аудит: назначение контролирующего акционера, директоров и менеджеров стейблкоинов должно быть одобрено Управлением финансовых услуг.

Полномочия Управления денежно-кредитной политики оснащены мощными инструментами, включая полномочия на проведение расследований, механизмы санкций, управленческое вмешательство и арбитражные механизмы. В правилах четко указано, какие действия участники рынка виртуальных активов не могут совершать, включая ведение деятельности без лицензии, незаконный выпуск определенных стейблкоинов, ограничения на рекламу, мошенничество и введение в заблуждение, а также побуждающие преступления, а также четко определена уголовная ответственность.

Четыре. Международное сравнение и различия в позиционировании Гонконга

По сравнению с Регламентом ЕС о рынке криптоактивов (MiCA), Законом о платежных услугах Сингапура 2019 года и системой лицензирования перевода на уровне штатов США, нормативные акты Гонконга демонстрируют уникальный выбор регулирования:

Обязанность обязательного выкупа по номиналу: Гонконг требует немедленного выполнения выкупа по номиналу, в то время как большинство юрисдикций допускают задержку выкупа.

Введение механизма государственного управления: «Право предварительного вмешательства в случае банкротства», редко встречающееся в законодательстве о криптоактивах, было явно введено в Гонконгском законодательстве.

Пересечение с банковским регулированием: требования к капиталу, изоляция резервов, стандарты «подходящих кандидатов» и другие требования к регулированию схожи с традиционными депозитными учреждениями.

Данная стратегия различий отражает приоритет стабильности Гонконга и привязки к фиатной валюте, а не простое стремление к росту рынка или гибкости эмитента.

Пять. Различия и фактическое влияние токенизации реальных активов (RWA)

Одно из распространенных заблуждений заключается в том, что легализация стейблкоинов подразумевает косвенное признание RWA. Это не так. Данный регламент не предоставляет прямого пути или юридического признания для программ RWA. Стейблкоины функционируют в рамках фиатной валюты, в то время как RWA касается токенизации внутренних активов, таких как недвижимость, акции и облигации. Регламент подчеркивает, что в регулировании RWA все еще существуют пробелы, основными вызовами являются трансакции с международными активами и ограничения QFII. Получение разрешения FRS не означает, что можно легально заниматься бизнесом в области RWA.

Новые правила кардинально изменят способ функционирования компаний по виртуальным активам в Гонконге. Как эмитенты, так и инвесторы должны пересмотреть свои стратегии, партнеров и юридические риски. Нелицензированный выпуск больше не является «риском», а является уголовным преступлением. Глобальные платформы больше не могут «вдобавок» предлагать стейблкоины в Гонконге, необходимо разработать специализированную стратегию соблюдения.

Заключение:

Регулирование стейблкоинов в Гонконге является стратегическим выбором: интеграция криптофинансов в систему институциональной ответственности. Объединив лицензирование, регулирование и правоприменение в единую структуру, Гонконг посылает четкий сигнал мировым рынкам: цифровые финансы должны функционировать в рамках правового государства. Несмотря на неопределенности, связанные с балансировкой регулирования AML/CFT при сохранении анонимности, а также взаимодействием между контролем капитала в материковом Китае и трансакциями с гонконгскими стейблкоинами или токенизацией активов на материке, основной вопрос Гонконга заключается в том, что ключ к финансовой эволюции не в скорости, а в суверенитете, стабильности и системной целостности. Только посредством регулирования можно установить доверие в тех областях, где технологии не могут сами по себе подтвердить доверие. Без доверия инновации в конечном итоге потерпят неудачу.