【编者按】Вчера рано утром США объявили о нанесении удара по трем ядерным объектам Ирана. Иран уже заявил о намерении отомстить США, закрыв Ормузский пролив, и вероятность этого сценария на букмекерских сайтах резко возросла выше 50%. В этом отчете рассматриваются 5 вопросов о закрытии Ормузского пролива:
Насколько серьезна будет нехватка сырой нефти или нефтепродуктов в результате блокировки Ормузского пролива?
Есть ли альтернативные транспортные маршруты после закрытия Ормузского пролива? Насколько можно компенсировать грузопоток?
Если Ормузский пролив будет заблокирован, какие экономики будут более затронуты?
Какие макроэкономические и классовые активы будут затронуты, если Ормузский пролив действительно будет заблокирован?
Вопрос 1: Какой дефицит сырой нефти или нефтепродуктов вызовет блокада Ормузского пролива?
Расположенный между Оманом и Ираном, Ормузский пролив соединяет Персидский залив с Оманским заливом и Аравийским морем и является одним из самых важных нефтяных узлов в мире. В 2024 году потоки нефти через пролив составляли в среднем 20 млн баррелей в сутки, в том числе около 14 млн баррелей в сутки сырой нефти и около 5 млн баррелей в сутки нефтепродуктов. На долю этой цифры приходится 20% мирового потребления сырой нефти и около трети от общего объема мировых перевозок сырой нефти.
Вопрос 2: Есть ли альтернативные транспортные маршруты после закрытия Ормузского пролива?
В настоящее время на рынке обсуждаются три основных канала (Рисунок 1), но у всех есть недостатки.
Резервный маршрут 1: Восточно-западный трубопровод Саудовской Аравии (East-West Pipeline) соединит Абкайк (Abqaiq), расположенный в центре страны, с экспортным терминалом Янбу (Yanbu) на побережье Красного моря. Согласно отчету Управления энергетической информации США (EIA), нормальная пропускная способность этого трубопровода составляет 5 миллионов баррелей в день, теоретически его можно временно расширить до 7 миллионов баррелей в день. Расчеты показывают, что текущий поток по этому трубопроводу составляет примерно 500-1 000 000 баррелей в день, что указывает на наличие резервной пропускной способности в 4-6 миллионов баррелей в день. Однако такая переработка объемов транспортировки еще не была проверена на практике.
Недостатки: Для доставки нефти на крупнейший рынок в Азии (Саудовская Аравия) по-прежнему потребуется значительно увеличить время транспортировки, и танкеры все еще должны будут пройти через южную часть Красного моря. Если Хуситы восстановят атаки на суда, это создаст потенциальные угрозы.
Резервный маршрут 2: Объединенные Арабские Эмираты также управляют трубопроводом, который обходит Ормузский пролив и может транспортировать около 1,5 миллиона баррелей нефти в сутки к экспортному терминалу Фуджейра (Fujairah), расположенного за пределами пролива. Это сооружение находится за пределами пролива и имеет крупнейшие в мире подземные хранилища нефти с общей ёмкостью 42 миллиона баррелей.
Минусы: Фуджейра в настоящее время экспортирует 1 миллион баррелей сырой нефти в сутки, поэтому резервные мощности, вероятно, будут ограничены несколькими сотнями тысяч баррелей в день.
Резервный маршрут 3: Нефтяной терминал Джаск (Jask Oil Terminal), расположенный в Оманском заливе, был официально введен в эксплуатацию бывшим президентом Ирана Хасаном Рухани в июле 2021 года. Иран способен экспортировать из этого терминала, по оценкам, от 300 до 500 тысяч баррелей в день через трубопровод Горе-Джаск (Goreh-Jask pipeline).
Недостатки: ограниченная мощность и грузоподъемность, а также в основном обслуживает экспорт нефти из Ирана. Кроме того, строительство терминала еще не завершено.
Таким образом, даже если все три резервные транспортные магистрали будут включены в оптимистичном сценарии, максимальная заменяемая мощность составит всего 5-7 миллионов баррелей в день, что составляет 1/4-1/3 от общей мощности Ормузского пролива.
Рисунок 1: Три альтернативных маршрута транспортировки
!
3. Если Ормузский пролив будет заблокирован, какие экономики пострадают больше всего?
Азиатские экономики пострадают больше всего. По оценкам EIA, в 2024 году 84% нефти и 83% сжиженного природного газа, транспортируемых через Ормузский пролив, направляется на азиатский рынок. Китай, Индия, Япония и Южная Корея являются основными пунктами назначения для нефти, проходящей через Ормузский пролив, с импортом в 2024 году из Ормузского пролива в 4,8, 1,9, 1,5 и 1,7 миллиона баррелей в день соответственно, что составляет 29%, 34%, 46% и 57% от общего импорта нефти, что в наибольшей степени подвержено влиянию перебоев в поставках из Ормуза (рис. 2, рис. 3).
Относительно, Европа и США испытывают ограниченное воздействие. В 2024 году Европа импортирует около 700 тысяч баррелей нефти в день из Ормузского пролива, что составляет 6% от общего потребления; США импортируют около 500 тысяч баррелей, что составляет 5% и 2% от общего объема импорта и потребления нефти соответственно, оба региона подвергаются относительно небольшому влиянию.
Рисунок 2: Направления экспорта нефти из Ормузского пролива в последние годы (миллионов баррелей в день)
!
Рисунок 3: Доля импорта через Ормузский пролив в общем потреблении нефти
!
4. Насколько высока вероятность того, что Иран заблокирует Ормузский пролив?
Несмотря на то, что вероятность блокировки Ормузского пролива на Polymarket уже возросла до более чем 50%, мы считаем, что вероятность фактической реализации блокировки все еще очень низка (менее 10%).
Причина 1: Эта угроза появлялась много раз в истории, но никогда не происходила. За последние 40 лет руководство Ирана неоднократно угрожало закрыть пролив всякий раз, когда считало, что его экономический суверенитет находится под угрозой. Этот шаблон угроз имеет ярко выраженный циклический характер. Иран пригрозил закрыть пролив после того, как Ирак атаковал нефтяную инфраструктуру на иранском острове Харк во время ирано-иракской войны в 1980-х годах. В 1990-е годы угроза блокады еще больше усугубилась спором между Ираном и ОАЭ о контроле над несколькими небольшими островами в проливе. В период с конца 2007 по 2008 год иранские быстроходные катера и военные корабли США вступили в серию напряженных морских противостояний в Ормузском проливе. В июне 2008 года Иран ясно дал понять, что пролив будет заблокирован в случае нападения США, и США ответили, что любое закрытие пролива будет считаться актом войны. С тех пор Иран снова угрожал закрыть проливы в 2012, 2018 и 2019 годах в ответ на санкции, введенные Соединенными Штатами и Европейским союзом в отношении его ядерной программы. Однако даже в условиях жестких санкций Иран так и не закрыл проливы (успешно).
Причина 2: Возможность блокады пролива Ираном сталкивается с многочисленными ограничениями. Во-первых, блокада будет стоить огромных денег, и если Иран не сможет убедить Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива (ССАГПЗ) в том, что этот шаг является самообороной, это будет не только серьезным нарушением международных норм, но и нанесет прямой ущерб экономическим интересам большинства стран Персидского залива. Саудовская Аравия экспортирует большую часть нефти через проливы, и хотя часть потока может быть перенаправлена через трубопровод, влияние все равно значительно. Ирак на 85 процентов добывает нефть по этому каналу, в то время как Кувейт, Катар и Бахрейн полностью зависят от этого водного пути для экспорта нефти. Прорыв в проливе также разозлит его основных клиентов – Китай, Индию, Японию и Южную Корею. Точно так же собственная экономика Ирана сильно зависит от свободного прохода через проливы, а его экспорт нефти осуществляется исключительно морским путем и в основном в Китай. Блокада пролива окажет нокаутирующее воздействие на отношения Ирана с Китаем и поставит под угрозу его экономическую арену.
Причина 3: Хосейн Шариатмадари, призвавший "немедленно нанести ракетный удар по американскому военно-морскому флоту, находящемуся в Бахрейне, и одновременно закрыть Ормузский пролив, запретив проход судов США, Великобритании, Германии и Франции", является представителем самой влиятельной консервативной газеты Ирана "Кейхан". Он является рупором жесткой консервативной линии внутри страны и неоднократно высказывал крайние мнения, даже подвергался критике со стороны национального комитета по контролю за новостями. Его основная цель - угодить настроениям ястребов внутри страны и протестировать международную реакцию или оказать давление.
Мы считаем, что в серьезных обстоятельствах Иран с большей вероятностью будет мстить, угрожая или беспокоя танкеры из США, Великобритании и других стран, чем полностью блокировать этот пролив. Конечно, даже беспокойство может временно повысить цены на нефть.
5. Каковы будут макроэкономические и классовые активные последствия, если Ормузский пролив действительно будет заблокирован?
В настоящее время рынок в целом считает, что в этой экстремальной ситуации цена на нефть может подняться до 100-150 долларов за баррель.
Несмотря на то, что США практически достигли самодостаточности в производстве нефти, рост цен на нефть все же имеет глобальный эффект. Грубо говоря, каждое увеличение цен на нефть на 10 пунктов приводит к краткосрочному росту американской инфляции примерно на 0,2 пункта. Это означает, что если блокировка Ормузского пролива приведет к удвоению цен на нефть, то в ближайшие месяцы годовой темп роста инфляции в США может вырасти на 2 пункта и составить важные 4-4,5%. Несмотря на то, что энергетический шок сам по себе похож на тарифный шок, в условиях, когда инфляционные ожидания не выходят из-под контроля, это приведет только к разовому увеличению уровня цен (а не темпа инфляции). Однако учитывая, что во второй половине года такой "стагфляционный шок" может наложиться на тарифные меры, это повысит мотивацию производственных компаний к повышению цен, поэтому вероятность снижения процентных ставок Федеральной резервной системы в этом году значительно снизится (возможно, ставка не будет снижена).
Такое пассивное ястребиное окружение может привести к повторению ситуации 2022 года (хотя и в более умеренной степени). В таких условиях доллар сталкивается с определенным давлением на рост (давление со стороны повышения ставок + переход США в категорию стран с энергетическим профицитом), кривая процентных ставок скорее будет медвежьей (ожидания повышения ставок), глобальные рисковые активы падают. Если ожидания инфляции останутся закрепленными, для золота в краткосрочной перспективе это может быть скорее негативным, чем позитивным (эффект сильного доллара + высоких ставок подавляет поддержку со стороны безопасных активов).
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
5 вопросов о блокаде Ормузского пролива
【编者按】Вчера рано утром США объявили о нанесении удара по трем ядерным объектам Ирана. Иран уже заявил о намерении отомстить США, закрыв Ормузский пролив, и вероятность этого сценария на букмекерских сайтах резко возросла выше 50%. В этом отчете рассматриваются 5 вопросов о закрытии Ормузского пролива:
Насколько серьезна будет нехватка сырой нефти или нефтепродуктов в результате блокировки Ормузского пролива?
Есть ли альтернативные транспортные маршруты после закрытия Ормузского пролива? Насколько можно компенсировать грузопоток?
Если Ормузский пролив будет заблокирован, какие экономики будут более затронуты?
4, насколько высока вероятность блокировки Ираном Ормузского пролива?
Вопрос 1: Какой дефицит сырой нефти или нефтепродуктов вызовет блокада Ормузского пролива?
Расположенный между Оманом и Ираном, Ормузский пролив соединяет Персидский залив с Оманским заливом и Аравийским морем и является одним из самых важных нефтяных узлов в мире. В 2024 году потоки нефти через пролив составляли в среднем 20 млн баррелей в сутки, в том числе около 14 млн баррелей в сутки сырой нефти и около 5 млн баррелей в сутки нефтепродуктов. На долю этой цифры приходится 20% мирового потребления сырой нефти и около трети от общего объема мировых перевозок сырой нефти.
Вопрос 2: Есть ли альтернативные транспортные маршруты после закрытия Ормузского пролива?
В настоящее время на рынке обсуждаются три основных канала (Рисунок 1), но у всех есть недостатки.
Резервный маршрут 1: Восточно-западный трубопровод Саудовской Аравии (East-West Pipeline) соединит Абкайк (Abqaiq), расположенный в центре страны, с экспортным терминалом Янбу (Yanbu) на побережье Красного моря. Согласно отчету Управления энергетической информации США (EIA), нормальная пропускная способность этого трубопровода составляет 5 миллионов баррелей в день, теоретически его можно временно расширить до 7 миллионов баррелей в день. Расчеты показывают, что текущий поток по этому трубопроводу составляет примерно 500-1 000 000 баррелей в день, что указывает на наличие резервной пропускной способности в 4-6 миллионов баррелей в день. Однако такая переработка объемов транспортировки еще не была проверена на практике.
Недостатки: Для доставки нефти на крупнейший рынок в Азии (Саудовская Аравия) по-прежнему потребуется значительно увеличить время транспортировки, и танкеры все еще должны будут пройти через южную часть Красного моря. Если Хуситы восстановят атаки на суда, это создаст потенциальные угрозы.
Резервный маршрут 2: Объединенные Арабские Эмираты также управляют трубопроводом, который обходит Ормузский пролив и может транспортировать около 1,5 миллиона баррелей нефти в сутки к экспортному терминалу Фуджейра (Fujairah), расположенного за пределами пролива. Это сооружение находится за пределами пролива и имеет крупнейшие в мире подземные хранилища нефти с общей ёмкостью 42 миллиона баррелей.
Минусы: Фуджейра в настоящее время экспортирует 1 миллион баррелей сырой нефти в сутки, поэтому резервные мощности, вероятно, будут ограничены несколькими сотнями тысяч баррелей в день.
Резервный маршрут 3: Нефтяной терминал Джаск (Jask Oil Terminal), расположенный в Оманском заливе, был официально введен в эксплуатацию бывшим президентом Ирана Хасаном Рухани в июле 2021 года. Иран способен экспортировать из этого терминала, по оценкам, от 300 до 500 тысяч баррелей в день через трубопровод Горе-Джаск (Goreh-Jask pipeline).
Недостатки: ограниченная мощность и грузоподъемность, а также в основном обслуживает экспорт нефти из Ирана. Кроме того, строительство терминала еще не завершено.
Таким образом, даже если все три резервные транспортные магистрали будут включены в оптимистичном сценарии, максимальная заменяемая мощность составит всего 5-7 миллионов баррелей в день, что составляет 1/4-1/3 от общей мощности Ормузского пролива.
Рисунок 1: Три альтернативных маршрута транспортировки
!
3. Если Ормузский пролив будет заблокирован, какие экономики пострадают больше всего?
Азиатские экономики пострадают больше всего. По оценкам EIA, в 2024 году 84% нефти и 83% сжиженного природного газа, транспортируемых через Ормузский пролив, направляется на азиатский рынок. Китай, Индия, Япония и Южная Корея являются основными пунктами назначения для нефти, проходящей через Ормузский пролив, с импортом в 2024 году из Ормузского пролива в 4,8, 1,9, 1,5 и 1,7 миллиона баррелей в день соответственно, что составляет 29%, 34%, 46% и 57% от общего импорта нефти, что в наибольшей степени подвержено влиянию перебоев в поставках из Ормуза (рис. 2, рис. 3).
Относительно, Европа и США испытывают ограниченное воздействие. В 2024 году Европа импортирует около 700 тысяч баррелей нефти в день из Ормузского пролива, что составляет 6% от общего потребления; США импортируют около 500 тысяч баррелей, что составляет 5% и 2% от общего объема импорта и потребления нефти соответственно, оба региона подвергаются относительно небольшому влиянию.
Рисунок 2: Направления экспорта нефти из Ормузского пролива в последние годы (миллионов баррелей в день)
!
Рисунок 3: Доля импорта через Ормузский пролив в общем потреблении нефти
!
4. Насколько высока вероятность того, что Иран заблокирует Ормузский пролив?
Несмотря на то, что вероятность блокировки Ормузского пролива на Polymarket уже возросла до более чем 50%, мы считаем, что вероятность фактической реализации блокировки все еще очень низка (менее 10%).
Причина 1: Эта угроза появлялась много раз в истории, но никогда не происходила. За последние 40 лет руководство Ирана неоднократно угрожало закрыть пролив всякий раз, когда считало, что его экономический суверенитет находится под угрозой. Этот шаблон угроз имеет ярко выраженный циклический характер. Иран пригрозил закрыть пролив после того, как Ирак атаковал нефтяную инфраструктуру на иранском острове Харк во время ирано-иракской войны в 1980-х годах. В 1990-е годы угроза блокады еще больше усугубилась спором между Ираном и ОАЭ о контроле над несколькими небольшими островами в проливе. В период с конца 2007 по 2008 год иранские быстроходные катера и военные корабли США вступили в серию напряженных морских противостояний в Ормузском проливе. В июне 2008 года Иран ясно дал понять, что пролив будет заблокирован в случае нападения США, и США ответили, что любое закрытие пролива будет считаться актом войны. С тех пор Иран снова угрожал закрыть проливы в 2012, 2018 и 2019 годах в ответ на санкции, введенные Соединенными Штатами и Европейским союзом в отношении его ядерной программы. Однако даже в условиях жестких санкций Иран так и не закрыл проливы (успешно).
Причина 2: Возможность блокады пролива Ираном сталкивается с многочисленными ограничениями. Во-первых, блокада будет стоить огромных денег, и если Иран не сможет убедить Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива (ССАГПЗ) в том, что этот шаг является самообороной, это будет не только серьезным нарушением международных норм, но и нанесет прямой ущерб экономическим интересам большинства стран Персидского залива. Саудовская Аравия экспортирует большую часть нефти через проливы, и хотя часть потока может быть перенаправлена через трубопровод, влияние все равно значительно. Ирак на 85 процентов добывает нефть по этому каналу, в то время как Кувейт, Катар и Бахрейн полностью зависят от этого водного пути для экспорта нефти. Прорыв в проливе также разозлит его основных клиентов – Китай, Индию, Японию и Южную Корею. Точно так же собственная экономика Ирана сильно зависит от свободного прохода через проливы, а его экспорт нефти осуществляется исключительно морским путем и в основном в Китай. Блокада пролива окажет нокаутирующее воздействие на отношения Ирана с Китаем и поставит под угрозу его экономическую арену.
Причина 3: Хосейн Шариатмадари, призвавший "немедленно нанести ракетный удар по американскому военно-морскому флоту, находящемуся в Бахрейне, и одновременно закрыть Ормузский пролив, запретив проход судов США, Великобритании, Германии и Франции", является представителем самой влиятельной консервативной газеты Ирана "Кейхан". Он является рупором жесткой консервативной линии внутри страны и неоднократно высказывал крайние мнения, даже подвергался критике со стороны национального комитета по контролю за новостями. Его основная цель - угодить настроениям ястребов внутри страны и протестировать международную реакцию или оказать давление.
Мы считаем, что в серьезных обстоятельствах Иран с большей вероятностью будет мстить, угрожая или беспокоя танкеры из США, Великобритании и других стран, чем полностью блокировать этот пролив. Конечно, даже беспокойство может временно повысить цены на нефть.
5. Каковы будут макроэкономические и классовые активные последствия, если Ормузский пролив действительно будет заблокирован?
В настоящее время рынок в целом считает, что в этой экстремальной ситуации цена на нефть может подняться до 100-150 долларов за баррель.
Несмотря на то, что США практически достигли самодостаточности в производстве нефти, рост цен на нефть все же имеет глобальный эффект. Грубо говоря, каждое увеличение цен на нефть на 10 пунктов приводит к краткосрочному росту американской инфляции примерно на 0,2 пункта. Это означает, что если блокировка Ормузского пролива приведет к удвоению цен на нефть, то в ближайшие месяцы годовой темп роста инфляции в США может вырасти на 2 пункта и составить важные 4-4,5%. Несмотря на то, что энергетический шок сам по себе похож на тарифный шок, в условиях, когда инфляционные ожидания не выходят из-под контроля, это приведет только к разовому увеличению уровня цен (а не темпа инфляции). Однако учитывая, что во второй половине года такой "стагфляционный шок" может наложиться на тарифные меры, это повысит мотивацию производственных компаний к повышению цен, поэтому вероятность снижения процентных ставок Федеральной резервной системы в этом году значительно снизится (возможно, ставка не будет снижена).
Такое пассивное ястребиное окружение может привести к повторению ситуации 2022 года (хотя и в более умеренной степени). В таких условиях доллар сталкивается с определенным давлением на рост (давление со стороны повышения ставок + переход США в категорию стран с энергетическим профицитом), кривая процентных ставок скорее будет медвежьей (ожидания повышения ставок), глобальные рисковые активы падают. Если ожидания инфляции останутся закрепленными, для золота в краткосрочной перспективе это может быть скорее негативным, чем позитивным (эффект сильного доллара + высоких ставок подавляет поддержку со стороны безопасных активов).