В последнее время США, Европейский Союз и Гонконг запускают или уже запустили законы/нормативные акты, связанные со стабильными монетами. Сфера цифровых валют испытывает волнение по этому поводу, и традиционные финансовые рынки также проявляют высокий интерес к этому событию.
Однако, с точки зрения базовой логики финансовых рынков и эволюции институтов, стейблкоины являются относительно устаревшей институциональной структурой, представляющей собой принудительное равносильное резервирование, жесткое исполнение обязательств, фиксированную цену, ограниченный рынок цифровых валютных банков, а также строгое ограничение активности политики и создания ликвидности, что делает эту денежную систему отсталой и посредственной.
Каковы перспективы стейблкоинов в будущем?
Логика статьи
Что такое стабильные монеты?
Почему стейблкоины - это устаревшая система?
Третье, как будут развиваться формы будущих валют и банковская система?
Что такое стейблкоин
Стейблкоины — это не новое явление, созданное недавними законами. До этого уже существовали две основные стейблкоины: USDT и USDC, а также Facebook и криптовалютные биржи выпустили свои собственные стейблкоины.
Он возник из-за значительных колебаний биткойна в прошлом, потерявшего функцию валюты, и трейдерам нужна была стабильная валюта для входа и выхода на рынок цифровых активов. Стейблкоины служат каналом и платежной функцией для входа и выхода из рынка цифровых активов.
Почему правительству необходимо ввести законодательство о стейблкоинах?
Что касается США, можно выделить три основные цели: во-первых, включить стейблкоины и цифровые валюты в регулирование; во-вторых, принять новые технологии, новые финансы и новые тенденции, чтобы избежать маргинализации финансового преимущества США из-за технологических инноваций и перемещения рынка; в-третьих, увеличить резерв доллара и казначейских облигаций США, поскольку в настоящее время стейблкоины, вероятно, поглотили 1,8 триллиона долларов казначейских облигаций, что превышает объем, удерживаемый правительством Японии.
Что такое стейблкоин?
Стейблкоины, определяемые действующими законами, имеют несколько общих черт в соответствии с законодательством США и Гонконга.
Один из них заключается в привязке фиатной валюты (USD/HKD), которая в основном используется для платежей и расчетов; Во-вторых, она должна резервировать фиатную валюту и выпускать краткосрочные казначейские облигации в соотношении 1:1; В-третьих, он подлежит строгому надзору и раскрытию информации, а также должен соответствовать требованиям по борьбе с отмыванием денег и другим требованиям; В-четвертых, частные компании могут подавать заявки на эмитенты стейблкоинов, если они соответствуют требованиям; В-пятых, не разрешается выплачивать проценты держателям стейблкоинов.
Таким образом, стейблкоин — это валюта с атрибутами актива, которую можно понять как: привязанную к фиатной валюте, 100% обеспеченную фиатной валютой/облигациями и используемую исключительно для платежей и расчетов стабильную валюту.
Как понять стабильные монеты?
Стейблкоин, прежде всего, это вид валюты, который подчиняется древнему закону спроса на деньги.
Мы знаем, что у валюты много функций, но ее самая основная функция заключается в ценообразовании и платежах. В эпоху наличных денег, после бесчисленных игр, рыночная конкуренция привела к появлению некоторых стабильных валют, таких как золото. Однако у наличных денег есть огромный недостаток — они неудобны и неэффективны.
Начиная с XV века, торговля в Западной Европе начала набирать обороты, и несовершенных физических денег было недостаточно для поддержания быстро растущей торговли. В результате частные банки в Европе выпускали банковские векселя для решения этой проблемы. Банковские векселя, которые также выпускаются резервным золотом, относятся к системе золотого стандарта, которая эквивалентна секьюритизации золота. Продавцы могут брать банковские купоны для оплаты и рассчитываться в других местах, что более удобно и эффективно. В первые дни большое количество частных банков в Европе и Соединенных Штатах выпускали свои собственные банковские векселя в качестве валюты.
Банковские билеты решают проблемы удобства и эффективности, но проблемы стабильности и безопасности становятся очевидными.
В то время явление чрезмерного выпуска банковских билетов было крайне распространено. В эпоху свободных банков в США насчитывалось более 8000 эмитирующих банков, некоторые из которых, находясь в сельской местности, напоминали небольшие магазины и могли в любой момент обанкротиться. Эти банки были прозваны дикими кошачьими банками.
Беспорядочная эмиссия банковских векселей означает, что банки не могут придерживаться ценового соотношения банковских векселей к золоту, а инфляция банковских векселей серьезна и даже провоцирует банковский кризис. После финансового кризиса, в 1844 году, британское правительство вмешалось во введение Постановления Пиля, которое положило конец праву выпускать монеты более чем 200 частным банкам в Великобритании в то время и разрешило Банку Англии в качестве единственного банка-эмитента выпускать фунты.
Банк Англии хранит 14 миллионов фунтов стерлингов в ценных бумагах и драгоценных металлах в качестве резерва для эмиссии эквивалентных банковских билетов. Если сумма превышает лимит в 14 миллионов фунтов стерлингов, необходимо использовать золото и серебро в качестве резерва, при этом эмиссия, обеспеченная серебром, не должна превышать 25%.
Это означает, что Банк Англии стал единственным центральным банком, и другие страны последовали его примеру, создав свои собственные центральные банки и законные деньги.
Затем валюта одновременно развивалась в этих двух направлениях: в платежах и расчетах стремясь к большей эффективности, а в ценности - к большей стабильности.
В области платежей и расчетов стремление к более высокой эффективности достигается в основном за счет технологических инноваций, которые приводят к изменению форм денег от бумажной до электронной, сетевой и цифровой.
Почему сегодня многие люди используют Alipay и WeChat Pay? Это связано с тем, что такие электронные деньги и каналы онлайн-платежей удобны и эффективны.
Почему сегодня так много людей гонятся за стейблкоинами? Это связано с тем, что современные фиатные валюты и финансовые системы имеют низкую эффективность трансакций и строгую цензуру, тогда как стейблкоины, использующие распределенные технологии, обеспечивают более высокую эффективность трансакций и большую скрытность.
С точки зрения стоимости, стремление к большей стабильности в основном происходит за счет создания институтов для ограничения стоимости денег и поведения при выпуске монет. С момента введения Постановления Пиля правительство монополизировало право на эмиссию денег, ввело систему центральных банков, вмешивалось в валютные цены и пыталось поддерживать стабильность фиатных денег.
Ранние практики заключались в строгом соблюдении золотого стандарта, при этом самым строгим требованием было 100% резервирование золота для эмиссии национальной валюты, а цена национальной валюты была фиксированно связана с ценой золота.
Завершением системы золотого стандарта является Бреттон-Вудская система. Бреттон-Вудская система, разработанная в 1944 году, представляет собой золотой стандарт и фиксированную валютную систему, основанные на долларе США. Она требовала, чтобы доллар был привязан к золоту, первоначально устанавливая фиксированную цену в 35 долларов за унцию золота; другие страны-члены должны были привязать свои валюты к доллару, при этом колебания курса доллара не должны были превышать 1%.
Почему сегодня официально выпустили указ о стабильной монете?
На самом деле, также надеюсь ввести подобную золотую стандартную систему для обеспечения стабильности стоимости стейблов.
В 2022 году обвал USDT спровоцировал кредитный кризис стейблкоинов. Это заставляет многих задуматься, достаточно ли в USDT долларовых активов в резерве. На самом деле, USDT несовершенен, и этот механизм автоматической торговли не очень понимает логику финансов, особенно кризиса ликвидности. В 2023 году кризис в Silicon Valley Bank привел к резкому падению USDC, и последний имел большое количество активов в Silicon Valley Bank. Эти два инцидента заставили больше людей понять, что стейблкоины небезопасны и нуждаются в регулировании.
Сегодня система стабильных монет отчасти напоминает Бреттон-Вудскую систему. Стабильные монеты эмитируются с 100% резервом в основной валюте (долларах США) и поддерживают фиксированное соотношение с основной валютой.
Однако, по сравнению с улучшением эффективности, стабильность стоимости явно более трудна. За последние 200 лет центральные банки многократно сами активно нарушали золотой стандарт. Например, Федеральная резервная система нарушила золотое соотношение во время Первой мировой войны, объявила о разрыве с золотом во время Великой депрессии и закрыла окно обмена на золото в 1971 году, что привело к распаду Бреттон-Вудской системы и завершению золотого стандарта.
Итак, надежна ли институциональная структура стейблкоинов?
Почему стейблкоины являются устаревшей системой****？****
Вышеупомянутое, стейблкоины являются устаревшим институциональным назначением, речь идет не о самих стейблкоинах, а о законах/нормативных актах, связанных со стейблкоинами, введенных США и Гонконгом.
Ниже я проанализирую вопросы, связанные с законами о стейблкоинах, с точки зрения сущности валюты и эволюции институтов.
Во-первых, проблема ограничения запасов активов.
Долгое время достаточные и надежные резервы активов считались основой денежного кредита и стабильности цен. В эпоху золотого стандарта экономисты обсуждали, нужно ли банкам иметь золотые резервы в равной или избыточной мере для эмиссии валюты, при этом Мизес выступал за 100% резервирование. Однако до краха золотого стандарта ни один банк не придерживался равного или избыточного резервирования.
Почему это так?
Существует парадокс системы пропорциональных/избыточных резервов. В мире нет таких активов, которые были бы "достаточными" и "надежными" одновременно; золото обладает дефицитом, а эмиссия валюты, обеспеченной пропорциональными запасами золота, означает, что валюта также ограничена дефицитом золота. Таким образом, предложение денег не может удовлетворить потребности международной торговли и финансовых операций, что, безусловно, приведет к дефляции.
Таким образом, по мере расширения потребности в платежах и расчетах, предложение денег на долгосрочной основе будет опережать предложение золота, и соотношение между деньгами и золотом будет продолжать снижаться, в конечном итоге оторвавшись от золота. Это одна из основных причин распада Бреттон-Вудской системы. На самом деле, начиная с 60-х годов, США постоянно снижали соотношение доллара к золоту, а в 1971 году трейдеры начали массовую атаку на доллар на черном рынке.
Есть ли вероятность, что стейблкоины столкнутся с «моментом Бреттон-Вудса» в будущем?
Стабильные монеты требуют 100% резервов в долларах США/краткосрочных казначейских облигациях, если объем предложения стабильных монет невелик, такая система может поддерживаться, но не имеет смысла. Если объем предложения стабильных монет продолжает расти, краткосрочные казначейские облигации станут дефицитом, и цена вырастет. Конечно, федеральное правительство США может увеличить предложение казначейских облигаций, чтобы снизить цену, но проблема в том, что согласно текущему указу о стабильных монетах, использование долларов/казначейских облигаций и их ликвидность будут снижены.
Проблема заключается в том, что закон "не разрешает выплачивать проценты держателям стейблкойнов" (это будет проанализировано ниже), что означает, что регулирование не позволяет развиваться коммерческим банкам стейблкойнов, в результате чего способность стейблкойнов создавать деньги значительно снизится, а мультипликатор денег и ликвидность также снизятся. Если краткосрочные казначейские облигации в резерве стейблкойнов увеличатся до 10 триллионов долларов, это означает, что 10 триллионов долларов ликвидных активов будут заблокированы.
Эта система похожа на прежнюю систему обязательных резервов, которая впоследствии была отменена из-за недостатка эффективности и увеличения рисков для банков, и ей на смену пришла система добровольных резервов.
Если ожидается возникновение рисков ликвидности, Федеральное правительство США может дополнительно ввести временные законы, устанавливающие жесткие требования к структуре активов стейблкоинов. Это снова попадает в вышеупомянутую парадоксальную ситуацию, когда надежные активы по своей природе имеют дефицит, и жесткие требования снизят надежность резервных активов.
Таким образом, 100% резервирование активов, на первый взгляд, кажется самой безопасной институциональной мерой, но на самом деле оно приведет к большему финансовому риску из-за недостатка эффективности распределения.
Второй вопрос касается ограничения фиксированной цены.
Стейблкоин, как следует из названия, это валюта с фиксированной ценой, стейблкоин привязан к национальной валюте. Однако в настоящее время очень мало стран/экономик применяют фиксированный обменный курс.
В 1971 году распад Бреттон-Вудской системы ознаменовал крах фиксированного соотношения доллара к золоту, и страны больше не стали резервировать золото для выпуска национальной валюты, одновременно отменив фиксированное соотношение с золотом. Долговой кризис в Латинской Америке 80-х годов положил конец фиксированному курсу валют стран Латинской Америки к доллару. Азиатский финансовый кризис 1997 года также положил конец фиксированному курсу валют азиатских стран к доллару. Сегодня, глядя на мир, единственной экономикой, успешно реализующей фиксированный курс, остается наш Гонконг.
На самом деле, нынешняя система стабильных монет очень похожа на систему фиксированного курса в Гонконге. Управление денежно-кредитной политики Гонконга уполномочило три банка эмитировать гонконгские доллары, банки вносят резервные доллары в Управление денежно-кредитной политики Гонконга, а затем в соответствии с выданным Управлением финансовым департаментом сертификатом депозита, они эмитируют гонконгские доллары по фиксированному курсу 1 доллар за 7,8 гонконгских долларов.
Система фиксированного обменного курса Гонконга сохраняется с 1983 года и является важной гарантией превращения Гонконга в глобальный финансовый центр. Однако в последние годы вопрос о существовании фиксированного курса обмена в Гонконге привлек большое внимание.
Почему фиксированные цены/курсы трудно поддерживать?
Фиксированные цены противоречат основным принципам экономики. Фиксированные цены означают, что цена теряет способность регулировать предложение и спрос, не может предупреждать, освобождать и регулировать риски. Это одна из основных причин краха Бреттон-Вудской системы.
На первый взгляд, 100% резервы с наибольшей вероятностью сохранят фиксированную цену, но, как и в приведенном выше анализе, система полных резервов парадоксальна и не может поддерживать продолжающееся расширение спроса на деньги. Страны, которые поддерживают фиксированный обменный курс, такие как Гонконг, должны полагаться на дополнительные резервы и транзакции для поддержания фиксированного обменного курса, который зависит от необходимости поддержания долгосрочного процветания внутренней экономики. Гонконгу удается поддерживать фиксированный обменный курс в течение длительного времени, потому что его экономика опережает Соединенные Штаты на протяжении последних 40 лет. И когда экономика вступит в период рецессии-спада, фиксированный обменный курс будет оспорен давлением продавцов.
Третья проблема заключается в ограничении проактивности политики.
Многие не осознают, что законодательство США о стейблкоинах значительно ограничивает инициативу в политике стейблкоинов, блокируя новый финансовый рынок стейблкоинов. Это то, что надеется увидеть регулятор.
Обратите внимание на две политики:
Один из них – это фиксированный обменный курс. Согласно «Невозможному треугольнику Мондейла», фиксированный обменный курс и свободное обращение капитала в стейблкоинах означают, что эмитенты стейблкоинов утратили инициативу в политике. Как объем эмиссии, так и процентная ставка стейблкоинов вынуждены обслуживать фиксированный целевой обменный курс, как в случае с гонконгским долларом в рамках Linked Exchange Rate System. В соответствии с системой фиксированного обменного курса, если процентная ставка стейблкоина намного ниже, чем процентная ставка доллара США, это вызовет арбитраж капитала, и большая сумма капитала будет продана стейблкоина в погоне за долларом с высоким процентом, что затем повлияет на фиксированный обменный курс.
Другой, более смертоносный, «не позволяет выплачивать проценты держателям стейблкоинов». Это означает, что стейблкоинам будет сложно наладить легальную банковскую систему, а ликвидность значительно упадет. Мы знаем, что большая часть ликвидности на сегодняшних финансовых рынках создается механизмами депозитного кредитования коммерческих банков. Это регулирование отсекает воображение новых финансовых для стейблкоинов и низводит эмитентов стейблкоинов до «послушных центральных банков».
Что произойдет, если «разрешить выплачивать проценты держателям стейблкоинов»?
Можно предположить, что новый финансовый рынок стейблкоинов возникнет, ликвидность стейблкоинов значительно увеличится, в то же время риски обмена стейблкоинов также появятся.
В Бреттон-Вудской системе частные лица не могли обменивать доллары на золото у ФРС, но правительства стран-членов имели право это делать. Начиная с середины 60-х годов, когда торговый дефицит США продолжал расти и большое количество долларов импортировалось в Европу, французское правительство обратилось к Федеральной резервной системе с просьбой о золоте с большим количеством долларов. Это проблема системы жесткой оплаты.
Современная финансовая система намного сложнее, чем в 60-х годах, а способность к производству денег значительно возросла. Если позволить банкам производить стейблкоины, то кризис отзыва стейблкоинов станет неизбежным.
Как видно, жесткая выплата токенов противоречит производственным механизмам коммерческих банков, и проблема заключается в жестких выплатах, а не в производственном механизме финансового рынка. "Запрещение выплаты процентов держателям стабильных монет" отрицает функцию создания ликвидности финансового рынка, что является ошибкой.
Сегодня ни одна страна/экономика не применяет жесткий режим расчета, в основном используя операции на открытом рынке. Сегодняшний Гонконгский монетарный орган также поддерживает фиксированную цену гонконгского доллара/доллара США через операции на открытом рынке.
Таким образом, стейблкоин — это на самом деле устаревшая финансовая система, которая жестко ограничивает обязательные резервирования, жесткое исполнение, фиксированные цены, активное регулирование политики и создание ликвидности.
Как будут развиваться формы будущих валют и банковская система****？****
Как будет развиваться стабильная монета в будущем?
Конечно, вышеуказанный анализ институциональных механизмов стейблкоинов не означает отрицание их перспектив, а скорее позволяет нам рассмотреть развитие стейблкоинов с институциональной точки зрения.
Во-первых, стоит отметить, что введение законодательства о регулировании стейблкоинов означает официальное признание законности частных валют. Это является самым значимым аспектом данного закона, и многие люди не осознают этого.
С момента появления Постановления Пиля валюта, выпущенная в частном порядке, постепенно национализировалась, центральный банк стал единственным агентством по выпуску валюты в стране, а законное платежное средство стало единственной валютой в обращении внутри страны, которая имеет монополию и законную компенсацию. Если бы не появление биткоина, многие люди не знали бы, что валюты могут быть деконфированы. Тем не менее, с момента рождения биткоина воровство, мошенничество и распространение валюты в пространстве цифровых валют были безудержными, не меньше, чем в эпоху бесплатных денег в Соединенных Штатах, и многие люди разочаровались в цифровых валютах и частных валютах.
Сегодня введение закона о стейблкоинах знаменует собой активное разрушение монополии на выпуск денег со стороны государства. Хотя правительство жестко контролирует стейблкоины и требует 100% резервирования фиатных активов, получение частными валютами легитимного статуса все же является историческим событием.
Во-вторых, введение регулирования стейблкоинов означает, что официальные органы признают законность каналов платежей на блокчейне.
Настоящая ценность биткойна заключается в том, что он создал распределенную международную платежную сеть. По сравнению с существующими финансовыми платежными и расчетными сетями, блокчейн-платежные сети более эффективны, имеют более низкие затраты и являются более анонимными.
Конечно, закон, безусловно, повысит прозрачность ончейн-платежей и усилит надзор за ончейн-активами и транзакциями, которые в определенной степени потеряют преимущества ончейн-сети. Однако это не отменяет его преимуществ. На самом деле, в последние два года некоторые правительства обеспокоены тем, что ончейн станет общей тенденцией, и они ухватились за этот конвейер для продвижения ончейн местных валют.
Можно предсказать, что стабильные монеты приближаются к制度ному бонусу "вступления в систему".
С одной стороны, в связи с тем, что легитимность стейблкоинов была подтверждена, рыночные ожидания значительно улучшились, каналы для входа на рынок цифровых валют станут более гладкими и широкими, торговые издержки снизятся, а ликвидность на рынке увеличится, что будет способствовать расширению рынка стейблкоинов и росту цен на цифровые активы.
С другой стороны, расширение спроса на стабильные монеты увеличит резервы активов в долларах США и облигациях США, а количество непрямых инвесторов в облигации США возрастет, что поможет укрепить цены и кредитоспособность облигаций США и снизить давление на международном рынке по сокращению вложений в облигации США.
Однако в долгосрочной перспективе развитие стейблкоинов будет ограничено текущими правилами. Некоторые говорят, что стейблкоины — это устаревшая система, которая предназначена для более устойчивого развития стейблкоинов и цифровых валют. На самом деле, я предпочел бы рассматривать это как продукт компромисса между государственным монополизмом и рыночным спросом.
Стейблкоин, как машина с передовыми технологиями, но государственные организации установили на нее устаревшую систему прошлого — нечто похожее на золотой стандарт или валютную систему Бреттон-Вудс.
Во-первых, обязательные резервы в эквивалентном размере указывают на то, что стейблкоины имеют типичные характеристики актива, тогда как современные кредитные деньги, такие как доллар, имеют характеристики долга. Я считаю, что это не нуждается в изменении. В конце концов, текущие стейблкоины могут привлекать пользователей только через надежные активы и еще не обладают способностью создавать долговые деньги. Однако в будущем можно не требовать эквивалентного резерва, предоставляя пространство для создания долговых денег.
Во-вторых, фиксированная цена привлекательна, но может привести к сбоям в механизме регулирования цен. Я считаю, что это не требует изменений, в будущем можно будет перейти на плавающую цену.
Третье, жесткое выполнение обязательств должно быть отменено и заменено операциями на открытом рынке, то есть эмитенты стейблкоинов должны использовать операции на открытом рынке для поддержания фиксированной или стабильной цены.
Если поддерживать жесткое исполнение обязательств, то необходимо "не допускать выплаты процентов держателям", что означает прямое удушение перспектив новых финансов стабильных валют. Но на практике банки стабильных валют, безусловно, появятся (на самом деле они уже существуют), и они также создадут некоторую ликвидность. Если ликвидность будет слишком велика, это может привести к риску банкротства.
Четвертое: "не допускается выплата процентов держателям", это должно быть отменено, чтобы позволить развитие банков стабильных монет и новых финансовых рынков под контролем.
Безусловно, объективно говоря, текущая система стейблкоинов, независимо от того, как ее изменят, не может сравниться с долларом; доллар и другие кредитные деньги по-прежнему являются самой продвинутой валютной системой (цифровые деньги выигрывают за счет технологических решений).
Кредитная валюта — это валюта с долговыми свойствами, доллар является глобально обращающимся супероблигацией, по которой не нужно уплачивать проценты и которая никогда не погашается.
Федеральная резервная система выпускает базовую валюту, покупая государственные облигации США на рынке облигаций, другими словами, доллар создается «из воздуха». В балансе Федеральной резервной системы находится большое количество активов в виде государственных облигаций США, и многие люди думают, что доллар также выпускается на основе резервов в виде государственных облигаций. Это распространенное заблуждение, не понимающее долговую природу кредитной валюты.
Трейдеры, получающие долларовые облигации, не могут требовать от Федеральной резервной системы выплаты процентов, а также не могут требовать от нее возврата основного капитала (нежесткое погашение), и цена этих облигаций постоянно колеблется (не фиксированная), но глобальные трейдеры все равно хотят получить доллары.
Таким образом, кредитная валюта, являющаяся облигационной валютой, представляет собой валюту высокого уровня. Облигационная валюта требует мощной кредитной поддержки, а кредит кредитной валюты исходит от сильного государственного суверенитета. В настоящее время кредит стабильных монет не может конкурировать с кредитом государственного суверенитета.
В будущем, в эпоху национальных рынков, частные деньги будут конкурировать с государственными валютами, и ключевым элементом вызова, который цифровая валюта бросает государственной валюте, являются цифровые активы — огромные и надежные цифровые активы, основанные на распределенных технологиях, которые превосходят государственный суверенитет и физический уровень. Возможно, токенизация физических активов и цифровые активы метавселенной станут основой доверия для цифровых валют будущего.
В общем, в этом мире не хватает валюты, не хватает каналов, не хватает доверия.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
стейблкоин на самом деле является устаревшей институциональной системой
Автор: Цин Хэ, президент Zhihon
В последнее время США, Европейский Союз и Гонконг запускают или уже запустили законы/нормативные акты, связанные со стабильными монетами. Сфера цифровых валют испытывает волнение по этому поводу, и традиционные финансовые рынки также проявляют высокий интерес к этому событию.
Однако, с точки зрения базовой логики финансовых рынков и эволюции институтов, стейблкоины являются относительно устаревшей институциональной структурой, представляющей собой принудительное равносильное резервирование, жесткое исполнение обязательств, фиксированную цену, ограниченный рынок цифровых валютных банков, а также строгое ограничение активности политики и создания ликвидности, что делает эту денежную систему отсталой и посредственной.
Каковы перспективы стейблкоинов в будущем?
Логика статьи
Что такое стабильные монеты?
Почему стейблкоины - это устаревшая система?
Третье, как будут развиваться формы будущих валют и банковская система?
Что такое стейблкоин
Стейблкоины — это не новое явление, созданное недавними законами. До этого уже существовали две основные стейблкоины: USDT и USDC, а также Facebook и криптовалютные биржи выпустили свои собственные стейблкоины.
Он возник из-за значительных колебаний биткойна в прошлом, потерявшего функцию валюты, и трейдерам нужна была стабильная валюта для входа и выхода на рынок цифровых активов. Стейблкоины служат каналом и платежной функцией для входа и выхода из рынка цифровых активов.
Почему правительству необходимо ввести законодательство о стейблкоинах?
Что касается США, можно выделить три основные цели: во-первых, включить стейблкоины и цифровые валюты в регулирование; во-вторых, принять новые технологии, новые финансы и новые тенденции, чтобы избежать маргинализации финансового преимущества США из-за технологических инноваций и перемещения рынка; в-третьих, увеличить резерв доллара и казначейских облигаций США, поскольку в настоящее время стейблкоины, вероятно, поглотили 1,8 триллиона долларов казначейских облигаций, что превышает объем, удерживаемый правительством Японии.
Что такое стейблкоин?
Стейблкоины, определяемые действующими законами, имеют несколько общих черт в соответствии с законодательством США и Гонконга.
Один из них заключается в привязке фиатной валюты (USD/HKD), которая в основном используется для платежей и расчетов; Во-вторых, она должна резервировать фиатную валюту и выпускать краткосрочные казначейские облигации в соотношении 1:1; В-третьих, он подлежит строгому надзору и раскрытию информации, а также должен соответствовать требованиям по борьбе с отмыванием денег и другим требованиям; В-четвертых, частные компании могут подавать заявки на эмитенты стейблкоинов, если они соответствуют требованиям; В-пятых, не разрешается выплачивать проценты держателям стейблкоинов.
Таким образом, стейблкоин — это валюта с атрибутами актива, которую можно понять как: привязанную к фиатной валюте, 100% обеспеченную фиатной валютой/облигациями и используемую исключительно для платежей и расчетов стабильную валюту.
Как понять стабильные монеты?
Стейблкоин, прежде всего, это вид валюты, который подчиняется древнему закону спроса на деньги.
Мы знаем, что у валюты много функций, но ее самая основная функция заключается в ценообразовании и платежах. В эпоху наличных денег, после бесчисленных игр, рыночная конкуренция привела к появлению некоторых стабильных валют, таких как золото. Однако у наличных денег есть огромный недостаток — они неудобны и неэффективны.
Начиная с XV века, торговля в Западной Европе начала набирать обороты, и несовершенных физических денег было недостаточно для поддержания быстро растущей торговли. В результате частные банки в Европе выпускали банковские векселя для решения этой проблемы. Банковские векселя, которые также выпускаются резервным золотом, относятся к системе золотого стандарта, которая эквивалентна секьюритизации золота. Продавцы могут брать банковские купоны для оплаты и рассчитываться в других местах, что более удобно и эффективно. В первые дни большое количество частных банков в Европе и Соединенных Штатах выпускали свои собственные банковские векселя в качестве валюты.
Банковские билеты решают проблемы удобства и эффективности, но проблемы стабильности и безопасности становятся очевидными.
В то время явление чрезмерного выпуска банковских билетов было крайне распространено. В эпоху свободных банков в США насчитывалось более 8000 эмитирующих банков, некоторые из которых, находясь в сельской местности, напоминали небольшие магазины и могли в любой момент обанкротиться. Эти банки были прозваны дикими кошачьими банками.
Беспорядочная эмиссия банковских векселей означает, что банки не могут придерживаться ценового соотношения банковских векселей к золоту, а инфляция банковских векселей серьезна и даже провоцирует банковский кризис. После финансового кризиса, в 1844 году, британское правительство вмешалось во введение Постановления Пиля, которое положило конец праву выпускать монеты более чем 200 частным банкам в Великобритании в то время и разрешило Банку Англии в качестве единственного банка-эмитента выпускать фунты.
Банк Англии хранит 14 миллионов фунтов стерлингов в ценных бумагах и драгоценных металлах в качестве резерва для эмиссии эквивалентных банковских билетов. Если сумма превышает лимит в 14 миллионов фунтов стерлингов, необходимо использовать золото и серебро в качестве резерва, при этом эмиссия, обеспеченная серебром, не должна превышать 25%.
Это означает, что Банк Англии стал единственным центральным банком, и другие страны последовали его примеру, создав свои собственные центральные банки и законные деньги.
Затем валюта одновременно развивалась в этих двух направлениях: в платежах и расчетах стремясь к большей эффективности, а в ценности - к большей стабильности.
В области платежей и расчетов стремление к более высокой эффективности достигается в основном за счет технологических инноваций, которые приводят к изменению форм денег от бумажной до электронной, сетевой и цифровой.
Почему сегодня многие люди используют Alipay и WeChat Pay? Это связано с тем, что такие электронные деньги и каналы онлайн-платежей удобны и эффективны.
Почему сегодня так много людей гонятся за стейблкоинами? Это связано с тем, что современные фиатные валюты и финансовые системы имеют низкую эффективность трансакций и строгую цензуру, тогда как стейблкоины, использующие распределенные технологии, обеспечивают более высокую эффективность трансакций и большую скрытность.
С точки зрения стоимости, стремление к большей стабильности в основном происходит за счет создания институтов для ограничения стоимости денег и поведения при выпуске монет. С момента введения Постановления Пиля правительство монополизировало право на эмиссию денег, ввело систему центральных банков, вмешивалось в валютные цены и пыталось поддерживать стабильность фиатных денег.
Ранние практики заключались в строгом соблюдении золотого стандарта, при этом самым строгим требованием было 100% резервирование золота для эмиссии национальной валюты, а цена национальной валюты была фиксированно связана с ценой золота.
Завершением системы золотого стандарта является Бреттон-Вудская система. Бреттон-Вудская система, разработанная в 1944 году, представляет собой золотой стандарт и фиксированную валютную систему, основанные на долларе США. Она требовала, чтобы доллар был привязан к золоту, первоначально устанавливая фиксированную цену в 35 долларов за унцию золота; другие страны-члены должны были привязать свои валюты к доллару, при этом колебания курса доллара не должны были превышать 1%.
Почему сегодня официально выпустили указ о стабильной монете?
На самом деле, также надеюсь ввести подобную золотую стандартную систему для обеспечения стабильности стоимости стейблов.
В 2022 году обвал USDT спровоцировал кредитный кризис стейблкоинов. Это заставляет многих задуматься, достаточно ли в USDT долларовых активов в резерве. На самом деле, USDT несовершенен, и этот механизм автоматической торговли не очень понимает логику финансов, особенно кризиса ликвидности. В 2023 году кризис в Silicon Valley Bank привел к резкому падению USDC, и последний имел большое количество активов в Silicon Valley Bank. Эти два инцидента заставили больше людей понять, что стейблкоины небезопасны и нуждаются в регулировании.
Сегодня система стабильных монет отчасти напоминает Бреттон-Вудскую систему. Стабильные монеты эмитируются с 100% резервом в основной валюте (долларах США) и поддерживают фиксированное соотношение с основной валютой.
Однако, по сравнению с улучшением эффективности, стабильность стоимости явно более трудна. За последние 200 лет центральные банки многократно сами активно нарушали золотой стандарт. Например, Федеральная резервная система нарушила золотое соотношение во время Первой мировой войны, объявила о разрыве с золотом во время Великой депрессии и закрыла окно обмена на золото в 1971 году, что привело к распаду Бреттон-Вудской системы и завершению золотого стандарта.
Итак, надежна ли институциональная структура стейблкоинов?
Почему стейблкоины являются устаревшей системой****？****
Вышеупомянутое, стейблкоины являются устаревшим институциональным назначением, речь идет не о самих стейблкоинах, а о законах/нормативных актах, связанных со стейблкоинами, введенных США и Гонконгом.
Ниже я проанализирую вопросы, связанные с законами о стейблкоинах, с точки зрения сущности валюты и эволюции институтов.
Во-первых, проблема ограничения запасов активов.
Долгое время достаточные и надежные резервы активов считались основой денежного кредита и стабильности цен. В эпоху золотого стандарта экономисты обсуждали, нужно ли банкам иметь золотые резервы в равной или избыточной мере для эмиссии валюты, при этом Мизес выступал за 100% резервирование. Однако до краха золотого стандарта ни один банк не придерживался равного или избыточного резервирования.
Почему это так?
Существует парадокс системы пропорциональных/избыточных резервов. В мире нет таких активов, которые были бы "достаточными" и "надежными" одновременно; золото обладает дефицитом, а эмиссия валюты, обеспеченной пропорциональными запасами золота, означает, что валюта также ограничена дефицитом золота. Таким образом, предложение денег не может удовлетворить потребности международной торговли и финансовых операций, что, безусловно, приведет к дефляции.
Таким образом, по мере расширения потребности в платежах и расчетах, предложение денег на долгосрочной основе будет опережать предложение золота, и соотношение между деньгами и золотом будет продолжать снижаться, в конечном итоге оторвавшись от золота. Это одна из основных причин распада Бреттон-Вудской системы. На самом деле, начиная с 60-х годов, США постоянно снижали соотношение доллара к золоту, а в 1971 году трейдеры начали массовую атаку на доллар на черном рынке.
Есть ли вероятность, что стейблкоины столкнутся с «моментом Бреттон-Вудса» в будущем?
Стабильные монеты требуют 100% резервов в долларах США/краткосрочных казначейских облигациях, если объем предложения стабильных монет невелик, такая система может поддерживаться, но не имеет смысла. Если объем предложения стабильных монет продолжает расти, краткосрочные казначейские облигации станут дефицитом, и цена вырастет. Конечно, федеральное правительство США может увеличить предложение казначейских облигаций, чтобы снизить цену, но проблема в том, что согласно текущему указу о стабильных монетах, использование долларов/казначейских облигаций и их ликвидность будут снижены.
Проблема заключается в том, что закон "не разрешает выплачивать проценты держателям стейблкойнов" (это будет проанализировано ниже), что означает, что регулирование не позволяет развиваться коммерческим банкам стейблкойнов, в результате чего способность стейблкойнов создавать деньги значительно снизится, а мультипликатор денег и ликвидность также снизятся. Если краткосрочные казначейские облигации в резерве стейблкойнов увеличатся до 10 триллионов долларов, это означает, что 10 триллионов долларов ликвидных активов будут заблокированы.
Эта система похожа на прежнюю систему обязательных резервов, которая впоследствии была отменена из-за недостатка эффективности и увеличения рисков для банков, и ей на смену пришла система добровольных резервов.
Если ожидается возникновение рисков ликвидности, Федеральное правительство США может дополнительно ввести временные законы, устанавливающие жесткие требования к структуре активов стейблкоинов. Это снова попадает в вышеупомянутую парадоксальную ситуацию, когда надежные активы по своей природе имеют дефицит, и жесткие требования снизят надежность резервных активов.
Таким образом, 100% резервирование активов, на первый взгляд, кажется самой безопасной институциональной мерой, но на самом деле оно приведет к большему финансовому риску из-за недостатка эффективности распределения.
Второй вопрос касается ограничения фиксированной цены.
Стейблкоин, как следует из названия, это валюта с фиксированной ценой, стейблкоин привязан к национальной валюте. Однако в настоящее время очень мало стран/экономик применяют фиксированный обменный курс.
В 1971 году распад Бреттон-Вудской системы ознаменовал крах фиксированного соотношения доллара к золоту, и страны больше не стали резервировать золото для выпуска национальной валюты, одновременно отменив фиксированное соотношение с золотом. Долговой кризис в Латинской Америке 80-х годов положил конец фиксированному курсу валют стран Латинской Америки к доллару. Азиатский финансовый кризис 1997 года также положил конец фиксированному курсу валют азиатских стран к доллару. Сегодня, глядя на мир, единственной экономикой, успешно реализующей фиксированный курс, остается наш Гонконг.
На самом деле, нынешняя система стабильных монет очень похожа на систему фиксированного курса в Гонконге. Управление денежно-кредитной политики Гонконга уполномочило три банка эмитировать гонконгские доллары, банки вносят резервные доллары в Управление денежно-кредитной политики Гонконга, а затем в соответствии с выданным Управлением финансовым департаментом сертификатом депозита, они эмитируют гонконгские доллары по фиксированному курсу 1 доллар за 7,8 гонконгских долларов.
Система фиксированного обменного курса Гонконга сохраняется с 1983 года и является важной гарантией превращения Гонконга в глобальный финансовый центр. Однако в последние годы вопрос о существовании фиксированного курса обмена в Гонконге привлек большое внимание.
Почему фиксированные цены/курсы трудно поддерживать?
Фиксированные цены противоречат основным принципам экономики. Фиксированные цены означают, что цена теряет способность регулировать предложение и спрос, не может предупреждать, освобождать и регулировать риски. Это одна из основных причин краха Бреттон-Вудской системы.
На первый взгляд, 100% резервы с наибольшей вероятностью сохранят фиксированную цену, но, как и в приведенном выше анализе, система полных резервов парадоксальна и не может поддерживать продолжающееся расширение спроса на деньги. Страны, которые поддерживают фиксированный обменный курс, такие как Гонконг, должны полагаться на дополнительные резервы и транзакции для поддержания фиксированного обменного курса, который зависит от необходимости поддержания долгосрочного процветания внутренней экономики. Гонконгу удается поддерживать фиксированный обменный курс в течение длительного времени, потому что его экономика опережает Соединенные Штаты на протяжении последних 40 лет. И когда экономика вступит в период рецессии-спада, фиксированный обменный курс будет оспорен давлением продавцов.
Третья проблема заключается в ограничении проактивности политики.
Многие не осознают, что законодательство США о стейблкоинах значительно ограничивает инициативу в политике стейблкоинов, блокируя новый финансовый рынок стейблкоинов. Это то, что надеется увидеть регулятор.
Обратите внимание на две политики:
Один из них – это фиксированный обменный курс. Согласно «Невозможному треугольнику Мондейла», фиксированный обменный курс и свободное обращение капитала в стейблкоинах означают, что эмитенты стейблкоинов утратили инициативу в политике. Как объем эмиссии, так и процентная ставка стейблкоинов вынуждены обслуживать фиксированный целевой обменный курс, как в случае с гонконгским долларом в рамках Linked Exchange Rate System. В соответствии с системой фиксированного обменного курса, если процентная ставка стейблкоина намного ниже, чем процентная ставка доллара США, это вызовет арбитраж капитала, и большая сумма капитала будет продана стейблкоина в погоне за долларом с высоким процентом, что затем повлияет на фиксированный обменный курс.
Другой, более смертоносный, «не позволяет выплачивать проценты держателям стейблкоинов». Это означает, что стейблкоинам будет сложно наладить легальную банковскую систему, а ликвидность значительно упадет. Мы знаем, что большая часть ликвидности на сегодняшних финансовых рынках создается механизмами депозитного кредитования коммерческих банков. Это регулирование отсекает воображение новых финансовых для стейблкоинов и низводит эмитентов стейблкоинов до «послушных центральных банков».
Что произойдет, если «разрешить выплачивать проценты держателям стейблкоинов»?
Можно предположить, что новый финансовый рынок стейблкоинов возникнет, ликвидность стейблкоинов значительно увеличится, в то же время риски обмена стейблкоинов также появятся.
В Бреттон-Вудской системе частные лица не могли обменивать доллары на золото у ФРС, но правительства стран-членов имели право это делать. Начиная с середины 60-х годов, когда торговый дефицит США продолжал расти и большое количество долларов импортировалось в Европу, французское правительство обратилось к Федеральной резервной системе с просьбой о золоте с большим количеством долларов. Это проблема системы жесткой оплаты.
Современная финансовая система намного сложнее, чем в 60-х годах, а способность к производству денег значительно возросла. Если позволить банкам производить стейблкоины, то кризис отзыва стейблкоинов станет неизбежным.
Как видно, жесткая выплата токенов противоречит производственным механизмам коммерческих банков, и проблема заключается в жестких выплатах, а не в производственном механизме финансового рынка. "Запрещение выплаты процентов держателям стабильных монет" отрицает функцию создания ликвидности финансового рынка, что является ошибкой.
Сегодня ни одна страна/экономика не применяет жесткий режим расчета, в основном используя операции на открытом рынке. Сегодняшний Гонконгский монетарный орган также поддерживает фиксированную цену гонконгского доллара/доллара США через операции на открытом рынке.
Таким образом, стейблкоин — это на самом деле устаревшая финансовая система, которая жестко ограничивает обязательные резервирования, жесткое исполнение, фиксированные цены, активное регулирование политики и создание ликвидности.
Как будут развиваться формы будущих валют и банковская система****？****
Как будет развиваться стабильная монета в будущем?
Конечно, вышеуказанный анализ институциональных механизмов стейблкоинов не означает отрицание их перспектив, а скорее позволяет нам рассмотреть развитие стейблкоинов с институциональной точки зрения.
Во-первых, стоит отметить, что введение законодательства о регулировании стейблкоинов означает официальное признание законности частных валют. Это является самым значимым аспектом данного закона, и многие люди не осознают этого.
С момента появления Постановления Пиля валюта, выпущенная в частном порядке, постепенно национализировалась, центральный банк стал единственным агентством по выпуску валюты в стране, а законное платежное средство стало единственной валютой в обращении внутри страны, которая имеет монополию и законную компенсацию. Если бы не появление биткоина, многие люди не знали бы, что валюты могут быть деконфированы. Тем не менее, с момента рождения биткоина воровство, мошенничество и распространение валюты в пространстве цифровых валют были безудержными, не меньше, чем в эпоху бесплатных денег в Соединенных Штатах, и многие люди разочаровались в цифровых валютах и частных валютах.
Сегодня введение закона о стейблкоинах знаменует собой активное разрушение монополии на выпуск денег со стороны государства. Хотя правительство жестко контролирует стейблкоины и требует 100% резервирования фиатных активов, получение частными валютами легитимного статуса все же является историческим событием.
Во-вторых, введение регулирования стейблкоинов означает, что официальные органы признают законность каналов платежей на блокчейне.
Настоящая ценность биткойна заключается в том, что он создал распределенную международную платежную сеть. По сравнению с существующими финансовыми платежными и расчетными сетями, блокчейн-платежные сети более эффективны, имеют более низкие затраты и являются более анонимными.
Конечно, закон, безусловно, повысит прозрачность ончейн-платежей и усилит надзор за ончейн-активами и транзакциями, которые в определенной степени потеряют преимущества ончейн-сети. Однако это не отменяет его преимуществ. На самом деле, в последние два года некоторые правительства обеспокоены тем, что ончейн станет общей тенденцией, и они ухватились за этот конвейер для продвижения ончейн местных валют.
Можно предсказать, что стабильные монеты приближаются к制度ному бонусу "вступления в систему".
С одной стороны, в связи с тем, что легитимность стейблкоинов была подтверждена, рыночные ожидания значительно улучшились, каналы для входа на рынок цифровых валют станут более гладкими и широкими, торговые издержки снизятся, а ликвидность на рынке увеличится, что будет способствовать расширению рынка стейблкоинов и росту цен на цифровые активы.
С другой стороны, расширение спроса на стабильные монеты увеличит резервы активов в долларах США и облигациях США, а количество непрямых инвесторов в облигации США возрастет, что поможет укрепить цены и кредитоспособность облигаций США и снизить давление на международном рынке по сокращению вложений в облигации США.
Однако в долгосрочной перспективе развитие стейблкоинов будет ограничено текущими правилами. Некоторые говорят, что стейблкоины — это устаревшая система, которая предназначена для более устойчивого развития стейблкоинов и цифровых валют. На самом деле, я предпочел бы рассматривать это как продукт компромисса между государственным монополизмом и рыночным спросом.
Стейблкоин, как машина с передовыми технологиями, но государственные организации установили на нее устаревшую систему прошлого — нечто похожее на золотой стандарт или валютную систему Бреттон-Вудс.
Во-первых, обязательные резервы в эквивалентном размере указывают на то, что стейблкоины имеют типичные характеристики актива, тогда как современные кредитные деньги, такие как доллар, имеют характеристики долга. Я считаю, что это не нуждается в изменении. В конце концов, текущие стейблкоины могут привлекать пользователей только через надежные активы и еще не обладают способностью создавать долговые деньги. Однако в будущем можно не требовать эквивалентного резерва, предоставляя пространство для создания долговых денег.
Во-вторых, фиксированная цена привлекательна, но может привести к сбоям в механизме регулирования цен. Я считаю, что это не требует изменений, в будущем можно будет перейти на плавающую цену.
Третье, жесткое выполнение обязательств должно быть отменено и заменено операциями на открытом рынке, то есть эмитенты стейблкоинов должны использовать операции на открытом рынке для поддержания фиксированной или стабильной цены.
Если поддерживать жесткое исполнение обязательств, то необходимо "не допускать выплаты процентов держателям", что означает прямое удушение перспектив новых финансов стабильных валют. Но на практике банки стабильных валют, безусловно, появятся (на самом деле они уже существуют), и они также создадут некоторую ликвидность. Если ликвидность будет слишком велика, это может привести к риску банкротства.
Четвертое: "не допускается выплата процентов держателям", это должно быть отменено, чтобы позволить развитие банков стабильных монет и новых финансовых рынков под контролем.
Безусловно, объективно говоря, текущая система стейблкоинов, независимо от того, как ее изменят, не может сравниться с долларом; доллар и другие кредитные деньги по-прежнему являются самой продвинутой валютной системой (цифровые деньги выигрывают за счет технологических решений).
Кредитная валюта — это валюта с долговыми свойствами, доллар является глобально обращающимся супероблигацией, по которой не нужно уплачивать проценты и которая никогда не погашается.
Федеральная резервная система выпускает базовую валюту, покупая государственные облигации США на рынке облигаций, другими словами, доллар создается «из воздуха». В балансе Федеральной резервной системы находится большое количество активов в виде государственных облигаций США, и многие люди думают, что доллар также выпускается на основе резервов в виде государственных облигаций. Это распространенное заблуждение, не понимающее долговую природу кредитной валюты.
Трейдеры, получающие долларовые облигации, не могут требовать от Федеральной резервной системы выплаты процентов, а также не могут требовать от нее возврата основного капитала (нежесткое погашение), и цена этих облигаций постоянно колеблется (не фиксированная), но глобальные трейдеры все равно хотят получить доллары.
Таким образом, кредитная валюта, являющаяся облигационной валютой, представляет собой валюту высокого уровня. Облигационная валюта требует мощной кредитной поддержки, а кредит кредитной валюты исходит от сильного государственного суверенитета. В настоящее время кредит стабильных монет не может конкурировать с кредитом государственного суверенитета.
В будущем, в эпоху национальных рынков, частные деньги будут конкурировать с государственными валютами, и ключевым элементом вызова, который цифровая валюта бросает государственной валюте, являются цифровые активы — огромные и надежные цифровые активы, основанные на распределенных технологиях, которые превосходят государственный суверенитет и физический уровень. Возможно, токенизация физических активов и цифровые активы метавселенной станут основой доверия для цифровых валют будущего.
В общем, в этом мире не хватает валюты, не хватает каналов, не хватает доверия.