Инфляция, вызванная федеральной политикой и тарифами
Влияние пошлин на потребителей
Долговая доходность под давлением дефицита
Влияние японского рынка облигаций на американский рынок
Ожидания рынка и инвестиционная среда
Доминирование розничных инвесторов на фондовом рынке
Инвестиционные рекомендации
Экономическое и рыночное состояние
Экономика США, как правило, растет, при этом исторические данные показывают, что экономика США находилась в состоянии роста около 90% времени со времен Второй мировой войны, со среднегодовыми темпами роста около 2,5%-3%. Тем не менее, около 10% лет вступают в рецессию из-за внешних шоков (таких как финансовые кризисы, пандемии или изменения в политике), что приводит к снижению экономической активности и снижению потребления. В настоящее время рынок сосредоточен на том, приведут ли к экономическому спаду недавно объявленные тарифы администрации Трампа, такие как 50% тариф на Европейский Союз, действие которого будет приостановлено до 9 июля 2025 года. Анализ показывает, что вероятность рецессии составляет около 20%, что ниже предыдущих ожиданий в 50%, но тарифы могут подтолкнуть цены вверх и спровоцировать инфляционное давление. Влияние инфляции на группы с низким доходом особенно значительно: данные Национальной ассоциации розничной торговли показывают, что 50% розничных продаж в США в 2024 году будет приходиться на 10% самых богатых людей, что указывает на то, что концентрация богатства находится на рекордно высоком уровне, а группы с низким доходом более чувствительны к росту цен.
Инфляция, вызванная федеральной политикой и тарифами
Рынок ожидает, что ФРС снизит ставки 2-3 раза в 2025 году, но ФРС, вероятно, сохранит текущую ставку по федеральным фондам без изменений на уровне 4,25%, поскольку тарифы могут привести к росту инфляции. В первом и втором кварталах 2022 года ВВП США сократился на 1,6% и 0,6% соответственно (пересмотрено немного в положительную сторону), но ФРС все же повышала процентные ставки на 75 базисных пунктов за раз, поскольку инфляция выросла с 3% до 9%, что указывает на то, что она уделяет приоритетное внимание контролю над инфляцией. В настоящее время фьючерсы на федеральные фонды показывают, что вероятность повышения ставки составляет менее 10% в июне 2025 года, 25% в июле, ниже 50% в сентябре и всего около 55% 29 октября. Тарифы могут вызвать разовый ценовой шок, при этом данные свидетельствуют о значительном росте цен на товары китайского происхождения с 1 мая 2025 года, при этом общий индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 0,7% за 25 дней, с 1,3% до 2,1%. Если компании продолжат перекладывать расходы или использовать тарифы в качестве оправдания для повышения цен, это может привести к «незаякоренной инфляции», то есть росту цен по всем направлениям, что вынудит ФРС поддерживать процентные ставки на высоком уровне.
Влияние таможенных пошлин на потребителей
Пошлины оплачиваются импортерами, а часть расходов перекладывается на отечественные предприятия и потребителей через цепочку поставок. Маржа корпоративной прибыли в настоящее время находится на исторически высоком уровне (компании S&P 500 в среднем составляют около 12% в 2024 году) и способны поглотить часть стоимости тарифов, но, как правило, перекладывают их на потребителей. Данные Truflation и PriceStats показывают, что с 1 мая 2025 года цены на импортные товары значительно выросли, а CPI вырос на 0,7% менее чем за месяц. Тарифная политика призвана стимулировать внутреннее производство и стимулировать потребителей покупать отечественную продукцию, на которую не влияют тарифы, что потенциально может изменить потребительское поведение. Например, политика Трампа по освобождению от тарифов на товары, произведенные в США, может подтолкнуть потребителей к обращению к отечественным товарам и снизить ценовое давление. Однако в краткосрочной перспективе потребители все еще могут столкнуться с более высокими ценами, особенно в группах с низким уровнем дохода, поскольку доля импортных товаров в их потребительской корзине выше (около 30%-40%).
Давление на доходность облигаций, вызванное дефицитом
Бюджет федерального правительства США на 2024 финансовый год составляет около 7 триллионов долларов, налоговые поступления — около 5 триллионов долларов, а дефицит — 2 триллиона долларов, или около 7% ВВП. Ожидается, что в ближайшие несколько лет дефицит вырастет до $2,5 трлн, или около 8-9% ВВП. Высокий дефицит увеличивает спрос на средства на рынке облигаций, что приводит к росту доходности. В мае 2025 года доходность 10-летних казначейских облигаций превысила 5%, отражая рост инфляционных ожиданий (рынок ожидает, что CPI составит около 3% в 2025 году) и премий за риск (премии за срок). Рынок облигаций должен поглотить большой объем государственного долга, и ожидается, что потребности в финансировании достигнут $2,5 трлн в год в 2026-2027 годах. Чтобы привлечь средства, доходность может вырасти до 5,5-6%, что выше исторического среднего показателя (около 6% в среднем по 10-летним казначейским облигациям с 1960 по 2020 год).
Влияние японского облигационного рынка на американский рынок
Волатильность на японском рынке облигаций (JGB) оказывает значительное потенциальное влияние на рынок США, поскольку Япония является крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США, владея около $1,13 трлн (данные на конец 2023 года). В мае 2025 года доходность ультрадолгосрочных государственных облигаций Японии (20-летних, 30-летних и 40-летних) достигла рекордных максимумов в 2,555%, 3,14% и 3,6% соответственно, отражая опасения инвесторов по поводу финансовой устойчивости Японии (соотношение долга к ВВП Японии достигло 260%, что значительно выше 120% в США), что отражает слабый спрос на аукционы 20-летних облигаций (самый низкий коэффициент предложения с 2012 года). Сворачивание Банком Японии (BOJ) программы покупки облигаций (сокращение до 3 трлн иен в месяц с 2024 года) усугубило снижение ликвидности рынка и привело к резкому росту доходности.
Японские инвесторы (особенно компании по страхованию жизни и пенсионные фонды, под управлением которых находятся активы на сумму более $2,6 трлн) начали сокращать свои вложения в облигации США из-за более высокой внутренней доходности и более высоких затрат на хеджирование из-за волатильности иены (волатильность иены выросла до 10% в первом квартале 2025 года), продав в марте 2025 года иностранных облигаций на чистую сумму 902,7 млрд иен (около $6,1 млрд). Если японские инвесторы продолжат продавать казначейские облигации в пользу отечественных высокодоходных облигаций, это может усугубить давление на ликвидность на $28,6 трлн на рынке казначейских облигаций, что приведет к росту доходности казначейских облигаций (доходность 30-летних казначейских облигаций достигла 4,83% в мае 2025 года).
Кроме того, «кэрри-трейд по иене» (заимствование иен под низкие проценты для инвестирования в высокодоходные облигации США), созданный в долгосрочной среде низких процентных ставок в Японии, огромен, по оценкам, он включает триллионы долларов. Рост доходности JGB сделал кэрри-трейд менее привлекательным, вызвав «сворачивание керри-трейд», что привело к возврату средств в Японию и укреплению иены (пара USD/JPY упала со 160 до 157,75 в мае 2025 года). Это может снизить ликвидность на фондовом рынке США, что связано со снижением объема торгов акциями США примерно на 5% в мае 2025 года, поскольку количественные фонды часто заимствуют иены для инвестирования в акции США. Дальнейшее сокращение запасов американских облигаций Японии в сочетании с необходимостью рефинансирования долга США на сумму 8 триллионов долларов может вынудить ФРС вмешаться (например, возобновить количественное смягчение), увеличить денежную массу, повысить инфляционные ожидания и еще больше повысить доходность казначейских облигаций США, создав порочный круг.
Ожидания рынка и инвестиционная среда
Нулевые процентные ставки с 2010 по 2022 год и количественное смягчение (баланс ФРС вырос с $1 трлн до $9 трлн) создали среду с необычайно низкими процентными ставками, в то время как текущая доходность казначейских облигаций в 5% близка к исторической норме (история процентных ставок показывает, что процентные ставки в среднем составляли около 4-6% за последние 5000 лет). Рынку нужно будет скорректировать свои ожидания по низким процентным ставкам и охватить «рынок 456»: наличные деньги (фонды денежного рынка, казначейские векселя) будут приносить около 4% годовых, облигации инвестиционного уровня (включая казначейские облигации, корпоративные облигации, ипотечные ценные бумаги) — около 5%, а акции (S&P 500) — около 6%. Общая доходность акций в 2024 году близка к нулю (по состоянию на конец мая), что значительно ниже 25% в 2023 году, что отражает высокие оценки (около 22x S&P 500 P/E) и неопределенность политики. Инвесторам комфортно себя чувствует более низкая доходность и более высокая волатильность, а активно управляемые стратегии могут быть лучше, чем пассивное инвестирование.
Доминирующая позиция розничных инвесторов на фондовом рынке
Влияние розничных инвесторов значительно возросло благодаря недорогим ETF (с коэффициентами расходов от 0,03% до 0,1%), торговле без комиссии и популярности сообщений в социальных сетях. В 2024 году на розничных инвесторов будет приходиться около 20-25% объема торгов акциями США, по сравнению с 10% в 2010 году. По данным JPMorgan Chase & Co., после того, как акции США упали на 1,5% за торговый день в 2025 году, розничные счета инвестировали $4 млрд за три часа, подтолкнув рынок вверх. Розничные инвесторы в основном молоды (до 40 лет) и, как правило, торгуют краткосрочными инструментами, такими как ETF с кредитным плечом и опционы с экспирацией нулевого дня (0DTE), на долю которых приходится около 30% рынка опционов. Социальные сети (например, платформа X) формируют групповой эффект и усиливают поведение «покупки дна». Тем не менее, история показала, что периоды доминирования в розничной торговле, такие как технологический пузырь 2000 года, часто связаны с чрезмерными спекуляциями и риском коррекции рынка.
Инвестиционные рекомендации
Инвесторы должны пересмотреть свои ожидания, принять доходность в 4%-6% и распределять активы в зависимости от уровня принимаемого риска:
Наличные
Валютные рынковые фонды или казначейские облигации предлагают около 4% безрисковой доходности, что подходит для консервативных инвесторов.
Облигации
Инвестиционные облигации (рынок в 30 триллионов долларов) предлагают около 5% доходности, в 2024 году доходность составит 1,5%, в 2023 году - 1%, волатильность ниже, чем у акций, подходят для консервативных инвесторов.
Фондовый рынок
Ожидаемая годовая доходность S&P 500 составляет 6%, но может сопровождаться колебаниями на 20% (например, после падения в 2024 году может последовать восстановление). Активно управляемые ETF (например, фонды ARK) или тематические инвестиции (ИИ, энергия) могут принести сверхдоход, но необходимо диверсифицировать инвестиции для снижения риска.
Управление рисками
Восстановление медвежьего рынка занимает много времени (пузырь на рынке технологий в 2000 году - 13 лет, 1966 год - 18 лет), инвесторы должны учитывать жизненный цикл и цели. Инвесторы старше 70 лет должны увеличить долю наличных и облигаций, а те, кто младше 35 лет, могут диверсифицировать риски с помощью долгосрочных регулярных инвестиций.
Снижение рисков на рынке японских облигаций
Учитывая, что волатильность JGB может привести к росту доходности государственных облигаций США, рекомендуется сократить долгосрочные обязательства по государственным облигациям США и увеличить долю краткосрочных государственных облигаций или облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), чтобы хеджировать риски инфляции и повышения доходности.
Рекомендуется участвовать в инвестициях в облигации и альтернативные активы через профессионально управляемые ETF (например, фиксированного дохода ETF от BlackRock, Pimco), поскольку розничные инвесторы имеют меньшую конкурентоспособность на рынке фиксированного дохода. Рыночные циклы требуют от инвесторов избегать единой стратегии и сосредотачиваться на диверсификации.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Что происходит с экономикой США? — Тарифы, инфляция, рынок облигаций, розничный инвестор...
Основные моменты:
Экономическое и рыночное состояние
Экономика США, как правило, растет, при этом исторические данные показывают, что экономика США находилась в состоянии роста около 90% времени со времен Второй мировой войны, со среднегодовыми темпами роста около 2,5%-3%. Тем не менее, около 10% лет вступают в рецессию из-за внешних шоков (таких как финансовые кризисы, пандемии или изменения в политике), что приводит к снижению экономической активности и снижению потребления. В настоящее время рынок сосредоточен на том, приведут ли к экономическому спаду недавно объявленные тарифы администрации Трампа, такие как 50% тариф на Европейский Союз, действие которого будет приостановлено до 9 июля 2025 года. Анализ показывает, что вероятность рецессии составляет около 20%, что ниже предыдущих ожиданий в 50%, но тарифы могут подтолкнуть цены вверх и спровоцировать инфляционное давление. Влияние инфляции на группы с низким доходом особенно значительно: данные Национальной ассоциации розничной торговли показывают, что 50% розничных продаж в США в 2024 году будет приходиться на 10% самых богатых людей, что указывает на то, что концентрация богатства находится на рекордно высоком уровне, а группы с низким доходом более чувствительны к росту цен.
Инфляция, вызванная федеральной политикой и тарифами
Рынок ожидает, что ФРС снизит ставки 2-3 раза в 2025 году, но ФРС, вероятно, сохранит текущую ставку по федеральным фондам без изменений на уровне 4,25%, поскольку тарифы могут привести к росту инфляции. В первом и втором кварталах 2022 года ВВП США сократился на 1,6% и 0,6% соответственно (пересмотрено немного в положительную сторону), но ФРС все же повышала процентные ставки на 75 базисных пунктов за раз, поскольку инфляция выросла с 3% до 9%, что указывает на то, что она уделяет приоритетное внимание контролю над инфляцией. В настоящее время фьючерсы на федеральные фонды показывают, что вероятность повышения ставки составляет менее 10% в июне 2025 года, 25% в июле, ниже 50% в сентябре и всего около 55% 29 октября. Тарифы могут вызвать разовый ценовой шок, при этом данные свидетельствуют о значительном росте цен на товары китайского происхождения с 1 мая 2025 года, при этом общий индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 0,7% за 25 дней, с 1,3% до 2,1%. Если компании продолжат перекладывать расходы или использовать тарифы в качестве оправдания для повышения цен, это может привести к «незаякоренной инфляции», то есть росту цен по всем направлениям, что вынудит ФРС поддерживать процентные ставки на высоком уровне.
Влияние таможенных пошлин на потребителей
Пошлины оплачиваются импортерами, а часть расходов перекладывается на отечественные предприятия и потребителей через цепочку поставок. Маржа корпоративной прибыли в настоящее время находится на исторически высоком уровне (компании S&P 500 в среднем составляют около 12% в 2024 году) и способны поглотить часть стоимости тарифов, но, как правило, перекладывают их на потребителей. Данные Truflation и PriceStats показывают, что с 1 мая 2025 года цены на импортные товары значительно выросли, а CPI вырос на 0,7% менее чем за месяц. Тарифная политика призвана стимулировать внутреннее производство и стимулировать потребителей покупать отечественную продукцию, на которую не влияют тарифы, что потенциально может изменить потребительское поведение. Например, политика Трампа по освобождению от тарифов на товары, произведенные в США, может подтолкнуть потребителей к обращению к отечественным товарам и снизить ценовое давление. Однако в краткосрочной перспективе потребители все еще могут столкнуться с более высокими ценами, особенно в группах с низким уровнем дохода, поскольку доля импортных товаров в их потребительской корзине выше (около 30%-40%).
Давление на доходность облигаций, вызванное дефицитом
Бюджет федерального правительства США на 2024 финансовый год составляет около 7 триллионов долларов, налоговые поступления — около 5 триллионов долларов, а дефицит — 2 триллиона долларов, или около 7% ВВП. Ожидается, что в ближайшие несколько лет дефицит вырастет до $2,5 трлн, или около 8-9% ВВП. Высокий дефицит увеличивает спрос на средства на рынке облигаций, что приводит к росту доходности. В мае 2025 года доходность 10-летних казначейских облигаций превысила 5%, отражая рост инфляционных ожиданий (рынок ожидает, что CPI составит около 3% в 2025 году) и премий за риск (премии за срок). Рынок облигаций должен поглотить большой объем государственного долга, и ожидается, что потребности в финансировании достигнут $2,5 трлн в год в 2026-2027 годах. Чтобы привлечь средства, доходность может вырасти до 5,5-6%, что выше исторического среднего показателя (около 6% в среднем по 10-летним казначейским облигациям с 1960 по 2020 год).
Влияние японского облигационного рынка на американский рынок
Волатильность на японском рынке облигаций (JGB) оказывает значительное потенциальное влияние на рынок США, поскольку Япония является крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США, владея около $1,13 трлн (данные на конец 2023 года). В мае 2025 года доходность ультрадолгосрочных государственных облигаций Японии (20-летних, 30-летних и 40-летних) достигла рекордных максимумов в 2,555%, 3,14% и 3,6% соответственно, отражая опасения инвесторов по поводу финансовой устойчивости Японии (соотношение долга к ВВП Японии достигло 260%, что значительно выше 120% в США), что отражает слабый спрос на аукционы 20-летних облигаций (самый низкий коэффициент предложения с 2012 года). Сворачивание Банком Японии (BOJ) программы покупки облигаций (сокращение до 3 трлн иен в месяц с 2024 года) усугубило снижение ликвидности рынка и привело к резкому росту доходности.
Японские инвесторы (особенно компании по страхованию жизни и пенсионные фонды, под управлением которых находятся активы на сумму более $2,6 трлн) начали сокращать свои вложения в облигации США из-за более высокой внутренней доходности и более высоких затрат на хеджирование из-за волатильности иены (волатильность иены выросла до 10% в первом квартале 2025 года), продав в марте 2025 года иностранных облигаций на чистую сумму 902,7 млрд иен (около $6,1 млрд). Если японские инвесторы продолжат продавать казначейские облигации в пользу отечественных высокодоходных облигаций, это может усугубить давление на ликвидность на $28,6 трлн на рынке казначейских облигаций, что приведет к росту доходности казначейских облигаций (доходность 30-летних казначейских облигаций достигла 4,83% в мае 2025 года).
Кроме того, «кэрри-трейд по иене» (заимствование иен под низкие проценты для инвестирования в высокодоходные облигации США), созданный в долгосрочной среде низких процентных ставок в Японии, огромен, по оценкам, он включает триллионы долларов. Рост доходности JGB сделал кэрри-трейд менее привлекательным, вызвав «сворачивание керри-трейд», что привело к возврату средств в Японию и укреплению иены (пара USD/JPY упала со 160 до 157,75 в мае 2025 года). Это может снизить ликвидность на фондовом рынке США, что связано со снижением объема торгов акциями США примерно на 5% в мае 2025 года, поскольку количественные фонды часто заимствуют иены для инвестирования в акции США. Дальнейшее сокращение запасов американских облигаций Японии в сочетании с необходимостью рефинансирования долга США на сумму 8 триллионов долларов может вынудить ФРС вмешаться (например, возобновить количественное смягчение), увеличить денежную массу, повысить инфляционные ожидания и еще больше повысить доходность казначейских облигаций США, создав порочный круг.
Ожидания рынка и инвестиционная среда
Нулевые процентные ставки с 2010 по 2022 год и количественное смягчение (баланс ФРС вырос с $1 трлн до $9 трлн) создали среду с необычайно низкими процентными ставками, в то время как текущая доходность казначейских облигаций в 5% близка к исторической норме (история процентных ставок показывает, что процентные ставки в среднем составляли около 4-6% за последние 5000 лет). Рынку нужно будет скорректировать свои ожидания по низким процентным ставкам и охватить «рынок 456»: наличные деньги (фонды денежного рынка, казначейские векселя) будут приносить около 4% годовых, облигации инвестиционного уровня (включая казначейские облигации, корпоративные облигации, ипотечные ценные бумаги) — около 5%, а акции (S&P 500) — около 6%. Общая доходность акций в 2024 году близка к нулю (по состоянию на конец мая), что значительно ниже 25% в 2023 году, что отражает высокие оценки (около 22x S&P 500 P/E) и неопределенность политики. Инвесторам комфортно себя чувствует более низкая доходность и более высокая волатильность, а активно управляемые стратегии могут быть лучше, чем пассивное инвестирование.
Доминирующая позиция розничных инвесторов на фондовом рынке
Влияние розничных инвесторов значительно возросло благодаря недорогим ETF (с коэффициентами расходов от 0,03% до 0,1%), торговле без комиссии и популярности сообщений в социальных сетях. В 2024 году на розничных инвесторов будет приходиться около 20-25% объема торгов акциями США, по сравнению с 10% в 2010 году. По данным JPMorgan Chase & Co., после того, как акции США упали на 1,5% за торговый день в 2025 году, розничные счета инвестировали $4 млрд за три часа, подтолкнув рынок вверх. Розничные инвесторы в основном молоды (до 40 лет) и, как правило, торгуют краткосрочными инструментами, такими как ETF с кредитным плечом и опционы с экспирацией нулевого дня (0DTE), на долю которых приходится около 30% рынка опционов. Социальные сети (например, платформа X) формируют групповой эффект и усиливают поведение «покупки дна». Тем не менее, история показала, что периоды доминирования в розничной торговле, такие как технологический пузырь 2000 года, часто связаны с чрезмерными спекуляциями и риском коррекции рынка.
Инвестиционные рекомендации
Инвесторы должны пересмотреть свои ожидания, принять доходность в 4%-6% и распределять активы в зависимости от уровня принимаемого риска:
Валютные рынковые фонды или казначейские облигации предлагают около 4% безрисковой доходности, что подходит для консервативных инвесторов.
Инвестиционные облигации (рынок в 30 триллионов долларов) предлагают около 5% доходности, в 2024 году доходность составит 1,5%, в 2023 году - 1%, волатильность ниже, чем у акций, подходят для консервативных инвесторов.
Ожидаемая годовая доходность S&P 500 составляет 6%, но может сопровождаться колебаниями на 20% (например, после падения в 2024 году может последовать восстановление). Активно управляемые ETF (например, фонды ARK) или тематические инвестиции (ИИ, энергия) могут принести сверхдоход, но необходимо диверсифицировать инвестиции для снижения риска.
Восстановление медвежьего рынка занимает много времени (пузырь на рынке технологий в 2000 году - 13 лет, 1966 год - 18 лет), инвесторы должны учитывать жизненный цикл и цели. Инвесторы старше 70 лет должны увеличить долю наличных и облигаций, а те, кто младше 35 лет, могут диверсифицировать риски с помощью долгосрочных регулярных инвестиций.
Учитывая, что волатильность JGB может привести к росту доходности государственных облигаций США, рекомендуется сократить долгосрочные обязательства по государственным облигациям США и увеличить долю краткосрочных государственных облигаций или облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), чтобы хеджировать риски инфляции и повышения доходности.
Рекомендуется участвовать в инвестициях в облигации и альтернативные активы через профессионально управляемые ETF (например, фиксированного дохода ETF от BlackRock, Pimco), поскольку розничные инвесторы имеют меньшую конкурентоспособность на рынке фиксированного дохода. Рыночные циклы требуют от инвесторов избегать единой стратегии и сосредотачиваться на диверсификации.