Снова обсуждаем стейблкоины с Сяо Фэном: возвращаемся к сути технологии и избегаем ошибок в трактовке

18 июля президент Трамп официально подписал закон GENIUS, выведя стейблкоины в центр внимания мирового сообщества. После десятилетий настойчивых усилий блокчейн-пионеров и многолетних колебаний в массовой повестке — наконец, эта тема стала по-настоящему популярной. Буквально за одну ночь стейблкоины стали самой обсуждаемой темой среди игроков интернет-индустрии, профессионалов в финансах и политиков. Такой всплеск интереса заставил переосмыслить, как массовое внедрение цифровых валют может сказаться на интернете, ИИ, финансах, а также на глобальном геополитическом и экономическом ландшафте. Однако по мере роста внимания усилились искажения, ложные сведения и даже умышленное введение в заблуждение — особенно в соцсетях, что привело к устойчивым мифам. Главная проблема — большинство дискуссий слишком поверхностны, не понимают, что стейблкоины — это прямой продукт блокчейн-революции, и не анализируют их техническую природу или реальные приложения. Чтобы внести ясность, я вновь поговорил с доктором Сяо Фэном, сосредоточившись на этих аспектах.

Мэн Янь: Доктор Сяо, с момента нашей предыдущей беседы события развивались точно так, как мы предполагали. GENIUS Act принят, и я сам вижу, как резко вырос интерес к стейблкоинам в китайских сообществах — обсуждение стало всеохватным. Один знакомый только что вернулся из Гонконга и сказал: «Там буквально все обсуждают стейблкоины. Такого я раньше не видел». Вы находитесь в Гонконге, так что, вероятно, чувствуете эту волну ещё острее.

Сяо Фэн: Такого не происходило уже много лет. Сейчас не только говорят, но и активно действуют. Сотни компаний и институтов выстраиваются в очередь, чтобы подключиться к проектам по стейблкоинам, ежедневно появляются новости о RWA-инициативах, мы получаем непрерывный поток запросов о партнёрстве. GENIUS Act важен не только тем, что закрепил статус и суверенитет «стейблкоинов на долларе США» в праве США, но и тем, что он стал сигналом: блокчейн и криптоактивы переходят из зоны регуляторной неопределённости в ядро современной финансовой инфраструктуры. Это настоящая революция. Для мирового финансового центра закономерно, что Гонконг остро ощущает эти перемены.

Наблюдая за этим, я вижу исторический урок: те, кто первым осваивает новые технологии, практически всегда получают огромные преимущества. История системно вознаграждает смелых и оптимистов в эпоху технологических сдвигов.

Мэн Янь: Всё же меня тревожит: бум вокруг стейблкоинов случился так внезапно, что многие оказались не готовы. Возникла серьёзная лакуна в знаниях. Кое-кто впервые услышал о стейблкоинах буквально три месяца назад, имеет лишь поверхностное представление, а уже позиционирует себя экспертами в соцсетях, распространяя иногда даже дезинформацию.

Сяо Фэн: Я тоже наблюдаю волну самопубликаций, и опасения разделяю. В то же время, столь широкая дискуссия — это давно ожидаемое явление. Для отрасли начинается новая эпоха. В ближайшие годы стейблкоины, RWA, токен-экономика, интеграция криптоактивов с традиционными, а также с ИИ сделают рынок исключительно динамичным.

Именно сейчас важно сохранять спокойствие и укреплять фундамент. По моему опыту, когда «приходит весна и температура растёт», быстро распространяются правдоподобные, но ложные мнения, и популистские, но ошибочные идеи становятся вирусными, формируя риски. Всё связано с мышлением — каждый всплеск и спад в криптоотрасли, все стратегические просчёты и смены настроений обычно проистекают из фундаментального недопонимания.

В первую очередь нужна объективная оценка среды. Многие считают: если в США приняли закон, значит крипторынок сразу откроется в Гонконге или даже материковом Китае — и уже строят бизнес-планы на этом представлении. Но это иллюзия. Серьёзные регуляторные барьеры сохраняются, их устранение потребует времени. Будущая нормативная база потребует жёстких правил и ограничений — абсолютной свободы быть не может. Например, если стейблкоины работают вне банков, не станет ли легче отмывать деньги? Любой ответственный регулятор наложит строгие AML-требования на стейблкоины.

Есть и другие заблуждения — ошибки в понимании стейблкоинов, RWA и блокчейна. Бум вызвал приток новичков, которые полны энтузиазма, но явно не обладают глубокими знаниями и зачастую делают поспешные выводы. Эти пробелы надо выносить на первый план.

Дискуссии о стейблкоинах должны основываться на технологиях

Мэн Янь: Сейчас дебаты о стейблкоинах фактически полностью строятся вокруг финансовых нарративов, а о технологиях не говорят почти вовсе. Неужели кто-то считает, что блокчейн уже так зрел, что его можно не принимать во внимание? Когда я общаюсь с профессионалами из традиционных финансов, у большинства — нулевой или самый поверхностный опыт работы с блокчейном, они почти ничего не знают о DeFi, никогда не теряли приватные ключи, не сталкивались с взломами, но уверенно рассуждают о создании приложений и систем на основе стейблкоинов — словно блокчейн им уже полностью понятен. Многие идут в этот «тёмный лес» с чрезмерной самоуверенностью, считая, что привычные процессы, модели и стандарты традиционного рынка можно просто «перенести» на блокчейн. Но они не видят самого главного: блокчейн — это принципиально новая вычислительная модель с уникальной операционной логикой, архитектурой рисков, пользовательским поведением, которые кардинально отличаются от традиционного финансового сектора. Они не осознают, что блокчейн-технологии ещё далеки от зрелости: сохраняются проблемы с юзабилити, безопасностью, нормативным соответствием. Ончейн-системы насыщены рисками — от управления приватными ключами и багов в смарт-контрактах до фишинга, взломов мостов, манипуляций оракулами, арбитража правил, незаконных потоков средств. Любое слабое место способно вызвать системный кризис. Пока не понимаешь технических деталей и настоящей логики ончейн-операций, все «убедительные» бизнес-планы или «замкнутые экосистемы» быстро рассыпаются на практике — под напором пользовательских жалоб, регуляторных проблем или сбоев безопасности.

И что особо важно — блокчейн развивается с головокружительной скоростью. Лидирующие сегодня протоколы или продукты завтра могут быть смещены новыми архитектурами: модульные блокчейны, zero-knowledge proofs, аккаунт-абстракция, ончейн-управление, restaking, управление MEV и многое другое переформатируют отрасль буквально на глазах. Даже ветераны с десятилетним стажем вынуждены учиться непрерывно, иначе быстро выпадут из обоймы. В условиях глобальной конкуренции нельзя победить без глубокого, непрерывного освоения технологий.

Сяо Фэн: Это фундаментально важное замечание. В последнее время я вижу массу искажённых или просто неверных суждений о стейблкоинах и RWA токенизации, и всегда причина — игнорирование технологической базы. Важно начинать именно с технологии: блокчейн, распределённые реестры, новая финансовая инфраструктура — только потом токены (включая стейблкоины), затем RWA и DeFi.

Я финансист по классической школе: экономист по образованию, финансовый специалист с первого трудового дня. Своим коллегам советую: в первую очередь разберитесь в технологии. Без этого обсуждать стейблкоины — значит строить воздушные замки.

Я начал изучать блокчейн в 2013 году и был поражён, насколько гармонично техническая архитектура ложится на глубинную структуру отрасли финансов. За годы убеждён только сильнее: сейчас сектор движут именно технологии. Финансовое чутьё помогает, но если не знаешь технологию, быстро встрянешь в тупик. Поэтому я уделяю много времени фундаментальным вопросам блокчейна и слежу за передними трендами.

Я до сих пор учусь. Постоянно говорю основателям: не обязательно уметь кодить, но необходимо принимать технические решения. Особенно в DeFi конкуренция идёт не между лицензиями и брендами, а между архитектурами протоколов и эффективностью систем. Тот, кто совершенствует учётные системы, кроссчейн-возможности, скорость расчётов, защиту приватности, ончейн-комплаенс и риск-модули — тот и выигрывает рынок. Если не следите за развитием блокчейна, стратегия обречена — это просто химера. Вот текущий пейзаж отраслевой конкуренции: технология — не просто преимущество, а условие выживания. Упустив базовую логику, вы неверно распределите ресурсы и даже самые продуманные стратегии провалятся.

Мэн Янь: Совершенно согласен. Технологический фундамент определяет сущность стейблкоинов.

Сяо Фэн: В действительности, суть денег всегда определялась уровнем технологий. Деньги прошли три ключевые эволюции. Сначала были товарные деньги — ракушки, серебро, золото — их ценность сводилась к свойствам и редкости. Затем наступил этап фиатных денег, основанных на доверии к государству, и этот этап длился веками. Сейчас мы видим появление технологичных денег — биткоина и стейблкоинов, чья ценность поддерживается криптографией, блокчейном, цифровыми кошельками и смарт-контрактами.

Поэтому анализируя стейблкоины, всегда нужно помнить их корни. Инновации блокчейна — распределённых реестров — открыли дорогу новой финансовой инфраструктуре, а затем — стейблкоинам, RWA и токен-экономике. Всё это не результат чьей-то воли — США это поняли и юридически признали. В ближайший год нас ждёт по-настоящему историческое событие: на рынок криптоактивов официальными путями зайдут традиционные финансы, фонды (включая пенсионные) и институциональные инвесторы.

Стейблкоины нового поколения невозможно строить с мышлением прошлого

Мэн Янь: Как только становится ясно направление, традиционные институты тут же торопятся включиться. Однако в большинстве обсуждений по платёжным решениям на стейблкоинах и проектам RWA я замечаю: почти никто не осознаёт, насколько разрушительно стейблкоины и блокчейн изменят финансовую модель. Проекты зачастую игнорируют отличия блокчейн-инфраструктуры — это «старое в новой обложке». Для них стейблкоин — это инструмент, а люди, процессы, бизнес-логика не меняются: просто кое-где внедряется новый инструмент для повышения эффективности или сокращения издержек.

Это напоминает мне раннюю эпоху e-commerce. В 1990-х у интернета не было чёткой бизнес-модели, и только e-commerce была более или менее понятна, поэтому все кинулись туда. Но большинство видели в интернете лишь инструмент: более продвинутый канал продаж или колл-центр. Добавили страницу «магазина», открыли отдел e-commerce — и считали, что освоили электронную торговлю, не меняя процессы, структуру, мышление. Только с появлением Amazon и Taobao стало ясно: e-commerce — это новая парадигма, меняющая поведение потребителей, складскую логику, логистику и маршруты трафика. За десятилетие традиционный ритейл оказался выбит. К 2013–2014 многие руководители с сожалением осознали, чего не заметили тогда.

Сейчас ситуация повторяется. Стейблкоины могут стартовать как инструмент, но на деле это гораздо больше. Стоит представить миллиард пользователей с цифровыми кошельками — и становится очевидно: стейблкоин — не только платёжное средство. Это точка входа в подлинную ончейн-финансовую инфраструктуру и новую экономику. Сложные иерархии счетов становятся неактуальны: пользовательский вход — «кошелёк», а не «счёт»; взаимодействие идёт через смарт-контракты, а не через ручное одобрение; связь строится протоколами, а не через посредников. Всё меняется: традиционная посредническая роль исчезает, формируются новые шлюзы. Экономика стейблкоинов — это не попытка латать старое с помощью новых технологий, а создание систем, которые заменяют, поглощают и перезапускают всю отрасль финансов. Вот масштаб изменений, который нельзя игнорировать.

Многие этого сильно не понимают. Кто-то переоценивает влияние ИИ: увольняют людей, сразу заменяя ИИ, а потом нанимают обратно. А в отношении стейблкоинов — недооценивают трансформационный эффект: думают «я улучшу процесс», «добавлю поддержку стейблкоинов», не понимая, что интеграция их до основания способна обесценить процессы, продукты и даже рабочие функции.

Сяо Фэн: Всё упирается в поверхностное отношение к блокчейн- и распределённым технологиям. Они радикально трансформируют инфраструктуру — а большинство недооценивает масштаб. Думают: «главное — мой бизнес наверху», а что под капотом — неважно. На самом деле блокчейн ломает схему сверху донизу: не получится обновить безболезненно — придётся менять саму надстройку. Вот что означает настоящая дезинтермедиация.

Кто хочет понять стейблкоины, должен проследить их эволюцию. Они основаны на распределённых реестрах — третьей революции в бухгалтерском учёте.

Сначала был односторонний учёт: шумерские таблички — фиксировались только приходы и расходы.

Около 1300 года в Италии появляется двойная запись — фиксируются активы, обязательства, доходы и расходы. За 700 лет — постепенное развитие, но суть не изменилась.

Всё изменил 2009 год: биткоин-блокчейн ввёл распределённый бухгалтерский учёт. Ключевое отличие: раньше у каждой организации был отдельный баланс, для международных расчётов требовалось сверять балансы — долго и затратно. В распределённом реестре все ведут записи в одном журнале, сделки становятся пиринговыми, без сверки данных. Вот в чём революция.

С выходом биткоина в 2014 году появляются стейблкоины. По мере развития распределённых реестров мы видим две тенденции: с 2009 года создавались полностью ончейн-активы (биткоин, Ethereum); с 2014 — токенизированные «цифровые двойники» реальных активов на блокчейне, такие как USDT.

Одобрение биткоин-ETF в США и Гонконге в прошлом году стало новым этапом: ончейн-активы представлены на оффчейн-рынках через ETF. Сам биткоин — ончейн, ETF — оффчейн: пример взаимодействия цифровых двойников и нативных ончейн-активов.

Долгие годы распределённые реестры доказывают свою ценность как новая инфраструктура общества.

С 2009 года распределённые реестры радикально меняют рыночную инфраструктуру — платежи, торговлю, клиринг, расчёты. В чём новизна? Чем это отличается от прежней системы?

Современная фин-инфраструктура строится на центральных регистрах, кастодианах и посредниках — для сделки требуется минимум три организации для клиринга. В распределённом реестре все пишут в общий журнал, сделки напрямую пиринговые, без посредников.

Финансовая система оперирует неттингом, распределённые реестры — гросс-расчётами: каждая сделка окончательно засчитывается немедленно. Например, NYSE скоро перейдёт к торговле 5×23 часа с часовой клиринговой сессией; Nasdaq к 5×24, но пока не может — старая инфраструктура требует паузу на клиринг. Гонконгские криптобиржи уже обеспечивают торговлю 7×24. Это результат иных учётных технологий, лежащих в основе экономики стейблкоинов.

С января 2009 года сеть биткоина стабильно работает более 16 лет — с инженерной точки зрения результат уникальный. Это FMI (финансовая рыночная инфраструктура), прошедшая все стресс-тесты и готовая к промышленной эксплуатации.

Можно сказать: «FMI старая или новая — какая разница? Всё равно нужны правила, архитектура, регуляторика для проведения расчётов, торгов, клиринга. Для бизнеса ничего не меняется!»

Разница радикальная. FMI на распределённом реестре — это действительно «следующее поколение», так как меняет три базовых правила:

Первое — децентрализация: центральный контрагент (CCP) заменяется прямыми пиринговыми сделками.

Второе — гросс-расчёты вместо неттинга: каждая сделка фиксируется немедленно и окончательно.

Третье — поставка против платежа (DvP) реализуется на уровне протокола через смарт-контракты: автоматическая атомарная поставка токенов и стейблкоинов, обеспечивающая мгновенную финальность расчётов.

Архитектура упрощает процессы, минимизирует издержки, многократно повышает эффективность. Факты: внутридневная торговля NYSE и Nasdaq сегодня — менее 50% объёма рынка США. Оставшаяся ликвидность уходит на внебиржевые и вечерние площадки. Несмотря на удлинённый рабочий день, традиционная FMI (как T+2 в США) вынуждает NYSE ежедневно проводить часовой клиринг — иначе вся система рухнет. Криптобиржи, построенные на FMI нового поколения, уже реализовали истинную торговлю 7×24. Вот каков разрыв между старой моделью и новой.

Но перемены ещё глубже. Блокчейн не просто улучшает эффективность — он меняет доступ к финансовым услугам, логику процессов, структуру рыночных связей, цепочки создания стоимости, в итоге меняя всю суть финансовой индустрии. Экономика стейблкоинов — не латание старого звена новой технологией, а создание совершенно новой системы и сети. Это структурный сдвиг, который сделает часть компаний неактуальными, а взамен породит новые платформы и приложения. Уже видны четыре ключевые трансформации:

Первое — биткоин стал новым классом активов: его используют в частных, корпоративных и даже государственных резервах.

Второе — стейблкоины официально признаны революционным платёжным инструментом. В 2024 году объём ончейн-транзакций превысил $16 трлн. Китайская кросс-бордер e-commerce выигрывает: зарубежные клиенты активнее платят стейблкоинами, китайские продавцы получают рекордные суммы.

Третье — DeFi стал мощным инвестиционным инструментом: к концу 2024 TVL DeFi — около $190 млрд, кредитование на USDT стабильно даёт ~8% годовых. Главная инновация: займы через смарт-контракты, без посредников, с минимальными операционными и доверительными издержками, повысив оборот капитала и расчётную эффективность на порядок.

Четвёртое — токенизация активов (RWA) стала новым трендом, перенося на блокчейн традиционные финансовые и даже материальные активы.

Если любой проект стейблкоина не учитывает эти перемены, он или сразу устарел, или попросту невыполним.

Программируемость делает стейблкоины несравненно сложнее

Мэн Янь: Большинство людей, только включившихся в дискуссии о стейблкоинах, просто не успели осознать всю сложность ончейн-экосистемы, DeFi, композиционности, токеномики и жёсткой среды публичных блокчейнов. Поэтому они не понимают, к чему на самом деле приводит вывод стейблкоинов и RWA в ончейн.

Сяо Фэн: Всё это опять сводится к технологии. Главный вопрос — понять возможности и риски, возникающие благодаря открытости и программируемости стейблкоинов (и других токенов, включая будущие RWA).

Сейчас многие рассматривают стейблкоины и RWA как «островки»: стейблкоины — просто более эффективный платёжный инструмент, RWA — просто реестр активов в ончейн. Если технология работает, а нормативка соблюдается — значит всё нормально. Однако они упускают программируемость: как только актив появляется на блокчейне, он сразу становится частью автоматизированной, глубоко интегрированной и весьма сложной системы.

С точки зрения DeFi: если стейблкоин становится ончейн-ресурсом, его моментально используют для кредитования, маркетмейкинга, restaking, фарминга, деривативов. Если нет устойчивой risk-модели, чётких границ взаимодействия с протоколами DeFi и защиты от флеш-займов и прочих экстримов, им легко манипулировать — это ведёт к потере стоимости или даже обрушению всей системы. Аналогично RWA, выступающие в роли залога на блокчейне: если исходные данные не прозрачны, оценка неясна, права собственности спорны, а нормативный статус не определён — такие активы не добавят ликвидности, а только увеличат риски в экосистеме.

С точки зрения токеномики: стейблкоины и RWA не нейтральны — они вступают в сложные взаимодействия с utility-, governance- и incentive-токенами. За последние годы появились целые системы мотиваций: ликвидити-майнинг, рост пользователей, поощрение управления. Новички об этом не знают и поэтому не осознают, как эти механизмы способны быстро масштабировать — или разрушить — всю систему. Если RWA или стейблкоин сконструированы неудачно, потеря доверия может одномоментно обрушить всю цепочку и привести к крупномасштабным потерям.

С точки зрения безопасности: ончейн-реальность сурова. Ю Цзянь (SlowMist) называет публичный блокчейн «тёмным лесом». Кто пережил атаки, знает, в чём опасность, но большинство в традиционных финансах с этим не сталкивались. У кого-то есть опыт с приватными блокчейнами, но о публика-чейне не знают. Как только стейблкоин или RWA выходит на публичный блокчейн, он становится мишенью непрерывных атак: эксплуаты смарт-контрактов, баги мостов, манипуляции оракулами, фишинг, siphoning MEV и многое другое. Это не теория — это ежедневная практика. Безопасность в ончейне — это не просто аудит кода, а архитектура протоколов и взаимодействие систем, множество непредсказуемых пользовательских сценариев. И когда что-то идёт не так, нет поддержки, нет стоп-лосса, откатов — только грамотная проактивная архитектура. Любая ошибка обойдётся миллионами.

С точки зрения комплаенса: программируемость стейблкоинов и RWA создаёт как огромные возможности, так и совершенно новые регуляторные вызовы. Традиционный комплаенс — это офлайн, ручные проверки, централизованный контроль; но в ончейне активы и транзакции мгновенно перемещаются между сетями по всему миру, выходя за рамки классических процедур. Более того, правила различаются по странам, и глобальные стейблкоины и RWA вынуждены лавировать между несовместимыми требованиями. Но в этом — пространство для новой инновации: «программируемый комплаенс» — это закладывание регуляторных требований в код, с верификацией и исполнением в режиме реального времени. Если правила чётко определены, а данные доступны ончейн, то принцип «код как закон» позволяет создать глобальные, безопасные, эффективные и комплаентные потоки стейблкоинов и RWA. Регуляция станет цифровой: «видимая рука» превратится в «протокол, заложенный в ПО».

Основной вывод: при настоящей интеграции стейблкоинов в ончейн-экосистему, сложность вырастает невообразимо — ни о каких «простых сценариях применения» речи уже нет. Всё перечисленное — лишь верхушка айсберга. Новые вызовы — технические, мотивационные, безопасностные, нормативные — будут возникать постоянно. Индустрии потребуется непрерывное обучение, эксперименты, эволюция.

Когнитивный прогресс требует настоящих инноваций

Мэн Янь: Ваш технологический взгляд на стейблкоины и блокчейн акцентирует главный смысл. Но меня тревожит: внедрение стейблкоинов идёт настолько быстро, что постоянно будут возникать новые и неожиданные задачи, которые теория не охватывает. Теории одной уже недостаточно.

Сяо Фэн: Абсолютно верно. Осознанность формируется не одномоментно, особенно в быстроразвивающейся, сложной системе как блокчейн — реальная картина проявляется только на практике. Просчитать всё наперёд невозможно — понимание формируется в цикле «восприятие — инновация — обратная связь — новая инновация». Для предпринимателей Китая это уникальный исторический шанс: обладая глубокими технологическими ресурсами и глобальным мышлением, если мы скоординируем усилия и примем участие в сдвиге к стейблкоинам, можно занять ведущие позиции в мировом сообществе. Истинное понимание всегда рождается из практики и становится движущей силой формирования новой финансовой системы.

Отказ от ответственности:

1. Данный материал перепечатан с ресурса Blockchain Reflections Мэна Яня; все авторские права принадлежат первоисточнику Blockchain Reflections Мэна Яня. По всем вопросам, связанным с публикацией, обращайтесь в команду Gate Learn. Команда оперативно отреагирует согласно действующим процедурам.
2. Отказ от ответственности: Все точки зрения и позиции в этой статье выражают мнение автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Перевод на другие языки этого материала выполнен командой Gate Learn. Запрещено копировать, распространять или использовать перевод без явной ссылки на Gate.