TL;DR

• Ethereum в настоящее время лидирует на рынке RWA, поддерживаемый своим преимуществом первопроходца, прошлым институциональным опытом, глубокой ликвидностью на блокчейне и децентрализованной архитектурой.
• Однако универсальные блокчейны с более быстрыми и дешевыми транзакциями, а также специализированные цепочки RWA, разработанные для соблюдения нормативных требований, решают ограничения Ethereum в отношении стоимости и производительности. Эти новые платформы позиционируют себя как инфраструктура следующего поколения, предлагая либо превосходную техническую масштабируемость, либо встроенные функции соблюдения.
• Следующая фаза роста RWA будет вестись цепочкой, которая успешно интегрирует три элемента: совместимость с нормативными требованиями на блокчейне, экосистему услуг, построенную вокруг реальных активов, и значительную ликвидность на блокчейне.

1. Где сегодня растет рынок RWA?

Токенизация реальных активов (RWA) стала одной из самых заметных тем в индустрии блокчейн. Глобальные консалтинговые фирмы, такие как BCG, выпустили обширные рыночные прогнозы, а Tiger Research провела глубокий анализ.анализыразвивающихся рынков, таких как Индонезия, подчеркивая растущее значение сектора.

Итак, что же такое RWA? Это tangible assets — такие как недвижимость, облигации и товары — которые преобразуются в цифровые токены. Этот процесс токенизации требует инфраструктуры блокчейна. В настоящее время Ethereum является ведущей инфраструктурой, поддерживающей эти транзакции.

Источник: rwa.xyz, Tiger Research

Несмотря на растущую конкуренцию, Ethereum сохранил свою доминирующую позицию на рынке RWA. Появились специализированные блокчейны RWA, а такие платформы, как Solana, хорошо зарекомендовавшие себя в пространстве DeFi, расширяются в сектор RWA. Тем не менее, Ethereum по-прежнему составляет более 50% рыночной активности, подчеркивая силу своей существующей позиции.

В этом отчете исследуются ключевые факторы, стоящие за текущим доминированием Ethereum на рынке RWA, и рассматриваются развивающиеся условия, которые могут определить следующую фазу роста и конкуренции.

2. Почему Ethereum сохраняет своё лидерство?

2.1. Преимущество первопроходца и доверие со стороны институциональных инвесторов

Существуют четкие причины, почему Ethereum стал основной платформой для институциональной токенизации. Он первым представил смарт-контракты и активно готовился к рынку RWA.

Поддерживаемый высокоактивным сообществом разработчиков, Ethereum установил критически важные стандарты токенизации, такие как ERC-1400 и ERC-3643, задолго до появления конкурирующих платформ. Эта ранняя основа обеспечила необходимую техническую и регуляторную базу для пилотных проектов.

В результате многие учреждения начали оценивать Ethereum перед тем, как рассматривать альтернативы. Несколько значительных инициатив в конце 2010-х годов помогли подтвердить роль Ethereum в институциональных финансах:

• Quorum JPMorgan и JPM Coin (2016–2017): Чтобы поддержать корпоративные сценарии использования, JPMorgan разработала Quorum, разрешенный форк Ethereum. Запуск JPM Coin для межбанковских переводов продемонстрировал, что архитектура Ethereum — даже в частной форме — может удовлетворять требованиям регулирования в области защиты данных и соблюдения норм.
• Эмиссия облигаций Société Générale (2019): SocGen FORGE выпустила €100 миллионов обеспеченных облигаций на публичной сети Ethereum. Это показало, что регулируемые ценные бумаги могут быть выпущены и урегулированы на публичном блокчейне с минимальным участием посредников.
• Цифровая облигация Европейского инвестиционного банка (2021): В сотрудничестве с Goldman Sachs, Santander и Société Générale, ЕИБ выпустил цифровую облигацию на сумму 100 миллионов евро на Ethereum. Облигация была рассчитана с использованием цифровой валюты центрального банка (CBDC), выпущенной Банком Франции, что подчеркивает потенциал Ethereum в полностью интегрированных капитальных рынках.

Эти успешные пилотные проекты укрепили доверие к Ethereum. Для учреждений доверие основано на проверенных случаях использования и ссылках от других регулируемых участников. Послужной список Ethereum продолжает привлекать интерес, создавая усиливающий цикл принятия.

Источник: Securitize

Например, в 2018 году, Securitizeобъявлено в официальном документычто он создаст инструменты на Ethereum для управления полным жизненным циклом цифровых ценных бумаг. Эта инициатива положила начало для окончательного запуска BlackRock’s BUIDL, самый крупный токенизированный фонд, выпущенный на Ethereum.

2.2. Платформа, где реальные капиталы текут

Еще одной ключевой причиной продолжающегося доминирования Ethereum на рынке RWA является его способность преобразовывать ликвидность на блокчейне в реальную покупательскую способность. Токенизация реальных активов — это не просто технический процесс. Функциональный рынок требует капитала, который может активно инвестировать в эти активы и торговать ими. В этом отношении Ethereum выделяется как единственная платформа с глубокой и доступной ликвидностью на блокчейне.

Источник: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

Это очевидно на таких платформах, как Ondo, Искра, и Ethena, все из которых хранят значительные суммы токенизированного фонда BUIDL на Ethereum. Эти платформы привлекли сотни миллионов долларов, предлагая продукты на основе токенизированных казначейских облигаций США, кредитования на основе стейблкоинов и синтетических долларовых инструментов, приносящих доход.

• Ondo Finance накопила более $600 миллионов в общем заблокированном объеме (TVL) через свои продукты, обеспеченные казначейством, USDY и OUSG.
• Протокол Spark, используя ликвидность DAI от MakerDAO, приобрел государственные облигации на сумму более 2,4 миллиарда долларов.
• Ethena построила инфраструктуру доходности без банков на Ethereum, используя свои синтетические стейблкоины USDe и sUSDe, привлекая как институциональный спрос, так и ликвидность DeFi.

Эти примеры показывают, что Ethereum не является просто платформой для токенизации активов. Он предлагает надежную базу ликвидности, которая позволяет осуществлять реальные инвестиции и управление активами. В отличие от этого, многие новые платформы RWA испытывают трудности с привлечением капитала или активностью на вторичном рынке после первоначальной фазы выпуска токенов.

Причина этого расхождения ясна. Ethereum уже интегрирует стейблкоины, DeFi-протоколы и инфраструктуру, готовую к соблюдению норм. Это создает комплексную финансовую среду, где выпуск, торговля и расчеты могут происходить в цепочке.

В результате Ethereum функционирует как наиболее эффективная среда для преобразования токенизированных активов в фактическую покупательскую активность. Это дает ему структурное преимущество, которое выходит за рамки простой доли рынка.

2.3. Доверие через децентрализацию

Децентрализация играет ключевую роль в построении доверия. Токенизация реальных активов включает в себя передачу прав собственности и записей о транзакциях высокоценностных активов в цифровую систему. В этом процессе институциональные проблемы сосредоточены на надежности и прозрачности системы. Здесь децентрализованная архитектура Ethereum предлагает явное преимущество.

Ethereum функционирует как публичный блокчейн, поддерживаемый тысячами независимо работающих узлов по всему миру. Сеть открыта для всех, и изменения определяются через консенсус участников, а не централизованным контролем. В результате она избегает единственных точек отказа, обеспечивает устойчивость к взломам и цензуре и поддерживает непрерывное время безотказной работы.

В RWA-рынке эта структура создает осязаемую ценность. Транзакции записываются в неизменяемом реестре, что снижает риск мошенничества. Умные контракты позволяют проводить транзакции без доверия и без посредников. Пользователи могут получать доступ к услугам, выполнять соглашения и участвовать в финансовой деятельности без необходимости центрального одобрения.

Эти характеристики — прозрачность, безопасность и доступность — делают Ethereum привлекательным выбором для учреждений, исследующих токенизацию активов. Его децентрализованная система соответствует ключевым требованиям для работы в высокорисковых финансовых условиях.

3. Новые соперники, меняющие ландшафт

Основная сеть Ethereum продемонстрировала целесообразность токенизированных финансов. Однако, наряду с ее успехом, она также выявила структурные ограничения, препятствующие более широкому принятию со стороны институциональных инвесторов. Ключевые барьеры включают ограниченную пропускную способность транзакций, проблемы с задержкой и непредсказуемую структуру сборов.

Чтобы справиться с этими вызовами, появились решения второго уровня, такие как Arbitrum, Optimism и Polygon zkEVM. Основные обновления — включая Merge (2022), Dencun (2024) и предстоящее Pectra (2025) — принесли улучшения в масштабируемости. Тем не менее, сеть не может сопоставиться с традиционной финансовой инфраструктурой. Например, Visa обрабатывает более 65 000 транзакций в секунду, уровень, которого Ethereum еще не достиг. Для учреждений, которым требуется высокочастотная торговля или расчет в реальном времени, эти различия в производительности остаются критическим ограничением.

Задержка и финализация также представляют собой проблемы. Среднее время производства блоков составляет 12 секунд, и с дополнительными подтверждениями, необходимыми для безопасного расчета, финализация обычно занимает до трех минут. При загруженности сети эта задержка может увеличиться еще больше, что создает трудности для финансовых операций, чувствительных к времени.

Более того, волатильность газовых сборов продолжает быть проблемой. В периоды пиковых нагрузок сборы за транзакции превышали 50 долларов, а даже в обычных условиях расходы часто превышают 20 долларов. Этот уровень неопределенности по сборам усложняет бизнес-планирование и может ослабить конкурентоспособность услуг на основе Ethereum.

Securitize иллюстрирует эту динамику. После столкновения с ограничениями Ethereum, компания расширилась на другие платформы, такие как Solana и Polygon, одновременно разрабатывая свою собственную цепочку,Конвертация. В то время как Ethereum сыграл жизненно важную роль в обеспечении раннего институционального эксперимента, он теперь сталкивается с растущим давлением, чтобы удовлетворить требования более зрелого и чувствительного к производительности рынка.

3.1. Появление быстрых и экономически эффективных блокчейнов общего назначения

С учетом того, что ограничения Ethereum становятся все более очевидными, учреждения все чаще исследуют общие блокчейны, которые предлагают альтернативные преимущества по сравнению с Ethereum. Эти платформы дополняют Ethereum, решая ключевые проблемы производительности — особенно в скорости транзакций, стабильности сборов и времени до окончательности.

Источник: rwa.xyz, Tiger Research

Однако, несмотря на продолжающееся сотрудничество с институциональными игроками, фактический объем токенизированных активов — за исключением стейблкоинов — остается значительно ниже на этих платформах по сравнению с Ethereum. В большинстве случаев токенизированные активы, запущенные на универсальных цепочках, по-прежнему являются частью стратегии развертывания в несколько цепочек, возглавляемой Ethereum.

Тем не менее, есть признаки значительного прогресса. В сегменте частного кредитования появляются новые инициативы по токенизации. Например, на zkSync платформаТоргуемый набрал популярность, составив более 18% активности в этом секторе — уступая только Ethereum.

На данном этапе блокчейны общего назначения только начинают устанавливать свои позиции. Платформы, такие как Solana, которые наблюдали быстрый рост в своих DeFi экосистемах, теперь сталкиваются со стратегическим вопросом: как перевести этот импульс в устойчивую позицию в сфере RWA. Одного лишь превосходного технического исполнения недостаточно. Конкурировать с Ethereum потребует инфраструктуры и услуг, которые соответствуют ожиданиям доверия и соблюдения норм со стороны институциональных инвесторов.

В конечном итоге успех этих блокчейнов на рынке реальных активов будет зависеть меньше от сырой пропускной способности и больше от их способности предоставлять ощутимую ценность. Дифференцированные экосистемы, созданные вокруг уникальных сильных сторон каждой цепи, будут определять их долгосрочные позиции в этом развивающемся секторе.

3.2. Появление специализированных блокчейнов для RWA

Все большее количество блокчейн-платформ отходит от универсальных дизайнов в пользу специализированных решений для конкретных областей. Эта тенденция также очевидна в области реальных активов (RWA), где возникает новая волна специально созданных цепочек, оптимизированных именно для токенизации реальных активов.

Источник: Tiger Research

Рациональность специализированных блокчейнов для реальных активов ясна. Токенизация реальных активов требует прямой интеграции с существующими финансовыми регуляциями, что делает использование общей блокчейн-инфраструктуры недостаточным во многих случаях. Специализированные технические требования — особенно в области соблюдения регуляторных норм — должны быть решены с нуля.

Одной из критически важных областей является обработка соблюдения нормативных требований. Процедуры KYC и AML необходимы для рабочего процесса токенизации, однако традиционно они выполняются вне цепочки. Этот подход ограничивает инновации, поскольку он лишь оборачивает традиционные финансовые активы в формате блокчейна, не перерабатывая основную логику соблюдения.

Сейчас акцент сместился на то, чтобы полностью перенести эти функции соблюдения на блокчейн. Растет спрос на блокчейн-сети, которые могут не только фиксировать право собственности, но и нативно обеспечивать соблюдение нормативных требований на уровне протокола.

В ответ несколько цепочек, сосредоточенных на реальных активах, начали предлагать модули соблюдения правил на блокчейне. Например, MANTRAвключает функции децентрализованной идентификации (DID), которые поддерживают соблюдение требований на уровне инфраструктуры. Ожидается, что другие специализированные цепочки пойдут по аналогичным путям.

Помимо соблюдения норм, многие из этих платформ нацелены на конкретные классы активов с глубокими специализированными знаниями.Maple Financeфокусируется на институциональном кредитовании с управлением активами, Центрифуга по торговому финансированию, Polymeshпо регулируемым ценным бумагам. Вместо того чтобы токенизировать широко распространенные активы, такие как государственные облигации или стейблкоины, эти цепочки преследуют вертикальную специализацию в качестве конкурентной стратегии.

Сказав это, многие из этих платформ все еще находятся на ранних стадиях. Некоторые еще не запустили свой основной блокчейн, и большинство из них по-прежнему ограничены в плане масштабирования и принятия. Если цепочки общего назначения только начинают набирать популярность в области реальных активов, специализированные цепочки все еще находятся на старте.

4. Кто возглавит следующий этап?

Доминирование Ethereum на рынке реальных активов (RWA) вряд ли сохранится в его нынешнем виде. Сегодня размер рынка токенизированных активов составляет менее 2% от его прогнозируемого потенциала, что указывает на то, что сектор остается на ранней стадии. Преимущество Ethereum до сих пор в значительной степени происходило от его раннего обнаружения соответствия продукта и рынка (PMF). Однако по мере того как рынок становится более зрелым и масштабируется, ожидается, что конкурентная среда значительно изменится.

Признаки этого перехода уже очевидны. Учреждения больше не сосредоточены исключительно на Ethereum. Оцениваются как блокчейны общего назначения, так и специализированные блокчейны для реальных активов (RWA), а все большее количество сервисов исследует развертывание пользовательских цепей. Токенизированные активы, изначально выпущенные на Ethereum, теперь расширяются в многосетевые экосистемы, разрушая предыдущую монопольную структуру.

Критическим поворотным моментом станет использование комплаенса на блокчейне. Чтобы финансирование на основе блокчейна представляло собой настоящее новшество, такие регуляторные процессы, как KYC и AML, должны происходить непосредственно на блокчейне. Если специализированные цепи смогут предложить масштабируемый комплаенс на уровне протокола и способствовать повсеместному принятию в индустрии, текущая рыночная иерархия может быть значительно нарушена.

Не менее важно наличие реальной покупательной способности. Токенизированные активы становятся инвестиционно привлекательными только тогда, когда существует активный капитал, готовый их приобретать. Независимо от технологии, без значительной ликвидности токенизация имеет ограниченную полезность. В результате платформы следующего поколения RWA должны развивать надежную экосистему услуг, основанных на токенизированных активах, и обеспечивать сильное участие ликвидности со стороны пользователей.

В кратце, условия для успеха становятся более ясными. Следующей ведущей платформой RWA, вероятно, станет та, которая достигнет всех трех из следующих:

• Полностью интегрированная цепочечная система соблюдения норм
• Экосистема услуг, построенная на токенизированных активах
• Глубокая и устойчивая ликвидность, позволяющая реальные инвестиции

Рынок реальных активов все еще находится на ранней стадии. Ethereum доказал концепцию. Возможность теперь заключается в платформах, которые могут предложить превосходные решения — тех, которые соответствуют институциональным требованиям, открывая при этом новую ценность в экономике токенизации.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из [Отчеты по исследованию тигров]. Все права принадлежат оригинальному автору [Чи Анх и Райан Юн]. Если есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learn команда, и они займутся этим незамедлительно.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не представляют собой инвестиционных рекомендаций.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.