Криптофонды 101: операции с соответствием регулируемых фондов

Исследование случая регулируемого криптофонда

В этом разделе мы представим два репрезентативных случая регулируемых криптовалютных фондов: один кайманский хедж-фонд и один общедоступный фонд, регулируемый в США.

AnB Инвестиции

AnB - это регулируемый крипто-SPC, зарегистрированный в Каймановых островах. В настоящее время у SPC есть два действующих фонда:

1. Один мультистратегический фонд, включающий все стратегии фирмы и генерирующий больший доход путем предпринятия более высокой волатильности и большей рыночной экспозиции

2. Один дельта-нейтральный фонд, содержащий только дельта-нейтральные стратегии. Этот фонд генерирует стабильную прибыль, поддерживая минимальную волатильность и рыночную экспозицию.

SPC управляет общим AUM в размере 50 миллионов долларов США, с распределением средств среди различных инвестиций в криптовалюты и DeFi. В целом SPC стремится получить альфу от волатильности крипторынка и рыночных неэффективностей. Стратегии включают направленную алгоритмическую торговлю, арбитраж, фарминг доходности и т. д. Подписка и Выкуп доступны каждый месяц с минимальным инвестиционным порогом в $100k. Доход от фонда включает ежегодную управленческую комиссию в размере 2.4% и комиссию за производительность в размере 20% при достижении high watermark. Расходы фонда включают затраты на разработку стратегии, торговлю, управление рисками, операции, юридическую и аудиторскую деятельность, а также человеческие издержки.

ProShares

ProShares – регулируемый публичный фонд, зарегистрированный в США. Он управляет фондом BITO, первым регулируемым ETF в США. Этот фонд не прямо держит BTC spot (что в настоящее время запрещено в США), но косвенно отслеживает движения BTC, держа фьючерсы на BTC. Как и традиционные публичные фонды, акции BITO могут быть торгуемы на вторичном рынке. В операциях фонда BITO фирма нанимает сторонних лиц, включая внешнего фондового администратора, агента по фондовому учету, кастодиана, агента по переводу и дистрибьютора. По сравнению с частными фондами, регулируемые публичные фонды доступны всем публичным инвесторам, и поэтому они подвержены более строгим регулированиям, более частым требованиям к раскрытию информации (например, ежедневный iNAV) и, как результат, высоким операционным издержкам.

Как запустить регулируемый криптофонд

В общем, фирмы, работающие на покупной стороне, относятся к различным моделям фондов и управлению активами. Два ключевых аспекта работы любой крипто-фирмы на покупной стороне можно разделить на: а) управление портфелем и б) операционное и контрольное управление. В большинстве случаев управление портфелем осуществляется командой инвестиционных профессионалов, которые сосредоточены на определении распределения активов и общей стратегии фирмы. В некоторых случаях внешние команды трейдинга могут быть аутсорсированы для принятия части инвестиционных решений. Операционное и контрольное управление, с другой стороны, осуществляется совместными усилиями внутренних команд и внешних поставщиков услуг, таких как фондовые администраторы и аудиторы и др.

Ниже приведено разбиение на ключевые рабочие направления для управления криптовалютной фирмой с покупательской стороны с точки зрения внутренней команды фондов и внешних поставщиков услуг.

Внутренняя команда

● Получение лицензии:

В зависимости от местоположения и местных регулирующих требований пороги соответствия могут варьироваться для выпуска лицензий на финансовую деятельность. В некоторых регионах представлен очень высокий порог соответствия – напримерНапример, в Гонконге фирмы должны обращаться в SFC за лицензией на управление виртуальными активами и лицензией на распределение фондов для управления и распределения криптовалютных активов. Однако в офшорных зонах, таких как Каймановы острова и Британские Виргинские острова, порог соблюдения лицензии намного ниже, и поэтому они становятся популярным выбором для криптовалютных фондов. Заявки на лицензию обычно обрабатываются профессиональными фондовыми администраторами и юридическими фирмами.

● Определение вашего финансового отчета

Как и любой традиционный фонд, регистрация криптофонда, как того требуют правила, должна предоставить подробное заявление, включающее объем инвестиций, торговые стратегии, частоту открытия, комиссию за управление и вознаграждение за результат, а также соответствующие третьи стороны (хранение, администрирование…) и т. д.

● Финансирование

Основные криптофонды, как правило, деноминированы в долларах США (NAV фонда рассчитывается в долларах США). Для любого криптофонда, деноминированного в долларах США, инвесторы могут подписаться на фонд, используя доллары США или стейблкоины, такие как USDT/USDC. В других случаях криптосредства также могут быть номинированы в криптовалюте с хорошей ликвидностью, такой как BTC и ETH. Обычно учет криптофондов ведется в едином номинале, либо в долларах США, либо в деноминированной криптовалюте. Однако для FoF/MoM, которые инвестируют в несколько криптофондов через управляемые счета, портфель может быть учтен в смешанных номиналах, скажем, как в долларах США, так и в BTC. Что касается регулируемых фондов, то средства внешних LP будут обеспечены и храниться сторонним депозитарием. Во многих случаях криптобиржи могут предоставлять кастодиальные услуги напрямую. В последние годы также появились отдельные профессиональные кастодианы, специально предназначенные для торговли DeFi.

● Управление ежедневными операциями

Ежедневные операции фонда включают, но не ограничиваются: подписку и выкуп инвесторов (различные частоты), исполнение торговой стратегии, управление рисками позиций и залогов, расчет доходов и расходов, отчетность в соответствии с требованиями соответствующих органов, и т.д.

1. Управление подпиской и погашением инвесторов: основные рабочие потоки включают запись и расчет каждой подписки, погашения и расчета для отдельных или смешанных фондовых номиналов, а также соответствующую корректировку чистой стоимости активов фонда (NAV).

2. Выполнение сделок: основные направления работы включают установление порогов предварительного риска, определение торговых стратегий и ведение записей всех торговых операций. Для выполнения сделок, с целью минимизации общей стоимости и отражения истинной рыночной цены, учреждения часто применяют стратегии алготрейдинга, такие как TWAP или VWAP, заключают сделки через OTC или разрабатывают внутренние квалификационные процедуры.количественные стратегии.

3. Управление рисками: основные направления работы включают определение ключевых показателей риска и тесное мониторинг и пересмотр каждого из них. Основными метриками управления рисками являются стоимость чистых активов, максимальная просадка, экспозиция, LTV/ликвидационное оповещение, стресс-тестирование, VAR и т.д. Различные торговые стратегии уделяют особое внимание различным параметрам риска. Например, активная стратегия требует тесного мониторинга максимальной просадки, тогда как риск-нейтральная стратегия требует, чтобы экспозиция фонда была в районе 0. Для стратегии фиксированного дохода от кредитования применяются коэффициенты, такие как LTV (кредит на стоимость) для мониторинга стоимости залога во время колебаний цен. Для стратегии фиксированного дохода DeFi крайне важно получать информацию о контракте в режиме реального времени для соответствующего мониторинга рисков.

4. Расчеты доходов и расходов: основные направления работы включают расчет расходов (начисление, не начисление и амортизация) и доходов для инвесторов и менеджеров, включая, но не ограничиваясь, дивидендами и долей в прибыли, управленческими комиссиями и комиссиями за успех (для каждой индивидуальной верхней отметки). Эти доходы и расходы рассчитываются и сообщаются инвесторам сторонними администраторами фонда, а внутренняя операционная команда фонда в основном отвечает за проверку данных.

5. Отчетность о соблюдении: криптофонды обязаны раскрывать финансовые показатели фонда и регулярно представлять отчеты о рисках. Общие показатели включают оценку стоимости фонда, чистую стоимость активов (NAV), откат, волатильность и т. д. Кроме того, фондам требуется предоставлять подробные данные об операциях, такие как депозиты и снятия счета, историю транзакций и сделок и т. д. для ведения аудита и согласования.

● Завершение фонда: основные направления работы включают окончательное урегулирование торговых и счетов доверительного управления, а также очистку как капитала, так и долей инвесторов.

Поставщики услуг третьих сторон (например, администрирование фондов, кастодианы и аудиторские фирмы)

Подтверждение объема услуг: обычно предоставляемые общие услуги включают управление инвесторами, управление счетом, ведение фондового учета, управление административным соблюдением, расчет комиссий и помощь в аудите и т. д.

1. Управление инвесторами: основные направления работы включают управление KYC инвесторов, подписку и выкуп фондов, а также управление долей инвесторов.

2. Сверка сделок: основные направления работы включают отслеживание снимков баланса, записей об оказании и снятии депозитов, записей о транзакциях и переводах, а также всех записей о торговле для всех счетов в рамках различных фондов, а также выполнение сверки сделок на уровне счета и фонда ежедневно / еженедельно / ежемесячно.

3. Расчет расходов, связанных с фондом: основные направления работы включают расчет управляющей комиссии, комиссии за результативность, операционных расходов и т.д.

4.Отчетность: основные рабочие потоки включают подготовку отчета о производительности фонда для инвесторов с информацией о чистой стоимости активов фонда, обычно ежемесячно. Другие включают подготовку и представление квартальных, полугодовых и годовых отчетов о доходах, балансах и денежных потокахw выписки.

Помимо понимания ключевых рабочих потоков внутренней команды фонда и внешних поставщиков услуг, важно также понимать ключевые обязанности различных внутренних и внешних ролей.

Ключевые обязанности для внутренней команды

Как правило, внутренняя команда фирмы, занимающейся покупкой криптовалюты, состоит из таких ролей, как портфельный менеджер, трейдер, контролер рисков, сотрудник по операциям и соблюдению нормативных требований. Основываясь на единых критериях источника данных и конвейера данных (например, получение рыночного фида через API, настройка правила расчета факторов риска), внутренняя команда работает вместе как в соответствии с внутренними, так и внешними правилами.

1. Портфельный менеджер: основные обязанности включают многомерный отслеживание данных и анализ фонда. Область отслеживания данных и анализа охватывает всех контрагентов, связанных с фондом, все инструменты (включая централизованные и децентрализованные) индивидуальные или комбинированные позиции, PnL, KPI и т.д. Портфельные менеджеры также отвечают за создание наружных настроенных отчетов для инвесторов или внутренних для управляющего совета, что потребует дополнительной очистки и трансформации исходных данных.

2. Трейдер: основные обязанности включают в себя эффективное и стабильное исполнение ордеров и финансовые трансферы. Диапазон таких включает в себя мониторинг рыночных условий, процессов торговли (например, выполнение мандата TWAP алгоритмической торговли) и соответствующих показателей риска.

3. Контролер рисков: основные обязанности включают в себя установку правил контроля за рисками, мониторинг и отчетность о рисках в реальном времени. Область такой работы включает в себя мониторинг на уровне рынка, фонда, счета и инструмента, проверку оповещений и ведение записей.

4. Compliance Officer: основные обязанности включают ведение и раскрытие информации в соответствии с внутренними и внешними правилами. Область таких обязанностей включает утверждение торговли, подготовку отчетов, периодическую публикацию, представление регулирующих данных и т. д.

5. Операционный сотрудник: основные обязанности включают интеграцию данных и координацию между внутренней командой и внешними поставщиками услуг (обычно с администраторами фондов). Область такой работы включает подписку и погашение фондов, расчет NAV, управление расходами, оценку фондов, согласование, отслеживание исторических данных и анализ данных.

Основные обязанности сторонних поставщиков услуг

Фондовые администраторы: основные обязанности включают предоставление точного и своевременного (еженедельного или даже ежедневного) расчета чистой стоимости активов (NAV). Как и в случае с традиционными фондами, у криптофондов может наблюдаться расхождение в начислении комиссий за производительность, основанное на факторах, таких как категория инвестора, категория фонда, сумма инвестиций, срок удержания, доходность фонда и т. д. С увеличением числа инвесторов или частоты подписок и погашений ручной расчет NAV станет чрезвычайно трудоемким и времязатратным. StrСтандартизация и упрощение обработки данных и вычислений в ИТ-инфраструктурах могут стать ключевыми факторами повышения эффективности и дифференциации качества и скорости предоставления услуг для администраторов криптофондов.

Аудиторы: основные обязанности включают в себя сверку изменений остатков на счетах до 100% соответствия чистому движению депозитов и снятий средств, переводов, финансирования и торговой деятельности. Таким образом, аудиторам необходимо поддерживать сверку по всем видам криптоактивов (спот, деривативы, DeFi и т.д.) и быть знакомыми со всеми «кроличьими норами», касающимися сбора данных. Для exaНапример, во многих случаях неполное или ошибочное отображение истории транзакций может быть вызвано тем, что биржи не могут предоставить снимки истории баланса, не имеют точных списков инструментов для генерации торговой истории или хранят специальные комиссии, такие как возмещение мейкера, отдельно. Эффективным решением для таких общих проблем является упрощение процесса согласования с помощью ИТ-системы, которая регулярно делает снимки баланса, собирает все данные о движении активов и проводит автоматическое согласование.

Хранители: основные обязанности включают авторизацию ограничения переводов на авторизованные адреса и счета. Необходимо осуществлять контроль перед передачей (проверка и оповещение) и утверждение, чтобы обеспечить безопасность активов инвесторов.

Рыночные возможности для поставщиков услуг третьей стороны

Отзывы многих потенциальных клиентов 1Token показывают, что существует растущая потребность в услугах отчетности, связанных с криптовалютами:

● Высокая частота отчетности: большинство администраторов фондов могут предоставлять только чистую стоимость посредством ручного процесса, что не удовлетворяет криптофонды и инвесторы в этом 7*24 волатильном рынке. Чтобы иметь возможность генерировать ежедневно/еженедельно, администраторы фондов/аудиторские фирмы требуют IT-системы для операционной масштабируемости.

Сверка учета для сложной торговой стратегии: quТорговля ANT, особенно высокочастотная торговля, может генерировать тысячи и десятки тысяч спотовых и деривативных ордеров в день, что создает большую проблему для администраторов фондов по обеспечению правильного вывода сверки. Администраторам фондов и аудиторским фирмам требуется надежная ИТ-система, которая идеально справляется с такой сложностью.

● Разнообразный класс криптоактивов: криптофонды могут содержать различные типы активов, включая споты, деривативы, DeFi, займы и т. д. Для максимального обеспечения всесторонности, администраторам криптофондов и аудиторским фирмам требуется комплексное программное обеспечение для управления портфелем, которое быстро поддерживает и развивается со всеми криптоактивами.

● Безопасность данных: для корпоративных клиентов крайне важно, чтобы поставщики (администраторы фондов/аудиторские фирмы) соблюдали требования по безопасности и конфиденциальности данных, что обычно обеспечивается 1) техническим решением, таким как развертывание на месте, и 2) аудитом процессов, таким как сертификация SOC 2.

Обнародование: Эта статья предоставлена 1Token, поставщиком криптовалютной технологии с 2015 года.
1Token - это поставщик программного обеспечения для крипто-финансовых учреждений, предлагающий комплексное технологическое решение. Для получения дополнительной информации о 1Token, посетите https://1token.tech/

Справка
【1】При условии DeFi-революции, как финансовым институтам осуществить стабильное развитие. https://note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=2b77cf9f844d66926abefc6ab93de111&type=note&_time=1650172263879
【2】Доверительное управление ProShares Форма N-1A ЗАЯВЛЕНИЕ О РЕГИСТРАЦИИ.
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001174610/000168386321006052/f10028d1.htm#xx_da9783d3-0834-486d-895a-bf5a204a274f_1
【3】 Заявление о регулирующей рамке для управляющих компаний, дистрибьюторов фондов и операторов торговых платформ, которые инвестируют в портфели виртуальных активов.
https://www.sfc.hk/TC/News-and-announcements/Policy-statements-and-announcements/Statement-on-regulatory-framework-for-virtual-asset-portfolios-managers