Este artigo é de: Kevin (@kevinlhr 88), Diretor de Investimentos Conjuntos da Penn Blockchain
Compilado por｜Odaily Star Daily（@OdailyChina）；Tradutor｜Azuma（@azuma_eth）
Apesar de a comunidade cripto ter longamente mostrado entusiasmo pela introdução de ativos tradicionais na cadeia na forma de tokenização, os desenvolvimentos mais significativos recentemente vieram na verdade da reintegração de ativos cripto em títulos tradicionais. A recente procura no mercado público por ações do tipo "tesouraria de ativos cripto" ilustra perfeitamente essa tendência.
Michael Saylor foi o pioneiro na adoção desta estratégia através da MicroStrategy (MSTR), fazendo com que o valor de mercado da sua empresa ultrapassasse os cem bilhões de dólares, com um aumento que até superou o da Nvidia no mesmo período. Realizámos uma análise detalhada sobre a MicroStrategy no nosso relatório temático (um excelente material de aprendizagem para iniciantes no campo das tesourarias). A lógica central deste tipo de estratégia de tesouraria é que - as empresas cotadas conseguem obter alavancagem sem garantia a custos baixos que os traders comuns não conseguem alcançar.
Recentemente, o foco do mercado se expandiu do tesouro BTC para o tesouro ETH, como por exemplo, a Sharplink Gaming (SBET), liderada por Joseph Lubin, e a BitMine (BMNR), sob a direção de Thomas Lee.
Mas o tesouro ETH é realmente razoável? Como argumentamos no relatório de análise da MicroStrategy, as empresas do tipo tesouro estão essencialmente tentando arbitrar a diferença entre a taxa de crescimento anual composta (CAGR) dos ativos subjacentes e o custo de capital. Em um artigo anterior, delineamos nossa visão sobre a taxa de crescimento anual composta do ETH a longo prazo: Como um ativo de reserva escasso programável, à medida que mais ativos migram para a rede blockchain, o ETH desempenha um papel fundamental na manutenção da segurança econômica na cadeia. Este artigo irá explicar a lógica de alta do tesouro ETH em termos amplos e fornecer recomendações operacionais para empresas que adotam essa estratégia.
Aquisição de Liquidez: A Pedra Angular das Tesourarias
Uma das principais razões pelas quais tokens e protocolos buscam criar esses tipos de empresas de tesouraria é abrir caminhos para a liquidez financeira tradicional (TradFi) para os tokens — especialmente no contexto da diminuição da liquidez das altcoins. Essas empresas de tesouraria obtêm liquidez para aumentar seus ativos principalmente de três maneiras. Vale ressaltar que essa liquidez/dívida é de natureza não garantida, ou seja, não pode ser resgatada antecipadamente.
Obrigações Convertíveis: Financiamento através da emissão de dívidas que podem ser convertidas em ações, com os fundos obtidos utilizados para comprar mais criptomoedas;
Ações Preferenciais: Financiar através da emissão de ações preferenciais que pagam dividendos anuais fixos;
Emissão de mercado (ATM): Venda direta de novas ações no mercado público para obter financiamento flexível e em tempo real para a compra de criptomoedas.
Vantagens dos títulos conversíveis em ETH
No nosso estudo anterior sobre a MicroStrategy, apontamos que os títulos convertíveis oferecem duas grandes vantagens para os investidores institucionais:
Proteção contra quedas e oportunidades de alta: permite que instituições obtenham exposição a ativos subjacentes (como BTC ou ETH) sob as características de proteção inerentes aos títulos;
Oportunidades de arbitragem impulsionadas pela volatilidade: os fundos hedge frequentemente lucram com a volatilidade dos ativos subjacentes e seus títulos através de estratégias de negociação gamma.
Os traders de gamma (fundos de hedge) tornaram-se a força dominante no mercado de obrigações convertíveis, e em comparação com o BTC, o ETH apresenta uma maior volatilidade histórica e uma volatilidade implícita mais alta. As obrigações convertíveis (CB) emitidas pela empresa de tesouraria ETH refletem naturalmente essa alta volatilidade na estrutura de capital, tornando-as mais atraentes para arbitradores e fundos de hedge. Mais importante ainda, essa volatilidade permite que a empresa de tesouraria ETH emita obrigações convertíveis a uma avaliação mais alta, obtendo condições de financiamento mais favoráveis.
Odaily Nota: Comparação da volatilidade histórica do ETH e BTC.
Para os detentores de obrigações convertíveis, uma maior volatilidade significa mais oportunidades de lucro através da estratégia gamma. Em suma, quanto maior a volatilidade do ativo subjacente, maiores serão os lucros da negociação gamma, o que torna as obrigações convertíveis do tesouro ETH mais vantajosas do que as do tesouro BTC.
Odaily Nota: Comparação da volatilidade histórica de SBET, BMNR e MSTR.
Mas é importante notar uma condição crucial - se o ETH não conseguir manter um crescimento anual composto a longo prazo, a valorização do ativo subjacente pode não ser suficiente para atingir as condições de conversão antes do vencimento. Nesse caso, a empresa de tesouraria enfrentará o risco de reembolso total. Em comparação, o BTC, com seu desempenho a longo prazo mais maduro, tem uma probabilidade menor de passar por essa situação - dados históricos mostram que a maioria das convertíveis sob essa estratégia acabou realizando a conversão.
Odaily nota: Comparação do CAGR de quatro anos entre ETH e BTC.
O valor especial das ações preferenciais de ETH
Ao contrário dos títulos convertíveis, as ações preferenciais são projetadas especificamente para investidores de rendimento fixo. Embora algumas ações preferenciais conversíveis tenham potencial de valorização mista, para a maioria dos investidores institucionais, o rendimento continua a ser a principal consideração. O preço deste tipo de instrumento é baseado no risco de crédito - ou seja, se a empresa pode pagar juros de forma confiável.
A principal vantagem da estratégia da MicroStrategy reside na utilização da emissão de ATM para pagar juros. Uma vez que isso geralmente representa apenas 1-3% do valor de mercado, o risco de diluição é extremamente baixo, mas esse modelo ainda depende da liquidez e volatilidade do mercado do BTC e dos títulos subjacentes da MicroStrategy.
O ETH pode gerar rendimentos nativos através de staking, re-staking e empréstimos, o que proporciona uma maior certeza no pagamento de dividendos preferenciais, devendo, teoricamente, obter uma classificação de crédito mais elevada. Ao contrário do BTC, que depende puramente da valorização do preço, os retornos do ETH combinam a expectativa de crescimento composto a longo prazo com os rendimentos nativos da camada do protocolo.
Odaily nota: situação do rendimento anualizado da aposta nativa do ETH.
A minha proposta inovadora é: As ações preferenciais de ETH podem ser usadas como uma ferramenta de investimento não direcional, permitindo que instituições participem na manutenção da segurança da rede sem assumir o risco de preço do ETH. Como enfatizado no nosso relatório sobre ETH, manter pelo menos 67% de validadores honestos é crucial para a segurança da rede. Com mais ativos a serem colocados na blockchain, o apoio ativo das instituições à descentralização e segurança do Ethereum torna-se cada vez mais importante.
Muitas instituições podem não estar dispostas a comprar ETH diretamente, mas a empresa de tesouraria ETH pode atuar como intermediária - absorvendo o risco direcional enquanto oferece um retorno semelhante a um rendimento fixo para as instituições. Os produtos de staking de rendimento fixo, como as ações preferenciais emitidas pela SBET e BMNR, foram projetados para isso, podendo ser tornados mais atraentes para investidores que buscam rendimento estável sem querer assumir todo o risco do mercado, por meio de incentivos em camadas de protocolo agrupadas.
Vantagens Especiais da Emissão de ATM para o Tesouro ETH
Os principais indicadores de avaliação da empresa de tesouraria, mNAV (razão entre valor de mercado e valor líquido dos ativos), são conceitualmente semelhantes ao índice preço-lucro e podem refletir a precificação do mercado para o crescimento futuro dos ativos por ação. A tesouraria ETH usufrui naturalmente de um maior prêmio mNAV devido ao seu mecanismo de rendimento nativo — essas atividades podem gerar "rendimentos" contínuos ou aumentar a quantidade correspondente de ETH por ação sem necessidade de aporte de capital adicional. Em comparação, as empresas de tesouraria BTC devem depender de estratégias de rendimento sintéticas (como a emissão de títulos conversíveis ou ações preferenciais), tornando difícil justificar qualquer razoabilidade de rendimento quando o prêmio de mercado se aproxima do NAV.
Mais importante ainda, mNAV tem reflexividade - um mNAV mais alto permite que as empresas de tesouraria captem capital de forma mais valorizada através da emissão de ATM. Elas emitem ações a um prêmio e aumentam os ativos subjacentes, elevando o valor dos ativos por ação e formando um ciclo positivo. Quanto maior o mNAV, maior a capacidade de captura de valor, o que torna a emissão de ATM especialmente eficaz para empresas de tesouraria ETH.
A aquisição de capital é outro fator chave. Empresas com maior liquidez e capacidade de financiamento naturalmente conseguem obter um mNAV mais alto, enquanto empresas com acesso limitado ao mercado tendem a negociar com desconto. Assim, o mNAV geralmente reflete o prêmio de liquidez - ou seja, a confiança do mercado na capacidade da empresa de obter mais liquidez de forma eficaz.
Seleção de empresas de tesouraria com base em princípios de primeira ordem
A emissão de ATM pode ser vista como financiamento para investidores de varejo, enquanto os títulos conversíveis e ações preferenciais geralmente se destinam a investidores institucionais. Portanto, a chave para uma estratégia de ATM bem-sucedida é estabelecer uma forte base de investidores de varejo, o que muitas vezes requer porta-vozes confiáveis e carismáticos, além de divulgações estratégicas contínuas e transparentes para ganhar a confiança de longo prazo dos investidores de varejo. Em contraste, os títulos conversíveis e ações preferenciais necessitam de canais de vendas institucionais sólidos e um bom relacionamento com o departamento de mercados de capitais. Seguindo essa lógica, acredito que o SBET tem uma vantagem mais voltada para o varejo (graças à liderança de Joe Lubin e à equipe na transparência contínua em relação ao aumento da participação em cada ETH), enquanto o BMNR, com Tom Lee e sua profunda rede de contatos no setor financeiro tradicional, é mais capaz de obter liquidez institucional.
O significado ecológico e o panorama competitivo do tesouro ETH
Um dos maiores desafios que o Ethereum enfrenta é a crescente concentração de validadores e ETH em stake (principalmente em protocolos de staking líquido como Lido e exchanges centralizadas como a Coinbase). O fundo ETH ajuda a mitigar essa tendência, promovendo a descentralização dos validadores. Para aumentar a resiliência a longo prazo, essas empresas devem diversificar o ETH entre vários provedores de staking e, sempre que possível, operar seus próprios nós validadores.
Odaily Nota: Distribuição das categorias de staking do Ethereum.
Neste contexto, acredito que o panorama competitivo das empresas de tesouraria ETH terá diferenças essenciais em relação às empresas de tesouraria BTC. O ecossistema Bitcoin já formou uma situação de vencedor leva tudo (a MicroStrategy possui mais de 10 vezes o que o segundo maior detentor empresarial possui), dominando o mercado de títulos convertíveis e ações preferenciais com sua vantagem de primeiro a entrar e forte controle narrativo. Por outro lado, a tesouraria ETH começou do zero, sem uma entidade dominante única, com vários projetos se desenvolvendo em paralelo. Essa falta de vantagem inicial não só é mais saudável para a rede, mas também cultiva um ambiente de desenvolvimento acelerado mais competitivo. Dado que a quantidade de ETH mantida pelas empresas líderes é semelhante, é muito provável que SBET e BMNR formem um duopólio.
Odaily nota: comparação da posição de custódia da empresa ETH财库.
Quadro de Avaliação: A Combinação da MicroStrategy com a Lido
De uma forma ampla, o modelo de tesouraria ETH pode ser visto como uma fusão da MicroStrategy com o Lido, projetado especialmente para as finanças tradicionais. Ao contrário do Lido, as empresas de tesouraria ETH, ao possuírem ativos subjacentes, conseguem capturar uma proporção maior da valorização dos ativos, superando em muito o acúmulo de valor do primeiro.
Aqui está uma referência de avaliação aproximada, o Lido atualmente gerencia cerca de 30% do ETH em staking, com uma avaliação implícita superior a 30 bilhões de dólares. Acreditamos que em um ciclo de mercado (4 anos), SBET e BMNR têm total potencial para superar o Lido em termos de velocidade, profundidade e reflexividade do fluxo de capital financeiro tradicional (como demonstrado pela estratégia de crescimento da MicroStrategy).
Adicionando mais um dado de fundo, o valor de mercado do Bitcoin é de 2,47 trilhões de dólares, enquanto o Ethereum é de 428 bilhões de dólares (representando 17-20% do Bitcoin). Se SBET e BMNR alcançarem 20% da avaliação de 120 bilhões de dólares da MicroStrategy, o valor a longo prazo seria de aproximadamente 24 bilhões de dólares. Atualmente, a avaliação combinada de ambos não chega a 8 bilhões de dólares, e com a maturação do tesouro ETH, há um enorme espaço para crescimento.
Conclusão
O surgimento e desenvolvimento das tesourarias de ativos digitais representa uma evolução significativa na fusão do mercado de criptomoedas com as finanças tradicionais, e a tesouraria ETH está se tornando uma nova força poderosa. As vantagens únicas do Ethereum (incluindo maior volatilidade das obrigações convertíveis e rendimentos nativos das ações preferenciais) criam um espaço de crescimento diferenciado para as empresas de tesouraria, a sua capacidade de promover a descentralização dos validadores e estimular a competição diferencia ainda mais do ecossistema de títulos do tesouro BTC.
A combinação da eficiência de capital da MicroStrategy com os rendimentos embutidos do ETH pode liberar um enorme valor e aprofundar a economia on-chain nas finanças tradicionais. A rápida expansão e o crescente interesse institucional indicam que, nos próximos anos, haverá um impacto transformador nos mercados de criptomoedas e de capitais.
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Por que se diz que o tesouro de ETH pode subir mais do que a Estratégia? Como escolher entre os dois gigantes SBET e BMNR?
Este artigo é de: Kevin (@kevinlhr 88), Diretor de Investimentos Conjuntos da Penn Blockchain
Compilado por｜Odaily Star Daily（@OdailyChina）；Tradutor｜Azuma（@azuma_eth）
Apesar de a comunidade cripto ter longamente mostrado entusiasmo pela introdução de ativos tradicionais na cadeia na forma de tokenização, os desenvolvimentos mais significativos recentemente vieram na verdade da reintegração de ativos cripto em títulos tradicionais. A recente procura no mercado público por ações do tipo "tesouraria de ativos cripto" ilustra perfeitamente essa tendência.
Michael Saylor foi o pioneiro na adoção desta estratégia através da MicroStrategy (MSTR), fazendo com que o valor de mercado da sua empresa ultrapassasse os cem bilhões de dólares, com um aumento que até superou o da Nvidia no mesmo período. Realizámos uma análise detalhada sobre a MicroStrategy no nosso relatório temático (um excelente material de aprendizagem para iniciantes no campo das tesourarias). A lógica central deste tipo de estratégia de tesouraria é que - as empresas cotadas conseguem obter alavancagem sem garantia a custos baixos que os traders comuns não conseguem alcançar.
Recentemente, o foco do mercado se expandiu do tesouro BTC para o tesouro ETH, como por exemplo, a Sharplink Gaming (SBET), liderada por Joseph Lubin, e a BitMine (BMNR), sob a direção de Thomas Lee.
Mas o tesouro ETH é realmente razoável? Como argumentamos no relatório de análise da MicroStrategy, as empresas do tipo tesouro estão essencialmente tentando arbitrar a diferença entre a taxa de crescimento anual composta (CAGR) dos ativos subjacentes e o custo de capital. Em um artigo anterior, delineamos nossa visão sobre a taxa de crescimento anual composta do ETH a longo prazo: Como um ativo de reserva escasso programável, à medida que mais ativos migram para a rede blockchain, o ETH desempenha um papel fundamental na manutenção da segurança econômica na cadeia. Este artigo irá explicar a lógica de alta do tesouro ETH em termos amplos e fornecer recomendações operacionais para empresas que adotam essa estratégia.
Aquisição de Liquidez: A Pedra Angular das Tesourarias
Uma das principais razões pelas quais tokens e protocolos buscam criar esses tipos de empresas de tesouraria é abrir caminhos para a liquidez financeira tradicional (TradFi) para os tokens — especialmente no contexto da diminuição da liquidez das altcoins. Essas empresas de tesouraria obtêm liquidez para aumentar seus ativos principalmente de três maneiras. Vale ressaltar que essa liquidez/dívida é de natureza não garantida, ou seja, não pode ser resgatada antecipadamente.
Vantagens dos títulos conversíveis em ETH
No nosso estudo anterior sobre a MicroStrategy, apontamos que os títulos convertíveis oferecem duas grandes vantagens para os investidores institucionais:
Os traders de gamma (fundos de hedge) tornaram-se a força dominante no mercado de obrigações convertíveis, e em comparação com o BTC, o ETH apresenta uma maior volatilidade histórica e uma volatilidade implícita mais alta. As obrigações convertíveis (CB) emitidas pela empresa de tesouraria ETH refletem naturalmente essa alta volatilidade na estrutura de capital, tornando-as mais atraentes para arbitradores e fundos de hedge. Mais importante ainda, essa volatilidade permite que a empresa de tesouraria ETH emita obrigações convertíveis a uma avaliação mais alta, obtendo condições de financiamento mais favoráveis.
Odaily Nota: Comparação da volatilidade histórica do ETH e BTC.
Para os detentores de obrigações convertíveis, uma maior volatilidade significa mais oportunidades de lucro através da estratégia gamma. Em suma, quanto maior a volatilidade do ativo subjacente, maiores serão os lucros da negociação gamma, o que torna as obrigações convertíveis do tesouro ETH mais vantajosas do que as do tesouro BTC.
Odaily Nota: Comparação da volatilidade histórica de SBET, BMNR e MSTR.
Mas é importante notar uma condição crucial - se o ETH não conseguir manter um crescimento anual composto a longo prazo, a valorização do ativo subjacente pode não ser suficiente para atingir as condições de conversão antes do vencimento. Nesse caso, a empresa de tesouraria enfrentará o risco de reembolso total. Em comparação, o BTC, com seu desempenho a longo prazo mais maduro, tem uma probabilidade menor de passar por essa situação - dados históricos mostram que a maioria das convertíveis sob essa estratégia acabou realizando a conversão.
Odaily nota: Comparação do CAGR de quatro anos entre ETH e BTC.
O valor especial das ações preferenciais de ETH
Ao contrário dos títulos convertíveis, as ações preferenciais são projetadas especificamente para investidores de rendimento fixo. Embora algumas ações preferenciais conversíveis tenham potencial de valorização mista, para a maioria dos investidores institucionais, o rendimento continua a ser a principal consideração. O preço deste tipo de instrumento é baseado no risco de crédito - ou seja, se a empresa pode pagar juros de forma confiável.
A principal vantagem da estratégia da MicroStrategy reside na utilização da emissão de ATM para pagar juros. Uma vez que isso geralmente representa apenas 1-3% do valor de mercado, o risco de diluição é extremamente baixo, mas esse modelo ainda depende da liquidez e volatilidade do mercado do BTC e dos títulos subjacentes da MicroStrategy.
O ETH pode gerar rendimentos nativos através de staking, re-staking e empréstimos, o que proporciona uma maior certeza no pagamento de dividendos preferenciais, devendo, teoricamente, obter uma classificação de crédito mais elevada. Ao contrário do BTC, que depende puramente da valorização do preço, os retornos do ETH combinam a expectativa de crescimento composto a longo prazo com os rendimentos nativos da camada do protocolo.
Odaily nota: situação do rendimento anualizado da aposta nativa do ETH.
A minha proposta inovadora é: As ações preferenciais de ETH podem ser usadas como uma ferramenta de investimento não direcional, permitindo que instituições participem na manutenção da segurança da rede sem assumir o risco de preço do ETH. Como enfatizado no nosso relatório sobre ETH, manter pelo menos 67% de validadores honestos é crucial para a segurança da rede. Com mais ativos a serem colocados na blockchain, o apoio ativo das instituições à descentralização e segurança do Ethereum torna-se cada vez mais importante.
Muitas instituições podem não estar dispostas a comprar ETH diretamente, mas a empresa de tesouraria ETH pode atuar como intermediária - absorvendo o risco direcional enquanto oferece um retorno semelhante a um rendimento fixo para as instituições. Os produtos de staking de rendimento fixo, como as ações preferenciais emitidas pela SBET e BMNR, foram projetados para isso, podendo ser tornados mais atraentes para investidores que buscam rendimento estável sem querer assumir todo o risco do mercado, por meio de incentivos em camadas de protocolo agrupadas.
Vantagens Especiais da Emissão de ATM para o Tesouro ETH
Os principais indicadores de avaliação da empresa de tesouraria, mNAV (razão entre valor de mercado e valor líquido dos ativos), são conceitualmente semelhantes ao índice preço-lucro e podem refletir a precificação do mercado para o crescimento futuro dos ativos por ação. A tesouraria ETH usufrui naturalmente de um maior prêmio mNAV devido ao seu mecanismo de rendimento nativo — essas atividades podem gerar "rendimentos" contínuos ou aumentar a quantidade correspondente de ETH por ação sem necessidade de aporte de capital adicional. Em comparação, as empresas de tesouraria BTC devem depender de estratégias de rendimento sintéticas (como a emissão de títulos conversíveis ou ações preferenciais), tornando difícil justificar qualquer razoabilidade de rendimento quando o prêmio de mercado se aproxima do NAV.
Mais importante ainda, mNAV tem reflexividade - um mNAV mais alto permite que as empresas de tesouraria captem capital de forma mais valorizada através da emissão de ATM. Elas emitem ações a um prêmio e aumentam os ativos subjacentes, elevando o valor dos ativos por ação e formando um ciclo positivo. Quanto maior o mNAV, maior a capacidade de captura de valor, o que torna a emissão de ATM especialmente eficaz para empresas de tesouraria ETH.
A aquisição de capital é outro fator chave. Empresas com maior liquidez e capacidade de financiamento naturalmente conseguem obter um mNAV mais alto, enquanto empresas com acesso limitado ao mercado tendem a negociar com desconto. Assim, o mNAV geralmente reflete o prêmio de liquidez - ou seja, a confiança do mercado na capacidade da empresa de obter mais liquidez de forma eficaz.
Seleção de empresas de tesouraria com base em princípios de primeira ordem
A emissão de ATM pode ser vista como financiamento para investidores de varejo, enquanto os títulos conversíveis e ações preferenciais geralmente se destinam a investidores institucionais. Portanto, a chave para uma estratégia de ATM bem-sucedida é estabelecer uma forte base de investidores de varejo, o que muitas vezes requer porta-vozes confiáveis e carismáticos, além de divulgações estratégicas contínuas e transparentes para ganhar a confiança de longo prazo dos investidores de varejo. Em contraste, os títulos conversíveis e ações preferenciais necessitam de canais de vendas institucionais sólidos e um bom relacionamento com o departamento de mercados de capitais. Seguindo essa lógica, acredito que o SBET tem uma vantagem mais voltada para o varejo (graças à liderança de Joe Lubin e à equipe na transparência contínua em relação ao aumento da participação em cada ETH), enquanto o BMNR, com Tom Lee e sua profunda rede de contatos no setor financeiro tradicional, é mais capaz de obter liquidez institucional.
O significado ecológico e o panorama competitivo do tesouro ETH
Um dos maiores desafios que o Ethereum enfrenta é a crescente concentração de validadores e ETH em stake (principalmente em protocolos de staking líquido como Lido e exchanges centralizadas como a Coinbase). O fundo ETH ajuda a mitigar essa tendência, promovendo a descentralização dos validadores. Para aumentar a resiliência a longo prazo, essas empresas devem diversificar o ETH entre vários provedores de staking e, sempre que possível, operar seus próprios nós validadores.
Odaily Nota: Distribuição das categorias de staking do Ethereum.
Neste contexto, acredito que o panorama competitivo das empresas de tesouraria ETH terá diferenças essenciais em relação às empresas de tesouraria BTC. O ecossistema Bitcoin já formou uma situação de vencedor leva tudo (a MicroStrategy possui mais de 10 vezes o que o segundo maior detentor empresarial possui), dominando o mercado de títulos convertíveis e ações preferenciais com sua vantagem de primeiro a entrar e forte controle narrativo. Por outro lado, a tesouraria ETH começou do zero, sem uma entidade dominante única, com vários projetos se desenvolvendo em paralelo. Essa falta de vantagem inicial não só é mais saudável para a rede, mas também cultiva um ambiente de desenvolvimento acelerado mais competitivo. Dado que a quantidade de ETH mantida pelas empresas líderes é semelhante, é muito provável que SBET e BMNR formem um duopólio.
Odaily nota: comparação da posição de custódia da empresa ETH财库.
Quadro de Avaliação: A Combinação da MicroStrategy com a Lido
De uma forma ampla, o modelo de tesouraria ETH pode ser visto como uma fusão da MicroStrategy com o Lido, projetado especialmente para as finanças tradicionais. Ao contrário do Lido, as empresas de tesouraria ETH, ao possuírem ativos subjacentes, conseguem capturar uma proporção maior da valorização dos ativos, superando em muito o acúmulo de valor do primeiro.
Aqui está uma referência de avaliação aproximada, o Lido atualmente gerencia cerca de 30% do ETH em staking, com uma avaliação implícita superior a 30 bilhões de dólares. Acreditamos que em um ciclo de mercado (4 anos), SBET e BMNR têm total potencial para superar o Lido em termos de velocidade, profundidade e reflexividade do fluxo de capital financeiro tradicional (como demonstrado pela estratégia de crescimento da MicroStrategy).
Adicionando mais um dado de fundo, o valor de mercado do Bitcoin é de 2,47 trilhões de dólares, enquanto o Ethereum é de 428 bilhões de dólares (representando 17-20% do Bitcoin). Se SBET e BMNR alcançarem 20% da avaliação de 120 bilhões de dólares da MicroStrategy, o valor a longo prazo seria de aproximadamente 24 bilhões de dólares. Atualmente, a avaliação combinada de ambos não chega a 8 bilhões de dólares, e com a maturação do tesouro ETH, há um enorme espaço para crescimento.
Conclusão
O surgimento e desenvolvimento das tesourarias de ativos digitais representa uma evolução significativa na fusão do mercado de criptomoedas com as finanças tradicionais, e a tesouraria ETH está se tornando uma nova força poderosa. As vantagens únicas do Ethereum (incluindo maior volatilidade das obrigações convertíveis e rendimentos nativos das ações preferenciais) criam um espaço de crescimento diferenciado para as empresas de tesouraria, a sua capacidade de promover a descentralização dos validadores e estimular a competição diferencia ainda mais do ecossistema de títulos do tesouro BTC.
A combinação da eficiência de capital da MicroStrategy com os rendimentos embutidos do ETH pode liberar um enorme valor e aprofundar a economia on-chain nas finanças tradicionais. A rápida expansão e o crescente interesse institucional indicam que, nos próximos anos, haverá um impacto transformador nos mercados de criptomoedas e de capitais.
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