Neste episódio do podcast, vamos falar sobre "moeda estável". Este conceito tem ganhado força nos últimos dois anos, especialmente este ano, com a nova legislação e dinâmicas surgindo em Hong Kong e nos Estados Unidos, a moeda estável se tornou a "estrela" no setor financeiro. Sua velocidade de desenvolvimento é impressionante, em 2023, o tamanho do mercado já ultrapassou 230 bilhões de dólares, com mais de 250 milhões de contas ativas. O Citibank até fez uma previsão otimista de que, até 2030, o tamanho do mercado de moeda estável pode alcançar 3,7 trilhões de dólares, um volume comparável às reservas cambiais da China.
Recentemente, a regulação das moedas estáveis a nível global também está a acelerar. Por exemplo, o projeto de lei GENIUS nos Estados Unidos (“Lei do Gênio”) foi aprovado no Senado, a Autoridade Monetária de Hong Kong lançou um projeto de sandbox para moedas estáveis já em 2024, e a Assembleia Legislativa aprovou um projeto de regulamento a 21 de maio, estabelecendo oficialmente um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis — o que significa que, tanto a emissão de moedas estáveis lastreadas em moeda fiduciária dentro de Hong Kong, como a emissão de moedas estáveis atreladas ao dólar de Hong Kong no exterior, devem ser realizadas por meio de licenciamento.
No entanto, para as pessoas comuns, a moeda estável ainda é um conceito um tanto "nebuloso", que facilmente se confunde com o renminbi digital, bitcoin, e até mesmo com a moeda do Trump, dogecoin, etc. Recentemente, até ouvi muitas pessoas perguntando: "A moeda estável está tão em alta, vai subir e se tornar o próximo bitcoin?" — esse mal-entendido é exatamente o que precisamos esclarecer hoje.
Mais importante ainda, num momento em que os stablecoins em dólares e os stablecoins em dólares de Hong Kong têm feito progressos notáveis, será que aparecerá um stablecoin em yuan na China? É necessário? É viável?
·transcrição·
01Análise dos conceitos centrais:moeda estável, yuan digital e moeda Bitcoin
Para entender a moeda estável, primeiro é necessário diferenciá-la de outros conceitos populares.
·Moeda digital do banco central (como o renminbi digital): Não é algo novo, é essencialmente uma nova forma do renminbi, assim como as notas e moedas. É o próprio renminbi, apenas com uma forma diferente.·Bitcoin: Sua intenção original era se tornar um novo "dinheiro", mas devido à lentidão nas transações, falta de emissor e outros problemas, desviou-se da trajetória da moeda, parecendo mais um ativo de investimento. Pode-se dizer que, como moeda, é um fracasso, mas como ativo, é bastante bem-sucedido.·Moeda estável: É uma "representação da moeda", emitida com base em uma moeda fiduciária real e atrelada a ela na proporção de 1:1. Uma metáfora vívida é as fichas de cassino ou os bilhetes de refeição da cantina — você troca por dinheiro real, usa em cenários específicos e, quando acabar, pode trocá-las de volta por dinheiro real na proporção de 1:1.
De um modo geral, todos estes pertencem à grande família dos "ativos criptográficos". Dentro desta família, há a "digitalização da moeda fiduciária" (renminbi digital) emitida pelos bancos centrais, há os "tokens" (moedas estáveis) ancorados à moeda fiduciária, há o "ouro digital" (bitcoin) nativo do mundo blockchain, e há as "meme coins" (dogecoin) sustentadas apenas pela fé e pelas histórias. Hoje, discutiremos principalmente aquelas moedas estáveis que são regulamentadas, têm reservas e estão ancoradas à moeda fiduciária.
02moeda estável como "estável"? Mecanismos e riscos por trás disso
Embora o nome seja "moeda estável", na história nem sempre foi estável. Por exemplo, a maior moeda estável atrelada ao dólar, o USDT, já caiu abaixo de 1 dólar, e o USDC, que está em conformidade, também caiu para 0,8 dólares devido a problemas com as reservas durante a crise do Silicon Valley Bank, enquanto a moeda estável algorítmica Terra/Luna colapsou diretamente para zero.
Então, como é que uma moeda estável pode realmente manter a estabilidade? Na verdade, o princípio é muito simples, semelhante à lógica dos antigos bancos de dinheiro:
**1.Reserva total: ** Ao emitir uma moeda estável de um euro, deve haver um euro de moeda real como reserva. **2.Segurança dos ativos: ** Este fundo de reserva deve ser mantido em segurança e não pode ser desviado à vontade. **3.Entrega rígida: ** Quando os usuários desejam trocar de volta para moeda fiduciária, devem poder fazê-lo a qualquer momento e sem condições.
Historicamente, foi devido aos primeiros "ourives" (semelhantes aos emissores) que descobriram que podiam desviar reservas para empréstimos, resultando na incapacidade de resgatar e provocando corridas aos bancos. Assim, o núcleo da regulamentação moderna é prevenir esse tipo de risco. As legislações dos Estados Unidos e de Hong Kong exigem explicitamente: os ativos de reserva devem ser suficientes e de alta qualidade (como dinheiro, títulos do governo de curto prazo), a situação dos ativos deve ser divulgada publicamente mensalmente, e é proibido pagar juros para prevenir riscos especulativos. Essas medidas são, na verdade, semelhantes às exigências regulatórias sobre a adequação de capital e reservas obrigatórias dos bancos.
03moeda estável resolveu que problema real?
A razão pela qual as moedas estáveis podem se desenvolver rapidamente é porque realmente atendem a demandas específicas do mercado, especialmente em áreas que o sistema financeiro tradicional tem dificuldade em cobrir.
·Demanda de pagamento em novos campos: Com o desenvolvimento da tecnologia blockchain, há uma necessidade de uma ferramenta de pagamento conveniente em atividades econômicas emergentes como transações de NFT e jogos na cadeia. A moeda estável preenche exatamente essa lacuna, assim como o Alipay resolveu o problema de pagamento nas transações do Taobao na época.****·Transferência de valor em áreas cinzentas: Em alguns cenários onde canais financeiros tradicionais estão bloqueados, as moedas estáveis desempenham um papel importante. Por exemplo, em países sob sanções ou com volatilidade extrema de sua moeda local, os cidadãos e comerciantes locais utilizam a moeda estável em dólares para preservar valor e realizar liquidações comerciais. Pequenos comerciantes de Yiwu, na China, também podem usar moedas estáveis para resolver problemas de recebimento ao negociar com alguns países da Ásia, África e América Latina.
Do ponto de vista do emissor, eles podem lucrar cobrando taxas de transação ou utilizando os fundos de reserva acumulados para realizar investimentos de baixo risco (como a compra de títulos públicos), portanto, têm o incentivo para explorar mais cenários de aplicação.
04moeda estável与数字人民币：是对手还是队友？
moeda estável e moeda digital do banco central (como o yuan digital) têm conflitos e complementaridades.
Do ponto de vista técnico, as diferenças entre os dois não são grandes. O chamado "descentralizado" também é um falso dilema no que diz respeito às moedas estáveis, uma vez que também possui uma entidade emissora centralizada.
A principal diferença está no modelo de desenvolvimento e mecanismo de incentivo. O yuan digital, como moeda legal, tem como objetivo cobrir todos os cenários de pagamento, mas os bancos comerciais podem não ter um impulso comercial suficiente para promovê-lo. Por outro lado, os emissores de moeda estável têm uma motivação clara de lucro e estarão mais motivados a buscar e explorar os cenários de aplicação mais adequados e eficientes.
Sob esta perspectiva, a moeda estável se assemelha mais a um "espião" ou "pioneiro de exploração" do digital yuan. Os cenários de aplicação bem-sucedidos que ela explora à frente provavelmente serão referenciados e absorvidos pelo digital yuan no futuro. Pode-se dizer que a moeda estável "primeiro usa um disfarce para explorar o caminho, e quando a rota estiver clara, o digital yuan tira o disfarce e acompanha".
05Precisamos de uma moeda estável em RMB?
A resposta é afirmativa, se há demanda, deve-se emitir. Mas a emissão de moeda estável não deve ser vista apenas pela conveniência do pagamento naquele momento, deve-se também considerar o sistema de gestão monetária por trás dela.
Se as reservas da moeda estável forem usadas pelo emissor para empréstimos ou investimentos, novas moedas serão criadas do nada, o que afetará a liquidez de fundos da sociedade, as taxas de juros e até mesmo interferirá na política monetária do banco central. Portanto, se houver emissão, deve haver uma regulamentação rigorosa.
Sob outra perspectiva, tanto os Estados Unidos quanto Hong Kong já incorporaram em sua regulamentação as moedas estáveis emitidas no exterior que estão atreladas às suas próprias moedas fiduciárias. Com o avanço da internacionalização do renminbi, se não formos proativos em estabelecer um conjunto de regras de gestão para regular as moedas estáveis de renminbi que possam surgir no exterior, deixaremos lacunas de risco. De fato, já existem moedas estáveis de renminbi em pequena escala no exterior. Portanto, a emissão e a criação de um sistema de regulamentação correspondente são necessárias e urgentes.
06Como emitir yuanmoeda estável**?**
Pode-se aprender com o "mecanismo de sandbox" de Hong Kong, começando com um piloto em pequena escala e, após o sucesso, expandindo. O piloto pode ser realizado simultaneamente no mercado interno e externo, mas a experiência do mercado offshore (como Hong Kong) pode ser mais valiosa, pois permite testar de forma mais abrangente cenários de aplicação transfronteiriça e observar seu impacto nos fluxos de capital internacionais, fornecendo uma experiência mais rica para a regulação.
Quanto ao emissor, pode-se considerar permitir apenas que os bancos emitam (semelhante a notas promissórias bancárias), ou também permitir, sob um mecanismo de sandbox, que instituições não financeiras qualificadas participem. O mercado, no final, irá, através da concorrência e escolha, destacar as moedas estáveis de excelência, assim como as licenças de pagamento, embora muitas tenham sido emitidas, o mercado é principalmente dominado por algumas instituições líderes.
07moeda estável对金融体系的影响
·Impacto da regulamentação forex: A chave está na profundidade da supervisão. Se a KYC (Conheça seu Cliente) for realizada apenas na fase de emissão, e a supervisão nas etapas de negociação subsequentes for insuficiente, poderá surgir uma brecha no fluxo de capital.
****·Impacto na política monetária: depende principalmente da rigidez das regras regulatórias. Se for permitido que os emissores utilizem as reservas para investimento, então a sua escala e o âmbito de investimento afetarão diretamente a oferta monetária. A regulação deve encontrar um equilíbrio entre "permitir que os emissores tenham lucro" e "manter a estabilidade financeira".
No final das contas, a chave para o sucesso da moeda estável é: "Posso trocar por dinheiro?" Se não for possível trocar com segurança e comodidade por moeda fiduciária, então qualquer tecnologia ou modelo avançado é apenas conversa fiada.
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Por que os moedas estáveis se tornaram os "mais bonitos"? É necessário que o moeda estável em RMB apareça?
Neste episódio do podcast, vamos falar sobre "moeda estável". Este conceito tem ganhado força nos últimos dois anos, especialmente este ano, com a nova legislação e dinâmicas surgindo em Hong Kong e nos Estados Unidos, a moeda estável se tornou a "estrela" no setor financeiro. Sua velocidade de desenvolvimento é impressionante, em 2023, o tamanho do mercado já ultrapassou 230 bilhões de dólares, com mais de 250 milhões de contas ativas. O Citibank até fez uma previsão otimista de que, até 2030, o tamanho do mercado de moeda estável pode alcançar 3,7 trilhões de dólares, um volume comparável às reservas cambiais da China.
Recentemente, a regulação das moedas estáveis a nível global também está a acelerar. Por exemplo, o projeto de lei GENIUS nos Estados Unidos (“Lei do Gênio”) foi aprovado no Senado, a Autoridade Monetária de Hong Kong lançou um projeto de sandbox para moedas estáveis já em 2024, e a Assembleia Legislativa aprovou um projeto de regulamento a 21 de maio, estabelecendo oficialmente um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis — o que significa que, tanto a emissão de moedas estáveis lastreadas em moeda fiduciária dentro de Hong Kong, como a emissão de moedas estáveis atreladas ao dólar de Hong Kong no exterior, devem ser realizadas por meio de licenciamento.
No entanto, para as pessoas comuns, a moeda estável ainda é um conceito um tanto "nebuloso", que facilmente se confunde com o renminbi digital, bitcoin, e até mesmo com a moeda do Trump, dogecoin, etc. Recentemente, até ouvi muitas pessoas perguntando: "A moeda estável está tão em alta, vai subir e se tornar o próximo bitcoin?" — esse mal-entendido é exatamente o que precisamos esclarecer hoje.
Mais importante ainda, num momento em que os stablecoins em dólares e os stablecoins em dólares de Hong Kong têm feito progressos notáveis, será que aparecerá um stablecoin em yuan na China? É necessário? É viável?
·transcrição·
01 Análise dos conceitos centrais:moeda estável, yuan digital e moeda Bitcoin
Para entender a moeda estável, primeiro é necessário diferenciá-la de outros conceitos populares.
·Moeda digital do banco central (como o renminbi digital): Não é algo novo, é essencialmente uma nova forma do renminbi, assim como as notas e moedas. É o próprio renminbi, apenas com uma forma diferente.·Bitcoin: Sua intenção original era se tornar um novo "dinheiro", mas devido à lentidão nas transações, falta de emissor e outros problemas, desviou-se da trajetória da moeda, parecendo mais um ativo de investimento. Pode-se dizer que, como moeda, é um fracasso, mas como ativo, é bastante bem-sucedido.·Moeda estável: É uma "representação da moeda", emitida com base em uma moeda fiduciária real e atrelada a ela na proporção de 1:1. Uma metáfora vívida é as fichas de cassino ou os bilhetes de refeição da cantina — você troca por dinheiro real, usa em cenários específicos e, quando acabar, pode trocá-las de volta por dinheiro real na proporção de 1:1.
De um modo geral, todos estes pertencem à grande família dos "ativos criptográficos". Dentro desta família, há a "digitalização da moeda fiduciária" (renminbi digital) emitida pelos bancos centrais, há os "tokens" (moedas estáveis) ancorados à moeda fiduciária, há o "ouro digital" (bitcoin) nativo do mundo blockchain, e há as "meme coins" (dogecoin) sustentadas apenas pela fé e pelas histórias. Hoje, discutiremos principalmente aquelas moedas estáveis que são regulamentadas, têm reservas e estão ancoradas à moeda fiduciária.
02 moeda estável como "estável"? Mecanismos e riscos por trás disso
Embora o nome seja "moeda estável", na história nem sempre foi estável. Por exemplo, a maior moeda estável atrelada ao dólar, o USDT, já caiu abaixo de 1 dólar, e o USDC, que está em conformidade, também caiu para 0,8 dólares devido a problemas com as reservas durante a crise do Silicon Valley Bank, enquanto a moeda estável algorítmica Terra/Luna colapsou diretamente para zero.
Então, como é que uma moeda estável pode realmente manter a estabilidade? Na verdade, o princípio é muito simples, semelhante à lógica dos antigos bancos de dinheiro:
**1.Reserva total: ** Ao emitir uma moeda estável de um euro, deve haver um euro de moeda real como reserva. **2.Segurança dos ativos: ** Este fundo de reserva deve ser mantido em segurança e não pode ser desviado à vontade. **3.Entrega rígida: ** Quando os usuários desejam trocar de volta para moeda fiduciária, devem poder fazê-lo a qualquer momento e sem condições.
Historicamente, foi devido aos primeiros "ourives" (semelhantes aos emissores) que descobriram que podiam desviar reservas para empréstimos, resultando na incapacidade de resgatar e provocando corridas aos bancos. Assim, o núcleo da regulamentação moderna é prevenir esse tipo de risco. As legislações dos Estados Unidos e de Hong Kong exigem explicitamente: os ativos de reserva devem ser suficientes e de alta qualidade (como dinheiro, títulos do governo de curto prazo), a situação dos ativos deve ser divulgada publicamente mensalmente, e é proibido pagar juros para prevenir riscos especulativos. Essas medidas são, na verdade, semelhantes às exigências regulatórias sobre a adequação de capital e reservas obrigatórias dos bancos.
03 moeda estável resolveu que problema real?
A razão pela qual as moedas estáveis podem se desenvolver rapidamente é porque realmente atendem a demandas específicas do mercado, especialmente em áreas que o sistema financeiro tradicional tem dificuldade em cobrir.
·Demanda de pagamento em novos campos: Com o desenvolvimento da tecnologia blockchain, há uma necessidade de uma ferramenta de pagamento conveniente em atividades econômicas emergentes como transações de NFT e jogos na cadeia. A moeda estável preenche exatamente essa lacuna, assim como o Alipay resolveu o problema de pagamento nas transações do Taobao na época.****·Transferência de valor em áreas cinzentas: Em alguns cenários onde canais financeiros tradicionais estão bloqueados, as moedas estáveis desempenham um papel importante. Por exemplo, em países sob sanções ou com volatilidade extrema de sua moeda local, os cidadãos e comerciantes locais utilizam a moeda estável em dólares para preservar valor e realizar liquidações comerciais. Pequenos comerciantes de Yiwu, na China, também podem usar moedas estáveis para resolver problemas de recebimento ao negociar com alguns países da Ásia, África e América Latina.
Do ponto de vista do emissor, eles podem lucrar cobrando taxas de transação ou utilizando os fundos de reserva acumulados para realizar investimentos de baixo risco (como a compra de títulos públicos), portanto, têm o incentivo para explorar mais cenários de aplicação.
04 moeda estável与数字人民币：是对手还是队友？
moeda estável e moeda digital do banco central (como o yuan digital) têm conflitos e complementaridades.
Do ponto de vista técnico, as diferenças entre os dois não são grandes. O chamado "descentralizado" também é um falso dilema no que diz respeito às moedas estáveis, uma vez que também possui uma entidade emissora centralizada.
A principal diferença está no modelo de desenvolvimento e mecanismo de incentivo. O yuan digital, como moeda legal, tem como objetivo cobrir todos os cenários de pagamento, mas os bancos comerciais podem não ter um impulso comercial suficiente para promovê-lo. Por outro lado, os emissores de moeda estável têm uma motivação clara de lucro e estarão mais motivados a buscar e explorar os cenários de aplicação mais adequados e eficientes.
Sob esta perspectiva, a moeda estável se assemelha mais a um "espião" ou "pioneiro de exploração" do digital yuan. Os cenários de aplicação bem-sucedidos que ela explora à frente provavelmente serão referenciados e absorvidos pelo digital yuan no futuro. Pode-se dizer que a moeda estável "primeiro usa um disfarce para explorar o caminho, e quando a rota estiver clara, o digital yuan tira o disfarce e acompanha".
05 Precisamos de uma moeda estável em RMB?
A resposta é afirmativa, se há demanda, deve-se emitir. Mas a emissão de moeda estável não deve ser vista apenas pela conveniência do pagamento naquele momento, deve-se também considerar o sistema de gestão monetária por trás dela.
Se as reservas da moeda estável forem usadas pelo emissor para empréstimos ou investimentos, novas moedas serão criadas do nada, o que afetará a liquidez de fundos da sociedade, as taxas de juros e até mesmo interferirá na política monetária do banco central. Portanto, se houver emissão, deve haver uma regulamentação rigorosa.
Sob outra perspectiva, tanto os Estados Unidos quanto Hong Kong já incorporaram em sua regulamentação as moedas estáveis emitidas no exterior que estão atreladas às suas próprias moedas fiduciárias. Com o avanço da internacionalização do renminbi, se não formos proativos em estabelecer um conjunto de regras de gestão para regular as moedas estáveis de renminbi que possam surgir no exterior, deixaremos lacunas de risco. De fato, já existem moedas estáveis de renminbi em pequena escala no exterior. Portanto, a emissão e a criação de um sistema de regulamentação correspondente são necessárias e urgentes.
06 Como emitir yuanmoeda estável**?**
Pode-se aprender com o "mecanismo de sandbox" de Hong Kong, começando com um piloto em pequena escala e, após o sucesso, expandindo. O piloto pode ser realizado simultaneamente no mercado interno e externo, mas a experiência do mercado offshore (como Hong Kong) pode ser mais valiosa, pois permite testar de forma mais abrangente cenários de aplicação transfronteiriça e observar seu impacto nos fluxos de capital internacionais, fornecendo uma experiência mais rica para a regulação.
Quanto ao emissor, pode-se considerar permitir apenas que os bancos emitam (semelhante a notas promissórias bancárias), ou também permitir, sob um mecanismo de sandbox, que instituições não financeiras qualificadas participem. O mercado, no final, irá, através da concorrência e escolha, destacar as moedas estáveis de excelência, assim como as licenças de pagamento, embora muitas tenham sido emitidas, o mercado é principalmente dominado por algumas instituições líderes.
07 moeda estável对金融体系的影响
·Impacto da regulamentação forex: A chave está na profundidade da supervisão. Se a KYC (Conheça seu Cliente) for realizada apenas na fase de emissão, e a supervisão nas etapas de negociação subsequentes for insuficiente, poderá surgir uma brecha no fluxo de capital.
****·Impacto na política monetária: depende principalmente da rigidez das regras regulatórias. Se for permitido que os emissores utilizem as reservas para investimento, então a sua escala e o âmbito de investimento afetarão diretamente a oferta monetária. A regulação deve encontrar um equilíbrio entre "permitir que os emissores tenham lucro" e "manter a estabilidade financeira".
No final das contas, a chave para o sucesso da moeda estável é: "Posso trocar por dinheiro?" Se não for possível trocar com segurança e comodidade por moeda fiduciária, então qualquer tecnologia ou modelo avançado é apenas conversa fiada.