Na fase crítica de transição do mercado de criptomoedas de "conceito" para "indústria", as stablecoins serão um elo chave entre o mundo financeiro on-chain e off-chain.
O relatório da equipe Artemis "The Future of Stablecoins", ao sistematizar a evolução dos stablecoins, o estado atual de aplicação e as perspectivas futuras, nos oferece uma profunda visão.
Este relatório foca na transformação do ecossistema das stablecoins: da emissão (issuance) no início, para a distribuição (distribution) e uso real (usage) nos dias de hoje.
O uso de stablecoins é mais importante que a oferta: O relatório enfatiza que entender os cenários de aplicação real das stablecoins é mais importante do que se concentrar apenas em sua oferta total. As stablecoins evoluíram de uma única ferramenta de negociação para usos diversificados, incluindo pagamentos, poupança, remessas transfronteiriças e colaterais DeFi.
O poder é transferido do emissor para o distribuidor: Com a redução do limiar para a emissão de stablecoins, os distribuidores (como carteiras, exchanges, plataformas de fintech) tornam-se gradualmente a força dominante na captura de valor. Eles não apenas integram stablecoins, mas também moldam a influência no mercado através de relacionamentos e experiências com os usuários.
Ascensão da nova infraestrutura: Para se adaptar a casos de uso diversificados, uma nova infraestrutura está em desenvolvimento para suportar programabilidade, conformidade e compartilhamento de valor. As stablecoins não são mais apenas ativos digitais simples, mas sim primitivas financeiras dinâmicas, capazes de se adaptar às necessidades de diferentes cenários.
Insights de Dados: O relatório fornece uma análise detalhada dos dados, mostrando que a oferta e o volume de transações de stablecoins estão principalmente concentrados em exchanges centralizadas (CEX), protocolos DeFi e infraestrutura de valor máximo extraído (MEV). As carteiras não atribuídas (unattributed wallets) também ocupam uma parcela considerável, representando o potencial de crescimento de usuários de base e novos casos de uso.
Declaração especial: Todos os artigos da DePINone Labs são apenas para fins de informação e conhecimento, não constituindo qualquer aconselhamento de investimento.
Este relatório foi compilado pela DePINone Labs, para reprodução entre em contato connosco.
——Abaixo está o texto original do relatório de pesquisa——
Resumo Executivo
A questão já não é se as stablecoins vão remodelar as finanças globais, mas sim como vão fazê-lo.
No início, o crescimento das stablecoins era medido pela oferta total. O desafio chave era a confiança: quais emissores são confiáveis, estão em conformidade e têm capacidade de escalar? Essa questão já foi respondida. Os emissores líderes de hoje demonstram resiliência operacional, enquanto novos entrantes estão entrando no mercado com apoio institucional e preparação regulatória.
À medida que a emissão se torna mercantilizada, o poder está a mudar da cunhagem para a distribuição.
Os dias de lucros surpreendentes a nível dos emissores são contados - os distribuidores começam a perceber o seu poder de influência e a obter a parte de valor que lhes cabe.
Dada essa mudança, tornar-se cada vez mais importante entender quais aplicativos, protocolos e plataformas estão alcançando um verdadeiro crescimento. As stablecoins estão impulsionando pagamentos reais? Fluxos de dinheiro transfronteiriços? Finanças institucionais?
No competitivo setor das stablecoins, os distribuidores precisam capturar o valor que criam para sobreviver. Cada banco digital, carteira ou empresa de fintech que move stablecoins está gerando receita — a única questão é quem está a reter isso.
Os construtores que reconhecem isso estão mudando da escolha padrão para opções que oferecem programabilidade, trilhos financeiros embutidos e infraestrutura modular.
Assim como as inovações iniciais foram definidas pela qualidade da reserva e pela segurança do protocolo, a próxima era será definida pelo design do produto e pelas estratégias de distribuição.
Aqueles que fazem as coisas certas irão definir o futuro das finanças.
Sobre este relatório
Este relatório visa redefinir a nossa compreensão sobre o crescimento das stablecoins: da emissão à implementação.
Este é o primeiro relatório de uma série que examina a evolução dos casos de uso das stablecoins, mapeando a distribuição das aplicações-chave e estimando a receita baseada em reservas relacionada às principais categorias.
Ao analisar a variação dos padrões de uso ao longo do tempo, revelamos a evolução dos casos de uso — e onde o valor é realmente criado. Embora os dados neste relatório destaquem muitos dos maiores participantes, devido a limitações de atribuição, não capturam todas as entidades.
O nosso objetivo é apoiar diálogos, desenvolvimentos e investimentos mais inteligentes, abrangendo casos de uso emergentes e já estabelecidos.
Insights do setor
Estamos passando por uma grande transformação - uma mudança de perspectiva, onde as stablecoins não são mais vistas como "criptomoedas", mas sim como "infraestrutura global"; uma mudança de utilidade, onde os construtores financeiros estão ativamente remodelando seus produtos para aproveitar essas novas faixas. O cenário está mudando; prepare-se. - Ran Goldi, Vice-Presidente Sênior de Pagamentos e Redes da Fireblocks
O crescimento das stablecoins atingiu a velocidade de escape, e a clareza regulatória está abrindo portas para as instituições. A próxima fronteira não diz respeito apenas a quem possui escala hoje - mas sim aos modelos de negócio de todos os participantes na cadeia de suprimento de stablecoins, desde emissores, distribuidores até detentores. Nos próximos 12 a 24 meses, certamente veremos mudanças na cadeia de valor e na acumulação de valor com os desafiantes. - Martin Carrica, Vice-presidente de Stablecoins da Anchorage Digital
As stablecoins são o primeiro elemento da nova pilha financeira. Tudo que sabemos sobre finanças está sendo reconstruído em torno dos stablecoins. E os vencedores? Eles controlarão a distribuição. - Simon Taylor, Chefe de Estratégia e Conteúdo da Sardine
As stablecoins have transitioned from experimental to essential in just a few years, their product-market fit is indisputable. However, we are now entering a new era where issuance and liquidity alone are insufficient for sustainable growth. The next phase of stablecoin adoption will involve new factors, including sharing economic benefits with partners, the ease of on-chain and off-chain integration, and the extent to which programmability features are utilized. - Jelena Djuric, co-founder and CEO of Noble
As stablecoins have proven to be highly profitable, whether through Tether's excess returns, Stripe's acquisition of Bridge, or an annual settlement volume of $100 trillion, they are now solidifying their position as the foundation of global financial infrastructure. - Stefan Cohen, Partner at Bain Capital Crypto
Índice
Paisagem de stablecoins
Da moeda ao mercado
Análise de Casos de Uso
Mercado Total
Exchanges centralizados (CEXs)
Finanças descentralizadas (DeFi)
Máxima Extração de Valor (MEV)
Carteiras Não Atribuídas
Conclusão
Visão Geral das Stablecoins
Superar o valor de mercado
As stablecoins se tornaram um dos produtos mais amplamente utilizados no mundo das criptomoedas. Com uma oferta superior a 240 bilhões de dólares e um volume de transações on-chain anual que ultrapassa 7 trilhões de dólares, eles competem em escala com redes de pagamento tradicionais. Mas esses números contam uma história incompleta.
A quantidade de suprimento (Supply) reflete a existência de stablecoins, e não o volume de uso, fluxo ou finalidade. Ao mesmo tempo, o volume (Volume) reflete uma mistura de atividades humanas na cadeia e programas robóticos, mas não consegue capturar dados fora da cadeia.
A utilização (Usage) é uma nova tendência
Nem todas as stablecoins são iguais em circulação. Algumas estão em estado de hibernação. Outras são fatores-chave nas atividades econômicas reais entre plataformas, usuários e regiões.
Como visto no "Estado das Stablecoins de 2025", existem diferenças notáveis entre os ecossistemas. As stablecoins na Ethereum tendem a ser usadas como colateral DeFi e para liquidez de negociação, enquanto as stablecoins na Tron são mais frequentemente utilizadas para remessas e pagamentos em mercados emergentes. O USDC tem uma participação significativa no fluxo institucional, enquanto o USDT prospera devido à sua abrangência e acessibilidade.
Esses padrões de uso não apenas refletem a direção do fluxo de valor; também oferecem aos construtores a oportunidade de direcionar mercados de nicho com serviços insuficientes ou de alto crescimento.
Compreender os locais de implementação das stablecoins e as funções que realizam é agora o sinal mais claro para avaliar a autenticidade da adoção e a próxima onda de inovações que surgirão.
Da emissão institucional à distribuição no mercado
Valor histórico do emissor
No início da era das stablecoins, a captura de valor estava concentrada na entidade emissora. Manter a âncora de 1:1 em escala é um desafio, e são poucos os que conseguem resolver isso de forma eficaz.
A Tether e a Circle dominam não apenas porque foram das primeiras a entrar no mercado, mas também porque são uma das poucas que conseguem continuar a gerir a emissão e o resgate, a gestão de reservas, a integração com parceiros bancários e a sobrevivência sob pressão de mercado.
A monetização é realizada por meio de receitas de reserva (principalmente títulos do governo dos EUA de curto prazo e equivalentes de caixa), onde mesmo taxas de juros moderadas se transformam em grandes receitas. O sucesso inicial duplicou: as exchanges, carteiras e protocolos DeFi foram construídos em torno do USDT e USDC, reforçando os efeitos de rede de distribuição e liquidez.
Distribuição como camada de valor
A custódia confiável, a liquidez e o resgate já não são fatores diferenciadores - são expectativas. À medida que mais emissores entram no mercado com capacidades semelhantes, a importância dos emissores em si diminui. O que importa é o que os usuários podem fazer com stablecoins.
Assim, o poder está a mudar dos emissores para os distribuidores. A integração de stablecoins em carteiras, exchanges e aplicações com casos de uso no mundo real agora detém influência e alavancagem. Elas possuem relações com os usuários, moldam experiências e, cada vez mais, decidem quais stablecoins ganham tração.
Além disso, eles estão monetizando essa posição. Os documentos de IPO recentes da Circle mostram que, em 2023, pagou quase 900 milhões de dólares a parceiros como Coinbase — mais da metade de sua receita total — para integrar e promover o USDC.
A situação atual é que o emissor paga aos distribuidores, e não o contrário.
Muitos distribuidores estão avançando ainda mais. O PayPal lançou o PYUSD. O Telegram está colaborando com a Ethena. O Meta está explorando novamente a esfera das stablecoins. Plataformas de fintech como Stripe, Robinhood e Revolut estão integrando stablecoins diretamente nas funcionalidades de pagamento, poupança e negociação.
Os emissores não estão parados. A Tether está construindo carteiras e trilhos de pagamento. A Circle está a crescer de forma abrangente através de APIs de pagamento, ferramentas para desenvolvedores e aquisições de infraestrutura. Mas a dinâmica é clara: a distribuição agora é o ponto estratégico mais elevado.
Construído para programabilidade e precisão
Com a expansão da adoção de stablecoins, uma nova infraestrutura está surgindo - construída para programabilidade, conformidade e compartilhamento de valor. Apenas emitir não é suficiente para enfrentar a concorrência. As stablecoins devem se adaptar às demandas das plataformas que impulsionam seu uso.
As próximas gerações de stablecoins incluem funcionalidades programáveis, como ganchos, regras de conformidade e transferências condicionais. Essas funcionalidades tornam as stablecoins ativos perceptíveis para aplicações, roteando automaticamente o valor para comerciantes, desenvolvedores, provedores de liquidez ou partes relacionadas, sem a necessidade de acordos off-chain.
Cada caso de uso tem um contexto único. As transferências priorizam a velocidade e a conversão, o DeFi exige combinabilidade e flexibilidade de colaterais, e a integração de fintechs requer conformidade e auditabilidade. A nova pilha de infraestrutura é projetada para atender a essas necessidades diversificadas, permitindo que a camada de stablecoin se adapte dinamicamente ao seu contexto, em vez de oferecer uma solução única para todos.
É crucial que essa transformação de infraestrutura torne a captura de valor mais precisa. O fluxo programável significa que o valor pode ser compartilhado em toda a pilha - não apenas acumulado pelo emissor. As stablecoins estão se tornando primórdios financeiros dinâmicos, moldados pela sua arquitetura e incentivados pelo ecossistema em movimento.
Casos de Foco
À medida que a aquisição de valor das stablecoins se transfere para o downstream, são os distribuidores que definem sua utilidade real. Carteiras, exchanges, aplicações de fintech, plataformas de pagamento e protocolos DeFi determinam quais stablecoins os usuários podem ver, como interagem com essas stablecoins e onde elas geram utilidade. Essas plataformas moldam a experiência do usuário e controlam a demanda na economia das stablecoins.
Analisar o uso real das stablecoins em áreas como pagamentos, poupança, negociação, DeFi e remessas pode revelar quem está a criar valor, onde estão os pontos de fricção e quais canais de distribuição são eficazes. Ao rastrear o fluxo de stablecoins em carteiras e plataformas, podemos obter uma compreensão mais profunda da infraestrutura e dos mecanismos de incentivo que afetam a sua aplicação.
Análise de Casos de Uso
Este relatório foca nos casos de uso de stablecoins relacionados à atividade on-chain de carteiras atribuídas — estes endereços foram identificados como pertencentes a entidades específicas, como exchanges centralizadas, protocolos DeFi ou participantes institucionais.
Entre esses participantes conhecidos (também chamados de "tokens" ou "etiquetas"), o uso de stablecoins está atualmente concentrado em três principais ambientes:
Bolsa de Valores Centralizada
Protocólo DeFi
Infraestrutura MEV
A tabela abaixo mostra a quota de fornecimento e volume de transações por categoria em abril de 2025:
Estas três categorias representam 38% do fornecimento total de stablecoins e 63% do volume total de transações de stablecoins.
Endereços não marcados constituem a maior parte da oferta remanescente e do volume de transações. Estes são carteiras que não estão diretamente ligadas a instituições, bolsas ou contratos inteligentes conhecidos. Vamos explorar a tendência de endereços não marcados mais adiante neste relatório.
Para estimar a receita dos negócios de suprimentos, utilizamos o montante atual da reserva flutuante e calculamos uma taxa de rendimento anual de 4,33% com base na atual taxa efetiva de fundos federais dos EUA. Na prática, o rendimento de muitos emissores será mais alto, mas este é apenas um padrão de referência aproximado para estimar o valor esperado do rendimento.
Visão Geral do Mercado Total (Total Market Overview)
Total de oferta de stablecoins: 240 mil milhões de dólares
Volume total de negociação de stablecoins: 3,1 trilhões de dólares (últimos 30 dias)
Receita de reserva: 10 bilhões de dólares (assumindo um rendimento anual fixo e variável)
Quantidade total de stablecoins por caso de uso
A distribuição da oferta de stablecoins revela quais plataformas e casos de uso são suficientemente atraentes e retentivos.
A oferta total tem aumentado de forma constante desde o verão de 2023, atingindo um recorde histórico este ano, com CEX, DeFi e carteiras não marcadas a registarem um alto crescimento.
As 10 principais entidades em termos de oferta de stablecoins
A maior parte da oferta de stablecoins está concentrada em exchanges centralizadas, com a Binance ocupando uma posição de destaque. Os protocolos DeFi e os emissores também detêm uma parte considerável.
Volume total de transações de stablecoins por caso de uso
Desde o verão de 2023, o volume total de negociação de stablecoins tem aumentado constantemente, especialmente durante períodos de alta atividade do mercado, onde ocorrem aumentos significativos. O volume de negociação de DeFi teve o maior aumento, enquanto o volume de negociação de MEV e carteiras não identificadas é alto, mas bastante volátil.
As 10 principais entidades em volume de negociação de stablecoins
As entidades com o maior volume de negociação de stablecoin tendem a ser exchanges centralizadas, seguidas por DeFi e emissores.
O volume de negociação de CEX não reflete as transações na plataforma CEX, uma vez que a maioria das transações ocorre fora da cadeia. Em vez disso, reflete os depósitos e retiradas dos usuários, transferências entre exchanges e atividades operacionais internas.
Análise aprofundada por caso de uso
As exchanges centralizados continuam a ancorar a oferta de stablecoins, ocupando uma grande parte do volume de circulação em vários ecossistemas.
Em termos de volume de transações, os protocolos DeFi e os participantes impulsionados pelo MEV estão atualmente mais ativos, destacando o papel crescente das aplicações em cadeia e da infraestrutura combinável. Esta seção irá explorar profundamente essas categorias para analisar os principais participantes, tendências emergentes e oportunidades de lucro.
Exchanges Centralizadas (Centralized Exchanges)
Quota de fornecimento de stablecoins: 27%
Participação no volume de negociação de stablecoins: 11% (últimos 30 dias)
Receita de reserva: 3 bilhões de dólares (supondo um rendimento anual fixo e flutuante)
As 5 principais CEX em termos de volume de stablecoins
Desde as mínimas locais em 2023, a oferta de (CEX), uma bolsa centralizada de primeira linha, quase dobrou. O fornecimento de Coinbase, Binance e Bybit tende a flutuar com o mercado, enquanto o fornecimento de Kraken e OkX tem crescido de forma mais constante.
Top 5 CEX por volume de transferências de stablecoins
Devido ao fato de a maior parte das atividades ocorrerem fora da cadeia, é difícil obter dados específicos sobre como as exchanges centralizadas (CEX) utilizam as stablecoins. Os fundos geralmente são concentrados, e poucos detalhes sobre seu uso são divulgados. Essa falta de transparência torna extremamente difícil avaliar a abrangência do uso de stablecoins nas exchanges centralizadas (CEX).
O volume de negociação de stablecoins pertencente à exchange centralizada (CEX) reflete as atividades na cadeia relacionadas a recargas, retiradas, transferências entre exchanges e operações de liquidez, e não transações internas, colaterais de margem ou liquidações de taxas. Portanto, é melhor considerá-lo como um indicador da interação dos usuários com a exchange, e não como uma medida da atividade total de negociação.
DeFi
Participação na oferta de stablecoins: 11%
Participação no volume de transações de stablecoins: 21% (últimos 30 dias)
Receita de reserva: 1,1 bilhões de dólares (assumindo um rendimento anual fixo e variável)
Categorias principais de detenção de stablecoins DeFi
O fornecimento de stablecoins DeFi vem de garantias, provedores de liquidez (LP), ativos, além de mercados de empréstimos, exchanges descentralizadas (DEX) e o nível de liquidação de protocolos de derivativos. Nos últimos 6 meses, o volume de CDPs, empréstimos, contratos perpétuos e staking quase dobrou.
A quota de fornecimento da DEX caiu drasticamente, não devido à diminuição da taxa de utilização da DEX, mas sim porque a eficiência de capital da DEX é maior.
Com a popularidade em alta da Hyperliquid, a quantidade de fornecimento bloqueada em contratos perpétuos aumentou significativamente recentemente.
Principais categorias de volume de negociação de stablecoins DeFi
Nos últimos 6 meses, o volume mensal de transações de stablecoins DeFi cresceu de cerca de 100 bilhões de dólares para mais de 600 bilhões de dólares, principalmente impulsionado pelo enorme crescimento de DEX, empréstimos e CDPs.
No setor DeFi, as stablecoins são implementadas nas seguintes áreas-chave:
DEX Pool
Mercado de Empréstimos
Posição de dívida hipotecária
Outros (incluindo debêntures perpétuas, obrigações de ponte e penhor)
Esses nichos de mercado utilizam stablecoins de maneiras diferentes — seja como liquidez, colateral ou pagamento — moldando o comportamento dos usuários e a economia em nível de protocolo.
Principais DEX classificados por TVL de stablecoins
A liquidez concentrada e o foco em DEXs de stablecoins, juntamente com a composibilidade entre protocolos, reduziram a necessidade de DEXs manterem uma alta volatilidade de stablecoins.
A participação do DEX no total de stablecoins
O volume de negociação de stablecoins em DeFi provém principalmente das DEX. A proporção das DEX no volume total de negociações varia de acordo com o sentimento do mercado e as tendências de negociação, e recentemente o volume de negociação de memecoins disparou para mais de 500 bilhões de dólares, representando 12% do volume total de negociações.
Mercados de empréstimo de topo classificados por TVL de stablecoins
Apesar de os serviços de empréstimo terem recuado desde o pico, a Aave mostrou um forte impulso de recuperação, enquanto protocolos mais novos como Morpho, Spark e Euler também ganharam atenção.
Principais posições de dívida colateral (CDP) classificadas por TVL de stablecoins
A MakerDAO continua a gerir um dos maiores cofres de stablecoins no espaço DeFi, com altas taxas de poupança impulsionando a adoção do DAI. Eles detêm bilhões de dólares em stablecoins, que desempenham um papel crucial na manutenção da paridade do DAI com o dólar.
Outros principais protocolos DeFi classificados por TVL de stablecoins
As stablecoins continuam a desempenhar um papel fundamental no apoio a derivativos, ativos sintéticos, contratos perpétuos e protocolos de negociação no DeFi.
A oferta está a rodar entre vários protocolos de contratos perpétuos ao longo do tempo, estando atualmente concentrada principalmente na Hyperliquid, Jupiter e Ethereal.
MEV
Parte do fornecimento de stablecoins: < 1 %
Participação no volume de negociação de stablecoins: 31% (últimos 30 dias)
Receitas de reserva: N/A (assumindo rendimento anual fixo e flutuante)
Volume de transações MEV e não MEV
Os robôs MEV obtêm valor através da reordenação de transações. O seu comportamento de alta frequência resulta numa proporção excessiva de volume de transações na cadeia, e geralmente reutilizam os mesmos fundos.
A imagem acima distingue as atividades impulsionadas por MEV, separando o volume de transações de robôs do volume de transações humanas. O volume de transações MEV aumenta durante os picos de volume de transações e flutua à medida que a blockchain e os aplicativos tentam combater as estratégias MEV.
Prever a receita de casos de uso com alto volume de transações e baixa volatilidade, como o MEV, não é tão simples quanto prever casos de uso com alta volatilidade. A previsão da taxa de retorno das reservas não é muito aplicável aqui, mas esses casos de uso podem adotar várias estratégias de monetização, como taxas de transação, captura de spreads, serviços financeiros embutidos e monetização de aplicativos específicos.
Carteiras Não Atribuídas (Unattributed Wallets)
Participação na oferta de stablecoins: 54%
Participação no volume de negociação de stablecoins: 35% (últimos 30 dias)
Rendimento de reserva: 5,6 bilhões de dólares (assumindo um rendimento anual fixo e variável)
A atividade de stablecoins em carteiras não rotuladas é mais difícil de explicar, pois a intenção por trás das transações deve ser inferida ou confirmada por dados privados. Mesmo assim, essas carteiras representam a grande maioria da oferta de stablecoins e frequentemente constituem a maior parte do volume de transações.
A composição da carteira não marcada inclui:
Pequenos investidores
Instituições não identificadas
Startups e pequenas e médias empresas
Detentores em modo de suspensão ou passivos
Contratos inteligentes não classificados
Embora os modelos de atribuição não sejam perfeitos, as carteiras nessa categoria de "espaço cinza" têm uma parcela crescente de pagamentos, economias e processos operacionais do mundo real, muitos dos quais não são totalmente mapeados para estruturas tradicionais de DeFi ou transações.
Alguns dos casos de uso mais promissores estão a surgir aqui, incluindo:
Remessas P2P
Cofrinho para Startups
Poupança em dólares de indivíduos em economias inflacionárias
Pagamento B2B transfronteiriço
Comércio eletrónico e liquidação de comerciantes
Economia dentro do jogo
Com o aumento da transparência regulatória e a infraestrutura centrada em pagamentos a continuar a atrair capital, espera-se que estes novos casos de uso se expandam rapidamente - especialmente em áreas com serviços bancários tradicionais insuficientes.
Vamos explorar detalhadamente o conteúdo desta parte na segunda parte desta série. Por enquanto, vamos olhar algumas tendências gerais:
Número de detentores dividido pela quantidade detida
Apesar do grande número de carteiras não marcadas - mais de 150 milhões - a grande maioria dos saldos é insignificante. Mais de 60% das carteiras não atribuídas possuem menos de 1 dólar em stablecoins, e há menos de 20 mil carteiras que possuem um saldo superior a 1 milhão de dólares em stablecoins.
Total de stablecoins detidas por categoria de carteira
Quando direcionamos o foco para o tamanho da carteira correspondente a cada intervalo de saldo, a situação muda completamente.
Menos de 20 mil carteiras não atribuídas com saldo superior a 1 milhão de dólares detêm mais de 76 bilhões de dólares, representando 32% do fornecimento total de stablecoins.
Enquanto isso, as carteiras com saldo inferior a 10.000 dólares - mais de 99% das carteiras não marcadas - detêm um total de 9 bilhões de dólares, menos de 4% do fornecimento total de stablecoins.
A maioria das carteiras é de pequeno porte, mas a maior parte da oferta de stablecoins não marcadas é detida por um pequeno número de grupos de alto valor. Essa distribuição reflete a dupla natureza do uso de stablecoins: de um lado, o acesso amplo e de base, e do outro, a concentração significativa em instituições ou grandes detentores.
Conclusão
O ecossistema das stablecoins entrou numa nova fase, onde cada vez mais valor será direcionado para os desenvolvedores que constroem aplicações e infraestruturas.
Isto marca a maturação crítica do mercado; o foco mudará da moeda em si para sistemas programáveis que fazem a moeda funcionar.
Com a melhoria do quadro regulatório e o aumento de aplicações amigáveis ao usuário, as stablecoins irão experimentar um crescimento exponencial. Elas combinam a estabilidade das moedas fiduciárias com a programabilidade da blockchain, tornando-se a pedra angular para a construção do futuro financeiro global.
O futuro das stablecoins pertence àqueles desenvolvedores que criam aplicações, infraestruturas e experiências, liberando todo o seu potencial. Com a aceleração desta transformação, podemos esperar que surjam mais inovações nas formas de criação, distribuição e aquisição de valor em todo o ecossistema.
O futuro não será definido apenas por stablecoins, mas sim pelo ecossistema que se forma em torno delas.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
moeda estável do futuro
Editor’s Note
Na fase crítica de transição do mercado de criptomoedas de "conceito" para "indústria", as stablecoins serão um elo chave entre o mundo financeiro on-chain e off-chain.
O relatório da equipe Artemis "The Future of Stablecoins", ao sistematizar a evolução dos stablecoins, o estado atual de aplicação e as perspectivas futuras, nos oferece uma profunda visão.
Este relatório foca na transformação do ecossistema das stablecoins: da emissão (issuance) no início, para a distribuição (distribution) e uso real (usage) nos dias de hoje.
——Abaixo está o texto original do relatório de pesquisa——
Resumo Executivo
A questão já não é se as stablecoins vão remodelar as finanças globais, mas sim como vão fazê-lo.
No início, o crescimento das stablecoins era medido pela oferta total. O desafio chave era a confiança: quais emissores são confiáveis, estão em conformidade e têm capacidade de escalar? Essa questão já foi respondida. Os emissores líderes de hoje demonstram resiliência operacional, enquanto novos entrantes estão entrando no mercado com apoio institucional e preparação regulatória.
À medida que a emissão se torna mercantilizada, o poder está a mudar da cunhagem para a distribuição.
Os dias de lucros surpreendentes a nível dos emissores são contados - os distribuidores começam a perceber o seu poder de influência e a obter a parte de valor que lhes cabe.
Dada essa mudança, tornar-se cada vez mais importante entender quais aplicativos, protocolos e plataformas estão alcançando um verdadeiro crescimento. As stablecoins estão impulsionando pagamentos reais? Fluxos de dinheiro transfronteiriços? Finanças institucionais?
No competitivo setor das stablecoins, os distribuidores precisam capturar o valor que criam para sobreviver. Cada banco digital, carteira ou empresa de fintech que move stablecoins está gerando receita — a única questão é quem está a reter isso.
Os construtores que reconhecem isso estão mudando da escolha padrão para opções que oferecem programabilidade, trilhos financeiros embutidos e infraestrutura modular.
Assim como as inovações iniciais foram definidas pela qualidade da reserva e pela segurança do protocolo, a próxima era será definida pelo design do produto e pelas estratégias de distribuição.
Aqueles que fazem as coisas certas irão definir o futuro das finanças.
Sobre este relatório
Este relatório visa redefinir a nossa compreensão sobre o crescimento das stablecoins: da emissão à implementação.
Este é o primeiro relatório de uma série que examina a evolução dos casos de uso das stablecoins, mapeando a distribuição das aplicações-chave e estimando a receita baseada em reservas relacionada às principais categorias.
Ao analisar a variação dos padrões de uso ao longo do tempo, revelamos a evolução dos casos de uso — e onde o valor é realmente criado. Embora os dados neste relatório destaquem muitos dos maiores participantes, devido a limitações de atribuição, não capturam todas as entidades.
O nosso objetivo é apoiar diálogos, desenvolvimentos e investimentos mais inteligentes, abrangendo casos de uso emergentes e já estabelecidos.
Insights do setor
Estamos passando por uma grande transformação - uma mudança de perspectiva, onde as stablecoins não são mais vistas como "criptomoedas", mas sim como "infraestrutura global"; uma mudança de utilidade, onde os construtores financeiros estão ativamente remodelando seus produtos para aproveitar essas novas faixas. O cenário está mudando; prepare-se. - Ran Goldi, Vice-Presidente Sênior de Pagamentos e Redes da Fireblocks
O crescimento das stablecoins atingiu a velocidade de escape, e a clareza regulatória está abrindo portas para as instituições. A próxima fronteira não diz respeito apenas a quem possui escala hoje - mas sim aos modelos de negócio de todos os participantes na cadeia de suprimento de stablecoins, desde emissores, distribuidores até detentores. Nos próximos 12 a 24 meses, certamente veremos mudanças na cadeia de valor e na acumulação de valor com os desafiantes. - Martin Carrica, Vice-presidente de Stablecoins da Anchorage Digital
As stablecoins são o primeiro elemento da nova pilha financeira. Tudo que sabemos sobre finanças está sendo reconstruído em torno dos stablecoins. E os vencedores? Eles controlarão a distribuição. - Simon Taylor, Chefe de Estratégia e Conteúdo da Sardine
As stablecoins have transitioned from experimental to essential in just a few years, their product-market fit is indisputable. However, we are now entering a new era where issuance and liquidity alone are insufficient for sustainable growth. The next phase of stablecoin adoption will involve new factors, including sharing economic benefits with partners, the ease of on-chain and off-chain integration, and the extent to which programmability features are utilized. - Jelena Djuric, co-founder and CEO of Noble
As stablecoins have proven to be highly profitable, whether through Tether's excess returns, Stripe's acquisition of Bridge, or an annual settlement volume of $100 trillion, they are now solidifying their position as the foundation of global financial infrastructure. - Stefan Cohen, Partner at Bain Capital Crypto
Índice
Visão Geral das Stablecoins
Superar o valor de mercado
As stablecoins se tornaram um dos produtos mais amplamente utilizados no mundo das criptomoedas. Com uma oferta superior a 240 bilhões de dólares e um volume de transações on-chain anual que ultrapassa 7 trilhões de dólares, eles competem em escala com redes de pagamento tradicionais. Mas esses números contam uma história incompleta.
A quantidade de suprimento (Supply) reflete a existência de stablecoins, e não o volume de uso, fluxo ou finalidade. Ao mesmo tempo, o volume (Volume) reflete uma mistura de atividades humanas na cadeia e programas robóticos, mas não consegue capturar dados fora da cadeia.
A utilização (Usage) é uma nova tendência
Nem todas as stablecoins são iguais em circulação. Algumas estão em estado de hibernação. Outras são fatores-chave nas atividades econômicas reais entre plataformas, usuários e regiões.
Como visto no "Estado das Stablecoins de 2025", existem diferenças notáveis entre os ecossistemas. As stablecoins na Ethereum tendem a ser usadas como colateral DeFi e para liquidez de negociação, enquanto as stablecoins na Tron são mais frequentemente utilizadas para remessas e pagamentos em mercados emergentes. O USDC tem uma participação significativa no fluxo institucional, enquanto o USDT prospera devido à sua abrangência e acessibilidade.
Esses padrões de uso não apenas refletem a direção do fluxo de valor; também oferecem aos construtores a oportunidade de direcionar mercados de nicho com serviços insuficientes ou de alto crescimento.
Compreender os locais de implementação das stablecoins e as funções que realizam é agora o sinal mais claro para avaliar a autenticidade da adoção e a próxima onda de inovações que surgirão.
Da emissão institucional à distribuição no mercado
Valor histórico do emissor
No início da era das stablecoins, a captura de valor estava concentrada na entidade emissora. Manter a âncora de 1:1 em escala é um desafio, e são poucos os que conseguem resolver isso de forma eficaz.
A Tether e a Circle dominam não apenas porque foram das primeiras a entrar no mercado, mas também porque são uma das poucas que conseguem continuar a gerir a emissão e o resgate, a gestão de reservas, a integração com parceiros bancários e a sobrevivência sob pressão de mercado.
A monetização é realizada por meio de receitas de reserva (principalmente títulos do governo dos EUA de curto prazo e equivalentes de caixa), onde mesmo taxas de juros moderadas se transformam em grandes receitas. O sucesso inicial duplicou: as exchanges, carteiras e protocolos DeFi foram construídos em torno do USDT e USDC, reforçando os efeitos de rede de distribuição e liquidez.
Distribuição como camada de valor
A custódia confiável, a liquidez e o resgate já não são fatores diferenciadores - são expectativas. À medida que mais emissores entram no mercado com capacidades semelhantes, a importância dos emissores em si diminui. O que importa é o que os usuários podem fazer com stablecoins.
Assim, o poder está a mudar dos emissores para os distribuidores. A integração de stablecoins em carteiras, exchanges e aplicações com casos de uso no mundo real agora detém influência e alavancagem. Elas possuem relações com os usuários, moldam experiências e, cada vez mais, decidem quais stablecoins ganham tração.
Além disso, eles estão monetizando essa posição. Os documentos de IPO recentes da Circle mostram que, em 2023, pagou quase 900 milhões de dólares a parceiros como Coinbase — mais da metade de sua receita total — para integrar e promover o USDC.
A situação atual é que o emissor paga aos distribuidores, e não o contrário.
Muitos distribuidores estão avançando ainda mais. O PayPal lançou o PYUSD. O Telegram está colaborando com a Ethena. O Meta está explorando novamente a esfera das stablecoins. Plataformas de fintech como Stripe, Robinhood e Revolut estão integrando stablecoins diretamente nas funcionalidades de pagamento, poupança e negociação.
Os emissores não estão parados. A Tether está construindo carteiras e trilhos de pagamento. A Circle está a crescer de forma abrangente através de APIs de pagamento, ferramentas para desenvolvedores e aquisições de infraestrutura. Mas a dinâmica é clara: a distribuição agora é o ponto estratégico mais elevado.
Construído para programabilidade e precisão
Com a expansão da adoção de stablecoins, uma nova infraestrutura está surgindo - construída para programabilidade, conformidade e compartilhamento de valor. Apenas emitir não é suficiente para enfrentar a concorrência. As stablecoins devem se adaptar às demandas das plataformas que impulsionam seu uso.
As próximas gerações de stablecoins incluem funcionalidades programáveis, como ganchos, regras de conformidade e transferências condicionais. Essas funcionalidades tornam as stablecoins ativos perceptíveis para aplicações, roteando automaticamente o valor para comerciantes, desenvolvedores, provedores de liquidez ou partes relacionadas, sem a necessidade de acordos off-chain.
Cada caso de uso tem um contexto único. As transferências priorizam a velocidade e a conversão, o DeFi exige combinabilidade e flexibilidade de colaterais, e a integração de fintechs requer conformidade e auditabilidade. A nova pilha de infraestrutura é projetada para atender a essas necessidades diversificadas, permitindo que a camada de stablecoin se adapte dinamicamente ao seu contexto, em vez de oferecer uma solução única para todos.
É crucial que essa transformação de infraestrutura torne a captura de valor mais precisa. O fluxo programável significa que o valor pode ser compartilhado em toda a pilha - não apenas acumulado pelo emissor. As stablecoins estão se tornando primórdios financeiros dinâmicos, moldados pela sua arquitetura e incentivados pelo ecossistema em movimento.
Casos de Foco
À medida que a aquisição de valor das stablecoins se transfere para o downstream, são os distribuidores que definem sua utilidade real. Carteiras, exchanges, aplicações de fintech, plataformas de pagamento e protocolos DeFi determinam quais stablecoins os usuários podem ver, como interagem com essas stablecoins e onde elas geram utilidade. Essas plataformas moldam a experiência do usuário e controlam a demanda na economia das stablecoins.
Analisar o uso real das stablecoins em áreas como pagamentos, poupança, negociação, DeFi e remessas pode revelar quem está a criar valor, onde estão os pontos de fricção e quais canais de distribuição são eficazes. Ao rastrear o fluxo de stablecoins em carteiras e plataformas, podemos obter uma compreensão mais profunda da infraestrutura e dos mecanismos de incentivo que afetam a sua aplicação.
Análise de Casos de Uso
Este relatório foca nos casos de uso de stablecoins relacionados à atividade on-chain de carteiras atribuídas — estes endereços foram identificados como pertencentes a entidades específicas, como exchanges centralizadas, protocolos DeFi ou participantes institucionais.
Entre esses participantes conhecidos (também chamados de "tokens" ou "etiquetas"), o uso de stablecoins está atualmente concentrado em três principais ambientes:
A tabela abaixo mostra a quota de fornecimento e volume de transações por categoria em abril de 2025:
Estas três categorias representam 38% do fornecimento total de stablecoins e 63% do volume total de transações de stablecoins.
Endereços não marcados constituem a maior parte da oferta remanescente e do volume de transações. Estes são carteiras que não estão diretamente ligadas a instituições, bolsas ou contratos inteligentes conhecidos. Vamos explorar a tendência de endereços não marcados mais adiante neste relatório.
Para estimar a receita dos negócios de suprimentos, utilizamos o montante atual da reserva flutuante e calculamos uma taxa de rendimento anual de 4,33% com base na atual taxa efetiva de fundos federais dos EUA. Na prática, o rendimento de muitos emissores será mais alto, mas este é apenas um padrão de referência aproximado para estimar o valor esperado do rendimento.
Visão Geral do Mercado Total (Total Market Overview)
Quantidade total de stablecoins por caso de uso
A distribuição da oferta de stablecoins revela quais plataformas e casos de uso são suficientemente atraentes e retentivos.
A oferta total tem aumentado de forma constante desde o verão de 2023, atingindo um recorde histórico este ano, com CEX, DeFi e carteiras não marcadas a registarem um alto crescimento.
As 10 principais entidades em termos de oferta de stablecoins
A maior parte da oferta de stablecoins está concentrada em exchanges centralizadas, com a Binance ocupando uma posição de destaque. Os protocolos DeFi e os emissores também detêm uma parte considerável.
Volume total de transações de stablecoins por caso de uso
Desde o verão de 2023, o volume total de negociação de stablecoins tem aumentado constantemente, especialmente durante períodos de alta atividade do mercado, onde ocorrem aumentos significativos. O volume de negociação de DeFi teve o maior aumento, enquanto o volume de negociação de MEV e carteiras não identificadas é alto, mas bastante volátil.
As 10 principais entidades em volume de negociação de stablecoins
As entidades com o maior volume de negociação de stablecoin tendem a ser exchanges centralizadas, seguidas por DeFi e emissores.
O volume de negociação de CEX não reflete as transações na plataforma CEX, uma vez que a maioria das transações ocorre fora da cadeia. Em vez disso, reflete os depósitos e retiradas dos usuários, transferências entre exchanges e atividades operacionais internas.
Análise aprofundada por caso de uso
As exchanges centralizados continuam a ancorar a oferta de stablecoins, ocupando uma grande parte do volume de circulação em vários ecossistemas.
Em termos de volume de transações, os protocolos DeFi e os participantes impulsionados pelo MEV estão atualmente mais ativos, destacando o papel crescente das aplicações em cadeia e da infraestrutura combinável. Esta seção irá explorar profundamente essas categorias para analisar os principais participantes, tendências emergentes e oportunidades de lucro.
Exchanges Centralizadas (Centralized Exchanges)
As 5 principais CEX em termos de volume de stablecoins
Desde as mínimas locais em 2023, a oferta de (CEX), uma bolsa centralizada de primeira linha, quase dobrou. O fornecimento de Coinbase, Binance e Bybit tende a flutuar com o mercado, enquanto o fornecimento de Kraken e OkX tem crescido de forma mais constante.
Top 5 CEX por volume de transferências de stablecoins
Devido ao fato de a maior parte das atividades ocorrerem fora da cadeia, é difícil obter dados específicos sobre como as exchanges centralizadas (CEX) utilizam as stablecoins. Os fundos geralmente são concentrados, e poucos detalhes sobre seu uso são divulgados. Essa falta de transparência torna extremamente difícil avaliar a abrangência do uso de stablecoins nas exchanges centralizadas (CEX).
O volume de negociação de stablecoins pertencente à exchange centralizada (CEX) reflete as atividades na cadeia relacionadas a recargas, retiradas, transferências entre exchanges e operações de liquidez, e não transações internas, colaterais de margem ou liquidações de taxas. Portanto, é melhor considerá-lo como um indicador da interação dos usuários com a exchange, e não como uma medida da atividade total de negociação.
DeFi
Categorias principais de detenção de stablecoins DeFi
O fornecimento de stablecoins DeFi vem de garantias, provedores de liquidez (LP), ativos, além de mercados de empréstimos, exchanges descentralizadas (DEX) e o nível de liquidação de protocolos de derivativos. Nos últimos 6 meses, o volume de CDPs, empréstimos, contratos perpétuos e staking quase dobrou.
A quota de fornecimento da DEX caiu drasticamente, não devido à diminuição da taxa de utilização da DEX, mas sim porque a eficiência de capital da DEX é maior.
Com a popularidade em alta da Hyperliquid, a quantidade de fornecimento bloqueada em contratos perpétuos aumentou significativamente recentemente.
Principais categorias de volume de negociação de stablecoins DeFi
Nos últimos 6 meses, o volume mensal de transações de stablecoins DeFi cresceu de cerca de 100 bilhões de dólares para mais de 600 bilhões de dólares, principalmente impulsionado pelo enorme crescimento de DEX, empréstimos e CDPs.
No setor DeFi, as stablecoins são implementadas nas seguintes áreas-chave:
Esses nichos de mercado utilizam stablecoins de maneiras diferentes — seja como liquidez, colateral ou pagamento — moldando o comportamento dos usuários e a economia em nível de protocolo.
Principais DEX classificados por TVL de stablecoins
A liquidez concentrada e o foco em DEXs de stablecoins, juntamente com a composibilidade entre protocolos, reduziram a necessidade de DEXs manterem uma alta volatilidade de stablecoins.
A participação do DEX no total de stablecoins
O volume de negociação de stablecoins em DeFi provém principalmente das DEX. A proporção das DEX no volume total de negociações varia de acordo com o sentimento do mercado e as tendências de negociação, e recentemente o volume de negociação de memecoins disparou para mais de 500 bilhões de dólares, representando 12% do volume total de negociações.
Mercados de empréstimo de topo classificados por TVL de stablecoins
Apesar de os serviços de empréstimo terem recuado desde o pico, a Aave mostrou um forte impulso de recuperação, enquanto protocolos mais novos como Morpho, Spark e Euler também ganharam atenção.
Principais posições de dívida colateral (CDP) classificadas por TVL de stablecoins
A MakerDAO continua a gerir um dos maiores cofres de stablecoins no espaço DeFi, com altas taxas de poupança impulsionando a adoção do DAI. Eles detêm bilhões de dólares em stablecoins, que desempenham um papel crucial na manutenção da paridade do DAI com o dólar.
Outros principais protocolos DeFi classificados por TVL de stablecoins
As stablecoins continuam a desempenhar um papel fundamental no apoio a derivativos, ativos sintéticos, contratos perpétuos e protocolos de negociação no DeFi.
A oferta está a rodar entre vários protocolos de contratos perpétuos ao longo do tempo, estando atualmente concentrada principalmente na Hyperliquid, Jupiter e Ethereal.
MEV
Volume de transações MEV e não MEV
Os robôs MEV obtêm valor através da reordenação de transações. O seu comportamento de alta frequência resulta numa proporção excessiva de volume de transações na cadeia, e geralmente reutilizam os mesmos fundos.
A imagem acima distingue as atividades impulsionadas por MEV, separando o volume de transações de robôs do volume de transações humanas. O volume de transações MEV aumenta durante os picos de volume de transações e flutua à medida que a blockchain e os aplicativos tentam combater as estratégias MEV.
Prever a receita de casos de uso com alto volume de transações e baixa volatilidade, como o MEV, não é tão simples quanto prever casos de uso com alta volatilidade. A previsão da taxa de retorno das reservas não é muito aplicável aqui, mas esses casos de uso podem adotar várias estratégias de monetização, como taxas de transação, captura de spreads, serviços financeiros embutidos e monetização de aplicativos específicos.
Carteiras Não Atribuídas (Unattributed Wallets)
A atividade de stablecoins em carteiras não rotuladas é mais difícil de explicar, pois a intenção por trás das transações deve ser inferida ou confirmada por dados privados. Mesmo assim, essas carteiras representam a grande maioria da oferta de stablecoins e frequentemente constituem a maior parte do volume de transações.
A composição da carteira não marcada inclui:
Embora os modelos de atribuição não sejam perfeitos, as carteiras nessa categoria de "espaço cinza" têm uma parcela crescente de pagamentos, economias e processos operacionais do mundo real, muitos dos quais não são totalmente mapeados para estruturas tradicionais de DeFi ou transações.
Alguns dos casos de uso mais promissores estão a surgir aqui, incluindo:
Com o aumento da transparência regulatória e a infraestrutura centrada em pagamentos a continuar a atrair capital, espera-se que estes novos casos de uso se expandam rapidamente - especialmente em áreas com serviços bancários tradicionais insuficientes.
Vamos explorar detalhadamente o conteúdo desta parte na segunda parte desta série. Por enquanto, vamos olhar algumas tendências gerais:
Número de detentores dividido pela quantidade detida
Apesar do grande número de carteiras não marcadas - mais de 150 milhões - a grande maioria dos saldos é insignificante. Mais de 60% das carteiras não atribuídas possuem menos de 1 dólar em stablecoins, e há menos de 20 mil carteiras que possuem um saldo superior a 1 milhão de dólares em stablecoins.
Total de stablecoins detidas por categoria de carteira
Quando direcionamos o foco para o tamanho da carteira correspondente a cada intervalo de saldo, a situação muda completamente.
Menos de 20 mil carteiras não atribuídas com saldo superior a 1 milhão de dólares detêm mais de 76 bilhões de dólares, representando 32% do fornecimento total de stablecoins.
Enquanto isso, as carteiras com saldo inferior a 10.000 dólares - mais de 99% das carteiras não marcadas - detêm um total de 9 bilhões de dólares, menos de 4% do fornecimento total de stablecoins.
A maioria das carteiras é de pequeno porte, mas a maior parte da oferta de stablecoins não marcadas é detida por um pequeno número de grupos de alto valor. Essa distribuição reflete a dupla natureza do uso de stablecoins: de um lado, o acesso amplo e de base, e do outro, a concentração significativa em instituições ou grandes detentores.
Conclusão
O ecossistema das stablecoins entrou numa nova fase, onde cada vez mais valor será direcionado para os desenvolvedores que constroem aplicações e infraestruturas.
Isto marca a maturação crítica do mercado; o foco mudará da moeda em si para sistemas programáveis que fazem a moeda funcionar.
Com a melhoria do quadro regulatório e o aumento de aplicações amigáveis ao usuário, as stablecoins irão experimentar um crescimento exponencial. Elas combinam a estabilidade das moedas fiduciárias com a programabilidade da blockchain, tornando-se a pedra angular para a construção do futuro financeiro global.
O futuro das stablecoins pertence àqueles desenvolvedores que criam aplicações, infraestruturas e experiências, liberando todo o seu potencial. Com a aceleração desta transformação, podemos esperar que surjam mais inovações nas formas de criação, distribuição e aquisição de valor em todo o ecossistema.
O futuro não será definido apenas por stablecoins, mas sim pelo ecossistema que se forma em torno delas.