Newton é conhecido por descobrir a gravidade, mas na sua época, ele estava mais interessado em outro campo: a alquimia financeira, ou a busca para transformar chumbo em ouro. Essa busca até o levou a se envolver em estudos teológicos. E as finanças modernas parecem ressoar com seu interesse - através da engenharia financeira, estamos numa era de "transformar chumbo em ouro", bastando combinar os elementos corretos.
No artigo de hoje, Saurabh detalhou como as empresas podem alcançar um prêmio sobre seu valor real adicionando criptomoedas ao balanço patrimonial. Tomando a MicroStrategy como exemplo, essa empresa teve uma receita trimestral ligeiramente superior a 100 milhões de dólares, mas possui quase 10,9 bilhões de dólares em Bitcoin. Já existem 80 empresas em todo o mundo explorando como incorporar criptomoedas em seus balanços patrimoniais. As instituições financeiras tradicionais demonstraram um grande interesse e pagaram um prêmio pela volatilidade e potencial retorno dessas ações.
Saurabh também analisou a ascensão dos títulos conversíveis, que ajudaram a criar este próspero ecossistema, ao mesmo tempo que explorou os riscos envolvidos e as empresas que tentam incorporar outras criptomoedas em seus balanços.
Vamos ao que interessa!
Uma empresa de software/inteligência de negócios com uma receita trimestral de apenas 111 milhões de dólares, mas com um valor de mercado de 109 bilhões de dólares. Como isso é possível? A resposta é: ela comprou Bitcoin com o dinheiro dos outros. E o mercado agora valoriza o Bitcoin que possui com um prêmio de até 73%. Que "alquimia" está por trás disso?
A MicroStrategy (atualmente chamada Strategy) criou um mecanismo financeiro que lhe permite quase emprestar a custo zero para comprar bitcoins. Tomando como exemplo os 3 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis emitidas em novembro de 2024, aqui está como funciona:
A empresa emitiu um título conversível com um cupão de 0%, o que significa que os detentores do título não receberão pagamentos de juros regulares. Em vez disso, cada título de 1.000 dólares pode ser convertido em 1,4872 ações da Strategy, desde que o preço das ações suba para 672,40 dólares ou mais antes do vencimento.
Ao emitir esses títulos, o preço das ações da Strategy era de 433,80 dólares, portanto, o preço das ações precisa subir 55% para que a conversão seja lucrativa. Se o preço das ações nunca atingir esse nível, os detentores dos títulos recuperarão 1.000 dólares após cinco anos. Mas se o preço das ações da Strategy disparar (o que geralmente acontece quando o preço do Bitcoin sobe), os detentores dos títulos podem converter em ações e obter todos os ganhos da alta.
A genialidade deste mecanismo reside no fato de que os detentores de obrigações estão, na verdade, apostando no desempenho do Bitcoin, ao mesmo tempo em que desfrutam de uma proteção contra quedas que não teriam ao possuir Bitcoin diretamente. Se o Bitcoin despencar, eles ainda podem recuperar o capital, uma vez que as obrigações têm prioridade sobre as ações em caso de liquidação em falência. Enquanto isso, a Strategy pode emprestar 3 bilhões de dólares a custo zero e imediatamente usar esses fundos para comprar mais Bitcoin.
No entanto, o ponto-chave que aciona este mecanismo é: a partir de dezembro de 2026 (apenas dois anos após a emissão), se o preço das ações da Strategy ultrapassar 874,12 dólares (130% do preço de conversão) por um determinado período, a empresa pode forçar o resgate antecipado desses títulos. Esta "cláusula de resgate" significa que, se o Bitcoin levar o preço das ações alto o suficiente, a Strategy pode forçar os detentores dos títulos a converterem-se em ações ou resgatarem os fundos antecipadamente, permitindo assim um refinanciamento em condições mais favoráveis.
Esta estratégia funcionou porque o Bitcoin alcançou uma taxa de crescimento anual média de cerca de 85% nos últimos 13 anos, e nos últimos 5 anos, a taxa de crescimento anual média foi de 58%. A empresa aposta que a velocidade de crescimento do Bitcoin superará em muito o aumento de 55% no preço das ações necessário para acionar a conversão dos títulos. Eles já provaram o sucesso desta estratégia, ao conseguir resgatar antecipadamente os títulos emitidos anteriormente, economizando milhões de dólares em despesas de juros.
No núcleo desta estrutura estão três séries diferentes de ações preferenciais permanentes: STRF, STRK e STRD, cada uma delas personalizada para diferentes tipos de investidores.
STRF: ações preferenciais permanentes, que oferecem um dividendo acumulado de 10% e têm a mais alta prioridade. Se a Strategy não conseguir pagar os dividendos, a empresa deve pagar todos os dividendos STRF em atraso antes de pagar outros acionistas. Além disso, como penalidade, a taxa de dividendos aumentará.
STRK: ações preferenciais perpétuas, oferecendo um dividendo acumulado de 8%, com prioridade média. Os dividendos não pagos acumulam-se e devem ser pagos integralmente antes que os acionistas das ações ordinárias recebam qualquer rendimento. Além disso, o STRK inclui o direito de conversão em ações ordinárias.
STRD: ações preferenciais perpétuas, oferecem um dividendo não acumulativo de 10%, com a prioridade mais baixa. Uma taxa de dividendo mais alta é uma compensação por um risco mais elevado – se a Strategy deixar de pagar, esses dividendos serão perdidos para sempre, sem necessidade de compensação.
As ações preferenciais perpétuas permitem que a Strategy levante capital semelhante ao de ações, enquanto paga dividendos perpétuos semelhantes aos de obrigações. Cada série é projetada de acordo com a preferência de risco dos investidores. A funcionalidade de dividendos acumulados protege os detentores de STRF e STRK, garantindo que eventualmente recebam todos os dividendos não pagos, enquanto STRD oferece um rendimento atual mais elevado, mas sem um mecanismo de garantia para os dividendos não pagos.
Boletim de notas da estratégia
A MicroStrategy começou a arrecadar fundos para comprar Bitcoin em agosto de 2020. Desde então, o preço do Bitcoin disparou de 11.500 dólares para 108.000 dólares, um aumento de cerca de 9 vezes. Ao mesmo tempo, o preço das ações da MicroStrategy subiu de 13 dólares para 370 dólares, quase um aumento de 30 vezes.
É importante notar que os negócios regulares da MicroStrategy não apresentaram crescimento. Sua receita trimestral continua entre 100 milhões e 135 milhões de dólares, exatamente como no passado. A única mudança é que eles pegaram empréstimos para comprar Bitcoin. Atualmente, detêm 582.000 Bitcoins, no valor de cerca de 63 bilhões de dólares. O valor de mercado de suas ações é de aproximadamente 109 bilhões de dólares, 73% a mais do que o valor real de seu Bitcoin. Os investidores estão dispostos a pagar um prêmio adicional apenas para ter Bitcoin indiretamente através das ações da MicroStrategy.
Fonte: bitcointreasuries.net
Como mencionado anteriormente, a MicroStrategy financiou suas compras de Bitcoin através da emissão de novas ações. Desde que começaram a comprar Bitcoin, o número de ações da empresa quase triplicou, passando de 95,8 milhões para 279,5 milhões de ações, um aumento de 191%.
Fonte: MicroStrategy Documentos
Normalmente, a emissão de tantas novas ações prejudicaria os acionistas existentes, pois a participação de cada um na empresa seria diluída. No entanto, apesar de o número de ações ter aumentado em 191%, o preço das ações disparou em 2.900%. Isso significa que, embora a proporção dos acionistas na empresa tenha diminuído, o valor por ação aumentou significativamente, o que resulta em lucros gerais para eles.
O modelo de sucesso da MicroStrategy tornou-se popular
Várias empresas estão começando a seguir o modelo de sucesso da MicroStrategy e manter o Bitcoin como um ativo corporativo. Um dos casos mais recentes é o Twenty One (XXI). É uma empresa de aquisição de propósito especial (SPAC) liderada por Jack Mallers, apoiada por Cantor Fitzgerald de Brandon Lutnick (filho do Secretário de Comércio dos EUA), Tether e SoftBank. Ao contrário da MicroStrategy, o Twenty One não está disponível. A única maneira de participar através dos mercados abertos era através da Cantor Equity Partners, que (CEP) US$ 100 milhões em troca de uma participação de 2,7% na XXI.
Twenty One possui 37.230 Bitcoins. Como a CEP detém 2,7% das ações da Twenty One, isso significa que a CEP controla cerca de 1.005 Bitcoins (calculado a 108.000 dólares por Bitcoin, no valor de cerca de 108,5 milhões de dólares).
No entanto, o valor de mercado das ações da CEP atinge impressionantes 486 milhões de dólares, o que equivale a 4,8 vezes o seu valor real em Bitcoin! Após a divulgação da sua correlação com o Bitcoin, o preço das ações da CEP disparou de 10 dólares para cerca de 60 dólares.
Esse enorme prêmio significa que os investidores pagaram 433 milhões de dólares por uma exposição de 92 milhões de dólares em bitcoin. À medida que mais empresas semelhantes surgem e aumentam suas participações em bitcoin, a força do mercado acabará fazendo com que esses prêmios retornem a níveis mais razoáveis, embora ninguém saiba quando isso acontecerá ou qual é exatamente o "nível razoável".
Uma questão óbvia é: por que essas empresas têm um prêmio? Por que os investidores estão dispostos a pagar um prêmio para comprar ações dessas empresas, em vez de comprar Bitcoin diretamente no mercado para obter exposição? A resposta pode estar na "opcionalidade". Quem está financiando a compra de Bitcoin da MicroStrategy? Principalmente aqueles fundos de hedge que buscam "arbitragem sem risco" (estratégias delta-neutras) através da negociação de obrigações.
Se pensarmos bem, essa transação é muito semelhante ao Bitcoin Trust da Grayscale (GBTC). No passado, o Bitcoin Trust da Grayscale também negociou a um prêmio acima do Bitcoin, pois é fechado (os investidores não podem retirar Bitcoin até que seja convertido em ETF).
Assim, os investidores depositarão bitcoins na Grayscale e venderão suas ações do GBTC negociadas publicamente. Como mencionado anteriormente, os detentores de títulos da MicroStrategy podem desfrutar de uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) superior a 9%.
Mas quão grande é esse risco? A carga de juros anual da MicroStrategy totaliza 34 milhões de dólares, enquanto o lucro bruto do ano fiscal de 2024 é de 334 milhões de dólares, suficiente para pagar a dívida. A MicroStrategy emitiu obrigações convertíveis relacionadas ao ciclo de quatro anos do Bitcoin, cuja data de vencimento é longa o suficiente para mitigar o risco de queda de preços. Portanto, desde que o Bitcoin suba mais de 30% dentro de quatro anos, a nova emissão de ações poderá facilmente cobrir os custos de resgate.
Ao resgatar esses títulos conversíveis, a MicroStrategy pode simplesmente emitir novas ações para os detentores dos títulos. Os detentores dos títulos receberão pagamentos com base no preço das ações de referência no momento da emissão, que é cerca de 30-50% superior ao preço das ações no momento da emissão dos títulos. Isso só se tornará um problema se o preço das ações estiver abaixo do preço de conversão. Nesse caso, a MicroStrategy terá que devolver em dinheiro, o que pode ser feito levantando uma nova rodada de dívida em termos mais favoráveis para pagar a dívida anterior, ou levantando dinheiro através da venda de bitcoins.
cadeia de valor
Este processo começou claramente com a tentativa da empresa de adquirir Bitcoin, mas, no final, eles utilizaram serviços de troca e custódia. Por exemplo, a MicroStrategy é cliente da Coinbase Prime, que compra Bitcoin através da Coinbase e armazena o Bitcoin na Coinbase Custody, Fidelity e na sua própria carteira de múltiplas assinaturas. Embora seja difícil estimar com precisão quanto a Coinbase ganhou com a execução e armazenamento de Bitcoin da MicroStrategy, podemos fazer algumas suposições.
Digamos que uma exchange como a Coinbase cobra uma taxa de 5 pontos base pela execução no balcão de Bitcoin comprado em nome da MicroStrategy, comprando 500.000 BTC a um preço médio de execução de US$ 70.000, e eles ganham US$ 17,5 milhões com a execução. Os custodiantes de Bitcoin cobram uma taxa anual de 0,2% a 1%. Assumindo o limite inferior da faixa de adoção, armazenando 100.000 bitcoins a um preço de US$ 108.000, o custodiante ganha US$ 21,6 milhões por ano armazenando bitcoins para a MicroStrategy.
Além do BTC
Até o momento, os instrumentos financeiros projetados para fornecer exposição ao Bitcoin (BTC) nos mercados de capitais tiveram um bom desempenho. Em maio de 2025, a SharpLink levantou US$ 425 milhões por meio de uma rodada de colocação público-privada (PIPE) liderada pelo fundador da ConsenSys, Joe Lubin, que também se tornou presidente executivo da empresa. O financiamento emitiu aproximadamente 69 milhões de novas ações a US$ 6,15 por ação, com fundos a serem usados para comprar aproximadamente 120.000 Ethereum (ETH) e potencialmente participar subsequentemente do staking. Atualmente, os fundos negociados em bolsa (ETFs) ETH não podem ser apostados.
Este instrumento financeiro que oferece um retorno de 3%-5% é mais atraente do que os ETFs. Antes do anúncio, o preço das ações da SharpLink era de 3,99 dólares, com uma capitalização de mercado de cerca de 2,8 milhões de dólares e apenas 699 mil ações em circulação. O preço de emissão desta rodada de financiamento foi 54% superior ao preço de mercado. Após o anúncio, o preço das suas ações subiu temporariamente para 124 dólares.
É importante notar que as 69 milhões de novas ações representam cerca de 100 vezes o número atual de ações em circulação.
Outra empresa, Upexi, planeja adquirir mais de 1 milhão de Solana (SOL) até o quarto trimestre de 2025, mantendo ao mesmo tempo um fluxo de caixa neutro. O plano começou com uma rodada de financiamento privado liderada pela GSR, onde a Upexi levantou 100 milhões de dólares através da venda de 43,8 milhões de ações. A Upexi espera pagar os dividendos das ações preferenciais com um retorno de staking de 6%-8% e um retorno máximo de valor extraível (MEV), além de financiar suas futuras aquisições de SOL. No dia em que a notícia foi divulgada, suas ações dispararam de 2,28 dólares para 22 dólares, antes de fechar em cerca de 10 dólares.
A Upexi tinha 37,2 milhões de ações em circulação antes do financiamento, portanto, as novas ações emitidas causaram uma diluição de cerca de 54% para os acionistas antigos, mas o preço das ações disparou quase 400%, suficiente para compensar a perda causada pela diluição.
A Sol Strategies é outra empresa que financia a compra de SOL através dos mercados de capitais. A empresa opera nós de validação na Solana, com mais de 90% de sua receita proveniente de recompensas de staking. Atualmente, a empresa possui 390.000 SOL em staking, além de aproximadamente 3.160.000 SOL delegados a seus nós por terceiros. Em abril de 2025, a Sol Strategies celebrou um acordo de título conversível com a ATW Partners, obtendo um limite de financiamento de até 500 milhões de dólares, dos quais os primeiros 20 milhões de dólares foram usados para comprar 122.524 SOL.
Recentemente, a Sol Strategies apresentou um prospecto de prateleira, planejando arrecadar 1 bilhão de dólares através de ações ordinárias (incluindo "oferta no mercado a qualquer momento"), warrants, recibos de subscrição, unidades, títulos de dívida ou qualquer combinação destes. Isso proporciona à empresa flexibilidade diversificada de financiamento.
Ao contrário do modelo de obrigações convertíveis da MicroStrategy, a SharpLink e a Upexi angariaram capital através de uma oferta direta de novas ações. Pessoalmente, acredito que o modelo da MicroStrategy é mais adequado para um grupo de investidores com diferentes grupos-alvo. Os investidores que ganham exposição indiretamente através da compra de ações estão expostos a riscos adicionais em comparação com a compra de ETH ou SOL definitivamente, como a possibilidade de que o intermediário possa aumentar a alavancagem além da tolerância ao risco do investidor. Por conseguinte, a menos que haja um valor acrescentado adicional ao serviço, faz mais sentido utilizar uma obrigação convertível com uma reserva de lucro operacional suficiente para pagar os juros.
Quando a música para
Estes títulos convertíveis são principalmente direcionados a fundos de hedge e negociantes institucionais de obrigações que buscam oportunidades de retorno de risco assimétrico, em vez de investidores de retalho ou fundos de ações tradicionais.
Do ponto de vista deles, essas ferramentas financeiras oferecem a opção de "ganhar muito em caso de vitória e ter perdas limitadas em caso de derrota", o que se encaixa muito bem em seu quadro de gestão de risco. Se o Bitcoin atingir o esperado aumento de 30%-50% em dois a três anos, eles podem optar por converter os títulos; se o mercado não se comportar bem, ainda poderão recuperar 100% do capital, embora possam perder parte do valor devido à inflação.
A vantagem dessa estrutura é que ela resolve problemas práticos para investidores institucionais. Muitos fundos de hedge e fundos de pensão carecem da infraestrutura para manter criptomoedas diretamente ou não podem comprar Bitcoin diretamente devido a restrições de investimento. Esses títulos conversíveis oferecem uma "porta dos fundos" em conformidade para entrar no mercado de criptomoedas, ao mesmo tempo em que mantém a proteção contra perdas necessária dos ativos de renda fixa.
No entanto, essa vantagem está destinada a ser temporária. À medida que a regulamentação se torna gradualmente mais clara e surgem ferramentas de investimento em criptomoedas mais diretas (como soluções de custódia, bolsas regulamentadas e padrões contábeis mais claros), a demanda por essas complexas vias alternativas diminuirá gradualmente. O prêmio de 73% que os investidores pagam atualmente para obter exposição ao Bitcoin através da MicroStrategy pode diminuir com a aparição de alternativas mais diretas.
Já vimos situações semelhantes. No passado, gestores oportunistas aproveitaram o prêmio do Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) - comprando Bitcoin e depositando no trust da Grayscale, e depois vendendo ações do GBTC no mercado secundário a um prêmio de 20% a 50% acima do valor patrimonial líquido (NAV). No entanto, quando cada vez mais pessoas começaram a imitar, até o final de 2022, o prêmio do GBTC passou de um pico para um desconto recorde de 50%. Este ciclo indica que, na falta de suporte de receita sustentável, o jogo de ações apoiado por criptomoedas acaba sendo arbitrado pelo mercado.
A questão chave é: quanto tempo esta situação pode durar e quem consegue permanecer de pé quando o prêmio desmoronar. Empresas com uma base sólida de negócios e uma alavancagem conservadora podem resistir a essa mudança, enquanto aquelas que carecem de fontes de receita duradouras ou barreiras competitivas, e que apenas perseguem ativos de criptomoeda, podem enfrentar vendas devido à diluição quando a euforia especulativa desaparecer.
Neste momento, a música ainda toca e todos dançam. O capital institucional está a fluir, o prémio está a aumentar, e cada vez mais empresas anunciam semanalmente estratégias de ativos em Bitcoin e criptomoedas. No entanto, investidores inteligentes sabem que isto é uma negociação, e não uma lógica de investimento a longo prazo. As empresas que conseguirão sobreviver serão aquelas que aproveitarem esta janela para criar um valor duradouro que transcenda as suas posses de criptomoedas.
A transformação da gestão financeira empresarial pode ser permanente, mas o extraordinário prémio que vemos hoje não é. A questão é: está você preparado para lucrar com esta tendência ou é apenas mais um jogador que espera encontrar um lugar quando a música parar?
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Estratégia em alta, a moeda consegue sustentar o preço das ações?
Autor: Saurabh Deshpande
Compilado por: Shenchao TechFlow
Olá!
Newton é conhecido por descobrir a gravidade, mas na sua época, ele estava mais interessado em outro campo: a alquimia financeira, ou a busca para transformar chumbo em ouro. Essa busca até o levou a se envolver em estudos teológicos. E as finanças modernas parecem ressoar com seu interesse - através da engenharia financeira, estamos numa era de "transformar chumbo em ouro", bastando combinar os elementos corretos.
No artigo de hoje, Saurabh detalhou como as empresas podem alcançar um prêmio sobre seu valor real adicionando criptomoedas ao balanço patrimonial. Tomando a MicroStrategy como exemplo, essa empresa teve uma receita trimestral ligeiramente superior a 100 milhões de dólares, mas possui quase 10,9 bilhões de dólares em Bitcoin. Já existem 80 empresas em todo o mundo explorando como incorporar criptomoedas em seus balanços patrimoniais. As instituições financeiras tradicionais demonstraram um grande interesse e pagaram um prêmio pela volatilidade e potencial retorno dessas ações.
Saurabh também analisou a ascensão dos títulos conversíveis, que ajudaram a criar este próspero ecossistema, ao mesmo tempo que explorou os riscos envolvidos e as empresas que tentam incorporar outras criptomoedas em seus balanços.
Vamos ao que interessa!
Uma empresa de software/inteligência de negócios com uma receita trimestral de apenas 111 milhões de dólares, mas com um valor de mercado de 109 bilhões de dólares. Como isso é possível? A resposta é: ela comprou Bitcoin com o dinheiro dos outros. E o mercado agora valoriza o Bitcoin que possui com um prêmio de até 73%. Que "alquimia" está por trás disso?
A MicroStrategy (atualmente chamada Strategy) criou um mecanismo financeiro que lhe permite quase emprestar a custo zero para comprar bitcoins. Tomando como exemplo os 3 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis emitidas em novembro de 2024, aqui está como funciona:
A empresa emitiu um título conversível com um cupão de 0%, o que significa que os detentores do título não receberão pagamentos de juros regulares. Em vez disso, cada título de 1.000 dólares pode ser convertido em 1,4872 ações da Strategy, desde que o preço das ações suba para 672,40 dólares ou mais antes do vencimento.
Ao emitir esses títulos, o preço das ações da Strategy era de 433,80 dólares, portanto, o preço das ações precisa subir 55% para que a conversão seja lucrativa. Se o preço das ações nunca atingir esse nível, os detentores dos títulos recuperarão 1.000 dólares após cinco anos. Mas se o preço das ações da Strategy disparar (o que geralmente acontece quando o preço do Bitcoin sobe), os detentores dos títulos podem converter em ações e obter todos os ganhos da alta.
A genialidade deste mecanismo reside no fato de que os detentores de obrigações estão, na verdade, apostando no desempenho do Bitcoin, ao mesmo tempo em que desfrutam de uma proteção contra quedas que não teriam ao possuir Bitcoin diretamente. Se o Bitcoin despencar, eles ainda podem recuperar o capital, uma vez que as obrigações têm prioridade sobre as ações em caso de liquidação em falência. Enquanto isso, a Strategy pode emprestar 3 bilhões de dólares a custo zero e imediatamente usar esses fundos para comprar mais Bitcoin.
No entanto, o ponto-chave que aciona este mecanismo é: a partir de dezembro de 2026 (apenas dois anos após a emissão), se o preço das ações da Strategy ultrapassar 874,12 dólares (130% do preço de conversão) por um determinado período, a empresa pode forçar o resgate antecipado desses títulos. Esta "cláusula de resgate" significa que, se o Bitcoin levar o preço das ações alto o suficiente, a Strategy pode forçar os detentores dos títulos a converterem-se em ações ou resgatarem os fundos antecipadamente, permitindo assim um refinanciamento em condições mais favoráveis.
Esta estratégia funcionou porque o Bitcoin alcançou uma taxa de crescimento anual média de cerca de 85% nos últimos 13 anos, e nos últimos 5 anos, a taxa de crescimento anual média foi de 58%. A empresa aposta que a velocidade de crescimento do Bitcoin superará em muito o aumento de 55% no preço das ações necessário para acionar a conversão dos títulos. Eles já provaram o sucesso desta estratégia, ao conseguir resgatar antecipadamente os títulos emitidos anteriormente, economizando milhões de dólares em despesas de juros.
No núcleo desta estrutura estão três séries diferentes de ações preferenciais permanentes: STRF, STRK e STRD, cada uma delas personalizada para diferentes tipos de investidores.
STRF: ações preferenciais permanentes, que oferecem um dividendo acumulado de 10% e têm a mais alta prioridade. Se a Strategy não conseguir pagar os dividendos, a empresa deve pagar todos os dividendos STRF em atraso antes de pagar outros acionistas. Além disso, como penalidade, a taxa de dividendos aumentará.
STRK: ações preferenciais perpétuas, oferecendo um dividendo acumulado de 8%, com prioridade média. Os dividendos não pagos acumulam-se e devem ser pagos integralmente antes que os acionistas das ações ordinárias recebam qualquer rendimento. Além disso, o STRK inclui o direito de conversão em ações ordinárias.
STRD: ações preferenciais perpétuas, oferecem um dividendo não acumulativo de 10%, com a prioridade mais baixa. Uma taxa de dividendo mais alta é uma compensação por um risco mais elevado – se a Strategy deixar de pagar, esses dividendos serão perdidos para sempre, sem necessidade de compensação.
As ações preferenciais perpétuas permitem que a Strategy levante capital semelhante ao de ações, enquanto paga dividendos perpétuos semelhantes aos de obrigações. Cada série é projetada de acordo com a preferência de risco dos investidores. A funcionalidade de dividendos acumulados protege os detentores de STRF e STRK, garantindo que eventualmente recebam todos os dividendos não pagos, enquanto STRD oferece um rendimento atual mais elevado, mas sem um mecanismo de garantia para os dividendos não pagos.
Boletim de notas da estratégia
A MicroStrategy começou a arrecadar fundos para comprar Bitcoin em agosto de 2020. Desde então, o preço do Bitcoin disparou de 11.500 dólares para 108.000 dólares, um aumento de cerca de 9 vezes. Ao mesmo tempo, o preço das ações da MicroStrategy subiu de 13 dólares para 370 dólares, quase um aumento de 30 vezes.
É importante notar que os negócios regulares da MicroStrategy não apresentaram crescimento. Sua receita trimestral continua entre 100 milhões e 135 milhões de dólares, exatamente como no passado. A única mudança é que eles pegaram empréstimos para comprar Bitcoin. Atualmente, detêm 582.000 Bitcoins, no valor de cerca de 63 bilhões de dólares. O valor de mercado de suas ações é de aproximadamente 109 bilhões de dólares, 73% a mais do que o valor real de seu Bitcoin. Os investidores estão dispostos a pagar um prêmio adicional apenas para ter Bitcoin indiretamente através das ações da MicroStrategy.
Fonte: bitcointreasuries.net
Como mencionado anteriormente, a MicroStrategy financiou suas compras de Bitcoin através da emissão de novas ações. Desde que começaram a comprar Bitcoin, o número de ações da empresa quase triplicou, passando de 95,8 milhões para 279,5 milhões de ações, um aumento de 191%.
Fonte: MicroStrategy Documentos
Normalmente, a emissão de tantas novas ações prejudicaria os acionistas existentes, pois a participação de cada um na empresa seria diluída. No entanto, apesar de o número de ações ter aumentado em 191%, o preço das ações disparou em 2.900%. Isso significa que, embora a proporção dos acionistas na empresa tenha diminuído, o valor por ação aumentou significativamente, o que resulta em lucros gerais para eles.
O modelo de sucesso da MicroStrategy tornou-se popular
Várias empresas estão começando a seguir o modelo de sucesso da MicroStrategy e manter o Bitcoin como um ativo corporativo. Um dos casos mais recentes é o Twenty One (XXI). É uma empresa de aquisição de propósito especial (SPAC) liderada por Jack Mallers, apoiada por Cantor Fitzgerald de Brandon Lutnick (filho do Secretário de Comércio dos EUA), Tether e SoftBank. Ao contrário da MicroStrategy, o Twenty One não está disponível. A única maneira de participar através dos mercados abertos era através da Cantor Equity Partners, que (CEP) US$ 100 milhões em troca de uma participação de 2,7% na XXI.
Twenty One possui 37.230 Bitcoins. Como a CEP detém 2,7% das ações da Twenty One, isso significa que a CEP controla cerca de 1.005 Bitcoins (calculado a 108.000 dólares por Bitcoin, no valor de cerca de 108,5 milhões de dólares).
No entanto, o valor de mercado das ações da CEP atinge impressionantes 486 milhões de dólares, o que equivale a 4,8 vezes o seu valor real em Bitcoin! Após a divulgação da sua correlação com o Bitcoin, o preço das ações da CEP disparou de 10 dólares para cerca de 60 dólares.
Esse enorme prêmio significa que os investidores pagaram 433 milhões de dólares por uma exposição de 92 milhões de dólares em bitcoin. À medida que mais empresas semelhantes surgem e aumentam suas participações em bitcoin, a força do mercado acabará fazendo com que esses prêmios retornem a níveis mais razoáveis, embora ninguém saiba quando isso acontecerá ou qual é exatamente o "nível razoável".
Uma questão óbvia é: por que essas empresas têm um prêmio? Por que os investidores estão dispostos a pagar um prêmio para comprar ações dessas empresas, em vez de comprar Bitcoin diretamente no mercado para obter exposição? A resposta pode estar na "opcionalidade". Quem está financiando a compra de Bitcoin da MicroStrategy? Principalmente aqueles fundos de hedge que buscam "arbitragem sem risco" (estratégias delta-neutras) através da negociação de obrigações.
Se pensarmos bem, essa transação é muito semelhante ao Bitcoin Trust da Grayscale (GBTC). No passado, o Bitcoin Trust da Grayscale também negociou a um prêmio acima do Bitcoin, pois é fechado (os investidores não podem retirar Bitcoin até que seja convertido em ETF).
Assim, os investidores depositarão bitcoins na Grayscale e venderão suas ações do GBTC negociadas publicamente. Como mencionado anteriormente, os detentores de títulos da MicroStrategy podem desfrutar de uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) superior a 9%.
Mas quão grande é esse risco? A carga de juros anual da MicroStrategy totaliza 34 milhões de dólares, enquanto o lucro bruto do ano fiscal de 2024 é de 334 milhões de dólares, suficiente para pagar a dívida. A MicroStrategy emitiu obrigações convertíveis relacionadas ao ciclo de quatro anos do Bitcoin, cuja data de vencimento é longa o suficiente para mitigar o risco de queda de preços. Portanto, desde que o Bitcoin suba mais de 30% dentro de quatro anos, a nova emissão de ações poderá facilmente cobrir os custos de resgate.
Ao resgatar esses títulos conversíveis, a MicroStrategy pode simplesmente emitir novas ações para os detentores dos títulos. Os detentores dos títulos receberão pagamentos com base no preço das ações de referência no momento da emissão, que é cerca de 30-50% superior ao preço das ações no momento da emissão dos títulos. Isso só se tornará um problema se o preço das ações estiver abaixo do preço de conversão. Nesse caso, a MicroStrategy terá que devolver em dinheiro, o que pode ser feito levantando uma nova rodada de dívida em termos mais favoráveis para pagar a dívida anterior, ou levantando dinheiro através da venda de bitcoins.
cadeia de valor
Este processo começou claramente com a tentativa da empresa de adquirir Bitcoin, mas, no final, eles utilizaram serviços de troca e custódia. Por exemplo, a MicroStrategy é cliente da Coinbase Prime, que compra Bitcoin através da Coinbase e armazena o Bitcoin na Coinbase Custody, Fidelity e na sua própria carteira de múltiplas assinaturas. Embora seja difícil estimar com precisão quanto a Coinbase ganhou com a execução e armazenamento de Bitcoin da MicroStrategy, podemos fazer algumas suposições.
Digamos que uma exchange como a Coinbase cobra uma taxa de 5 pontos base pela execução no balcão de Bitcoin comprado em nome da MicroStrategy, comprando 500.000 BTC a um preço médio de execução de US$ 70.000, e eles ganham US$ 17,5 milhões com a execução. Os custodiantes de Bitcoin cobram uma taxa anual de 0,2% a 1%. Assumindo o limite inferior da faixa de adoção, armazenando 100.000 bitcoins a um preço de US$ 108.000, o custodiante ganha US$ 21,6 milhões por ano armazenando bitcoins para a MicroStrategy.
Além do BTC
Até o momento, os instrumentos financeiros projetados para fornecer exposição ao Bitcoin (BTC) nos mercados de capitais tiveram um bom desempenho. Em maio de 2025, a SharpLink levantou US$ 425 milhões por meio de uma rodada de colocação público-privada (PIPE) liderada pelo fundador da ConsenSys, Joe Lubin, que também se tornou presidente executivo da empresa. O financiamento emitiu aproximadamente 69 milhões de novas ações a US$ 6,15 por ação, com fundos a serem usados para comprar aproximadamente 120.000 Ethereum (ETH) e potencialmente participar subsequentemente do staking. Atualmente, os fundos negociados em bolsa (ETFs) ETH não podem ser apostados.
Este instrumento financeiro que oferece um retorno de 3%-5% é mais atraente do que os ETFs. Antes do anúncio, o preço das ações da SharpLink era de 3,99 dólares, com uma capitalização de mercado de cerca de 2,8 milhões de dólares e apenas 699 mil ações em circulação. O preço de emissão desta rodada de financiamento foi 54% superior ao preço de mercado. Após o anúncio, o preço das suas ações subiu temporariamente para 124 dólares.
É importante notar que as 69 milhões de novas ações representam cerca de 100 vezes o número atual de ações em circulação.
Outra empresa, Upexi, planeja adquirir mais de 1 milhão de Solana (SOL) até o quarto trimestre de 2025, mantendo ao mesmo tempo um fluxo de caixa neutro. O plano começou com uma rodada de financiamento privado liderada pela GSR, onde a Upexi levantou 100 milhões de dólares através da venda de 43,8 milhões de ações. A Upexi espera pagar os dividendos das ações preferenciais com um retorno de staking de 6%-8% e um retorno máximo de valor extraível (MEV), além de financiar suas futuras aquisições de SOL. No dia em que a notícia foi divulgada, suas ações dispararam de 2,28 dólares para 22 dólares, antes de fechar em cerca de 10 dólares.
A Upexi tinha 37,2 milhões de ações em circulação antes do financiamento, portanto, as novas ações emitidas causaram uma diluição de cerca de 54% para os acionistas antigos, mas o preço das ações disparou quase 400%, suficiente para compensar a perda causada pela diluição.
A Sol Strategies é outra empresa que financia a compra de SOL através dos mercados de capitais. A empresa opera nós de validação na Solana, com mais de 90% de sua receita proveniente de recompensas de staking. Atualmente, a empresa possui 390.000 SOL em staking, além de aproximadamente 3.160.000 SOL delegados a seus nós por terceiros. Em abril de 2025, a Sol Strategies celebrou um acordo de título conversível com a ATW Partners, obtendo um limite de financiamento de até 500 milhões de dólares, dos quais os primeiros 20 milhões de dólares foram usados para comprar 122.524 SOL.
Recentemente, a Sol Strategies apresentou um prospecto de prateleira, planejando arrecadar 1 bilhão de dólares através de ações ordinárias (incluindo "oferta no mercado a qualquer momento"), warrants, recibos de subscrição, unidades, títulos de dívida ou qualquer combinação destes. Isso proporciona à empresa flexibilidade diversificada de financiamento.
Ao contrário do modelo de obrigações convertíveis da MicroStrategy, a SharpLink e a Upexi angariaram capital através de uma oferta direta de novas ações. Pessoalmente, acredito que o modelo da MicroStrategy é mais adequado para um grupo de investidores com diferentes grupos-alvo. Os investidores que ganham exposição indiretamente através da compra de ações estão expostos a riscos adicionais em comparação com a compra de ETH ou SOL definitivamente, como a possibilidade de que o intermediário possa aumentar a alavancagem além da tolerância ao risco do investidor. Por conseguinte, a menos que haja um valor acrescentado adicional ao serviço, faz mais sentido utilizar uma obrigação convertível com uma reserva de lucro operacional suficiente para pagar os juros.
Quando a música para
Estes títulos convertíveis são principalmente direcionados a fundos de hedge e negociantes institucionais de obrigações que buscam oportunidades de retorno de risco assimétrico, em vez de investidores de retalho ou fundos de ações tradicionais.
Do ponto de vista deles, essas ferramentas financeiras oferecem a opção de "ganhar muito em caso de vitória e ter perdas limitadas em caso de derrota", o que se encaixa muito bem em seu quadro de gestão de risco. Se o Bitcoin atingir o esperado aumento de 30%-50% em dois a três anos, eles podem optar por converter os títulos; se o mercado não se comportar bem, ainda poderão recuperar 100% do capital, embora possam perder parte do valor devido à inflação.
A vantagem dessa estrutura é que ela resolve problemas práticos para investidores institucionais. Muitos fundos de hedge e fundos de pensão carecem da infraestrutura para manter criptomoedas diretamente ou não podem comprar Bitcoin diretamente devido a restrições de investimento. Esses títulos conversíveis oferecem uma "porta dos fundos" em conformidade para entrar no mercado de criptomoedas, ao mesmo tempo em que mantém a proteção contra perdas necessária dos ativos de renda fixa.
No entanto, essa vantagem está destinada a ser temporária. À medida que a regulamentação se torna gradualmente mais clara e surgem ferramentas de investimento em criptomoedas mais diretas (como soluções de custódia, bolsas regulamentadas e padrões contábeis mais claros), a demanda por essas complexas vias alternativas diminuirá gradualmente. O prêmio de 73% que os investidores pagam atualmente para obter exposição ao Bitcoin através da MicroStrategy pode diminuir com a aparição de alternativas mais diretas.
Já vimos situações semelhantes. No passado, gestores oportunistas aproveitaram o prêmio do Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) - comprando Bitcoin e depositando no trust da Grayscale, e depois vendendo ações do GBTC no mercado secundário a um prêmio de 20% a 50% acima do valor patrimonial líquido (NAV). No entanto, quando cada vez mais pessoas começaram a imitar, até o final de 2022, o prêmio do GBTC passou de um pico para um desconto recorde de 50%. Este ciclo indica que, na falta de suporte de receita sustentável, o jogo de ações apoiado por criptomoedas acaba sendo arbitrado pelo mercado.
A questão chave é: quanto tempo esta situação pode durar e quem consegue permanecer de pé quando o prêmio desmoronar. Empresas com uma base sólida de negócios e uma alavancagem conservadora podem resistir a essa mudança, enquanto aquelas que carecem de fontes de receita duradouras ou barreiras competitivas, e que apenas perseguem ativos de criptomoeda, podem enfrentar vendas devido à diluição quando a euforia especulativa desaparecer.
Neste momento, a música ainda toca e todos dançam. O capital institucional está a fluir, o prémio está a aumentar, e cada vez mais empresas anunciam semanalmente estratégias de ativos em Bitcoin e criptomoedas. No entanto, investidores inteligentes sabem que isto é uma negociação, e não uma lógica de investimento a longo prazo. As empresas que conseguirão sobreviver serão aquelas que aproveitarem esta janela para criar um valor duradouro que transcenda as suas posses de criptomoedas.
A transformação da gestão financeira empresarial pode ser permanente, mas o extraordinário prémio que vemos hoje não é. A questão é: está você preparado para lucrar com esta tendência ou é apenas mais um jogador que espera encontrar um lugar quando a música parar?