A luta pela vida e pela morte dos derivados na cadeia: a transformação da imitação à inovação
Quais protocolos de derivação na cadeia você tentou recentemente?
Esta questão pode estar a sugerir a situação embaraçosa da pista de derivação na cadeia. Para ser honesto, se não fosse pelo grande tubarão James Wynn a tornar-se o melhor embaixador da Hyperliquid, e pelos dois projetos cada vez mais em declínio, dYdX e GMX, a narrativa da derivação na cadeia poderia já ter chegado ao fim.
O dilema com esses protocolos tradicionais de derivativos on-chain é que eles replicam a lógica de contrato e os mecanismos de alavancagem de plataformas centralizadas, mas estão sobrecarregados com maior risco e uma pior experiência do usuário. Em termos de dimensões centrais, como mecanismo de liquidação, eficiência de correspondência e profundidade de transação, ainda há uma lacuna significativa em comparação com plataformas centralizadas. Foi somente com o surgimento da Hyperliquid, que usava recursos on-chain para reconstruir a forma do produto e o valor para o usuário, que a possibilidade de evolução adicional dessa trilha foi mantida.
No passado mês de maio, o volume de negociação de contratos perpétuos da Hyperliquid atingiu 2482,95 milhões de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico mensal, equivalente a cerca de 42% do volume de negociação à vista de uma grande plataforma de negociação no mesmo período, e a receita do protocolo também estabeleceu um recorde de 7045 milhões de dólares.
No entanto, de uma perspetiva de longo prazo, a estrutura da Hyperliquid ainda segue o modelo típico de negociação de contratos, e é apenas o primeiro passo no caminho da otimização de "soluções existentes" para a exploração de "soluções nativas". Isso leva a uma reflexão mais profunda: no futuro dos derivativos on-chain, continuaremos a otimizar o modelo de lógica centralizada ou abriremos um caminho de inovação de produto mais diferenciado com base na abertura e nas características de ativos de cauda longa do blockchain?
"Novo Bilhete de Embarque" para Derivação Descentralizada
Do ponto de vista dos dados, independentemente de como o mercado muda, os produtos derivados de criptomoedas continuam a ser um super bolo em constante expansão - mas as ferramentas para dividir esse bolo ainda estão firmemente nas mãos das bolsas centralizadas.
Desde 2020, as exchanges centralizadas têm utilizado os contratos futuros como ponto de entrada, reestruturando gradualmente o mercado que antes era dominado por negociações à vista. Os dados mais recentes indicam que, nas últimas 24 horas, o volume de negociação de contratos futuros das cinco maiores exchanges centralizadas atingiu todos níveis de dez bilhões de dólares, com a plataforma líder a ultrapassar os 60 bilhões de dólares.
Olhe para um horizonte mais amplo, a penetração da negociação de derivação é ainda mais significativa. De acordo com as estatísticas, atualmente o volume de negociação diário dos produtos de derivação de uma plataforma de negociação de topo representa 78,16% do volume total de negociação diário de spot + derivação (5000 bilhões de dólares ), e essa proporção continua a subir. Em resumo, o volume de negociação diário de produtos de derivação em uma exchange centralizada atualmente é quase equivalente a 4 vezes o volume de negociação de spot.
No entanto, na cadeia, embora o volume de negociação à vista das DEXs seja estável na ordem de bilhões de dólares, os derivativos descentralizados nunca foram capazes de romper o gargalo do mercado: o volume médio diário de negociação do dYdX é de cerca de 19 milhões de dólares americanos, e o interesse aberto e o volume de negociação de 24 horas do GMX, antes incomparáveis, caíram abaixo de 10 milhões de dólares, o que é quase esquecido pelo mercado.
A única surpresa foi que a Hyperliquid, recentemente vista como uma "vitória na descentralização progressiva" - quebrando o impasse com a postura de "novo rei" do protocolo de derivação na cadeia, viu seu volume diário de negociações de derivação ultrapassar os 18 bilhões de dólares, ocupando mais de 60% do mercado de contratos perpétuos na cadeia.
Sua escala de receita até excede a da maioria das exchanges centralizadas de segundo nível, mantendo uma taxa de crescimento mensal de mais de 50% por três meses consecutivos. A chave para a ascensão da Hyperliquid está em reconstruir a lógica de valor por meio de uma arquitetura de integração vertical: integrando profundamente o mecanismo de livro de ordens com a plataforma de contratos inteligentes, para que os derivados on-chain possam competir de frente com plataformas centralizadas em termos de velocidade de transação e custo pela primeira vez, e estabelecer vantagens estruturais em custo, auditabilidade, composição e outras dimensões.
Isso prova que os derivados on-chain não são uma falta de demanda, mas uma falta de formas de produtos que realmente se adaptem às características DeFi. Os contratos perpétuos tradicionais dependem de mecanismos de margem, a alta alavancagem leva a liquidações frequentes e os riscos do usuário são difíceis de controlar, enquanto os derivativos on-chain anteriores demoraram a criar valor que não pode ser substituído por plataformas centralizadas.
Quando os usuários percebem que negociar na dYdX/GMX implica o mesmo risco de liquidação, mas não conseguem obter a profundidade de liquidez e a experiência de negociação ao nível das melhores bolsas, a vontade de migrar naturalmente se torna zero.
É precisamente por isso que a derivação descentralizada, na última narrativa, foi inevitavelmente desencantada do "santo graal"; a sua queda é essencialmente uma contradição profunda entre a estrutura descentralizada e a demanda por produtos financeiros - há uma narrativa descentralizada, mas não se consegue apresentar um "bilhete" de produto que os usuários considerem "indispensável", e este é também o fator central que permitiu à Hyperliquid fazer uma ultrapassagem.
De uma perspetiva mais profunda, a vantagem esmagadora das plataformas centralizadas decorre de sua base de usuários e profundidade de liquidez na superfície, mas a contradição mais profunda reside no fato de que os derivados on-chain nunca foram capazes de quebrar uma proposta central: como equilibrar risco, eficiência e experiência do usuário sob a estrutura descentralizada? Especialmente quando a indústria entra na área de águas profundas de inovação de derivativos, como minimizar o limiar de entrada para novos usuários e maximizar a eficiência da liberação de ativos?
Recentemente, uma grande plataforma de negociação lançou o "contrato de evento", que oferece uma nova abordagem para referência - essencialmente, é uma variante de produtos de opções, que confirma a demanda popular por algo simples e fácil de usar, com "rendimentos não lineares".
Na minha opinião pessoal, se você quiser saltar do mar vermelho da concorrência em contratos perpétuos, para usuários em massa, as opções podem ser um antídoto que é mais adequado para as características da cadeia - suas características de "retorno não linear" ( perdas limitadas do comprador e retornos potenciais ilimitados ) que está naturalmente em linha com a alta volatilidade das criptomoedas, e o mecanismo de "pré-pagamento de pequeno prêmio" pode atender significativamente às necessidades de transação simples de usuários em massa.
Do contrato às opções, o lugar prometido das derivação na cadeia?
Objetivamente, no campo da derivação na cadeia, as opções com a característica de "retorno não linear" são, na verdade, a forma de produto mais adequada: não apenas evitam de forma natural o risco de liquidação forçada, mas também alcançam uma relação risco-retorno superior aos contratos futuros através da "alavancagem do valor temporal".
No entanto, como as opções têm componentes complexos, como data de exercício e preço de exercício, elas não são tão intuitivas quanto os contratos perpétuos para investidores de varejo, especialmente as complexas regras de exercício de opções tradicionais ( como datas de vencimento, combinações de spread ) e as demandas dos investidores de varejo para negociação simples e instantânea sempre foram estruturalmente contraditórias, e esse descompasso é especialmente óbvio em cenários on-chain.
Portanto, para produtos de opções descentralizadas, a chave está em como construir um sistema de opções na cadeia que possa equilibrar a "eficiência de capital criptográfico" e a "amabilidade do produto". O mecanismo de "opções perpétuas baseadas em moeda" proposto pela Fufuture merece atenção - tentando remodelar a lógica subjacente dos derivativos na cadeia através da "descomplicação" e da "revolução da eficiência de ativos".
Desmontar a estrutura de "opção perpétua baseada em moeda", os pontos-chave estão nos dois conceitos de "baseada em moeda" e "opção perpétua".
A moeda baseada em ativos é a única forma de maximizar a eficiência de capital dos "ativos de cauda longa".
O ponto central do "peso da moeda" é maximizar a eficiência do capital dos ativos criptográficos dos usuários na cadeia. No contexto da onda de meme coins e da explosão do ecossistema multichain, a maioria dos ativos dos usuários na cadeia apresenta características de alta fragmentação, dispersos em diferentes cadeias e ativos de tokens de cauda longa.
No entanto, a maioria dos protocolos existentes exigem liquidação em stablecoins, o que força os usuários que detêm ativos de cauda longa, como BTC, ETH e até mesmo moedas meme, a não poderem participar diretamente das transações, ou sofrer passivamente perdas cambiais (atualmente, as principais exchanges também usam USDT/USDC como moeda de liquidação, e todas têm limites mínimos de transação), o que é essencialmente contrário ao conceito de "soberania e liberdade de ativos" no DeFi.
Tomando Fufuture, um protocolo descentralizado de opções com margem de moeda que atualmente explora produtos semelhantes, como exemplo, permite que os usuários usem diretamente qualquer token on-chain como margem para participar da negociação de opções de índice BTC/ETH, eliminando assim a necessidade de etapas de troca e ativando o valor derivativo de ativos adormecidos - por exemplo, os usuários que possuem moedas meme podem cobrir o risco de volatilidade do mercado sem liquidação, e até mesmo amplificar seus retornos através de alta alavancagem.
De acordo com os dados, até maio de 2025, nas negociações com margem suportadas pela Fufuture, o total de posições de margem de moedas meme como Shiba Inu(SHIB) e PEPE representa uma proporção alta do total de posições ativas na plataforma, provando que os usuários realmente têm uma forte demanda por participar de hedge e especulação com opções usando ativos não estáveis, o que também valida indiretamente que a margem "baseada em moeda" é de fato um ponto crítico importante no mercado.
"opção de data de vencimento" abordagem de alavancagem extrema para perpetuidade
Por outro lado, nos últimos anos, tem havido uma preferência crescente por negociações de curto prazo de altas probabilidades, como opções terminais – desde 2016, pequenos traders começaram a inundar o mercado de opções, com 0 opções DTE representando 43% do volume total de negociação de opções SPX, acima de 5%.
E a "perpetuação" das opções de data de vencimento fornece aos usuários a oportunidade de apostar continuamente em altas odds de "opções de data de vencimento".
A definição do "dia de exercício" das opções tradicionais está gravemente desalinhada com o hábito de negociação de curto prazo da maioria dos usuários, enquanto a abertura frequente de "opções de data de vencimento" torna-se insustentável. Tomando como exemplo a lógica de design da Fufuture que introduz um mecanismo perpétuo nos produtos de opções — eliminando a data de vencimento fixa, e passando a ajustar o custo de manutenção através de taxas de financiamento dinâmicas.
Isso significa que os usuários podem manter posições de opção de put/call indefinidamente, e só precisam pagar uma taxa de financiamento diária muito pequena (muito menor do que a taxa de financiamento de contratos perpétuos centralizados), que é equivalente a usuários podem estender o período de posição indefinidamente e transformar as características de altas odds da "opção terminal" em uma estratégia sustentável, evitando perdas passivas causadas pela deterioração do tempo (Theta).
Por exemplo, quando um usuário abre uma opção de venda de BTC de 24 horas usando USDT ou outros ativos de cauda longa como margem, se o preço do BTC continuar a cair, sua posição pode ser mantida a longo prazo para capturar maiores lucros; se houver um erro de julgamento, a perda máxima é limitada à margem inicial, sem necessidade de se preocupar com o risco de liquidação - ao mesmo tempo, ao final das 24 horas, pode-se escolher livremente se deseja ou não prorrogar.
Esta combinação de "perda limitada + lucro ilimitado + liberdade de tempo" transforma, essencialmente, as opções em "contratos perpétuos de baixo risco", reduzindo significativamente a barreira de entrada para os investidores individuais.
No geral, o valor profundo da migração paradigmática de "opções perpétuas com margem de moeda" reside no fato de que, quando os usuários descobrem que qualquer tipo de token de cauda longa, até mesmo moedas meme, em suas carteiras podem ser diretamente convertidas em ferramentas de cobertura de risco, e a dimensão do tempo não é mais o inimigo natural dos retornos, espera-se que os derivativos on-chain realmente rompam o nicho de mercado e construam um nicho ecológico que compete com as exchanges centralizadas.
Sob essa perspectiva, o potencial de "opções perpétuas baseadas em moeda" como "novos bilhetes de barco" pode ser um dos importantes pesos que começam a inclinar a balança entre a cadeia e as plataformas centralizadas.
O futuro e os desafios das opções na cadeia
No entanto, a disseminação em larga escala das opções, especialmente das opções na cadeia, ainda está em um estágio muito inicial.
A olho nu, desde o segundo semestre de 2023, novos jogadores de derivação na cadeia têm explorado novas direções de negócios: seja a alavancagem nativa na cadeia da Hyperliquid, seja as "opções perpétuas baseadas em moeda" da Fufuture, os produtos de negociação de derivação descentralizados estão realmente incubando algumas sementes de transformação.
Para esses protocolos de nova geração, além de alcançar a concorrência direta com plataformas centralizadas em termos de velocidade e custo de transação, bem como a eficiência de capital de liberar ativos de cauda longa cripto, incluindo memes, o mais importante é que, com base na arquitetura on-chain, os interesses da comunidade, os usuários de negociação e o protocolo podem ser totalmente unidos na maior extensão possível - provedores de liquidez, usuários de negociação e a própria estrutura do protocolo podem formar uma rede de comunidade de interesses de "prosperidade e perda":
Os provedores de liquidez obtêm rendimentos de risco em camadas através do mecanismo de duplo pool (pool privado de alto retorno + pool público de baixo risco);
Os traders participam em estratégias de alta alavancagem com qualquer ativo, e o limite de perda é claro;
O protocolo captura o crescimento do valor ecológico através de tokens de governança;
Esta é essencialmente uma subversão completa da tradicional relação de exploração centralizada "plataforma-utilizador". Quando os tokens de cauda longa mantidos nas carteiras dos usuários podem se tornar diretamente ferramentas de negociação sem depender de plataformas centralizadas, e quando as taxas de transação e o valor ecológico são distribuídos aos contribuintes ecológicos por meio de DAOs, os derivativos on-chain finalmente mostram como o DeFi deve ser - não apenas como um local de negociação, mas também como uma rede de redistribuição de valor.
Este pode ser o "momento de avanço" que o mercado tem esperado para derivativos on-chain - para permitir que os derivativos descentralizados se livrem das restrições da experiência de negociação, introduzam gradualmente alavancagem nativa on-chain e maximizem a eficiência de capital para DeFi, e não dependam mais de plataformas centralizadas como um elo necessário, de modo a trazer um salto maior para o mercado, dar origem a mais inovação sem fronteiras e inaugurar uma nova rodada de "verão DeFi".
A experiência histórica nos ensina que cada explosão narrativa requer a ressonância de "narrativa correta + tempo correto". Quem conseguir resolver o problema da eficiência dos ativos mais doloroso para os usuários no momento certo, poderá dominar o cetro da derivação na cadeia.
Conclusão
O protocolo de derivação descentralizada é sem dúvida o "santo graal na cadeia", e não um falso enunciado narrativo.
De várias dimensões, os derivados descentralizados ainda têm o potencial de se tornarem uma das trilhas mais escaláveis e com potencial de receita no ecossistema DeFi, mas devem realmente sair da sombra dos "substitutos centralizados", aproveitando a revolução da estrutura nativa na cadeia e da eficiência de capital, para completar a autotransformação da forma do produto.
A questão chave é que, para os usuários na cadeia, o valor da derivação descentralizada não está apenas em oferecer novas ferramentas de negociação, mas sim em se consegue abrir o caminho para "fluxo de ativos sem atrito — hedging de derivação — crescimento composto de rendimento".
Quando os detentores de moedas de meme podem usar tokens diretamente para participar de transações de ativos de cauda longa cripto, e quando ativos de várias cadeias podem se tornar margem sem cadeia cruzada, a forma de derivativos on-chain pode ser redefinida, o que também é a ideia de salto de projetos de nova geração, como Hyperliquid e Fufuture.
Talvez o fim dos derivados descentralizados não esteja em copiar as bolsas centralizadas, mas sim em criar novas demandas com as vantagens nativas da blockchain (abertas, compostas, sem permissão), e o mercado já deu um passo crucial.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Nova configuração de derivação na cadeia: da hegemonia da Hyperliquid à inovação em opções de moeda
A luta pela vida e pela morte dos derivados na cadeia: a transformação da imitação à inovação
Quais protocolos de derivação na cadeia você tentou recentemente?
Esta questão pode estar a sugerir a situação embaraçosa da pista de derivação na cadeia. Para ser honesto, se não fosse pelo grande tubarão James Wynn a tornar-se o melhor embaixador da Hyperliquid, e pelos dois projetos cada vez mais em declínio, dYdX e GMX, a narrativa da derivação na cadeia poderia já ter chegado ao fim.
O dilema com esses protocolos tradicionais de derivativos on-chain é que eles replicam a lógica de contrato e os mecanismos de alavancagem de plataformas centralizadas, mas estão sobrecarregados com maior risco e uma pior experiência do usuário. Em termos de dimensões centrais, como mecanismo de liquidação, eficiência de correspondência e profundidade de transação, ainda há uma lacuna significativa em comparação com plataformas centralizadas. Foi somente com o surgimento da Hyperliquid, que usava recursos on-chain para reconstruir a forma do produto e o valor para o usuário, que a possibilidade de evolução adicional dessa trilha foi mantida.
No passado mês de maio, o volume de negociação de contratos perpétuos da Hyperliquid atingiu 2482,95 milhões de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico mensal, equivalente a cerca de 42% do volume de negociação à vista de uma grande plataforma de negociação no mesmo período, e a receita do protocolo também estabeleceu um recorde de 7045 milhões de dólares.
No entanto, de uma perspetiva de longo prazo, a estrutura da Hyperliquid ainda segue o modelo típico de negociação de contratos, e é apenas o primeiro passo no caminho da otimização de "soluções existentes" para a exploração de "soluções nativas". Isso leva a uma reflexão mais profunda: no futuro dos derivativos on-chain, continuaremos a otimizar o modelo de lógica centralizada ou abriremos um caminho de inovação de produto mais diferenciado com base na abertura e nas características de ativos de cauda longa do blockchain?
"Novo Bilhete de Embarque" para Derivação Descentralizada
Do ponto de vista dos dados, independentemente de como o mercado muda, os produtos derivados de criptomoedas continuam a ser um super bolo em constante expansão - mas as ferramentas para dividir esse bolo ainda estão firmemente nas mãos das bolsas centralizadas.
Desde 2020, as exchanges centralizadas têm utilizado os contratos futuros como ponto de entrada, reestruturando gradualmente o mercado que antes era dominado por negociações à vista. Os dados mais recentes indicam que, nas últimas 24 horas, o volume de negociação de contratos futuros das cinco maiores exchanges centralizadas atingiu todos níveis de dez bilhões de dólares, com a plataforma líder a ultrapassar os 60 bilhões de dólares.
Olhe para um horizonte mais amplo, a penetração da negociação de derivação é ainda mais significativa. De acordo com as estatísticas, atualmente o volume de negociação diário dos produtos de derivação de uma plataforma de negociação de topo representa 78,16% do volume total de negociação diário de spot + derivação (5000 bilhões de dólares ), e essa proporção continua a subir. Em resumo, o volume de negociação diário de produtos de derivação em uma exchange centralizada atualmente é quase equivalente a 4 vezes o volume de negociação de spot.
No entanto, na cadeia, embora o volume de negociação à vista das DEXs seja estável na ordem de bilhões de dólares, os derivativos descentralizados nunca foram capazes de romper o gargalo do mercado: o volume médio diário de negociação do dYdX é de cerca de 19 milhões de dólares americanos, e o interesse aberto e o volume de negociação de 24 horas do GMX, antes incomparáveis, caíram abaixo de 10 milhões de dólares, o que é quase esquecido pelo mercado.
A única surpresa foi que a Hyperliquid, recentemente vista como uma "vitória na descentralização progressiva" - quebrando o impasse com a postura de "novo rei" do protocolo de derivação na cadeia, viu seu volume diário de negociações de derivação ultrapassar os 18 bilhões de dólares, ocupando mais de 60% do mercado de contratos perpétuos na cadeia.
Sua escala de receita até excede a da maioria das exchanges centralizadas de segundo nível, mantendo uma taxa de crescimento mensal de mais de 50% por três meses consecutivos. A chave para a ascensão da Hyperliquid está em reconstruir a lógica de valor por meio de uma arquitetura de integração vertical: integrando profundamente o mecanismo de livro de ordens com a plataforma de contratos inteligentes, para que os derivados on-chain possam competir de frente com plataformas centralizadas em termos de velocidade de transação e custo pela primeira vez, e estabelecer vantagens estruturais em custo, auditabilidade, composição e outras dimensões.
Isso prova que os derivados on-chain não são uma falta de demanda, mas uma falta de formas de produtos que realmente se adaptem às características DeFi. Os contratos perpétuos tradicionais dependem de mecanismos de margem, a alta alavancagem leva a liquidações frequentes e os riscos do usuário são difíceis de controlar, enquanto os derivativos on-chain anteriores demoraram a criar valor que não pode ser substituído por plataformas centralizadas.
Quando os usuários percebem que negociar na dYdX/GMX implica o mesmo risco de liquidação, mas não conseguem obter a profundidade de liquidez e a experiência de negociação ao nível das melhores bolsas, a vontade de migrar naturalmente se torna zero.
É precisamente por isso que a derivação descentralizada, na última narrativa, foi inevitavelmente desencantada do "santo graal"; a sua queda é essencialmente uma contradição profunda entre a estrutura descentralizada e a demanda por produtos financeiros - há uma narrativa descentralizada, mas não se consegue apresentar um "bilhete" de produto que os usuários considerem "indispensável", e este é também o fator central que permitiu à Hyperliquid fazer uma ultrapassagem.
De uma perspetiva mais profunda, a vantagem esmagadora das plataformas centralizadas decorre de sua base de usuários e profundidade de liquidez na superfície, mas a contradição mais profunda reside no fato de que os derivados on-chain nunca foram capazes de quebrar uma proposta central: como equilibrar risco, eficiência e experiência do usuário sob a estrutura descentralizada? Especialmente quando a indústria entra na área de águas profundas de inovação de derivativos, como minimizar o limiar de entrada para novos usuários e maximizar a eficiência da liberação de ativos?
Recentemente, uma grande plataforma de negociação lançou o "contrato de evento", que oferece uma nova abordagem para referência - essencialmente, é uma variante de produtos de opções, que confirma a demanda popular por algo simples e fácil de usar, com "rendimentos não lineares".
Na minha opinião pessoal, se você quiser saltar do mar vermelho da concorrência em contratos perpétuos, para usuários em massa, as opções podem ser um antídoto que é mais adequado para as características da cadeia - suas características de "retorno não linear" ( perdas limitadas do comprador e retornos potenciais ilimitados ) que está naturalmente em linha com a alta volatilidade das criptomoedas, e o mecanismo de "pré-pagamento de pequeno prêmio" pode atender significativamente às necessidades de transação simples de usuários em massa.
Do contrato às opções, o lugar prometido das derivação na cadeia?
Objetivamente, no campo da derivação na cadeia, as opções com a característica de "retorno não linear" são, na verdade, a forma de produto mais adequada: não apenas evitam de forma natural o risco de liquidação forçada, mas também alcançam uma relação risco-retorno superior aos contratos futuros através da "alavancagem do valor temporal".
No entanto, como as opções têm componentes complexos, como data de exercício e preço de exercício, elas não são tão intuitivas quanto os contratos perpétuos para investidores de varejo, especialmente as complexas regras de exercício de opções tradicionais ( como datas de vencimento, combinações de spread ) e as demandas dos investidores de varejo para negociação simples e instantânea sempre foram estruturalmente contraditórias, e esse descompasso é especialmente óbvio em cenários on-chain.
Portanto, para produtos de opções descentralizadas, a chave está em como construir um sistema de opções na cadeia que possa equilibrar a "eficiência de capital criptográfico" e a "amabilidade do produto". O mecanismo de "opções perpétuas baseadas em moeda" proposto pela Fufuture merece atenção - tentando remodelar a lógica subjacente dos derivativos na cadeia através da "descomplicação" e da "revolução da eficiência de ativos".
Desmontar a estrutura de "opção perpétua baseada em moeda", os pontos-chave estão nos dois conceitos de "baseada em moeda" e "opção perpétua".
A moeda baseada em ativos é a única forma de maximizar a eficiência de capital dos "ativos de cauda longa".
O ponto central do "peso da moeda" é maximizar a eficiência do capital dos ativos criptográficos dos usuários na cadeia. No contexto da onda de meme coins e da explosão do ecossistema multichain, a maioria dos ativos dos usuários na cadeia apresenta características de alta fragmentação, dispersos em diferentes cadeias e ativos de tokens de cauda longa.
No entanto, a maioria dos protocolos existentes exigem liquidação em stablecoins, o que força os usuários que detêm ativos de cauda longa, como BTC, ETH e até mesmo moedas meme, a não poderem participar diretamente das transações, ou sofrer passivamente perdas cambiais (atualmente, as principais exchanges também usam USDT/USDC como moeda de liquidação, e todas têm limites mínimos de transação), o que é essencialmente contrário ao conceito de "soberania e liberdade de ativos" no DeFi.
Tomando Fufuture, um protocolo descentralizado de opções com margem de moeda que atualmente explora produtos semelhantes, como exemplo, permite que os usuários usem diretamente qualquer token on-chain como margem para participar da negociação de opções de índice BTC/ETH, eliminando assim a necessidade de etapas de troca e ativando o valor derivativo de ativos adormecidos - por exemplo, os usuários que possuem moedas meme podem cobrir o risco de volatilidade do mercado sem liquidação, e até mesmo amplificar seus retornos através de alta alavancagem.
De acordo com os dados, até maio de 2025, nas negociações com margem suportadas pela Fufuture, o total de posições de margem de moedas meme como Shiba Inu(SHIB) e PEPE representa uma proporção alta do total de posições ativas na plataforma, provando que os usuários realmente têm uma forte demanda por participar de hedge e especulação com opções usando ativos não estáveis, o que também valida indiretamente que a margem "baseada em moeda" é de fato um ponto crítico importante no mercado.
"opção de data de vencimento" abordagem de alavancagem extrema para perpetuidade
Por outro lado, nos últimos anos, tem havido uma preferência crescente por negociações de curto prazo de altas probabilidades, como opções terminais – desde 2016, pequenos traders começaram a inundar o mercado de opções, com 0 opções DTE representando 43% do volume total de negociação de opções SPX, acima de 5%.
E a "perpetuação" das opções de data de vencimento fornece aos usuários a oportunidade de apostar continuamente em altas odds de "opções de data de vencimento".
A definição do "dia de exercício" das opções tradicionais está gravemente desalinhada com o hábito de negociação de curto prazo da maioria dos usuários, enquanto a abertura frequente de "opções de data de vencimento" torna-se insustentável. Tomando como exemplo a lógica de design da Fufuture que introduz um mecanismo perpétuo nos produtos de opções — eliminando a data de vencimento fixa, e passando a ajustar o custo de manutenção através de taxas de financiamento dinâmicas.
Isso significa que os usuários podem manter posições de opção de put/call indefinidamente, e só precisam pagar uma taxa de financiamento diária muito pequena (muito menor do que a taxa de financiamento de contratos perpétuos centralizados), que é equivalente a usuários podem estender o período de posição indefinidamente e transformar as características de altas odds da "opção terminal" em uma estratégia sustentável, evitando perdas passivas causadas pela deterioração do tempo (Theta).
Por exemplo, quando um usuário abre uma opção de venda de BTC de 24 horas usando USDT ou outros ativos de cauda longa como margem, se o preço do BTC continuar a cair, sua posição pode ser mantida a longo prazo para capturar maiores lucros; se houver um erro de julgamento, a perda máxima é limitada à margem inicial, sem necessidade de se preocupar com o risco de liquidação - ao mesmo tempo, ao final das 24 horas, pode-se escolher livremente se deseja ou não prorrogar.
Esta combinação de "perda limitada + lucro ilimitado + liberdade de tempo" transforma, essencialmente, as opções em "contratos perpétuos de baixo risco", reduzindo significativamente a barreira de entrada para os investidores individuais.
No geral, o valor profundo da migração paradigmática de "opções perpétuas com margem de moeda" reside no fato de que, quando os usuários descobrem que qualquer tipo de token de cauda longa, até mesmo moedas meme, em suas carteiras podem ser diretamente convertidas em ferramentas de cobertura de risco, e a dimensão do tempo não é mais o inimigo natural dos retornos, espera-se que os derivativos on-chain realmente rompam o nicho de mercado e construam um nicho ecológico que compete com as exchanges centralizadas.
Sob essa perspectiva, o potencial de "opções perpétuas baseadas em moeda" como "novos bilhetes de barco" pode ser um dos importantes pesos que começam a inclinar a balança entre a cadeia e as plataformas centralizadas.
O futuro e os desafios das opções na cadeia
No entanto, a disseminação em larga escala das opções, especialmente das opções na cadeia, ainda está em um estágio muito inicial.
A olho nu, desde o segundo semestre de 2023, novos jogadores de derivação na cadeia têm explorado novas direções de negócios: seja a alavancagem nativa na cadeia da Hyperliquid, seja as "opções perpétuas baseadas em moeda" da Fufuture, os produtos de negociação de derivação descentralizados estão realmente incubando algumas sementes de transformação.
Para esses protocolos de nova geração, além de alcançar a concorrência direta com plataformas centralizadas em termos de velocidade e custo de transação, bem como a eficiência de capital de liberar ativos de cauda longa cripto, incluindo memes, o mais importante é que, com base na arquitetura on-chain, os interesses da comunidade, os usuários de negociação e o protocolo podem ser totalmente unidos na maior extensão possível - provedores de liquidez, usuários de negociação e a própria estrutura do protocolo podem formar uma rede de comunidade de interesses de "prosperidade e perda":
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Esta é essencialmente uma subversão completa da tradicional relação de exploração centralizada "plataforma-utilizador". Quando os tokens de cauda longa mantidos nas carteiras dos usuários podem se tornar diretamente ferramentas de negociação sem depender de plataformas centralizadas, e quando as taxas de transação e o valor ecológico são distribuídos aos contribuintes ecológicos por meio de DAOs, os derivativos on-chain finalmente mostram como o DeFi deve ser - não apenas como um local de negociação, mas também como uma rede de redistribuição de valor.
Este pode ser o "momento de avanço" que o mercado tem esperado para derivativos on-chain - para permitir que os derivativos descentralizados se livrem das restrições da experiência de negociação, introduzam gradualmente alavancagem nativa on-chain e maximizem a eficiência de capital para DeFi, e não dependam mais de plataformas centralizadas como um elo necessário, de modo a trazer um salto maior para o mercado, dar origem a mais inovação sem fronteiras e inaugurar uma nova rodada de "verão DeFi".
A experiência histórica nos ensina que cada explosão narrativa requer a ressonância de "narrativa correta + tempo correto". Quem conseguir resolver o problema da eficiência dos ativos mais doloroso para os usuários no momento certo, poderá dominar o cetro da derivação na cadeia.
Conclusão
O protocolo de derivação descentralizada é sem dúvida o "santo graal na cadeia", e não um falso enunciado narrativo.
De várias dimensões, os derivados descentralizados ainda têm o potencial de se tornarem uma das trilhas mais escaláveis e com potencial de receita no ecossistema DeFi, mas devem realmente sair da sombra dos "substitutos centralizados", aproveitando a revolução da estrutura nativa na cadeia e da eficiência de capital, para completar a autotransformação da forma do produto.
A questão chave é que, para os usuários na cadeia, o valor da derivação descentralizada não está apenas em oferecer novas ferramentas de negociação, mas sim em se consegue abrir o caminho para "fluxo de ativos sem atrito — hedging de derivação — crescimento composto de rendimento".
Quando os detentores de moedas de meme podem usar tokens diretamente para participar de transações de ativos de cauda longa cripto, e quando ativos de várias cadeias podem se tornar margem sem cadeia cruzada, a forma de derivativos on-chain pode ser redefinida, o que também é a ideia de salto de projetos de nova geração, como Hyperliquid e Fufuture.
Talvez o fim dos derivados descentralizados não esteja em copiar as bolsas centralizadas, mas sim em criar novas demandas com as vantagens nativas da blockchain (abertas, compostas, sem permissão), e o mercado já deu um passo crucial.