Autor: Sam Broner, parceiro de investimento da a16z crypto; tradução: Jinse Caijing xiaozou
Os sistemas financeiros tradicionais estão começando a aceitar stablecoins, e o volume de negociações de stablecoins continua a crescer. As stablecoins tornaram-se a melhor ferramenta para construir a tecnologia financeira global - elas são rápidas, quase gratuitas e altamente programáveis. A transição de tecnologias antigas para novas significa que precisamos mudar fundamentalmente a forma como os negócios operam, e essa transição também gerará novos tipos de riscos. Afinal, o modelo de auto-custódia avaliado em ativos digitais não nominativos (em vez de depósitos nominativos) está fundamentalmente rompido com o sistema bancário que perdura há séculos.
Quais considerações macroeconômicas sobre estrutura monetária e políticas precisam ser abordadas por empreendedores, reguladores e instituições financeiras tradicionais para superar essa transformação? Vamos explorar em profundidade três grandes desafios e soluções potenciais (que tanto os construtores de startups quanto os de instituições financeiras tradicionais devem estar atentos): a unicidade monetária, as stablecoins em dólares na economia não dolarizada e o impacto das moedas de alta qualidade colateralizadas por títulos públicos.
1、"Unicidade da moeda" e construção de um sistema monetário unificado
A unidade monetária significa que todas as formas de moeda numa economia, independentemente do emissor ou armazenamento, podem ser resgatadas pelo valor nominal (1:1) e podem ser utilizadas para pagamento, fixação de preços e contratação. Este conceito sugere que existe um sistema monetário unificado mesmo quando os instrumentos monetários são emitidos por várias instituições ou tecnologias. Na prática, seus saldos de USD no JPMorgan Chase, USD no Wells Fargo e Venmo devem ser exatamente equivalentes às stablecoins (sempre 1:1). Este princípio é válido apesar das diferenças na forma como estas instituições gerem os seus ativos, bem como das diferenças importantes, mas muitas vezes ignoradas, no seu estatuto regulamentar. A história do desenvolvimento do setor bancário dos EUA é, em certa medida, a história do estabelecimento e aperfeiçoamento de um sistema para garantir a convertibilidade do dólar americano.
O Banco Mundial, os bancos centrais, os economistas e os reguladores defendem a unicidade monetária, pois simplifica enormemente as transações, contratos, governança, planeamento, precificação, contabilidade, segurança e pagamentos diários. Até hoje, empresas e indivíduos têm considerado a unicidade monetária como algo natural.
No entanto, o atual mecanismo de operação das stablecoins não está em conformidade com o princípio da "unidade" porque tem um grau muito baixo de integração com a infraestrutura existente. Digamos que a Microsoft, um banco, uma empresa de construção ou um comprador de casa tente trocar US $ 5 milhões em stablecoins através de um criador de mercado automatizado (AMM), o usuário realmente receberá menos de uma relação de troca de 1:1 devido à derrapagem causada pela profundidade da liquidez. Grandes transações atingirão o preço de mercado, resultando no valor final de menos de US$ 5 milhões recebido pelo usuário. Se as stablecoins realmente perturbarem o sistema financeiro, esse status quo é inaceitável.
Estabelecer um sistema de troca de valor acessível e universal é fundamental para que as moedas estáveis se tornem parte integrante de um sistema monetário unificado. Se não puderem atuar como elementos constitutivos desse sistema monetário unificado, a utilidade das moedas estáveis será significativamente reduzida.
Emissores como Circle e Tether fornecem principalmente serviços de resgate direto para suas stablecoins (USDC e USDT, respectivamente) para clientes institucionais ou usuários que passaram pelo processo de verificação, geralmente com um limite mínimo de transação. Por exemplo, a Circle fornece a Circle Mint (anteriormente Circle Account) para cunhagem e resgate de USDC para usuários corporativos. O Tether permite que usuários verificados resgatem diretamente, geralmente até um determinado limite de valor (por exemplo, US$ 100.000); O MakerDAO descentralizado atua essencialmente como uma facilidade de resgate/troca verificável, ancorando um Módulo de Estabilidade (PSM) que permite aos usuários trocar DAI por outras stablecoins (como USDC) a uma taxa de câmbio fixa.
Embora essas soluções sejam eficazes, ainda não foram tornadas acessíveis a todos, e exigem que as partes integradoras realizem uma conexão complicada com cada instituição emissora. Se não for possível conectar-se diretamente a esses sistemas, os usuários só poderão trocar ou liquidar entre diferentes stablecoins por meio da execução de mercado (e não por liquidação a preço fixo).
Na falta de canais de integração direta, empresas ou aplicações podem prometer manter um spread extremamente estreito (por exemplo, garantir sempre que o spread de 1 USDC para 1 DAI esteja controlado dentro de 1 ponto base), mas essa promessa ainda depende da condição de liquidez, espaço no balanço patrimonial e capacidade operacional.
As moedas digitais de banco central (CBDC) podem, em teoria, unificar o sistema monetário, mas os muitos problemas que as acompanham - preocupações com a privacidade, monitoramento financeiro, oferta monetária limitada, inovação lenta - tornam quase certo que modelos que conseguem simular melhor o sistema financeiro existente prevalecerão.
Para construtores e adotantes institucionais, o desafio é projetar um sistema que permita que as stablecoins funcionem como "apenas moeda", assim como depósitos bancários, saldos de contas de fintech e dinheiro, apesar das diferenças em colaterais, regulamentação e experiência do usuário. Integrar stablecoins à unicidade monetária oferece as seguintes oportunidades de construção para empreendedores:
Adoção generalizada de cunhagem e resgate:** Os emitentes trabalham em estreita colaboração com bancos, fintechs e outras infraestruturas existentes para alcançar canais de depósito e retirada de paridade contínuos, permitindo que as stablecoins sejam conversíveis em paridade através dos sistemas existentes, tornando-as indistinguíveis das moedas tradicionais.
Casa de Liquidação de Stablecoins**：**Estabelecer um mecanismo de colaboração descentralizado (semelhante à versão de stablecoin da ACH ou Visa), garantindo trocas instantâneas, sem atritos e com taxas transparentes. O módulo de estabilidade ancorado (PSM) é um modelo promissor, mas se for possível expandir o protocolo com base nisso, garantindo a liquidação paritária entre os emissores participantes e o dólar americano, o efeito será significativamente melhorado.
Desenvolver uma camada de colateral confiável e neutra**: **Transferir a convertibilidade para uma camada de colateral amplamente adotada (que pode ser depósitos bancários tokenizados ou títulos do governo encapsulados), permitindo que os emissores de stablecoins experimentem com marcas, marketing e mecanismos de incentivo, enquanto os usuários podem desbloquear e trocar conforme necessário.
Melhores exchanges, execução de intenções, pontes entre cadeias e abstração de contas**：**Utilizando versões otimizadas de tecnologias existentes ou conhecidas, busque e execute automaticamente os caminhos de entrada e saída ou troca mais otimizados, construindo uma exchange multimoeda com deslizes mínimos. Ao mesmo tempo, esconda a complexidade, permitindo que os usuários de stablecoins obtenham taxas previsíveis mesmo em transações em grande escala.
2. Moeda estável em dólares, política monetária e regulamentação de capital
Existe uma enorme procura estrutural do dólar americano em muitos países. Para as pessoas que vivem com inflação alta ou controles de capital rigorosos, a stablecoin em dólares dos EUA é a força vital de seus meios de subsistência – tanto como um meio de proteger suas economias quanto como um canal direto para o comércio global. Para as empresas, o dólar americano, como unidade de conta internacional, simplifica as transações transfronteiriças e clarifica as avaliações. As pessoas precisam de uma moeda rápida, reconhecida e estável para gastar e poupar, mas a realidade é que as transferências bancárias transfronteiriças podem custar até 13%, 900 milhões de pessoas vivem em economias altamente inflacionistas sem acesso a moedas estáveis e 1,4 mil milhões de pessoas não têm serviços bancários adequados. O sucesso da stablecoin USD não só confirma a demanda pelo dólar americano, mas também reflete a sede por moedas de alta qualidade.
Além de fatores políticos e nacionalistas, a principal razão pela qual os países mantêm suas moedas é que isso dá aos formuladores de políticas a capacidade de regular a economia de acordo com as realidades locais. Quando as catástrofes naturais atingem a produção, as principais exportações diminuem ou a confiança dos consumidores diminui, os bancos centrais podem amortecer choques, aumentar a competitividade ou estimular o consumo ajustando as taxas de juro ou emitindo moeda adicional.
A ampla adoção de stablecoins em dólares pode enfraquecer a capacidade dos formuladores de políticas locais de controlar a economia. Isso se origina no que os economistas chamam de "trilema" - qualquer país só pode escolher duas das três políticas econômicas a seguir ao mesmo tempo: ( livre circulação de capital, ) uma taxa de câmbio fixa ou rigidamente controlada, ( e uma política monetária independente com base nas condições internas.
A transferência descentralizada ponto a ponto irá simultaneamente impactar todas as dimensões políticas da trindade impossível. Este tipo de transferência contorna o controle de capitais, equivalente a abrir à força as comportas do fluxo de capitais; a dolarização, ao ancorar os ativos da população em unidades de conta internacionais, enfraquecerá a eficácia das políticas de controle cambial ou das taxas de juros internas. Atualmente, os países dependem principalmente de canais estreitos do sistema bancário de correspondentes para orientar a população a usar a moeda local, a fim de manter a implementação dessas políticas.
No entanto, as stablecoins em USD continuam atraentes para outros países porque dólares mais baratos e programáveis facilitam o comércio, o investimento e as remessas. Uma vez que a maioria das atividades comerciais internacionais são denominadas em dólares dos Estados Unidos, o acesso aos dólares dos Estados Unidos torna o comércio internacional mais rápido, mais fácil e, portanto, mais acessível. O governo ainda pode tributar depósitos e saques e regular os custodiantes locais.
Mas atualmente, várias regulamentações, sistemas e ferramentas implementados no nível dos bancos correspondentes e pagamentos internacionais estão efetivamente prevenindo lavagem de dinheiro, evasão fiscal e fraudes. Embora as stablecoins existam em um livro-razão público e programável (o que facilita o desenvolvimento de ferramentas de segurança), essas ferramentas ainda precisam ser realmente construídas - isso cria oportunidades para empreendedores conectarem as stablecoins à infraestrutura de conformidade de pagamentos internacionais existente, que é utilizada para manter e implementar as políticas mencionadas acima.
A menos que esperemos que os estados soberanos abandonem ferramentas políticas valiosas em busca de eficiência (o que é pouco provável) ou deixem de se preocupar com fraudes e outros crimes financeiros (também pouco provável), os empreendedores terão a oportunidade de construir sistemas que melhorem a integração das stablecoins com a economia local.
O verdadeiro desafio é abraçar tecnologias mais avançadas, ao mesmo tempo em que se aperfeiçoam as medidas de salvaguarda, como a liquidez do mercado cambial, a regulamentação contra a lavagem de dinheiro (AML) e outros mecanismos de amortecimento macroprudenciais - de forma a integrar as stablecoins no sistema financeiro local. Essas soluções tecnológicas permitirão:
Adoção Localizada de Stablecoins em Dólares Americanos**：** Integrar stablecoins em dólares americanos nos bancos locais, empresas de tecnologia financeira e sistemas de pagamento através de um mecanismo de troca de baixo valor, opcional e possivelmente tributável — aumentando a liquidez local sem comprometer completamente o sistema monetário local.
Stablecoins em moeda local servem como canais locais de depósito e retirada**:** Emita stablecoins em moeda local com profunda liquidez e profundas capacidades de integração de infraestrutura financeira local. Embora uma câmara de compensação ou uma camada de garantia neutra possa ser necessária para uma ampla integração, uma vez que as stablecoins em moeda local sejam integradas à infraestrutura financeira, elas serão a melhor via para negociação forex e se tornarão a faixa de pagamento padrão de alto desempenho.
Mercado de câmbio on-chain: Estabelecer um sistema de correspondência e agregação de preços que abranja stablecoins e moedas fiduciárias. Os participantes do mercado podem precisar manter instrumentos geradores de juros como reservas e usar alta alavancagem para apoiar as estratégias de negociação de câmbio existentes.
Competidores como a MoneyGram: Construir uma rede de retirada e depósito em dinheiro físico que esteja em conformidade, oferecendo recompensas aos agentes que adotam a liquidação em stablecoins. Embora a MoneyGram tenha lançado recentemente produtos semelhantes, ainda existem muitas oportunidades de mercado para outros concorrentes com canais de distribuição estabelecidos.
Atualização de Conformidade: Melhorar as soluções de conformidade existentes para suportar canais de stablecoins. Aproveitar a maior programabilidade das stablecoins para fornecer insights de fluxo de fundos mais ricos e mais rápidos.
) 3. Considerações sobre o impacto dos títulos do governo como colateral para stablecoins
A adoção da stablecoin continua a subir, graças às suas características monetárias quase instantâneas, quase gratuitas e infinitamente programáveis – não apoiadas por garantias do Tesouro. As stablecoins de reserva da Fiat foram as primeiras a ganhar adoção generalizada simplesmente porque eram as mais fáceis de entender, gerenciar e regulamentar. A procura dos utilizadores decorre da utilidade e credibilidade (liquidação 24×7, composabilidade, procura global) e não depende necessariamente da estrutura dos ativos de garantia.
Mas as stablecoins de reserva de moeda fiduciária podem cair em um dilema de "sucesso versus erro": o que acontece se a emissão de stablecoin aumentar dez vezes (por exemplo, de US$ 262 bilhões hoje para US$ 2 trilhões em poucos anos) e a regulamentação exigir que ela seja totalmente garantida por títulos americanos de curto prazo? Este cenário é, pelo menos, plausível e as suas implicações para os mercados de garantias e a criação de crédito podem ser de longo alcance.
(1) Padrão de posse de títulos do governo de curto prazo
Se todos os 2 trilhões de dólares em stablecoins forem alocados em títulos do tesouro de curto prazo (um dos poucos ativos atualmente reconhecidos pelos reguladores), os emisssores deterão cerca de um terço do total de 7,6 trilhões de dólares em títulos do tesouro de curto prazo não pagos. Essa mudança ampliará o papel existente dos fundos de mercado monetário - concentrar a posse de ativos de alta liquidez e baixo risco - mas o impacto no mercado de títulos do tesouro será ainda mais profundo.
Os títulos do Tesouro de curto prazo são duplamente atraentes como garantia: são amplamente considerados como um dos ativos mais arriscados e líquidos do mundo; Também é denominado em dólares americanos, simplificando a gestão do risco cambial. Mas a emissão de uma stablecoin de US$ 2 trilhões pode deprimir os rendimentos do Tesouro e reduzir a liquidez flutuante no mercado de recompra. Cada stablecoin adicional é uma oferta adicional para os Treasuries, o que permite que o Tesouro dos EUA se refinancie a um custo menor, ao mesmo tempo em que torna mais difícil e caro para outros atores do sistema financeiro obter títulos do Tesouro de curto prazo – o que poderia apertar os retornos dos emissores de stablecoin e tornar mais difícil para outras instituições financeiras obter garantias para a gestão da liquidez.
Uma possível solução é o Tesouro emitir dívida adicional de curto prazo (por exemplo, de US$ 7 trilhões para US$ 14 trilhões), mas, mesmo assim, a expansão contínua da indústria de stablecoins remodelará o cenário de oferta e demanda.
(2)Modelo Bancário Estrito
Em essência, as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária são semelhantes a "bancos de reservas estreitas": mantêm 100% de reservas em equivalentes de caixa e não se envolvem em empréstimos. Este modelo possui características de baixo risco de forma intrínseca — o que também é uma das razões para obter reconhecimento regulatório inicial. O sistema de bancos de reservas estreitas é confiável e fácil de verificar, conferindo aos detentores de tokens um direito claro de reivindicação de valor, ao mesmo tempo em que evita parte do ônus regulatório abrangente enfrentado pelos bancos de reservas. No entanto, o crescimento dez vezes das stablecoins significa que 2 trilhões de dólares serão totalmente garantidos por dinheiro e títulos do governo — isso terá um efeito em cadeia na criação de crédito.
A preocupação dos economistas com o modelo bancário restrito é que ele limitaria a capacidade do capital de estender o crédito à economia real. O setor bancário tradicional (ou seja, o sistema bancário de reservas fracionárias) retém apenas uma pequena quantidade de depósitos de clientes em dinheiro ou equivalentes de caixa, emprestando a maioria dos depósitos a empresas, compradores de imóveis e empresários. Sob a supervisão dos reguladores, os bancos garantem que os depositantes têm acesso a numerário em qualquer altura, gerindo o risco de crédito e a titularidade dos empréstimos.
É por isso que os reguladores estão relutantes em permitir que bancos estreitos absorvam depósitos, o que tem um multiplicador monetário mais baixo. No fim de contas, a economia funciona com base no crédito: os reguladores, as empresas e os consumidores comuns beneficiam de uma atividade económica mais ativa e interdependente. Se até mesmo uma fração da base de depósitos de US$ 17 trilhões dos EUA mudasse para stablecoins de reserva fiduciária, os bancos poderiam enfrentar uma fonte cada vez menor de dinheiro mais barato. Estes bancos enfrentarão um dilema: ou reduzem a criação de crédito (reduzindo hipotecas, empréstimos automóveis e linhas de crédito a pequenas e médias empresas) ou substituem os depósitos perdidos por financiamentos por grosso, como os adiantamentos do Federal Home Loan Bank, que são mais caros e têm prazos mais curtos.
Mas as stablecoins, como uma moeda de melhor qualidade, podem suportar uma maior velocidade de circulação monetária. Uma única stablecoin pode ser transferida, paga, emprestada ou tomada emprestada várias vezes por humanos ou software por minuto - realizando uma circulação ininterrupta 24 horas por dia, 7 dias por semana.
As stablecoins também não precisam necessariamente ser apoiadas por treasuries: os depósitos tokenizados são outra solução que mantém os créditos de stablecoin nos balanços dos bancos enquanto circulam na economia na velocidade das blockchains modernas. Sob este modelo, os depósitos permanecem parcialmente no sistema bancário de reserva, e cada token de valor estável essencialmente continua a suportar a carteira de empréstimos do emitente. Isso traz de volta o efeito multiplicador da moeda – não através da velocidade de circulação, mas através da criação de crédito tradicional – enquanto os usuários ainda desfrutam de liquidação, capacidade de composição e programação on-chain 24 horas por ×dia, 7 dias por semana.
As stablecoins são projetadas para permitir que (1) adotem um modelo de depósito tokenizado para manter os depósitos dentro de um sistema bancário de reserva parcial; ###2( Expandir as garantias das obrigações do Tesouro de curto prazo para outros ativos líquidos de elevada qualidade; )3( Pipelines de liquidez automatizados integrados (acordos de recompra on-chain, facilidades tripartidas, pools de posições de dívida colateralizadas) para reciclar reservas ociosas de volta ao mercado de crédito – isso não é tanto um compromisso para os bancos, mas uma opção para manter a viabilidade econômica.
É importante esclarecer que nosso objetivo é manter uma economia interdependente e em crescimento contínuo, permitindo que necessidades comerciais razoáveis tenham acesso fácil a empréstimos. Um design inovador de stablecoin pode alcançar esse objetivo ao apoiar a criação de crédito tradicional, ao mesmo tempo que aumenta a velocidade de circulação da moeda, o empréstimo descentralizado garantido e o empréstimo privado direto.
Apesar de o ambiente regulatório atual tornar a tokenização de depósitos inviável, com a crescente clareza do quadro regulatório para stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, um modelo de stablecoin que utiliza as mesmas garantias que os depósitos bancários tornou-se possível.
As stablecoins garantidas por depósitos permitirão que os bancos continuem a fornecer crédito aos clientes existentes, melhorando a eficiência de capital e dando às stablecoins programabilidade, vantagens de custo e ganhos de velocidade. Este tipo de stablecoin pode ser emitido usando um mecanismo simples - quando um usuário escolhe cunhar uma stablecoin com garantia de depósito, o banco deduz o valor correspondente do saldo do depósito e transfere a obrigação de depósito para a conta de stablecoin agrupada. As stablecoins, que representam o capital dos detentores desses ativos denominados em dólares, podem ser enviadas para um endereço público especificado pelo usuário.
Além das stablecoins colateralizadas por depósitos, outras soluções também irão aumentar a eficiência do capital, reduzir a fricção no mercado de títulos do governo e acelerar a circulação de moeda.
Apoiar os bancos na aceitação de stablecoins: Ao adotar ou até emitir stablecoins, os bancos podem permitir que os clientes retirem os depósitos enquanto retêm os rendimentos dos ativos subjacentes e as relações com os clientes, melhorando assim a margem líquida de juros )NIM(. As stablecoins também oferecem aos bancos a oportunidade de participar diretamente no sistema de pagamentos sem intermediários.
**Capacitar empresas e indivíduos a abraçarDeFi: **À medida que mais usuários utilizam stablecoins e ativos tokenizados para gerenciar diretamente a riqueza, os empreendedores devem ajudar esses usuários a realizar chamadas de fundos de forma rápida e segura.
Expandir e tokenizar tipos de ativos de garantia: Expandir as garantias elegíveis de títulos do Tesouro de curto prazo para títulos municipais, papel comercial de alta notação, títulos garantidos por hipotecas )MBS( ou variedades garantidas por ativos físicos )RWA( – reduzindo a dependência de um mercado único, Ele também pode fornecer suporte de crédito para mutuários fora do governo dos EUA, garantindo que as garantias de acesso tenham alta liquidez e características de alta qualidade para manter a paridade de valor das stablecoins.
Impulsionar a tokenização de garantias para aumentar a liquidez: Tokenizar ativos como imóveis, commodities, ações e títulos do governo para construir um ecossistema de garantias mais rico.
Posição de Dívida Colateral**)CDP(**Modo: Adote uma solução de stablecoin baseada em CDP semelhante ao DAI da MakerDAO, utilizando uma variedade de ativos on-chain como colateral, o que diversifica o risco e reproduz o efeito de expansão monetária do sistema bancário na blockchain. Além disso, exige-se que tais stablecoins sejam submetidas a auditorias rigorosas de terceiros e mantenham transparência para verificar a robustez do modelo de colateral.
Ver original
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Como as moedas estáveis se tornam moeda: Liquidez, soberania e crédito
Autor: Sam Broner, parceiro de investimento da a16z crypto; tradução: Jinse Caijing xiaozou
Os sistemas financeiros tradicionais estão começando a aceitar stablecoins, e o volume de negociações de stablecoins continua a crescer. As stablecoins tornaram-se a melhor ferramenta para construir a tecnologia financeira global - elas são rápidas, quase gratuitas e altamente programáveis. A transição de tecnologias antigas para novas significa que precisamos mudar fundamentalmente a forma como os negócios operam, e essa transição também gerará novos tipos de riscos. Afinal, o modelo de auto-custódia avaliado em ativos digitais não nominativos (em vez de depósitos nominativos) está fundamentalmente rompido com o sistema bancário que perdura há séculos.
Quais considerações macroeconômicas sobre estrutura monetária e políticas precisam ser abordadas por empreendedores, reguladores e instituições financeiras tradicionais para superar essa transformação? Vamos explorar em profundidade três grandes desafios e soluções potenciais (que tanto os construtores de startups quanto os de instituições financeiras tradicionais devem estar atentos): a unicidade monetária, as stablecoins em dólares na economia não dolarizada e o impacto das moedas de alta qualidade colateralizadas por títulos públicos.
1、"Unicidade da moeda" e construção de um sistema monetário unificado
A unidade monetária significa que todas as formas de moeda numa economia, independentemente do emissor ou armazenamento, podem ser resgatadas pelo valor nominal (1:1) e podem ser utilizadas para pagamento, fixação de preços e contratação. Este conceito sugere que existe um sistema monetário unificado mesmo quando os instrumentos monetários são emitidos por várias instituições ou tecnologias. Na prática, seus saldos de USD no JPMorgan Chase, USD no Wells Fargo e Venmo devem ser exatamente equivalentes às stablecoins (sempre 1:1). Este princípio é válido apesar das diferenças na forma como estas instituições gerem os seus ativos, bem como das diferenças importantes, mas muitas vezes ignoradas, no seu estatuto regulamentar. A história do desenvolvimento do setor bancário dos EUA é, em certa medida, a história do estabelecimento e aperfeiçoamento de um sistema para garantir a convertibilidade do dólar americano.
O Banco Mundial, os bancos centrais, os economistas e os reguladores defendem a unicidade monetária, pois simplifica enormemente as transações, contratos, governança, planeamento, precificação, contabilidade, segurança e pagamentos diários. Até hoje, empresas e indivíduos têm considerado a unicidade monetária como algo natural.
No entanto, o atual mecanismo de operação das stablecoins não está em conformidade com o princípio da "unidade" porque tem um grau muito baixo de integração com a infraestrutura existente. Digamos que a Microsoft, um banco, uma empresa de construção ou um comprador de casa tente trocar US $ 5 milhões em stablecoins através de um criador de mercado automatizado (AMM), o usuário realmente receberá menos de uma relação de troca de 1:1 devido à derrapagem causada pela profundidade da liquidez. Grandes transações atingirão o preço de mercado, resultando no valor final de menos de US$ 5 milhões recebido pelo usuário. Se as stablecoins realmente perturbarem o sistema financeiro, esse status quo é inaceitável.
Estabelecer um sistema de troca de valor acessível e universal é fundamental para que as moedas estáveis se tornem parte integrante de um sistema monetário unificado. Se não puderem atuar como elementos constitutivos desse sistema monetário unificado, a utilidade das moedas estáveis será significativamente reduzida.
Emissores como Circle e Tether fornecem principalmente serviços de resgate direto para suas stablecoins (USDC e USDT, respectivamente) para clientes institucionais ou usuários que passaram pelo processo de verificação, geralmente com um limite mínimo de transação. Por exemplo, a Circle fornece a Circle Mint (anteriormente Circle Account) para cunhagem e resgate de USDC para usuários corporativos. O Tether permite que usuários verificados resgatem diretamente, geralmente até um determinado limite de valor (por exemplo, US$ 100.000); O MakerDAO descentralizado atua essencialmente como uma facilidade de resgate/troca verificável, ancorando um Módulo de Estabilidade (PSM) que permite aos usuários trocar DAI por outras stablecoins (como USDC) a uma taxa de câmbio fixa.
Embora essas soluções sejam eficazes, ainda não foram tornadas acessíveis a todos, e exigem que as partes integradoras realizem uma conexão complicada com cada instituição emissora. Se não for possível conectar-se diretamente a esses sistemas, os usuários só poderão trocar ou liquidar entre diferentes stablecoins por meio da execução de mercado (e não por liquidação a preço fixo).
Na falta de canais de integração direta, empresas ou aplicações podem prometer manter um spread extremamente estreito (por exemplo, garantir sempre que o spread de 1 USDC para 1 DAI esteja controlado dentro de 1 ponto base), mas essa promessa ainda depende da condição de liquidez, espaço no balanço patrimonial e capacidade operacional.
As moedas digitais de banco central (CBDC) podem, em teoria, unificar o sistema monetário, mas os muitos problemas que as acompanham - preocupações com a privacidade, monitoramento financeiro, oferta monetária limitada, inovação lenta - tornam quase certo que modelos que conseguem simular melhor o sistema financeiro existente prevalecerão.
Para construtores e adotantes institucionais, o desafio é projetar um sistema que permita que as stablecoins funcionem como "apenas moeda", assim como depósitos bancários, saldos de contas de fintech e dinheiro, apesar das diferenças em colaterais, regulamentação e experiência do usuário. Integrar stablecoins à unicidade monetária oferece as seguintes oportunidades de construção para empreendedores:
Adoção generalizada de cunhagem e resgate:** Os emitentes trabalham em estreita colaboração com bancos, fintechs e outras infraestruturas existentes para alcançar canais de depósito e retirada de paridade contínuos, permitindo que as stablecoins sejam conversíveis em paridade através dos sistemas existentes, tornando-as indistinguíveis das moedas tradicionais.
Casa de Liquidação de Stablecoins**：**Estabelecer um mecanismo de colaboração descentralizado (semelhante à versão de stablecoin da ACH ou Visa), garantindo trocas instantâneas, sem atritos e com taxas transparentes. O módulo de estabilidade ancorado (PSM) é um modelo promissor, mas se for possível expandir o protocolo com base nisso, garantindo a liquidação paritária entre os emissores participantes e o dólar americano, o efeito será significativamente melhorado.
Desenvolver uma camada de colateral confiável e neutra**: **Transferir a convertibilidade para uma camada de colateral amplamente adotada (que pode ser depósitos bancários tokenizados ou títulos do governo encapsulados), permitindo que os emissores de stablecoins experimentem com marcas, marketing e mecanismos de incentivo, enquanto os usuários podem desbloquear e trocar conforme necessário.
Melhores exchanges, execução de intenções, pontes entre cadeias e abstração de contas**：**Utilizando versões otimizadas de tecnologias existentes ou conhecidas, busque e execute automaticamente os caminhos de entrada e saída ou troca mais otimizados, construindo uma exchange multimoeda com deslizes mínimos. Ao mesmo tempo, esconda a complexidade, permitindo que os usuários de stablecoins obtenham taxas previsíveis mesmo em transações em grande escala.
2. Moeda estável em dólares, política monetária e regulamentação de capital
Existe uma enorme procura estrutural do dólar americano em muitos países. Para as pessoas que vivem com inflação alta ou controles de capital rigorosos, a stablecoin em dólares dos EUA é a força vital de seus meios de subsistência – tanto como um meio de proteger suas economias quanto como um canal direto para o comércio global. Para as empresas, o dólar americano, como unidade de conta internacional, simplifica as transações transfronteiriças e clarifica as avaliações. As pessoas precisam de uma moeda rápida, reconhecida e estável para gastar e poupar, mas a realidade é que as transferências bancárias transfronteiriças podem custar até 13%, 900 milhões de pessoas vivem em economias altamente inflacionistas sem acesso a moedas estáveis e 1,4 mil milhões de pessoas não têm serviços bancários adequados. O sucesso da stablecoin USD não só confirma a demanda pelo dólar americano, mas também reflete a sede por moedas de alta qualidade.
Além de fatores políticos e nacionalistas, a principal razão pela qual os países mantêm suas moedas é que isso dá aos formuladores de políticas a capacidade de regular a economia de acordo com as realidades locais. Quando as catástrofes naturais atingem a produção, as principais exportações diminuem ou a confiança dos consumidores diminui, os bancos centrais podem amortecer choques, aumentar a competitividade ou estimular o consumo ajustando as taxas de juro ou emitindo moeda adicional.
A ampla adoção de stablecoins em dólares pode enfraquecer a capacidade dos formuladores de políticas locais de controlar a economia. Isso se origina no que os economistas chamam de "trilema" - qualquer país só pode escolher duas das três políticas econômicas a seguir ao mesmo tempo: ( livre circulação de capital, ) uma taxa de câmbio fixa ou rigidamente controlada, ( e uma política monetária independente com base nas condições internas.
A transferência descentralizada ponto a ponto irá simultaneamente impactar todas as dimensões políticas da trindade impossível. Este tipo de transferência contorna o controle de capitais, equivalente a abrir à força as comportas do fluxo de capitais; a dolarização, ao ancorar os ativos da população em unidades de conta internacionais, enfraquecerá a eficácia das políticas de controle cambial ou das taxas de juros internas. Atualmente, os países dependem principalmente de canais estreitos do sistema bancário de correspondentes para orientar a população a usar a moeda local, a fim de manter a implementação dessas políticas.
No entanto, as stablecoins em USD continuam atraentes para outros países porque dólares mais baratos e programáveis facilitam o comércio, o investimento e as remessas. Uma vez que a maioria das atividades comerciais internacionais são denominadas em dólares dos Estados Unidos, o acesso aos dólares dos Estados Unidos torna o comércio internacional mais rápido, mais fácil e, portanto, mais acessível. O governo ainda pode tributar depósitos e saques e regular os custodiantes locais.
Mas atualmente, várias regulamentações, sistemas e ferramentas implementados no nível dos bancos correspondentes e pagamentos internacionais estão efetivamente prevenindo lavagem de dinheiro, evasão fiscal e fraudes. Embora as stablecoins existam em um livro-razão público e programável (o que facilita o desenvolvimento de ferramentas de segurança), essas ferramentas ainda precisam ser realmente construídas - isso cria oportunidades para empreendedores conectarem as stablecoins à infraestrutura de conformidade de pagamentos internacionais existente, que é utilizada para manter e implementar as políticas mencionadas acima.
A menos que esperemos que os estados soberanos abandonem ferramentas políticas valiosas em busca de eficiência (o que é pouco provável) ou deixem de se preocupar com fraudes e outros crimes financeiros (também pouco provável), os empreendedores terão a oportunidade de construir sistemas que melhorem a integração das stablecoins com a economia local.
O verdadeiro desafio é abraçar tecnologias mais avançadas, ao mesmo tempo em que se aperfeiçoam as medidas de salvaguarda, como a liquidez do mercado cambial, a regulamentação contra a lavagem de dinheiro (AML) e outros mecanismos de amortecimento macroprudenciais - de forma a integrar as stablecoins no sistema financeiro local. Essas soluções tecnológicas permitirão:
Adoção Localizada de Stablecoins em Dólares Americanos**：** Integrar stablecoins em dólares americanos nos bancos locais, empresas de tecnologia financeira e sistemas de pagamento através de um mecanismo de troca de baixo valor, opcional e possivelmente tributável — aumentando a liquidez local sem comprometer completamente o sistema monetário local.
Stablecoins em moeda local servem como canais locais de depósito e retirada**:** Emita stablecoins em moeda local com profunda liquidez e profundas capacidades de integração de infraestrutura financeira local. Embora uma câmara de compensação ou uma camada de garantia neutra possa ser necessária para uma ampla integração, uma vez que as stablecoins em moeda local sejam integradas à infraestrutura financeira, elas serão a melhor via para negociação forex e se tornarão a faixa de pagamento padrão de alto desempenho.
Mercado de câmbio on-chain: Estabelecer um sistema de correspondência e agregação de preços que abranja stablecoins e moedas fiduciárias. Os participantes do mercado podem precisar manter instrumentos geradores de juros como reservas e usar alta alavancagem para apoiar as estratégias de negociação de câmbio existentes.
Competidores como a MoneyGram: Construir uma rede de retirada e depósito em dinheiro físico que esteja em conformidade, oferecendo recompensas aos agentes que adotam a liquidação em stablecoins. Embora a MoneyGram tenha lançado recentemente produtos semelhantes, ainda existem muitas oportunidades de mercado para outros concorrentes com canais de distribuição estabelecidos.
Atualização de Conformidade: Melhorar as soluções de conformidade existentes para suportar canais de stablecoins. Aproveitar a maior programabilidade das stablecoins para fornecer insights de fluxo de fundos mais ricos e mais rápidos.
) 3. Considerações sobre o impacto dos títulos do governo como colateral para stablecoins
A adoção da stablecoin continua a subir, graças às suas características monetárias quase instantâneas, quase gratuitas e infinitamente programáveis – não apoiadas por garantias do Tesouro. As stablecoins de reserva da Fiat foram as primeiras a ganhar adoção generalizada simplesmente porque eram as mais fáceis de entender, gerenciar e regulamentar. A procura dos utilizadores decorre da utilidade e credibilidade (liquidação 24×7, composabilidade, procura global) e não depende necessariamente da estrutura dos ativos de garantia.
Mas as stablecoins de reserva de moeda fiduciária podem cair em um dilema de "sucesso versus erro": o que acontece se a emissão de stablecoin aumentar dez vezes (por exemplo, de US$ 262 bilhões hoje para US$ 2 trilhões em poucos anos) e a regulamentação exigir que ela seja totalmente garantida por títulos americanos de curto prazo? Este cenário é, pelo menos, plausível e as suas implicações para os mercados de garantias e a criação de crédito podem ser de longo alcance.
(1) Padrão de posse de títulos do governo de curto prazo
Se todos os 2 trilhões de dólares em stablecoins forem alocados em títulos do tesouro de curto prazo (um dos poucos ativos atualmente reconhecidos pelos reguladores), os emisssores deterão cerca de um terço do total de 7,6 trilhões de dólares em títulos do tesouro de curto prazo não pagos. Essa mudança ampliará o papel existente dos fundos de mercado monetário - concentrar a posse de ativos de alta liquidez e baixo risco - mas o impacto no mercado de títulos do tesouro será ainda mais profundo.
Os títulos do Tesouro de curto prazo são duplamente atraentes como garantia: são amplamente considerados como um dos ativos mais arriscados e líquidos do mundo; Também é denominado em dólares americanos, simplificando a gestão do risco cambial. Mas a emissão de uma stablecoin de US$ 2 trilhões pode deprimir os rendimentos do Tesouro e reduzir a liquidez flutuante no mercado de recompra. Cada stablecoin adicional é uma oferta adicional para os Treasuries, o que permite que o Tesouro dos EUA se refinancie a um custo menor, ao mesmo tempo em que torna mais difícil e caro para outros atores do sistema financeiro obter títulos do Tesouro de curto prazo – o que poderia apertar os retornos dos emissores de stablecoin e tornar mais difícil para outras instituições financeiras obter garantias para a gestão da liquidez.
Uma possível solução é o Tesouro emitir dívida adicional de curto prazo (por exemplo, de US$ 7 trilhões para US$ 14 trilhões), mas, mesmo assim, a expansão contínua da indústria de stablecoins remodelará o cenário de oferta e demanda.
(2) Modelo Bancário Estrito
Em essência, as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária são semelhantes a "bancos de reservas estreitas": mantêm 100% de reservas em equivalentes de caixa e não se envolvem em empréstimos. Este modelo possui características de baixo risco de forma intrínseca — o que também é uma das razões para obter reconhecimento regulatório inicial. O sistema de bancos de reservas estreitas é confiável e fácil de verificar, conferindo aos detentores de tokens um direito claro de reivindicação de valor, ao mesmo tempo em que evita parte do ônus regulatório abrangente enfrentado pelos bancos de reservas. No entanto, o crescimento dez vezes das stablecoins significa que 2 trilhões de dólares serão totalmente garantidos por dinheiro e títulos do governo — isso terá um efeito em cadeia na criação de crédito.
A preocupação dos economistas com o modelo bancário restrito é que ele limitaria a capacidade do capital de estender o crédito à economia real. O setor bancário tradicional (ou seja, o sistema bancário de reservas fracionárias) retém apenas uma pequena quantidade de depósitos de clientes em dinheiro ou equivalentes de caixa, emprestando a maioria dos depósitos a empresas, compradores de imóveis e empresários. Sob a supervisão dos reguladores, os bancos garantem que os depositantes têm acesso a numerário em qualquer altura, gerindo o risco de crédito e a titularidade dos empréstimos.
É por isso que os reguladores estão relutantes em permitir que bancos estreitos absorvam depósitos, o que tem um multiplicador monetário mais baixo. No fim de contas, a economia funciona com base no crédito: os reguladores, as empresas e os consumidores comuns beneficiam de uma atividade económica mais ativa e interdependente. Se até mesmo uma fração da base de depósitos de US$ 17 trilhões dos EUA mudasse para stablecoins de reserva fiduciária, os bancos poderiam enfrentar uma fonte cada vez menor de dinheiro mais barato. Estes bancos enfrentarão um dilema: ou reduzem a criação de crédito (reduzindo hipotecas, empréstimos automóveis e linhas de crédito a pequenas e médias empresas) ou substituem os depósitos perdidos por financiamentos por grosso, como os adiantamentos do Federal Home Loan Bank, que são mais caros e têm prazos mais curtos.
Mas as stablecoins, como uma moeda de melhor qualidade, podem suportar uma maior velocidade de circulação monetária. Uma única stablecoin pode ser transferida, paga, emprestada ou tomada emprestada várias vezes por humanos ou software por minuto - realizando uma circulação ininterrupta 24 horas por dia, 7 dias por semana.
As stablecoins também não precisam necessariamente ser apoiadas por treasuries: os depósitos tokenizados são outra solução que mantém os créditos de stablecoin nos balanços dos bancos enquanto circulam na economia na velocidade das blockchains modernas. Sob este modelo, os depósitos permanecem parcialmente no sistema bancário de reserva, e cada token de valor estável essencialmente continua a suportar a carteira de empréstimos do emitente. Isso traz de volta o efeito multiplicador da moeda – não através da velocidade de circulação, mas através da criação de crédito tradicional – enquanto os usuários ainda desfrutam de liquidação, capacidade de composição e programação on-chain 24 horas por ×dia, 7 dias por semana.
As stablecoins são projetadas para permitir que (1) adotem um modelo de depósito tokenizado para manter os depósitos dentro de um sistema bancário de reserva parcial; ###2( Expandir as garantias das obrigações do Tesouro de curto prazo para outros ativos líquidos de elevada qualidade; )3( Pipelines de liquidez automatizados integrados (acordos de recompra on-chain, facilidades tripartidas, pools de posições de dívida colateralizadas) para reciclar reservas ociosas de volta ao mercado de crédito – isso não é tanto um compromisso para os bancos, mas uma opção para manter a viabilidade econômica.
É importante esclarecer que nosso objetivo é manter uma economia interdependente e em crescimento contínuo, permitindo que necessidades comerciais razoáveis tenham acesso fácil a empréstimos. Um design inovador de stablecoin pode alcançar esse objetivo ao apoiar a criação de crédito tradicional, ao mesmo tempo que aumenta a velocidade de circulação da moeda, o empréstimo descentralizado garantido e o empréstimo privado direto.
Apesar de o ambiente regulatório atual tornar a tokenização de depósitos inviável, com a crescente clareza do quadro regulatório para stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, um modelo de stablecoin que utiliza as mesmas garantias que os depósitos bancários tornou-se possível.
As stablecoins garantidas por depósitos permitirão que os bancos continuem a fornecer crédito aos clientes existentes, melhorando a eficiência de capital e dando às stablecoins programabilidade, vantagens de custo e ganhos de velocidade. Este tipo de stablecoin pode ser emitido usando um mecanismo simples - quando um usuário escolhe cunhar uma stablecoin com garantia de depósito, o banco deduz o valor correspondente do saldo do depósito e transfere a obrigação de depósito para a conta de stablecoin agrupada. As stablecoins, que representam o capital dos detentores desses ativos denominados em dólares, podem ser enviadas para um endereço público especificado pelo usuário.
Além das stablecoins colateralizadas por depósitos, outras soluções também irão aumentar a eficiência do capital, reduzir a fricção no mercado de títulos do governo e acelerar a circulação de moeda.
Apoiar os bancos na aceitação de stablecoins: Ao adotar ou até emitir stablecoins, os bancos podem permitir que os clientes retirem os depósitos enquanto retêm os rendimentos dos ativos subjacentes e as relações com os clientes, melhorando assim a margem líquida de juros )NIM(. As stablecoins também oferecem aos bancos a oportunidade de participar diretamente no sistema de pagamentos sem intermediários.
**Capacitar empresas e indivíduos a abraçarDeFi: **À medida que mais usuários utilizam stablecoins e ativos tokenizados para gerenciar diretamente a riqueza, os empreendedores devem ajudar esses usuários a realizar chamadas de fundos de forma rápida e segura.
Expandir e tokenizar tipos de ativos de garantia: Expandir as garantias elegíveis de títulos do Tesouro de curto prazo para títulos municipais, papel comercial de alta notação, títulos garantidos por hipotecas )MBS( ou variedades garantidas por ativos físicos )RWA( – reduzindo a dependência de um mercado único, Ele também pode fornecer suporte de crédito para mutuários fora do governo dos EUA, garantindo que as garantias de acesso tenham alta liquidez e características de alta qualidade para manter a paridade de valor das stablecoins.
Impulsionar a tokenização de garantias para aumentar a liquidez: Tokenizar ativos como imóveis, commodities, ações e títulos do governo para construir um ecossistema de garantias mais rico.
Posição de Dívida Colateral**)CDP(**Modo: Adote uma solução de stablecoin baseada em CDP semelhante ao DAI da MakerDAO, utilizando uma variedade de ativos on-chain como colateral, o que diversifica o risco e reproduz o efeito de expansão monetária do sistema bancário na blockchain. Além disso, exige-se que tais stablecoins sejam submetidas a auditorias rigorosas de terceiros e mantenham transparência para verificar a robustez do modelo de colateral.