O sistema financeiro tradicional está gradualmente integrando as stablecoins, enquanto o volume de transações de stablecoins continua a crescer. Devido às suas características de rapidez, quase custo zero e programabilidade, as stablecoins tornaram-se a melhor ferramenta para construir a fintech global.
No entanto, a transição de tecnologias tradicionais para tecnologias emergentes não significa apenas uma transformação fundamental nos modelos de negócios, mas também vem acompanhada do surgimento de riscos completamente novos. Afinal, o modelo de auto-custódia baseado em ativos digitais nomeados é fundamentalmente diferente do sistema bancário tradicional, que passou por centenas de anos de evolução.
Então, durante esse processo de transformação, quais questões mais amplas sobre a estrutura monetária e políticas os empreendedores, reguladores e instituições financeiras tradicionais precisam resolver?
Este artigo irá explorar profundamente os três principais desafios e suas possíveis soluções, oferecendo direção para empreendedores e construtores de instituições financeiras tradicionais: a questão da unidade da moeda; a aplicação de stablecoins em dólares em economias não dolarizadas; e o impacto potencial de uma moeda melhor apoiada por dívida pública.
"Unidade monetária" e a construção de um sistema monetário unificado
"Unidade monetária" refere-se ao fato de que, em uma economia, todas as formas de dinheiro são intercambiáveis em uma proporção de 1:1 e podem ser usadas para pagamento, precificação e cumprimento de contratos, independentemente de quem o emite ou onde está armazenado. A unidade monetária significa que, mesmo que várias instituições ou tecnologias emitam instrumentos de moeda semelhante, todo o sistema permanece um sistema monetário unificado. Em outras palavras, seja um depósito com Chase, um depósito com Wells Fargo, um saldo com Venmo ou uma stablecoin, eles sempre devem ser exatamente equivalentes em uma proporção de 1:1. Esta uniformidade foi mantida, apesar das diferenças na forma como as instituições gerem os ativos e no seu estatuto regulamentar. A história do setor bancário dos EUA é, em certa medida, uma história de criação e melhoria de sistemas para garantir a natureza fungível do dólar.
O setor bancário global, bancos centrais, economistas e reguladores exaltam a uniformidade monetária, pois simplifica enormemente transações, contratos, governança, planejamento, precificação, contabilidade, segurança e atividades econômicas diárias. Hoje, empresas e indivíduos já se acostumaram com a uniformidade monetária.
No entanto, atualmente, as stablecoins não estão totalmente integradas à infraestrutura financeira existente, de modo que a "unidade monetária" não pode ser alcançada. Por exemplo, se a Microsoft, um banco, uma empresa de construção ou um comprador de casa tentar trocar US$ 5 milhões em stablecoins por meio de um criador de mercado automatizado (AMM), os usuários não poderão concluir a conversão em uma proporção de 1:1 devido à derrapagem causada por profundidade de liquidez insuficiente, e o valor final será inferior a US$ 5 milhões. Este cenário é inaceitável se as stablecoins quiserem revolucionar o sistema financeiro.
Um sistema de "troca à vista" aplicável universalmente pode ajudar as stablecoins a tornarem-se parte de um sistema monetário unificado. Se esse objetivo não puder ser alcançado, o valor potencial das stablecoins será significativamente reduzido.
Atualmente, emissores de stablecoin como Circle e Tether oferecem principalmente serviços de swap direto para stablecoins como USDC e USDT para clientes institucionais ou usuários que passaram pelo processo de verificação. Esses serviços geralmente têm um limite mínimo de transação. Por exemplo, a Circle fornece a Circle Mint (anteriormente conhecida como Conta Circle) a usuários corporativos para cunhar e resgatar USDC; O Tether permite que usuários verificados resgatem diretamente, geralmente acima de um determinado valor (por exemplo, US$ 100.000). O MakerDAO descentralizado atua como um mecanismo de resgate/troca verificável, permitindo que os usuários troquem DAI por outras stablecoins (como USDC) a uma taxa de câmbio fixa através do Módulo de Estabilidade Peg (PSM).
Embora essas soluções funcionem até certo ponto, elas não estão disponíveis universalmente e exigem que os integradores se conectem individualmente a cada emissor. Se a integração direta não for possível, os usuários só podem converter entre stablecoins ou trocar stablecoins por moeda fiduciária por meio da execução de mercado, sem a possibilidade de liquidação ao valor de face.
Na ausência de integração direta, empresas ou aplicações podem prometer manter um spread de troca extremamente pequeno - por exemplo, sempre trocar 1 USDC por 1 DAI e controlar o spread dentro de 1 ponto base - mas essa promessa ainda depende de liquidez, espaço no balanço e capacidade operacional.
Teoricamente, uma moeda digital de banco central (CBDC) poderia unificar o sistema monetário, mas seus problemas associados (por exemplo, preocupações com privacidade, vigilância financeira, restrições de oferta de dinheiro e desaceleração da inovação) tornam quase certo que um modelo melhor que imite o sistema financeiro existente vencerá.
Assim, o desafio para os construtores e adotantes institucionais é como construir sistemas que permitam que as stablecoins se tornem "moeda real", assim como depósitos bancários, saldos de fintech e dinheiro, apesar de sua heterogeneidade em termos de colateral, regulamentação e experiência do usuário. A inclusão das stablecoins no objetivo de unidade monetária oferece enormes oportunidades de desenvolvimento para os empreendedores.
A ampla disponibilidade de cunhagem e resgate
Os emissores de stablecoins devem colaborar de perto com bancos, empresas de tecnologia financeira e outras infraestruturas existentes para realizar canais de depósito e retirada sem costura e a valor de face. Isso proporcionará à stablecoin a substituibilidade a valor de face através dos sistemas existentes, tornando-a indistinguível das moedas tradicionais.
Centro de Liquidação de Stablecoins
Estabelecer uma organização de cooperação descentralizada - semelhante ao ACH ou Visa no campo das stablecoins - para garantir conversões instantâneas, sem atritos e com custos transparentes. O Peg Stability Module é um modelo promissor, mas se o protocolo puder ser expandido a partir dele para garantir a liquidação nominal entre as partes emissoras e a moeda fiduciária, isso aumentará significativamente a funcionalidade das stablecoins.
Camada de colateral confiável e neutra
Transferir a fungibilidade das stablecoins para uma camada de colaterais amplamente adotada (como depósitos bancários tokenizados ou títulos do governo embalados). Assim, os emissores de stablecoins podem inovar em termos de marca, estratégias de mercado e mecanismos de incentivo, enquanto os usuários podem desembalar e converter stablecoins conforme necessário.
Uma bolsa de valores melhor, correspondência de intenções, ponte entre cadeias e abstração de contas
Utilizar tecnologia existente ou conhecida melhorada para encontrar automaticamente e executar operações de depósito, levantamento ou troca com a melhor taxa de câmbio. Construir uma exchange de múltiplas moedas para minimizar ao máximo o slippage, ao mesmo tempo ocultando a complexidade, permitindo que os usuários de stablecoins desfrutem de custos previsíveis mesmo em uso em grande escala.
Stablecoins em dólares: a espada de dois gumes da política monetária e da regulação de capital
A demanda global por stablecoins em dólares
Em muitos países, a procura estrutural do dólar é enorme. Para os cidadãos que vivem com inflação alta ou controles de capital rigorosos, a stablecoin USD é uma tábua de salvação – protege a poupança e fornece acesso direto a redes de negócios globais. Para as empresas, o dólar americano, como unidade internacional de denominação, simplifica e aumenta o valor e a eficiência das transações internacionais. No entanto, a realidade é que as taxas de remessas transfronteiriças chegam a 13%, 900 milhões de pessoas em todo o mundo vivem em economias com inflação elevada, sem acesso a moedas estáveis, e 1,4 mil milhões estão subbancarizados. O sucesso da stablecoin em dólares dos EUA reflete não apenas a demanda pelo dólar americano, mas também o desejo de uma "moeda melhor".
Por razões políticas e nacionalistas, entre outras, os países geralmente mantêm os seus próprios sistemas monetários, pois isso confere aos decisores a capacidade de ajustar a economia de acordo com a realidade local. Quando desastres afetam a produção, as exportações-chave diminuem ou a confiança do consumidor vacila, os bancos centrais podem aliviar o impacto, aumentar a competitividade ou estimular o consumo ajustando as taxas de juro ou emitindo moeda.
No entanto, a adoção generalizada de stablecoins em dólares pode enfraquecer a capacidade dos formuladores de políticas locais de regular a economia local. Esse impacto remonta à teoria do "triângulo impossível" na economia. Essa teoria afirma que um país só pode escolher duas das três políticas econômicas a qualquer momento:
Movimento de capital livre;
taxa de câmbio fixa ou rigidamente controlada;
Política monetária independente (definição autónoma das taxas de juro internas).
As políticas do "triângulo impossível" para transações ponto a ponto descentralizadas terão impacto em três áreas:
As transações contornam os controles de capital, a alavancagem do fluxo de capital é completamente liberada;
A "dolarização" pode enfraquecer a eficácia das políticas de gestão da taxa de câmbio ou das taxas de juros internas, ancorando a atividade econômica dos cidadãos a uma unidade de conta internacional (dólar).
As transferências ponto a ponto descentralizadas impactaram todas as políticas no "triângulo impossível". Este tipo de transferência contorna o controle de capitais, forçando a "alavanca" do fluxo de capitais a ser completamente aberta. A dolarização, ao vincular os cidadãos a uma unidade de conta internacional, pode enfraquecer o impacto das políticas de gestão da taxa de câmbio ou das taxas de juros domésticas. Os países dependem de canais estreitos do sistema bancário correspondente, direcionando os cidadãos para a moeda local, de forma a implementar essas políticas.
Embora as stablecoins em USD possam representar um desafio para a política monetária local, elas permanecem atraentes em muitos países. A razão para isso é que um dólar de baixo custo e programável abriu mais oportunidades para comércio, investimento e remessas. A maioria do comércio internacional é denominada em dólares americanos, e o acesso a dólares americanos pode tornar o comércio internacional mais rápido, fácil e, portanto, mais frequente. Além disso, os governos ainda podem tributar os canais de depósito e retirada e supervisionar os custodiantes locais.
Atualmente, diversas regulamentações, sistemas e ferramentas foram implementados no sistema bancário de agências e na camada de pagamentos internacionais, com o objetivo de prevenir a lavagem de dinheiro, a evasão fiscal e fraudes. Embora as stablecoins dependam de um livro-razão público, transparente e programável, o que facilita a construção de ferramentas seguras, essas ferramentas precisam realmente ser desenvolvidas. Isso oferece uma oportunidade para os empreendedores conectarem as stablecoins à infraestrutura de conformidade de pagamentos internacionais existente, a fim de manter e implementar as políticas relevantes.
A menos que assumamos que os países soberanos abrirão mão de ferramentas políticas valiosas (o que é extremamente improvável) para eficiência e ignorarão completamente fraudes e outros crimes financeiros (quase impossível), os empreendedores ainda terão a oportunidade de desenvolver sistemas para melhorar a integração das stablecoins com a economia local.
Para que as stablecoins se integrem com sucesso no sistema financeiro local, a chave está em abraçar melhores tecnologias, ao mesmo tempo que se melhora a liquidez cambial, a supervisão de combate à lavagem de dinheiro (AML) e outras medidas de salvaguardas macroprudenciais. Aqui estão algumas soluções tecnológicas potenciais:
Aceitação local de stablecoins em dólares
Integrar stablecoins em dólares em bancos locais, empresas de fintech e sistemas de pagamento, suportando formas de troca de baixo valor, opcionais e possivelmente tributáveis. Isso não só melhora a liquidez local, mas também não enfraquece completamente a posição da moeda local.
Moeda estável local como canal de depósito e retirada
Lançar uma stablecoin local com liquidez profunda e uma integração profunda com a infraestrutura financeira local. Durante a implementação de uma integração abrangente, pode ser necessária uma câmara de compensação ou uma camada de colateral neutro (como mencionado na primeira parte anterior). Uma vez que a stablecoin local esteja integrada, ela se tornará a melhor opção para transações de câmbio e a opção padrão para redes de pagamento de alto desempenho.
Mercado de câmbio em blockchain
Criar um sistema de correspondência e agregação de preços entre stablecoins e moedas fiduciárias. Os participantes do mercado podem precisar apoiar os modelos de negociação de câmbio existentes através da manutenção de reservas de ferramentas de rendimento e da adoção de estratégias de alta alavancagem.
Desafiando os concorrentes da MoneyGram
Construir uma rede de depósitos/retiradas em dinheiro para o varejo físico que esteja em conformidade e incentivar os agentes a liquidar em stablecoins através de um mecanismo de recompensas. Apesar de a MoneyGram ter recentemente anunciado um produto semelhante, ainda há muitas oportunidades disponíveis para outros participantes com redes de distribuição maduras.
Conformidade melhorada
Atualizar as soluções de conformidade existentes para suportar redes de pagamento com stablecoin. Aproveitar a programabilidade das stablecoins para fornecer insights de fluxo de caixa mais ricos e rápidos.
Através dessas melhorias bidirecionais em tecnologia e regulamentação, as stablecoins em dólar não apenas podem atender à demanda do mercado global, mas também podem alcançar uma profunda integração com os sistemas financeiros existentes durante o processo de localização, garantindo ao mesmo tempo conformidade e estabilidade econômica.
Os potenciais impactos dos títulos do governo como colateral para stablecoins
A popularização das stablecoins não se deve ao fato de serem lastreadas em títulos públicos, mas sim à experiência de negociação quase instantânea e quase gratuita que oferecem, além da sua infinita programabilidade. As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária foram as primeiras a serem amplamente adotadas, pois são as mais fáceis de entender, gerenciar e regular. O principal motor da demanda do usuário reside na utilidade e confiança das stablecoins (como liquidação 24/7, composabilidade, demanda global), e não na natureza dos ativos que as lastreiam.
No entanto, os stablecoins lastreados em moeda fiducária podem enfrentar desafios devido ao seu sucesso: o que acontecerá se o volume de emissão de stablecoins crescer dez vezes nos próximos anos - passando dos atuais 262 bilhões de dólares para 2 trilhões de dólares - e os reguladores exigirem que os stablecoins sejam apoiados por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (T-bills)? Este cenário não é impossível, e seu impacto no mercado de colaterais e na criação de crédito pode ser profundo.
Títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills)
Se a stablecoin de US$ 2 trilhões fosse apoiada por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo – agora amplamente reconhecidos pelos reguladores como um dos ativos compatíveis – isso significaria que os emissores de stablecoin deteriam um terço dos cerca de US$ 7,6 trilhões do mercado de títulos do Tesouro de curto prazo. Esta mudança é semelhante ao papel dos fundos do mercado monetário no atual sistema financeiro – concentrando-se em ativos líquidos e de baixo risco, mas o seu impacto no mercado do Tesouro deverá ser maior.
Os Treasuries de curto prazo são considerados um dos ativos mais seguros e líquidos do mundo, e são denominados em dólares americanos, simplificando a gestão do risco cambial. No entanto, se a emissão de stablecoin atingir US$ 2 trilhões, isso pode levar a um declínio nos rendimentos do Tesouro e reduzir a liquidez ativa no mercado de recompra. Cada nova stablecoin na verdade equivale a uma demanda adicional por Treasuries. Isso permitirá que o Tesouro dos EUA se refinancie a um custo mais baixo, ao mesmo tempo em que potencialmente fará com que os T-bills se tornem mais escassos e caros para outras instituições financeiras. Isso não apenas pressionará as receitas dos emissores de stablecoin, mas também tornará mais difícil para outras instituições financeiras obterem garantias para gerenciar a liquidez.
Uma solução possível é o Departamento do Tesouro dos EUA emitir mais dívida de curto prazo, como expandir o tamanho do mercado de títulos do governo de curto prazo de 7 trilhões de dólares para 14 trilhões de dólares. No entanto, mesmo assim, o crescimento contínuo da indústria de stablecoins ainda irá remodelar a dinâmica de oferta e procura.
A ascensão das stablecoins e seu profundo impacto no mercado de títulos do governo revelam a complexa interação entre inovação financeira e ativos tradicionais. No futuro, como equilibrar o crescimento das stablecoins com a estabilidade do mercado financeiro se tornará uma questão-chave enfrentada conjuntamente por reguladores e participantes do mercado.
modelo de banco estreito
Fundamentalmente, as stablecoins de reserva fiduciária são semelhantes ao Narrow Banking: detêm 100% das reservas, existem em equivalentes de caixa e não emprestam. Este modelo é inerentemente de baixo risco, o que é uma das razões pelas quais as stablecoins de reserva fiduciária foram capazes de ganhar aceitação regulatória antecipada. O Narrow Banking é um sistema confiável e facilmente verificável que fornece uma proposta de valor clara para os detentores de tokens, evitando a carga regulatória total que os bancos de reservas fracionárias tradicionais teriam que suportar. No entanto, se o tamanho da stablecoin crescer dez vezes, para US$ 2 trilhões, esses fundos serão totalmente apoiados por reservas e títulos do Tesouro de curto prazo, o que terá um impacto profundo na criação de crédito.
Os economistas têm uma atitude preocupada em relação ao modelo de banco estreito, pois limita a capacidade do capital de fornecer crédito à economia. Os bancos tradicionais (ou seja, bancos de reservas parciais) geralmente mantêm apenas uma pequena quantidade de depósitos de clientes como dinheiro ou equivalentes de dinheiro, enquanto o restante dos depósitos é utilizado para conceder empréstimos a empresas, compradores de imóveis e empreendedores. Sob a supervisão das autoridades reguladoras, os bancos gerenciam o risco de crédito e o prazo dos empréstimos, garantindo que os depositantes possam retirar dinheiro quando necessário.
No entanto, os reguladores não querem que bancos estreitos absorvam fundos de depósito, já que os fundos sob o modelo de banco estreito têm um efeito multiplicador de moeda menor (ou seja, um único múltiplo de expansão de crédito lastreado em dólar é menor). Em última análise, a economia funciona com base no crédito: os reguladores, as empresas e os consumidores quotidianos beneficiam de uma economia mais dinâmica e interdependente. Se até mesmo uma pequena fração da base de depósitos de US$ 17 trilhões dos EUA mudasse para stablecoins de reserva fiduciária, os bancos poderiam perder sua fonte mais barata de financiamento. Isso forçará os bancos a enfrentar duas opções desfavoráveis: reduzir a criação de crédito (por exemplo, empréstimos hipotecários, empréstimos de carro e linhas de crédito para PMEs) ou cobrir as perdas de depósitos por meio de financiamento por atacado (por exemplo, empréstimos de curto prazo do Federal Home Loan Bank), que não só é mais caro, mas também tem prazos mais curtos.
Apesar dos problemas mencionados com o modelo de banco estreito, as stablecoins têm uma maior liquidez monetária. Uma stablecoin pode ser enviada, consumida, emprestada ou utilizada como garantia — e pode ser usada várias vezes por minuto, controlada por humanos ou software, funcionando 24 horas por dia. Essa alta liquidez torna as stablecoins uma forma de moeda de maior qualidade.
Além disso, as stablecoins não precisam necessariamente ser respaldadas por títulos públicos. Uma alternativa são os Depósitos Tokenizados, que permitem que a proposta de valor das stablecoins se reflita diretamente no balanço patrimonial dos bancos, enquanto circulam na economia à velocidade da moderna blockchain. Nesse modelo, os depósitos permanecem dentro do sistema bancário de reservas fracionárias, e cada stablecoin de valor estável continua a apoiar as operações de crédito da instituição emissora. Nesse modelo, o efeito do multiplicador monetário é restaurado — não apenas através da velocidade de circulação do dinheiro, mas também pela criação de crédito tradicional; enquanto os usuários ainda podem desfrutar de liquidação em tempo real, combinabilidade e programabilidade on-chain.
A ascensão das stablecoins oferece novas possibilidades para o sistema financeiro, mas ao mesmo tempo levanta o dilema do equilíbrio entre a criação de crédito e a estabilidade do sistema. As soluções futuras precisarão encontrar o melhor ponto de combinação entre eficiência econômica e funções financeiras tradicionais.
Para que as stablecoins possam manter algumas das vantagens do sistema bancário de reservas, ao mesmo tempo que promovem a dinâmica econômica, podem ser feitas melhorias de design nas seguintes três áreas:
Modelo de Depósito Tokenizado: mantém depósitos em um sistema de reservas fracionárias através de depósitos tokenizados.
Diversificação de garantias: expandir as garantias de títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills) para outros ativos de alta qualidade e alta liquidez.
Mecanismo de liquidez automática incorporado: reintroduzir reservas ociosas no mercado de crédito através de acordos de recompra on-chain, instalações de recompra a três partes e pools de dívida colateral (CDP pools).
O objetivo é manter um ambiente econômico interdependente e em constante crescimento, facilitando o acesso a empréstimos comerciais razoáveis. O design inovador de stablecoins pode alcançar esse objetivo apoiando a criação de crédito tradicional, ao mesmo tempo que aumenta a liquidez monetária, os empréstimos descentralizados e os empréstimos privados diretos.
Apesar do atual ambiente regulatório tornar a tokenização de depósitos inviável, a clareza regulatória em torno das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária está abrindo portas para stablecoins colateralizadas por depósitos bancários.
As stablecoins apoiadas por depósitos (Deposit-Backed Stablecoins) permitem que os bancos continuem a oferecer crédito aos clientes existentes, ao mesmo tempo em que melhoram a eficiência de capital e trazem a programabilidade, baixo custo e vantagens de transações rápidas das stablecoins. O funcionamento desse tipo de stablecoin é muito simples: quando um usuário opta por emitir stablecoins apoiadas por depósitos, o banco deduz o valor correspondente do saldo de depósitos do usuário e transfere a obrigação de depósito para uma conta de stablecoin integrada. Em seguida, essas stablecoins, como tokens de propriedade de ativos denominados em dólares, podem ser enviadas para o endereço público designado pelo usuário.
Além dos stablecoins suportados por depósitos, outras soluções também podem aumentar a eficiência do capital, reduzir as fricções no mercado de dívida pública e aumentar a liquidez monetária.
Ajudar os bancos a abraçar as stablecoins
Os bancos podem aumentar a margem de juros líquida (NIM) adotando ou até emitindo stablecoins. Os usuários podem retirar fundos dos depósitos enquanto os bancos ainda mantêm os rendimentos dos ativos subjacentes e o relacionamento com os clientes. Além disso, as stablecoins oferecem aos bancos uma oportunidade de pagamento sem a necessidade de intermediários.
Ajudar indivíduos e empresas a abraçar o DeFi
Com o crescente número de usuários a gerirem fundos e riqueza diretamente através de stablecoins e ativos tokenizados, os empreendedores devem ajudar esses usuários a obter fundos de forma rápida e segura.
Expandir os tipos de colateral e tokenizá-los
Expandir a gama de ativos de garantia aceitáveis para além dos títulos do Tesouro de curto prazo, como títulos municipais, papéis corporativos de alto grau, títulos garantidos por hipotecas (MBS) ou outros ativos reais garantidos (RWAs). Isso não só reduz a dependência de um mercado único, mas também fornece crédito aos mutuários fora do governo dos EUA, ao mesmo tempo em que garante a alta qualidade e liquidez das garantias para manter a estabilidade da stablecoin e a confiança do usuário.
Colocar a garantia na cadeia para aumentar a liquidez
Tokenizar esses ativos colaterais, incluindo imóveis, commodities, ações e títulos do governo, para criar um ecossistema colateral mais rico.
Modelo de armazém de dívida garantida (CDPs)
Inspirando-se em stablecoins baseadas em CDP como o DAI da MakerDAO, essas stablecoins utilizam uma variedade de ativos on-chain como colateral, não apenas diversificando o risco, mas também reproduzindo na blockchain a função de expansão monetária fornecida pelos bancos. Ao mesmo tempo, exige-se que essas stablecoins aceitem auditorias rigorosas de terceiros e divulgações transparentes, a fim de verificar a estabilidade de seu modelo de colateral.
Embora enfrente grandes desafios, cada desafio traz enormes oportunidades. Aqueles que conseguem entender os pormenores das stablecoins terão a oportunidade de moldar um futuro financeiro mais inteligente, mais seguro e superior.
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O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
a16z: As moedas estáveis estão a surgir, que novas oportunidades têm os empreendedores?
Autor: Sam Broner
Compilação: Deep Tide TechFlow
O sistema financeiro tradicional está gradualmente integrando as stablecoins, enquanto o volume de transações de stablecoins continua a crescer. Devido às suas características de rapidez, quase custo zero e programabilidade, as stablecoins tornaram-se a melhor ferramenta para construir a fintech global.
No entanto, a transição de tecnologias tradicionais para tecnologias emergentes não significa apenas uma transformação fundamental nos modelos de negócios, mas também vem acompanhada do surgimento de riscos completamente novos. Afinal, o modelo de auto-custódia baseado em ativos digitais nomeados é fundamentalmente diferente do sistema bancário tradicional, que passou por centenas de anos de evolução.
Então, durante esse processo de transformação, quais questões mais amplas sobre a estrutura monetária e políticas os empreendedores, reguladores e instituições financeiras tradicionais precisam resolver?
Este artigo irá explorar profundamente os três principais desafios e suas possíveis soluções, oferecendo direção para empreendedores e construtores de instituições financeiras tradicionais: a questão da unidade da moeda; a aplicação de stablecoins em dólares em economias não dolarizadas; e o impacto potencial de uma moeda melhor apoiada por dívida pública.
"Unidade monetária" refere-se ao fato de que, em uma economia, todas as formas de dinheiro são intercambiáveis em uma proporção de 1:1 e podem ser usadas para pagamento, precificação e cumprimento de contratos, independentemente de quem o emite ou onde está armazenado. A unidade monetária significa que, mesmo que várias instituições ou tecnologias emitam instrumentos de moeda semelhante, todo o sistema permanece um sistema monetário unificado. Em outras palavras, seja um depósito com Chase, um depósito com Wells Fargo, um saldo com Venmo ou uma stablecoin, eles sempre devem ser exatamente equivalentes em uma proporção de 1:1. Esta uniformidade foi mantida, apesar das diferenças na forma como as instituições gerem os ativos e no seu estatuto regulamentar. A história do setor bancário dos EUA é, em certa medida, uma história de criação e melhoria de sistemas para garantir a natureza fungível do dólar.
O setor bancário global, bancos centrais, economistas e reguladores exaltam a uniformidade monetária, pois simplifica enormemente transações, contratos, governança, planejamento, precificação, contabilidade, segurança e atividades econômicas diárias. Hoje, empresas e indivíduos já se acostumaram com a uniformidade monetária.
No entanto, atualmente, as stablecoins não estão totalmente integradas à infraestrutura financeira existente, de modo que a "unidade monetária" não pode ser alcançada. Por exemplo, se a Microsoft, um banco, uma empresa de construção ou um comprador de casa tentar trocar US$ 5 milhões em stablecoins por meio de um criador de mercado automatizado (AMM), os usuários não poderão concluir a conversão em uma proporção de 1:1 devido à derrapagem causada por profundidade de liquidez insuficiente, e o valor final será inferior a US$ 5 milhões. Este cenário é inaceitável se as stablecoins quiserem revolucionar o sistema financeiro.
Um sistema de "troca à vista" aplicável universalmente pode ajudar as stablecoins a tornarem-se parte de um sistema monetário unificado. Se esse objetivo não puder ser alcançado, o valor potencial das stablecoins será significativamente reduzido.
Atualmente, emissores de stablecoin como Circle e Tether oferecem principalmente serviços de swap direto para stablecoins como USDC e USDT para clientes institucionais ou usuários que passaram pelo processo de verificação. Esses serviços geralmente têm um limite mínimo de transação. Por exemplo, a Circle fornece a Circle Mint (anteriormente conhecida como Conta Circle) a usuários corporativos para cunhar e resgatar USDC; O Tether permite que usuários verificados resgatem diretamente, geralmente acima de um determinado valor (por exemplo, US$ 100.000). O MakerDAO descentralizado atua como um mecanismo de resgate/troca verificável, permitindo que os usuários troquem DAI por outras stablecoins (como USDC) a uma taxa de câmbio fixa através do Módulo de Estabilidade Peg (PSM).
Embora essas soluções funcionem até certo ponto, elas não estão disponíveis universalmente e exigem que os integradores se conectem individualmente a cada emissor. Se a integração direta não for possível, os usuários só podem converter entre stablecoins ou trocar stablecoins por moeda fiduciária por meio da execução de mercado, sem a possibilidade de liquidação ao valor de face.
Na ausência de integração direta, empresas ou aplicações podem prometer manter um spread de troca extremamente pequeno - por exemplo, sempre trocar 1 USDC por 1 DAI e controlar o spread dentro de 1 ponto base - mas essa promessa ainda depende de liquidez, espaço no balanço e capacidade operacional.
Teoricamente, uma moeda digital de banco central (CBDC) poderia unificar o sistema monetário, mas seus problemas associados (por exemplo, preocupações com privacidade, vigilância financeira, restrições de oferta de dinheiro e desaceleração da inovação) tornam quase certo que um modelo melhor que imite o sistema financeiro existente vencerá.
Assim, o desafio para os construtores e adotantes institucionais é como construir sistemas que permitam que as stablecoins se tornem "moeda real", assim como depósitos bancários, saldos de fintech e dinheiro, apesar de sua heterogeneidade em termos de colateral, regulamentação e experiência do usuário. A inclusão das stablecoins no objetivo de unidade monetária oferece enormes oportunidades de desenvolvimento para os empreendedores.
A ampla disponibilidade de cunhagem e resgate
Os emissores de stablecoins devem colaborar de perto com bancos, empresas de tecnologia financeira e outras infraestruturas existentes para realizar canais de depósito e retirada sem costura e a valor de face. Isso proporcionará à stablecoin a substituibilidade a valor de face através dos sistemas existentes, tornando-a indistinguível das moedas tradicionais.
Centro de Liquidação de Stablecoins
Estabelecer uma organização de cooperação descentralizada - semelhante ao ACH ou Visa no campo das stablecoins - para garantir conversões instantâneas, sem atritos e com custos transparentes. O Peg Stability Module é um modelo promissor, mas se o protocolo puder ser expandido a partir dele para garantir a liquidação nominal entre as partes emissoras e a moeda fiduciária, isso aumentará significativamente a funcionalidade das stablecoins.
Camada de colateral confiável e neutra
Transferir a fungibilidade das stablecoins para uma camada de colaterais amplamente adotada (como depósitos bancários tokenizados ou títulos do governo embalados). Assim, os emissores de stablecoins podem inovar em termos de marca, estratégias de mercado e mecanismos de incentivo, enquanto os usuários podem desembalar e converter stablecoins conforme necessário.
Uma bolsa de valores melhor, correspondência de intenções, ponte entre cadeias e abstração de contas
Utilizar tecnologia existente ou conhecida melhorada para encontrar automaticamente e executar operações de depósito, levantamento ou troca com a melhor taxa de câmbio. Construir uma exchange de múltiplas moedas para minimizar ao máximo o slippage, ao mesmo tempo ocultando a complexidade, permitindo que os usuários de stablecoins desfrutem de custos previsíveis mesmo em uso em grande escala.
Stablecoins em dólares: a espada de dois gumes da política monetária e da regulação de capital
Em muitos países, a procura estrutural do dólar é enorme. Para os cidadãos que vivem com inflação alta ou controles de capital rigorosos, a stablecoin USD é uma tábua de salvação – protege a poupança e fornece acesso direto a redes de negócios globais. Para as empresas, o dólar americano, como unidade internacional de denominação, simplifica e aumenta o valor e a eficiência das transações internacionais. No entanto, a realidade é que as taxas de remessas transfronteiriças chegam a 13%, 900 milhões de pessoas em todo o mundo vivem em economias com inflação elevada, sem acesso a moedas estáveis, e 1,4 mil milhões estão subbancarizados. O sucesso da stablecoin em dólares dos EUA reflete não apenas a demanda pelo dólar americano, mas também o desejo de uma "moeda melhor".
Por razões políticas e nacionalistas, entre outras, os países geralmente mantêm os seus próprios sistemas monetários, pois isso confere aos decisores a capacidade de ajustar a economia de acordo com a realidade local. Quando desastres afetam a produção, as exportações-chave diminuem ou a confiança do consumidor vacila, os bancos centrais podem aliviar o impacto, aumentar a competitividade ou estimular o consumo ajustando as taxas de juro ou emitindo moeda.
No entanto, a adoção generalizada de stablecoins em dólares pode enfraquecer a capacidade dos formuladores de políticas locais de regular a economia local. Esse impacto remonta à teoria do "triângulo impossível" na economia. Essa teoria afirma que um país só pode escolher duas das três políticas econômicas a qualquer momento:
Movimento de capital livre;
taxa de câmbio fixa ou rigidamente controlada;
Política monetária independente (definição autónoma das taxas de juro internas).
As políticas do "triângulo impossível" para transações ponto a ponto descentralizadas terão impacto em três áreas:
As transações contornam os controles de capital, a alavancagem do fluxo de capital é completamente liberada;
A "dolarização" pode enfraquecer a eficácia das políticas de gestão da taxa de câmbio ou das taxas de juros internas, ancorando a atividade econômica dos cidadãos a uma unidade de conta internacional (dólar).
As transferências ponto a ponto descentralizadas impactaram todas as políticas no "triângulo impossível". Este tipo de transferência contorna o controle de capitais, forçando a "alavanca" do fluxo de capitais a ser completamente aberta. A dolarização, ao vincular os cidadãos a uma unidade de conta internacional, pode enfraquecer o impacto das políticas de gestão da taxa de câmbio ou das taxas de juros domésticas. Os países dependem de canais estreitos do sistema bancário correspondente, direcionando os cidadãos para a moeda local, de forma a implementar essas políticas.
Embora as stablecoins em USD possam representar um desafio para a política monetária local, elas permanecem atraentes em muitos países. A razão para isso é que um dólar de baixo custo e programável abriu mais oportunidades para comércio, investimento e remessas. A maioria do comércio internacional é denominada em dólares americanos, e o acesso a dólares americanos pode tornar o comércio internacional mais rápido, fácil e, portanto, mais frequente. Além disso, os governos ainda podem tributar os canais de depósito e retirada e supervisionar os custodiantes locais.
Atualmente, diversas regulamentações, sistemas e ferramentas foram implementados no sistema bancário de agências e na camada de pagamentos internacionais, com o objetivo de prevenir a lavagem de dinheiro, a evasão fiscal e fraudes. Embora as stablecoins dependam de um livro-razão público, transparente e programável, o que facilita a construção de ferramentas seguras, essas ferramentas precisam realmente ser desenvolvidas. Isso oferece uma oportunidade para os empreendedores conectarem as stablecoins à infraestrutura de conformidade de pagamentos internacionais existente, a fim de manter e implementar as políticas relevantes.
A menos que assumamos que os países soberanos abrirão mão de ferramentas políticas valiosas (o que é extremamente improvável) para eficiência e ignorarão completamente fraudes e outros crimes financeiros (quase impossível), os empreendedores ainda terão a oportunidade de desenvolver sistemas para melhorar a integração das stablecoins com a economia local.
Para que as stablecoins se integrem com sucesso no sistema financeiro local, a chave está em abraçar melhores tecnologias, ao mesmo tempo que se melhora a liquidez cambial, a supervisão de combate à lavagem de dinheiro (AML) e outras medidas de salvaguardas macroprudenciais. Aqui estão algumas soluções tecnológicas potenciais:
Aceitação local de stablecoins em dólares
Integrar stablecoins em dólares em bancos locais, empresas de fintech e sistemas de pagamento, suportando formas de troca de baixo valor, opcionais e possivelmente tributáveis. Isso não só melhora a liquidez local, mas também não enfraquece completamente a posição da moeda local.
Moeda estável local como canal de depósito e retirada
Lançar uma stablecoin local com liquidez profunda e uma integração profunda com a infraestrutura financeira local. Durante a implementação de uma integração abrangente, pode ser necessária uma câmara de compensação ou uma camada de colateral neutro (como mencionado na primeira parte anterior). Uma vez que a stablecoin local esteja integrada, ela se tornará a melhor opção para transações de câmbio e a opção padrão para redes de pagamento de alto desempenho.
Mercado de câmbio em blockchain
Criar um sistema de correspondência e agregação de preços entre stablecoins e moedas fiduciárias. Os participantes do mercado podem precisar apoiar os modelos de negociação de câmbio existentes através da manutenção de reservas de ferramentas de rendimento e da adoção de estratégias de alta alavancagem.
Desafiando os concorrentes da MoneyGram
Construir uma rede de depósitos/retiradas em dinheiro para o varejo físico que esteja em conformidade e incentivar os agentes a liquidar em stablecoins através de um mecanismo de recompensas. Apesar de a MoneyGram ter recentemente anunciado um produto semelhante, ainda há muitas oportunidades disponíveis para outros participantes com redes de distribuição maduras.
Conformidade melhorada
Atualizar as soluções de conformidade existentes para suportar redes de pagamento com stablecoin. Aproveitar a programabilidade das stablecoins para fornecer insights de fluxo de caixa mais ricos e rápidos.
Através dessas melhorias bidirecionais em tecnologia e regulamentação, as stablecoins em dólar não apenas podem atender à demanda do mercado global, mas também podem alcançar uma profunda integração com os sistemas financeiros existentes durante o processo de localização, garantindo ao mesmo tempo conformidade e estabilidade econômica.
A popularização das stablecoins não se deve ao fato de serem lastreadas em títulos públicos, mas sim à experiência de negociação quase instantânea e quase gratuita que oferecem, além da sua infinita programabilidade. As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária foram as primeiras a serem amplamente adotadas, pois são as mais fáceis de entender, gerenciar e regular. O principal motor da demanda do usuário reside na utilidade e confiança das stablecoins (como liquidação 24/7, composabilidade, demanda global), e não na natureza dos ativos que as lastreiam.
No entanto, os stablecoins lastreados em moeda fiducária podem enfrentar desafios devido ao seu sucesso: o que acontecerá se o volume de emissão de stablecoins crescer dez vezes nos próximos anos - passando dos atuais 262 bilhões de dólares para 2 trilhões de dólares - e os reguladores exigirem que os stablecoins sejam apoiados por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (T-bills)? Este cenário não é impossível, e seu impacto no mercado de colaterais e na criação de crédito pode ser profundo.
Títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills)
Se a stablecoin de US$ 2 trilhões fosse apoiada por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo – agora amplamente reconhecidos pelos reguladores como um dos ativos compatíveis – isso significaria que os emissores de stablecoin deteriam um terço dos cerca de US$ 7,6 trilhões do mercado de títulos do Tesouro de curto prazo. Esta mudança é semelhante ao papel dos fundos do mercado monetário no atual sistema financeiro – concentrando-se em ativos líquidos e de baixo risco, mas o seu impacto no mercado do Tesouro deverá ser maior.
Os Treasuries de curto prazo são considerados um dos ativos mais seguros e líquidos do mundo, e são denominados em dólares americanos, simplificando a gestão do risco cambial. No entanto, se a emissão de stablecoin atingir US$ 2 trilhões, isso pode levar a um declínio nos rendimentos do Tesouro e reduzir a liquidez ativa no mercado de recompra. Cada nova stablecoin na verdade equivale a uma demanda adicional por Treasuries. Isso permitirá que o Tesouro dos EUA se refinancie a um custo mais baixo, ao mesmo tempo em que potencialmente fará com que os T-bills se tornem mais escassos e caros para outras instituições financeiras. Isso não apenas pressionará as receitas dos emissores de stablecoin, mas também tornará mais difícil para outras instituições financeiras obterem garantias para gerenciar a liquidez.
Uma solução possível é o Departamento do Tesouro dos EUA emitir mais dívida de curto prazo, como expandir o tamanho do mercado de títulos do governo de curto prazo de 7 trilhões de dólares para 14 trilhões de dólares. No entanto, mesmo assim, o crescimento contínuo da indústria de stablecoins ainda irá remodelar a dinâmica de oferta e procura.
A ascensão das stablecoins e seu profundo impacto no mercado de títulos do governo revelam a complexa interação entre inovação financeira e ativos tradicionais. No futuro, como equilibrar o crescimento das stablecoins com a estabilidade do mercado financeiro se tornará uma questão-chave enfrentada conjuntamente por reguladores e participantes do mercado.
modelo de banco estreito
Fundamentalmente, as stablecoins de reserva fiduciária são semelhantes ao Narrow Banking: detêm 100% das reservas, existem em equivalentes de caixa e não emprestam. Este modelo é inerentemente de baixo risco, o que é uma das razões pelas quais as stablecoins de reserva fiduciária foram capazes de ganhar aceitação regulatória antecipada. O Narrow Banking é um sistema confiável e facilmente verificável que fornece uma proposta de valor clara para os detentores de tokens, evitando a carga regulatória total que os bancos de reservas fracionárias tradicionais teriam que suportar. No entanto, se o tamanho da stablecoin crescer dez vezes, para US$ 2 trilhões, esses fundos serão totalmente apoiados por reservas e títulos do Tesouro de curto prazo, o que terá um impacto profundo na criação de crédito.
Os economistas têm uma atitude preocupada em relação ao modelo de banco estreito, pois limita a capacidade do capital de fornecer crédito à economia. Os bancos tradicionais (ou seja, bancos de reservas parciais) geralmente mantêm apenas uma pequena quantidade de depósitos de clientes como dinheiro ou equivalentes de dinheiro, enquanto o restante dos depósitos é utilizado para conceder empréstimos a empresas, compradores de imóveis e empreendedores. Sob a supervisão das autoridades reguladoras, os bancos gerenciam o risco de crédito e o prazo dos empréstimos, garantindo que os depositantes possam retirar dinheiro quando necessário.
No entanto, os reguladores não querem que bancos estreitos absorvam fundos de depósito, já que os fundos sob o modelo de banco estreito têm um efeito multiplicador de moeda menor (ou seja, um único múltiplo de expansão de crédito lastreado em dólar é menor). Em última análise, a economia funciona com base no crédito: os reguladores, as empresas e os consumidores quotidianos beneficiam de uma economia mais dinâmica e interdependente. Se até mesmo uma pequena fração da base de depósitos de US$ 17 trilhões dos EUA mudasse para stablecoins de reserva fiduciária, os bancos poderiam perder sua fonte mais barata de financiamento. Isso forçará os bancos a enfrentar duas opções desfavoráveis: reduzir a criação de crédito (por exemplo, empréstimos hipotecários, empréstimos de carro e linhas de crédito para PMEs) ou cobrir as perdas de depósitos por meio de financiamento por atacado (por exemplo, empréstimos de curto prazo do Federal Home Loan Bank), que não só é mais caro, mas também tem prazos mais curtos.
Apesar dos problemas mencionados com o modelo de banco estreito, as stablecoins têm uma maior liquidez monetária. Uma stablecoin pode ser enviada, consumida, emprestada ou utilizada como garantia — e pode ser usada várias vezes por minuto, controlada por humanos ou software, funcionando 24 horas por dia. Essa alta liquidez torna as stablecoins uma forma de moeda de maior qualidade.
Além disso, as stablecoins não precisam necessariamente ser respaldadas por títulos públicos. Uma alternativa são os Depósitos Tokenizados, que permitem que a proposta de valor das stablecoins se reflita diretamente no balanço patrimonial dos bancos, enquanto circulam na economia à velocidade da moderna blockchain. Nesse modelo, os depósitos permanecem dentro do sistema bancário de reservas fracionárias, e cada stablecoin de valor estável continua a apoiar as operações de crédito da instituição emissora. Nesse modelo, o efeito do multiplicador monetário é restaurado — não apenas através da velocidade de circulação do dinheiro, mas também pela criação de crédito tradicional; enquanto os usuários ainda podem desfrutar de liquidação em tempo real, combinabilidade e programabilidade on-chain.
A ascensão das stablecoins oferece novas possibilidades para o sistema financeiro, mas ao mesmo tempo levanta o dilema do equilíbrio entre a criação de crédito e a estabilidade do sistema. As soluções futuras precisarão encontrar o melhor ponto de combinação entre eficiência econômica e funções financeiras tradicionais.
Para que as stablecoins possam manter algumas das vantagens do sistema bancário de reservas, ao mesmo tempo que promovem a dinâmica econômica, podem ser feitas melhorias de design nas seguintes três áreas:
Modelo de Depósito Tokenizado: mantém depósitos em um sistema de reservas fracionárias através de depósitos tokenizados.
Diversificação de garantias: expandir as garantias de títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills) para outros ativos de alta qualidade e alta liquidez.
Mecanismo de liquidez automática incorporado: reintroduzir reservas ociosas no mercado de crédito através de acordos de recompra on-chain, instalações de recompra a três partes e pools de dívida colateral (CDP pools).
O objetivo é manter um ambiente econômico interdependente e em constante crescimento, facilitando o acesso a empréstimos comerciais razoáveis. O design inovador de stablecoins pode alcançar esse objetivo apoiando a criação de crédito tradicional, ao mesmo tempo que aumenta a liquidez monetária, os empréstimos descentralizados e os empréstimos privados diretos.
Apesar do atual ambiente regulatório tornar a tokenização de depósitos inviável, a clareza regulatória em torno das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária está abrindo portas para stablecoins colateralizadas por depósitos bancários.
As stablecoins apoiadas por depósitos (Deposit-Backed Stablecoins) permitem que os bancos continuem a oferecer crédito aos clientes existentes, ao mesmo tempo em que melhoram a eficiência de capital e trazem a programabilidade, baixo custo e vantagens de transações rápidas das stablecoins. O funcionamento desse tipo de stablecoin é muito simples: quando um usuário opta por emitir stablecoins apoiadas por depósitos, o banco deduz o valor correspondente do saldo de depósitos do usuário e transfere a obrigação de depósito para uma conta de stablecoin integrada. Em seguida, essas stablecoins, como tokens de propriedade de ativos denominados em dólares, podem ser enviadas para o endereço público designado pelo usuário.
Além dos stablecoins suportados por depósitos, outras soluções também podem aumentar a eficiência do capital, reduzir as fricções no mercado de dívida pública e aumentar a liquidez monetária.
Ajudar os bancos a abraçar as stablecoins
Os bancos podem aumentar a margem de juros líquida (NIM) adotando ou até emitindo stablecoins. Os usuários podem retirar fundos dos depósitos enquanto os bancos ainda mantêm os rendimentos dos ativos subjacentes e o relacionamento com os clientes. Além disso, as stablecoins oferecem aos bancos uma oportunidade de pagamento sem a necessidade de intermediários.
Ajudar indivíduos e empresas a abraçar o DeFi
Com o crescente número de usuários a gerirem fundos e riqueza diretamente através de stablecoins e ativos tokenizados, os empreendedores devem ajudar esses usuários a obter fundos de forma rápida e segura.
Expandir os tipos de colateral e tokenizá-los
Expandir a gama de ativos de garantia aceitáveis para além dos títulos do Tesouro de curto prazo, como títulos municipais, papéis corporativos de alto grau, títulos garantidos por hipotecas (MBS) ou outros ativos reais garantidos (RWAs). Isso não só reduz a dependência de um mercado único, mas também fornece crédito aos mutuários fora do governo dos EUA, ao mesmo tempo em que garante a alta qualidade e liquidez das garantias para manter a estabilidade da stablecoin e a confiança do usuário.
Colocar a garantia na cadeia para aumentar a liquidez
Tokenizar esses ativos colaterais, incluindo imóveis, commodities, ações e títulos do governo, para criar um ecossistema colateral mais rico.
Modelo de armazém de dívida garantida (CDPs)
Inspirando-se em stablecoins baseadas em CDP como o DAI da MakerDAO, essas stablecoins utilizam uma variedade de ativos on-chain como colateral, não apenas diversificando o risco, mas também reproduzindo na blockchain a função de expansão monetária fornecida pelos bancos. Ao mesmo tempo, exige-se que essas stablecoins aceitem auditorias rigorosas de terceiros e divulgações transparentes, a fim de verificar a estabilidade de seu modelo de colateral.
Embora enfrente grandes desafios, cada desafio traz enormes oportunidades. Aqueles que conseguem entender os pormenores das stablecoins terão a oportunidade de moldar um futuro financeiro mais inteligente, mais seguro e superior.