Autor: Paul Veradittakit, parceiro da Pantera Capital; traduzido por: AIMan@Jinse Finance
Todos acreditam que o ETF de Bitcoin substituirá a Microstrategy, tornando-se a melhor maneira de investir em Bitcoin no mercado público. Em janeiro do ano passado, os analistas previram que "o prêmio das ações da Microstrategy em relação ao Bitcoin poderia cair de cerca de 40% para entre 15% e 25%."
Mas a realidade é diferente. Atualmente, a capitalização de mercado da Microstrategy é de 104 bilhões de dólares, apenas 24 bilhões de dólares a menos do que o valor total de mercado de todos os ETFs de Bitcoin. O preço das ações da Microstrategy é 70% superior ao valor líquido do Bitcoin, o que deixa claro que o mercado público acredita que a Microstrategy oferece uma oportunidade de investimento em Bitcoin incomparável.
Há dois meses, a Janover, uma empresa listada na NASDAQ, foi adquirida e renomeada DeFi Development Corp. A empresa, que carrega o símbolo DFDV, anunciou que foi "a primeira empresa de capital aberto a se concentrar em Solana (SOL) compostos cumulativos". Há um mês, a SharpLink Gaming anunciou o fechamento de uma colocação privada de US$ 425 milhões. Sob o símbolo SBET, a empresa anunciou que "adotaria o ETH, o ativo nativo do blockchain Ethereum, como seu principal ativo de reserva".
Nos últimos dois meses, dois produtos semelhantes ao Microstrategy entraram no mercado público - DFDV para Solana e Sharplink para Ethereum. Como investidor líder no DFDV e no Sharplink, a Pantera Capital acredita firmemente que os produtos de tesouraria cripto para empresas podem trazer oportunidades únicas de investimento em criptomoedas para o mercado público. Agora, vamos analisar o que são as tesourarias cripto (DAT) para empresas e a visão da Pantera Capital sobre elas.
Interpretação do Tesouro de Ativos Digitais (Digital Asset Treasury, DAT)
Para explicar o tipo de exposição das ações DAT em relação às criptomoedas e como essa exposição difere da dos ETFs, precisamos primeiro entender como funciona o cofre de ativos digitais (DAT).
A criação do DAT é bastante simples no papel. A empresa só precisa de
Angariar fundos dos investidores na forma de dívida ou capital.
Use os fundos arrecadados para comprar os ativos do cofre de sua escolha. No caso do DFDV, você pode comprar Solana.
Uma vez que os ativos da tesouraria fazem parte do balanço patrimonial da empresa, possuir ações da empresa permite o acesso a ativos financeiros; possuir ações DFDV permite a manutenção de Solana.
Uma escala de negócios de operação mais pequena ajuda os investidores a focarem-se no valor do cofre, e não na própria operação. Assim, entre as empresas listadas na Nasdaq, quase não há ou não existem operações relacionadas com negócios que não sejam de cofre, sendo estas as mais adequadas para adotar esse tipo de estratégia, dado que a maior parte do valor acionista dessas empresas provém de ativos de cofre.
Exploração aprofundada do DAT
Até o final de maio, o índice preço/lucro da Microstrategy era 1,7 vezes o valor do seu cofre de Bitcoin, o índice preço/lucro da DFDV era 5,6 vezes, e o índice preço/lucro da Sharplink era 8,1 vezes. Se o valor de uma empresa depende do seu cofre, por que o preço das suas ações é superior ao valor do estoque? Como devemos avaliar o valor da DAT?
Indicadores importantes
A Pantera está atenta a dois indicadores de avaliação - o prémio sobre o património líquido e a taxa média de crescimento dos ativos por ação.
Prémio sobre o ativo líquido
NAV representa o valor líquido dos ativos da tesouraria da empresa. Para o DFDV, NAV refere-se ao valor do Solana que possui. O indicador de prêmio NAV representa o preço que os investidores estão dispostos a pagar pelas ações da tesouraria de ativos digitais, em relação ao preço de compra direta do ativo digital subjacente, e qual é a amplitude do prêmio. O método de cálculo é dividir o valor de mercado das ações pelo NAV.
Taxa média de crescimento dos ativos subjacentes por ação
Para entender o significado desses indicadores, primeiro precisamos entender como o prêmio do Valor Líquido dos Ativos (NAV) é gerado. Como mencionado no briefing anterior da Pantera, o prêmio da MSTR existe porque os investidores acreditam que, através da MSTR, ao longo do tempo, a quantidade de Bitcoin por ação (BPS) pode ser maior do que a compra direta de um único BTC. Vamos fazer um cálculo matemático simples:
Se você comprar MSTR pelo dobro do valor líquido dos ativos (um prêmio de 2,00 vezes o valor líquido dos ativos), você comprará 0,5 BTC, em vez de comprar 1,0 BTC no mercado à vista. No entanto, se o MSTR conseguir levantar fundos e o BPS crescer 50% ao ano (cresceu 74% no ano passado), até o final do segundo ano, você terá 1,1 BTC - mais do que se você tivesse comprado diretamente no mercado à vista.
No exemplo acima, a taxa média de crescimento do ativo subjacente por ação é de 50%. O crescimento de 0,5 BPS a 1,1 BPS é o lucro que você obtém, o que comprova que é razoável comprar MSTR a um preço duas vezes superior ao valor líquido do ativo.
Assim, o crescimento médio do ativo subjacente por ação reflete o crescimento do valor do token normalizado pelo número de ações emitidas.
Avaliação DAT
O que são os ativos subjacentes?
Para tornar o DAT atraente para os investidores, os ativos do tesouro devem ter as seguintes condições:
Ativos bem conhecidos.
Ativos que as pessoas querem acessar.
Ativos de difícil acesso.
O Bitcoin, Solana e Ethereum atendem aos dois primeiros pontos. Quanto ao terceiro ponto, embora seja difícil para as criptomoedas entrarem no mercado público, não é impossível. No entanto, para muitos investidores, incluindo fundos mútuos de ações e ETFs, a autorização só lhes permite comprar empresas operacionais, não podendo adquirir diretamente os ativos, o que os impede de comprar BTC, mas permite a compra de BTC-DAT.
O prémio do valor líquido dos ativos e a taxa média de crescimento dos ativos subjacentes por ação são razoáveis?
Como mencionado na seção anterior, as pessoas compram DAT a um preço superior ao seu ativo líquido, esperando que a empresa acumule mais tokens, para que a quantidade de tokens que você possui no futuro supere a compra de 1 unidade do token subjacente.
Podemos ver que a melhor escolha são aqueles DAT que têm um prêmio relativamente baixo em relação ao valor líquido dos ativos e uma taxa de crescimento do ativo subjacente por ação mais alta. Mas como podemos quantificar o crescimento do ativo subjacente por ação? Quais são as maneiras comuns de um DAT aumentar o seu cofre?
Compre mais criptomoedas
Uma das maneiras mais simples de arrecadar mais fundos é expandir os ativos do tesouro. Existem várias maneiras de arrecadar fundos; duas formas comuns incluem títulos conversíveis e investimentos em capital privado (PIPE). Investidores privados podem comprar títulos e optar por convertê-los em ações quando o preço das ações atingir um determinado valor, ou também podem comprar ações.
Se a empresa emitir dívida, o número de ações em circulação não aumentará, portanto, a quantidade de ativos subjacentes por ação aumentará. Se a empresa emitir ações, desde que o preço de emissão seja superior ao valor líquido dos ativos, a quantidade de ativos subjacentes por ação aumentará.
Nomeadamente, devido à dimensão dos DAT, estes têm oportunidades que não estão disponíveis para os investidores não profissionais. No mês passado, por exemplo, a Upexi comprou 77.879 SOLs bloqueados por US$ 151,50 por ação, totalizando US$ 11,8 milhões. Ao preço atual do SOL de US$ 178,26, isso dá aos investidores um ganho embutido de US$ 2,1 milhões (17,7%). Os tokens bloqueados são normalmente detidos por investidores institucionais que estão dispostos a vender seus tokens a um preço com desconto para liberar liquidez. DATs como Upexi podem aproveitar sua necessidade de liquidez para comprar tokens a um preço com desconto.
validadores e participantes da rede
Outra forma de uma empresa aumentar seu capital é através da garantia e uso de seus fundos para negociação. A DFDV é uma plataforma DAT que adota esta estratégia - eles adquiriram uma empresa de negócios de garantia e garantiram 500 mil tokens Solana, gerando fluxo de caixa nativo do protocolo através da auto-garantia. Como todos os rendimentos obtidos com a garantia retornam para seu capital, a garantia aumenta o ativo subjacente por ação.
Quais são os riscos?
A situação que você deve evitar é que o DAT seja forçado a vender seu cofre, o que diminuiria o valor de cada ativo subjacente. As duas principais razões pelas quais o DAT é forçado a vender são: para pagar dívidas que vencem ou para compensar um fluxo de caixa operacional negativo.
Portanto, é essencial examinar quanto do capital levantado é dívida e analisar cuidadosamente a estrutura de maturidade da dívida. A empresa operadora deve ser capaz de se sustentar, em vez de cair na armadilha de queimar dinheiro. A capacidade e a reputação da equipe de gestão também são cruciais, pois precisam utilizar eficazmente diversas ferramentas de mercado de capitais e comercializar de forma eficaz para um público de investidores mais amplo.
O que torna o DAT único
Eles não vendem
Embora os ETFs tenham como objetivo acompanhar os preços dos ativos e possam reequilibrar ou liquidar posições para atender a requisitos de resgate ou regulatórios, a DAT Company compra e mantém ativos como Bitcoin, Solana ou Ethereum, tratando-os como uma estratégia de longo prazo. Por exemplo, independentemente do ciclo de mercado, a MicroStrategy sempre adiciona Bitcoin ao seu tesouro. Essa abordagem baseada na crença contrasta fortemente com o modo de gestão mais passivo dos ETFs.
Obter uma oportunidade especial
A DAT pode também oferecer oportunidades especiais que normalmente não estão disponíveis em ETFs. O DFDV utiliza a Solana que possui para participar em staking e operações de validadores, gerando rendimento e apoiando o crescimento da rede. A estratégia de Ethereum da SharpLink é apoiada por líderes da indústria como a ConsenSys, abrindo portas para atividades a nível de protocolo (como staking e participação em DeFi), que não estão disponíveis para investidores de ETFs.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Sócio da Pantera: a onda DAT
Autor: Paul Veradittakit, parceiro da Pantera Capital; traduzido por: AIMan@Jinse Finance
Todos acreditam que o ETF de Bitcoin substituirá a Microstrategy, tornando-se a melhor maneira de investir em Bitcoin no mercado público. Em janeiro do ano passado, os analistas previram que "o prêmio das ações da Microstrategy em relação ao Bitcoin poderia cair de cerca de 40% para entre 15% e 25%."
Mas a realidade é diferente. Atualmente, a capitalização de mercado da Microstrategy é de 104 bilhões de dólares, apenas 24 bilhões de dólares a menos do que o valor total de mercado de todos os ETFs de Bitcoin. O preço das ações da Microstrategy é 70% superior ao valor líquido do Bitcoin, o que deixa claro que o mercado público acredita que a Microstrategy oferece uma oportunidade de investimento em Bitcoin incomparável.
Há dois meses, a Janover, uma empresa listada na NASDAQ, foi adquirida e renomeada DeFi Development Corp. A empresa, que carrega o símbolo DFDV, anunciou que foi "a primeira empresa de capital aberto a se concentrar em Solana (SOL) compostos cumulativos". Há um mês, a SharpLink Gaming anunciou o fechamento de uma colocação privada de US$ 425 milhões. Sob o símbolo SBET, a empresa anunciou que "adotaria o ETH, o ativo nativo do blockchain Ethereum, como seu principal ativo de reserva".
Nos últimos dois meses, dois produtos semelhantes ao Microstrategy entraram no mercado público - DFDV para Solana e Sharplink para Ethereum. Como investidor líder no DFDV e no Sharplink, a Pantera Capital acredita firmemente que os produtos de tesouraria cripto para empresas podem trazer oportunidades únicas de investimento em criptomoedas para o mercado público. Agora, vamos analisar o que são as tesourarias cripto (DAT) para empresas e a visão da Pantera Capital sobre elas.
Interpretação do Tesouro de Ativos Digitais (Digital Asset Treasury, DAT)
Para explicar o tipo de exposição das ações DAT em relação às criptomoedas e como essa exposição difere da dos ETFs, precisamos primeiro entender como funciona o cofre de ativos digitais (DAT).
A criação do DAT é bastante simples no papel. A empresa só precisa de
Uma vez que os ativos da tesouraria fazem parte do balanço patrimonial da empresa, possuir ações da empresa permite o acesso a ativos financeiros; possuir ações DFDV permite a manutenção de Solana.
Uma escala de negócios de operação mais pequena ajuda os investidores a focarem-se no valor do cofre, e não na própria operação. Assim, entre as empresas listadas na Nasdaq, quase não há ou não existem operações relacionadas com negócios que não sejam de cofre, sendo estas as mais adequadas para adotar esse tipo de estratégia, dado que a maior parte do valor acionista dessas empresas provém de ativos de cofre.
Exploração aprofundada do DAT
Até o final de maio, o índice preço/lucro da Microstrategy era 1,7 vezes o valor do seu cofre de Bitcoin, o índice preço/lucro da DFDV era 5,6 vezes, e o índice preço/lucro da Sharplink era 8,1 vezes. Se o valor de uma empresa depende do seu cofre, por que o preço das suas ações é superior ao valor do estoque? Como devemos avaliar o valor da DAT?
Indicadores importantes
A Pantera está atenta a dois indicadores de avaliação - o prémio sobre o património líquido e a taxa média de crescimento dos ativos por ação.
Prémio sobre o ativo líquido
NAV representa o valor líquido dos ativos da tesouraria da empresa. Para o DFDV, NAV refere-se ao valor do Solana que possui. O indicador de prêmio NAV representa o preço que os investidores estão dispostos a pagar pelas ações da tesouraria de ativos digitais, em relação ao preço de compra direta do ativo digital subjacente, e qual é a amplitude do prêmio. O método de cálculo é dividir o valor de mercado das ações pelo NAV.
Taxa média de crescimento dos ativos subjacentes por ação
Para entender o significado desses indicadores, primeiro precisamos entender como o prêmio do Valor Líquido dos Ativos (NAV) é gerado. Como mencionado no briefing anterior da Pantera, o prêmio da MSTR existe porque os investidores acreditam que, através da MSTR, ao longo do tempo, a quantidade de Bitcoin por ação (BPS) pode ser maior do que a compra direta de um único BTC. Vamos fazer um cálculo matemático simples:
Se você comprar MSTR pelo dobro do valor líquido dos ativos (um prêmio de 2,00 vezes o valor líquido dos ativos), você comprará 0,5 BTC, em vez de comprar 1,0 BTC no mercado à vista. No entanto, se o MSTR conseguir levantar fundos e o BPS crescer 50% ao ano (cresceu 74% no ano passado), até o final do segundo ano, você terá 1,1 BTC - mais do que se você tivesse comprado diretamente no mercado à vista.
No exemplo acima, a taxa média de crescimento do ativo subjacente por ação é de 50%. O crescimento de 0,5 BPS a 1,1 BPS é o lucro que você obtém, o que comprova que é razoável comprar MSTR a um preço duas vezes superior ao valor líquido do ativo.
Assim, o crescimento médio do ativo subjacente por ação reflete o crescimento do valor do token normalizado pelo número de ações emitidas.
Avaliação DAT
O que são os ativos subjacentes?
Para tornar o DAT atraente para os investidores, os ativos do tesouro devem ter as seguintes condições:
O Bitcoin, Solana e Ethereum atendem aos dois primeiros pontos. Quanto ao terceiro ponto, embora seja difícil para as criptomoedas entrarem no mercado público, não é impossível. No entanto, para muitos investidores, incluindo fundos mútuos de ações e ETFs, a autorização só lhes permite comprar empresas operacionais, não podendo adquirir diretamente os ativos, o que os impede de comprar BTC, mas permite a compra de BTC-DAT.
O prémio do valor líquido dos ativos e a taxa média de crescimento dos ativos subjacentes por ação são razoáveis?
Como mencionado na seção anterior, as pessoas compram DAT a um preço superior ao seu ativo líquido, esperando que a empresa acumule mais tokens, para que a quantidade de tokens que você possui no futuro supere a compra de 1 unidade do token subjacente.
Podemos ver que a melhor escolha são aqueles DAT que têm um prêmio relativamente baixo em relação ao valor líquido dos ativos e uma taxa de crescimento do ativo subjacente por ação mais alta. Mas como podemos quantificar o crescimento do ativo subjacente por ação? Quais são as maneiras comuns de um DAT aumentar o seu cofre?
Compre mais criptomoedas
Uma das maneiras mais simples de arrecadar mais fundos é expandir os ativos do tesouro. Existem várias maneiras de arrecadar fundos; duas formas comuns incluem títulos conversíveis e investimentos em capital privado (PIPE). Investidores privados podem comprar títulos e optar por convertê-los em ações quando o preço das ações atingir um determinado valor, ou também podem comprar ações.
Se a empresa emitir dívida, o número de ações em circulação não aumentará, portanto, a quantidade de ativos subjacentes por ação aumentará. Se a empresa emitir ações, desde que o preço de emissão seja superior ao valor líquido dos ativos, a quantidade de ativos subjacentes por ação aumentará.
Nomeadamente, devido à dimensão dos DAT, estes têm oportunidades que não estão disponíveis para os investidores não profissionais. No mês passado, por exemplo, a Upexi comprou 77.879 SOLs bloqueados por US$ 151,50 por ação, totalizando US$ 11,8 milhões. Ao preço atual do SOL de US$ 178,26, isso dá aos investidores um ganho embutido de US$ 2,1 milhões (17,7%). Os tokens bloqueados são normalmente detidos por investidores institucionais que estão dispostos a vender seus tokens a um preço com desconto para liberar liquidez. DATs como Upexi podem aproveitar sua necessidade de liquidez para comprar tokens a um preço com desconto.
validadores e participantes da rede
Outra forma de uma empresa aumentar seu capital é através da garantia e uso de seus fundos para negociação. A DFDV é uma plataforma DAT que adota esta estratégia - eles adquiriram uma empresa de negócios de garantia e garantiram 500 mil tokens Solana, gerando fluxo de caixa nativo do protocolo através da auto-garantia. Como todos os rendimentos obtidos com a garantia retornam para seu capital, a garantia aumenta o ativo subjacente por ação.
Quais são os riscos?
A situação que você deve evitar é que o DAT seja forçado a vender seu cofre, o que diminuiria o valor de cada ativo subjacente. As duas principais razões pelas quais o DAT é forçado a vender são: para pagar dívidas que vencem ou para compensar um fluxo de caixa operacional negativo.
Portanto, é essencial examinar quanto do capital levantado é dívida e analisar cuidadosamente a estrutura de maturidade da dívida. A empresa operadora deve ser capaz de se sustentar, em vez de cair na armadilha de queimar dinheiro. A capacidade e a reputação da equipe de gestão também são cruciais, pois precisam utilizar eficazmente diversas ferramentas de mercado de capitais e comercializar de forma eficaz para um público de investidores mais amplo.
O que torna o DAT único
Eles não vendem
Embora os ETFs tenham como objetivo acompanhar os preços dos ativos e possam reequilibrar ou liquidar posições para atender a requisitos de resgate ou regulatórios, a DAT Company compra e mantém ativos como Bitcoin, Solana ou Ethereum, tratando-os como uma estratégia de longo prazo. Por exemplo, independentemente do ciclo de mercado, a MicroStrategy sempre adiciona Bitcoin ao seu tesouro. Essa abordagem baseada na crença contrasta fortemente com o modo de gestão mais passivo dos ETFs.
Obter uma oportunidade especial
A DAT pode também oferecer oportunidades especiais que normalmente não estão disponíveis em ETFs. O DFDV utiliza a Solana que possui para participar em staking e operações de validadores, gerando rendimento e apoiando o crescimento da rede. A estratégia de Ethereum da SharpLink é apoiada por líderes da indústria como a ConsenSys, abrindo portas para atividades a nível de protocolo (como staking e participação em DeFi), que não estão disponíveis para investidores de ETFs.