Eu sugiro diversificar investimentos em categorias de ativos e países que possuem demonstrações financeiras e balanços patrimoniais fortes, e que não tenham conflitos políticos internos significativos ou conflitos geopolíticos externos, ao mesmo tempo que reduz a alocação em ativos de dívida como obrigações, aumentando a posição em ouro e em uma pequena quantidade de Bitcoin.
Escrito por: Ray Dalio
Compilado por: Block unicorn
Introdução
Hoje, o meu novo livro "Como os Países Entram em Falência: Ciclismo Longo" foi oficialmente lançado. Este artigo tem como objetivo compartilhar brevemente os conteúdos principais do livro. Para mim, o mais importante é transmitir compreensão neste momento crucial, portanto, espero transmitir os pontos principais de forma muito simples através deste comunicado, quanto à profundidade, fica a critério do leitor.
Meu fundo
Estou envolvido em investimentos macro globais há mais de 50 anos, e tenho apostado no mercado de títulos públicos por quase o mesmo período de tempo, e tenho feito isso brilhantemente. Embora eu tenha sido anteriormente secreto sobre os mecanismos pelos quais grandes crises de dívida ocorrem e os princípios para lidar com elas, cheguei a outro estágio em minha vida e desejo transmitir esses entendimentos aos outros e ajudar os outros. Isso é especialmente verdadeiro quando vejo que os Estados Unidos e outros países estão caminhando para o que equivale a um "ataque cardíaco" econômico. Isso me levou a escrever How Nations Go Broke: The Big Cycle, um livro que expõe de forma abrangente os mecanismos e princípios que uso, com uma breve visão geral do livro.
Como o mecanismo funciona
A dinâmica da dívida funciona da mesma forma para governos, indivíduos ou empresas, com a diferença de que o governo central tem um banco central, pode imprimir dinheiro (o que faz com que a moeda se desvalorize) e pode obter dinheiro das pessoas através de impostos. Então, se você pode imaginar como a dinâmica da dívida funcionaria se você ou o negócio que você administra pudesse imprimir dinheiro ou obter dinheiro através de impostos, você poderia entender a dinâmica. Mas lembre-se, o seu objetivo é fazer com que todo o sistema funcione bem, não só para si, mas para todos os cidadãos.
Para mim, o sistema de crédito/mercado é como o sistema circulatório do corpo humano, alimentando o mercado e todas as partes da economia. Se o crédito for utilizado de forma eficaz, pode gerar produtividade e rendimento suficientes para pagar dívidas e juros, o que é saudável. No entanto, se o crédito for mal utilizado, resultando em renda insuficiente para pagar dívidas e juros, o peso da dívida pode se acumular como placa nas veias, espremendo outras despesas. Quando o montante de reembolso da dívida se torna muito grande, surge um problema de pagamento da dívida, que eventualmente leva a um problema de rolagem da dívida, porque o titular da dívida está relutante em rolá-la e quer vendê-la. Naturalmente, esta situação conduz a uma falta de procura e a uma oferta excessiva de instrumentos de dívida, como as obrigações, o que, por sua vez, conduz a taxas de juro a) mais elevadas, deprimindo o mercado e a economia; Ou b) os bancos centrais "imprimem dinheiro" e compram dívida, o que reduz o valor da moeda e faz subir a inflação. A impressão de dinheiro também pode reduzir artificialmente as taxas de juros, prejudicando os retornos para os credores. Nenhuma das abordagens é ideal. Quando a dívida é vendida demasiado grande e o banco central compra uma grande quantidade de obrigações, mas não consegue conter a subida das taxas de juro, o banco central perde dinheiro, afetando o seu fluxo de caixa. Se esta situação se mantiver, os ativos líquidos do banco central tornar-se-ão negativos.
Quando a situação se torna grave, o governo central e o banco central recorrem a empréstimos para pagar os juros da dívida, e o banco central imprime dinheiro para fornecer empréstimos devido à falta de demanda no mercado livre, o que leva a um ciclo autossustentável de dívida / impressão de dinheiro / inflação. Em resumo, é necessário prestar atenção aos seguintes indicadores clássicos:
A proporção do custo de reembolso da dívida pública em relação à receita do governo (semelhante ao número de manchas em um sistema circulatório);
A proporção entre o volume de venda da dívida do governo e a demanda por dívida do governo (semelhante à descamação de placas que leva a um ataque cardíaco);
O montante pelo qual o banco central imprime dinheiro para comprar dívida pública para cobrir o défice de procura de dívida (semelhante ao montante de liquidez/crédito injetado por médicos/bancos centrais para aliviar a escassez de liquidez, criando mais dívida, para a qual o banco central assume riscos).
Estes normalmente aumentam gradualmente ao longo de um ciclo longo de várias décadas, com os custos da dívida e do serviço da dívida a aumentarem em relação ao rendimento até deixarem de ser sustentáveis porque 1) despesas com o serviço da dívida estão a excluir excessivamente outras despesas; 2) A oferta de dívida que precisa ser comprada é muito grande em relação à demanda, fazendo com que as taxas de juros subam acentuadamente, atingindo duramente o mercado e a economia; ou 3) Para evitar o aumento das taxas de juro e a deterioração do mercado/económico, os bancos centrais imprimem grandes quantidades de moeda e compram dívida pública para cobrir a falta de procura, resultando numa queda significativa do valor da moeda.
Independentemente da situação, o retorno dos títulos será muito baixo, até que a moeda e a dívida se tornem muito baratas, o suficiente para atrair demanda, e/ou a dívida possa ser recomprada ou reestruturada pelo governo a baixo custo.
Esta é uma breve visão geral do grande ciclo da dívida.
Porque as pessoas podem medir esses fatores, é possível monitorizar a dinâmica da dívida, tornando fácil prever os problemas que estão por vir. Eu usei este método de diagnóstico em investimentos e nunca o divulguei publicamente, mas agora vou explicá-lo em detalhe no livro "Como os países falem: grandes ciclos", porque é agora muito importante e não pode mais ser mantido em segredo.
Mais especificamente, observa-se que o custo da dívida e do reembolso da dívida aumenta em relação ao rendimento, a oferta de dívida é maior do que a procura, o banco central estimula inicialmente baixando as taxas de juro de curto prazo, depois responde imprimindo dinheiro e comprando dívida e, eventualmente, o banco central perde dinheiro e tem património líquido negativo, o governo central e o banco central pagam os juros da dívida contraindo empréstimos, e o banco central monetiza a dívida. Tudo isso levou a uma crise da dívida pública, o equivalente a um "ataque cardíaco" na economia, já que as restrições aos gastos financiados pela dívida interromperam o fluxo normal do sistema circulatório.
No início da fase final do grande ciclo da dívida, o comportamento do mercado reflete esta dinâmica através do aumento das taxas de juro de longo prazo, da depreciação das moedas (especialmente em relação ao ouro) e da redução do prazo de emissão de dívida pelo tesouro do governo central devido à procura insuficiente de dívida de longo prazo. Muitas vezes, mais tarde no processo, quando a dinâmica está no seu pior, medidas aparentemente extremas são tomadas, como impor controles de capital e exercer intensa pressão sobre os credores para comprar em vez de vender dívida. O meu livro explica esta dinâmica de forma mais abrangente através de um grande número de gráficos e dados.
Resumo da situação atual do governo dos Estados Unidos
Agora, imagine que você está gerenciando uma grande empresa chamada governo dos Estados Unidos. Isso ajudará você a entender a situação financeira do governo dos Estados Unidos e as escolhas de sua liderança.
A receita total este ano é de cerca de US $ 5 trilhões, enquanto a despesa total é de cerca de US $ 7 trilhões, então a lacuna orçamentária é de cerca de US $ 2 trilhões. Dito isto, a sua organização gastará cerca de 40% mais do que ganha este ano. E há pouca capacidade de cortar gastos, porque quase todos os gastos são previamente comprometidos ou necessários. Como sua organização vem tomando empréstimos demais há muito tempo, você acumulou uma enorme quantidade de dívidas – cerca de seis vezes sua renda anual (cerca de US$ 30 trilhões), o que equivale a cerca de US$ 230.000 por família. A conta de juros da dívida é de cerca de US$ 1 trilhão, ou cerca de 20% da receita de uma empresa, que é metade da lacuna orçamentária (déficit) deste ano, e você precisará pedir empréstimos para preencher essa lacuna. Mas esse US$ 1 trilhão não é tudo o que você tem que pagar aos credores, porque, além dos juros, você também tem que pagar o valor principal devido, que é de cerca de US$ 9 trilhões. Pretende que os seus credores ou outras entidades ricas possam voltar a emprestar-lhe ou emprestar a outras entidades ricas. Como resultado, o custo do pagamento da dívida – em outras palavras, o principal e os juros que devem ser reembolsados para não entrar em inadimplência – é de cerca de US$ 10 trilhões, ou cerca de 200% da receita.
Este é o estado atual.
Então, o que acontece a seguir? Vamos imaginar. Não importa qual seja o défice, você tem que pedir dinheiro emprestado para cobri-lo. Há muita controvérsia sobre o montante exato do défice. A maioria dos avaliadores independentes prevê que a dívida será de cerca de US $ 50 a US $ 55 trilhões em 10 anos, o que é cerca de 6,5 - 7 vezes o montante da receita (cerca de US $ 3 - 5 trilhões). Daqui a dez anos, é claro, se não houver um plano para lidar com essa situação, a organização enfrentará mais pressão de pagamento da dívida, comprimindo os gastos, e também um risco maior: a dívida que precisa vender não terá demanda suficiente.
Esta é a visão geral.
A minha solução em 3 partes de 3%
Estou convencido de que a situação financeira do governo está num ponto de viragem, pois se não lidarmos com este problema agora, a dívida acumular-se-á a níveis insustentáveis, causando enormes traumas. É especialmente importante que esta operação seja realizada enquanto o sistema estiver relativamente forte, e não em tempos de fraqueza económica. Porque durante uma contração económica, a necessidade de empréstimos do governo aumentará significativamente.
Com base na minha análise, penso que esta situação tem de ser tratada através daquilo a que chamo a "solução em três partes de 3%". Ou seja, reduzir o défice orçamental para 3% do produto interno bruto (PIB) de forma equilibrada através de 1) redução da despesa, 2) aumento das receitas fiscais e 3) redução das taxas de juro. Todos os três precisam acontecer ao mesmo tempo para evitar que qualquer ajuste seja muito grande, porque se algum for muito grande, pode levar a consequências traumáticas. Esses ajustes precisam ser alcançados por meio de bons ajustes fundamentais, não forçados (por exemplo, se o Fed não baixar naturalmente as taxas de juros, será muito desfavorável). De acordo com as minhas projeções, os cortes na despesa e as receitas fiscais aumentarão cerca de 4% cada, e as taxas de juro cairão cerca de 1-1,5% em relação ao plano atual, o que levará a uma redução média das despesas com juros de 1-2% do PIB na próxima década e estimulará o aumento dos preços dos ativos e da atividade económica ativa, resultando em mais receitas.
Abaixo estão as perguntas comuns e minhas respostas
O livro vai muito além do que pode ser abordado aqui, incluindo uma descrição dos "grandes ciclos globais" (incluindo ciclos de dívida/dinheiro/crédito, ciclos políticos domésticos, ciclos geopolíticos externos, comportamento natural e avanços tecnológicos) que impulsionam todas as principais mudanças no mundo, minha perspetiva para o futuro possível e algumas perspetivas sobre o investimento durante essas mudanças. Mas, por enquanto, vou responder a algumas das perguntas que são frequentemente feitas ao discutir este livro, e convido você a ler o livro completo para saber mais.
Pergunta 1: Por que ocorrem grandes crises de dívida pública e ciclos de grandes dívidas?
A ocorrência de grandes crises da dívida pública e de grandes ciclos de dívida pública pode ser facilmente medida por: 1) o rácio entre os reembolsos da dívida pública e as receitas públicas sobe para um nível inaceitável, comprimindo as despesas básicas do governo; 2) a venda de dívida pública é demasiado grande em relação à procura, conduzindo a taxas de juro mais elevadas, o que, por sua vez, conduz a uma recessão económica e do mercado; 3) Os bancos centrais respondem a estas situações baixando as taxas de juro, o que reduz a procura de obrigações, o que, por sua vez, faz com que os bancos centrais imprimam dinheiro para comprar dívida pública, o que desvaloriza a moeda. Estes normalmente aumentam gradualmente ao longo de um longo ciclo de várias décadas até não poderem continuar porque: 1) os custos do serviço da dívida estão a excluir excessivamente outras despesas; 2) a oferta de dívida que precisa ser comprada é muito grande em relação à demanda por compras, levando a um aumento acentuado das taxas de juros, o que atingiu duramente o mercado e a economia; ou 3) o banco central imprime muito dinheiro e compra dívida pública para compensar a falta de procura, resultando numa queda significativa do valor da moeda. Em ambos os casos, os títulos terão uma baixa taxa de retorno até que se tornem baratos o suficiente para atrair a demanda ou a dívida seja reestruturada. Estes podem ser facilmente medidos e vistos a caminho de uma crise da dívida iminente. Um "ataque cardíaco" econômico semelhante ao da dívida ocorre quando ocorrem restrições de gastos financiados por dívidas.
Ao longo da história, quase todos os países experimentaram este tipo de ciclo de dívida, muitas vezes ocorrendo várias vezes, por isso há centenas de casos históricos para se referir. Em outras palavras, toda ordem monetária entra em colapso, e o processo cíclico da dívida que descrevi é a razão por trás desses colapsos. Esta condição remonta à história registrada. Este é o processo que levou ao colapso de todas as moedas de reserva, como a libra esterlina e o florim antes. No meu livro, apresento os últimos 35 casos.
Problema 2: Se esse processo acontece repetidamente, por que a dinâmica por trás dele não é amplamente compreendida?
Você está certo, isso realmente não é amplamente compreendido. Curiosamente, não consegui encontrar nenhuma pesquisa específica sobre como esse processo acontece. Eu especulo que a razão pela qual isso não é amplamente compreendido é que, em países de moeda de reserva, esse processo geralmente ocorre apenas cerca de uma vez na vida – quando sua ordem monetária entra em colapso – enquanto em países sem moeda de reserva, pensa-se que os países de moeda de reserva não experimentam tais problemas. A única razão pela qual encontrei este processo foi porque o vi acontecer nos meus investimentos no mercado de obrigações soberanas, o que me levou a estudar muitos casos semelhantes ao longo da história para poder lidar com eles adequadamente (por exemplo, lidei com a crise financeira global de 2008 e a crise da dívida europeia de 2010-2015).
Pergunta 3: Quão preocupados devemos estar com uma crise da dívida de "ataque cardíaco" nos Estados Unidos enquanto esperamos que o problema da dívida dos EUA irrompa? As pessoas ouviram falar muito sobre a crise da dívida iminente que nunca aconteceu. Desta vez será diferente?
Penso que devemos estar muito preocupados, dadas as circunstâncias mencionadas anteriormente. Penso que aqueles que estão preocupados com a crise da dívida quando as condições são menos graves têm razão, porque se puderem ser tomadas medidas precoces, como avisos precoces às pessoas para não fumarem e má alimentação, a situação pode ser evitada de ficar tão má. Portanto, acho que a razão pela qual esta questão não atraiu maior atenção é tanto porque as pessoas não sabem o suficiente sobre ela quanto porque há muita complacência causada por avisos prematuros. É como uma pessoa que tem muita placa bacteriana nas artérias, come muitos alimentos gordurosos e não se exercita e diz ao médico: "Você me avisou que algo daria errado se eu não mudasse meu estilo de vida, mas eu ainda não tive um ataque cardíaco. Por que eu deveria confiar em você agora?"
Pergunta 4: Quais podem ser os catalisadores da crise da dívida dos EUA hoje, quando pode ocorrer e como será a crise?
O catalisador será a convergência dos vários fatores de influência mencionados anteriormente. Quanto ao calendário, as políticas e os fatores externos, como as grandes mudanças políticas e as guerras, podem acelerar ou atrasar a sua ocorrência. Por exemplo, se o défice orçamental caísse de cerca de 7% do PIB, o que eu e a maioria das pessoas previmos, para cerca de 3%, o risco seria grandemente reduzido. No caso de um choque externo importante, a crise poderia vir muito mais cedo; Se não, pode acontecer muito mais tarde ou não acontecer de todo (se gerido corretamente). Meu palpite – provavelmente não exato – é que, se o caminho atual não for alterado, a crise ocorrerá dentro de três anos, para cima e para baixo por dois anos.
Pergunta 5: Você conhece algum caso semelhante em que o déficit orçamentário foi reduzido de maneira significativa como você descreveu e teve bons resultados?
Sim, conheço vários casos. O meu plano irá reduzir o défice orçamental em cerca de 4% do PIB. O caso mais semelhante com bons resultados foi quando o défice orçamental dos EUA reduziu 5% do PIB entre 1991 e 1998. O meu livro também enumera casos semelhantes em vários países.
Pergunta 6: Algumas pessoas acreditam que, devido ao domínio do dólar na economia global, os Estados Unidos geralmente não são afetados por problemas / crises relacionados à dívida. O que você acha que aqueles que têm essa opinião ignoram ou subestimam?
Se eles acreditam nisso, ignoram a compreensão dos mecanismos e as lições da história. Mais especificamente, eles deveriam examinar a história e entender por que todas as moedas de reserva anteriores deixaram de ser moedas de reserva. De forma simples, a moeda e a dívida devem ser ferramentas eficazes de armazenamento de riqueza, caso contrário, serão desvalorizadas e abandonadas. A dinâmica que descrevi explica como a moeda de reserva perde sua eficácia como ferramenta de armazenamento de riqueza.
Pergunta 7: Japão - a sua relação dívida / PIB atinge 215%, a mais alta entre todas as economias desenvolvidas - é frequentemente visto como um exemplo típico do argumento de que "um país pode suportar níveis elevados de dívida de forma contínua sem enfrentar uma crise da dívida". Por que a experiência do Japão não pode trazer conforto para você?
O caso japonês exemplifica os problemas que descrevi e continuará a ser um exemplo deles, e também valida a minha teoria na prática. Mais especificamente, os títulos e a dívida japonesa têm sido investimentos fracos devido ao superendividamento do governo japonês. Para compensar a falta de demanda por ativos de dívida japonesa a taxas de juros baixas, o Banco do Japão imprimiu pesadamente e comprou grandes quantidades de dívida pública, o que resultou em detentores de títulos japoneses perdendo 45% de sua dívida em relação ao dólar e 60% em relação ao ouro desde 2013. Desde 2013, os custos para os trabalhadores japoneses caíram 58% em relação aos trabalhadores dos EUA. Tenho um capítulo inteiro no meu livro dedicado à situação no Japão, que explica isso em profundidade.
Pergunta 8: Do ponto de vista financeiro, que outras regiões do mundo parecem particularmente complicadas e que as pessoas podem subestimar?
A maioria dos países enfrenta problemas semelhantes de dívida e déficit. O Reino Unido, a União Europeia, a China e o Japão são exemplos disso. É por isso que espero que a maioria dos países passe por um processo semelhante de ajuste de dívida e desvalorização monetária, e também é a razão pela qual espero que moedas não emitidas pelo governo, como ouro e Bitcoin, tenham um desempenho relativamente melhor.
Pergunta 9: Como os investidores devem lidar com esse risco / Como se posicionar no futuro?
Cada pessoa tem uma situação financeira diferente, mas como conselho geral, recomendo diversificar investimentos em classes de ativos e países que possuem um forte balanço de resultados e balanço patrimonial, e que não têm conflitos políticos internos significativos e conflitos geopolíticos externos, ao mesmo tempo em que se reduz a proporção de ativos de dívida como os títulos, aumentando a alocação em ouro e uma pequena quantidade de Bitcoin. Alocar uma pequena quantia de dinheiro em ouro pode reduzir o risco do portfólio, e eu acredito que isso também aumentará o retorno do portfólio.
Por último, a opinião expressa aqui é apenas a minha pessoal e não representa necessariamente a opinião da Bridgewater Associates.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Fundador da Bridgewater: Como os países caminham para a falência
Escrito por: Ray Dalio
Compilado por: Block unicorn
Introdução
Hoje, o meu novo livro "Como os Países Entram em Falência: Ciclismo Longo" foi oficialmente lançado. Este artigo tem como objetivo compartilhar brevemente os conteúdos principais do livro. Para mim, o mais importante é transmitir compreensão neste momento crucial, portanto, espero transmitir os pontos principais de forma muito simples através deste comunicado, quanto à profundidade, fica a critério do leitor.
Meu fundo
Estou envolvido em investimentos macro globais há mais de 50 anos, e tenho apostado no mercado de títulos públicos por quase o mesmo período de tempo, e tenho feito isso brilhantemente. Embora eu tenha sido anteriormente secreto sobre os mecanismos pelos quais grandes crises de dívida ocorrem e os princípios para lidar com elas, cheguei a outro estágio em minha vida e desejo transmitir esses entendimentos aos outros e ajudar os outros. Isso é especialmente verdadeiro quando vejo que os Estados Unidos e outros países estão caminhando para o que equivale a um "ataque cardíaco" econômico. Isso me levou a escrever How Nations Go Broke: The Big Cycle, um livro que expõe de forma abrangente os mecanismos e princípios que uso, com uma breve visão geral do livro.
Como o mecanismo funciona
A dinâmica da dívida funciona da mesma forma para governos, indivíduos ou empresas, com a diferença de que o governo central tem um banco central, pode imprimir dinheiro (o que faz com que a moeda se desvalorize) e pode obter dinheiro das pessoas através de impostos. Então, se você pode imaginar como a dinâmica da dívida funcionaria se você ou o negócio que você administra pudesse imprimir dinheiro ou obter dinheiro através de impostos, você poderia entender a dinâmica. Mas lembre-se, o seu objetivo é fazer com que todo o sistema funcione bem, não só para si, mas para todos os cidadãos.
Para mim, o sistema de crédito/mercado é como o sistema circulatório do corpo humano, alimentando o mercado e todas as partes da economia. Se o crédito for utilizado de forma eficaz, pode gerar produtividade e rendimento suficientes para pagar dívidas e juros, o que é saudável. No entanto, se o crédito for mal utilizado, resultando em renda insuficiente para pagar dívidas e juros, o peso da dívida pode se acumular como placa nas veias, espremendo outras despesas. Quando o montante de reembolso da dívida se torna muito grande, surge um problema de pagamento da dívida, que eventualmente leva a um problema de rolagem da dívida, porque o titular da dívida está relutante em rolá-la e quer vendê-la. Naturalmente, esta situação conduz a uma falta de procura e a uma oferta excessiva de instrumentos de dívida, como as obrigações, o que, por sua vez, conduz a taxas de juro a) mais elevadas, deprimindo o mercado e a economia; Ou b) os bancos centrais "imprimem dinheiro" e compram dívida, o que reduz o valor da moeda e faz subir a inflação. A impressão de dinheiro também pode reduzir artificialmente as taxas de juros, prejudicando os retornos para os credores. Nenhuma das abordagens é ideal. Quando a dívida é vendida demasiado grande e o banco central compra uma grande quantidade de obrigações, mas não consegue conter a subida das taxas de juro, o banco central perde dinheiro, afetando o seu fluxo de caixa. Se esta situação se mantiver, os ativos líquidos do banco central tornar-se-ão negativos.
Quando a situação se torna grave, o governo central e o banco central recorrem a empréstimos para pagar os juros da dívida, e o banco central imprime dinheiro para fornecer empréstimos devido à falta de demanda no mercado livre, o que leva a um ciclo autossustentável de dívida / impressão de dinheiro / inflação. Em resumo, é necessário prestar atenção aos seguintes indicadores clássicos:
Estes normalmente aumentam gradualmente ao longo de um ciclo longo de várias décadas, com os custos da dívida e do serviço da dívida a aumentarem em relação ao rendimento até deixarem de ser sustentáveis porque 1) despesas com o serviço da dívida estão a excluir excessivamente outras despesas; 2) A oferta de dívida que precisa ser comprada é muito grande em relação à demanda, fazendo com que as taxas de juros subam acentuadamente, atingindo duramente o mercado e a economia; ou 3) Para evitar o aumento das taxas de juro e a deterioração do mercado/económico, os bancos centrais imprimem grandes quantidades de moeda e compram dívida pública para cobrir a falta de procura, resultando numa queda significativa do valor da moeda.
Independentemente da situação, o retorno dos títulos será muito baixo, até que a moeda e a dívida se tornem muito baratas, o suficiente para atrair demanda, e/ou a dívida possa ser recomprada ou reestruturada pelo governo a baixo custo.
Esta é uma breve visão geral do grande ciclo da dívida.
Porque as pessoas podem medir esses fatores, é possível monitorizar a dinâmica da dívida, tornando fácil prever os problemas que estão por vir. Eu usei este método de diagnóstico em investimentos e nunca o divulguei publicamente, mas agora vou explicá-lo em detalhe no livro "Como os países falem: grandes ciclos", porque é agora muito importante e não pode mais ser mantido em segredo.
Mais especificamente, observa-se que o custo da dívida e do reembolso da dívida aumenta em relação ao rendimento, a oferta de dívida é maior do que a procura, o banco central estimula inicialmente baixando as taxas de juro de curto prazo, depois responde imprimindo dinheiro e comprando dívida e, eventualmente, o banco central perde dinheiro e tem património líquido negativo, o governo central e o banco central pagam os juros da dívida contraindo empréstimos, e o banco central monetiza a dívida. Tudo isso levou a uma crise da dívida pública, o equivalente a um "ataque cardíaco" na economia, já que as restrições aos gastos financiados pela dívida interromperam o fluxo normal do sistema circulatório.
No início da fase final do grande ciclo da dívida, o comportamento do mercado reflete esta dinâmica através do aumento das taxas de juro de longo prazo, da depreciação das moedas (especialmente em relação ao ouro) e da redução do prazo de emissão de dívida pelo tesouro do governo central devido à procura insuficiente de dívida de longo prazo. Muitas vezes, mais tarde no processo, quando a dinâmica está no seu pior, medidas aparentemente extremas são tomadas, como impor controles de capital e exercer intensa pressão sobre os credores para comprar em vez de vender dívida. O meu livro explica esta dinâmica de forma mais abrangente através de um grande número de gráficos e dados.
Resumo da situação atual do governo dos Estados Unidos
Agora, imagine que você está gerenciando uma grande empresa chamada governo dos Estados Unidos. Isso ajudará você a entender a situação financeira do governo dos Estados Unidos e as escolhas de sua liderança.
A receita total este ano é de cerca de US $ 5 trilhões, enquanto a despesa total é de cerca de US $ 7 trilhões, então a lacuna orçamentária é de cerca de US $ 2 trilhões. Dito isto, a sua organização gastará cerca de 40% mais do que ganha este ano. E há pouca capacidade de cortar gastos, porque quase todos os gastos são previamente comprometidos ou necessários. Como sua organização vem tomando empréstimos demais há muito tempo, você acumulou uma enorme quantidade de dívidas – cerca de seis vezes sua renda anual (cerca de US$ 30 trilhões), o que equivale a cerca de US$ 230.000 por família. A conta de juros da dívida é de cerca de US$ 1 trilhão, ou cerca de 20% da receita de uma empresa, que é metade da lacuna orçamentária (déficit) deste ano, e você precisará pedir empréstimos para preencher essa lacuna. Mas esse US$ 1 trilhão não é tudo o que você tem que pagar aos credores, porque, além dos juros, você também tem que pagar o valor principal devido, que é de cerca de US$ 9 trilhões. Pretende que os seus credores ou outras entidades ricas possam voltar a emprestar-lhe ou emprestar a outras entidades ricas. Como resultado, o custo do pagamento da dívida – em outras palavras, o principal e os juros que devem ser reembolsados para não entrar em inadimplência – é de cerca de US$ 10 trilhões, ou cerca de 200% da receita.
Este é o estado atual.
Então, o que acontece a seguir? Vamos imaginar. Não importa qual seja o défice, você tem que pedir dinheiro emprestado para cobri-lo. Há muita controvérsia sobre o montante exato do défice. A maioria dos avaliadores independentes prevê que a dívida será de cerca de US $ 50 a US $ 55 trilhões em 10 anos, o que é cerca de 6,5 - 7 vezes o montante da receita (cerca de US $ 3 - 5 trilhões). Daqui a dez anos, é claro, se não houver um plano para lidar com essa situação, a organização enfrentará mais pressão de pagamento da dívida, comprimindo os gastos, e também um risco maior: a dívida que precisa vender não terá demanda suficiente.
Esta é a visão geral.
A minha solução em 3 partes de 3%
Estou convencido de que a situação financeira do governo está num ponto de viragem, pois se não lidarmos com este problema agora, a dívida acumular-se-á a níveis insustentáveis, causando enormes traumas. É especialmente importante que esta operação seja realizada enquanto o sistema estiver relativamente forte, e não em tempos de fraqueza económica. Porque durante uma contração económica, a necessidade de empréstimos do governo aumentará significativamente.
Com base na minha análise, penso que esta situação tem de ser tratada através daquilo a que chamo a "solução em três partes de 3%". Ou seja, reduzir o défice orçamental para 3% do produto interno bruto (PIB) de forma equilibrada através de 1) redução da despesa, 2) aumento das receitas fiscais e 3) redução das taxas de juro. Todos os três precisam acontecer ao mesmo tempo para evitar que qualquer ajuste seja muito grande, porque se algum for muito grande, pode levar a consequências traumáticas. Esses ajustes precisam ser alcançados por meio de bons ajustes fundamentais, não forçados (por exemplo, se o Fed não baixar naturalmente as taxas de juros, será muito desfavorável). De acordo com as minhas projeções, os cortes na despesa e as receitas fiscais aumentarão cerca de 4% cada, e as taxas de juro cairão cerca de 1-1,5% em relação ao plano atual, o que levará a uma redução média das despesas com juros de 1-2% do PIB na próxima década e estimulará o aumento dos preços dos ativos e da atividade económica ativa, resultando em mais receitas.
Abaixo estão as perguntas comuns e minhas respostas
O livro vai muito além do que pode ser abordado aqui, incluindo uma descrição dos "grandes ciclos globais" (incluindo ciclos de dívida/dinheiro/crédito, ciclos políticos domésticos, ciclos geopolíticos externos, comportamento natural e avanços tecnológicos) que impulsionam todas as principais mudanças no mundo, minha perspetiva para o futuro possível e algumas perspetivas sobre o investimento durante essas mudanças. Mas, por enquanto, vou responder a algumas das perguntas que são frequentemente feitas ao discutir este livro, e convido você a ler o livro completo para saber mais.
Pergunta 1: Por que ocorrem grandes crises de dívida pública e ciclos de grandes dívidas?
A ocorrência de grandes crises da dívida pública e de grandes ciclos de dívida pública pode ser facilmente medida por: 1) o rácio entre os reembolsos da dívida pública e as receitas públicas sobe para um nível inaceitável, comprimindo as despesas básicas do governo; 2) a venda de dívida pública é demasiado grande em relação à procura, conduzindo a taxas de juro mais elevadas, o que, por sua vez, conduz a uma recessão económica e do mercado; 3) Os bancos centrais respondem a estas situações baixando as taxas de juro, o que reduz a procura de obrigações, o que, por sua vez, faz com que os bancos centrais imprimam dinheiro para comprar dívida pública, o que desvaloriza a moeda. Estes normalmente aumentam gradualmente ao longo de um longo ciclo de várias décadas até não poderem continuar porque: 1) os custos do serviço da dívida estão a excluir excessivamente outras despesas; 2) a oferta de dívida que precisa ser comprada é muito grande em relação à demanda por compras, levando a um aumento acentuado das taxas de juros, o que atingiu duramente o mercado e a economia; ou 3) o banco central imprime muito dinheiro e compra dívida pública para compensar a falta de procura, resultando numa queda significativa do valor da moeda. Em ambos os casos, os títulos terão uma baixa taxa de retorno até que se tornem baratos o suficiente para atrair a demanda ou a dívida seja reestruturada. Estes podem ser facilmente medidos e vistos a caminho de uma crise da dívida iminente. Um "ataque cardíaco" econômico semelhante ao da dívida ocorre quando ocorrem restrições de gastos financiados por dívidas.
Ao longo da história, quase todos os países experimentaram este tipo de ciclo de dívida, muitas vezes ocorrendo várias vezes, por isso há centenas de casos históricos para se referir. Em outras palavras, toda ordem monetária entra em colapso, e o processo cíclico da dívida que descrevi é a razão por trás desses colapsos. Esta condição remonta à história registrada. Este é o processo que levou ao colapso de todas as moedas de reserva, como a libra esterlina e o florim antes. No meu livro, apresento os últimos 35 casos.
Problema 2: Se esse processo acontece repetidamente, por que a dinâmica por trás dele não é amplamente compreendida?
Você está certo, isso realmente não é amplamente compreendido. Curiosamente, não consegui encontrar nenhuma pesquisa específica sobre como esse processo acontece. Eu especulo que a razão pela qual isso não é amplamente compreendido é que, em países de moeda de reserva, esse processo geralmente ocorre apenas cerca de uma vez na vida – quando sua ordem monetária entra em colapso – enquanto em países sem moeda de reserva, pensa-se que os países de moeda de reserva não experimentam tais problemas. A única razão pela qual encontrei este processo foi porque o vi acontecer nos meus investimentos no mercado de obrigações soberanas, o que me levou a estudar muitos casos semelhantes ao longo da história para poder lidar com eles adequadamente (por exemplo, lidei com a crise financeira global de 2008 e a crise da dívida europeia de 2010-2015).
Pergunta 3: Quão preocupados devemos estar com uma crise da dívida de "ataque cardíaco" nos Estados Unidos enquanto esperamos que o problema da dívida dos EUA irrompa? As pessoas ouviram falar muito sobre a crise da dívida iminente que nunca aconteceu. Desta vez será diferente?
Penso que devemos estar muito preocupados, dadas as circunstâncias mencionadas anteriormente. Penso que aqueles que estão preocupados com a crise da dívida quando as condições são menos graves têm razão, porque se puderem ser tomadas medidas precoces, como avisos precoces às pessoas para não fumarem e má alimentação, a situação pode ser evitada de ficar tão má. Portanto, acho que a razão pela qual esta questão não atraiu maior atenção é tanto porque as pessoas não sabem o suficiente sobre ela quanto porque há muita complacência causada por avisos prematuros. É como uma pessoa que tem muita placa bacteriana nas artérias, come muitos alimentos gordurosos e não se exercita e diz ao médico: "Você me avisou que algo daria errado se eu não mudasse meu estilo de vida, mas eu ainda não tive um ataque cardíaco. Por que eu deveria confiar em você agora?"
Pergunta 4: Quais podem ser os catalisadores da crise da dívida dos EUA hoje, quando pode ocorrer e como será a crise?
O catalisador será a convergência dos vários fatores de influência mencionados anteriormente. Quanto ao calendário, as políticas e os fatores externos, como as grandes mudanças políticas e as guerras, podem acelerar ou atrasar a sua ocorrência. Por exemplo, se o défice orçamental caísse de cerca de 7% do PIB, o que eu e a maioria das pessoas previmos, para cerca de 3%, o risco seria grandemente reduzido. No caso de um choque externo importante, a crise poderia vir muito mais cedo; Se não, pode acontecer muito mais tarde ou não acontecer de todo (se gerido corretamente). Meu palpite – provavelmente não exato – é que, se o caminho atual não for alterado, a crise ocorrerá dentro de três anos, para cima e para baixo por dois anos.
Pergunta 5: Você conhece algum caso semelhante em que o déficit orçamentário foi reduzido de maneira significativa como você descreveu e teve bons resultados?
Sim, conheço vários casos. O meu plano irá reduzir o défice orçamental em cerca de 4% do PIB. O caso mais semelhante com bons resultados foi quando o défice orçamental dos EUA reduziu 5% do PIB entre 1991 e 1998. O meu livro também enumera casos semelhantes em vários países.
Pergunta 6: Algumas pessoas acreditam que, devido ao domínio do dólar na economia global, os Estados Unidos geralmente não são afetados por problemas / crises relacionados à dívida. O que você acha que aqueles que têm essa opinião ignoram ou subestimam?
Se eles acreditam nisso, ignoram a compreensão dos mecanismos e as lições da história. Mais especificamente, eles deveriam examinar a história e entender por que todas as moedas de reserva anteriores deixaram de ser moedas de reserva. De forma simples, a moeda e a dívida devem ser ferramentas eficazes de armazenamento de riqueza, caso contrário, serão desvalorizadas e abandonadas. A dinâmica que descrevi explica como a moeda de reserva perde sua eficácia como ferramenta de armazenamento de riqueza.
Pergunta 7: Japão - a sua relação dívida / PIB atinge 215%, a mais alta entre todas as economias desenvolvidas - é frequentemente visto como um exemplo típico do argumento de que "um país pode suportar níveis elevados de dívida de forma contínua sem enfrentar uma crise da dívida". Por que a experiência do Japão não pode trazer conforto para você?
O caso japonês exemplifica os problemas que descrevi e continuará a ser um exemplo deles, e também valida a minha teoria na prática. Mais especificamente, os títulos e a dívida japonesa têm sido investimentos fracos devido ao superendividamento do governo japonês. Para compensar a falta de demanda por ativos de dívida japonesa a taxas de juros baixas, o Banco do Japão imprimiu pesadamente e comprou grandes quantidades de dívida pública, o que resultou em detentores de títulos japoneses perdendo 45% de sua dívida em relação ao dólar e 60% em relação ao ouro desde 2013. Desde 2013, os custos para os trabalhadores japoneses caíram 58% em relação aos trabalhadores dos EUA. Tenho um capítulo inteiro no meu livro dedicado à situação no Japão, que explica isso em profundidade.
Pergunta 8: Do ponto de vista financeiro, que outras regiões do mundo parecem particularmente complicadas e que as pessoas podem subestimar?
A maioria dos países enfrenta problemas semelhantes de dívida e déficit. O Reino Unido, a União Europeia, a China e o Japão são exemplos disso. É por isso que espero que a maioria dos países passe por um processo semelhante de ajuste de dívida e desvalorização monetária, e também é a razão pela qual espero que moedas não emitidas pelo governo, como ouro e Bitcoin, tenham um desempenho relativamente melhor.
Pergunta 9: Como os investidores devem lidar com esse risco / Como se posicionar no futuro?
Cada pessoa tem uma situação financeira diferente, mas como conselho geral, recomendo diversificar investimentos em classes de ativos e países que possuem um forte balanço de resultados e balanço patrimonial, e que não têm conflitos políticos internos significativos e conflitos geopolíticos externos, ao mesmo tempo em que se reduz a proporção de ativos de dívida como os títulos, aumentando a alocação em ouro e uma pequena quantidade de Bitcoin. Alocar uma pequena quantia de dinheiro em ouro pode reduzir o risco do portfólio, e eu acredito que isso também aumentará o retorno do portfólio.
Por último, a opinião expressa aqui é apenas a minha pessoal e não representa necessariamente a opinião da Bridgewater Associates.