Recentemente, empresas de reservas de Bitcoin como MSTR, Metaplanet, Twenty One e Nakamoto ganharam muita atenção. No entanto, pessoalmente, acredito que suas "reservas" são uma alavancagem destrutiva, representando uma das piores coisas que o Bitcoin e o que ele representa já enfrentaram. Abaixo está uma análise de como esse modelo pode colapsar sob certas condições.
As empresas utilizam um ciclo de feedback (feedback loop) que consiste em comprar Bitcoin com fundos da empresa, contabilizando-o no balanço patrimonial, e depois utilizando vários mecanismos da empresa para arrecadar mais fundos, apoiando-se nesse balanço patrimonial. Este modelo é amplamente comentado e é considerado a maior invenção de todos os tempos.
Os fundos levantados através da emissão de novas ações (ATM), obrigações, ações preferenciais, empréstimos, entre outros, serão imediatamente utilizados para comprar Bitcoin, a fim de impulsionar esta roda.
Uma diferença importante aqui está no uso da alavancagem de valor agregado: empresas como a Tesla simplesmente depositam ativos em Bitcoin (as pessoas não têm objeções a isso).
Mas a chave deste volante é que os acionistas ordinários são os verdadeiros detentores desses ativos financeiros. Todos esses mecanismos de captação de recursos acabarão por diluir as ações ordinárias, vendendo ações no mercado para financiar este volante.
O principal método adotado pela MSTR é a emissão de novas ações (ATM) para alcançar a diluição de valor. Se o mNAV (Nota da PANews: representa a relação entre o preço atual das ações e o valor do Bitcoin que possuem) for maior que 1.0, esse método funciona muito bem. Mas o problema é que essa alavancagem depende da emissão de novas ações para satisfazer seu fluxo de caixa. Se o preço das ações da MSTR estiver abaixo de 1.0 vezes o mNAV (como aconteceu em 2022), surgirão problemas.
Outra ferramenta é utilizar alavancagem para aumentar o rendimento dos seus produtos, como obrigações convertíveis e ações preferenciais perpétuas. Como se espera uma compra futura, isso acelera o valor esperado do capital e amplifica primeiro o prémio das ações.
Emitir mais ações ordinárias, diluindo os direitos dos acionistas existentes, essa alavancagem acabará por expirar. Mas eles permitem que essa diluição ocorra mais tarde, trocando dólares de hoje por fluxos de caixa de amanhã / diluição, adiando esse pagamento e o "custo" para um futuro distante. Muito "inteligente".
Aqui estão duas questões:
A primeira questão é que se as ações subjacentes não alcançarem as metas de desempenho, esses produtos não podem servir de ponto de apoio para toda a alavancagem. Para os títulos conversíveis, a MSTR deve refinanciar ou vender BTC para levantar dinheiro.
A segunda questão são as ações preferenciais. Elas precisam pagar dividendos permanentes e não acumulativos (ou seja, juros) aos detentores dessas dívidas. A MSTR planeja emitir dezenas de milhares de milhões de dólares em tais títulos, e esses pagamentos são financiados pelos detentores de ações da MSTR que são diluídos.
Particularmente o STRF da Strategy (Nota do PANews: um produto de rendimento fixo, estruturado como ações preferenciais para facilitar a captação de fundos para a compra de Bitcoin), que não tem data de vencimento, como uma dívida perpétua, com uma taxa de juro anual de 10%. O MSTR sempre dependerá de ATMs não valorizados, diluindo os direitos dos acionistas, para cada dólar financiado emitido. A compra de hoje vem à custa dos interesses dos acionistas de amanhã. O que isso soa?
O problema de fornecer o fluxo de caixa necessário com o caixa automático (ATM) é que ele depende do mNAV, e o mNAV não provém de seus próprios ativos. Ele depende completamente do sentimento do mercado: quanto as pessoas acreditam que vale o seu cofre.
Isso é simplesmente um insulto à essência do Bitcoin.
Embora haja uma regra de suspensão de dividendos, isso irá gerar mais problemas. A STRK deve pagar todos os dividendos não pagos e as multas para poder converter (vencer). Sem mencionar que a suspensão de dividendos reduzirá significativamente a demanda pelo produto.
Se o significado dos ativos de rendimento está em despojar riscos, então a última coisa que se quer ver é arruinar a intenção de manter esse título. Esses riscos não são mencionados de forma alguma pelos defensores da MSTR. A suspensão do pagamento de dividendos será um aviso sobre a solvência.
Os apoiantes argumentam que a emissão destas ações preferenciais é para a compra de bitcoin no momento atual e que o pagamento de dividendos compensa. Eles acreditam que, se já foi "modelado e calculado", então a angariação de fundos vale a pena.
Você deve olhar para as negociações de forma integral, e não isoladamente para cada parte. Se eles financiarem com ações preferenciais, então você deve considerar a avaliação / prêmio no momento do financiamento. Em seguida, você pode simular o uso de um ATM para pagar dividendos e, com base em suas previsões sobre o desempenho do Bitcoin e das ações, projetar o futuro e determinar quantas ações precisam ser emitidas, e quando a conversão será mais valorizada. Assim que você fizer isso, perceberá quão boas são essas emissões de ações preferenciais.
Hoje, há cerca de 18 mil milhões de dólares desses títulos em circulação, e ainda é possível pagar esses montantes. Mas Saylor propôs emitir 30 mil milhões de dólares desses títulos, necessitando de diluir 300 mil milhões de dólares de capital dos acionistas por ano, o que é claramente insustentável.
Então, como tudo isso vai explodir? Tudo começa com o mNAV, o mNAV é crucial. É a vida, é a vitalidade. Se o mNAV tiver problemas, a capacidade da empresa de levantar fundos também desaparecerá, e a conversão de dívidas prejudicará o mNAV, fazendo com que a empresa perca a capacidade de reembolsar dívidas.
GBTC é outro fundo fechado que se destacou no mercado em alta de 2021. As pessoas usaram-no para investir em BTC, porque na altura as suas contas existentes não permitiam.
Hoje, a razão pela qual o MSTR está a ser comprado é mais ou menos a mesma. A questão é: os canais de aquisição de Bitcoin estão a aumentar.
GBTC é um fundo fechado, cujo preço apresenta um prémio ou desconto em relação ao ativo subjacente. Uma vez que a procura por este canal de investimento se esgota, a necessidade do fundo de adquirir novos ativos também diminui.
Uma vez que o mNAV for esmagado, a demanda também desaparecerá.
Uma vez que o mNAV caia abaixo de 1.0, a capacidade de angariação de fundos da MSTR ficará em dificuldades, o que é bastante semelhante à perda da vontade e capacidade de compra do GBTC.
É importante notar que o mNAV é totalmente baseado no sentimento do mercado. Não há nenhum mecanismo ou razão que exija que ele deva ser negociado de acordo com o valor dos ativos.
Quando o mNAV cair, a capacidade de continuar a angariar fundos (e comprar Bitcoin) no futuro será enfraquecida, e o valor esperado das ações também diminuirá. Se, em condições desfavoráveis, for forçado a emitir dividendos de dívida, essa situação poderá, por sua vez, agravar-se.
Os títulos conversíveis tornam a situação mais complexa. Atualmente, a MSTR possui 8,2 bilhões de dólares em títulos conversíveis que irão vencer gradualmente entre 2028 e 2032. O risco desses títulos não está no preço, independentemente de os preços do bitcoin subirem ou descerem (dentro de um intervalo razoável), os títulos não "liquidarão" ou exigirão margem adicional.
O problema dos títulos conversíveis está no seu nome. Eles precisam ser convertidos. As ações da MSTR precisam valorizar até um nível de preço previamente definido para que os títulos sejam convertidos em novas emissões de ações. Lembre-se: este ponto de gatilho é o preço das ações da MSTR, que flutua com base no mNAV, e o mNAV é baseado no sentimento do mercado.
Se, por algum motivo, o preço não subir, então a questão torna-se uma questão de tempo, e não de preço. Independentemente de qual seja o preço do Bitcoin, os títulos podem vencer. A MSTR deve refinanciar ou pagar a dívida em dinheiro vendendo BTC.
No final, o mecanismo de volante irá operar ao contrário, levando à falência de todo o plano. A recompra de ações abaixo do mNAV 1.0 e a venda de ativos subjacentes para levantar fundos. Há quem considere que isso se enquadra na responsabilidade fiduciária, e Bailey declarou publicamente que também o faria.
Isto não é uma revolução financeira. São os fanáticos de esquemas Ponzi que estão a perseguir alavancagem. Os indivíduos têm mantido Bitcoin há muito tempo, e é doloroso ver os OGs do Bitcoin a aplaudir Saylor, enquanto ele reencena as manobras financeiras de 2008 com Bitcoin. É importante lembrar que foi exatamente este conjunto de táticas que levou ao nascimento do Bitcoin.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Opinião: A captação de recursos por empresas cotadas para comprar Bitcoin é uma alavanca "tóxica".
撰文：lowstrife,encriptação KOL
Compilação: Felix, PANews
Recentemente, empresas de reservas de Bitcoin como MSTR, Metaplanet, Twenty One e Nakamoto ganharam muita atenção. No entanto, pessoalmente, acredito que suas "reservas" são uma alavancagem destrutiva, representando uma das piores coisas que o Bitcoin e o que ele representa já enfrentaram. Abaixo está uma análise de como esse modelo pode colapsar sob certas condições.
As empresas utilizam um ciclo de feedback (feedback loop) que consiste em comprar Bitcoin com fundos da empresa, contabilizando-o no balanço patrimonial, e depois utilizando vários mecanismos da empresa para arrecadar mais fundos, apoiando-se nesse balanço patrimonial. Este modelo é amplamente comentado e é considerado a maior invenção de todos os tempos.
Os fundos levantados através da emissão de novas ações (ATM), obrigações, ações preferenciais, empréstimos, entre outros, serão imediatamente utilizados para comprar Bitcoin, a fim de impulsionar esta roda.
Uma diferença importante aqui está no uso da alavancagem de valor agregado: empresas como a Tesla simplesmente depositam ativos em Bitcoin (as pessoas não têm objeções a isso).
Mas a chave deste volante é que os acionistas ordinários são os verdadeiros detentores desses ativos financeiros. Todos esses mecanismos de captação de recursos acabarão por diluir as ações ordinárias, vendendo ações no mercado para financiar este volante.
O principal método adotado pela MSTR é a emissão de novas ações (ATM) para alcançar a diluição de valor. Se o mNAV (Nota da PANews: representa a relação entre o preço atual das ações e o valor do Bitcoin que possuem) for maior que 1.0, esse método funciona muito bem. Mas o problema é que essa alavancagem depende da emissão de novas ações para satisfazer seu fluxo de caixa. Se o preço das ações da MSTR estiver abaixo de 1.0 vezes o mNAV (como aconteceu em 2022), surgirão problemas.
Outra ferramenta é utilizar alavancagem para aumentar o rendimento dos seus produtos, como obrigações convertíveis e ações preferenciais perpétuas. Como se espera uma compra futura, isso acelera o valor esperado do capital e amplifica primeiro o prémio das ações.
Emitir mais ações ordinárias, diluindo os direitos dos acionistas existentes, essa alavancagem acabará por expirar. Mas eles permitem que essa diluição ocorra mais tarde, trocando dólares de hoje por fluxos de caixa de amanhã / diluição, adiando esse pagamento e o "custo" para um futuro distante. Muito "inteligente".
Aqui estão duas questões:
A primeira questão é que se as ações subjacentes não alcançarem as metas de desempenho, esses produtos não podem servir de ponto de apoio para toda a alavancagem. Para os títulos conversíveis, a MSTR deve refinanciar ou vender BTC para levantar dinheiro.
A segunda questão são as ações preferenciais. Elas precisam pagar dividendos permanentes e não acumulativos (ou seja, juros) aos detentores dessas dívidas. A MSTR planeja emitir dezenas de milhares de milhões de dólares em tais títulos, e esses pagamentos são financiados pelos detentores de ações da MSTR que são diluídos.
Particularmente o STRF da Strategy (Nota do PANews: um produto de rendimento fixo, estruturado como ações preferenciais para facilitar a captação de fundos para a compra de Bitcoin), que não tem data de vencimento, como uma dívida perpétua, com uma taxa de juro anual de 10%. O MSTR sempre dependerá de ATMs não valorizados, diluindo os direitos dos acionistas, para cada dólar financiado emitido. A compra de hoje vem à custa dos interesses dos acionistas de amanhã. O que isso soa?
O problema de fornecer o fluxo de caixa necessário com o caixa automático (ATM) é que ele depende do mNAV, e o mNAV não provém de seus próprios ativos. Ele depende completamente do sentimento do mercado: quanto as pessoas acreditam que vale o seu cofre.
Isso é simplesmente um insulto à essência do Bitcoin.
Embora haja uma regra de suspensão de dividendos, isso irá gerar mais problemas. A STRK deve pagar todos os dividendos não pagos e as multas para poder converter (vencer). Sem mencionar que a suspensão de dividendos reduzirá significativamente a demanda pelo produto.
Se o significado dos ativos de rendimento está em despojar riscos, então a última coisa que se quer ver é arruinar a intenção de manter esse título. Esses riscos não são mencionados de forma alguma pelos defensores da MSTR. A suspensão do pagamento de dividendos será um aviso sobre a solvência.
Os apoiantes argumentam que a emissão destas ações preferenciais é para a compra de bitcoin no momento atual e que o pagamento de dividendos compensa. Eles acreditam que, se já foi "modelado e calculado", então a angariação de fundos vale a pena.
Você deve olhar para as negociações de forma integral, e não isoladamente para cada parte. Se eles financiarem com ações preferenciais, então você deve considerar a avaliação / prêmio no momento do financiamento. Em seguida, você pode simular o uso de um ATM para pagar dividendos e, com base em suas previsões sobre o desempenho do Bitcoin e das ações, projetar o futuro e determinar quantas ações precisam ser emitidas, e quando a conversão será mais valorizada. Assim que você fizer isso, perceberá quão boas são essas emissões de ações preferenciais.
Hoje, há cerca de 18 mil milhões de dólares desses títulos em circulação, e ainda é possível pagar esses montantes. Mas Saylor propôs emitir 30 mil milhões de dólares desses títulos, necessitando de diluir 300 mil milhões de dólares de capital dos acionistas por ano, o que é claramente insustentável.
Então, como tudo isso vai explodir? Tudo começa com o mNAV, o mNAV é crucial. É a vida, é a vitalidade. Se o mNAV tiver problemas, a capacidade da empresa de levantar fundos também desaparecerá, e a conversão de dívidas prejudicará o mNAV, fazendo com que a empresa perca a capacidade de reembolsar dívidas.
GBTC é outro fundo fechado que se destacou no mercado em alta de 2021. As pessoas usaram-no para investir em BTC, porque na altura as suas contas existentes não permitiam.
Hoje, a razão pela qual o MSTR está a ser comprado é mais ou menos a mesma. A questão é: os canais de aquisição de Bitcoin estão a aumentar.
GBTC é um fundo fechado, cujo preço apresenta um prémio ou desconto em relação ao ativo subjacente. Uma vez que a procura por este canal de investimento se esgota, a necessidade do fundo de adquirir novos ativos também diminui.
Uma vez que o mNAV for esmagado, a demanda também desaparecerá.
Uma vez que o mNAV caia abaixo de 1.0, a capacidade de angariação de fundos da MSTR ficará em dificuldades, o que é bastante semelhante à perda da vontade e capacidade de compra do GBTC.
É importante notar que o mNAV é totalmente baseado no sentimento do mercado. Não há nenhum mecanismo ou razão que exija que ele deva ser negociado de acordo com o valor dos ativos.
Quando o mNAV cair, a capacidade de continuar a angariar fundos (e comprar Bitcoin) no futuro será enfraquecida, e o valor esperado das ações também diminuirá. Se, em condições desfavoráveis, for forçado a emitir dividendos de dívida, essa situação poderá, por sua vez, agravar-se.
Os títulos conversíveis tornam a situação mais complexa. Atualmente, a MSTR possui 8,2 bilhões de dólares em títulos conversíveis que irão vencer gradualmente entre 2028 e 2032. O risco desses títulos não está no preço, independentemente de os preços do bitcoin subirem ou descerem (dentro de um intervalo razoável), os títulos não "liquidarão" ou exigirão margem adicional.
O problema dos títulos conversíveis está no seu nome. Eles precisam ser convertidos. As ações da MSTR precisam valorizar até um nível de preço previamente definido para que os títulos sejam convertidos em novas emissões de ações. Lembre-se: este ponto de gatilho é o preço das ações da MSTR, que flutua com base no mNAV, e o mNAV é baseado no sentimento do mercado.
Se, por algum motivo, o preço não subir, então a questão torna-se uma questão de tempo, e não de preço. Independentemente de qual seja o preço do Bitcoin, os títulos podem vencer. A MSTR deve refinanciar ou pagar a dívida em dinheiro vendendo BTC.
No final, o mecanismo de volante irá operar ao contrário, levando à falência de todo o plano. A recompra de ações abaixo do mNAV 1.0 e a venda de ativos subjacentes para levantar fundos. Há quem considere que isso se enquadra na responsabilidade fiduciária, e Bailey declarou publicamente que também o faria.
Isto não é uma revolução financeira. São os fanáticos de esquemas Ponzi que estão a perseguir alavancagem. Os indivíduos têm mantido Bitcoin há muito tempo, e é doloroso ver os OGs do Bitcoin a aplaudir Saylor, enquanto ele reencena as manobras financeiras de 2008 com Bitcoin. É importante lembrar que foi exatamente este conjunto de táticas que levou ao nascimento do Bitcoin.