A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) está avançando gradualmente nas reformas estruturais dos ETFs de Bitcoin e Ethereum. Anteriormente, cinco produtos listados na Chicago Board Options Exchange (Cboe) BZX solicitaram simultaneamente a alteração do seu modelo de resgate apenas em dinheiro para um mecanismo de resgate físico, um mecanismo que já é amplamente utilizado em ETFs de commodities e ações.
Os documentos submetidos mais tarde na noite de 22 de julho cobrem o ETF de Bitcoin da ARK 21Shares e o ETF de Ethereum da 21Shares Core (incluídos na Emenda nº 3 ao SR-CboeBZX-2025-010), o fundo de Bitcoin da WisdomTree (Emenda nº 1 ao SR-CboeBZX-2025-033), assim como o fundo de Bitcoin da Fidelity Wise Origin e o fundo de Ethereum da Fidelity (Emenda nº 1 ao SR-CboeBZX-2025-023).
Cada emenda alterou a cláusula sobre o uso de resgates em dinheiro para fundos fiduciários no documento aprovado no início de 2024, substituindo-a pela expressão "transações em dinheiro ou em espécie", e acrescentou o processo de liquidação detalhado para a transferência direta de Bitcoin ou Ethereum entre o fiduciário e os participantes autorizados.
O analista de ETF da Bloomberg, James Seyffart, foi o primeiro a descobrir essa ação colaborativa. Ele informou aos seguidores na plataforma X que esses 5 documentos são "sinais positivos de que os ETFs de Bitcoin e Ethereum podem obter a capacidade de resgatar fisicamente... Isso indica que a SEC está fazendo progressos positivos internamente e pode estar ajustando detalhes."
Para evitar mal-entendidos, ele acrescentou: "Não, isso não se destina a investidores de varejo ou comuns trocando ações de ETF por ativos subjacentes, e vice-versa. Isso se aplica apenas a participantes autorizados (ou seja, grandes instituições de Wall Street e criadores de mercado) ... Isso aumentará a eficiência dos ETFs de criptomoedas existentes e futuros. Mas a grande maioria das pessoas nem perceberá a diferença, porque os produtos no mercado atual já têm uma eficiência de negociação extremamente alta. Essa alteração permitirá que os ETPs de criptomoedas sejam tratados de forma equivalente a outros ETPs."
Ao falar sobre se os investidores de varejo poderão usar o processo de resgate físico no futuro, Seyffart acrescentou: “Se pudermos ver os consumidores trocando suas participações em ETFs por ETH real, isso será muito significativo. Pessoalmente, acredito que esse tipo de mecanismo de resgate será realizado eventualmente, mas pode levar um tempo considerável. Devemos ir passo a passo; alguns ETFs de ouro já conseguiram isso.
Quando o ETP de Bitcoin à vista for aprovado em janeiro de 2024, a SEC forçará a adoção do modo de criação e resgate em dinheiro: os participantes autorizados injetam dólares no fundo, que então compra criptomoedas no mercado à vista; o resgate é feito através da operação inversa. Este design, embora resolva as preocupações do presidente da SEC, Gensler, sobre os riscos de custódia e liquidação, traz dois grandes problemas: o trust deve participar das transações de ativos subjacentes; quando a liquidez à vista é insuficiente, o valor líquido dos ativos do fundo (NAV) pode divergir do preço das cotas.
O mecanismo de resgate físico devolve o controle da negociação aos participantes autorizados: ao solicitar quotas, os participantes autorizados transferem diretamente Bitcoin ou Ethereum para a carteira fria do fundo; ao resgatar, recebem criptomoedas em vez de dinheiro.
Esta estrutura é um padrão dentro de todo o ecossistema dos ETFs, podendo reduzir a diferença entre preços de compra e venda, diminuir o desequilíbrio no mercado primário e trazer vantagens fiscais significativas, uma vez que os títulos em carteira (neste caso, ativos criptográficos) são transferidos na forma de "físico", sem necessidade de serem vendidos dentro do fundo para realizar ganhos de capital. A própria SEC também apontou que os ETFs "podem ser mais eficientes em termos fiscais... porque as quotas dos ETFs geralmente podem ser resgatadas em 'físico'".
Os fundos fiduciários que adotam a recompra de ativos físicos fornecem um modelo regulatório para emissores de criptomoedas. Por exemplo, o ETF de Ouro SPDR permite que participantes autorizados troquem 100.000 ações do fundo por ouro físico, uma funcionalidade que, em última análise, permite que investidores individuais "obtenham, com a ajuda de corretores, o direito de posse do ouro físico correspondente às suas ações". Os fundos fiduciários de Bitcoin e Ethereum, ao se inspirarem em expressões dessa natureza, afirmam que buscam apenas tratamento regulatório equivalente ao dos atuais ETPs de commodities.
Com o aumento do volume de transações no mercado primário, a pressão operacional também se torna cada vez mais evidente.
Desde o lançamento, os 11 ETFs de Bitcoin à vista aprovados em 2024 acumularam entradas líquidas próximas de 55 mil milhões de dólares; o departamento de market making deve angariar dezenas de mil milhões de dólares em fundos todos os dias úteis às 16h, aguardando que o trust complete a compra de criptomoedas antes de fechar a posição de hedge. Isso não só ocupa o balanço patrimonial, mas também pode ampliar o spread em períodos de volatilidade. Após a entrega física ser permitida, o departamento de market making poderá obter ou fazer hedge de Bitcoin e Ethereum de forma contínua, e transferir diretamente os ativos para a carteira do trust no dia T+0.
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O ETF de Bitcoin e Ethereum Ponto inicia a transformação de resgates e subscrições físicas
Fonte: bitcoinist
A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) está avançando gradualmente nas reformas estruturais dos ETFs de Bitcoin e Ethereum. Anteriormente, cinco produtos listados na Chicago Board Options Exchange (Cboe) BZX solicitaram simultaneamente a alteração do seu modelo de resgate apenas em dinheiro para um mecanismo de resgate físico, um mecanismo que já é amplamente utilizado em ETFs de commodities e ações.
Os documentos submetidos mais tarde na noite de 22 de julho cobrem o ETF de Bitcoin da ARK 21Shares e o ETF de Ethereum da 21Shares Core (incluídos na Emenda nº 3 ao SR-CboeBZX-2025-010), o fundo de Bitcoin da WisdomTree (Emenda nº 1 ao SR-CboeBZX-2025-033), assim como o fundo de Bitcoin da Fidelity Wise Origin e o fundo de Ethereum da Fidelity (Emenda nº 1 ao SR-CboeBZX-2025-023).
Cada emenda alterou a cláusula sobre o uso de resgates em dinheiro para fundos fiduciários no documento aprovado no início de 2024, substituindo-a pela expressão "transações em dinheiro ou em espécie", e acrescentou o processo de liquidação detalhado para a transferência direta de Bitcoin ou Ethereum entre o fiduciário e os participantes autorizados.
O analista de ETF da Bloomberg, James Seyffart, foi o primeiro a descobrir essa ação colaborativa. Ele informou aos seguidores na plataforma X que esses 5 documentos são "sinais positivos de que os ETFs de Bitcoin e Ethereum podem obter a capacidade de resgatar fisicamente... Isso indica que a SEC está fazendo progressos positivos internamente e pode estar ajustando detalhes."
Para evitar mal-entendidos, ele acrescentou: "Não, isso não se destina a investidores de varejo ou comuns trocando ações de ETF por ativos subjacentes, e vice-versa. Isso se aplica apenas a participantes autorizados (ou seja, grandes instituições de Wall Street e criadores de mercado) ... Isso aumentará a eficiência dos ETFs de criptomoedas existentes e futuros. Mas a grande maioria das pessoas nem perceberá a diferença, porque os produtos no mercado atual já têm uma eficiência de negociação extremamente alta. Essa alteração permitirá que os ETPs de criptomoedas sejam tratados de forma equivalente a outros ETPs."
Ao falar sobre se os investidores de varejo poderão usar o processo de resgate físico no futuro, Seyffart acrescentou: “Se pudermos ver os consumidores trocando suas participações em ETFs por ETH real, isso será muito significativo. Pessoalmente, acredito que esse tipo de mecanismo de resgate será realizado eventualmente, mas pode levar um tempo considerável. Devemos ir passo a passo; alguns ETFs de ouro já conseguiram isso.
Quando o ETP de Bitcoin à vista for aprovado em janeiro de 2024, a SEC forçará a adoção do modo de criação e resgate em dinheiro: os participantes autorizados injetam dólares no fundo, que então compra criptomoedas no mercado à vista; o resgate é feito através da operação inversa. Este design, embora resolva as preocupações do presidente da SEC, Gensler, sobre os riscos de custódia e liquidação, traz dois grandes problemas: o trust deve participar das transações de ativos subjacentes; quando a liquidez à vista é insuficiente, o valor líquido dos ativos do fundo (NAV) pode divergir do preço das cotas.
O mecanismo de resgate físico devolve o controle da negociação aos participantes autorizados: ao solicitar quotas, os participantes autorizados transferem diretamente Bitcoin ou Ethereum para a carteira fria do fundo; ao resgatar, recebem criptomoedas em vez de dinheiro.
Esta estrutura é um padrão dentro de todo o ecossistema dos ETFs, podendo reduzir a diferença entre preços de compra e venda, diminuir o desequilíbrio no mercado primário e trazer vantagens fiscais significativas, uma vez que os títulos em carteira (neste caso, ativos criptográficos) são transferidos na forma de "físico", sem necessidade de serem vendidos dentro do fundo para realizar ganhos de capital. A própria SEC também apontou que os ETFs "podem ser mais eficientes em termos fiscais... porque as quotas dos ETFs geralmente podem ser resgatadas em 'físico'".
Os fundos fiduciários que adotam a recompra de ativos físicos fornecem um modelo regulatório para emissores de criptomoedas. Por exemplo, o ETF de Ouro SPDR permite que participantes autorizados troquem 100.000 ações do fundo por ouro físico, uma funcionalidade que, em última análise, permite que investidores individuais "obtenham, com a ajuda de corretores, o direito de posse do ouro físico correspondente às suas ações". Os fundos fiduciários de Bitcoin e Ethereum, ao se inspirarem em expressões dessa natureza, afirmam que buscam apenas tratamento regulatório equivalente ao dos atuais ETPs de commodities.
Com o aumento do volume de transações no mercado primário, a pressão operacional também se torna cada vez mais evidente.
Desde o lançamento, os 11 ETFs de Bitcoin à vista aprovados em 2024 acumularam entradas líquidas próximas de 55 mil milhões de dólares; o departamento de market making deve angariar dezenas de mil milhões de dólares em fundos todos os dias úteis às 16h, aguardando que o trust complete a compra de criptomoedas antes de fechar a posição de hedge. Isso não só ocupa o balanço patrimonial, mas também pode ampliar o spread em períodos de volatilidade. Após a entrega física ser permitida, o departamento de market making poderá obter ou fazer hedge de Bitcoin e Ethereum de forma contínua, e transferir diretamente os ativos para a carteira do trust no dia T+0.