Encaminhando o título original "As Luzes do Casino Apagam: Pump.fun está sendo 'Duplamente Estrangulado', Está o Fim da Moeda Meme Aqui?"

A queda repentina da Pump.fun não é um caso isolado; assemelha-se a um prisma, refratando as profundas contradições internas por trás da febre das moedas Meme. Esta é uma colisão direta entre um experimento financeiro gamificado e irrestrito e as frias realidades da legislação sobre valores mobiliários, o controle de plataformas centralizadas sobre a vida e a morte, e as duras leis da economia de mercado. Este carnaval digital é apenas uma bolha passageira, ou anuncia a ascensão de uma nova força indomável da especulação de mercado? Sua ascensão e queda fornecem-nos uma excelente amostra de dissecação.

1. Anatomia da Fábrica de Memes: Ascensão e Queda

A ascensão do Pump.fun está enraizada na sua extrema "democratização" do limiar de especulação financeira, enquanto a sua queda está enraizada nas falhas sistémicas inerentes a este modelo.

“Inovação”: Abrindo as portas do cassino para todos

O mecanismo central do Pump.fun reside na sua extrema simplificação do processo de criação de tokens na blockchain Solana, criando uma plataforma única que integra a criação e negociação de moedas Meme. A sua essência é um modelo matemático conhecido como "Curva de Vinculação". Sob este modelo, o preço do token aumenta automaticamente com a crescente demanda de compra, o que não só cria incentivos significativos para os primeiros participantes, mas também fornece um combustível contínuo para a frenesi especulativa. Este mecanismo é apresentado como uma "emissão justa", rapidamente tornando o Pump.fun conhecido na comunidade como o "cassino de moedas Meme."

O negócio de casino está excepcionalmente aquecido. A plataforma construiu um modelo de negócio lucrativo ao cobrar uma taxa de 1% de troca em cada transação e uma taxa de 1,5 SOL para tokens que “graduam” com sucesso (ou seja, após alcançar uma certa capitalização de mercado e serem listados em trocas descentralizadas). Até o início de 2025, as taxas acumuladas coletadas pela plataforma se aproximaram de $500 milhões, e sua receita diária máxima até mesmo superou $15 milhões, tornando-a uma máquina de impressão de dinheiro altamente eficiente.

Decaimento Inerente: Um Sistema Construído sobre Engano

No entanto, por trás da fachada próspera, encontra-se uma realidade chocante. Um relatório devastador divulgado pela empresa de análise de risco Solidus Labs revela que até 98,6% dos tokens emitidos na Pump.fun exibem características típicas do esquema "Pump-and-Dump", acabando por despencar para zero e tornando-se sem valor. Estes dados despojam completamente a fachada de "inovação" e "justiça" da plataforma, expondo a sua essência como um terreno fértil para fraudes em escala industrial.

A relação entre o modelo de negócios da plataforma e as atividades fraudulentas não é simplesmente uma de aprovação tácita, mas sim uma profunda simbiose. A receita do Pump.fun está diretamente ligada à emissão e ao volume de negociação de tokens na sua plataforma. Como a vasta maioria das transações resulta de esquemas fraudulentos de pump-and-dump, a enorme receita da plataforma de quase $500 milhões é, essencialmente, derivada da facilitação desses golpes. Isso cria um mecanismo de incentivo distorcido: na busca por maximizar a receita, a plataforma inevitavelmente prioriza a diminuição das barreiras e o aumento do volume de negociação, em vez de melhorar as verificações de segurança e proteger os investidores. Isso torna o seu chamado compromisso de "emissão justa" particularmente vazio.

As vulnerabilidades da plataforma foram expostas há muito tempo. Em maio de 2024, um ex-funcionário explorou seu acesso privilegiado para roubar ativos no valor de aproximadamente $1,9 milhões através de um ataque de empréstimo relâmpago, revelando falhas significativas em seus controles internos. Em fevereiro de 2025, sua conta oficial no X foi hackeada para promover moedas de golpe, destacando ainda mais sua capacidade inadequada de se defender contra riscos externos. Documentos legais também acusam a plataforma de lucrar imensamente em um ambiente repleto de conteúdo ilegal e antissocial, acrescentando uma camada de mancha moral e reputacional.

II. Liquidação Legal: Quando a moeda Meme enfrenta o Teste Howey

Quando experiências financeiras selvagens tocam a linha vermelha da lei, um acerto de contas é inevitável. Em janeiro de 2025, duas ações coletivas importantes foram apresentadas no tribunal federal do Southern District de New York, colocando a Pump.fun e suas entidades subjacentes e fundadores no banco dos réus.

Ação legal

A ação judicial foi iniciada por escritórios de advocacia como Wolf Popper LLP e Burwick Law, com réus incluindo a entidade operativa do Reino Unido da Pump.fun, Baton Corporation Ltd., bem como seus fundadores Alon Cohen, Dylan Kerler e Noah Bernhard Hugo Tweedale. A alegação principal é que a Pump.fun promoveu e vendeu um grande número de valores mobiliários não registrados através de sua plataforma, em clara violação da Lei de Valores Mobiliários de 1933 nos Estados Unidos. Os autores da ação estão exigindo que a plataforma reembolse todos os valores de compra aos investidores e compense pelas perdas econômicas incorridas, envolvendo montantes de até quase $500 milhões.

A principal arma legal deste processo é o "Teste Howey", que nasceu em 1946. É o padrão de ouro para determinar se um investimento constitui uma "moeda". O argumento dos demandantes é altamente disruptivo: eles acreditam que a Pump.fun está longe de ser um fornecedor de ferramentas tecnológicas neutro, mas sim um "vendedor estatutário" e "co-emissor" ativo na emissão e venda de moedas.

Este argumento é apoiado pelo fato de que a Pump.fun controla profundamente todo o processo de criação e negociação de tokens: fornece ferramentas de criação de tokens padronizadas, controla a liquidez e a precificação através de um mecanismo de curva conjunta e promove ativamente esses tokens através de sua plataforma e parcerias com figuras influentes. Os documentos do processo judicial descrevem este modelo como uma "nova evolução de esquemas Ponzi e pump-and-dump." Esta estratégia legal marca uma evolução significativa na litigação de criptomoedas. No passado, os reguladores normalmente visavam emissores individuais de tokens (como o processo da SEC contra a Ripple), mas enfrentando milhares de criadores anônimos na Pump.fun, essa abordagem é ineficiente. Hoje, os demandantes escolhem atacar o cerne da questão—responsabilizando a própria plataforma. Se essa lógica prevalecer no tribunal, então qualquer plataforma que forneça ferramentas padronizadas, controle mecanismos de precificação e participe da promoção poderia ser considerada como vendedora de valores mobiliários não registrados. Isso destruiria fundamentalmente o modelo de negócios de tal "plataforma de emissão como serviço."

Pegos entre duas eras regulatórias

Este processo judicial ocorre durante um período de transformação drástica nas políticas regulatórias de criptomoedas nos EUA. Teve origem no final da era "centrada na aplicação" liderada pelo ex-presidente da SEC Gary Gensler, que foi marcada por processos contra gigantes como Coinbase e Binance, considerando a maioria dos ativos cripto como potenciais valores mobiliários. No entanto, o caso será ouvido sob a liderança do novo governo e do novo presidente da SEC, Paul Atkins, que deixou claro que adotará uma postura mais favorável em relação às criptomoedas e planeja estabelecer um quadro regulatório mais claro. Portanto, o resultado deste processo judicial não está apenas relacionado ao destino da Pump.fun, mas também servirá como um barômetro para como o sistema judicial dos EUA equilibra duas filosofias regulatórias distintamente diferentes.

3. Interrupção de Sinal: Ficar Perdido Depois de Ser Banido pela Plataforma

Se a litigação legal é um desafio fundamental ao seu modelo de negócio, então a proibição das redes sociais é um corte direto da sua linha de vida.

Guilhotina Digital

A conta oficial X do Pump.fun e a conta pessoal do seu fundador Alon Cohen foram suspensas, o que não é um incidente isolado, mas parte de uma ampla ação de limpeza pela plataforma X visando uma série de contas relacionadas a moedas Meme (incluindo GMGN, BullX, etc.). Existem várias teorias sobre a razão para as suspensões. A explicação mais credível é que plataformas como a Pump.fun podem ter violado os termos de serviço ao usar APIs compartilhadas ou do "mercado negro" para impulsionar seu rastreamento de negociações e bots de "sniping", o que contraria diretamente os termos de serviço do X. Outra possibilidade é que, diante do aumento dos riscos legais e das alegações de fraude contra a Pump.fun, a plataforma X optou por romper proativamente laços para reduzir sua própria responsabilidade na plataforma.

Este evento revela profundamente o paradoxo da centralização da chamada "finança descentralizada." Embora a Pump.fun esteja construída na blockchain descentralizada Solana, suas linhas de vida, como aquisição de usuários, interação comunitária e marketing viral, dependem completamente do X, uma plataforma social centralizada. Como um CEO compartilhou no Reddit, perder uma conta no X é como ser "silenciado da noite para o dia." Isso expõe uma fraqueza fatal em todo o ecossistema Web3: suas camadas sociais e de distribuição ainda estão firmemente controladas por alguns gigantes da tecnologia.

A ruptura e a mudança narrativa da comunidade

O colapso da plataforma provocou reações muito diferentes dentro da comunidade. Algumas pessoas sentem prazer na sua queda, acreditando que o Pump.fun é como um parasita que drenou liquidez e atenção de outros projetos valiosos, e a sua extinção é "uma coisa boa" [User Query]. Outros especuladores (os chamados "Degen") lamentam que perderam o seu amado casino, dizendo "não há nada com que brincar". Entretanto, vozes mais visionárias começam a pedir um regresso à racionalidade no mercado, focando-se na criação de valor, e até mesmo a instar diretamente para que o capital retorne ao ecossistema Ethereum, dizendo: "Voltem, minha orgulhosa temporada de Meme Ethereum!"

4. Buracos Negros de Liquidez e a Batalha das Cadeias Públicas

A ascensão do Pump.fun não só criou inúmeras fraudes, mas também teve um impacto profundo na macroecologia de todo o mercado de criptomoedas, especialmente intensificando a competição entre as duas principais cadeias públicas, Solana e Ethereum.

O consumo massivo de liquidez

Pump.fun ocupava uma vez mais de 50% da quota de emissão de novos tokens no mercado, com um modelo que se assemelhava a um gigante "buraco negro de liquidez". Atraiu um capital massivo e a atenção do mercado para jogos especulativos de alto risco e curta duração, levando à marginalização de projetos que realmente têm valor prático e potencial a longo prazo, com fundos sendo continuamente drenados. Este fenómeno distorce a alocação efetiva de capital, recompensando o marketing exagerado em vez da inovação tecnológica, representando um enorme custo de oportunidade para o desenvolvimento saudável de toda a indústria. Quando a notícia se espalhou de que a Pump.fun planeava arrecadar 1 bilhão de dólares em financiamento de tokens, soaram alarmes no mercado, levantando preocupações de que isso drenaria ainda mais a liquidez já escassa do ecossistema.

A Corrida Entre Solana e Ethereum

O sucesso do Pump.fun é um reflexo direto das características técnicas da Solana. A sua capacidade de processamento de transações de até 65.000 transações por segundo (TPS) e taxas de transação quase negligenciáveis oferecem o solo perfeito para este modelo especulativo de alta frequência e baixo custo. Em contraste, as altas taxas de Gas do Ethereum e a sua velocidade mais lenta dificultam a replicação de um "casino" igualmente louco.

No entanto, com o colapso do Pump.fun, uma vez considerado um "killer app" no ecossistema Solana, surgiu um vácuo de poder. O apelo da comunidade por uma "Época dos Memes Ethereum" não é apenas uma explosão emocional, mas também pode anunciar uma verdadeira migração de capital. Os especuladores estão sempre à procura da próxima oportunidade, e o Ethereum, com um valor total bloqueado (TVL) de até $64 bilhões, o seu "moat de liquidez", um ecossistema mais maduro e uma grande base de usuários, torna-se naturalmente o destino mais proeminente.

Conclusão: Depois do carnaval, está uma confusão por toda a parte.

A história do Pump.fun é um microcosmo de todo o setor de moedas Meme. Enfrenta processos legais que desafiam a base do seu modelo de negócios e sofre com bloqueios sociais que cortam sua linha de marketing, caindo em um duplo predicamento.

A sua ascensão e queda epitomiza a contradição central do mundo cripto: por um lado, o ideal utópico de perseguir a criação sem permissões e a liberdade absoluta; por outro lado, a exigência rígida da sociedade real pela proteção dos investidores e pela ordem do mercado. A queda da Pump.fun se tornará uma limpeza de mercado necessária, empurrando o capital de volta para a trilha do "investimento em valor"? Ou será que aquele espírito puro e gamificado da especulação já fincou raízes e se tornou incontrolável?

As luzes do cassino se apagaram, mas os jogadores não deixaram o local. Eles estão apenas olhando ao redor, à procura do próximo lugar onde as luzes de néon brilharão. Acima dos restos do Pump.fun paira um enorme ponto de interrogação, questionando a direção futura de toda a indústria.

Declaração:

1. Este artigo é reproduzido de [MarsBit] O título original é “As Luzes do Casino Apagam: Pump.fun está sendo ‘Duplamente Estrangulado’, será o fim das moedas Meme?”, os direitos autorais pertencem ao autor original [Luke, Mars Finance], se houver objeções à reimpressão, por favor entre em contatoEquipe Gate LearnA equipe irá processá-lo o mais rápido possível de acordo com os procedimentos relevantes.
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