As finanças tradicionais estão começando a incorporar moeda estável, e os volumes de moeda estável estão a crescer. As moedas estáveis são já a melhor forma de construir um fintech global porque são rápido, quase gratuito e facilmente programável. A transição de tecnologia antiga para nova implica adotar abordagens fundamentalmente diferentes sobre como iremos fazer negócios — e a transição também verá o surgimento de novos tipos de risco. Afinal, um modelo de auto-custódia denominado em ativos portadores digitais em vez de depósitos registados é uma mudança radical em relação ao sistema bancário que tem evoluído ao longo de séculos.

Quais são, portanto, as considerações estruturais e políticas monetárias mais amplas que os empreendedores, reguladores e incumbentes precisarão abordar para navegar na transição? Aqui, mergulhamos fundo em três desses desafios e possíveis soluções em que os construtores — estejam eles em uma startup ou no TradFi — poderiam se concentrar agora: A singularidade do dinheiro; moedas estáveis em economias não-dolarizadas, e os efeitos de um dinheiro melhor respaldado por tesourarias.

1. “Singularidade da moeda” e o trabalho de um sistema monetário unificado

A unidade do dinheiro é a ideia de que todas as formas de dinheiro dentro de uma economia — independentemente de quem as emite ou onde são mantidas — são intercambiáveis à par (1:1) e podem ser usadas para pagamentos, precificação e contratos. A unidade do dinheiro indica que existe um sistema monetário unificado, mesmo que múltiplas instituições ou tecnologias emitam instrumentos semelhantes ao dinheiro. Na prática, os seus dólares do Chase equivalem aos seus dólares do Wells Fargo, que equivalem ao seu saldo do Venmo, e devem equivaler às suas moedas estáveis — sempre exatamente um para um. Isso se mantém verdadeiro apesar das diferenças subjacentes em como essas instituições gerenciam os seus ativos e diferenças importantes, mas muitas vezes negligenciadas, no status regulatório.história da banca dos EUAé, em parte, a história de criar e melhorar sistemas para garantir a fungibilidade do dólar.

Os bancos mundiais, os bancos centrais, os economistas e os reguladores adoram a unicidade do dinheiro porque simplifica imensamente transações, contratos, governança, planeamento, preços, contabilidade, segurança e transações do dia-a-dia. E neste momento, as empresas e os indivíduos consideram a unicidade do dinheiro como algo garantido.

Mas "singularidade" não é como as moedas estáveis funcionam hoje, porque as moedas estáveis estão mal integradas na infraestrutura existente. Se a Microsoft, um banco, uma empresa de construção ou um comprador de casa tentasse trocar, digamos, 5 milhões de dólares em moedas estáveis em um criador de mercado automatizado (AMM), esse usuário receberia menos de uma conversão de 1:1 devido à derrapagem da profundidade da liquidez. Uma grande transação moveria o mercado e o usuário receberia menos de 5 milhões de dólares após a conversão. Se as moedas estáveis forem revolucionar as finanças, isso é inaceitável.

Um sistema de conversão universal em par ajudaria as moedas estáveis a funcionarem como parte de um sistema monetário unificado. E se não funcionarem como componentes de um sistema monetário unificado, as moedas estáveis não serão tão úteis quanto poderiam ser.

Aqui está como as moedas estáveis funcionam hoje. Emissores como a Circle e a Tether oferecem serviços de resgate direto para suas moedas estáveis (USDC e USDT, respectivamente) principalmente para clientes institucionais ou aqueles que passam por um processo de verificação. Estes muitas vezes envolvem tamanhos mínimos de transação. Por exemplo, a Circle oferece o Circle Mint (anteriormente Circle Account) para empresas poderem cunhar e resgatar USDC. A Tether permite o resgate direto para usuários verificados, tipicamente acima de um certo limite (por exemplo, $100,000). A MakerDAO, sendo descentralizada, possui o Peg Stability Module (PSM), que permite aos usuários trocar DAI por outras moedas estáveis (como USDC) a uma taxa fixa, servindo efetivamente como uma instalação de resgate/conversão verificável.

Essas soluções funcionam, mas não são universalmente acessíveis e exigem que os integradores se conectem tediosamente a cada emissor. Sem acesso a uma integração direta, os usuários ficam presos a converter entre moedas estáveis ou a transferir moedas estáveis com execução de mercado em vez de liquidação ao par.

Sem integrações diretas, um negócio ou aplicação pode afirmar que manterá faixas extremamente apertadas — digamos, sempre resgatando 1 USDC por 1 DAI dentro de um intervalo de 1 ponto base — mas essa promessa ainda é condicional à liquidez, espaço no balanço e capacidade operacional.

As moedas digitais de banco central (CBDCs) poderiam, em princípio, unificar o sistema monetário, mas vêm com tantos outros problemas — preocupações com a privacidade, vigilância financeira, oferta monetária restrita, inovação mais lenta — que modelos melhores que imitam o sistema financeiro atual quase certamente vencerão.

O desafio para os construtores e adotantes institucionais, portanto, é construir sistemas que façam das moedas estáveis "apenas dinheiro", ao lado de depósitos bancários, saldos de fintech e dinheiro em espécie, apesar da heterogeneidade de garantias, regulamentação e experiência do usuário. A intenção de fazer com que as moedas estáveis se unam à singularidade do dinheiro apresenta oportunidades para os empreendedores construírem:

• Disponibilidade generalizada de criação e resgate: Os emissores colaboram de perto com bancos, fintechs e outras infraestruturas existentes para permitir rampas de entrada e saída sem costura e ao par, permitindo que as moedas estáveis obtenham fungibilidade ao par através de sistemas existentes, tornando as moedas estáveis indistinguíveis do dinheiro tradicional.
• Clearinghouses de moeda estável: Crie cooperativas descentralizadas — pense em ACH ou Visa para moedas estáveis — para garantir conversões instantâneas, sem atritos e transparentes em termos de taxas. O Módulo de Estabilidade de Peg é um modelo promissor, mas um protocolo que expanda isso para garantir a liquidação a par entre emissores participantes e dólares fiduciários seria dramaticamente melhor.
• Desenvolver uma camada de colateral credivelmente neutra: Mudar a fungibilidade para uma camada de colateral amplamente adotada — possivelmente depósitos bancários tokenizados ou tesourarias embrulhadas — para que os emissores de moeda estável possam experimentar com marca, entrar no mercado e incentivos, enquanto os usuários podem desembrulhar e converter conforme necessário.
• Melhores exchanges, intenções, pontes e abstração de contas: Utilize versões melhores de tecnologias existentes ou compreendidas para encontrar e executar automaticamente as melhores opções de on-boarding e off-boarding ou troca nas melhores taxas. Construa exchanges multicurrency com deslizamento mínimo. Ao mesmo tempo, esconda essa complexidade para que os usuários de moeda estável tenham taxas previsíveis, mesmo em grande escala.

2. Moedas estáveis em dólar, política monetária e regulações de capital

Uma enorme demanda estrutural pelo dólar dos EUA existe em muitos países. Para cidadãos que vivem com alta inflação ou controles de capital rigorosos, as moedas estáveis em dólar são um salva-vidas — uma forma de proteger poupanças e se conectar diretamente ao comércio global. Para as empresas, os dólares são a unidade de conta internacional, valorizando e simplificando transações internacionais. As pessoas precisam de uma moeda rápida, amplamente aceita e estável para gastar e poupar, mas hoje as transferências transfronteiriças podem custar até 13%,@WEO/OEMDC/ADVEC/WEOWORLD">900M pessoas vivem em economias de alta inflação sem acesso a uma moeda estável, e 1.4B pessoasestão sub-bancarizados. O sucesso das moedas estáveis em dólares é um testemunho não apenas da demanda por dólares, mas por um dinheiro melhor.

Entre outras razões políticas e nacionalistas, os países mantêm a sua própria moeda porque isso dá aos responsáveis pela política económica a capacidade de ajustar a economia às realidades locais. Quando uma catástrofe afeta a produção, uma exportação chave cai ou a confiança do consumidor oscila, o banco central pode ajustar as taxas de juro ou emitir moeda para amortecer os choques, melhorar a competitividade ou aumentar o consumo.

A adoção generalizada de moedas estáveis atreladas ao dólar pode dificultar a atuação dos formuladores de políticas locais na modelagem de suas próprias economias. A razão está enraizada no que os economistas chamam de " trindade impossível,” o princípio de que um país pode escolher apenas duas das seguintes três políticas económicas de cada vez: (1) livre circulação de capitais, (2) uma taxa de câmbio fixa ou gerida de forma rigorosa, e/ou (3) uma política monetária independente que define as taxas de juro internas como considerar adequado.

As transferências descentralizadas de pessoa para pessoa afetam as três políticas na trindade impossível. As transferências contornam os controles de capital, forçando a alavanca do fluxo de capital a estar completamente aberta. A dolarização pode reduzir o impacto das políticas de uma taxa de câmbio gerida ou da taxa de juro doméstica, ancorando os cidadãos a uma unidade de conta internacional. Os países dependem do estreito canal do banking correspondente para guiar os cidadãos a uma moeda local e, portanto, impor essas políticas.

As moedas estáveis em dólares continuam a ser atrativas para os países estrangeiros, no entanto, porque dólares programáveis e mais baratos atraem comércio, investimento e remessas. A maior parte dos negócios internacionais é denominada em dólares, portanto, o acesso a dólares torna o comércio internacional mais rápido, fácil e, por conseguinte, mais comum. E os governos ainda podem tributar as entradas e saídas e supervisionar os custodiante locais.

Mas uma ampla gama de regulamentações, sistemas e ferramentas, implementados ao nível da banca correspondente e dos pagamentos internacionais, previnem a lavagem de dinheiro, a evasão fiscal e a fraude. Enquanto as moedas estáveis existem em livros públicos e programáveis, tornando mais fácil a construção de ferramentas de segurança, essas ferramentas têm de ser realmente construídas, dando aos empreendedores a oportunidade de vincular moedas estáveis à infraestrutura de conformidade de pagamentos internacionais existente que é utilizada para manter e implementar essas políticas.

A menos que esperemos que países soberanos desistam de ferramentas de política valiosas em nome de ganhos de eficiência (pouco provável) e deixem de se preocupar com fraudes e outros crimes financeiros (também pouco provável), os empreendedores têm a oportunidade de construir sistemas que melhorem a forma como as moedas estáveis serão integradas nas economias locais.

O desafio é abraçar melhores tecnologias enquanto também se melhoram as salvaguardas, como a liquidez do câmbio, a supervisão contra a lavagem de dinheiro (AML) e outros mecanismos macroprudenciais — para que as moedas estáveis possam integrar-se com os sistemas financeiros locais. Essas soluções tecnológicas permitiriam:

• Aceitação local de moeda estável USD: Integrar moedas estáveis USD em bancos locais, fintechs e sistemas de pagamento com conversões pequenas, opcionais e possivelmente tributadas — aumentando a liquidez local sem comprometer totalmente as moedas.
• Moedas estáveis locais como rampas locais de entrada e saída: Lance moedas estáveis em moeda local com liquidez profunda e integrações profundas na infraestrutura financeira local. Embora uma câmara de compensação ou uma camada de colateral neutra possa ser necessária para iniciar a integração generalizada (construindo sobre a seção 1), uma vez que as moedas estáveis locais estão integradas na infraestrutura financeira, elas serão a melhor maneira de realizar câmbio, bem como uma via de pagamento de alto desempenho por padrão.
• Mercados de FX onchain: Crie sistemas de correspondência e agregação de preços que abranjam moedas estáveis e moedas fiduciárias. Os participantes do mercado provavelmente precisam de uma maneira de manter reservas em instrumentos que geram rendimento e assumir uma alavancagem substancial para apoiar estratégias de negociação de FX existentes.
• Concorrentes da MoneyGram: Construir uma rede de cash-in/out física e em conformidade que recompense os agentes por liquidar em moedas estáveis. Enquanto a MoneyGram recentemente anunciou este mesmo produto, ainda há muitas oportunidades para outros com a sua própria distribuição estabelecida.
• Conformidade Melhorada: Atualize as soluções de conformidade existentes para suportar trilhos de moeda estável. Utilize a programabilidade melhorada das moedas estáveis para oferecer insights mais ricos e rápidos sobre os fluxos de dinheiro.

3. Considerando os efeitos dos tesouros como colateral de moeda estável

A adoção de moedas estáveis está a crescer porque são dinheiro quase instantâneo, quase gratuito e infinitamente programável — não porque as moedas estáveis são apoiadas por tesourarias. As moedas estáveis com reservas fiduciárias são meramente as primeiras a serem amplamente adotadas porque são as mais fáceis de entender, gerir e regular. A demanda dos usuários é impulsionada pela utilidade e confiança (liquidação 24/7, composibilidade, demanda global), não necessariamente pela pilha de colaterais.

Mas as moedas estáveis lastreadas em moeda fiduciária podem se tornar vítimas de seu próprio sucesso: O que acontece se a emissão de moedas estáveis crescer dez vezes — digamos, de $262 bilhões hoje para $2 trilhões em alguns anos — e os reguladores exigirem que as moedas estáveis sejam lastreadas com Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo? Esse cenário está pelo menos dentro do reino do provável e os efeitos nos mercados de colateral e na criação de crédito podem ser significativos.

Propriedade de T-bills

Se $2 trilhões em moeda estável estiverem em Treasuries de curto prazo — um dos os únicos ativos que os reguladores atualmente abençoam — os emissores possuiriam aproximadamente um terço dos $7,6 trilhões em T-bills. Essa mudança refletiria o papel que os fundos do mercado monetário desempenham hoje — detentores concentrados de ativos líquidos e de baixo risco — mas com implicações maiores para os mercados de tesouraria.

Os T-bills são colaterais atrativos: são amplamente considerados como um dos ativos menos arriscados e mais líquidos do mundo; e também são denominados em dólares, simplificando a gestão do risco cambial. Mas a emissão de $2T de moeda estável poderia potencialmente reduzir os rendimentos dos tesouros e diminuir a liquidez ativa no mercado de recompra. Cada moeda estável adicional é uma oferta extra sobre os tesouros, permitindo ao Tesouro dos EUA refinanciar-se de forma mais barata e/ou tornando os T-bills mais escassos — e mais caros — para o resto do sistema financeiro. Isso provavelmente reduziria a receita para os emissores de moeda estável, enquanto tornaria mais difícil para outras instituições financeiras obter o colateral de que precisam para gerir a liquidez.

Uma solução é que o Tesouro emita mais dívida de curto prazo — digamos, expandindo a flutuação dos T-bills de $7T para $14T — mas mesmo assim, um setor de moeda estável em crescimento irá remodelar as dinâmicas de oferta e procura.

Bancário restrito

Mais fundamentalmente, as moedas estáveis com reserva em moeda fiduciária assemelham-se abancos estreitos: eles mantêm 100% de reservas em equivalentes de caixa e não emprestam. Esse modelo é inerentemente de baixo risco — e parte do motivo pelo qual as moedas estáveis com reservas fiduciárias estão encontrando aceitação regulatória inicial. O banco estreito é um sistema confiável e fácil de verificar que dá aos detentores de tokens uma reivindicação clara sobre o valor, enquanto evita o fardo regulatório completo imposto aos bancos com reservas fracionárias. Mas um crescimento de 10x nas moedas estáveis significa $2T de dólares totalmente respaldados por reservas e títulos — com efeitos colaterais para a criação de crédito.

Os economistas estão preocupados com a banca estreita porque limita a forma como o capital é utilizado para fornecer crédito à economia. A banca tradicional, também conhecida como banca de reserva fracionária, mantém uma pequena parte dos depósitos dos clientes em dinheiro ou equivalentes de dinheiro, mas empresta a maior parte dos depósitos a empresas, compradores de casas e empreendedores. O banco, supervisionado por reguladores, gerencia então o risco de crédito e os prazos dos empréstimos para garantir que os depositantes possam acessar o seu dinheiro quando precisarem.

Esta é a razão pela qual os reguladores não querem que os bancos estreitos aceitem dólares de depósitos — os dólares de bancos estreitos têm um multiplicador de dinheiro mais baixo (a taxa à qual um único dólar suporta múltiplos dólares de crédito).

No final das contas, a economia funciona com crédito: reguladores, empresas e clientes do dia-a-dia beneficiam-se de uma economia mais ativa e interdependente. E se até mesmo uma fatia modesta da base de depósitos de $17 trilhões dos EUA migrar para moedas estáveis com reserva em fiat, os bancos poderiam ver sua fonte de financiamento mais barata encolher. Esses bancos teriam duas escolhas pouco atraentes: reduzir a criação de crédito (menos hipotecas, empréstimos automóveis e linhas de crédito para PME), ou substituir os depósitos perdidos por financiamento de atacado, como os adiantamentos do Federal Home Loan Bank, que são tanto mais caros quanto de prazo mais curto.

Mas as moedas estáveis são um dinheiro melhor, portanto, as moedas estáveis suportam uma velocidade de dinheiro muito maior. Uma única moeda estável pode ser enviada, gasta, emprestada ou tomada emprestada — usada! — muitas vezes por minuto, controlada por humanos ou software, 24 horas por dia, sete dias por semana.

As moedas estáveis também não precisam ser lastreadas por tesourarias: os depósitos tokenizados são outra solução, permitindo que as reivindicações de moedas estáveis permaneçam no balanço de um banco enquanto circulam pela economia à velocidade de um blockchain moderno. Neste modelo, os depósitos permaneceriam no sistema bancário de reservas fracionárias, onde cada token de valor estável efetivamente continua a apoiar o livro de empréstimos da instituição emissora. O efeito multiplicador retorna — não através da velocidade, mas pela criação de crédito tradicional — enquanto os usuários ainda obtêm liquidez 24/7, composabilidade e programabilidade em cadeia.

Projetar moedas estáveis para que (1) mantenham depósitos dentro do sistema de reservas fracionárias através de modelos de depósitos tokenizados; (2) diversifiquem colaterais além de Tesourarias de curto prazo em outros ativos líquidos de alta qualidade; e (3) incorporem tubulações automáticas de liquidez (repo on-chain, instalações tri-partidas, pools de CDP) que reciclam reservas ociosas de volta para os mercados de crédito, é menos uma concessão aos bancos do que uma opção para preservar o dinamismo econômico.

Lembre-se, o objetivo é manter uma economia interdependente e em crescimento, onde é fácil obter um empréstimo para um negócio sensato. Designs inovadores de moedas estáveis podem alcançar isso, apoiando a criação de crédito tradicional, ao mesmo tempo que aumentam a velocidade do dinheiro, o empréstimo descentralizado colateralizado e o empréstimo privado direto.

Embora o ambiente regulatório tenha tornado os depósitos tokenizados inviáveis até à data, uma maior clareza regulatória em torno das moedas estáveis com reserva em fiat abre a porta para moedas estáveis que são apoiadas pelo mesmo colateral que apoia os depósitos bancários.

As moedas estáveis respaldadas por depósitos permitiriam que os bancos continuassem a fornecer crédito aos seus clientes existentes, ao mesmo tempo que melhorariam a eficiência de capital e oferecessem a programabilidade, os custos e as melhorias de velocidade das moedas estáveis. Uma moeda estável respaldada por depósitos poderia ser uma oferta simples — quando um usuário opta por cunhar uma moeda estável respaldada por depósitos, o banco deduz o saldo do saldo de depósito do usuário e transfere a obrigação de depósito para uma conta omnibus de moeda estável. Moedas estáveis que representam uma reivindicação de portador denominadas em dólar sobre esses ativos poderiam ser enviadas para o endereço público de escolha do usuário.

Além das moedas estáveis lastreadas em depósitos, outras soluções melhorarão a eficiência do capital, reduzirão o atrito nos mercados de tesouraria e aumentarão a velocidade do dinheiro.

• Ajude os bancos a abraçar as moedas estáveis: Ao adotar ou até emitir moedas estáveis, os bancos podem aumentar seu NIM permitindo que os usuários retirem dinheiro dos depósitos enquanto mantêm o rendimento do ativo subjacente e o relacionamento com o cliente. As moedas estáveis também são uma oportunidade para os bancos participarem de pagamentos sem intermediários.
• Ajude pessoas e empresas a abraçar o DeFi: À medida que mais usuários custodiem diretamente seu dinheiro e riqueza com moedas estáveis e ativos tokenizados, os empreendedores devem ajudar esses usuários a acessar dinheiro de forma rápida e segura.
• Expandir os tipos de colateral e tokenizá-los: Ampliar os ativos de garantia aceitáveis além dos T-bills — obrigações municipais, papel corporativo de alta qualidade, MBSs ou ativos do mundo real (RWAs) garantidos — reduzindo a dependência de um único mercado e proporcionando crédito a mutuários além do governo dos EUA, ao mesmo tempo que garante que o colateral permitido seja de alta qualidade e liquidez para manter a estabilidade da moeda estável e a confiança dos usuários.
• Mova colaterais onchain para uma mobilidade melhorada: Tokenize estes tipos de colaterais—imóveis, commodities, ações e tesourarias—para criar um ecossistema de colaterais mais rico.
• Posições de Dívida Colateralizadas (CDPs): Adote moedas estáveis baseadas em CDP como o DAI da MakerDAO, que utilizam ativos onchain diversificados como colateral, espalhando risco, mas também recriando a expansão monetária que os bancos fornecem onchain. E exigem que essas moedas estáveis sejam submetidas a auditorias rigorosas de terceiros e divulgações transparentes para verificar a estabilidade do modelo de colateralização.

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