Finanças Descentralizadas复兴在即?SEC新政重塑监管格局 三大赛道迎来价值重估

Finanças Descentralizadas Profundidade Pesquisa: O novo cenário regulatório e a reavaliação de valor sob a nova política da SEC

I. Introdução: A nova política da SEC e a mudança chave na regulamentação das Finanças Descentralizadas

Finanças Descentralizadas (DeFi) têm se desenvolvido rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema global de ativos criptográficos. DeFi oferece uma variedade rica de funções financeiras, incluindo negociação de ativos, empréstimos, derivativos, stablecoins, e gestão de ativos, através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, dependendo de contratos inteligentes, liquidação on-chain, oráculos descentralizados e mecanismos de governança para reestruturar as finanças tradicionais. Desde o "Verão DeFi" de 2020, o valor total bloqueado (TVL) nos protocolos DeFi ultrapassou temporariamente 180 bilhões de dólares, demonstrando que a escalabilidade e a aceitação de mercado deste campo alcançaram novas alturas.

No entanto, a rápida expansão das Finanças Descentralizadas também vem acompanhada de problemas como ambiguidade regulatória, riscos sistêmicos e um vácuo regulatório. A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) adotou anteriormente uma estratégia de aplicação mais rigorosa no setor de criptomoedas, incluindo protocolos DeFi, plataformas DEX e estruturas de governança DAO no âmbito de possíveis violações da lei. Entre 2022 e 2024, vários projetos conhecidos foram alvo de investigações e ações da SEC ou da CFTC. Ao mesmo tempo, a falta de critérios de avaliação a longo prazo, como o grau de descentralização, comportamentos de financiamento público e plataformas de negociação de valores mobiliários, fez com que a indústria DeFi enfrentasse dificuldades, como limitações tecnológicas, contração de investimentos e perda de talentos.

No segundo trimestre de 2025, a estrutura regulatória passou por mudanças significativas. O novo presidente da SEC, Paul Atkins, apresentou um caminho de regulação ativa para as Finanças Descentralizadas (DeFi) em uma audiência no Congresso, delineando três direções políticas: primeiro, estabelecer um "mecanismo de isenção à inovação" para protocolos altamente descentralizados; segundo, promover um "quadro regulatório de classificação funcional"; terceiro, incluir a governança de DAO e ativos reais em cadeia (RWA) na sandbox regulatória. Esta mudança de política está em consonância com o white paper publicado pelo Comitê de Supervisão da Estabilidade Financeira do Departamento do Tesouro dos EUA (FSOC), que pela primeira vez sugere que a inovação deve ser evitada através de sandboxes e mecanismos de teste.

Finanças Descentralizadas Profundidade de Estudo: Nova política da SEC, de "isenção de inovação" para "finanças em cadeia", o verão do DeFi pode ressurgir

Dois, evolução do caminho regulatório nos EUA: da "ilegalidade padrão" à lógica de transformação da "adaptação funcional"

A evolução da regulamentação de DeFi nos EUA reflete os desafios que o quadro de conformidade financeira enfrenta diante de tecnologias emergentes. A postura política atual da SEC é resultado da dinâmica de múltiplas instituições e da evolução da lógica regulatória ao longo dos últimos cinco anos. Para entender a base dessa transformação, é necessário voltar à atitude regulatória no início da ascensão do DeFi, ao feedback dos principais eventos de aplicação da lei e à tensão sistêmica na aplicação da legislação.

Desde 2019, a lógica de regulamentação da SEC depende principalmente do quadro de determinação de valores mobiliários do Howey Test, presumindo que a maioria dos tokens de protocolos DeFi são valores mobiliários não registrados. Além disso, qualquer atividade de intermediação, liquidação ou posse de ativos digitais também pode constituir uma violação da lei por corretores de valores mobiliários não registrados. Entre 2021 e 2022, a SEC tomou uma série de ações de aplicação da lei de alto perfil, investigando e acusando vários projetos conhecidos, adotando uma estratégia de aplicação "default ilegal".

No entanto, esta estratégia rapidamente enfrentou desafios legislativos e judiciais. Vários casos de litígios expuseram as limitações do julgamento regulatório, como o caso SEC contra a Ripple, que enfraqueceu a posição de que "todos os tokens são valores mobilários". Ao mesmo tempo, a SEC enfrenta dificuldades fundamentais na aplicação legal de estruturas como a DAO, carecendo de ferramentas de fiscalização eficazes.

No início de 2025, a SEC passou por uma reestruturação de pessoal e ajustou suas estratégias. O novo presidente Paul Atkins defendeu uma supervisão de "neutralidade tecnológica", enfatizando a regulamentação com base na função em vez do design técnico. A SEC estabeleceu um grupo de pesquisa em Finanças Descentralizadas (DeFi) para construir um sistema de classificação de riscos e avaliação de governança. Isso representa uma transição da lógica das leis de valores mobiliários tradicionais para uma "regulação adaptativa à função", utilizando as funções financeiras reais dos protocolos DeFi como base para o design de políticas.

De modo geral, a regulamentação DeFi nos Estados Unidos está evoluindo gradualmente de uma aplicação rigorosa da lei e repressão à execução, para negociação institucional, identificação de funções e orientação de riscos. Essa mudança reflete uma compreensão mais profunda da heterogeneidade tecnológica e também representa uma tentativa das autoridades reguladoras de introduzir novos paradigmas de governança ao enfrentar sistemas financeiros abertos. No futuro, como equilibrar a proteção dos investidores, garantir a estabilidade do sistema e promover o desenvolvimento tecnológico será o principal desafio da regulamentação DeFi global.

Três, Três grandes códigos de riqueza: Reavaliação de valor sob a lógica do sistema

Com a implementação das novas políticas da SEC, o ambiente regulatório dos EUA passou por uma mudança substancial na sua atitude geral em relação às Finanças Descentralizadas, evoluindo de "execução posterior" para "conformidade prévia" e, em seguida, para "adequação funcional", trazendo um incentivo positivo há muito esperado para o setor DeFi. Os participantes do mercado começaram a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, e várias áreas que anteriormente tinham suas avaliações reprimidas estão mostrando potencial de reavaliação. A partir da lógica institucional, a atual reavaliação do valor DeFi está concentrada em três direções:

  1. Prêmio institucional da estrutura de intermediários em conformidade: serviços KYC na cadeia, custódia em conformidade e plataformas operacionais de front-end com alta transparência de governança terão maior tolerância política e preferência dos investidores. O módulo "cadeia de conformidade" em algumas soluções Layer2 também desempenhará um papel crucial.

  2. A posição estratégica da infraestrutura de liquidez on-chain: plataformas DEX com neutralidade de protocolo, alta combinabilidade e transparência na governança voltarão a ser a escolha preferida para a entrada de fundos no ecossistema. O risco legal dos protocolos AMM subjacentes foi significativamente reduzido, e a profundidade das transações on-chain e a eficiência de capital têm potencial para se recuperar. A infraestrutura de oráculos on-chain também se tornará um ponto chave para a implementação de DeFi em nível institucional.

  3. Reconstrução de crédito do modelo de protocolo de alta rentabilidade interna: protocolos DeFi com fluxo de caixa estável entrarão em um ciclo de recuperação de crédito. Protocolos de empréstimo, projetos de stablecoin, entre outros, têm a expectativa de construir um fosso institucional sob uma regulação mais clara, aumentando a atratividade da alocação de fundos institucionais.

A lógica comum por trás dessas três linhas principais é o processo de reequilíbrio da "bonificação da percepção política" transformada em "peso na precificação do capital de mercado". Após a mitigação do risco regulatório, os protocolos DeFi podem estabelecer um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional, através de receitas reais em blockchain, capacidade de serviços em conformidade e barreiras sistemáticas de participação. Isso não só permite que os protocolos DeFi tenham a capacidade de reestruturar o "modelo de prêmio de risco-retorno", mas também cria as condições institucionais para sua integração ao sistema financeiro tradicional.

Quatro, Repercussão do Mercado: Da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos

A nova política da SEC provocou rapidamente uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de capital - reavaliação de ativos". O valor total bloqueado (TVL) em DeFi aumentou significativamente, com o TVL em DeFi na rede Ethereum subindo de 46 bilhões de dólares para 54 bilhões de dólares em uma semana, um aumento superior a 17%. Vários protocolos principais também viram um aumento no valor bloqueado, e a atividade na cadeia está em plena recuperação.

O retorno de capital impulsiona a reavaliação dos preços dos principais ativos de Finanças Descentralizadas. Os tokens de governança como UNI, AAVE e MKR aumentaram em média de 25% a 60% em uma semana, superando amplamente a valorização do BTC e ETH no mesmo período. O mercado começa a reavaliar usando indicadores como múltiplos de lucros baseados em protocolos, múltiplos de TVL e modelos de crescimento de usuários.

Os dados on-chain mostram a mudança na estrutura de distribuição de fundos. As transações de depósitos em múltiplos protocolos, o número de usuários e o valor médio das transações aumentaram significativamente, especialmente a proporção de carteiras institucionais nos protocolos relacionados a RWA aumentou rapidamente. O volume de entrada de stablecoins nas exchanges centralizadas caiu, enquanto a entrada líquida de stablecoins nos protocolos DeFi aumentou, mostrando que a confiança dos investidores na segurança dos ativos on-chain está a recuperar.

Embora o eco do mercado seja significativo, a reavaliação dos preços dos ativos ainda está em uma fase inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional está longe de ser completado. Atualmente, o múltiplo preço/vendas de vários protocolos líderes ainda está muito abaixo dos níveis do mercado em alta de 2021, e a certeza regulatória fornecerá um impulso ascendente para seu centro de avaliação. Ao mesmo tempo, a reavaliação dos preços dos ativos também será transmitida ao design e aos mecanismos de distribuição de tokens, impulsionando os protocolos a incorporar "captura de valor" na lógica de precificação de mercado.

Cinco, Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo

A nova política da SEC estabelece as bases para que a indústria DeFi passe de "crescimento descontrolado" para "conformidade e ordem". O desenvolvimento futuro do DeFi apresentará as seguintes tendências:

  1. A reestruturação institucional tem um impacto profundo nos paradigmas de design e nos modelos de negócios. Os projetos DeFi precisam desenhar um sistema de identidade dual que combine vantagens tecnológicas e atributos de conformidade, realizando um novo paradigma de "conformidade embutida".

  2. Diversificação e aprofundamento do modelo de negócios. As partes do projeto vão se concentrar mais na construção de um modelo de lucro sustentável, como a partilha de receitas a nível de protocolo, serviços de gestão de ativos, e a tokenização de RWA, formando um ciclo de rendimento comparável ao das finanças tradicionais.

  3. A reestruturação do sistema de governança torna-se o motor central. No futuro, poderá ser adotado um modelo de governança híbrido, combinando votação em cadeia, acordos fora da cadeia e estruturas legais, para aumentar a legitimidade e a eficácia da governança.

  4. Transformação dos participantes e da estrutura de capital. O limiar de entrada para investidores institucionais e instituições financeiras tradicionais foi reduzido, gerando produtos e serviços DeFi personalizados voltados para instituições. Espera-se um crescimento explosivo nos mercados de seguros, crédito e derivados.

  5. A inovação tecnológica e a fusão entre cadeias tornam-se motores de desenvolvimento. A proteção de privacidade, a autenticação de identidade e a segurança de contratos são inovações tecnológicas que aceleram, enquanto os protocolos de cadeia cruzada e as soluções Layer 2 promovem a formação de um ecossistema de múltiplas cadeias.

Apesar de o processo de institucionalização das Finanças Descentralizadas ter aberto um novo capítulo, os desafios ainda persistem. A indústria precisa colaborar para promover a formulação de padrões e a construção de mecanismos de autorregulação, formando um ecossistema de conformidade em múltiplos níveis, elevando continuamente o nível geral de institucionalização e a confiança do mercado.

Seis, Conclusão

A nova política da SEC traz um ambiente onde normas e oportunidades coexistem para as Finanças Descentralizadas, impulsionando a indústria de um crescimento descontrolado para um desenvolvimento em conformidade. O futuro das Finanças Descentralizadas promete uma inclusão financeira mais ampla e uma reestruturação de valor, mas ainda será necessário continuar os esforços em áreas como risco de conformidade, segurança técnica e educação do usuário. Com a nova regulamentação, a transição de "isenção de inovação" para "finanças on-chain" pode desencadear uma explosão total, e o verão das Finanças Descentralizadas pode voltar a se manifestar, com os tokens blue chip do setor esperando uma reavaliação de valor.

Finanças Descentralizadas Profundidade研报:SEC新政,从"创新豁免"到"链上金融",Finanças Descentralizadas之夏或再现

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Comentário
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Ser_This_Is_A_Casinovip
· 9h atrás
O bull run está a chegar, certo?
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MidnightSellervip
· 16h atrás
O bull run está quase chegando, certo?
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MeaninglessApevip
· 16h atrás
regulação mais rigorosa, mais bull run
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CascadingDipBuyervip
· 16h atrás
A regulação também deve considerar os custos.
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UnluckyValidatorvip
· 16h atrás
Finanças Descentralizadas também precisam de Conformidade ah
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MoonlightGamervip
· 16h atrás
O bull run está a chegar, certo?
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0xLostKeyvip
· 17h atrás
A regulação não é o fim.
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