No Polymarket, cada mercado de previsões é essencialmente uma "bolsa de probabilidades sobre eventos futuros", onde os usuários podem expressar seu julgamento sobre um evento comprando uma opção (como "Trump ganhará as eleições presidenciais de 2024 nos EUA").
Além disso, como a compra de eventos probabilísticos difere das transações comuns, o mecanismo de precificação e liquidez que o Polymarket usou inicialmente também é diferente dos algoritmos AMM comuns. O mecanismo de precificação do Polymarket passou por grandes mudanças desde a sua versão inicial; inicialmente, foi adotado um mecanismo AMM para fornecer liquidez e precificação em tempo real, chamado de regra de pontuação de mercado logarítmica, abreviada como LMSR. Este algoritmo atualmente também é utilizado por outros protocolos de criptomoeda, como o Ethos.
Compreender as características do LMSR permite entender o mecanismo de preços do Polymarket na maior parte do tempo, bem como as razões pelas quais outros protocolos escolhem o LMSR, e também entender por que o Polymarket fez a atualização do LMSR para um livro de ordens off-chain.
Características e prós e contras do LMSR
O que é LMSR?
LMSR é um mecanismo de precificação projetado especificamente para mercados de previsão, que permite aos usuários comprar "ações" de uma opção com base em seu próprio julgamento, enquanto o mercado ajusta automaticamente os preços com base na demanda total. A principal característica do LMSR é: permite que as transações sejam concluídas sem depender de uma contraparte, ou seja, mesmo que você seja o primeiro negociador, o sistema ainda pode definir preços e concluir a transação para você. Isso proporciona ao mercado de previsão uma "liquidez perpétua" semelhante à do Uniswap.
De forma simples, o LMSR é um modelo de função de custo que calcula o preço com base nas "quotas" dos diferentes opções que o usuário possui atualmente. Este mecanismo garante que o preço reflita sempre a probabilidade esperada dos diferentes resultados de eventos no mercado atual.
A fórmula central do LMSR
A função de custo C do LMSR é calculada com base na quantidade de ações vendidas de todos os resultados possíveis em um mercado. A fórmula é:
Os símbolos aqui representam:
C(…): Função de custo, que representa o custo total que os market makers pagam para manter a distribuição das quotas de todos os resultados atuais.
n: O número total de resultados possíveis no mercado (por exemplo, para um mercado "sim/não", n=2).
qi: representa a quota adquirida atualmente da opção i (pode ser entendido como "direito de voto" ou "quantidade apostada")
b: é um parâmetro de liquidez, quanto maior, mais "estável" é o mercado, a preços menos sensíveis à reação de novas transações.
C(q): representa o custo para mover o mercado do estado atual para q.
A característica mais importante desta fórmula é que a soma dos preços de todos os resultados é sempre igual a 1(∑Pi=1). Quando um utilizador compra uma quota de "sim", $q(YES) aumenta, levando a um aumento de P(YES), enquanto P(NO) diminui, mantendo assim a soma dos preços igual a 1.
Como é que o preço é determinado?
Outro ponto chave do LMSR é que o preço é a derivada marginal da função de custo. Ou seja, o preço do i-ésimo ativo pi é o custo marginal que você precisa pagar ao comprar uma unidade adicional desse ativo:
Isto significa:
Se a quantidade de compra de uma determinada opção aumentar (ou seja, mais pessoas apostando que isso vai acontecer), o seu preço irá subir gradualmente;
O preço final tenderá a refletir a probabilidade subjetiva de mercado de cada opção.
Por exemplo, em um mercado de previsão de escolha binária "sim/não", se a maioria das pessoas comprar "sim", então o preço de "sim" pode subir para 0,80, enquanto "não" cairia para 0,20, o que é como dizer "o mercado acredita que a probabilidade do evento ocorrer é de 80%".
Além disso, independentemente do tipo de liquidez, a curva da função de custo se estende para cima. Isso significa que quanto mais ações forem compradas, maior será o custo total a ser pago.
O papel do parâmetro de liquidez b: O tamanho do valor b determina diretamente o grau de "suavidade" da curva, ou seja, a liquidez do mercado ou a "espessura".
Alta liquidez ( à esquerda, b=100): a curva é relativamente suave. Isso significa que, mesmo que você compre uma grande quantidade de ações, a velocidade de aumento do preço é bastante lenta. Esse tipo de mercado pode "absorver" grandes transações sem causar flutuações de preço acentuadas.
Baixa liquidez ( à direita, b=20): A curva é muito íngreme. Isso significa que até mesmo uma pequena compra pode resultar em um aumento acentuado do preço. Esse mercado é muito sensível e tem baixa liquidez.
Alta liquidez (grande valor de b) funciona como um "colchão", permitindo que o mercado absorva um maior poder de compra sem que os preços se alterem drasticamente (curva suave); baixa liquidez é bastante sensível (curva acentuada).
O equilíbrio de mecanismos do LMSR e a migração de paradigmas do Polymarket
Antes de discutir a evolução do Polymarket para um modelo de livro de ordens, é necessário analisar o mecanismo LMSR que foi adotado nos primeiros estágios. O LMSR não é uma simples opção técnica, mas sim um conjunto de protocolos subjacentes com uma filosofia de design clara e trade-offs intrínsecos, cujas características determinam sua posição histórica nas diferentes fases de desenvolvimento do mercado de previsões.
O mecanismo central e os compromissos de design do LMSR
O objetivo fundamental do design do LMSR é a agregação de informações, e não o lucro dos criadores de mercado. Ele resolve o problema mais complicado do "arranque a frio" para mercados de previsão através de um modelo matemático automatizado, ou seja, o fornecimento de liquidez quando há uma falta inicial de contrapartes.
Análise de Vantagens: Fornecimento de liquidez incondicional e risco de market making controlável. A contribuição mais importante do LMSR é garantir que sempre haja uma contraparte no mercado em qualquer ponto no tempo. Não importa quão obscuras ou extremas sejam as opiniões do mercado, os market makers sempre conseguem fornecer uma cotação de compra ou venda. Isso resolve fundamentalmente o dilema da falta de liquidez que impossibilita a execução de ordens nos mercados iniciais com livros de ordens tradicionais.
Correspondentemente, os market makers que garantem essa liquidez "infinita" têm uma perda máxima potencial que é previsível e limitada. A perda máxima é determinada pelos parâmetros de liquidez "b" e pela quantidade de resultados de mercado "n", cuja fórmula é "perda máxima = b⋅ln(n)". A certeza desse risco torna o custo de patrocinar um mercado preditivo controlável, eliminando o risco de perdas infinitas, o que é crucial para as partes ou organizações que precisam lançar novos mercados.
Defeitos intrínsecos: liquidez estática e orientação não lucrativa No entanto, as vantagens do LMSR também trouxeram defeitos estruturais que não podem ser superados.
Dilema do parâmetro b e liquidez estática: Este é o principal constrangimento do LMSR. O parâmetro de liquidez "b" é definido no momento da criação do mercado e geralmente permanece inalterado ao longo do ciclo de vida do mercado. Um valor alto de "b" significa liquidez profunda, estabilidade de preços, mas uma resposta lenta a novas informações; um valor baixo de "b" significa sensibilidade de preços, capacidade de agregar opiniões rapidamente, mas um mercado frágil e alta volatilidade. Esta configuração estática impede que o mercado ajuste adaptativamente sua profundidade e sensibilidade com base nas variações reais de liquidez e nas mudanças no fluxo de informações.
O papel do subsídio dos formadores de mercado: O modelo LMSR tem uma expectativa matemática teórica de prejuízo. As perdas do formador de mercado são vistas como o "custo da informação" que ele paga para obter a sabedoria coletiva do mercado (ou seja, o preço final preciso formado por todas as transações). Essa posição determina que, essencialmente, é um sistema subsidiado pelo iniciador para as transações, não adequado para um modelo de formador de mercado que busca lucro, e é difícil construir um ecossistema lucrativo com a participação conjunta de muitos LPs descentralizados.
Além disso, quando o LMSR é implementado na blockchain, as operações logarítmicas e exponenciais envolvidas consomem mais Gas em comparação com as operações aritméticas comuns em DEX, o que aumenta ainda mais o atrito nas transações em um ambiente descentralizado.
Mudança de Paradigma: Polymarket abandona a necessidade lógica do LMSR
Em suma, a LMSR é uma ferramenta eficiente e prática nas primeiras fases da plataforma, quando a liquidez é escassa. No entanto, quando o número de usuários e o volume de fundos da Polymarket ultrapassam o ponto crítico, seu design que troca eficiência por liquidez torna-se uma limitação ao invés de uma vantagem. A sua migração para um modelo de livro de ordens baseia-se nas seguintes considerações estratégicas:
A demanda fundamental pela eficiência de capital: o LMSR exige que os market makers forneçam liquidez para toda a faixa de preços de 0% a 100%, o que resulta em grande quantidade de capital imobilizado em pontos de preço com probabilidade de execução extremamente baixa, levando a uma baixa eficiência de capital. O livro de ordens permite que os market makers concentrem com precisão a liquidez nas faixas de preço mais ativas do mercado, alinhando-se perfeitamente com as estratégias de market making profissionais.
Otimização da experiência de negociação: As características algorítmicas do LMSR determinam que qualquer escala de negociação inevitavelmente gera deslizamento. Para um mercado com liquidez crescente, essa fricção inerente à negociação pode dificultar a entrada de grandes volumes de capital. Por outro lado, um mercado de livro de ordens maduro pode absorver grandes ordens através de uma profundidade de contrapartida densa, proporcionando uma execução de negociação com menos deslizamento e uma experiência melhor.
A estratégia para atrair liquidez profissional requer: O livro de ordens é o modelo de mercado mais comum e familiar para traders profissionais e instituições de market making. A transição para o livro de ordens significa que a Polymarket enviou um sinal claro de convite aos fornecedores de liquidez profissionais do mundo cripto e até mesmo das finanças tradicionais. Este é um passo crucial da plataforma para passar de atrair a participação de investidores de varejo para construir uma profundidade de mercado de nível profissional.
O mecanismo de precificação e liquidez atual da Polymarket
A atualização do Polymarket é uma escolha inevitável após atingir um ponto crítico em termos de escala de usuários e maturidade da plataforma. Por trás dessa mudança, está uma consideração sistemática dos três objetivos: experiência de negociação, custo de Gas e profundidade do mercado. A sua arquitetura atual pode ser analisada em dois níveis: mecanismo de liquidez e lógica de ancoragem de preços.
Modelo híbrido de liquidação em cadeia e livro de ordens fora da cadeia
O mecanismo de liquidez da Polymarket adota uma arquitetura híbrida que combina on-chain e off-chain, com o objetivo de equilibrar a segurança da liquidação descentralizada com a experiência fluida de negociação centralizada.
Livro de ordens off-chain: A submissão e correspondência das ordens limitadas dos usuários são realizadas em servidores off-chain, tornando a operação instantânea e sem custo de Gas. Isso faz com que a experiência de negociação do Polymarket se assemelhe à de uma bolsa centralizada, permitindo que os usuários vejam de forma intuitiva a profundidade do mercado composta por todas as ordens limitadas (livros de ordens de compra e venda). A liquidez, portanto, vem diretamente de todos os participantes da negociação, e não de um fundo de liquidez passivo.
Liquidação em cadeia: Quando uma ordem de compra e uma ordem de venda no livro de ordens off-chain são combinadas com sucesso, o passo final de entrega de ativos é executado na cadeia Polygon através de um contrato inteligente. Este modelo de “combinação off-chain, liquidação on-chain” mantém a flexibilidade do livro de ordens, ao mesmo tempo que garante a finalização do resultado da transação e a imutabilidade da propriedade dos ativos. O "preço" exibido é o ponto médio entre o preço de compra e o preço de venda no livro de ordens off-chain.
A lógica subjacente ao ancoramento de preços - a relação entre a participação na cunhagem e o ciclo de arbitragem
Para os mercados de previsão, o mecanismo central é como garantir que a soma das probabilidades dos resultados "sim" (YES) e "não" (NO) seja sempre igual a 100% (ou seja, "$1"). O modelo de livro de ordens em si não impõe restrições ao preço das ordens através do código, mas sim através de um conjunto engenhoso de design de ativos subjacentes e mecanismos de arbitragem, utilizando a força de correção do próprio mercado para garantir que a soma dos preços convirja sempre para "$1".
Base fundamental: Emissão e resgate de quotas completas A pedra angular deste mecanismo é uma equação de valor inabalável estabelecida pela camada de contratos da Polymarket.
Fabricação: Qualquer participante pode depositar "1$" USDC no contrato e, ao mesmo tempo, receber 1 quota de SIM e 1 quota de NÃO. Esta operação estabelece a ancoragem de valor subjacente de "1 quota de SIM + 1 quota de NÃO = 1$".
Resgate: Da mesma forma, qualquer participante que possua simultaneamente 1 quota de YES e 1 quota de NO pode, a qualquer momento, combinar e devolver ao contrato, resgatando "$1" USDC.
Este canal bidirecional garante que o valor total de um conjunto de resultados esteja firmemente ancorado em "$1".
Descoberta de preço: negociação em livro de ordens independente. Com base no acima exposto, as ações YES e NO, como dois ativos independentes, são negociadas com USDC em seus próprios livros de ordens. Os participantes podem livremente colocar ordens de limite a qualquer preço, sem restrições por parte do nível do protocolo. Este mecanismo de definição de preços livre inevitavelmente levará a desvios de preço, criando assim oportunidades para arbitradores.
Restrições de preço: Correção de arbitragem de mercado O comportamento de busca de lucro dos arbitradores (geralmente robôs automatizados) é fundamental para garantir o retorno dos preços. Assim que a soma dos preços de negociação das ações YES e NO se desvia de "$1", uma janela de arbitragem sem risco se abre.
Quando "P(YES) + P(NO) > $1" (, por exemplo, "$0.70 + $0.40 = $1.10"): os arbitradores executarão a operação "cunhar-vender": depositando "$1" no contrato, cunham 1 unidade de YES e 1 unidade de NO, e imediatamente vendem no livro de ordens por "$0.70" e "$0.40", obtendo um lucro sem risco de "$0.10". Este comportamento ocorre em grande escala, aumentando a pressão de venda no mercado, fazendo com que os preços de YES e NO caiam simultaneamente, até que sua soma retorne a "$1".
Quando “P(YES) + P(NO) < $1” ( por exemplo “$0.60 + $0.30 = $0.90”): O arbitrador irá executar a operação de “comprar-resgatar”: comprando 1 unidade de YES e 1 unidade de NO a “$0.60” e “$0.30” respectivamente no livro de ordens, e então combiná-las para resgatar “$1” no contrato, obtendo um lucro sem risco de “$0.10”. Esse comportamento aumentará a demanda de compra no mercado, impulsionando o preço das duas unidades a subirem em sincronia, até que a soma retorne a “$1”.
A essência do design deste mecanismo reside no fato de que o próprio protocolo não atua como um árbitro, mas sim, através da criação de um conjunto sólido de âncoras de valor e de canais de arbitragem abertos, permite que o comportamento de busca de lucros dos participantes do mercado se torne a força decisiva na manutenção da estabilidade dos preços do sistema.
A possibilidade de Polymarket se combinar com DEX
A Polymarket escolheu fazer a transição de AMM para o modo de livro de ordens, de um lado devido ao aumento explosivo no número de usuários da plataforma, com liquidez abundante, tornando a experiência do livro de ordens não tão ruim; do outro lado, a atualização do mecanismo de precificação é mais adequada para a participação de market makers profissionais.
Com o X a anunciar formalmente a sua parceria com a Polymarket, a Polymarket também se torna o mercado de previsões oficial do X. A base de utilizadores assimétrica da Polymarket em relação ao X trará, sem dúvida, novos utilizadores para a primeira. Neste processo, a Polymarket irá também criar uma assimetria na base de utilizadores em relação ao protocolo de criptomoeda, e o fluxo de utilizadores irá entrar na indústria de criptomoedas através do X pela Polymarket.
Neste contexto, precisamos refletir sobre as novas possibilidades entre o Polymarket e os protocolos de criptomoeda, e, mais especificamente, a possibilidade de combinação do Polymarket com DEX.
Primeiro, a Polymarket oferece ferramentas nativas e eficientes de hedge de risco para os participantes do ecossistema DEX. Os detentores de ativos em DEX e os LPs enfrentam geralmente a exposição ao risco de perda impermanente, risco de protocolo ou volatilidade macroeconômica. Ferramentas de hedge tradicionais têm uma sensação de desunião no DeFi, enquanto os contratos de eventos da Polymarket podem servir como uma "camada de espelho" para a precificação de riscos. Por exemplo, contratos de previsão sobre "se uma stablecoin irá desancorar" ou "se uma atualização de protocolo será bem-sucedida" podem ser usados diretamente pelos usuários do DEX para hedgear as potenciais perdas em suas posições on-chain. Esse modelo transforma a gestão de riscos de uma abordagem passiva para uma alocação ativa, tornando-se um "tijolo" financeiro combinável no ecossistema DeFi.
Em segundo lugar, os dados de preços do mercado preditivo podem servir como um indicador antecipado de alto valor para a gestão de liquidez concentrada em DEX. Em modelos de liquidez concentrada como o Uniswap V3, a eficiência de capital dos LPs está positivamente correlacionada com o risco, e a velocidade de resposta às mudanças do mercado determina sua lucratividade. As odds em tempo real sobre eventos chave na Polymarket são, essencialmente, o consenso coletivo do mercado sobre probabilidades futuras, e suas flutuações geralmente antecedem as variações de preço dos ativos on-chain. Estratégias automatizadas podem capturar este sinal antecipado, permitindo ajustes dinâmicos na faixa de posições dos LPs — ampliando a faixa ou se retirando quando a probabilidade de risco aumenta, e restringindo a faixa quando a certeza aumenta. Isso transforma os LPs de "sacos de areia" de liquidez passiva em gestores de risco ativos baseados em probabilidades.
Além disso, ao vincular os principais indicadores do DEX aos resultados dos eventos da Polymarket, é possível criar novos produtos financeiros estruturados. O crescimento do protocolo precisa estar profundamente ligado aos interesses da comunidade, e a Polymarket fornece um mecanismo de verificação externa transparente e justo para isso. O protocolo pode projetar um modelo de distribuição de rendimento "condicionado": por exemplo, vincular a distribuição da maior parte das taxas de transação ao resultado do evento "o volume de transações deste trimestre pode ultrapassar 1 bilhão de dólares" na Polymarket. Se o resultado for "sim", os apostadores compartilham os lucros excessivos; se for "não", os lucros são usados para recompra e destruição. Esse design transforma os KPIs do protocolo em produtos financeiros que a comunidade pode participar diretamente, construindo uma comunidade de interesses mais direta e um ciclo de captura de valor.
Em suma, a combinação da Polymarket com DEX não é uma simples sobreposição de funcionalidades, mas sim uma profunda integração a nível de infraestrutura. A Polymarket está a evoluir para uma "camada de precificação de risco" e "oráculo de informação" voltada para toda a indústria cripto. À medida que o tráfego trazido pelo X vai gradualmente penetrando, a fusão com protocolos básicos como a DEX não será mais uma opção, mas sim uma variável chave que determinará se o futuro da ecologia DeFi pode tornar-se mais eficiente, mais madura e mais resiliente.
Sobre o Movemaker
Movemaker é a primeira organização comunitária oficial autorizada pela Fundação Aptos, co-fundada pela Ankaa e BlockBooster, focada em promover a construção e o desenvolvimento do ecossistema Aptos na região de língua chinesa. Como representante oficial da Aptos na região de língua chinesa, o Movemaker se dedica a criar um ecossistema Aptos diversificado, aberto e próspero, conectando desenvolvedores, usuários, capital e diversos parceiros ecológicos.
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De AMM a livro de ordens: Interpretando a mudança no mecanismo de preços da Polymarket e a possibilidade de combinação com DEX
Autor: @BlazingKevin_, o Pesquisador na Movemaker
No Polymarket, cada mercado de previsões é essencialmente uma "bolsa de probabilidades sobre eventos futuros", onde os usuários podem expressar seu julgamento sobre um evento comprando uma opção (como "Trump ganhará as eleições presidenciais de 2024 nos EUA").
Além disso, como a compra de eventos probabilísticos difere das transações comuns, o mecanismo de precificação e liquidez que o Polymarket usou inicialmente também é diferente dos algoritmos AMM comuns. O mecanismo de precificação do Polymarket passou por grandes mudanças desde a sua versão inicial; inicialmente, foi adotado um mecanismo AMM para fornecer liquidez e precificação em tempo real, chamado de regra de pontuação de mercado logarítmica, abreviada como LMSR. Este algoritmo atualmente também é utilizado por outros protocolos de criptomoeda, como o Ethos.
Compreender as características do LMSR permite entender o mecanismo de preços do Polymarket na maior parte do tempo, bem como as razões pelas quais outros protocolos escolhem o LMSR, e também entender por que o Polymarket fez a atualização do LMSR para um livro de ordens off-chain.
Características e prós e contras do LMSR
O que é LMSR?
LMSR é um mecanismo de precificação projetado especificamente para mercados de previsão, que permite aos usuários comprar "ações" de uma opção com base em seu próprio julgamento, enquanto o mercado ajusta automaticamente os preços com base na demanda total. A principal característica do LMSR é: permite que as transações sejam concluídas sem depender de uma contraparte, ou seja, mesmo que você seja o primeiro negociador, o sistema ainda pode definir preços e concluir a transação para você. Isso proporciona ao mercado de previsão uma "liquidez perpétua" semelhante à do Uniswap.
De forma simples, o LMSR é um modelo de função de custo que calcula o preço com base nas "quotas" dos diferentes opções que o usuário possui atualmente. Este mecanismo garante que o preço reflita sempre a probabilidade esperada dos diferentes resultados de eventos no mercado atual.
A fórmula central do LMSR
A função de custo C do LMSR é calculada com base na quantidade de ações vendidas de todos os resultados possíveis em um mercado. A fórmula é:
Os símbolos aqui representam:
C(…): Função de custo, que representa o custo total que os market makers pagam para manter a distribuição das quotas de todos os resultados atuais.
n: O número total de resultados possíveis no mercado (por exemplo, para um mercado "sim/não", n=2).
qi: representa a quota adquirida atualmente da opção i (pode ser entendido como "direito de voto" ou "quantidade apostada")
b: é um parâmetro de liquidez, quanto maior, mais "estável" é o mercado, a preços menos sensíveis à reação de novas transações.
C(q): representa o custo para mover o mercado do estado atual para q.
A característica mais importante desta fórmula é que a soma dos preços de todos os resultados é sempre igual a 1(∑Pi=1). Quando um utilizador compra uma quota de "sim", $q(YES) aumenta, levando a um aumento de P(YES), enquanto P(NO) diminui, mantendo assim a soma dos preços igual a 1.
Como é que o preço é determinado?
Outro ponto chave do LMSR é que o preço é a derivada marginal da função de custo. Ou seja, o preço do i-ésimo ativo pi é o custo marginal que você precisa pagar ao comprar uma unidade adicional desse ativo:
Isto significa:
Se a quantidade de compra de uma determinada opção aumentar (ou seja, mais pessoas apostando que isso vai acontecer), o seu preço irá subir gradualmente;
O preço final tenderá a refletir a probabilidade subjetiva de mercado de cada opção.
Por exemplo, em um mercado de previsão de escolha binária "sim/não", se a maioria das pessoas comprar "sim", então o preço de "sim" pode subir para 0,80, enquanto "não" cairia para 0,20, o que é como dizer "o mercado acredita que a probabilidade do evento ocorrer é de 80%".
Além disso, independentemente do tipo de liquidez, a curva da função de custo se estende para cima. Isso significa que quanto mais ações forem compradas, maior será o custo total a ser pago.
O papel do parâmetro de liquidez b: O tamanho do valor b determina diretamente o grau de "suavidade" da curva, ou seja, a liquidez do mercado ou a "espessura".
Alta liquidez ( à esquerda, b=100): a curva é relativamente suave. Isso significa que, mesmo que você compre uma grande quantidade de ações, a velocidade de aumento do preço é bastante lenta. Esse tipo de mercado pode "absorver" grandes transações sem causar flutuações de preço acentuadas.
Baixa liquidez ( à direita, b=20): A curva é muito íngreme. Isso significa que até mesmo uma pequena compra pode resultar em um aumento acentuado do preço. Esse mercado é muito sensível e tem baixa liquidez.
Alta liquidez (grande valor de b) funciona como um "colchão", permitindo que o mercado absorva um maior poder de compra sem que os preços se alterem drasticamente (curva suave); baixa liquidez é bastante sensível (curva acentuada).
O equilíbrio de mecanismos do LMSR e a migração de paradigmas do Polymarket
Antes de discutir a evolução do Polymarket para um modelo de livro de ordens, é necessário analisar o mecanismo LMSR que foi adotado nos primeiros estágios. O LMSR não é uma simples opção técnica, mas sim um conjunto de protocolos subjacentes com uma filosofia de design clara e trade-offs intrínsecos, cujas características determinam sua posição histórica nas diferentes fases de desenvolvimento do mercado de previsões.
O mecanismo central e os compromissos de design do LMSR
O objetivo fundamental do design do LMSR é a agregação de informações, e não o lucro dos criadores de mercado. Ele resolve o problema mais complicado do "arranque a frio" para mercados de previsão através de um modelo matemático automatizado, ou seja, o fornecimento de liquidez quando há uma falta inicial de contrapartes.
Correspondentemente, os market makers que garantem essa liquidez "infinita" têm uma perda máxima potencial que é previsível e limitada. A perda máxima é determinada pelos parâmetros de liquidez "b" e pela quantidade de resultados de mercado "n", cuja fórmula é "perda máxima = b⋅ln(n)". A certeza desse risco torna o custo de patrocinar um mercado preditivo controlável, eliminando o risco de perdas infinitas, o que é crucial para as partes ou organizações que precisam lançar novos mercados.
Dilema do parâmetro b e liquidez estática: Este é o principal constrangimento do LMSR. O parâmetro de liquidez "b" é definido no momento da criação do mercado e geralmente permanece inalterado ao longo do ciclo de vida do mercado. Um valor alto de "b" significa liquidez profunda, estabilidade de preços, mas uma resposta lenta a novas informações; um valor baixo de "b" significa sensibilidade de preços, capacidade de agregar opiniões rapidamente, mas um mercado frágil e alta volatilidade. Esta configuração estática impede que o mercado ajuste adaptativamente sua profundidade e sensibilidade com base nas variações reais de liquidez e nas mudanças no fluxo de informações.
O papel do subsídio dos formadores de mercado: O modelo LMSR tem uma expectativa matemática teórica de prejuízo. As perdas do formador de mercado são vistas como o "custo da informação" que ele paga para obter a sabedoria coletiva do mercado (ou seja, o preço final preciso formado por todas as transações). Essa posição determina que, essencialmente, é um sistema subsidiado pelo iniciador para as transações, não adequado para um modelo de formador de mercado que busca lucro, e é difícil construir um ecossistema lucrativo com a participação conjunta de muitos LPs descentralizados.
Além disso, quando o LMSR é implementado na blockchain, as operações logarítmicas e exponenciais envolvidas consomem mais Gas em comparação com as operações aritméticas comuns em DEX, o que aumenta ainda mais o atrito nas transações em um ambiente descentralizado.
Mudança de Paradigma: Polymarket abandona a necessidade lógica do LMSR
Em suma, a LMSR é uma ferramenta eficiente e prática nas primeiras fases da plataforma, quando a liquidez é escassa. No entanto, quando o número de usuários e o volume de fundos da Polymarket ultrapassam o ponto crítico, seu design que troca eficiência por liquidez torna-se uma limitação ao invés de uma vantagem. A sua migração para um modelo de livro de ordens baseia-se nas seguintes considerações estratégicas:
A demanda fundamental pela eficiência de capital: o LMSR exige que os market makers forneçam liquidez para toda a faixa de preços de 0% a 100%, o que resulta em grande quantidade de capital imobilizado em pontos de preço com probabilidade de execução extremamente baixa, levando a uma baixa eficiência de capital. O livro de ordens permite que os market makers concentrem com precisão a liquidez nas faixas de preço mais ativas do mercado, alinhando-se perfeitamente com as estratégias de market making profissionais.
Otimização da experiência de negociação: As características algorítmicas do LMSR determinam que qualquer escala de negociação inevitavelmente gera deslizamento. Para um mercado com liquidez crescente, essa fricção inerente à negociação pode dificultar a entrada de grandes volumes de capital. Por outro lado, um mercado de livro de ordens maduro pode absorver grandes ordens através de uma profundidade de contrapartida densa, proporcionando uma execução de negociação com menos deslizamento e uma experiência melhor.
A estratégia para atrair liquidez profissional requer: O livro de ordens é o modelo de mercado mais comum e familiar para traders profissionais e instituições de market making. A transição para o livro de ordens significa que a Polymarket enviou um sinal claro de convite aos fornecedores de liquidez profissionais do mundo cripto e até mesmo das finanças tradicionais. Este é um passo crucial da plataforma para passar de atrair a participação de investidores de varejo para construir uma profundidade de mercado de nível profissional.
O mecanismo de precificação e liquidez atual da Polymarket
A atualização do Polymarket é uma escolha inevitável após atingir um ponto crítico em termos de escala de usuários e maturidade da plataforma. Por trás dessa mudança, está uma consideração sistemática dos três objetivos: experiência de negociação, custo de Gas e profundidade do mercado. A sua arquitetura atual pode ser analisada em dois níveis: mecanismo de liquidez e lógica de ancoragem de preços.
Modelo híbrido de liquidação em cadeia e livro de ordens fora da cadeia
O mecanismo de liquidez da Polymarket adota uma arquitetura híbrida que combina on-chain e off-chain, com o objetivo de equilibrar a segurança da liquidação descentralizada com a experiência fluida de negociação centralizada.
Livro de ordens off-chain: A submissão e correspondência das ordens limitadas dos usuários são realizadas em servidores off-chain, tornando a operação instantânea e sem custo de Gas. Isso faz com que a experiência de negociação do Polymarket se assemelhe à de uma bolsa centralizada, permitindo que os usuários vejam de forma intuitiva a profundidade do mercado composta por todas as ordens limitadas (livros de ordens de compra e venda). A liquidez, portanto, vem diretamente de todos os participantes da negociação, e não de um fundo de liquidez passivo.
Liquidação em cadeia: Quando uma ordem de compra e uma ordem de venda no livro de ordens off-chain são combinadas com sucesso, o passo final de entrega de ativos é executado na cadeia Polygon através de um contrato inteligente. Este modelo de “combinação off-chain, liquidação on-chain” mantém a flexibilidade do livro de ordens, ao mesmo tempo que garante a finalização do resultado da transação e a imutabilidade da propriedade dos ativos. O "preço" exibido é o ponto médio entre o preço de compra e o preço de venda no livro de ordens off-chain.
A lógica subjacente ao ancoramento de preços - a relação entre a participação na cunhagem e o ciclo de arbitragem
Para os mercados de previsão, o mecanismo central é como garantir que a soma das probabilidades dos resultados "sim" (YES) e "não" (NO) seja sempre igual a 100% (ou seja, "$1"). O modelo de livro de ordens em si não impõe restrições ao preço das ordens através do código, mas sim através de um conjunto engenhoso de design de ativos subjacentes e mecanismos de arbitragem, utilizando a força de correção do próprio mercado para garantir que a soma dos preços convirja sempre para "$1".
Fabricação: Qualquer participante pode depositar "1$" USDC no contrato e, ao mesmo tempo, receber 1 quota de SIM e 1 quota de NÃO. Esta operação estabelece a ancoragem de valor subjacente de "1 quota de SIM + 1 quota de NÃO = 1$".
Resgate: Da mesma forma, qualquer participante que possua simultaneamente 1 quota de YES e 1 quota de NO pode, a qualquer momento, combinar e devolver ao contrato, resgatando "$1" USDC.
Este canal bidirecional garante que o valor total de um conjunto de resultados esteja firmemente ancorado em "$1".
Descoberta de preço: negociação em livro de ordens independente. Com base no acima exposto, as ações YES e NO, como dois ativos independentes, são negociadas com USDC em seus próprios livros de ordens. Os participantes podem livremente colocar ordens de limite a qualquer preço, sem restrições por parte do nível do protocolo. Este mecanismo de definição de preços livre inevitavelmente levará a desvios de preço, criando assim oportunidades para arbitradores.
Restrições de preço: Correção de arbitragem de mercado O comportamento de busca de lucro dos arbitradores (geralmente robôs automatizados) é fundamental para garantir o retorno dos preços. Assim que a soma dos preços de negociação das ações YES e NO se desvia de "$1", uma janela de arbitragem sem risco se abre.
Quando "P(YES) + P(NO) > $1" (, por exemplo, "$0.70 + $0.40 = $1.10"): os arbitradores executarão a operação "cunhar-vender": depositando "$1" no contrato, cunham 1 unidade de YES e 1 unidade de NO, e imediatamente vendem no livro de ordens por "$0.70" e "$0.40", obtendo um lucro sem risco de "$0.10". Este comportamento ocorre em grande escala, aumentando a pressão de venda no mercado, fazendo com que os preços de YES e NO caiam simultaneamente, até que sua soma retorne a "$1".
Quando “P(YES) + P(NO) < $1” ( por exemplo “$0.60 + $0.30 = $0.90”): O arbitrador irá executar a operação de “comprar-resgatar”: comprando 1 unidade de YES e 1 unidade de NO a “$0.60” e “$0.30” respectivamente no livro de ordens, e então combiná-las para resgatar “$1” no contrato, obtendo um lucro sem risco de “$0.10”. Esse comportamento aumentará a demanda de compra no mercado, impulsionando o preço das duas unidades a subirem em sincronia, até que a soma retorne a “$1”.
A essência do design deste mecanismo reside no fato de que o próprio protocolo não atua como um árbitro, mas sim, através da criação de um conjunto sólido de âncoras de valor e de canais de arbitragem abertos, permite que o comportamento de busca de lucros dos participantes do mercado se torne a força decisiva na manutenção da estabilidade dos preços do sistema.
A possibilidade de Polymarket se combinar com DEX
A Polymarket escolheu fazer a transição de AMM para o modo de livro de ordens, de um lado devido ao aumento explosivo no número de usuários da plataforma, com liquidez abundante, tornando a experiência do livro de ordens não tão ruim; do outro lado, a atualização do mecanismo de precificação é mais adequada para a participação de market makers profissionais.
Com o X a anunciar formalmente a sua parceria com a Polymarket, a Polymarket também se torna o mercado de previsões oficial do X. A base de utilizadores assimétrica da Polymarket em relação ao X trará, sem dúvida, novos utilizadores para a primeira. Neste processo, a Polymarket irá também criar uma assimetria na base de utilizadores em relação ao protocolo de criptomoeda, e o fluxo de utilizadores irá entrar na indústria de criptomoedas através do X pela Polymarket.
Neste contexto, precisamos refletir sobre as novas possibilidades entre o Polymarket e os protocolos de criptomoeda, e, mais especificamente, a possibilidade de combinação do Polymarket com DEX.
Primeiro, a Polymarket oferece ferramentas nativas e eficientes de hedge de risco para os participantes do ecossistema DEX. Os detentores de ativos em DEX e os LPs enfrentam geralmente a exposição ao risco de perda impermanente, risco de protocolo ou volatilidade macroeconômica. Ferramentas de hedge tradicionais têm uma sensação de desunião no DeFi, enquanto os contratos de eventos da Polymarket podem servir como uma "camada de espelho" para a precificação de riscos. Por exemplo, contratos de previsão sobre "se uma stablecoin irá desancorar" ou "se uma atualização de protocolo será bem-sucedida" podem ser usados diretamente pelos usuários do DEX para hedgear as potenciais perdas em suas posições on-chain. Esse modelo transforma a gestão de riscos de uma abordagem passiva para uma alocação ativa, tornando-se um "tijolo" financeiro combinável no ecossistema DeFi.
Em segundo lugar, os dados de preços do mercado preditivo podem servir como um indicador antecipado de alto valor para a gestão de liquidez concentrada em DEX. Em modelos de liquidez concentrada como o Uniswap V3, a eficiência de capital dos LPs está positivamente correlacionada com o risco, e a velocidade de resposta às mudanças do mercado determina sua lucratividade. As odds em tempo real sobre eventos chave na Polymarket são, essencialmente, o consenso coletivo do mercado sobre probabilidades futuras, e suas flutuações geralmente antecedem as variações de preço dos ativos on-chain. Estratégias automatizadas podem capturar este sinal antecipado, permitindo ajustes dinâmicos na faixa de posições dos LPs — ampliando a faixa ou se retirando quando a probabilidade de risco aumenta, e restringindo a faixa quando a certeza aumenta. Isso transforma os LPs de "sacos de areia" de liquidez passiva em gestores de risco ativos baseados em probabilidades.
Além disso, ao vincular os principais indicadores do DEX aos resultados dos eventos da Polymarket, é possível criar novos produtos financeiros estruturados. O crescimento do protocolo precisa estar profundamente ligado aos interesses da comunidade, e a Polymarket fornece um mecanismo de verificação externa transparente e justo para isso. O protocolo pode projetar um modelo de distribuição de rendimento "condicionado": por exemplo, vincular a distribuição da maior parte das taxas de transação ao resultado do evento "o volume de transações deste trimestre pode ultrapassar 1 bilhão de dólares" na Polymarket. Se o resultado for "sim", os apostadores compartilham os lucros excessivos; se for "não", os lucros são usados para recompra e destruição. Esse design transforma os KPIs do protocolo em produtos financeiros que a comunidade pode participar diretamente, construindo uma comunidade de interesses mais direta e um ciclo de captura de valor.
Em suma, a combinação da Polymarket com DEX não é uma simples sobreposição de funcionalidades, mas sim uma profunda integração a nível de infraestrutura. A Polymarket está a evoluir para uma "camada de precificação de risco" e "oráculo de informação" voltada para toda a indústria cripto. À medida que o tráfego trazido pelo X vai gradualmente penetrando, a fusão com protocolos básicos como a DEX não será mais uma opção, mas sim uma variável chave que determinará se o futuro da ecologia DeFi pode tornar-se mais eficiente, mais madura e mais resiliente.
Sobre o Movemaker
Movemaker é a primeira organização comunitária oficial autorizada pela Fundação Aptos, co-fundada pela Ankaa e BlockBooster, focada em promover a construção e o desenvolvimento do ecossistema Aptos na região de língua chinesa. Como representante oficial da Aptos na região de língua chinesa, o Movemaker se dedica a criar um ecossistema Aptos diversificado, aberto e próspero, conectando desenvolvedores, usuários, capital e diversos parceiros ecológicos.
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