Explorar a atividade dos investidores nos mercados na cadeia e fora da cadeia, e analisar as mudanças neste ciclo através de indicadores de rede.
Escrito por: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
Resumo
O número de transações na cadeia diminuiu, mas o volume de liquidação aumentou, o que indica um aumento no uso por grandes entidades. Embora o número de transações tenha diminuído, o tamanho médio das transações aumentou significativamente, o que indica que instituições ou participantes de alta renda estão dominando as atividades na cadeia.
Apesar do preço de negociação do Bitcoin estar próximo das máximas históricas, as taxas na cadeia continuam baixas, e a demanda por espaço em blocos ainda é muito pequena. Isso representa uma diferença significativa em relação aos ciclos anteriores. Nos ciclos anteriores, as subidas de preços costumavam estar associadas a congestionamentos e aumentos nas taxas devido ao aumento da utilização da rede.
As atividades de negociação estão cada vez mais a ser transferidas para fora da cadeia, com as bolsas centralizadas a dominarem atualmente a maior parte do volume de negociações, especialmente no mercado de futuros. Vale a pena notar que o volume total de negociações em spot, futuros e opções geralmente é de 7 a 16 vezes maior do que o volume de liquidações na cadeia.
A alavancagem continua a acumular-se, e o total de contratos em aberto de futuros e opções já atingiu 96,2 bilhões de dólares. A estrutura de colaterais melhorou significativamente, e as posições de margem em stablecoins agora representam a maior parte dos contratos em aberto.
na cadeia鬼城
O Bitcoin atualmente mantém-se acima do importante nível psicológico de 100 mil dólares, a apenas 6% do seu ponto alto histórico de 111,7 mil dólares. As pessoas podem esperar que a atividade na rede do Bitcoin na cadeia também seja igualmente ativa, no entanto, a situação apresenta uma clara divergência: o preço à vista continua elevado, enquanto a atividade na rede permanece excepcionalmente tranquila.
Para avaliar essa desconexão, primeiro analisamos o número de transações liquidadas diariamente na rede Bitcoin. Durante o período de 2023 a 2024, o número de transações apresentou uma tendência de aumento estrutural, atingindo um pico de 734.000 transações por dia. Desde o início de 2025, a taxa de transferência caiu significativamente, com o número diário de transações variando entre 320.000 e 500.000, o que representa uma diminuição significativa em comparação com os altos níveis do início deste ciclo.
Para entender melhor a natureza da atividade na rede Bitcoin, podemos dividir as transações em duas categorias:
Transação de tokens, envolvendo transferência de valor.
Transações não relacionadas a tokens, como aquelas relacionadas a inscrições e runas, são incorporadas a dados arbitrários através de testemunhos Taproot e do campo OP_RETURN.
No último ano, o número de transações de tokens manteve-se relativamente estável, indicando uma base estável para atividades de transferência de valor. Por outro lado, as transações não tokenizadas apresentaram um padrão mais volátil. Durante o período de julho a dezembro de 2024, a demanda por transações não tokenizadas aumentou drasticamente, aumentando significativamente o volume total de transações. No entanto, desde o início de 2025, as atividades de transações não significativas diminuíram acentuadamente, levando a uma contração severa na capacidade de processamento geral da rede recentemente.
O volume de transações mantém-se forte
Apesar da diminuição do número de transações, o volume econômico de liquidações na rede Bitcoin ainda se mantém em níveis historicamente altos, liquidando em média 7,5 bilhões de dólares por dia e atingindo um pico de 16 bilhões de dólares durante a quebra do preço histórico de 100 mil dólares em novembro do ano passado.
Atualmente, o valor médio de cada transação é de 36.200 dólares, o que indica que, embora o volume de transações tenha diminuído, o valor de cada transação ainda é enorme. Essa tendência sugere que entidades de maior escala continuam a utilizar a rede Bitcoin, mesmo com a queda geral no volume de transações, o throughput de cada transação continua a aumentar.
Para validar a hipótese de que entidades grandes estão cada vez mais a utilizar a rede Bitcoin para transferências de valor, podemos analisar o volume de liquidações por tamanho de transação. Transações superiores a 100 mil dólares apresentam uma clara dominância estrutural, representando 66% do volume de transações da rede em novembro de 2022, e atualmente subiram para 89%. Esta tendência reforça a ideia de que participantes de alto valor estão a assumir uma posição dominante nas atividades na cadeia.
Pelo contrário, o volume de transações de 100 mil dólares ou menos sofreu uma diminuição significativa no mesmo período. Após atingir um pico de 34% de domínio relativo em dezembro de 2022, este grupo viu sua participação no volume total de transferências diminuir estruturalmente, atualmente representando apenas 11%.
A segmentação mais detalhada de cada subgrupo indica que essa tendência é consistente no geral, com uma queda significativa na participação da capacidade da rede de cada grupo.
0-1000 dólares: 3.9% a 0.9%
1000-10000 dólares: 8.4% a 2.1%
1 a 10 mil dólares: 21,4% a 7,9%
Taxas na cadeia estão em níveis historicamente baixos
As taxas de transação do Bitcoin foram impactadas por atualizações tecnológicas e mudanças nos padrões de uso por anos. A introdução do SegWit reduz o tamanho real das transações, proporcionando descontos de taxas; As trocas centralizadas, por outro lado, tornaram-se uma prática padrão da indústria para processamento em lote, melhorando ainda mais a eficiência ao consolidar vários saques em uma única transação. Recentemente, inscrições e runas (Inscriptions e Runes) incorporação de dados arbitrários no blockchain levaram a picos periódicos nas taxas, muitas vezes causando congestionamento da rede.
Historicamente, as taxas na cadeia sempre foram um indicador confiável da demanda na rede; quando o espaço do bloco é pequeno em relação à demanda total de transações, a pressão sobre as taxas aumenta drasticamente. Em um ambiente de alta pressão, o espaço limitado do bloco força os usuários a competir pelo empacotamento e ordenação das transações, e as taxas em si atuam como uma válvula de alívio. Assim, o aumento das taxas geralmente indica uma maior demanda por espaço no bloco, prenunciando um aumento na atividade dos usuários e no interesse especulativo.
No entanto, nos últimos meses, a receita de taxas de transação dos mineradores caiu drasticamente, com uma média de apenas 558 mil dólares por dia no mês passado. Essa pressão de taxas deprimidas indica uma queda significativa na demanda por espaço em bloco, que enviou um sinal semelhante à redução geral no volume de transações.
A multiplicação da receita de taxas (FRM) refere-se à relação entre a recompensa total dos mineradores (subsídio de bloco e taxas de transação) e o total de taxas. Esta relação ajuda a entender a composição e a proporção da receita dos mineradores.
Durante o anterior mercado em alta, e geralmente durante o período em que se formam os pontos altos históricos, esta taxa tende a diminuir, à medida que a atividade na rede aumenta e a demanda por transações aumenta, a pressão sobre as taxas também tende a aumentar.
No entanto, o ciclo atual apresenta uma estrutura de mercado bastante única; embora o preço de negociação do Bitcoin esteja ligeiramente abaixo do seu pico histórico, a taxa FRM continua anormalmente alta. Esta discrepância destaca que a pressão das taxas de transação é relativamente baixa no momento, indicando que a atividade na cadeia está surpreendentemente calma, especialmente em um mercado onde o preço de negociação está próximo do pico histórico.
fora da cadeia volume de transações aumentou
A economia do Bitcoin é composta por duas partes: na cadeia e fora da cadeia, sendo que cada parte desempenha um papel crucial na dinâmica do mercado desse ativo. À medida que o consenso sobre o Bitcoin se fortalece e a gama de ferramentas financeiras disponíveis se expande, a influência das exchanges centralizadas tem aumentado. Essas plataformas facilitam a maior parte das atividades de negociação e tornaram-se locais-chave para a descoberta de preços.
Portanto, avaliar as atividades fora da cadeia das exchanges é crucial para construir uma visão global das atividades do ecossistema do Bitcoin.
Começando pelo mercado à vista, a atividade de negociação em exchanges centralizadas manteve-se forte no último ano, com um volume médio diário de negociação de 10 bilhões de dólares, alcançando um pico de 23 bilhões de dólares em novembro de 2024. Vale ressaltar que esse volume de negociação à vista geralmente é comparável ao volume de negociações liquidadas diariamente na cadeia, destacando a escala paralela da atividade entre o mercado à vista e a rede de camada base.
No mercado de derivados, o volume de negociação de contratos perpétuos e contratos de calendário é o maior, geralmente superando em um ordem de magnitude o volume de negociação na cadeia, à vista e opções.
A atividade de negociação de contratos futuros aumentou significativamente durante este período, com um volume médio diário de negociação de 57 bilhões de dólares no último ano. Além disso, em novembro de 2024, o volume de negociação de futuros atingiu um pico impressionante, chegando a 122 bilhões de dólares por dia. A magnitude do volume de negociação no mercado de futuros destaca a posição dominante dessas ferramentas para especuladores, traders e hedgers.
Além disso, o volume de negociação de opções aumentou significativamente durante este período, com um volume médio diário de 2,4 bilhões de dólares no último ano, atingindo um pico de 5 bilhões de dólares. Este aumento ressalta a crescente utilização de contratos de opções por participantes de mercado mais experientes, com investidores cada vez mais a utilizar opções para implementar estratégias avançadas de gestão de risco e ajustar a sua exposição ao mercado.
O aumento do volume de transações à vista e de derivativos destaca a mudança na atividade de negociação, com cada vez mais volume de transações a ser transferido da camada base do Bitcoin para plataformas de negociação fora da cadeia. Ao comparar o volume de transações fora da cadeia (à vista, futuros e opções) com o valor de liquidação da rede, notamos que o volume de transações fora da cadeia é geralmente de 7 a 16 vezes maior que o volume de transações na cadeia.
Esta transformação pode afetar significativamente a maneira como interpretamos os indicadores da rede, uma vez que os indicadores tradicionais podem não refletir totalmente a atividade do mercado. No entanto, o mercado na cadeia continua a ser o núcleo da economia do Bitcoin e constitui a camada fundamental do funcionamento de um ecossistema mais amplo. As operações de depósito e levantamento são o principal vínculo entre a plataforma fora da cadeia e a rede do Bitcoin, e as atividades na cadeia provavelmente continuarão a desempenhar um papel crucial na estrutura do mercado e no fluxo de capital.
Acumulação de Alavancagem
Uma vez que já determinámos o crescimento dos derivados no ecossistema do Bitcoin, agora vamos direcionar a nossa atenção para os contratos em aberto de futuros e opções, a fim de avaliar a acumulação de alavancagem no mercado.
Os contratos em aberto (OI) em ambos os mercados experimentaram um crescimento significativo, com os contratos em aberto de futuros aumentando de 7,7 bilhões de dólares para 52,8 bilhões de dólares, e os contratos em aberto de opções subindo de 3,2 bilhões de dólares para 43,4 bilhões de dólares. O total de contratos em aberto de derivados atingiu um pico de 114 bilhões de dólares e atualmente ainda se mantém em cerca de 96,2 bilhões de dólares. Esta expansão contínua reflete um aumento significativo da alavancagem na economia do Bitcoin, o que pode acentuar o risco de volatilidade dos preços.
Ao avaliar a variação total do volume de contratos em aberto nos últimos 30 dias, observamos que a amplitude das flutuações tem acelerado. Durante todo o ano de 2023, a variação do volume de contratos em aberto foi relativamente suave, no entanto, com o lançamento do ETF à vista dos EUA em janeiro de 2024, essas flutuações começaram a intensificar-se.
O aumento da volatilidade dos contratos em aberto sinaliza uma transformação mais ampla do mercado, passando de uma estrutura de mercado impulsionada principalmente por atividades à vista para uma estrutura de mercado dominada por derivados. Essa mudança aumenta o risco de liquidação em cadeia e resulta em um ambiente de mercado mais instável e reflexivo.
Para quantificar a acumulação de alavancagem, calculamos a taxa de alavancagem do valor de mercado realizado, que compara o total de contratos em aberto com o valor de mercado realizado do Bitcoin (ou seja, o valor total em dólares armazenado na rede). Um desvio positivo significativo nessa taxa indica que a atividade especulativa no mercado de derivados aumentou em relação ao tamanho do ativo subjacente, sugerindo um aumento da alavancagem e uma possível vulnerabilidade na estrutura do mercado. Por outro lado, uma contração dessa taxa indica que uma fase de desalavancagem está em andamento.
Atualmente, a taxa de alavancagem ainda atinge 10,2%, e em 1679 dias de negociação, apenas 182 dias de negociação (10,8%) tiveram uma taxa de alavancagem superior a esse nível. Isso destaca o aumento significativo da taxa de alavancagem no mercado e reforça ainda mais a crescente posição dominante dos derivados na formação do atual panorama do mercado.
No entanto, como os traders podem escolher entre margem em stablecoins ou margem em criptomoedas como colateral, a estrutura de colateral dos contratos em aberto não é uniforme. As posições de margem em stablecoins são mais conservadoras, com o colateral atrelado ao dólar; enquanto as posições de margem em criptomoedas trazem volatilidade adicional para as negociações, uma vez que o valor do colateral subjacente pode variar com as flutuações do mercado.
Para avaliar a saúde geral da estrutura de colaterais no mercado de derivados, calculamos separadamente a taxa de alavancagem do valor de mercado real dos contratos em aberto com colaterais em stablecoins e em criptomoedas. No ciclo de 2018-2021, os colaterais em criptomoedas foram a escolha preferida dos investidores. Juntamente com o uso generalizado de alavancagem de 100 vezes, essa base de colaterais estruturalmente mais fraca agravou a queda do mercado em maio de 2021.
Desde o colapso muito debatido da FTX, as garantias de margem em stablecoins tornaram-se a principal forma de garantia, representando atualmente a grande maioria das garantias de contratos em aberto. Esta mudança destaca a crescente maturidade do sistema de derivados em torno dos ativos digitais, bem como o avanço das práticas de gestão de risco em direção a uma direção mais estável.
Conclusão
Apesar do aumento do preço do Bitcoin, houve uma clara divergência entre a avaliação do mercado e a atividade na rede, com o número de transações ainda excepcionalmente baixo, principalmente devido à drástica queda nas transações não relacionadas a tokens. A queda no throughput resultou em uma grande diminuição da receita de taxas dos mineradores, o que contrasta fortemente com os ciclos anteriores de mercado em alta, onde o aumento de preço geralmente resultava em congestionamento da rede e um aumento acentuado nas taxas.
Apesar disso, o volume de liquidação dessa rede continua a ser bastante considerável, com um montante médio de liquidação diário que atinge 7,5 bilhões de dólares. O número de transações mais baixo e a maior capacidade de processamento de transações indicam que grandes entidades estão cada vez mais a dominar as atividades na cadeia. Além disso, o volume de transações nas plataformas de negociação fora da cadeia também teve um forte crescimento, com o volume total de transações de spot, futuros e opções geralmente a ultrapassar de 7 a 16 vezes o volume de liquidação na cadeia.
A alavancagem no mercado de derivativos continua a aumentar, com o total de contratos em aberto de futuros e opções ainda mantendo-se nos históricos 96,2 bilhões de dólares. No entanto, a composição da estrutura de colaterais subjacentes melhorou significativamente, com as posições de margem em stablecoins ocupando atualmente a maior parte dos contratos em aberto. Esta mudança destaca a crescente maturidade do sistema de derivativos em torno dos ativos digitais, assim como o avanço das práticas de gestão de riscos em direção a uma abordagem mais robusta.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Bitcoin continua a subir, mas a rede Bitcoin tornou-se uma cidade fantasma na cadeia?
Escrito por: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
Resumo
na cadeia鬼城
O Bitcoin atualmente mantém-se acima do importante nível psicológico de 100 mil dólares, a apenas 6% do seu ponto alto histórico de 111,7 mil dólares. As pessoas podem esperar que a atividade na rede do Bitcoin na cadeia também seja igualmente ativa, no entanto, a situação apresenta uma clara divergência: o preço à vista continua elevado, enquanto a atividade na rede permanece excepcionalmente tranquila.
Para avaliar essa desconexão, primeiro analisamos o número de transações liquidadas diariamente na rede Bitcoin. Durante o período de 2023 a 2024, o número de transações apresentou uma tendência de aumento estrutural, atingindo um pico de 734.000 transações por dia. Desde o início de 2025, a taxa de transferência caiu significativamente, com o número diário de transações variando entre 320.000 e 500.000, o que representa uma diminuição significativa em comparação com os altos níveis do início deste ciclo.
Para entender melhor a natureza da atividade na rede Bitcoin, podemos dividir as transações em duas categorias:
No último ano, o número de transações de tokens manteve-se relativamente estável, indicando uma base estável para atividades de transferência de valor. Por outro lado, as transações não tokenizadas apresentaram um padrão mais volátil. Durante o período de julho a dezembro de 2024, a demanda por transações não tokenizadas aumentou drasticamente, aumentando significativamente o volume total de transações. No entanto, desde o início de 2025, as atividades de transações não significativas diminuíram acentuadamente, levando a uma contração severa na capacidade de processamento geral da rede recentemente.
O volume de transações mantém-se forte
Apesar da diminuição do número de transações, o volume econômico de liquidações na rede Bitcoin ainda se mantém em níveis historicamente altos, liquidando em média 7,5 bilhões de dólares por dia e atingindo um pico de 16 bilhões de dólares durante a quebra do preço histórico de 100 mil dólares em novembro do ano passado.
Atualmente, o valor médio de cada transação é de 36.200 dólares, o que indica que, embora o volume de transações tenha diminuído, o valor de cada transação ainda é enorme. Essa tendência sugere que entidades de maior escala continuam a utilizar a rede Bitcoin, mesmo com a queda geral no volume de transações, o throughput de cada transação continua a aumentar.
Para validar a hipótese de que entidades grandes estão cada vez mais a utilizar a rede Bitcoin para transferências de valor, podemos analisar o volume de liquidações por tamanho de transação. Transações superiores a 100 mil dólares apresentam uma clara dominância estrutural, representando 66% do volume de transações da rede em novembro de 2022, e atualmente subiram para 89%. Esta tendência reforça a ideia de que participantes de alto valor estão a assumir uma posição dominante nas atividades na cadeia.
Pelo contrário, o volume de transações de 100 mil dólares ou menos sofreu uma diminuição significativa no mesmo período. Após atingir um pico de 34% de domínio relativo em dezembro de 2022, este grupo viu sua participação no volume total de transferências diminuir estruturalmente, atualmente representando apenas 11%.
A segmentação mais detalhada de cada subgrupo indica que essa tendência é consistente no geral, com uma queda significativa na participação da capacidade da rede de cada grupo.
Taxas na cadeia estão em níveis historicamente baixos
As taxas de transação do Bitcoin foram impactadas por atualizações tecnológicas e mudanças nos padrões de uso por anos. A introdução do SegWit reduz o tamanho real das transações, proporcionando descontos de taxas; As trocas centralizadas, por outro lado, tornaram-se uma prática padrão da indústria para processamento em lote, melhorando ainda mais a eficiência ao consolidar vários saques em uma única transação. Recentemente, inscrições e runas (Inscriptions e Runes) incorporação de dados arbitrários no blockchain levaram a picos periódicos nas taxas, muitas vezes causando congestionamento da rede.
Historicamente, as taxas na cadeia sempre foram um indicador confiável da demanda na rede; quando o espaço do bloco é pequeno em relação à demanda total de transações, a pressão sobre as taxas aumenta drasticamente. Em um ambiente de alta pressão, o espaço limitado do bloco força os usuários a competir pelo empacotamento e ordenação das transações, e as taxas em si atuam como uma válvula de alívio. Assim, o aumento das taxas geralmente indica uma maior demanda por espaço no bloco, prenunciando um aumento na atividade dos usuários e no interesse especulativo.
No entanto, nos últimos meses, a receita de taxas de transação dos mineradores caiu drasticamente, com uma média de apenas 558 mil dólares por dia no mês passado. Essa pressão de taxas deprimidas indica uma queda significativa na demanda por espaço em bloco, que enviou um sinal semelhante à redução geral no volume de transações.
A multiplicação da receita de taxas (FRM) refere-se à relação entre a recompensa total dos mineradores (subsídio de bloco e taxas de transação) e o total de taxas. Esta relação ajuda a entender a composição e a proporção da receita dos mineradores.
Durante o anterior mercado em alta, e geralmente durante o período em que se formam os pontos altos históricos, esta taxa tende a diminuir, à medida que a atividade na rede aumenta e a demanda por transações aumenta, a pressão sobre as taxas também tende a aumentar.
No entanto, o ciclo atual apresenta uma estrutura de mercado bastante única; embora o preço de negociação do Bitcoin esteja ligeiramente abaixo do seu pico histórico, a taxa FRM continua anormalmente alta. Esta discrepância destaca que a pressão das taxas de transação é relativamente baixa no momento, indicando que a atividade na cadeia está surpreendentemente calma, especialmente em um mercado onde o preço de negociação está próximo do pico histórico.
fora da cadeia volume de transações aumentou
A economia do Bitcoin é composta por duas partes: na cadeia e fora da cadeia, sendo que cada parte desempenha um papel crucial na dinâmica do mercado desse ativo. À medida que o consenso sobre o Bitcoin se fortalece e a gama de ferramentas financeiras disponíveis se expande, a influência das exchanges centralizadas tem aumentado. Essas plataformas facilitam a maior parte das atividades de negociação e tornaram-se locais-chave para a descoberta de preços.
Portanto, avaliar as atividades fora da cadeia das exchanges é crucial para construir uma visão global das atividades do ecossistema do Bitcoin.
Começando pelo mercado à vista, a atividade de negociação em exchanges centralizadas manteve-se forte no último ano, com um volume médio diário de negociação de 10 bilhões de dólares, alcançando um pico de 23 bilhões de dólares em novembro de 2024. Vale ressaltar que esse volume de negociação à vista geralmente é comparável ao volume de negociações liquidadas diariamente na cadeia, destacando a escala paralela da atividade entre o mercado à vista e a rede de camada base.
No mercado de derivados, o volume de negociação de contratos perpétuos e contratos de calendário é o maior, geralmente superando em um ordem de magnitude o volume de negociação na cadeia, à vista e opções.
A atividade de negociação de contratos futuros aumentou significativamente durante este período, com um volume médio diário de negociação de 57 bilhões de dólares no último ano. Além disso, em novembro de 2024, o volume de negociação de futuros atingiu um pico impressionante, chegando a 122 bilhões de dólares por dia. A magnitude do volume de negociação no mercado de futuros destaca a posição dominante dessas ferramentas para especuladores, traders e hedgers.
Além disso, o volume de negociação de opções aumentou significativamente durante este período, com um volume médio diário de 2,4 bilhões de dólares no último ano, atingindo um pico de 5 bilhões de dólares. Este aumento ressalta a crescente utilização de contratos de opções por participantes de mercado mais experientes, com investidores cada vez mais a utilizar opções para implementar estratégias avançadas de gestão de risco e ajustar a sua exposição ao mercado.
O aumento do volume de transações à vista e de derivativos destaca a mudança na atividade de negociação, com cada vez mais volume de transações a ser transferido da camada base do Bitcoin para plataformas de negociação fora da cadeia. Ao comparar o volume de transações fora da cadeia (à vista, futuros e opções) com o valor de liquidação da rede, notamos que o volume de transações fora da cadeia é geralmente de 7 a 16 vezes maior que o volume de transações na cadeia.
Esta transformação pode afetar significativamente a maneira como interpretamos os indicadores da rede, uma vez que os indicadores tradicionais podem não refletir totalmente a atividade do mercado. No entanto, o mercado na cadeia continua a ser o núcleo da economia do Bitcoin e constitui a camada fundamental do funcionamento de um ecossistema mais amplo. As operações de depósito e levantamento são o principal vínculo entre a plataforma fora da cadeia e a rede do Bitcoin, e as atividades na cadeia provavelmente continuarão a desempenhar um papel crucial na estrutura do mercado e no fluxo de capital.
Acumulação de Alavancagem
Uma vez que já determinámos o crescimento dos derivados no ecossistema do Bitcoin, agora vamos direcionar a nossa atenção para os contratos em aberto de futuros e opções, a fim de avaliar a acumulação de alavancagem no mercado.
Os contratos em aberto (OI) em ambos os mercados experimentaram um crescimento significativo, com os contratos em aberto de futuros aumentando de 7,7 bilhões de dólares para 52,8 bilhões de dólares, e os contratos em aberto de opções subindo de 3,2 bilhões de dólares para 43,4 bilhões de dólares. O total de contratos em aberto de derivados atingiu um pico de 114 bilhões de dólares e atualmente ainda se mantém em cerca de 96,2 bilhões de dólares. Esta expansão contínua reflete um aumento significativo da alavancagem na economia do Bitcoin, o que pode acentuar o risco de volatilidade dos preços.
Ao avaliar a variação total do volume de contratos em aberto nos últimos 30 dias, observamos que a amplitude das flutuações tem acelerado. Durante todo o ano de 2023, a variação do volume de contratos em aberto foi relativamente suave, no entanto, com o lançamento do ETF à vista dos EUA em janeiro de 2024, essas flutuações começaram a intensificar-se.
O aumento da volatilidade dos contratos em aberto sinaliza uma transformação mais ampla do mercado, passando de uma estrutura de mercado impulsionada principalmente por atividades à vista para uma estrutura de mercado dominada por derivados. Essa mudança aumenta o risco de liquidação em cadeia e resulta em um ambiente de mercado mais instável e reflexivo.
Para quantificar a acumulação de alavancagem, calculamos a taxa de alavancagem do valor de mercado realizado, que compara o total de contratos em aberto com o valor de mercado realizado do Bitcoin (ou seja, o valor total em dólares armazenado na rede). Um desvio positivo significativo nessa taxa indica que a atividade especulativa no mercado de derivados aumentou em relação ao tamanho do ativo subjacente, sugerindo um aumento da alavancagem e uma possível vulnerabilidade na estrutura do mercado. Por outro lado, uma contração dessa taxa indica que uma fase de desalavancagem está em andamento.
Atualmente, a taxa de alavancagem ainda atinge 10,2%, e em 1679 dias de negociação, apenas 182 dias de negociação (10,8%) tiveram uma taxa de alavancagem superior a esse nível. Isso destaca o aumento significativo da taxa de alavancagem no mercado e reforça ainda mais a crescente posição dominante dos derivados na formação do atual panorama do mercado.
No entanto, como os traders podem escolher entre margem em stablecoins ou margem em criptomoedas como colateral, a estrutura de colateral dos contratos em aberto não é uniforme. As posições de margem em stablecoins são mais conservadoras, com o colateral atrelado ao dólar; enquanto as posições de margem em criptomoedas trazem volatilidade adicional para as negociações, uma vez que o valor do colateral subjacente pode variar com as flutuações do mercado.
Para avaliar a saúde geral da estrutura de colaterais no mercado de derivados, calculamos separadamente a taxa de alavancagem do valor de mercado real dos contratos em aberto com colaterais em stablecoins e em criptomoedas. No ciclo de 2018-2021, os colaterais em criptomoedas foram a escolha preferida dos investidores. Juntamente com o uso generalizado de alavancagem de 100 vezes, essa base de colaterais estruturalmente mais fraca agravou a queda do mercado em maio de 2021.
Desde o colapso muito debatido da FTX, as garantias de margem em stablecoins tornaram-se a principal forma de garantia, representando atualmente a grande maioria das garantias de contratos em aberto. Esta mudança destaca a crescente maturidade do sistema de derivados em torno dos ativos digitais, bem como o avanço das práticas de gestão de risco em direção a uma direção mais estável.
Conclusão
Apesar do aumento do preço do Bitcoin, houve uma clara divergência entre a avaliação do mercado e a atividade na rede, com o número de transações ainda excepcionalmente baixo, principalmente devido à drástica queda nas transações não relacionadas a tokens. A queda no throughput resultou em uma grande diminuição da receita de taxas dos mineradores, o que contrasta fortemente com os ciclos anteriores de mercado em alta, onde o aumento de preço geralmente resultava em congestionamento da rede e um aumento acentuado nas taxas.
Apesar disso, o volume de liquidação dessa rede continua a ser bastante considerável, com um montante médio de liquidação diário que atinge 7,5 bilhões de dólares. O número de transações mais baixo e a maior capacidade de processamento de transações indicam que grandes entidades estão cada vez mais a dominar as atividades na cadeia. Além disso, o volume de transações nas plataformas de negociação fora da cadeia também teve um forte crescimento, com o volume total de transações de spot, futuros e opções geralmente a ultrapassar de 7 a 16 vezes o volume de liquidação na cadeia.
A alavancagem no mercado de derivativos continua a aumentar, com o total de contratos em aberto de futuros e opções ainda mantendo-se nos históricos 96,2 bilhões de dólares. No entanto, a composição da estrutura de colaterais subjacentes melhorou significativamente, com as posições de margem em stablecoins ocupando atualmente a maior parte dos contratos em aberto. Esta mudança destaca a crescente maturidade do sistema de derivativos em torno dos ativos digitais, assim como o avanço das práticas de gestão de riscos em direção a uma abordagem mais robusta.