Hoje, meu novo livro, How Nations Go Falrupt: The Great Cycle, é lançado oficialmente. O objetivo deste post é compartilhar brevemente o conteúdo principal do livro. Para mim, o mais importante é transmitir compreensão neste momento crítico, por isso espero transmitir as ideias centrais de uma forma minimalista com esta newsletter, e a profundidade fica a cargo do leitor.
O meu background
Estou envolvido em investimentos macro globais há mais de 50 anos, e tenho apostado no mercado de títulos públicos por quase o mesmo período de tempo, e tenho feito isso brilhantemente. Embora eu tenha sido anteriormente secreto sobre os mecanismos pelos quais grandes crises de dívida ocorrem e os princípios para lidar com elas, cheguei a outro estágio em minha vida e desejo transmitir esses entendimentos aos outros e ajudar os outros. Isso é especialmente verdadeiro quando vejo que os Estados Unidos e outros países estão caminhando para o que equivale a um "ataque cardíaco" econômico. Isso me levou a escrever How Nations Go Broke: The Big Cycle, um livro que expõe de forma abrangente os mecanismos e princípios que uso, com uma breve visão geral do livro.
Como o mecanismo funciona
A dinâmica da dívida funciona da mesma forma para governos, indivíduos ou empresas, com a diferença de que o governo central tem um banco central, pode imprimir dinheiro (o que faz com que a moeda se desvalorize) e pode obter dinheiro das pessoas através de impostos. Então, se você pode imaginar como a dinâmica da dívida funcionaria se você ou o negócio que você administra pudesse imprimir dinheiro ou obter dinheiro através de impostos, você poderia entender a dinâmica. Mas lembre-se, o seu objetivo é fazer com que todo o sistema funcione bem, não só para si, mas para todos os cidadãos.
Para mim, o sistema de crédito/mercado é como o sistema circulatório do corpo humano, alimentando o mercado e todas as partes da economia. Se o crédito for utilizado de forma eficaz, pode gerar produtividade e rendimento suficientes para pagar dívidas e juros, o que é saudável. No entanto, se o crédito for mal utilizado, resultando em renda insuficiente para pagar dívidas e juros, o peso da dívida pode se acumular como placa nas veias, espremendo outras despesas. Quando o montante de reembolso da dívida se torna muito grande, surge um problema de pagamento da dívida, que eventualmente leva a um problema de rolagem da dívida, porque o titular da dívida está relutante em rolá-la e quer vendê-la. Naturalmente, esta situação conduz a uma subprocura e a uma oferta excessiva de instrumentos de dívida, como as obrigações, o que, por sua vez, conduz a:
a) Aumento das taxas de juro, pressionando o mercado e a economia;
Ou b), os bancos centrais "imprimem dinheiro" e compram dívida, o que reduz o valor da moeda e aumenta a inflação. A impressão de dinheiro também artificialmente mantém as taxas de juros baixas, prejudicando o retorno dos credores.
Nenhum dos dois métodos é ideal. Quando a venda de dívida é muito grande e o banco central compra uma quantidade significativa de títulos, mas não consegue conter a subida das taxas de juro, o banco central sofrerá prejuízos, afetando seu fluxo de caixa. Se essa situação persistir, o patrimônio líquido do banco central tornará-se negativo.
Quando a situação se torna grave, o governo central e o banco central recorrem ao empréstimo para pagar os juros da dívida, e o banco central imprime dinheiro para fornecer empréstimos devido à insuficiência da demanda do mercado livre, resultando em um ciclo auto-reforçado de dívida/impressão de dinheiro/inflacão. Resumindo, é necessário prestar atenção aos seguintes indicadores clássicos:
A proporção do custo da dívida pública em relação à receita do governo (semelhante ao número de manchas em um sistema cíclico);
A proporção entre a quantidade de dívida do governo vendida e a quantidade de dívida do governo demandada (semelhante à descamação de placas que leva a um ataque cardíaco);
O banco central compra dívida pública imprimindo dinheiro para suprir a lacuna na demanda por dívida (semelhante a como um médico/banco central injeta uma grande quantidade de liquidez/crédito para aliviar a escassez de liquidez, gerando mais dívida, com o banco central assumindo o risco disso).
Estes normalmente aumentam gradualmente ao longo de um ciclo longo de várias décadas, com os custos de pagamento da dívida e da dívida a aumentarem em relação às receitas até deixarem de ser sustentáveis porque:
O custo de reembolso da dívida está a consumir excessivamente outras despesas;
A quantidade de dívida a ser comprada em relação à demanda é excessiva, levando a um aumento acentuado das taxas de juros, impactando severamente o mercado e a economia;
ou 3) Para evitar o aumento das taxas de juro e a deterioração do mercado/economia, os bancos centrais imprimem grandes quantidades de moeda e compram dívida pública para cobrir a falta de procura, resultando numa descida significativa do valor da moeda.
Independentemente da situação, o rendimento dos títulos será muito baixo, até que a moeda e a dívida se tornem muito baratas, o suficiente para atrair a procura, e/ou a dívida possa ser recomprada ou reestruturada pelo governo a um custo baixo.
Esta é uma breve visão geral do grande ciclo da dívida.
Como as pessoas podem medir esses fatores, é possível monitorar a dinâmica da dívida, tornando fácil prever os problemas que estão por vir. Já utilizei esse método de diagnóstico em investimentos e nunca o divulguei publicamente, mas agora explicarei detalhadamente no livro "Como os Estados Faliem: Grandes Ciclos", porque isso é muito importante agora e não pode mais ser mantido em segredo.
Mais especificamente, observa-se que o custo da dívida e do reembolso da dívida aumenta em relação ao rendimento, a oferta de dívida é maior do que a procura, o banco central estimula inicialmente baixando as taxas de juro de curto prazo, depois responde imprimindo dinheiro e comprando dívida e, eventualmente, o banco central perde dinheiro e tem património líquido negativo, o governo central e o banco central pagam os juros da dívida contraindo empréstimos, e o banco central monetiza a dívida. Tudo isto conduziu a uma crise da dívida pública, que equivale a um "ataque cardíaco" da economia, uma vez que as restrições às despesas financiadas pela dívida bloqueiam o fluxo normal do sistema circulatório.
No início da fase final do grande ciclo da dívida, o comportamento do mercado reflete esta dinâmica através do aumento das taxas de juro de longo prazo, da depreciação das moedas (especialmente em relação ao ouro) e da redução do prazo de emissão de dívida pelo tesouro do governo central devido à procura insuficiente de dívida de longo prazo. Muitas vezes, mais tarde no processo, quando a dinâmica está no seu pior, medidas aparentemente extremas são tomadas, como impor controles de capital e exercer intensa pressão sobre os credores para comprar em vez de vender dívida. O meu livro explica esta dinâmica de forma mais abrangente através de um grande número de gráficos e dados.
Resumo da situação atual do governo dos EUA
Agora, imagine que você está gerenciando uma grande empresa chamada Governo dos Estados Unidos. Isso ajudará você a entender a situação financeira do governo dos Estados Unidos e as escolhas de sua liderança.
A receita total este ano é de cerca de US $ 5 trilhões, enquanto a despesa total é de cerca de US $ 7 trilhões, então a lacuna orçamentária é de cerca de US $ 2 trilhões. Dito isto, a sua organização gastará cerca de 40% mais do que ganha este ano. E há pouca capacidade de cortar gastos, porque quase todos os gastos são previamente comprometidos ou necessários. Como sua organização vem tomando empréstimos demais há muito tempo, você acumulou uma enorme quantidade de dívidas – cerca de seis vezes sua renda anual (cerca de US$ 30 trilhões), o que equivale a cerca de US$ 230.000 por família.
A conta de juros da dívida é de cerca de US$ 1 trilhão, ou cerca de 20% da receita de uma empresa, que é metade da lacuna orçamentária (déficit) deste ano, e você precisará pedir empréstimos para preencher essa lacuna. Mas esse US$ 1 trilhão não é tudo o que você tem que pagar aos credores, porque, além dos juros, você também tem que pagar o valor principal devido, que é de cerca de US$ 9 trilhões.
Você espera que seus credores ou outras entidades ricas possam lhe emprestar novamente ou emprestar a outras entidades ricas. Assim, o custo da quitação da dívida – em outras palavras, o principal e os juros que devem ser pagos para não inadimplir – é de cerca de 100 trilhões de dólares, ou aproximadamente 200% da receita.
Esta é a situação atual.
Então, o que vai acontecer a seguir? Vamos imaginar. Independentemente de qual seja o déficit, você precisa pedir dinheiro emprestado para cobrir o déficit.
Há muita controvérsia sobre o montante exato do défice. A maioria dos avaliadores independentes prevê que a dívida será de cerca de US $ 50 - US $ 55 trilhões em dez anos, o que é cerca de 6,5 - 7 vezes o montante da receita (cerca de US $ 3 - US $ 5 trilhões). Daqui a dez anos, é claro, se não houver um plano para lidar com essa situação, a organização enfrentará mais pressão de pagamento da dívida, comprimindo os gastos, e também um risco maior: a dívida que precisa vender não terá demanda suficiente.
Esta é a visão geral.
A minha solução de 3% em três partes
Acredito firmemente que as finanças do governo estão num ponto de inflexão, porque se este problema não for tratado agora, a dívida acumular-se-á a um nível incontrolável, levando a grandes traumas. É especialmente importante que tal seja feito quando o sistema é relativamente forte e não quando a economia é fraca. Porque quando a economia se contrai, a demanda do governo por empréstimos aumenta substancialmente.
De acordo com a minha análise, acredito que esta situação precisa ser tratada através do que chamo de "Solução de Três Partes de 3%". Ou seja, equilibrando o déficit orçamental através das seguintes três formas para reduzir o déficit a 3% do Produto Interno Bruto (PIB):
1）Reduzir despesas,
Aumentar a receita fiscal,
3）Reduzir a taxa de juro.
Todos os três precisam acontecer ao mesmo tempo para evitar que qualquer ajuste seja muito grande, porque se algum for muito grande, pode levar a consequências traumáticas. Esses ajustes precisam ser alcançados por meio de bons ajustes fundamentais, não forçados (por exemplo, se o Fed não baixar naturalmente as taxas de juros, será muito desfavorável). De acordo com as minhas projeções, um aumento dos cortes na despesa e nas receitas fiscais de cerca de 4% cada em relação ao plano atual e uma correspondente redução das taxas de juro de cerca de 1 a 1,5% resultariam numa redução média das despesas com juros de 1 a 2% do PIB ao longo da próxima década e estimulariam preços mais elevados dos ativos e uma atividade económica dinâmica, resultando em mais receitas.
A seguir estão as perguntas comuns e as minhas respostas
O livro vai muito além do que poderia ser abordado aqui, incluindo descrições dos "megaciclos gerais" (incluindo ciclos de dívida/monetário/crédito, ciclos políticos domésticos, ciclos geopolíticos externos, comportamento natural e avanços tecnológicos) que impulsionam todas as principais mudanças no mundo, minha perspetiva para o futuro possível e algumas perspetivas sobre o investimento durante essas mudanças. Mas, por enquanto, vou responder a algumas das perguntas que são frequentemente feitas ao discutir este livro, e convido você a ler o livro completo para saber mais.
Pergunta 1: Por que ocorre uma grande crise da dívida governamental e um grande ciclo de dívida?
A ocorrência de grandes crises de dívida pública e dos ciclos de grandes dívidas pode ser facilmente medida da seguinte forma:
A proporção do montante da dívida pública em relação à receita do governo subiu a um nível inaceitável, comprimindo assim as despesas básicas do governo;
O volume de venda da dívida pública em relação à demanda é excessivo, levando ao aumento das taxas de juro, o que, por sua vez, causa uma desaceleração do mercado e da economia;
O banco central responde a estas situações reduzindo as taxas de juros, o que diminui a procura por obrigações, levando assim o banco central a imprimir dinheiro para comprar a dívida pública, resultando na desvalorização da moeda.
Estes normalmente aumentam gradualmente ao longo de um ciclo de longo prazo, de várias décadas, até que não possam continuar, porque:
Os custos de reembolso da dívida ocupam excessivamente outras despesas;
a oferta de dívida que precisa ser comprada é muito grande em relação à demanda por compras, levando a um aumento acentuado das taxas de juros, o que atingiu duramente o mercado e a economia;
ou 3) os bancos centrais imprimem grandes quantidades de dinheiro e compram dívida pública para compensar a falta de demanda, levando a uma queda acentuada no valor da moeda.
Em ambos os casos, os títulos terão uma baixa taxa de retorno até que se tornem baratos o suficiente para atrair a demanda ou a dívida seja reestruturada. Estes podem ser facilmente medidos e vistos a caminho de uma crise da dívida iminente. Quando ocorrem restrições aos gastos financiados pela dívida, ocorre um "ataque cardíaco" econômico semelhante ao da dívida.
Ao longo da história, quase todos os países experimentaram este tipo de ciclo de dívida, muitas vezes ocorrendo várias vezes, por isso há centenas de casos históricos para se referir. Em outras palavras, toda ordem monetária entra em colapso, e o processo cíclico da dívida que descrevi é a razão por trás desses colapsos. Esta condição remonta à história registrada. Este é o processo que levou ao colapso de todas as moedas de reserva, como a libra esterlina e o florim antes. No meu livro, apresento os últimos 35 casos.
Pergunta 2: Se esse processo ocorre repetidamente, por que a dinâmica por trás dele não é amplamente compreendida?
Você está certo, isso realmente não é amplamente compreendido. Curiosamente, não consegui encontrar nenhuma pesquisa específica sobre como esse processo acontece. Eu especulo que a razão pela qual isso não é amplamente compreendido é que, em países de moeda de reserva, esse processo geralmente ocorre apenas cerca de uma vez na vida – quando sua ordem monetária entra em colapso – enquanto em países sem moeda de reserva, pensa-se que os países de moeda de reserva não experimentam tais problemas. A única razão pela qual encontrei este processo foi porque o vi acontecer nos meus investimentos no mercado de obrigações soberanas, o que me levou a olhar para muitos casos semelhantes ao longo da história para poder lidar com eles adequadamente (por exemplo, lidei com a crise financeira global de 2008 e a crise da dívida europeia de 2010-2015).
Pergunta 3: Com a iminência de uma crise da dívida nos Estados Unidos, quão preocupados devemos estar com a possibilidade de uma "crise de dívida" tipo "ataque cardíaco"? As pessoas já ouviram muitas notícias sobre crises de dívida que estavam prestes a acontecer, mas nunca ocorreram. O que é diferente desta vez?
Penso que devemos estar muito preocupados, dadas as circunstâncias mencionadas anteriormente. Penso que aqueles que estão preocupados com a crise da dívida quando as condições são menos graves têm razão, porque se puderem ser tomadas medidas precoces, como avisos precoces às pessoas para não fumarem e má alimentação, a situação pode ser evitada de ficar tão má. Portanto, acho que a razão pela qual esta questão não atraiu maior atenção é tanto porque as pessoas não sabem o suficiente sobre ela quanto porque há muita complacência causada por avisos prematuros. É como uma pessoa que tem muita placa bacteriana nas artérias, come muitos alimentos gordurosos e não se exercita e diz ao médico: "Você me avisou que algo daria errado se eu não mudasse meu estilo de vida, mas ainda não tive um ataque cardíaco". Por que devo confiar em você agora? ”
Pergunta 4: Quais podem ser os catalisadores da crise da dívida dos Estados Unidos hoje, quando pode ocorrer e como será a crise?
O catalisador será a convergência dos vários fatores de influência mencionados anteriormente. Quanto ao calendário, as políticas e os fatores externos, como as grandes mudanças políticas e as guerras, podem acelerar ou atrasar a sua ocorrência. Por exemplo, se o défice orçamental caísse de cerca de 7% do PIB, o que eu e a maioria das pessoas previmos, para cerca de 3%, o risco seria grandemente reduzido. No caso de um choque externo importante, a crise poderia vir muito mais cedo; Se não, pode acontecer muito mais tarde ou não acontecer de todo (se gerido corretamente). Meu palpite – provavelmente não exato – é que, se o caminho atual não for alterado, a crise ocorrerá dentro de três anos, para cima e para baixo por dois anos.
Pergunta 5: Tem conhecimento de casos semelhantes em que os défices orçamentais foram drasticamente reduzidos da forma que descreveu, com bons resultados?
Sim, conheço vários casos. O meu plano irá reduzir o défice orçamental em cerca de 4% do PIB. O caso mais semelhante com bons resultados foi quando o défice orçamental dos EUA reduziu 5% do PIB entre 1991 e 1998. O meu livro também enumera casos semelhantes em vários países.
Pergunta 6: Algumas pessoas acreditam que, devido à posição dominante do dólar na economia global, os Estados Unidos geralmente não são facilmente afetados por problemas/crises relacionados à dívida. O que você acha que as pessoas com esse ponto de vista ignoram ou subestimam?
Se acreditam nisso, ignoram a compreensão do mecanismo e as lições da história. Mais especificamente, eles devem olhar para o histórico e entender por que todas as moedas de reserva anteriores não são mais moedas de reserva. Em termos simples, o dinheiro e a dívida devem ser reservas eficazes de riqueza, caso contrário serão desvalorizados e descartados. A dinâmica que descrevi explica como o dinheiro de reserva perde sua eficácia como reserva de riqueza.
Pergunta 7: Japão - a sua relação dívida / PIB atinge 215%, a mais alta entre todas as economias desenvolvidas - é frequentemente citada como um exemplo típico do argumento de que "um país pode suportar níveis elevados de dívida de forma contínua sem experimentar uma crise de dívida". Por que a experiência do Japão não pode trazer conforto a você?
O caso japonês exemplifica os problemas que descrevi e continuará a ser um exemplo deles, e também valida a minha teoria na prática. Mais especificamente, os títulos e a dívida japonesa têm sido investimentos fracos devido ao superendividamento do governo japonês. Para compensar a falta de demanda por ativos de dívida japonesa a taxas de juros baixas, o Banco do Japão imprimiu pesadamente e comprou grandes quantidades de dívida pública, o que resultou em detentores de títulos japoneses perdendo 45% de sua dívida em relação ao dólar e 60% em relação ao ouro desde 2013. Desde 2013, os custos para os trabalhadores japoneses caíram 58% em relação aos trabalhadores dos EUA. Tenho um capítulo inteiro no meu livro dedicado à situação no Japão, que explica isso em profundidade.
Pergunta 8: Do ponto de vista financeiro, quais regiões do mundo parecem particularmente complicadas e que as pessoas podem ter subestimado?
A maioria dos países enfrenta problemas semelhantes de dívida e déficit. O Reino Unido, a União Europeia, a China e o Japão são exemplos disso. É por isso que espero que a maioria dos países passe por um processo semelhante de ajuste de dívida e desvalorização monetária, e é também a razão pela qual espero que moedas não emitidas pelo governo, como o ouro e o bitcoin, tenham um desempenho relativamente bom.
Pergunta 9: Como os investidores devem lidar com esse risco / como devem se posicionar para o futuro?
A situação financeira de cada um é diferente, mas como recomendação geral, recomendo diversificar em classes de ativos e países que têm fortes lucros e perdas e balanços e sem grandes conflitos geopolíticos internos e externos, reduzindo a alocação em ativos de dívida, como títulos, e adicionando ouro e uma pequena quantidade de Bitcoin. Investir uma pequena quantidade de dinheiro em ouro reduz o risco da carteira, e acho que também melhorará os retornos da carteira.
Por fim, o ponto de vista expresso aqui é apenas o meu pessoal e não representa necessariamente o ponto de vista da Bridgewater.
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O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Fundador da Bridgewater, Dalio: Como os países vão à falência
Autor do artigo: Ray Dalio
Artigo traduzido: Block unicorn
Introdução
Hoje, meu novo livro, How Nations Go Falrupt: The Great Cycle, é lançado oficialmente. O objetivo deste post é compartilhar brevemente o conteúdo principal do livro. Para mim, o mais importante é transmitir compreensão neste momento crítico, por isso espero transmitir as ideias centrais de uma forma minimalista com esta newsletter, e a profundidade fica a cargo do leitor.
O meu background
Estou envolvido em investimentos macro globais há mais de 50 anos, e tenho apostado no mercado de títulos públicos por quase o mesmo período de tempo, e tenho feito isso brilhantemente. Embora eu tenha sido anteriormente secreto sobre os mecanismos pelos quais grandes crises de dívida ocorrem e os princípios para lidar com elas, cheguei a outro estágio em minha vida e desejo transmitir esses entendimentos aos outros e ajudar os outros. Isso é especialmente verdadeiro quando vejo que os Estados Unidos e outros países estão caminhando para o que equivale a um "ataque cardíaco" econômico. Isso me levou a escrever How Nations Go Broke: The Big Cycle, um livro que expõe de forma abrangente os mecanismos e princípios que uso, com uma breve visão geral do livro.
Como o mecanismo funciona
A dinâmica da dívida funciona da mesma forma para governos, indivíduos ou empresas, com a diferença de que o governo central tem um banco central, pode imprimir dinheiro (o que faz com que a moeda se desvalorize) e pode obter dinheiro das pessoas através de impostos. Então, se você pode imaginar como a dinâmica da dívida funcionaria se você ou o negócio que você administra pudesse imprimir dinheiro ou obter dinheiro através de impostos, você poderia entender a dinâmica. Mas lembre-se, o seu objetivo é fazer com que todo o sistema funcione bem, não só para si, mas para todos os cidadãos.
Para mim, o sistema de crédito/mercado é como o sistema circulatório do corpo humano, alimentando o mercado e todas as partes da economia. Se o crédito for utilizado de forma eficaz, pode gerar produtividade e rendimento suficientes para pagar dívidas e juros, o que é saudável. No entanto, se o crédito for mal utilizado, resultando em renda insuficiente para pagar dívidas e juros, o peso da dívida pode se acumular como placa nas veias, espremendo outras despesas. Quando o montante de reembolso da dívida se torna muito grande, surge um problema de pagamento da dívida, que eventualmente leva a um problema de rolagem da dívida, porque o titular da dívida está relutante em rolá-la e quer vendê-la. Naturalmente, esta situação conduz a uma subprocura e a uma oferta excessiva de instrumentos de dívida, como as obrigações, o que, por sua vez, conduz a:
a) Aumento das taxas de juro, pressionando o mercado e a economia;
Ou b), os bancos centrais "imprimem dinheiro" e compram dívida, o que reduz o valor da moeda e aumenta a inflação. A impressão de dinheiro também artificialmente mantém as taxas de juros baixas, prejudicando o retorno dos credores.
Nenhum dos dois métodos é ideal. Quando a venda de dívida é muito grande e o banco central compra uma quantidade significativa de títulos, mas não consegue conter a subida das taxas de juro, o banco central sofrerá prejuízos, afetando seu fluxo de caixa. Se essa situação persistir, o patrimônio líquido do banco central tornará-se negativo.
Quando a situação se torna grave, o governo central e o banco central recorrem ao empréstimo para pagar os juros da dívida, e o banco central imprime dinheiro para fornecer empréstimos devido à insuficiência da demanda do mercado livre, resultando em um ciclo auto-reforçado de dívida/impressão de dinheiro/inflacão. Resumindo, é necessário prestar atenção aos seguintes indicadores clássicos:
Estes normalmente aumentam gradualmente ao longo de um ciclo longo de várias décadas, com os custos de pagamento da dívida e da dívida a aumentarem em relação às receitas até deixarem de ser sustentáveis porque:
O custo de reembolso da dívida está a consumir excessivamente outras despesas;
A quantidade de dívida a ser comprada em relação à demanda é excessiva, levando a um aumento acentuado das taxas de juros, impactando severamente o mercado e a economia;
ou 3) Para evitar o aumento das taxas de juro e a deterioração do mercado/economia, os bancos centrais imprimem grandes quantidades de moeda e compram dívida pública para cobrir a falta de procura, resultando numa descida significativa do valor da moeda.
Independentemente da situação, o rendimento dos títulos será muito baixo, até que a moeda e a dívida se tornem muito baratas, o suficiente para atrair a procura, e/ou a dívida possa ser recomprada ou reestruturada pelo governo a um custo baixo.
Esta é uma breve visão geral do grande ciclo da dívida.
Como as pessoas podem medir esses fatores, é possível monitorar a dinâmica da dívida, tornando fácil prever os problemas que estão por vir. Já utilizei esse método de diagnóstico em investimentos e nunca o divulguei publicamente, mas agora explicarei detalhadamente no livro "Como os Estados Faliem: Grandes Ciclos", porque isso é muito importante agora e não pode mais ser mantido em segredo.
Mais especificamente, observa-se que o custo da dívida e do reembolso da dívida aumenta em relação ao rendimento, a oferta de dívida é maior do que a procura, o banco central estimula inicialmente baixando as taxas de juro de curto prazo, depois responde imprimindo dinheiro e comprando dívida e, eventualmente, o banco central perde dinheiro e tem património líquido negativo, o governo central e o banco central pagam os juros da dívida contraindo empréstimos, e o banco central monetiza a dívida. Tudo isto conduziu a uma crise da dívida pública, que equivale a um "ataque cardíaco" da economia, uma vez que as restrições às despesas financiadas pela dívida bloqueiam o fluxo normal do sistema circulatório.
No início da fase final do grande ciclo da dívida, o comportamento do mercado reflete esta dinâmica através do aumento das taxas de juro de longo prazo, da depreciação das moedas (especialmente em relação ao ouro) e da redução do prazo de emissão de dívida pelo tesouro do governo central devido à procura insuficiente de dívida de longo prazo. Muitas vezes, mais tarde no processo, quando a dinâmica está no seu pior, medidas aparentemente extremas são tomadas, como impor controles de capital e exercer intensa pressão sobre os credores para comprar em vez de vender dívida. O meu livro explica esta dinâmica de forma mais abrangente através de um grande número de gráficos e dados.
Resumo da situação atual do governo dos EUA
Agora, imagine que você está gerenciando uma grande empresa chamada Governo dos Estados Unidos. Isso ajudará você a entender a situação financeira do governo dos Estados Unidos e as escolhas de sua liderança.
A receita total este ano é de cerca de US $ 5 trilhões, enquanto a despesa total é de cerca de US $ 7 trilhões, então a lacuna orçamentária é de cerca de US $ 2 trilhões. Dito isto, a sua organização gastará cerca de 40% mais do que ganha este ano. E há pouca capacidade de cortar gastos, porque quase todos os gastos são previamente comprometidos ou necessários. Como sua organização vem tomando empréstimos demais há muito tempo, você acumulou uma enorme quantidade de dívidas – cerca de seis vezes sua renda anual (cerca de US$ 30 trilhões), o que equivale a cerca de US$ 230.000 por família.
A conta de juros da dívida é de cerca de US$ 1 trilhão, ou cerca de 20% da receita de uma empresa, que é metade da lacuna orçamentária (déficit) deste ano, e você precisará pedir empréstimos para preencher essa lacuna. Mas esse US$ 1 trilhão não é tudo o que você tem que pagar aos credores, porque, além dos juros, você também tem que pagar o valor principal devido, que é de cerca de US$ 9 trilhões.
Você espera que seus credores ou outras entidades ricas possam lhe emprestar novamente ou emprestar a outras entidades ricas. Assim, o custo da quitação da dívida – em outras palavras, o principal e os juros que devem ser pagos para não inadimplir – é de cerca de 100 trilhões de dólares, ou aproximadamente 200% da receita.
Esta é a situação atual.
Então, o que vai acontecer a seguir? Vamos imaginar. Independentemente de qual seja o déficit, você precisa pedir dinheiro emprestado para cobrir o déficit.
Há muita controvérsia sobre o montante exato do défice. A maioria dos avaliadores independentes prevê que a dívida será de cerca de US $ 50 - US $ 55 trilhões em dez anos, o que é cerca de 6,5 - 7 vezes o montante da receita (cerca de US $ 3 - US $ 5 trilhões). Daqui a dez anos, é claro, se não houver um plano para lidar com essa situação, a organização enfrentará mais pressão de pagamento da dívida, comprimindo os gastos, e também um risco maior: a dívida que precisa vender não terá demanda suficiente.
Esta é a visão geral.
A minha solução de 3% em três partes
Acredito firmemente que as finanças do governo estão num ponto de inflexão, porque se este problema não for tratado agora, a dívida acumular-se-á a um nível incontrolável, levando a grandes traumas. É especialmente importante que tal seja feito quando o sistema é relativamente forte e não quando a economia é fraca. Porque quando a economia se contrai, a demanda do governo por empréstimos aumenta substancialmente.
De acordo com a minha análise, acredito que esta situação precisa ser tratada através do que chamo de "Solução de Três Partes de 3%". Ou seja, equilibrando o déficit orçamental através das seguintes três formas para reduzir o déficit a 3% do Produto Interno Bruto (PIB):
1）Reduzir despesas,
3）Reduzir a taxa de juro.
Todos os três precisam acontecer ao mesmo tempo para evitar que qualquer ajuste seja muito grande, porque se algum for muito grande, pode levar a consequências traumáticas. Esses ajustes precisam ser alcançados por meio de bons ajustes fundamentais, não forçados (por exemplo, se o Fed não baixar naturalmente as taxas de juros, será muito desfavorável). De acordo com as minhas projeções, um aumento dos cortes na despesa e nas receitas fiscais de cerca de 4% cada em relação ao plano atual e uma correspondente redução das taxas de juro de cerca de 1 a 1,5% resultariam numa redução média das despesas com juros de 1 a 2% do PIB ao longo da próxima década e estimulariam preços mais elevados dos ativos e uma atividade económica dinâmica, resultando em mais receitas.
A seguir estão as perguntas comuns e as minhas respostas
O livro vai muito além do que poderia ser abordado aqui, incluindo descrições dos "megaciclos gerais" (incluindo ciclos de dívida/monetário/crédito, ciclos políticos domésticos, ciclos geopolíticos externos, comportamento natural e avanços tecnológicos) que impulsionam todas as principais mudanças no mundo, minha perspetiva para o futuro possível e algumas perspetivas sobre o investimento durante essas mudanças. Mas, por enquanto, vou responder a algumas das perguntas que são frequentemente feitas ao discutir este livro, e convido você a ler o livro completo para saber mais.
Pergunta 1: Por que ocorre uma grande crise da dívida governamental e um grande ciclo de dívida?
A ocorrência de grandes crises de dívida pública e dos ciclos de grandes dívidas pode ser facilmente medida da seguinte forma:
A proporção do montante da dívida pública em relação à receita do governo subiu a um nível inaceitável, comprimindo assim as despesas básicas do governo;
O volume de venda da dívida pública em relação à demanda é excessivo, levando ao aumento das taxas de juro, o que, por sua vez, causa uma desaceleração do mercado e da economia;
O banco central responde a estas situações reduzindo as taxas de juros, o que diminui a procura por obrigações, levando assim o banco central a imprimir dinheiro para comprar a dívida pública, resultando na desvalorização da moeda.
Estes normalmente aumentam gradualmente ao longo de um ciclo de longo prazo, de várias décadas, até que não possam continuar, porque:
Os custos de reembolso da dívida ocupam excessivamente outras despesas;
a oferta de dívida que precisa ser comprada é muito grande em relação à demanda por compras, levando a um aumento acentuado das taxas de juros, o que atingiu duramente o mercado e a economia;
ou 3) os bancos centrais imprimem grandes quantidades de dinheiro e compram dívida pública para compensar a falta de demanda, levando a uma queda acentuada no valor da moeda.
Em ambos os casos, os títulos terão uma baixa taxa de retorno até que se tornem baratos o suficiente para atrair a demanda ou a dívida seja reestruturada. Estes podem ser facilmente medidos e vistos a caminho de uma crise da dívida iminente. Quando ocorrem restrições aos gastos financiados pela dívida, ocorre um "ataque cardíaco" econômico semelhante ao da dívida.
Ao longo da história, quase todos os países experimentaram este tipo de ciclo de dívida, muitas vezes ocorrendo várias vezes, por isso há centenas de casos históricos para se referir. Em outras palavras, toda ordem monetária entra em colapso, e o processo cíclico da dívida que descrevi é a razão por trás desses colapsos. Esta condição remonta à história registrada. Este é o processo que levou ao colapso de todas as moedas de reserva, como a libra esterlina e o florim antes. No meu livro, apresento os últimos 35 casos.
Pergunta 2: Se esse processo ocorre repetidamente, por que a dinâmica por trás dele não é amplamente compreendida?
Você está certo, isso realmente não é amplamente compreendido. Curiosamente, não consegui encontrar nenhuma pesquisa específica sobre como esse processo acontece. Eu especulo que a razão pela qual isso não é amplamente compreendido é que, em países de moeda de reserva, esse processo geralmente ocorre apenas cerca de uma vez na vida – quando sua ordem monetária entra em colapso – enquanto em países sem moeda de reserva, pensa-se que os países de moeda de reserva não experimentam tais problemas. A única razão pela qual encontrei este processo foi porque o vi acontecer nos meus investimentos no mercado de obrigações soberanas, o que me levou a olhar para muitos casos semelhantes ao longo da história para poder lidar com eles adequadamente (por exemplo, lidei com a crise financeira global de 2008 e a crise da dívida europeia de 2010-2015).
Pergunta 3: Com a iminência de uma crise da dívida nos Estados Unidos, quão preocupados devemos estar com a possibilidade de uma "crise de dívida" tipo "ataque cardíaco"? As pessoas já ouviram muitas notícias sobre crises de dívida que estavam prestes a acontecer, mas nunca ocorreram. O que é diferente desta vez?
Penso que devemos estar muito preocupados, dadas as circunstâncias mencionadas anteriormente. Penso que aqueles que estão preocupados com a crise da dívida quando as condições são menos graves têm razão, porque se puderem ser tomadas medidas precoces, como avisos precoces às pessoas para não fumarem e má alimentação, a situação pode ser evitada de ficar tão má. Portanto, acho que a razão pela qual esta questão não atraiu maior atenção é tanto porque as pessoas não sabem o suficiente sobre ela quanto porque há muita complacência causada por avisos prematuros. É como uma pessoa que tem muita placa bacteriana nas artérias, come muitos alimentos gordurosos e não se exercita e diz ao médico: "Você me avisou que algo daria errado se eu não mudasse meu estilo de vida, mas ainda não tive um ataque cardíaco". Por que devo confiar em você agora? ”
Pergunta 4: Quais podem ser os catalisadores da crise da dívida dos Estados Unidos hoje, quando pode ocorrer e como será a crise?
O catalisador será a convergência dos vários fatores de influência mencionados anteriormente. Quanto ao calendário, as políticas e os fatores externos, como as grandes mudanças políticas e as guerras, podem acelerar ou atrasar a sua ocorrência. Por exemplo, se o défice orçamental caísse de cerca de 7% do PIB, o que eu e a maioria das pessoas previmos, para cerca de 3%, o risco seria grandemente reduzido. No caso de um choque externo importante, a crise poderia vir muito mais cedo; Se não, pode acontecer muito mais tarde ou não acontecer de todo (se gerido corretamente). Meu palpite – provavelmente não exato – é que, se o caminho atual não for alterado, a crise ocorrerá dentro de três anos, para cima e para baixo por dois anos.
Pergunta 5: Tem conhecimento de casos semelhantes em que os défices orçamentais foram drasticamente reduzidos da forma que descreveu, com bons resultados?
Sim, conheço vários casos. O meu plano irá reduzir o défice orçamental em cerca de 4% do PIB. O caso mais semelhante com bons resultados foi quando o défice orçamental dos EUA reduziu 5% do PIB entre 1991 e 1998. O meu livro também enumera casos semelhantes em vários países.
Pergunta 6: Algumas pessoas acreditam que, devido à posição dominante do dólar na economia global, os Estados Unidos geralmente não são facilmente afetados por problemas/crises relacionados à dívida. O que você acha que as pessoas com esse ponto de vista ignoram ou subestimam?
Se acreditam nisso, ignoram a compreensão do mecanismo e as lições da história. Mais especificamente, eles devem olhar para o histórico e entender por que todas as moedas de reserva anteriores não são mais moedas de reserva. Em termos simples, o dinheiro e a dívida devem ser reservas eficazes de riqueza, caso contrário serão desvalorizados e descartados. A dinâmica que descrevi explica como o dinheiro de reserva perde sua eficácia como reserva de riqueza.
Pergunta 7: Japão - a sua relação dívida / PIB atinge 215%, a mais alta entre todas as economias desenvolvidas - é frequentemente citada como um exemplo típico do argumento de que "um país pode suportar níveis elevados de dívida de forma contínua sem experimentar uma crise de dívida". Por que a experiência do Japão não pode trazer conforto a você?
O caso japonês exemplifica os problemas que descrevi e continuará a ser um exemplo deles, e também valida a minha teoria na prática. Mais especificamente, os títulos e a dívida japonesa têm sido investimentos fracos devido ao superendividamento do governo japonês. Para compensar a falta de demanda por ativos de dívida japonesa a taxas de juros baixas, o Banco do Japão imprimiu pesadamente e comprou grandes quantidades de dívida pública, o que resultou em detentores de títulos japoneses perdendo 45% de sua dívida em relação ao dólar e 60% em relação ao ouro desde 2013. Desde 2013, os custos para os trabalhadores japoneses caíram 58% em relação aos trabalhadores dos EUA. Tenho um capítulo inteiro no meu livro dedicado à situação no Japão, que explica isso em profundidade.
Pergunta 8: Do ponto de vista financeiro, quais regiões do mundo parecem particularmente complicadas e que as pessoas podem ter subestimado?
A maioria dos países enfrenta problemas semelhantes de dívida e déficit. O Reino Unido, a União Europeia, a China e o Japão são exemplos disso. É por isso que espero que a maioria dos países passe por um processo semelhante de ajuste de dívida e desvalorização monetária, e é também a razão pela qual espero que moedas não emitidas pelo governo, como o ouro e o bitcoin, tenham um desempenho relativamente bom.
Pergunta 9: Como os investidores devem lidar com esse risco / como devem se posicionar para o futuro?
A situação financeira de cada um é diferente, mas como recomendação geral, recomendo diversificar em classes de ativos e países que têm fortes lucros e perdas e balanços e sem grandes conflitos geopolíticos internos e externos, reduzindo a alocação em ativos de dívida, como títulos, e adicionando ouro e uma pequena quantidade de Bitcoin. Investir uma pequena quantidade de dinheiro em ouro reduz o risco da carteira, e acho que também melhorará os retornos da carteira.
Por fim, o ponto de vista expresso aqui é apenas o meu pessoal e não representa necessariamente o ponto de vista da Bridgewater.