Autores: @13300RPM, @FourPillarsFP Investigador; Compilador: Block Rhythm Small Deep Nota do editor: A Ethena mantém uma stablecoin de capitalização de mercado de US$ 5 bilhões USDe com uma equipe de 26 pessoas, protegendo a volatilidade de ETH, BTC e outros ativos por meio de uma estratégia neutra em delta, mantendo uma paridade de US$ 1 enquanto fornece retornos anualizados de dois dígitos. Sua gestão de risco automatizada e cobertura multiplataforma construíram um fosso que navegou com sucesso pelos choques de mercado e pelo hack Bybit. A Ethena planeja gerar 25 bilhões de dólares em circulação por meio do iUSDe, da Converge Chain e do aplicativo Telegram, tornando-se um hub financeiro conectando DeFi, CeFi e TradFi.
Abaixo está o conteúdo original (para facilitar a leitura e compreensão, o conteúdo original foi reorganizado):
Você já tentou comer macarrão quente enquanto anda de montanha-russa? Parece absurdo, mas essa é a melhor metáfora para o que a @ethena_labs faz todos os dias: mantém uma moeda estável (USDe) com uma capitalização de mercado de 5 bilhões de dólares, sempre ancorada a 1 dólar, apesar das flutuações constantes do mercado de criptomoedas. E tudo isso é realizado por uma equipe de 26 pessoas liderada pelo fundador @gdog97. Este artigo irá explorar os segredos exclusivos da Ethena, revelando as razões pelas quais é difícil de replicar, e explicará como a Ethena planeja levar a oferta circulante do USDe para 25 bilhões de dólares.
Cobertura de bilhões de flutuação
As moedas estáveis podem parecer entediantes à primeira vista: 1 USD é 1 USD, certo? Mas ao mergulhar nos mecanismos internos da Ethena, você descobrirá que não é nada simples. A Ethena não usa dólares de bancos como suporte para sua moeda estável, mas sim uma poderosa combinação de ativos, incluindo ETH, BTC, SOL, LSTs de ETH (tokens de staking líquido) e USDtb, um ativo estável apoiado por títulos do governo dos EUA, no valor de 1,44 bilhões de dólares. Esses ativos estão continuamente vendidos a descoberto em grandes mercados de derivativos para garantir que qualquer flutuação no preço do colateral seja compensada pelos ganhos e perdas correspondentes das posições vendidas.
Fonte: Painel de Transparência Ethena
Se o ETH subir 5% e sua taxa de hedge estiver distorcida, isso pode levar a dezenas de milhões de dólares em exposição. Se o mercado cair às 3 da manhã, o motor de risco deve reequilibrar imediatamente a garantia ou fechar a posição. Margem de erro mínima. No entanto, a Ethena gerencia bilhões de hedges diários no mercado de montanhas-russas 2023-2024 sem um único crash (sem dissociação, sem liquidação de margem, sem falta de fundos).
Durante o incidente do hacker na Bybit, a Ethena manteve a sua solvência, sem qualquer perda de colateral. Os fundos de cobertura tradicionais podem precisar de um andar inteiro de analistas e traders para lidar com essa flutuação, enquanto a Ethena conseguiu isso apenas com uma equipe enxuta e zero erros.
Ethena tornou-se o maior contraparte de várias plataformas de troca centralizada em poucos meses após o lançamento. Suas negociações de cobertura até afetaram a liquidez e a profundidade do livro de ordens, mas poucas pessoas notaram, porque a moeda estável "é realmente útil".
Sobre High Yields: Ethena oferece rendimentos anualizados de dois dígitos quando o mercado está otimista. No início, isso era uma reminiscência do Terra/LUNA e sua tragédia de 20% Anchor. Mas a diferença é que o rendimento da Ethena vem de ineficiências reais do mercado (recompensas de staking mais taxas positivas de financiamento de contratos perpétuos, etc.), em vez de cunhar tokens ou subsídios insustentáveis.
Como funciona a magia Delta neutra da Ethena
Quando os usuários depositam 1000 USD em ETH, eles podem cunhar cerca de 1000 USD em USDe. O protocolo automaticamente abre uma posição de futuros em short. Se o preço do ETH cair, o short lucra, compensando a perda do colateral; se o ETH subir, o short perde, mas o colateral se valoriza. O resultado final é que o valor líquido em dólares se mantém estável. Ao mesmo tempo, quando o mercado de contratos perpétuos está excessivamente alavancado na direção de alta, a Ethena (que detém a posição short) pode cobrar taxas de financiamento, proporcionando assim um APY de dois dígitos para o USDe em condições de alta, sem necessidade de subsídios fiscais.
Ethena distribui essas coberturas entre Binance, Bybit, OKX e até alguns protocolos de contratos perpétuos descentralizados, para evitar o risco e as limitações de margem de uma única exchange. Uma proposta de governança recente mostrou que a Ethena planeja incluir o Hyperliquid na sua carteira de coberturas, realizando operações de venda a descoberto nos mercados com maior liquidez. Ao diversificar suas posições vendidas, a Ethena reduz a dependência de uma única plataforma, aumentando ainda mais a estabilidade.
Fonte: Painel de Transparência Ethena
Para lidar com os ajustes contínuos, a Ethena implementou robôs automatizados que trabalham em colaboração com a equipe de negociação (semelhante a um sistema de negociação de alta frequência), reequilibrando constantemente todo o livro de contas multi-plataforma. Esta é a razão pela qual o USDe consegue manter a ancoragem, independentemente de quão acentuadas sejam as flutuações do mercado.
Por fim, o protocolo utiliza a sobrecolateralização para lidar com quedas extremas e pode suspender a emissão em condições inseguras. A integração de custódia (Copper, Fireblocks) permite que a Ethena controle os ativos em tempo real, em vez de deixar os ativos na carteira quente da exchange. Se a exchange falir, a Ethena pode rapidamente retirar as garantias, protegendo os usuários de um ponto único de falha.
Muralha defensiva sólida
O método da Ethena parece ser replicável no papel (cobrir alguns ativos criptográficos, cobrar taxas de capital, lucrar), mas na realidade, o protocolo estabeleceu um forte fosso, desencorajando os imitadores.
Um obstáculo chave é a confiança e o limite de crédito: a Ethena hedges bilhões de fundos através de negociação institucional com custodiante e principais plataformas de negociação (Binance Ceffu, OKX). A maioria dos pequenos projetos não consegue facilmente acessar essas instituições, negociando os requisitos mínimos de colateralização em exchanges para posições vendidas de milhões de dólares, o que requer rigor institucional em termos legais, de conformidade e operacionais.
Igualmente importante é a gestão de risco em múltiplas plataformas. Dividir grandes coberturas em várias bolsas exige uma capacidade de análise em tempo real que rivaliza com as equipas de negociação quantitativa de Wall Street. Sim, qualquer pessoa pode replicar a cobertura delta em pequena escala, mas expandir para 5 mil milhões de dólares (e reequilibrar constantemente enormes colaterais em várias plataformas) é outro nível. A complexidade da análise, automação e relações de crédito cresce exponencialmente com a escala, e novos entrantes dificilmente conseguem alcançar a escala da Ethena da noite para o dia.
Ao mesmo tempo, a Ethena não depende de rendimentos permanentes gratuitos. Se a taxa de financiamento dos contratos perpétuos se tornar negativa, ela reduzirá a posição vendida, dependendo dos rendimentos de staking ou de moeda estável. O fundo de reserva pode amortecer períodos de taxas de financiamento negativas a longo prazo, enquanto muitos protocolos DeFi de alto rendimento desmoronam quando a música para.
Ao não manter todos os colaterais diretamente em uma única plataforma de negociação, a Ethena reduz ainda mais o risco de contraparte; em vez disso, os ativos são armazenados em instituições de custódia. Se uma plataforma de negociação se tornar instável, a Ethena pode fechar rapidamente as posições e transferir os colaterais para o mercado de balcão, garantindo que o risco de falha catastrófica seja mínimo.
Por fim, o desempenho de Ethena diante da extrema volatilidade cimentou seu fosso. O USDe não viu um único desacoplamento ou queda durante meses de intensa volatilidade do mercado. Essa confiabilidade impulsiona a adoção de novos usuários, listagens e acordos de corretagem de primeira linha (da Securitize à BlackRock e Franklin Templeton), criando um efeito bola de neve de confiança que não pode ser replicado. Falar sobre a lacuna entre o hedge delta e a entrega ininterrupta em escala de bilhões é exatamente o que faz a Ethena se destacar.
O caminho para 25 bilhões
A estratégia de crescimento da Ethena depende de um ecossistema auto-reforçado, onde a moeda (USDe), a rede (a cadeia "Converge") e a plataforma/agregação de liquidez evoluem simultaneamente. O USDe foi lançado primeiro, impulsionado pela demanda nativa em criptomoedas do DeFi (Aave, Pendle, Morpho) e do CeFi (Bybit, OKX). A próxima fase envolve o iUSDe, uma versão compatível adequada para bancos, fundos e tesourarias corporativas. Mesmo que apenas uma pequena parte do enorme mercado de títulos do financiamento tradicional (TradFi) flua para o USDe, isso pode elevar a oferta circulante da moeda estável para 25 bilhões ou mais.
Impulsionando esse crescimento está a arbitragem entre a taxa de juros on-chain e a taxa de juros tradicional. Enquanto houver uma diferença de rendimento significativa, o capital fluirá do mercado de baixa taxa de juros para o mercado de alta taxa de juros, até que um equilíbrio seja alcançado. Assim, o USDe tornou-se o eixo que conecta os rendimentos criptográficos às referências macroeconômicas.
Fonte: Ethena 2025: Convergência
Enquanto isso, a Ethena está desenvolvendo um aplicativo baseado no Telegram, que traz a poupança em dólares de alto rendimento para usuários comuns através de uma interface amigável, trazendo centenas de milhões de usuários para o sUSDe. Em termos de infraestrutura, a cadeia Converge entrelaça as trilhas DeFi e CeFi, cada nova integração trará crescimento cíclico para a liquidez e utilidade do USDe.
Vale a pena notar que o retorno do sUSDe é inversamente relacionado à taxa de juros real. Quando o Federal Reserve reduzir a taxa de juros em 75 pontos base no quarto trimestre de 2024, o rendimento dos fundos saltará de cerca de 8% para mais de 20%, destacando como a queda das taxas macroeconômicas pode impulsionar o potencial de rendimento da Ethena.
Não se trata de uma progressão lenta e faseada, mas de uma expansão circular: uma adoção mais ampla aumenta a liquidez e o potencial de ganhos do USDe, o que, por sua vez, atrai instituições maiores, impulsionando um maior crescimento da oferta e uma âncora mais sólida.
Perspectivas para o Futuro
Ethena não é a primeira moeda estável a prometer altos rendimentos ou a se posicionar como uma abordagem inovadora. A diferença é que ela cumpre a promessa, mantendo o USDe sempre ancorado a 1 dólar, mesmo sob os choques mais severos do mercado. Nos bastidores, ela opera como uma instituição de alto nível, utilizando futuros perpétuos de venda a descoberto e gerenciando garantias em staking. No entanto, o que os detentores comuns experimentam é um dólar estável e rentável, simples e fácil de usar.
Expandir de 5 bilhões para 25 bilhões não é uma tarefa fácil. O escrutínio mais rigoroso das autoridades regulatórias, uma maior exposição a contrapartes e a potencial contração da liquidez podem trazer novos riscos. No entanto, a multi-colateralização de ativos da Ethena (incluindo 1,44 bilhões de USDtb), a forte automação e a robusta Gestão de risco indicam que ela está mais bem equipada para enfrentar esses desafios do que a maioria dos projetos.
Por fim, a Ethena apresentou uma forma de navegar na flutuação do mercado cripto em uma escala impressionante, utilizando estratégias delta neutras. Ela esboça uma visão futura: o USDe se tornará o núcleo de cada setor financeiro, desde a vanguarda sem permissão das Finanças Descentralizadas, passando pelas mesas de negociação da CeFi, até o enorme mercado de títulos do TradFi.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
USDe planeja uma Oferta Circulante de 25 bilhões: A Ethena se tornará um novo hub financeiro?
Autores: @13300RPM, @FourPillarsFP Investigador; Compilador: Block Rhythm Small Deep Nota do editor: A Ethena mantém uma stablecoin de capitalização de mercado de US$ 5 bilhões USDe com uma equipe de 26 pessoas, protegendo a volatilidade de ETH, BTC e outros ativos por meio de uma estratégia neutra em delta, mantendo uma paridade de US$ 1 enquanto fornece retornos anualizados de dois dígitos. Sua gestão de risco automatizada e cobertura multiplataforma construíram um fosso que navegou com sucesso pelos choques de mercado e pelo hack Bybit. A Ethena planeja gerar 25 bilhões de dólares em circulação por meio do iUSDe, da Converge Chain e do aplicativo Telegram, tornando-se um hub financeiro conectando DeFi, CeFi e TradFi.
Abaixo está o conteúdo original (para facilitar a leitura e compreensão, o conteúdo original foi reorganizado):
Você já tentou comer macarrão quente enquanto anda de montanha-russa? Parece absurdo, mas essa é a melhor metáfora para o que a @ethena_labs faz todos os dias: mantém uma moeda estável (USDe) com uma capitalização de mercado de 5 bilhões de dólares, sempre ancorada a 1 dólar, apesar das flutuações constantes do mercado de criptomoedas. E tudo isso é realizado por uma equipe de 26 pessoas liderada pelo fundador @gdog97. Este artigo irá explorar os segredos exclusivos da Ethena, revelando as razões pelas quais é difícil de replicar, e explicará como a Ethena planeja levar a oferta circulante do USDe para 25 bilhões de dólares.
Cobertura de bilhões de flutuação
As moedas estáveis podem parecer entediantes à primeira vista: 1 USD é 1 USD, certo? Mas ao mergulhar nos mecanismos internos da Ethena, você descobrirá que não é nada simples. A Ethena não usa dólares de bancos como suporte para sua moeda estável, mas sim uma poderosa combinação de ativos, incluindo ETH, BTC, SOL, LSTs de ETH (tokens de staking líquido) e USDtb, um ativo estável apoiado por títulos do governo dos EUA, no valor de 1,44 bilhões de dólares. Esses ativos estão continuamente vendidos a descoberto em grandes mercados de derivativos para garantir que qualquer flutuação no preço do colateral seja compensada pelos ganhos e perdas correspondentes das posições vendidas.
Se o ETH subir 5% e sua taxa de hedge estiver distorcida, isso pode levar a dezenas de milhões de dólares em exposição. Se o mercado cair às 3 da manhã, o motor de risco deve reequilibrar imediatamente a garantia ou fechar a posição. Margem de erro mínima. No entanto, a Ethena gerencia bilhões de hedges diários no mercado de montanhas-russas 2023-2024 sem um único crash (sem dissociação, sem liquidação de margem, sem falta de fundos).
Durante o incidente do hacker na Bybit, a Ethena manteve a sua solvência, sem qualquer perda de colateral. Os fundos de cobertura tradicionais podem precisar de um andar inteiro de analistas e traders para lidar com essa flutuação, enquanto a Ethena conseguiu isso apenas com uma equipe enxuta e zero erros.
Ethena tornou-se o maior contraparte de várias plataformas de troca centralizada em poucos meses após o lançamento. Suas negociações de cobertura até afetaram a liquidez e a profundidade do livro de ordens, mas poucas pessoas notaram, porque a moeda estável "é realmente útil".
Sobre High Yields: Ethena oferece rendimentos anualizados de dois dígitos quando o mercado está otimista. No início, isso era uma reminiscência do Terra/LUNA e sua tragédia de 20% Anchor. Mas a diferença é que o rendimento da Ethena vem de ineficiências reais do mercado (recompensas de staking mais taxas positivas de financiamento de contratos perpétuos, etc.), em vez de cunhar tokens ou subsídios insustentáveis.
Como funciona a magia Delta neutra da Ethena
Quando os usuários depositam 1000 USD em ETH, eles podem cunhar cerca de 1000 USD em USDe. O protocolo automaticamente abre uma posição de futuros em short. Se o preço do ETH cair, o short lucra, compensando a perda do colateral; se o ETH subir, o short perde, mas o colateral se valoriza. O resultado final é que o valor líquido em dólares se mantém estável. Ao mesmo tempo, quando o mercado de contratos perpétuos está excessivamente alavancado na direção de alta, a Ethena (que detém a posição short) pode cobrar taxas de financiamento, proporcionando assim um APY de dois dígitos para o USDe em condições de alta, sem necessidade de subsídios fiscais.
Ethena distribui essas coberturas entre Binance, Bybit, OKX e até alguns protocolos de contratos perpétuos descentralizados, para evitar o risco e as limitações de margem de uma única exchange. Uma proposta de governança recente mostrou que a Ethena planeja incluir o Hyperliquid na sua carteira de coberturas, realizando operações de venda a descoberto nos mercados com maior liquidez. Ao diversificar suas posições vendidas, a Ethena reduz a dependência de uma única plataforma, aumentando ainda mais a estabilidade.
Para lidar com os ajustes contínuos, a Ethena implementou robôs automatizados que trabalham em colaboração com a equipe de negociação (semelhante a um sistema de negociação de alta frequência), reequilibrando constantemente todo o livro de contas multi-plataforma. Esta é a razão pela qual o USDe consegue manter a ancoragem, independentemente de quão acentuadas sejam as flutuações do mercado.
Por fim, o protocolo utiliza a sobrecolateralização para lidar com quedas extremas e pode suspender a emissão em condições inseguras. A integração de custódia (Copper, Fireblocks) permite que a Ethena controle os ativos em tempo real, em vez de deixar os ativos na carteira quente da exchange. Se a exchange falir, a Ethena pode rapidamente retirar as garantias, protegendo os usuários de um ponto único de falha.
Muralha defensiva sólida
O método da Ethena parece ser replicável no papel (cobrir alguns ativos criptográficos, cobrar taxas de capital, lucrar), mas na realidade, o protocolo estabeleceu um forte fosso, desencorajando os imitadores.
Um obstáculo chave é a confiança e o limite de crédito: a Ethena hedges bilhões de fundos através de negociação institucional com custodiante e principais plataformas de negociação (Binance Ceffu, OKX). A maioria dos pequenos projetos não consegue facilmente acessar essas instituições, negociando os requisitos mínimos de colateralização em exchanges para posições vendidas de milhões de dólares, o que requer rigor institucional em termos legais, de conformidade e operacionais.
Igualmente importante é a gestão de risco em múltiplas plataformas. Dividir grandes coberturas em várias bolsas exige uma capacidade de análise em tempo real que rivaliza com as equipas de negociação quantitativa de Wall Street. Sim, qualquer pessoa pode replicar a cobertura delta em pequena escala, mas expandir para 5 mil milhões de dólares (e reequilibrar constantemente enormes colaterais em várias plataformas) é outro nível. A complexidade da análise, automação e relações de crédito cresce exponencialmente com a escala, e novos entrantes dificilmente conseguem alcançar a escala da Ethena da noite para o dia.
Ao mesmo tempo, a Ethena não depende de rendimentos permanentes gratuitos. Se a taxa de financiamento dos contratos perpétuos se tornar negativa, ela reduzirá a posição vendida, dependendo dos rendimentos de staking ou de moeda estável. O fundo de reserva pode amortecer períodos de taxas de financiamento negativas a longo prazo, enquanto muitos protocolos DeFi de alto rendimento desmoronam quando a música para.
Ao não manter todos os colaterais diretamente em uma única plataforma de negociação, a Ethena reduz ainda mais o risco de contraparte; em vez disso, os ativos são armazenados em instituições de custódia. Se uma plataforma de negociação se tornar instável, a Ethena pode fechar rapidamente as posições e transferir os colaterais para o mercado de balcão, garantindo que o risco de falha catastrófica seja mínimo.
Por fim, o desempenho de Ethena diante da extrema volatilidade cimentou seu fosso. O USDe não viu um único desacoplamento ou queda durante meses de intensa volatilidade do mercado. Essa confiabilidade impulsiona a adoção de novos usuários, listagens e acordos de corretagem de primeira linha (da Securitize à BlackRock e Franklin Templeton), criando um efeito bola de neve de confiança que não pode ser replicado. Falar sobre a lacuna entre o hedge delta e a entrega ininterrupta em escala de bilhões é exatamente o que faz a Ethena se destacar.
O caminho para 25 bilhões
A estratégia de crescimento da Ethena depende de um ecossistema auto-reforçado, onde a moeda (USDe), a rede (a cadeia "Converge") e a plataforma/agregação de liquidez evoluem simultaneamente. O USDe foi lançado primeiro, impulsionado pela demanda nativa em criptomoedas do DeFi (Aave, Pendle, Morpho) e do CeFi (Bybit, OKX). A próxima fase envolve o iUSDe, uma versão compatível adequada para bancos, fundos e tesourarias corporativas. Mesmo que apenas uma pequena parte do enorme mercado de títulos do financiamento tradicional (TradFi) flua para o USDe, isso pode elevar a oferta circulante da moeda estável para 25 bilhões ou mais.
Impulsionando esse crescimento está a arbitragem entre a taxa de juros on-chain e a taxa de juros tradicional. Enquanto houver uma diferença de rendimento significativa, o capital fluirá do mercado de baixa taxa de juros para o mercado de alta taxa de juros, até que um equilíbrio seja alcançado. Assim, o USDe tornou-se o eixo que conecta os rendimentos criptográficos às referências macroeconômicas.
Enquanto isso, a Ethena está desenvolvendo um aplicativo baseado no Telegram, que traz a poupança em dólares de alto rendimento para usuários comuns através de uma interface amigável, trazendo centenas de milhões de usuários para o sUSDe. Em termos de infraestrutura, a cadeia Converge entrelaça as trilhas DeFi e CeFi, cada nova integração trará crescimento cíclico para a liquidez e utilidade do USDe.
Vale a pena notar que o retorno do sUSDe é inversamente relacionado à taxa de juros real. Quando o Federal Reserve reduzir a taxa de juros em 75 pontos base no quarto trimestre de 2024, o rendimento dos fundos saltará de cerca de 8% para mais de 20%, destacando como a queda das taxas macroeconômicas pode impulsionar o potencial de rendimento da Ethena.
Não se trata de uma progressão lenta e faseada, mas de uma expansão circular: uma adoção mais ampla aumenta a liquidez e o potencial de ganhos do USDe, o que, por sua vez, atrai instituições maiores, impulsionando um maior crescimento da oferta e uma âncora mais sólida.
Perspectivas para o Futuro
Ethena não é a primeira moeda estável a prometer altos rendimentos ou a se posicionar como uma abordagem inovadora. A diferença é que ela cumpre a promessa, mantendo o USDe sempre ancorado a 1 dólar, mesmo sob os choques mais severos do mercado. Nos bastidores, ela opera como uma instituição de alto nível, utilizando futuros perpétuos de venda a descoberto e gerenciando garantias em staking. No entanto, o que os detentores comuns experimentam é um dólar estável e rentável, simples e fácil de usar.
Expandir de 5 bilhões para 25 bilhões não é uma tarefa fácil. O escrutínio mais rigoroso das autoridades regulatórias, uma maior exposição a contrapartes e a potencial contração da liquidez podem trazer novos riscos. No entanto, a multi-colateralização de ativos da Ethena (incluindo 1,44 bilhões de USDtb), a forte automação e a robusta Gestão de risco indicam que ela está mais bem equipada para enfrentar esses desafios do que a maioria dos projetos.
Por fim, a Ethena apresentou uma forma de navegar na flutuação do mercado cripto em uma escala impressionante, utilizando estratégias delta neutras. Ela esboça uma visão futura: o USDe se tornará o núcleo de cada setor financeiro, desde a vanguarda sem permissão das Finanças Descentralizadas, passando pelas mesas de negociação da CeFi, até o enorme mercado de títulos do TradFi.