Guia de leitura:A lógica de negócios principal da RWA é a tokenização de ativos,Ou seja, com base na securitização de ativos, vá um passo além,Use a forma técnica do token como um portador para transportar vários direitos e interesses e riscos da conotação do ativo subjacente,Sua importância reside em dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain,Tem vantagens inerentes em custo e eficiência na redução do limiar de participação dos investidores、Melhorar a eficiência do volume de negócios de produtos financeiros e melhorar o nível de execução automatizada,Mas RWATos requisitos para o grau de dados em cenários de negócios são relativamente altos,Aterrissagem de aplicativos A restrição de "entrar na cadeia, entrar online primeiro". Quais são os fatores específicos que podem acelerar a RWA de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo dos recursos de mercado? No mercado atual, em que fatores a RWA pode confiar para ganhar seu próprio espaço de vida? Aqui, com base no reconhecimento profundo da tendência de desenvolvimento da RWA, fazemos uma reflexão fria sobre o boom da RWA no mercado atual, a fim de desempenhar o papel de remover o falso e reter o verdadeiro e eliminar interferências, para que a indústria possa se concentrar em encontrar o caminho de desenvolvimento da RWA de forma mais eficiente.
Desde o início deste ano, os RWA têm-se tornado um tópico de grande atenção global. Por um lado, os EUA e a União Europeia continuam a implementar políticas relacionadas para responder e regular inovações nas áreas de tokenização de ativos e stablecoins. Por exemplo, em 3 de abril, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA votou a favor do "Projeto de Lei de Transparência e Responsabilidade de Stablecoin para uma Economia de Livro Melhor" (abreviado como Lei STABLE), que define claramente os requisitos de reservas e capital necessários para a emissão de stablecoins, bem como os padrões de combate à lavagem de dinheiro. Por outro lado, várias instituições financeiras e empresas líderes do setor anunciaram o lançamento de produtos relacionados à tokenização, como:
A Ondo Finance dos EUA tokeniza títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA (T-Bills), permitindo que os investidores os possuam e recebam rendimentos dos títulos (anualmente cerca de 4-5%);
华夏基金(Hong Kong) lançou o "Fundo de Moeda Digital do Dólar de Hong Kong da 华夏基金", tornando-se o primeiro fundo tokenizado voltado para investidores de varejo na região da Ásia-Pacífico;
O Standard Chartered Bank e a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) utilizam a plataforma de blockchain eTrade Connect para tokenizar documentos comerciais como cartas de crédito (LC) e conhecimentos de embarque, permitindo que pequenas e médias empresas obtenham financiamento rapidamente;
O Grupo Huiri lançou um token de fundo de capital privado baseado em Ethereum (VPF Token), com investimentos em startups tecnológicas em Hong Kong e projetos de infraestrutura no Sudeste Asiático. Os investidores podem resgatar cotas do fundo através do token ou transferi-las no mercado de balcão (OTC);
A BlackRock dos Estados Unidos se uniu à Securitize para lançar um fundo de investimento imobiliário baseado em blockchain, permitindo que os investidores detenham uma parte dos direitos sobre imóveis comerciais (como escritórios em Nova Iorque e São Francisco) através de tokens (como os títulos Reg D em conformidade com a SEC);
A Maple Finance da Austrália tokeniza empréstimos para pequenas e médias empresas, permitindo que os investidores obtenham rendimento fixo (8-12% ao ano) através do token MPL;
O protocolo Toucan da Suíça tokeniza créditos de carbono tradicionais (como projetos de compensação de carbono certificados pela Verra);
A Shell Petroleum Company do Reino Unido testa contratos futuros de petróleo através de blockchain;
A Sotheby's tokeniza obras de arte de alta gama através de NFT + RWA, permitindo que os investidores comprem propriedade parcial.
Estes eventos não só apoiaram o surgimento da RWA como o foco da indústria, mas também atraíram um grande número de proprietários de ativos para voltar a sua atenção para a RWA, a fim de obter financiamento através deste formato de negócio inovador, incluindo um grande número de pequenas e médias empresas e trabalhadores independentes que querem obter financiamento com base em ativos físicos. A principal diferença entre um ativo físico e um ativo financeiro é que deter o ativo não fornece uma certa quantidade de fluxo de caixa. No entanto, a resposta do mercado é muito realista, e a emissão de RWA que até agora ocorreu em todo o mundo foi baseada em ativos financeiros (incluindo ouro, petróleo bruto e outras categorias com atributos financeiros e de commodities), e não houve emissão bem-sucedida com base em ativos físicos. Mesmo os projetos RWA baseados em ativos financeiros são frequentemente liderados por instituições líderes ou líderes do setor em finanças tradicionais. "É uma incógnita. Como os benefícios da RWA e da tecnologia podem desempenhar um papel na inovação de produtos financeiros? Quais são os fatores específicos que podem acelerar ou dificultar o efeito dos aplausos de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo de recursos de mercado e alcançar um ciclo de negócios fechado? Este artigo pretende dar uma reflexão sóbria sobre o tema quente da RWA, a fim de fornecer suporte para a aplicação em larga escala da RWA.
Um, tudo pode ser RWA?
RWA é traduzido diretamente como ativos do mundo real, mas sua lógica de negócios central é a tokenização de ativos, ou seja, dar um passo além da securitização de ativos, usando a forma técnica de token como veículo para suportar os diversos direitos e riscos representados pelos ativos subjacentes. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong define a tokenização como o processo que envolve registrar os direitos dos ativos, registrados no livro razão tradicional, em uma plataforma programável por meio do uso de DLT.
O papel e a importância da tokenização de ativos reside no fato de que ela pode dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain, e reduzir o limiar para a participação dos investidores (refletido principalmente na participação de investidores globais, abertura de conta de autosserviço e conveniência de negociação 7*24 all-weather) em comparação com a infraestrutura financeira existente (eletrônica financeira e Internet), A melhoria da eficiência do volume de negócios (refletida principalmente na liquidação sem a participação de intermediários) e a melhoria do nível de execução automatizada (reduzindo a participação de instituições terceiras para reduzir os riscos operacionais e os custos operacionais) têm vantagens inerentes do ponto de vista do custo e da eficiência, mas as suas desvantagens são também muito óbvias, refletindo-se principalmente no facto de a tokenização de ativos ter requisitos relativamente elevados para a dataização de cenários de negócio, e ser condicionada pelas restrições de "estar na cadeia, entrar online primeiro", por exemplo, no setor financeiro, todos os fatores que podem afetar o risco e o retorno dos ativos devem ser digitalizados. Além disso, ele pode fornecer dados contínuos dimensionais e em tempo real para a avaliação de risco-retorno de ativos financeiros como suporte, de modo a alcançar a tokenização completa de ativos.
Este requisito é obviamente demasiado elevado, mas é determinado pelas características técnicas da blockchain, e é também uma realidade que temos de reconhecer. Para colocar em termos leigos, o blockchain é apenas um banco de dados com seu próprio mecanismo de reconciliação, que é surdo e cego para o mundo exterior, e só pode receber entrada de dados externos, mas não pode obter dados ativamente. E se quiser tomar a iniciativa de obter os seus dados? Em seguida, os dispositivos IoT devem ser necessários como fonte de coleta de dados. Como garantir que os dados coletados por dispositivos IoT possam ser 100% autênticos na cadeia? Uma abordagem é a tecnologia, se todo o processo de negócios é totalmente automatizado e não requer envolvimento humano, então os dados são, naturalmente, credíveis; Outra maneira de fazer isso é endossar seu crédito através da supervisão por um terceiro confiável. O primeiro método depende, obviamente, da inteligência do cenário de negócios e, nesta fase, o segundo método, ou seja, primeiro confiar em um esquema de "combinação e correspondência" para alcançar a confiabilidade dos dados e, em seguida, estabelecer um modelo de negócios como o RWA baseado em dados confiáveis é uma "medida conveniente" eficaz. Portanto, a margem do negócio RWA reside na aquisição de dados confiáveis e, no estado atual, é óbvio que nem tudo pode ser RWA.
Além disso, uma vez que a essência da RWA é a tokenização de ativos, sua lógica central está incorporada na lógica financeira, e o princípio básico de correspondência entre risco e retorno enfatizado pelo negócio financeiro deve desempenhar um papel fundamental no design de produtos RWA, e esse princípio também é o critério central para selecionar cenários de aterrissagem prioritária RWA no mercado atual. Sabemos que as principais características de risco-retorno do ativo subjacente são um reflexo abrangente das mudanças de vários fatores no cenário de negócios, e não mudarão de forma alguma devido ao fato de sua transportadora ser um token ou não. Na prática do setor, a Ant Financial anunciou que dará prioridade à emissão de RWA na nova faixa de energia, porque a nova cadeia da indústria de energia, seja geração distribuída ou pilhas de carregamento, mas também inclui geração de energia eólica e armazenamento de energia, geralmente é baseada em sistemas inteligentes para realizar operações, com as características de fluxo de caixa síncrono e fluxo de informação, e a emissão de RWA com base em novos ativos básicos de energia reduzirá muito a assimetria de informação enfrentada pelos investidores, o que, por sua vez, pode fornecer aos investidores uma oportunidade de investimento com retornos claros e riscos transparentes. Se as pilhas de carregamento também forem cobradas manualmente, como os estacionamentos tradicionais, então o RWA de tais ativos não fará sentido.
Este modelo de gestão de risco através de dados em tempo real claramente ultrapassa o alcance coberto por instituições financeiras tradicionais, que são mais proficientes em métodos como a garantia de ativos. Portanto, do ponto de vista do controle de riscos, a Ant Financial está disposta a recomendar a seus clientes ativos desse tipo, como "banco de investimento digital". Caso contrário, quais razões teria a Ant Financial para apresentar esses ativos, que não conseguem alcançar os objetivos de controle de risco com métodos tradicionais, sob uma nova embalagem de token para seus clientes?
Com base nas mesmas razões, as condições tecnológicas existentes não conseguem colocar em cadeia os principais dados necessários para a avaliação do valor dos ativos físicos, não podendo fornecer apoio de dados confiáveis para a gestão de riscos. De um modo geral, os RWA dos ativos físicos não conseguem encontrar um caminho eficaz.
Claro, de acordo com o padrão de "sincronização de fluxo de dados e fluxo de caixa", não apenas a indústria de energia nova pode ser um cenário prioritário para a implementação de RWA, por exemplo, carros com função de condução autónoma, quer seja leasing financeiro ou mobilidade partilhada, podem ser considerados ativos subjacentes ideais para RWA. À medida que o nível de digitalização em vários setores aumenta, a emissão de RWA com base nesses cenários da indústria dará ao seu mercado um espaço de imaginação maior.
Dois, todos os produtos financeiros tradicionais merecem ser reconstruídos com RWA?
Com base na lógica central da RWA, ela se reflete principalmente na premissa da lógica financeira, especialmente depois que a indústria financeira experimentou a eletrônica e a Internet, os ativos financeiros existem naturalmente na forma de dados e o grau de digitalização da cadeia da indústria financeira melhorou muito. Aparentemente não. De acordo com a análise acima, no caso de as capacidades de controle de risco das instituições financeiras não poderem ser significativamente melhoradas fornecendo dados mais confiáveis, os benefícios de "entrar na cadeia" superam as perdas e não têm sentido, e um caminho mais realista para a tokenização de ativos financeiros é o "esquema mix and match", ou seja, a securitização de ativos é concluída com base nas capacidades profissionais da instituição financeira, e então os ativos securitizados são ancorados em tokens específicos, de modo a obter as vantagens de "ir na cadeia" do lado do capital e parte do lado da operação dos ativos financeiros. A seguir, usamos a tokenização de REITs como exemplo para ilustrar as características básicas desse modelo.
FTJLabs é o primeiro projeto RWA REITs do mundo que conecta ativos financeiros tradicionais e liquidez on-chain com base em uma estrutura de conformidade, com foco em ativos REITs listados em bolsas globais, construindo um portfólio de REITs através da emissão de fundos e emitindo tokens REITs com ações de fundos como ativos subjacentes; Cada token REITs corresponde a uma cota de um produto de fundo específico; Os investidores podem obter tokens REITs através dos ativos REITs correspondentes, moedas fiduciárias ou stablecoins no portfólio, e podem negociá-los em qualquer lugar e a qualquer momento ao redor do mundo, e também podem construir carteiras com diferentes características de renda com base nesses ativos de token.
Na cadeia, o projeto desenvolve o Protocolo REITs, que suporta a distribuição, negociação e execução automática de funções de dividendos dos Tokens REITs, e através do módulo de Análise de Dados On-Chain, extrai serviços de dados para investidores a partir de informações públicas da blockchain. Fora da cadeia, o projeto escolhe instituições licenciadas para assumir a função de custódia de ativos na blockchain e emite em tempo real dados do valor líquido do fundo para fornecer referências para a negociação no mercado secundário dos Tokens REITs, enquanto emite regularmente relatórios de custódia de ativos para garantir que os ativos na cadeia e os ativos custodiados sejam equivalentes.
Com base nas funcionalidades acima, a tokenização confere liquidez global aos ativos dos REITs, facilitando a descoberta do seu valor, ao mesmo tempo que oferece a um conjunto mais amplo de investidores um ativo de investimento com características únicas de risco e retorno. Um portfólio que antes exigia operações através de várias exchanges pode ser realizado apenas com um token.
Neste produto, dois designs podem refletir as características do design do produto: primeiro, o custodiante de ativos desempenha um papel de suporte básico no valor do Token REITs, e o custodiante de ativos divulga o valor líquido dos ativos custodiante por meio de relatórios regulares com base em seu próprio crédito sujeito para garantir que o valor do Token REITs seja ancorado ao valor equivalente dos ativos de custódia; Em segundo lugar, o projeto usa apenas Reits listados em bolsa como ativos subjacentes, e o custodiante de ativos pode fornecer um preço de referência para o Token REITs de acordo com as informações de preço fornecidas pela bolsa, e se os ativos subjacentes do projeto também incluírem produtos REITs privados, o custodiante de ativos não poderá fornecer uma cotação de referência para o Token REITs, o que não garantirá a transparência dos ativos do Token REITs e afetará ainda mais sua liquidez.
Três, RWA, uma oportunidade de riqueza com a participação do público?
Atualmente, a combinação de "ativos do continente + fundos de Hong Kong" é o modelo ideal para desenvolver negócios de RWA. No entanto, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) mantém uma postura prudente em relação à regulação da tokenização de ativos, estabelecendo regras claras sobre a identificação de investidores qualificados e formas de captação, a fim de evitar que os investidores assumam riscos excessivos.
Em 2019, o SFC emitiu a Declaração sobre Ofertas de Tokens de Segurança, impondo uma restrição à distribuição e promoção de tokens de segurança "para investidores profissionais (ativos financeiros pessoais ≥ HK$ 8 milhões ou instituições licenciadas)". Em novembro de 2023, a SFC emitiu mais duas circulares, a Circular sobre Intermediários Envolvidos em Atividades Relacionadas com Valores Mobiliários Tokenizados e a Circular sobre Produtos de Investimento Autorizados SFC Tokenizados, que já não tratam os valores mobiliários tokenizados como «produtos complexos» e já não limitam a sua oferta e comercialização a investidores profissionais. No entanto, a SFC mantém uma disposição na Declaração de 2019 segundo a qual os intermediários que pretendam exercer atividades relacionadas com valores mobiliários tokenizados devem discutir antecipadamente os seus planos de negócios com a SFC. Os títulos tokenizados não estão diretamente disponíveis para todos os investidores.
Em dezembro de 2023, a Harvest International fez uma parceria com a Meta Lab HK para tokenizar seus produtos de fundos de renda fixa, mas principalmente para investidores profissionais. Em 10 de setembro de 2023, a Tai Chi Capital lançou o primeiro token de segurança de fundo imobiliário de Hong Kong (PRINCE Token) para "investidores profissionais", que é o primeiro produto de captação de fundos tokenizado aprovado pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong, com uma escala de captação de fundos alvo de cerca de 100 milhões de yuans e um padrão mínimo de investimento de 1.000 dólares de Hong Kong, que é muito inferior ao 1 milhão de dólares normalmente necessários para investir em fundos imobiliários privados. No entanto, de acordo com os regulamentos relevantes da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong, as bolsas de ativos digitais licenciadas de Hong Kong não podem aceitar o registro de usuários do continente, e o continente da China também proíbe explicitamente as instituições relevantes (para residentes do continente) de fornecer serviços de negociação de ativos virtuais.
Além disso, os produtos RWA que foram emitidos com sucesso até agora costumam ter características de rendimento fixo ou divisão de direitos de rendimento, e a taxa de retorno esperada relativamente fixa é mais adequada para instituições com grande escala de capital realizarem a alocação de ativos. Portanto, neste momento, os RWA ainda estão muito distantes da oportunidade de riqueza que os investidores em geral têm em mente.
Quatro, RWA, o canal ideal para as PME obterem financiamento?
Se o RWA não pode proporcionar os retornos imaginados para os investidores de massa no lado do financiamento, poderá oferecer um canal ideal para o financiamento de pequenas e médias empresas no lado dos ativos?
Como todos sabemos, o custo de financiamento é o principal fator que afeta a escolha dos canais de financiamento das empresas. De acordo com as notícias do mercado, o custo de emissão da RWA em Hong Kong geralmente inclui duas partes: taxa de emissão e custo de capital, cujo custo de capital é determinado principalmente pelas características de risco e retorno do ativo e pelo ambiente do mercado de capitais durante o período de emissão (a previsão atual do mercado é geralmente de 6-10% anualizada); As despesas de emissão incluem custos de diligência devida, custos de design e desenvolvimento de produtos, acesso transfronteiriço a fundos e custos de pós-gestão, e as despesas totais de emissão são de cerca de milhões de dólares. De acordo com o custo de emissão, o limite inferior dos ativos subjacentes dos ativos ponderados pelo risco pode ser invertido, sendo óbvio que não é económico emitir ativos ponderados pelo risco com uma dimensão inferior a 100 milhões. Além do custo de capital, há também o custo de tempo, este artigo toma como exemplo a emissão de REITs tokenizados e resume os critérios de seleção de ativos, processo de emissão principal e ciclo de tempo, conforme mostrado na Tabela 1.
Resumindo, no atual contexto de mercado, a emissão de ativos ponderados pelo risco tem um limiar elevado em termos de custo de financiamento e de tempo de financiamento, não sendo um canal ideal para a maioria das PME obter financiamento. Para grandes empresas cujos indicadores financeiros atingiram ou estão perto de serem listados na Bolsa de Valores de Hong Kong, as três bolsas de ativos digitais, que são atualmente os principais canais de emissão de RWA no mercado de Hong Kong (em maio de 2025, um total de 10 instituições foram autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong a se envolver em negócios relacionados à negociação de ativos digitais, mas há apenas 3 plataformas que foram lançadas e podem fornecer negociação para o mundo exterior). As empresas com grandes necessidades de capital preferem dar prioridade à listagem e emissão na Bolsa de Valores de Hong Kong, e apenas as empresas cujos indicadores financeiros não podem atender aos padrões de emissão da Bolsa de Valores de Hong Kong estão mais dispostas a gastar custos mais altos para escolher plataformas de negociação de ativos digitais para emissão de RWA. Esta é também a principal razão pela qual é difícil implementar a RWA no mercado de Hong Kong.
Cinco, Finanças ou Internet? O caminho de sobrevivência do mercado RWA atualmente!
A julgar pela definição de títulos tokenizados pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong e pelo consenso geral do mercado, a RWA baseada em ativos financeiros não altera seus atributos financeiros, mas apenas materializa as características originais de risco e retorno dos ativos subjacentes com tokens como um novo portador técnico. Com os tokens como uma nova transportadora, os produtos financeiros têm vantagens sem precedentes em termos de conveniência de transação, eficiência de transação e transparência de processos, se você voltar centenas de anos, em 1397, a família florentina Medici foi a primeira na Europa a usar letras de câmbio para criar negócios de câmbio transfronteiriços; Em 1602, quando a Bolsa de Valores de Amsterdã lançou a primeira ação do mundo, a Companhia Holandesa das Índias Orientais; Ou, em 1844, quando o Banco da Inglaterra monopolizou o poder de emitir notas na Grã-Bretanha e deu seus primeiros passos em direção aos bancos centrais globais, eles deveriam ter escolhido o livro-razão distribuído como a arquitetura subjacente para esses instrumentos financeiros inovadores, dadas as vantagens óbvias de custo e eficiência.
Mas esta é apenas uma suposição romântica, o tempo não pode voltar atrás. Após centenas de anos de acumulação, a indústria financeira já está profundamente ligada ao sistema econômico global em termos de forma de produtos, amplitude e profundidade dos serviços; é pouco provável que os RWA, que começam com a tokenização de valores mobiliários, reestruturem completamente todos os produtos financeiros tradicionais; assim como a penetração da internet na sociedade tradicional, os RWA têm mais chances de encontrar suas próprias oportunidades começando pelas áreas com melhor custo-benefício e que mais refletem as vantagens tecnológicas.
Embora a IA já tenha vencido os humanos em áreas especializadas como xadrez e Go, é improvável que substitua os humanos na prestação de serviços financeiros personalizados a todos os investidores. As vantagens da Internet refletem-se, em primeiro lugar, na prestação de serviços a grandes utilizadores de cauda longa, pelo que, quando as instituições financeiras tradicionais têm ocupado uma parte importante do mercado com base na sua experiência de serviço com os principais clientes, a RWA, que toma os atributos financeiros como a sua lógica de negócio básica, tem de confiar nos atributos da Internet para encontrar o seu próprio espaço de vida.
No curto prazo, a RWA precisa suportar os requisitos mínimos para acumulação de tráfego no lançamento no mercado, e é uma tentativa benéfica verificar formas específicas de produtos em vários cenários, especialmente para escolher faixas com um bom grau de participação de usuários finais C e em linha com a atual tendência de desenvolvimento da indústria, como jogos e entretenimento. A médio e longo prazo, quando novas fontes de energia, como a energia solar e a energia eólica, puderem ser ligadas sem descontinuidades à rede elétrica tradicional através de sistemas inteligentes, e os serviços de carregamento puderem ser prestados automaticamente; Quando os táxis com capacidades de condução autónoma têm um custo global de utilização significativamente mais baixo do que uma família que compra um carro; Quando os agentes puderem substituir os humanos para executar mais tarefas com o apoio da inteligência artificial, poder de computação, modelos e dados se tornarem os principais fatores de produção, e os humanos não precisarem mais participar diretamente da produção, o papel da RWA será insubstituível. Como um modelo inovador de serviços financeiros, a RWA crescerá irreversivelmente para a forma dominante de serviços financeiros com o desenvolvimento e crescimento da economia inteligente com os mesmos genes e estreita integração. Após a Segunda Guerra Mundial, a ascensão do dólar americano com o poder nacional abrangente dos Estados Unidos para substituir a libra esterlina como a "moeda forte global" é um bom exemplo.
Escrito no final
A atual RWA está ainda em fase de prova de conceito, mas todos concordamos que as tendências representam o futuro. Estamos aqui para pensar friamente sobre o boom da RWA, não para negar a RWA e sua exploração inovadora, pelo contrário, ela se baseia no profundo reconhecimento de sua tendência de desenvolvimento de que estamos dispostos a separar o falso do verdadeiro, eliminar interferências e focar em encontrar um caminho de desenvolvimento mais eficiente para ela. Como o velho ditado reflete na curva de adoção de novas tecnologias de Geithner, as pessoas tendem a superestimar os efeitos de curto prazo de uma nova tecnologia e subestimar seus efeitos de longo prazo. De acordo com a ideia de verificar o protótipo do produto, pode ser mais adequado encontrar um espaço de vida mais adequado para RWA no momento!
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Reflexão fria sob a atual onda RWA no mercado
Fonte: Bots que não se deixam levar
Guia de leitura:A lógica de negócios principal da RWA é a tokenização de ativos,Ou seja, com base na securitização de ativos, vá um passo além,Use a forma técnica do token como um portador para transportar vários direitos e interesses e riscos da conotação do ativo subjacente,Sua importância reside em dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain,Tem vantagens inerentes em custo e eficiência na redução do limiar de participação dos investidores、Melhorar a eficiência do volume de negócios de produtos financeiros e melhorar o nível de execução automatizada,Mas RWATos requisitos para o grau de dados em cenários de negócios são relativamente altos,Aterrissagem de aplicativos A restrição de "entrar na cadeia, entrar online primeiro". Quais são os fatores específicos que podem acelerar a RWA de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo dos recursos de mercado? No mercado atual, em que fatores a RWA pode confiar para ganhar seu próprio espaço de vida? Aqui, com base no reconhecimento profundo da tendência de desenvolvimento da RWA, fazemos uma reflexão fria sobre o boom da RWA no mercado atual, a fim de desempenhar o papel de remover o falso e reter o verdadeiro e eliminar interferências, para que a indústria possa se concentrar em encontrar o caminho de desenvolvimento da RWA de forma mais eficiente.
Desde o início deste ano, os RWA têm-se tornado um tópico de grande atenção global. Por um lado, os EUA e a União Europeia continuam a implementar políticas relacionadas para responder e regular inovações nas áreas de tokenização de ativos e stablecoins. Por exemplo, em 3 de abril, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA votou a favor do "Projeto de Lei de Transparência e Responsabilidade de Stablecoin para uma Economia de Livro Melhor" (abreviado como Lei STABLE), que define claramente os requisitos de reservas e capital necessários para a emissão de stablecoins, bem como os padrões de combate à lavagem de dinheiro. Por outro lado, várias instituições financeiras e empresas líderes do setor anunciaram o lançamento de produtos relacionados à tokenização, como:
Estes eventos não só apoiaram o surgimento da RWA como o foco da indústria, mas também atraíram um grande número de proprietários de ativos para voltar a sua atenção para a RWA, a fim de obter financiamento através deste formato de negócio inovador, incluindo um grande número de pequenas e médias empresas e trabalhadores independentes que querem obter financiamento com base em ativos físicos. A principal diferença entre um ativo físico e um ativo financeiro é que deter o ativo não fornece uma certa quantidade de fluxo de caixa. No entanto, a resposta do mercado é muito realista, e a emissão de RWA que até agora ocorreu em todo o mundo foi baseada em ativos financeiros (incluindo ouro, petróleo bruto e outras categorias com atributos financeiros e de commodities), e não houve emissão bem-sucedida com base em ativos físicos. Mesmo os projetos RWA baseados em ativos financeiros são frequentemente liderados por instituições líderes ou líderes do setor em finanças tradicionais. "É uma incógnita. Como os benefícios da RWA e da tecnologia podem desempenhar um papel na inovação de produtos financeiros? Quais são os fatores específicos que podem acelerar ou dificultar o efeito dos aplausos de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo de recursos de mercado e alcançar um ciclo de negócios fechado? Este artigo pretende dar uma reflexão sóbria sobre o tema quente da RWA, a fim de fornecer suporte para a aplicação em larga escala da RWA.
Um, tudo pode ser RWA?
RWA é traduzido diretamente como ativos do mundo real, mas sua lógica de negócios central é a tokenização de ativos, ou seja, dar um passo além da securitização de ativos, usando a forma técnica de token como veículo para suportar os diversos direitos e riscos representados pelos ativos subjacentes. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong define a tokenização como o processo que envolve registrar os direitos dos ativos, registrados no livro razão tradicional, em uma plataforma programável por meio do uso de DLT.
O papel e a importância da tokenização de ativos reside no fato de que ela pode dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain, e reduzir o limiar para a participação dos investidores (refletido principalmente na participação de investidores globais, abertura de conta de autosserviço e conveniência de negociação 7*24 all-weather) em comparação com a infraestrutura financeira existente (eletrônica financeira e Internet), A melhoria da eficiência do volume de negócios (refletida principalmente na liquidação sem a participação de intermediários) e a melhoria do nível de execução automatizada (reduzindo a participação de instituições terceiras para reduzir os riscos operacionais e os custos operacionais) têm vantagens inerentes do ponto de vista do custo e da eficiência, mas as suas desvantagens são também muito óbvias, refletindo-se principalmente no facto de a tokenização de ativos ter requisitos relativamente elevados para a dataização de cenários de negócio, e ser condicionada pelas restrições de "estar na cadeia, entrar online primeiro", por exemplo, no setor financeiro, todos os fatores que podem afetar o risco e o retorno dos ativos devem ser digitalizados. Além disso, ele pode fornecer dados contínuos dimensionais e em tempo real para a avaliação de risco-retorno de ativos financeiros como suporte, de modo a alcançar a tokenização completa de ativos.
Este requisito é obviamente demasiado elevado, mas é determinado pelas características técnicas da blockchain, e é também uma realidade que temos de reconhecer. Para colocar em termos leigos, o blockchain é apenas um banco de dados com seu próprio mecanismo de reconciliação, que é surdo e cego para o mundo exterior, e só pode receber entrada de dados externos, mas não pode obter dados ativamente. E se quiser tomar a iniciativa de obter os seus dados? Em seguida, os dispositivos IoT devem ser necessários como fonte de coleta de dados. Como garantir que os dados coletados por dispositivos IoT possam ser 100% autênticos na cadeia? Uma abordagem é a tecnologia, se todo o processo de negócios é totalmente automatizado e não requer envolvimento humano, então os dados são, naturalmente, credíveis; Outra maneira de fazer isso é endossar seu crédito através da supervisão por um terceiro confiável. O primeiro método depende, obviamente, da inteligência do cenário de negócios e, nesta fase, o segundo método, ou seja, primeiro confiar em um esquema de "combinação e correspondência" para alcançar a confiabilidade dos dados e, em seguida, estabelecer um modelo de negócios como o RWA baseado em dados confiáveis é uma "medida conveniente" eficaz. Portanto, a margem do negócio RWA reside na aquisição de dados confiáveis e, no estado atual, é óbvio que nem tudo pode ser RWA.
Além disso, uma vez que a essência da RWA é a tokenização de ativos, sua lógica central está incorporada na lógica financeira, e o princípio básico de correspondência entre risco e retorno enfatizado pelo negócio financeiro deve desempenhar um papel fundamental no design de produtos RWA, e esse princípio também é o critério central para selecionar cenários de aterrissagem prioritária RWA no mercado atual. Sabemos que as principais características de risco-retorno do ativo subjacente são um reflexo abrangente das mudanças de vários fatores no cenário de negócios, e não mudarão de forma alguma devido ao fato de sua transportadora ser um token ou não. Na prática do setor, a Ant Financial anunciou que dará prioridade à emissão de RWA na nova faixa de energia, porque a nova cadeia da indústria de energia, seja geração distribuída ou pilhas de carregamento, mas também inclui geração de energia eólica e armazenamento de energia, geralmente é baseada em sistemas inteligentes para realizar operações, com as características de fluxo de caixa síncrono e fluxo de informação, e a emissão de RWA com base em novos ativos básicos de energia reduzirá muito a assimetria de informação enfrentada pelos investidores, o que, por sua vez, pode fornecer aos investidores uma oportunidade de investimento com retornos claros e riscos transparentes. Se as pilhas de carregamento também forem cobradas manualmente, como os estacionamentos tradicionais, então o RWA de tais ativos não fará sentido.
Este modelo de gestão de risco através de dados em tempo real claramente ultrapassa o alcance coberto por instituições financeiras tradicionais, que são mais proficientes em métodos como a garantia de ativos. Portanto, do ponto de vista do controle de riscos, a Ant Financial está disposta a recomendar a seus clientes ativos desse tipo, como "banco de investimento digital". Caso contrário, quais razões teria a Ant Financial para apresentar esses ativos, que não conseguem alcançar os objetivos de controle de risco com métodos tradicionais, sob uma nova embalagem de token para seus clientes?
Com base nas mesmas razões, as condições tecnológicas existentes não conseguem colocar em cadeia os principais dados necessários para a avaliação do valor dos ativos físicos, não podendo fornecer apoio de dados confiáveis para a gestão de riscos. De um modo geral, os RWA dos ativos físicos não conseguem encontrar um caminho eficaz.
Claro, de acordo com o padrão de "sincronização de fluxo de dados e fluxo de caixa", não apenas a indústria de energia nova pode ser um cenário prioritário para a implementação de RWA, por exemplo, carros com função de condução autónoma, quer seja leasing financeiro ou mobilidade partilhada, podem ser considerados ativos subjacentes ideais para RWA. À medida que o nível de digitalização em vários setores aumenta, a emissão de RWA com base nesses cenários da indústria dará ao seu mercado um espaço de imaginação maior.
Dois, todos os produtos financeiros tradicionais merecem ser reconstruídos com RWA?
Com base na lógica central da RWA, ela se reflete principalmente na premissa da lógica financeira, especialmente depois que a indústria financeira experimentou a eletrônica e a Internet, os ativos financeiros existem naturalmente na forma de dados e o grau de digitalização da cadeia da indústria financeira melhorou muito. Aparentemente não. De acordo com a análise acima, no caso de as capacidades de controle de risco das instituições financeiras não poderem ser significativamente melhoradas fornecendo dados mais confiáveis, os benefícios de "entrar na cadeia" superam as perdas e não têm sentido, e um caminho mais realista para a tokenização de ativos financeiros é o "esquema mix and match", ou seja, a securitização de ativos é concluída com base nas capacidades profissionais da instituição financeira, e então os ativos securitizados são ancorados em tokens específicos, de modo a obter as vantagens de "ir na cadeia" do lado do capital e parte do lado da operação dos ativos financeiros. A seguir, usamos a tokenização de REITs como exemplo para ilustrar as características básicas desse modelo.
FTJLabs é o primeiro projeto RWA REITs do mundo que conecta ativos financeiros tradicionais e liquidez on-chain com base em uma estrutura de conformidade, com foco em ativos REITs listados em bolsas globais, construindo um portfólio de REITs através da emissão de fundos e emitindo tokens REITs com ações de fundos como ativos subjacentes; Cada token REITs corresponde a uma cota de um produto de fundo específico; Os investidores podem obter tokens REITs através dos ativos REITs correspondentes, moedas fiduciárias ou stablecoins no portfólio, e podem negociá-los em qualquer lugar e a qualquer momento ao redor do mundo, e também podem construir carteiras com diferentes características de renda com base nesses ativos de token.
Na cadeia, o projeto desenvolve o Protocolo REITs, que suporta a distribuição, negociação e execução automática de funções de dividendos dos Tokens REITs, e através do módulo de Análise de Dados On-Chain, extrai serviços de dados para investidores a partir de informações públicas da blockchain. Fora da cadeia, o projeto escolhe instituições licenciadas para assumir a função de custódia de ativos na blockchain e emite em tempo real dados do valor líquido do fundo para fornecer referências para a negociação no mercado secundário dos Tokens REITs, enquanto emite regularmente relatórios de custódia de ativos para garantir que os ativos na cadeia e os ativos custodiados sejam equivalentes.
Com base nas funcionalidades acima, a tokenização confere liquidez global aos ativos dos REITs, facilitando a descoberta do seu valor, ao mesmo tempo que oferece a um conjunto mais amplo de investidores um ativo de investimento com características únicas de risco e retorno. Um portfólio que antes exigia operações através de várias exchanges pode ser realizado apenas com um token.
Neste produto, dois designs podem refletir as características do design do produto: primeiro, o custodiante de ativos desempenha um papel de suporte básico no valor do Token REITs, e o custodiante de ativos divulga o valor líquido dos ativos custodiante por meio de relatórios regulares com base em seu próprio crédito sujeito para garantir que o valor do Token REITs seja ancorado ao valor equivalente dos ativos de custódia; Em segundo lugar, o projeto usa apenas Reits listados em bolsa como ativos subjacentes, e o custodiante de ativos pode fornecer um preço de referência para o Token REITs de acordo com as informações de preço fornecidas pela bolsa, e se os ativos subjacentes do projeto também incluírem produtos REITs privados, o custodiante de ativos não poderá fornecer uma cotação de referência para o Token REITs, o que não garantirá a transparência dos ativos do Token REITs e afetará ainda mais sua liquidez.
Três, RWA, uma oportunidade de riqueza com a participação do público?
Atualmente, a combinação de "ativos do continente + fundos de Hong Kong" é o modelo ideal para desenvolver negócios de RWA. No entanto, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) mantém uma postura prudente em relação à regulação da tokenização de ativos, estabelecendo regras claras sobre a identificação de investidores qualificados e formas de captação, a fim de evitar que os investidores assumam riscos excessivos.
Em 2019, o SFC emitiu a Declaração sobre Ofertas de Tokens de Segurança, impondo uma restrição à distribuição e promoção de tokens de segurança "para investidores profissionais (ativos financeiros pessoais ≥ HK$ 8 milhões ou instituições licenciadas)". Em novembro de 2023, a SFC emitiu mais duas circulares, a Circular sobre Intermediários Envolvidos em Atividades Relacionadas com Valores Mobiliários Tokenizados e a Circular sobre Produtos de Investimento Autorizados SFC Tokenizados, que já não tratam os valores mobiliários tokenizados como «produtos complexos» e já não limitam a sua oferta e comercialização a investidores profissionais. No entanto, a SFC mantém uma disposição na Declaração de 2019 segundo a qual os intermediários que pretendam exercer atividades relacionadas com valores mobiliários tokenizados devem discutir antecipadamente os seus planos de negócios com a SFC. Os títulos tokenizados não estão diretamente disponíveis para todos os investidores.
Em dezembro de 2023, a Harvest International fez uma parceria com a Meta Lab HK para tokenizar seus produtos de fundos de renda fixa, mas principalmente para investidores profissionais. Em 10 de setembro de 2023, a Tai Chi Capital lançou o primeiro token de segurança de fundo imobiliário de Hong Kong (PRINCE Token) para "investidores profissionais", que é o primeiro produto de captação de fundos tokenizado aprovado pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong, com uma escala de captação de fundos alvo de cerca de 100 milhões de yuans e um padrão mínimo de investimento de 1.000 dólares de Hong Kong, que é muito inferior ao 1 milhão de dólares normalmente necessários para investir em fundos imobiliários privados. No entanto, de acordo com os regulamentos relevantes da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong, as bolsas de ativos digitais licenciadas de Hong Kong não podem aceitar o registro de usuários do continente, e o continente da China também proíbe explicitamente as instituições relevantes (para residentes do continente) de fornecer serviços de negociação de ativos virtuais.
Além disso, os produtos RWA que foram emitidos com sucesso até agora costumam ter características de rendimento fixo ou divisão de direitos de rendimento, e a taxa de retorno esperada relativamente fixa é mais adequada para instituições com grande escala de capital realizarem a alocação de ativos. Portanto, neste momento, os RWA ainda estão muito distantes da oportunidade de riqueza que os investidores em geral têm em mente.
Quatro, RWA, o canal ideal para as PME obterem financiamento?
Se o RWA não pode proporcionar os retornos imaginados para os investidores de massa no lado do financiamento, poderá oferecer um canal ideal para o financiamento de pequenas e médias empresas no lado dos ativos?
Como todos sabemos, o custo de financiamento é o principal fator que afeta a escolha dos canais de financiamento das empresas. De acordo com as notícias do mercado, o custo de emissão da RWA em Hong Kong geralmente inclui duas partes: taxa de emissão e custo de capital, cujo custo de capital é determinado principalmente pelas características de risco e retorno do ativo e pelo ambiente do mercado de capitais durante o período de emissão (a previsão atual do mercado é geralmente de 6-10% anualizada); As despesas de emissão incluem custos de diligência devida, custos de design e desenvolvimento de produtos, acesso transfronteiriço a fundos e custos de pós-gestão, e as despesas totais de emissão são de cerca de milhões de dólares. De acordo com o custo de emissão, o limite inferior dos ativos subjacentes dos ativos ponderados pelo risco pode ser invertido, sendo óbvio que não é económico emitir ativos ponderados pelo risco com uma dimensão inferior a 100 milhões. Além do custo de capital, há também o custo de tempo, este artigo toma como exemplo a emissão de REITs tokenizados e resume os critérios de seleção de ativos, processo de emissão principal e ciclo de tempo, conforme mostrado na Tabela 1.
Resumindo, no atual contexto de mercado, a emissão de ativos ponderados pelo risco tem um limiar elevado em termos de custo de financiamento e de tempo de financiamento, não sendo um canal ideal para a maioria das PME obter financiamento. Para grandes empresas cujos indicadores financeiros atingiram ou estão perto de serem listados na Bolsa de Valores de Hong Kong, as três bolsas de ativos digitais, que são atualmente os principais canais de emissão de RWA no mercado de Hong Kong (em maio de 2025, um total de 10 instituições foram autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong a se envolver em negócios relacionados à negociação de ativos digitais, mas há apenas 3 plataformas que foram lançadas e podem fornecer negociação para o mundo exterior). As empresas com grandes necessidades de capital preferem dar prioridade à listagem e emissão na Bolsa de Valores de Hong Kong, e apenas as empresas cujos indicadores financeiros não podem atender aos padrões de emissão da Bolsa de Valores de Hong Kong estão mais dispostas a gastar custos mais altos para escolher plataformas de negociação de ativos digitais para emissão de RWA. Esta é também a principal razão pela qual é difícil implementar a RWA no mercado de Hong Kong.
Cinco, Finanças ou Internet? O caminho de sobrevivência do mercado RWA atualmente!
A julgar pela definição de títulos tokenizados pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong e pelo consenso geral do mercado, a RWA baseada em ativos financeiros não altera seus atributos financeiros, mas apenas materializa as características originais de risco e retorno dos ativos subjacentes com tokens como um novo portador técnico. Com os tokens como uma nova transportadora, os produtos financeiros têm vantagens sem precedentes em termos de conveniência de transação, eficiência de transação e transparência de processos, se você voltar centenas de anos, em 1397, a família florentina Medici foi a primeira na Europa a usar letras de câmbio para criar negócios de câmbio transfronteiriços; Em 1602, quando a Bolsa de Valores de Amsterdã lançou a primeira ação do mundo, a Companhia Holandesa das Índias Orientais; Ou, em 1844, quando o Banco da Inglaterra monopolizou o poder de emitir notas na Grã-Bretanha e deu seus primeiros passos em direção aos bancos centrais globais, eles deveriam ter escolhido o livro-razão distribuído como a arquitetura subjacente para esses instrumentos financeiros inovadores, dadas as vantagens óbvias de custo e eficiência.
Mas esta é apenas uma suposição romântica, o tempo não pode voltar atrás. Após centenas de anos de acumulação, a indústria financeira já está profundamente ligada ao sistema econômico global em termos de forma de produtos, amplitude e profundidade dos serviços; é pouco provável que os RWA, que começam com a tokenização de valores mobiliários, reestruturem completamente todos os produtos financeiros tradicionais; assim como a penetração da internet na sociedade tradicional, os RWA têm mais chances de encontrar suas próprias oportunidades começando pelas áreas com melhor custo-benefício e que mais refletem as vantagens tecnológicas.
Embora a IA já tenha vencido os humanos em áreas especializadas como xadrez e Go, é improvável que substitua os humanos na prestação de serviços financeiros personalizados a todos os investidores. As vantagens da Internet refletem-se, em primeiro lugar, na prestação de serviços a grandes utilizadores de cauda longa, pelo que, quando as instituições financeiras tradicionais têm ocupado uma parte importante do mercado com base na sua experiência de serviço com os principais clientes, a RWA, que toma os atributos financeiros como a sua lógica de negócio básica, tem de confiar nos atributos da Internet para encontrar o seu próprio espaço de vida.
No curto prazo, a RWA precisa suportar os requisitos mínimos para acumulação de tráfego no lançamento no mercado, e é uma tentativa benéfica verificar formas específicas de produtos em vários cenários, especialmente para escolher faixas com um bom grau de participação de usuários finais C e em linha com a atual tendência de desenvolvimento da indústria, como jogos e entretenimento. A médio e longo prazo, quando novas fontes de energia, como a energia solar e a energia eólica, puderem ser ligadas sem descontinuidades à rede elétrica tradicional através de sistemas inteligentes, e os serviços de carregamento puderem ser prestados automaticamente; Quando os táxis com capacidades de condução autónoma têm um custo global de utilização significativamente mais baixo do que uma família que compra um carro; Quando os agentes puderem substituir os humanos para executar mais tarefas com o apoio da inteligência artificial, poder de computação, modelos e dados se tornarem os principais fatores de produção, e os humanos não precisarem mais participar diretamente da produção, o papel da RWA será insubstituível. Como um modelo inovador de serviços financeiros, a RWA crescerá irreversivelmente para a forma dominante de serviços financeiros com o desenvolvimento e crescimento da economia inteligente com os mesmos genes e estreita integração. Após a Segunda Guerra Mundial, a ascensão do dólar americano com o poder nacional abrangente dos Estados Unidos para substituir a libra esterlina como a "moeda forte global" é um bom exemplo.
Escrito no final
A atual RWA está ainda em fase de prova de conceito, mas todos concordamos que as tendências representam o futuro. Estamos aqui para pensar friamente sobre o boom da RWA, não para negar a RWA e sua exploração inovadora, pelo contrário, ela se baseia no profundo reconhecimento de sua tendência de desenvolvimento de que estamos dispostos a separar o falso do verdadeiro, eliminar interferências e focar em encontrar um caminho de desenvolvimento mais eficiente para ela. Como o velho ditado reflete na curva de adoção de novas tecnologias de Geithner, as pessoas tendem a superestimar os efeitos de curto prazo de uma nova tecnologia e subestimar seus efeitos de longo prazo. De acordo com a ideia de verificar o protótipo do produto, pode ser mais adequado encontrar um espaço de vida mais adequado para RWA no momento!