Em resumo

• Dependendo de como levantam fundos, as empresas de tesouraria Bitcoin podem eventualmente ser forçadas a vender o ativo.
• Observadores dizem que essas empresas também podem se tornar um alvo para aquisições.
• Para empresas menores, copiar o manual de estratégias pode exigir uma quantidade significativa de tempo.

Destiladores, produtores de cannabis, e empresas de armazenamento de energiaestão entre uma onda de empresas de capital aberto carregando seus balanços com Bitcoin, mas os observadores dizem que a estratégia apresenta grande risco se o preço do ativo cair para certos níveis ou se sua capacidade de levantar dinheiro se tornar restrita.

Eles podem ser forçados a vender suas participações, potencialmente com desconto, ou até mesmo a empresa em si.

“Pode haver uma oportunidade para empresas operacionais altamente solventes irem e consolidarem esta indústria e comprarem Bitcoin por 90 centavos no dólar se estiverem em dificuldades,” disse Ben Werkman, diretor de investimentos da firma de serviços financeiros Swan Bitcoin, ao Decrypt. “Se você está olhando para um mercado em baixa prolongado, isso poderia ser uma possibilidade real.”

A cautela dos especialistas vem à medida que um número crescente de empresas constrói tesourarias baseadas em Bitcoin e outros ativos digitais, uma abordagem popularizada pela Strategy, anteriormente MicroStrategy, para grande sucesso. Mas o possível lado negativo tem sido amplamente negligenciado à medida que o Bitcoin disparou, juntamente com o preço das ações de algumas novas empresas focadas em Bitcoin.

No início deste mês, Geoff Kendrick, chefe de pesquisa de ativos digitais no banco Standard Chartered, com sede no Reino Unido,escreveu em uma nota que "Bitcoin treasuries estão adicionando pressão de compra ao Bitcoin por enquanto, mas vemos um risco de que isso possa se inverter com o tempo."

O número de empresas tentando seguir o caminho da Estratégia, aproveitando a dívida como uma forma de comprar mais Bitcoin do que poderiam de outra forma, aumentou sob as políticas mais favoráveis ao cripto do presidente dos EUA, Donald Trump. A Estratégia começou a comprar Bitcoin em 2020 e, ao longo de vários anos, emitiu títulos conversíveis, ações ordinárias e ações preferenciais para financiar aquisições—um manual que várias empresas iniciantes estão tentando emular.

A estratégia, que viu o preço de suas ações disparar mais de 2.500% desde que começou a se afastar do desenvolvimento de software, possui aproximadamente 582.000 Bitcoin, no valor de pouco mais de $61 bilhões, representando 2,7% do total possível da oferta do ativo.

Entre 130 empresas públicas, nenhuma possui mais de 0,25% dos 21 milhões de Bitcoins que os defensores dizem que serão minerados.Tesouros Bitcoin. No início deste ano, apenas 75 empresas públicas possuíam Bitcoin, um versão arquivada do site mostra.

“Se as empresas de tesouraria de Bitcoin estão explodindo, pode ser 50 centavos [do dólar],” disse Matt Cole, CEO da Strive Asset Management, uma empresa co-fundada pelo ex-candidato presidencial republicano Vivek Ramaswamy, ao Decrypt. “Acho que há uma boa chance de que haja um risco no futuro. É apenas algo para observar.”

Hoje, Cole vê o risco de liquidações de Bitcoin de empresas de tesouraria de Bitcoin como baixo, descrevendo seu potencial para perturbar os mercados como não mais impactante do que o "colapso médio de derivativos em um final de semana aleatório."

Dependendo das condições de mercado, Cole disse que a Strive, que gerencia mais de $2 bilhões em ativos, poderia começar a ver oportunidades acionáveis no futuro.

"Eu não estou aqui dizendo hoje [saying], 'Precisamos estar preparados para adquirir 10 diferentes empresas de tesouraria Bitcoin,'" ele disse. "Há uma boa probabilidade de que essa possa ser uma visão que teremos no futuro. E quando for, estaremos preparados para isso."

Em um relatóriopublicado na quinta-feira, o Chefe Global de Pesquisa da Coinbase, David Duong, escreveu que "a pressão de venda forçada não é uma preocupação no curto prazo", e os métodos de refinanciamento podem, em última análise, ajudar as empresas alavancadas a evitar liquidar suas holdings de Bitcoin.

‘Destino fora de suas próprias mãos’

A maioria das empresas públicas busca maximizar o valor para os acionistas, aumentando a receita, elevando a margem operacional ou aprimorando a eficiência do capital. Muitas empresas que adotam uma estratégia de tesouraria em Bitcoin, no entanto, visam maximizar o valor para os acionistas aumentando a quantidade de Bitcoin que possuem por ação. (Os acionistas não têm uma reivindicação direta sobre o Bitcoin mantido nas tesourarias dessas empresas.)

Usando os recursos para comprar Bitcoin, a estratégia historicamente se baseou em títulos conversíveis, com $8,2 bilhões em dívidaexcelente que poderia um dia ser convertido em ações. Embora a demanda pelos instrumentos da Strategy tenha crescido dramaticamente, empresas menores que adotam Bitcoin podem precisar de um período significativo de tempo para chegar a esse ponto, disse Werkman.

Para que os títulos conversíveis de uma empresa se tornem populares entre as mesas de arbitragem conversível, que se inclinaram para negociar a dívida da Strategy, Werkman disse que uma empresa precisa de mercados de opções robustos primeiro, o que pode depender de fatores como o volume de negociação de uma ação.

“Nos mercados de títulos conversíveis, você precisa construir escala para fazer isso em um tamanho significativo, e precisa ter um mercado de derivativos primeiro para que as pessoas que compram os títulos possam se proteger contra isso”, disse ele. “Nem todas as empresas têm um mercado de opções logo de cara.”

Como um método alternativo para alavancar seus balanços, Werkman disse que algumas empresas estão usando empréstimos bancários de longo prazo, que sob certas disposições, poderiam transformá-las em vendedores forçados.

“Se eles vão e pegam dívida bancária, eles tiraram seu destino de suas próprias mãos”, disse ele. “É quando você precisa começar a ficar nervoso com algumas dessas empresas.”

No que diz respeito à avaliação de empresas com tesouraria em Bitcoin, o mNAV, ou múltiplo ao valor líquido dos ativos, tornou-se um padrão informal, mas popular. Na fechamento de sexta-feira, o mNAV da Strategy era de 1,7, indicando que seu valor de mercado de $107 bilhões estava acima do valor de suas participações em Bitcoin.

Ainda assim, analistas, incluindo Greg Cipolaro, chefe global de pesquisa da empresa de serviços financeiros Bitcoin NYDIG, argumentaram que a métrica de avaliação é medíocre como um indicador abrangente.

“Métricas como ‘mNAV’, a capitalização de mercado em relação às holdings de Bitcoin, são lamentavelmente deficientes em comparar empresas de tesouraria de Bitcoin em todo o espectro, levando em conta as diferenças de [operating company] e estrutura de capital”, eleescreveu em uma nota recente.

‘Parte da magia’

Quando uma empresa é negociada a um prêmio em relação às suas reservas de Bitcoin, aumentar seu Bitcoin por ação emitindo ações ordinárias é fácil, disse Werkman. Mas se esse prêmio se inverter para um desconto, as perspectivas de uma empresa podem mudar reflexivamente, ele alertou.

“Sua capacidade de levantar capital e a solvência do seu negócio durante um mercado em baixa onde o Bitcoin não está continuamente subindo são grandemente afetadas,” ele disse. “Se você não consegue levantar capital durante esse período, os investidores vão perceber que você não tem capacidade de operar.”

Werkman disse que a empresa operadora de uma nova empresa de tesouraria de Bitcoin, ou o valor do negócio subjacente, "importa muito" nos primeiros dias.

Nem todas as empresas que compram Bitcoin estão tentando replicar o manual de estratégias, observou Werkman. Espelhando a lógica por trás de algumasprojetos de lei de Bitcoin em nível estatal, algumas empresas estão optando por trocar dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA por Bitcoin para preservar seu poder de compra, acrescentou.

No final do dia, Werkman disse que a estratégia do tesouro Bitcoin da Strategy gira em torno da volatilidade. À medida que o preço das ações ordinárias da Strategy oscila, a empresa consegue levantar capital a um prêmio, por meio de produtos como títulos conversíveis, arrecadando dinheiro a um valor futuro.

“Eles capturaram um arbitragem lá, e essa arbitragem é o que aumenta o Bitcoin por ação para os acionistas comuns”, disse Werkman. “Eles estão usando os mercados de capitais e a estrutura de incentivos de todos esses diferentes grupos de investidores em capital para construir valor duradouro.”

À medida que mais empresas de tesouraria Bitcoin surgem, Werkman postulou que os investidores começarão a segmentá-las em investimentos de “crescimento” e “valor”, dependendo de quão rápido se espera que o Bitcoin por ação cresça. Embora os jogadores menores possam ser adquiridos no final, ele disse que seu objetivo final provavelmente evoluirá junto com o Bitcoin como uma classe de ativos.

“Essa é uma parte da mágica agora,” ele disse. “Eles estão optando por sair do sistema financeiro em colapso e estão se movendo para o que acham que é o futuro do sistema financeiro, e há uma vantagem de quem chega primeiro em estar lá.”

Editado por James Rubin

Aviso legal:

1. Este artigo é reproduzido de [Descriptografar]. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [André Beganski]. Se houver objeções a essa reimpressão, entre em contato com o Gate Learnequipe, e eles lidarão com isso prontamente.
2. Isenção de Responsabilidade: As opiniões e pontos de vista expressos neste artigo são exclusivamente do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. As traduções do artigo para outras línguas são feitas pela equipe Gate Learn. A menos que mencionado, copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido.