As finanças tradicionais estão começando a incorporar moeda estável, e os volumes de moedas estáveis estão crescendo. As moedas estáveis já são a melhor maneira de construir uma fintech global porque elas são rápido, quase grátis e facilmente programável. A transição da tecnologia antiga para a nova significa adotar abordagens fundamentalmente diferentes sobre como faremos negócios — e a transição também verá o surgimento de novos tipos de risco. Afinal, um modelo de auto-custódia denominado em ativos digitais portadores em vez de depósitos registrados é uma mudança radical em relação ao sistema bancário que vem se desenvolvendo ao longo dos séculos.

Quais são as considerações estruturais e de política monetária mais amplas que empreendedores, reguladores e incumbentes precisarão abordar para navegar na transição? Aqui, mergulhamos fundo em três desses desafios e possíveis soluções que os construtores — seja em uma startup ou no TradFi — poderiam focar agora: A singularidade do dinheiro; stablecoins em dólares em economias não-dólares, e os efeitos de um dinheiro melhor respaldado por tesourarias.

1. "Singleness of money" e o trabalho de um sistema monetário unificado

A singularidade do dinheiro é a ideia de que todas as formas de dinheiro dentro de uma economia — independentemente de quem as emite ou onde são mantidas — são intercambiáveis à par (1:1) e podem ser usadas para pagamentos, preços e contratos. A singularidade do dinheiro indica que existe um sistema monetário unificado, mesmo que várias instituições ou tecnologias emitam instrumentos semelhantes a dinheiro. Na prática, seus dólares Chase equivalem aos dólares Wells Fargo, que equivalem ao seu saldo Venmo e devem equivaler às suas moedas estáveis — sempre exatamente um para um. Isso é verdade apesar das diferenças subjacentes em como essas instituições gerenciam seus ativos e diferenças importantes, mas muitas vezes negligenciadas, em status regulatório.história da banca dos EUAé, em parte, a história de criar e melhorar sistemas para garantir a fungibilidade do dólar.

Os bancos mundiais, bancos centrais, economistas e reguladores amam a singularidade do dinheiro porque simplifica enormemente transações, contratos, governança, planejamento, precificação, contabilidade, segurança e transações do dia a dia. E neste ponto, empresas e indivíduos consideram a singularidade do dinheiro como algo garantido.

Mas "singularidade" não é como as moedas estáveis funcionam hoje, porque as moedas estáveis estão mal integradas na infraestrutura existente. Se a Microsoft, um banco, uma empresa de construção ou um comprador de imóveis tentassem trocar, digamos, $5M em moedas estáveis em um formador de mercado automatizado (AMM), esse usuário receberia menos de uma conversão de 1:1 devido ao deslizamento da profundidade de liquidez. Uma grande transação moveria o mercado e o usuário receberia menos de $5M após a conversão. Se as moedas estáveis forem revolucionar as finanças, isso é inaceitável.

Um sistema de conversão universal ao par ajudaria as moedas estáveis a funcionarem como parte de um sistema monetário unificado. E se elas não funcionarem como componentes de um sistema monetário unificado, as moedas estáveis não serão tão úteis quanto poderiam ser.

Aqui está como as moedas estáveis funcionam hoje. Emissores como Circle e Tether oferecem serviços de resgate direto para suas moedas estáveis (USDC e USDT, respectivamente) principalmente para clientes institucionais ou aqueles que passam por um processo de verificação. Isso geralmente envolve tamanhos mínimos de transação. Por exemplo, a Circle oferece o Circle Mint (antigo Circle Account) para empresas mintarem e resgatarem USDC. A Tether permite resgate direto para usuários verificados, tipicamente acima de um determinado limite (por exemplo, $100,000). A MakerDAO, sendo descentralizada, possui o Peg Stability Module (PSM), que permite que os usuários troquem DAI por outras moedas estáveis (como USDC) a uma taxa fixa, servindo efetivamente como uma instalação de resgate/conversão verificável.

Essas soluções funcionam, mas não são universalmente acessíveis e exigem que os integradores se conectem tediosamente a cada emissor. Sem acesso a uma integração direta, os usuários ficam presos a converter entre moedas estáveis ou a retirar moedas estáveis com execução de mercado em vez de liquidação a par.

Sem integrações diretas, uma empresa ou aplicativo pode afirmar que manterá faixas extremamente apertadas — digamos, sempre resgatando 1 USDC por 1 DAI dentro de um spread de 1 ponto base — mas essa promessa ainda é condicional à liquidez, espaço no balanço e capacidade operacional.

As moedas digitais de bancos centrais (CBDCs) poderiam, em princípio, unificar o sistema monetário, mas vêm com tantas outras questões — preocupações com a privacidade, vigilância financeira, oferta monetária restrita, inovação mais lenta — que modelos melhores que imitam o sistema financeiro de hoje quase certamente prevalecerão.

O desafio para construtores e adotantes institucionais, então, é criar sistemas que façam as moedas estáveis serem "apenas dinheiro", ao lado de depósitos bancários, saldos de fintech e dinheiro em espécie, apesar da heterogeneidade de colaterais, regulamentações e UX. Ter como objetivo que as moedas estáveis se unam à singularidade do dinheiro apresenta oportunidades para os empreendedores construírem:

• Disponibilidade generalizada de cunhagem e resgate: Os emissores fazem parceria estreita com bancos, fintechs e outras infraestruturas existentes para permitir rampas de entrada e saída sem costura e ao par, permitindo que as moedas estáveis iniciem a fungibilidade ao par por meio de sistemas existentes, tornando as moedas estáveis indistinguíveis do dinheiro tradicional.
• Clearinghouses de moeda estável: Crie cooperativas descentralizadas — pense em ACH ou Visa para moedas estáveis — para garantir conversões instantâneas, sem atritos e transparentes em relação a taxas. O Módulo de Estabilidade de Paridade é um modelo promissor, mas um protocolo que o expanda para garantir a liquidação paritária entre emissores participantes e dólares fiat seria dramaticamente melhor.
• Desenvolver uma camada de colateral credivelmente neutra: Mover a fungibilidade para uma camada de colateral amplamente adotada — possivelmente depósitos bancários tokenizados ou tesourarias embrulhadas — para que os emissores de moedas estáveis possam experimentar com marcas, ir ao mercado e incentivos, enquanto os usuários podem desembrulhar e converter conforme necessário.
• Melhores exchanges, intenções, pontes e abstração de contas: Use versões melhores de tecnologias existentes ou compreendidas para encontrar e executar automaticamente as melhores opções de entrada e saída ou troca nas melhores taxas. Construa exchanges multicorrência com deslizamento mínimo. Ao mesmo tempo, esconda essa complexidade para que os usuários de moeda estável tenham taxas previsíveis, mesmo em grande escala.

2. Moedas estáveis em dólar, política monetária e regulamentos de capital

Demanda estrutural enorme pelo dólar americano existe em muitos países. Para cidadãos que vivem com alta inflação ou controles de capital rígidos, as moedas estáveis em dólar são uma tábua de salvação — uma forma de proteger economias e se conectar diretamente ao comércio global. Para as empresas, os dólares são a unidade de conta internacional, valorizando e simplificando transações internacionais. As pessoas precisam de uma moeda rápida, amplamente aceita e estável para gastar e economizar, mas hoje as transferências internacionais podem custar até 13%.@WEO/OEMDC/ADVEC/WEOWORLD">900M pessoas vivem em economias de alta inflação sem acesso a uma moeda estável, e 1,4B pessoassão sub-bancarizados. O sucesso das moedas estáveis em dólar é um testemunho não apenas da demanda por dólares, mas por um dinheiro melhor.

Entre outras razões políticas e nacionalistas, os países mantêm sua própria moeda porque isso dá aos formuladores de políticas a capacidade de ajustar a economia à realidade local. Quando um desastre afeta a produção, uma exportação chave despenca ou a confiança do consumidor vacila, o banco central pode ajustar as taxas de juros ou emitir moeda para amenizar os choques, melhorar a competitividade ou aumentar os gastos.

A adoção generalizada de moedas estáveis atreladas ao dólar pode dificultar o trabalho dos formuladores de políticas locais para moldar suas próprias economias. A razão está enraizada no que os economistas chamam de "trindade impossível,” o princípio de que um país pode escolher apenas duas das três políticas econômicas a seguir ao mesmo tempo: (1) fluxos de capital livres, (2) uma taxa de câmbio fixa ou rigidamente controlada e/ou (3) uma política monetária independente que define as taxas de juros domésticas como achar melhor.

As transferências descentralizadas ponto a ponto afetam as três políticas na trindade impossível. As transferências contornam os controles de capital, forçando a alavanca do fluxo de capital a se abrir amplamente. A dolarização pode reduzir o impacto das políticas de uma taxa de câmbio administrada ou da taxa de juros doméstica, ancorando os cidadãos a uma unidade de conta internacional. Os países confiam no estreito canal da banca correspondente para direcionar os cidadãos a uma moeda local e, portanto, impor essas políticas.

As moedas estáveis em dólar ainda são atraentes para os países estrangeiros, no entanto, porque dólares programáveis e mais baratos atraem comércio, investimento e remessas. A maior parte dos negócios internacionais é denominada em dólares, portanto, o acesso a dólares torna o comércio internacional mais rápido, mais fácil e, portanto, mais comum. E os governos ainda podem tributar as entradas e saídas e supervisionar os custodiante locais.

Mas uma ampla gama de regulamentações, sistemas e ferramentas, implementadas no nível de bancos correspondentes e pagamentos internacionais, previnem a lavagem de dinheiro, a evasão fiscal e a fraude. Enquanto as moedas estáveis existem em livros-razão publicamente disponíveis e programáveis, facilitando a construção de ferramentas de segurança, essas ferramentas realmente precisam ser construídas, oferecendo aos empreendedores uma oportunidade de vincular moedas estáveis à infraestrutura de conformidade de pagamentos internacionais existente que é usada para manter e implantar essas políticas.

A menos que esperemos que países soberanos desistam de ferramentas políticas valiosas em nome de ganhos de eficiência (pouco provável) e deixem de se preocupar com fraudes e outros crimes financeiros (também pouco provável), os empreendedores têm a oportunidade de construir sistemas que melhorem a forma como as moedas estáveis serão integradas às economias locais.

O desafio é abraçar melhores tecnologias enquanto também se melhora as salvaguardas, como a liquidez do câmbio, a supervisão de combate à lavagem de dinheiro (AML) e outros amortecedores macroprudenciais — para que as moedas estáveis possam se integrar aos sistemas financeiros locais. Essas soluções tecnológicas permitiriam:

• Aceitação local de moeda estável USD: Integre moedas estáveis USD em bancos locais, fintechs e sistemas de pagamento com conversões pequenas, opcionais e possivelmente tributadas — aumentando a liquidez local sem comprometer totalmente as moedas.
• Moedas estáveis locais como rampas de entrada e saída locais: Lance moedas estáveis com a moeda local com liquidez profunda e integrações profundas na infraestrutura financeira local. Embora uma câmara de compensação ou uma camada de colateral neutra possam ser necessárias para impulsionar a integração generalizada (construindo sobre a seção 1), uma vez que as moedas estáveis locais estejam integradas na infraestrutura financeira, elas serão a melhor maneira de realizar câmbio, além de uma via de pagamento de alto desempenho por padrão.
• Mercados de FX onchain: Crie sistemas de correspondência e agregação de preços que abrangem moedas estáveis e moedas fiduciárias. Os participantes do mercado provavelmente precisarão de uma maneira de manter reservas em instrumentos que geram rendimento e assumir uma alavancagem substancial para apoiar as estratégias de negociação de FX existentes.
• Concorrentes da MoneyGram: Construa uma rede de caixa físico em conformidade que recompensa os agentes por liquidar em moedas estáveis. Enquanto a MoneyGram recentemente anunciou este produto muito, ainda existem muitas oportunidades para outros com sua própria distribuição estabelecida.
• Conformidade Melhorada: Atualize as soluções de conformidade existentes para suportar trilhos de moeda estável. Use a programabilidade aprimorada das moedas estáveis para oferecer insights mais ricos e rápidos sobre os fluxos de dinheiro.

3. Considerando os efeitos dos títulos como colateral de moeda estável

A adoção de moedas estáveis está crescendo porque elas são dinheiro quase instantâneo, quase gratuito e infinitamente programável — não porque as moedas estáveis são lastreadas por tesourarias. As moedas estáveis lastreadas em fiat são apenas as primeiras a serem amplamente adotadas porque são as mais fáceis de entender, gerenciar e regular. A demanda dos usuários é impulsionada pela utilidade e confiança (liquidação 24/7, composabilidade, demanda global), não necessariamente pela pilha de colaterais.

Mas as moedas estáveis com reserva em moeda fiduciária podem se tornar vítimas de seu próprio sucesso: O que acontece se a emissão de moedas estáveis crescer dez vezes — digamos, de $262 bilhões hoje para $2 trilhões em alguns anos — e os reguladores exigirem que as moedas estáveis sejam respaldadas por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo? Este cenário está pelo menos dentro do reino do provável e os efeitos nos mercados de colaterais e na criação de crédito podem ser significativos.

Propriedade de T-bill

Se $2 trilhões de moedas estáveis estão em Títulos do Tesouro de curto prazo — um dosos únicos ativos que os reguladores atualmente abençoam — os emissores teriam aproximadamente um terço do flutuação de T-bills de $7,6 trilhões. Essa mudança ecoaria o papel que os fundos de mercado monetário desempenham hoje — detentores concentrados de ativos líquidos e de baixo risco — mas com implicações maiores para os mercados de tesouraria.

Os T-bills são colaterais atraentes: Eles são amplamente considerados como um dos ativos menos arriscados e mais líquidos do mundo; e também são denominados em dólares, simplificando a gestão de risco cambial. Mas a emissão de $2T em moeda estável poderia potencialmente reduzir os rendimentos dos títulos do governo e diminuir a liquidez ativa no mercado de recompra. Cada moeda estável adicional é uma oferta extra sobre os títulos do governo, permitindo que o Tesouro dos EUA se refinance mais barato e/ou tornando os T-bills mais escassos — e mais caros — para o restante do sistema financeiro. Isso provavelmente reduziria a renda para os emissores de moeda estável enquanto tornaria mais difícil para outras instituições financeiras obter o colateral de que precisam para gerenciar a liquidez.

Uma solução é que o Tesouro emita mais dívida de curto prazo — digamos, expandindo a oferta de T-bills de $7T para $14T — mas mesmo assim, um setor de moeda estável em crescimento irá reconfigurar a dinâmica de oferta e demanda.

Bancagem restrita

Mais fundamentalmente, as moedas estáveis com reserva em fiat se assemelham abancos estreitos: eles mantêm 100% de reservas em equivalentes de caixa e não emprestam. Esse modelo é intrinsecamente de baixo risco — e parte do motivo pelo qual as stablecoins lastreadas em fiat estão encontrando uma aceitação regulatória inicial. O banco estreito é um sistema confiável e fácil de verificar que dá aos detentores de tokens uma reivindicação clara sobre o valor, enquanto evita o ônus regulatório total imposto aos bancos de reserva fracional. Mas um crescimento de 10x nas stablecoins significa $2T de dólares totalmente garantidos por reservas e títulos — com efeitos colaterais para a criação de crédito.

Os economistas se preocupam com o banking restrito porque limita a forma como o capital é utilizado para fornecer crédito à economia. O banking tradicional, também conhecido como banking de reserva fracionária, mantém uma pequena parte dos depósitos dos clientes em dinheiro ou equivalentes de caixa, mas empresta a maior parte dos depósitos para empresas, compradores de imóveis e empreendedores. O banco, supervisionado por reguladores, gerencia então o risco de crédito e os prazos dos empréstimos para garantir que os depositantes possam acessar seu dinheiro quando precisarem.

Esta é a razão pela qual os reguladores não querem que bancos restritos aceitem dólares de depósitos — os dólares de bancos restritos têm um multiplicador monetário mais baixo (a taxa na qual um único dólar suporta múltiplos dólares de crédito).

No final das contas, a economia funciona com crédito: Reguladores, empresas e clientes comuns se beneficiam de uma economia mais ativa e interdependente. E se até mesmo uma fatia modesta da base de depósitos de $17 trilhões dos EUA migrar para moedas estáveis lastreadas em fiat, os bancos podem ver sua fonte de financiamento mais barata encolher. Esses bancos teriam duas opções pouco atraentes: reduzir a criação de crédito (menos hipotecas, empréstimos de automóveis e linhas de crédito para PMEs) ou substituir os depósitos perdidos por financiamento de atacado, como adiantamentos do Federal Home Loan Bank, que são mais caros e de curto prazo.

Mas as moedas estáveis são um dinheiro melhor, então as moedas estáveis suportam uma velocidade de dinheiro muito maior. Uma única moeda estável pode ser enviada, gasta, emprestada ou tomada emprestada — usada! — muitas vezes por minuto, controlada por humanos ou software, 24 horas por dia, sete dias por semana.

As moedas estáveis também não precisam ser lastreadas por tesourarias: depósitos tokenizados são outra solução, permitindo que as reivindicações de moedas estáveis permaneçam no balanço de um banco enquanto circulam na economia à velocidade de um blockchain moderno. Nesse modelo, os depósitos permaneceriam no sistema bancário de reservas fracionárias, onde cada token de valor estável efetivamente continua a apoiar o livro de empréstimos da instituição emissora. O efeito multiplicador retorna — não através da velocidade, mas através da criação de crédito tradicional — enquanto os usuários ainda têm liquidez 24/7, composabilidade e programabilidade em cadeia.

Projetar moedas estáveis para que (1) mantenham depósitos dentro do sistema de reservas fracionárias por meio de modelos de depósito tokenizados; (2) diversifiquem garantias além de Títulos do Tesouro de curto prazo para outros ativos de alta qualidade e liquidez; e (3) integrem tubulações automáticas de liquidez (repo on-chain, instalações de tri-party, pools CDP) que reciclam reservas ociosas de volta aos mercados de crédito, é menos uma concessão aos bancos do que uma opção para preservar o dinamismo econômico.

Lembre-se, o objetivo é manter uma economia interdependente e em crescimento, onde é fácil obter um empréstimo para um negócio sensato. Designs inovadores de moeda estável podem alcançar isso ao apoiar a criação tradicional de crédito, enquanto também aumentam a velocidade do dinheiro, empréstimos descentralizados colateralizados e empréstimos privados diretos.

Embora o ambiente regulatório tenha tornado os depósitos tokenizados inviáveis até o momento, uma maior clareza regulatória em torno das moedas estáveis lastreadas em reservas fiduciárias abre a porta para moedas estáveis que são garantidas pelo mesmo colateral que garante os depósitos bancários.

As moedas estáveis garantidas por depósitos permitiriam que os bancos continuassem a fornecer crédito aos seus clientes existentes, enquanto melhoravam a eficiência de capital e ofereciam a programabilidade, o custo e as melhorias de velocidade das moedas estáveis. Uma moeda estável garantida por depósito poderia ser uma oferta simples — quando um usuário optar por cunhar uma moeda estável garantida por depósito, o banco deduz o saldo do saldo de depósito do usuário e transfere a obrigação de depósito para uma conta omnibus de moeda estável. Moedas estáveis representando uma reivindicação à vista denominadas em dólar sobre esses ativos poderiam ser enviadas para o endereço público da escolha do usuário.

Além das moedas estáveis lastreadas por depósitos, outras soluções melhorarão a eficiência do capital, reduzirão a fricção nos mercados de tesouraria e aumentarão a velocidade do dinheiro.

• Ajude os bancos a abraçar as moedas estáveis: Ao adotar ou até mesmo emitir moedas estáveis, os bancos podem aumentar seu NIM permitindo que os usuários retirem dinheiro dos depósitos enquanto mantêm o rendimento do ativo subjacente e o relacionamento com o cliente. As moedas estáveis também são uma oportunidade para os bancos participarem de pagamentos sem intermediários.
• Ajude pessoas e empresas a abraçar o DeFi: À medida que mais usuários custodiamm diretamente seu dinheiro e riqueza com moedas estáveis e ativos tokenizados, os empreendedores devem ajudar esses usuários a acessar dinheiro rapidamente e com segurança.
• Expanda os tipos de colateral e tokenize-os: Amplie os ativos de garantia aceitáveis além dos títulos do Tesouro — títulos municipais, papéis corporativos de alta qualidade, MBSs ou ativos reais garantidos (RWAs) — reduzindo a dependência de um único mercado e fornecendo crédito a tomadores além do governo dos EUA, garantindo que o colateral permitido seja de alta qualidade e líquido para manter a estabilidade da moeda estável e a confiança dos usuários.
• Mova colaterais onchain para melhorar a mobilidade: Tokenize esses tipos de colaterais — imóveis, commodities, ações e títulos — para criar um ecossistema de colaterais mais rico.
• Posições de Dívida Colateralizadas (CDPs): Adote moedas estáveis baseadas em CDP, como o DAI da MakerDAO, que utilizam ativos onchain diversificados como colateral, espalhando risco, mas também recriando a expansão monetária que os bancos oferecem onchain. E exija que tais moedas estáveis sejam submetidas a auditorias rigorosas de terceiros e divulgações transparentes para verificar a estabilidade do modelo de colateralização.

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