TL;DR

• Ethereum atualmente lidera o mercado de RWA, apoiado por sua vantagem de primeiro a agir, experimentos institucionais anteriores, liquidez profunda em cadeia e arquitetura descentralizada.
• No entanto, blockchains de propósito geral com transações mais rápidas e baratas, junto com cadeias especializadas em RWA projetadas para conformidade regulatória, estão abordando as limitações do Ethereum em termos de custo e desempenho. Essas plataformas emergentes estão se posicionando como infraestrutura de próxima geração, oferecendo ou escalabilidade técnica superior ou recursos de conformidade embutidos.
• A próxima fase do crescimento de RWA será liderada por uma cadeia que integre com sucesso três elementos: compatibilidade regulatória on-chain, um ecossistema de serviços construído em torno de ativos do mundo real e liquidez on-chain significativa.

1. Onde o mercado RWA está crescendo hoje?

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) se tornou um dos temas mais proeminentes na indústria de blockchain. Empresas globais de consultoria, como a BCG, divulgaram extensas projeções de mercado, e a Tiger Research realizou uma pesquisa aprofundada análisesdos mercados emergentes como a Indonésia—sublinhando a crescente importância do setor.

Então, o que exatamente é RWA? Refere-se a ativos tangíveis—como imóveis, títulos e commodities—que são convertidos em tokens digitais. Esse processo de tokenização requer uma infraestrutura de blockchain. Atualmente, Ethereum é a principal infraestrutura que suporta essas transações.

Fonte: rwa.xyz, Tiger Research

Apesar da crescente concorrência, Ethereum manteve sua posição dominante no mercado de RWA. Blockchains especializadas em RWA emergiram, e plataformas como Solana, bem estabelecidas no espaço DeFi, estão se expandindo para RWA. Mesmo assim, Ethereum continua a representar mais de 50% da atividade de mercado, sublinhando a força de sua posição incumbente.

Este relatório examina os principais fatores por trás da atual dominância do Ethereum no mercado de RWA e explora as condições em evolução que podem moldar a próxima fase de crescimento e competição.

2. Por que o Ethereum manteve sua liderança?

2.1. Vantagem do Primeiro a Agir e Confiança Institucional

Existem razões claras pelas quais o Ethereum se tornou a plataforma padrão para a tokenização institucional. Foi o primeiro a introduzir contratos inteligentes e se preparou proativamente para o mercado de RWA.

Apoiado por uma comunidade de desenvolvedores altamente ativa, Ethereum estabeleceu padrões críticos de tokenização, como ERC-1400 e ERC-3643, bem antes do surgimento de plataformas concorrentes. Essa base inicial forneceu a estrutura técnica e regulatória necessária para projetos piloto.

Como resultado, muitas instituições começaram a avaliar o Ethereum antes de considerar alternativas. Várias iniciativas notáveis durante o final da década de 2010 ajudaram a validar o papel do Ethereum nas finanças institucionais:

• Quorum do JPMorgan e JPM Coin (2016–2017): Para apoiar casos de uso empresariais, o JPMorgan desenvolveu o Quorum, um fork permissionado do Ethereum. O lançamento do JPM Coin para transferências interbancárias demonstrou que a arquitetura do Ethereum—mesmo em uma forma privada—poderia atender às demandas regulatórias em torno da proteção de dados e conformidade.
• Emissão de Títulos da Société Générale (2019): SocGen FORGE emitiu €100 milhões em títulos garantidos na rede principal pública Ethereum. Isso mostrou que títulos regulados poderiam ser emitidos e liquidadas em uma blockchain pública, minimizando a participação de intermediários.
• Bonde Digital do Banco Europeu de Investimento (2021): Em colaboração com o Goldman Sachs, Santander e Société Générale, o EIB emitiu um título digital de €100 milhões na Ethereum. O título foi liquidado usando uma moeda digital de banco central (CBDC) emitida pelo Banque de France, destacando o potencial da Ethereum em mercados de capitais totalmente integrados.

Esses casos piloto bem-sucedidos fortaleceram a credibilidade do Ethereum. Para as instituições, a confiança é baseada em casos de uso comprovados e referências de outros players regulamentados. O histórico do Ethereum continua a atrair interesse, criando um ciclo de adoção reforçado.

Fonte: Securitize

Por exemplo, em 2018, Securitize anunciou oficialmente documentos que construirá ferramentas na Ethereum para gerenciar todo o ciclo de vida de valores mobiliários digitais. Esta iniciativa lançou as bases para o eventual lançamento do BUIDL, o maior fundo tokenizado atualmente emitido na Ethereum.

2.2. A Plataforma Onde o Capital Real Flui

Outra razão chave para a contínua dominância do Ethereum no mercado de RWA é sua capacidade de converter liquidez on-chain em poder de compra real. A tokenização de ativos do mundo real não é apenas um processo técnico. Um mercado funcional requer capital que possa investir e negociar ativamente esses ativos. Nesse aspecto, o Ethereum se destaca como a única plataforma com liquidez on-chain profunda e aplicável.

Fonte: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

Isso é evidente em plataformas como Ondo, Spark, e Ethena, todos os quais detêm quantidades substanciais do fundo tokenizado BUIDL no Ethereum. Essas plataformas atraíram centenas de milhões de dólares ao oferecer produtos baseados em Títulos do Tesouro dos EUA tokenizados, empréstimos baseados em stablecoin e instrumentos sintéticos de rendimento em dólares.

• A Ondo Finance acumulou mais de $600 milhões em valor total bloqueado (TVL) por meio de seus produtos respaldados por tesouraria, USDY e OUSG.
• O Spark Protocol, aproveitando a liquidez DAI do MakerDAO, adquiriu Títulos do Tesouro do mundo real no valor de mais de $2,4 bilhões.
• A Ethena construiu uma infraestrutura de rendimento sem banco na Ethereum usando suas stablecoins sintéticas USDe e sUSDe, atraindo tanto a demanda institucional quanto a liquidez DeFi.

Estes exemplos mostram que Ethereum não é apenas uma plataforma para tokenização de ativos. Ele oferece uma base de liquidez robusta que possibilita investimentos reais e gestão de ativos. Em contraste, muitas plataformas emergentes de RWA lutam para garantir influxos de capital ou atividade de mercado secundário além da fase inicial de emissão de tokens.

A razão para essa divergência é clara. Ethereum já integra stablecoins, protocolos DeFi e infraestrutura pronta para conformidade. Isso cria um ambiente financeiro abrangente onde emissão, negociação e liquidação podem ocorrer todos na cadeia.

Como resultado, o Ethereum funciona como o ambiente mais eficiente para converter ativos tokenizados em atividade de compra real. Isso lhe confere uma vantagem estrutural que vai além da simples participação de mercado.

2.3. Confiança Através da Descentralização

A descentralização desempenha um papel crítico na construção de confiança. A tokenização de ativos do mundo real envolve a transferência de propriedade e registros de transações de ativos de alto valor para um sistema digital. Nesse processo, as preocupações institucionais se concentram na confiabilidade e transparência do sistema. É aqui que a arquitetura descentralizada do Ethereum oferece uma vantagem distinta.

Ethereum opera como uma blockchain pública suportada por milhares de nós independentes em todo o mundo. A rede é aberta a qualquer pessoa, e as mudanças são determinadas por consenso dos participantes em vez de controle centralizado. Como resultado, evita pontos únicos de falha, garante resiliência contra hacks e censura, e mantém um tempo de atividade ininterrupto.

No mercado de RWA, essa estrutura cria valor tangível. As transações são registradas em um livro-razão imutável, reduzindo o risco de fraude. Os contratos inteligentes possibilitam transações sem confiança, sem intermediários. Os usuários podem acessar serviços, executar acordos e participar de atividades financeiras sem a necessidade de aprovação central.

Essas características—transparência, segurança e acessibilidade—tornam o Ethereum uma escolha atraente para instituições que estão explorando a tokenização de ativos. Seu sistema descentralizado está alinhado com os principais requisitos para operar em ambientes financeiros de alto risco.

3. Desafiantes Emergentes Remodelando o Cenário

A mainnet do Ethereum demonstrou a viabilidade das finanças tokenizadas. No entanto, junto com seu sucesso, também expôs limitações estruturais que dificultam uma adoção institucional mais ampla. As principais barreiras incluem throughput de transação limitado, problemas de latência e uma estrutura de taxas imprevisível.

Para enfrentar esses desafios, soluções de rollup de Camada 2, como Arbitrum, Optimism e Polygon zkEVM, surgiram. Atualizações importantes — incluindo o Merge (2022), Dencun (2024) e o próximo Pectra (2025) — trouxeram melhorias na escalabilidade. No entanto, a rede ainda não é capaz de igualar a infraestrutura financeira tradicional. Por exemplo, a Visa processa mais de 65.000 transações por segundo, um nível que o Ethereum ainda não alcançou. Para instituições que exigem negociação de alta frequência ou liquidação em tempo real, essas lacunas de desempenho permanecem uma restrição crítica.

A latência e a finalidade também apresentam desafios. A produção de blocos tem uma média de 12 segundos, e com as confirmações adicionais necessárias para um liquidação segura, a finalidade normalmente leva até três minutos. Sob congestionamento da rede, esse atraso pode aumentar ainda mais—apresentando dificuldades para operações financeiras sensíveis ao tempo.

Mais significativamente, a volatilidade das taxas de gás continua a ser uma preocupação. Durante períodos de pico, as taxas de transação ultrapassaram $50, e mesmo em condições normais, os custos frequentemente sobem acima de $20. Esse nível de incerteza nas taxas complica o planejamento empresarial e pode enfraquecer a competitividade dos serviços baseados em Ethereum.

A Securitize ilustra essa dinâmica. Após enfrentar as limitações do Ethereum, a empresa expandiu para outras plataformas como Solana e Polygon, enquanto também desenvolvia sua própria cadeia.Converage. Enquanto o Ethereum desempenhou um papel vital em permitir a experimentação institucional inicial, agora enfrenta uma pressão crescente para atender às demandas de um mercado mais maduro e sensível ao desempenho.

3.1. A Ascensão de Blockchains Gerais Rápidos e de Custo Eficiente

À medida que as limitações do Ethereum se tornam mais evidentes, as instituições estão cada vez mais explorando blockchains de uso geral que oferecem forças alternativas ao Ethereum. Essas plataformas complementam o Ethereum ao abordar gargalos de desempenho essenciais—particularmente na velocidade de transação, estabilidade de taxas e tempo para a finalização.

Fonte: rwa.xyz, Tiger Research

No entanto, apesar da colaboração contínua com players institucionais, o volume real de ativos tokenizados—excluindo stablecoins—permanece muito abaixo nessas plataformas em comparação ao Ethereum. Em muitos casos, ativos tokenizados lançados em cadeias de propósito geral ainda fazem parte de uma estratégia de implantação multi-chain liderada pelo Ethereum.

Ainda assim, há sinais de progresso significativo. No segmento de crédito privado, novas iniciativas de tokenização estão surgindo. No zkSync, por exemplo, a plataforma Negociável ganhou destaque, representando mais de 18% da atividade neste setor—segundo apenas ao Ethereum.

Neste estágio, blockchains de propósito geral estão apenas começando a estabelecer uma base. Plataformas como Solana, que viram um crescimento rápido em seus ecossistemas DeFi, agora enfrentam uma questão estratégica: como traduzir esse impulso em uma posição sustentável no espaço RWA. O desempenho técnico superior por si só não é suficiente. Competir com Ethereum exigirá infraestrutura e serviços que atendam às expectativas de confiança e conformidade dos investidores institucionais.

Em última análise, o sucesso dessas blockchains no mercado de RWA dependerá menos da capacidade bruta de processamento e mais da sua capacidade de oferecer valor tangível. Ecossistemas diferenciados—construídos em torno das forças únicas de cada cadeia—determinarão seu posicionamento a longo prazo neste setor emergente.

3.2. O Surgimento de Blockchains Especializadas em RWA

Um número crescente de plataformas de blockchain está se afastando de designs de propósito geral em favor da especialização específica do domínio. Essa tendência também é evidente no espaço RWA, onde uma nova onda de cadeias construídas para esse propósito está surgindo, otimizadas especificamente para a tokenização de ativos do mundo real.

Fonte: Tiger Research

A justificativa para blockchains especializados em RWA é clara. Tokenizar ativos do mundo real exige integração direta com as regulamentações financeiras existentes, tornando o uso da infraestrutura de blockchain geral insuficiente em muitos casos. Requisitos técnicos especializados—particularmente em torno da conformidade regulatória—devem ser abordados desde o início.

Uma área crítica é o processamento de conformidade. Os procedimentos de KYC e AML são essenciais para o fluxo de trabalho de tokenização, no entanto, esses têm sido tradicionalmente tratados off-chain. Essa abordagem limita a inovação, pois apenas envolve ativos financeiros tradicionais em um formato de blockchain sem redesenhar a lógica de conformidade subjacente.

A mudança agora se concentra em trazer essas funções de conformidade totalmente para a cadeia. A demanda está crescendo por redes blockchain que podem não apenas registrar a propriedade, mas também impor requisitos regulatórios de forma nativa no nível do protocolo.

Em resposta, várias cadeias focadas em RWA começaram a oferecer módulos de conformidade on-chain. Por exemplo, MANTRAinclui recursos de identidade descentralizada (DID) que suportam a aplicação de conformidade na camada de infraestrutura. Outras cadeias especializadas devem seguir caminhos semelhantes.

Além da conformidade, muitas dessas plataformas estão direcionando classes de ativos específicas com profundo conhecimento do domínio.Maple Financefoca em empréstimos institucionais com gestão de ativos,Centrifuge em financiamento comercial, Polymesh em valores mobiliários regulamentados. Em vez de tokenizar ativos amplamente detidos, como títulos soberanos ou stablecoins, essas cadeias estão buscando especialização vertical como uma estratégia competitiva.

Dito isso, muitas dessas plataformas ainda estão em estágios iniciais. Algumas ainda não lançaram sua mainnet, e a maioria permanece limitada em termos de escala e adoção. Se cadeias de propósito geral estão apenas começando a ganhar tração no espaço RWA, cadeias especializadas ainda estão na linha de partida.

4. Quem Liderará a Próxima Fase?

A dominância do Ethereum no mercado de RWA provavelmente não persistirá em sua forma atual. Hoje, o tamanho do mercado de ativos tokenizados representa menos de 2% de seu potencial projetado, indicando que o setor permanece em um estágio inicial. A vantagem do Ethereum até hoje se deve, em grande parte, à sua descoberta precoce do ajuste produto-mercado (PMF). No entanto, à medida que o mercado amadurece e se expande, espera-se que o cenário competitivo mude significativamente.

Os sinais dessa transição já são evidentes. As instituições não estão mais exclusivamente focadas no Ethereum. Blockchains de uso geral e especializadas em RWA estão sendo avaliadas, e um número crescente de serviços está explorando implementações de cadeias personalizadas. Ativos tokenizados originalmente emitidos no Ethereum agora estão se expandindo para ecossistemas multichain, quebrando a estrutura de monopólio anterior.

Um ponto de virada crítico será a utilização da conformidade on-chain. Para que as finanças baseadas em blockchain representem uma verdadeira inovação, processos regulatórios como KYC e AML devem ocorrer diretamente on-chain. Se cadeias especializadas tiverem sucesso em oferecer conformidade escalável, em nível de protocolo, e impulsionarem a adoção em toda a indústria, a atual hierarquia de mercado poderia ser significativamente desestabilizada.

Igualmente importante é a presença de poder de compra real. Os ativos tokenizados só se tornam investíveis uma vez que há capital ativo disposto a adquiri-los. Independentemente da tecnologia, sem liquidez significativa, a tokenização tem utilidade limitada. Como resultado, as plataformas RWA de próxima geração devem cultivar um ecossistema robusto de serviços construídos sobre ativos tokenizados e garantir uma forte participação de liquidez dos usuários.

Em resumo, as condições para o sucesso estão se tornando mais claras. A próxima plataforma líder de RWA provavelmente será aquela que alcança os três seguintes:

• Uma estrutura de conformidade on-chain totalmente integrada
• Um ecossistema de serviços construído em ativos tokenizados
• Liquidez profunda e sustentável permitindo investimento real

O mercado de RWA ainda está em sua infância. Ethereum provou o conceito. A oportunidade agora está nas plataformas que podem oferecer soluções superiores—aqueles que atendem aos requisitos institucionais enquanto desbloqueiam novo valor na economia de tokenização.

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