O dilema das moedas estáveis e o futuro: Inovação monetária sob três desafios
No campo dos ativos digitais, as moedas estáveis são, sem dúvida, uma das inovações mais notáveis dos últimos anos. Com a promessa de estar atreladas a moedas fiduciárias, elas constroem um "porto seguro" de valor no volátil mundo das criptomoedas e estão se tornando cada vez mais uma infraestrutura importante no setor das finanças descentralizadas e dos pagamentos globais. O rápido crescimento de sua capitalização de mercado parece sinalizar a ascensão de uma nova forma de moeda.
No entanto, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) em seu relatório econômico de maio de 2025 emitiu um aviso severo. O BIS apontou que a moeda estável não é uma verdadeira moeda, e que por trás de seu ecossistema aparentemente próspero, existem riscos sistêmicos que podem abalar todo o sistema financeiro. Esta afirmação nos obriga a reexaminar a essência da moeda estável.
Este artigo irá analisar profundamente este relatório do BIS, focando na teoria das "três portas" da moeda que ele propõe - ou seja, qualquer sistema monetário confiável deve passar por três testes: singularidade, elasticidade e integridade. Vamos combinar exemplos concretos para analisar as dificuldades das moedas estáveis diante dessas três portas e discutir a futura direção da digitalização da moeda.
Primeira Porta: O Dilema da Singularidade - Será que a moeda estável pode ser "estável" para sempre?
A "unicidade" da moeda é a pedra angular do sistema financeiro moderno. Isso significa que, a qualquer momento e em qualquer lugar, o valor de uma unidade de moeda deve ser exatamente igual ao valor nominal de outra unidade. Em termos simples, é como dizer que "um euro é sempre um euro". Essa constância e uniformidade de valor é a premissa fundamental para que a moeda desempenhe as três grandes funções de unidade de conta, meio de troca e reserva de valor.
O argumento central do BIS é que o mecanismo de ancoragem de valor das moedas estáveis apresenta falhas inatas, não conseguindo garantir fundamentalmente a conversão 1:1 com a moeda fiduciária. A sua confiança não provém do crédito estatal, mas sim da credibilidade comercial do emissor privado, da qualidade e transparência dos ativos de reserva, o que a torna suscetível ao risco de "desconexão" a qualquer momento.
O BIS citou a histórica "era dos bancos livres" como um espelho. Naquela época, os Estados Unidos não tinham um banco central, e os bancos privados autorizados por cada estado podiam emitir seus próprios bilhetes bancários. Esses bilhetes bancários eram teoricamente conversíveis em ouro ou prata, mas, na prática, seu valor variava de acordo com a reputação e a solvência do banco emissor. Essa situação caótica resultou em altos custos de transação, dificultando seriamente o desenvolvimento econômico. Os atuais moedas estáveis, na opinião do BIS, são uma versão digital desse caos histórico.
As lições recentes são suficientes para ilustrar o problema. O colapso do algoritmo moeda estável UST, que perdeu todo o seu valor em poucos dias, eliminou centenas de bilhões de dólares em valor de mercado. Este evento ilustra vividamente quão frágil é a chamada "estabilidade" quando a cadeia de confiança se rompe. Mesmo as moedas estáveis lastreadas por ativos têm suas reservas, auditorias e liquidez constantemente questionadas. Portanto, as moedas estáveis já enfrentam grandes dificuldades diante da primeira barreira da "unicidade".
Segunda Porta: A Tragédia da Elasticidade — A "Belíssima Armadilha" dos 100% de Reservas
Se a "unicidade" diz respeito à "qualidade" da moeda, então a "elasticidade" diz respeito à "quantidade" da moeda. A "elasticidade" da moeda refere-se à capacidade do sistema financeiro de criar e contrair crédito dinamicamente, de acordo com a demanda real das atividades econômicas. Este é o motor chave que permite à economia de mercado moderna se autorregular e crescer continuamente.
O BIS aponta que as moedas estáveis, especialmente aquelas que se proclamam ter 100% de ativos de liquidez de alta qualidade como reservas, são na verdade um modelo de "banco estreito". Este modelo utiliza completamente os fundos dos usuários para manter ativos de reserva seguros, sem realizar empréstimos. Embora isso pareça muito seguro, vem ao custo de sacrificar completamente a "elasticidade" da moeda.
Através da comparação de cenários, é possível entender as diferenças.
O sistema bancário tradicional possui flexibilidade, podendo criar crédito através do sistema de reservas fracionárias, apoiando o funcionamento da economia real. Por outro lado, o sistema de moeda estável carece de flexibilidade, não conseguindo criar crédito de acordo com a demanda endógena da economia. Todo o sistema assemelha-se a um "pântano estagnado", carecendo de capacidade de auto-regulação e de apoio ao crescimento económico.
Essa característica de "inelasticidade" não apenas limita seu próprio desenvolvimento, mas também representa um impacto potencial no sistema financeiro existente. Se grandes quantias de dinheiro saírem do sistema bancário comercial e forem mantidas em moeda estável, isso levará diretamente à redução dos fundos disponíveis para empréstimos pelos bancos, diminuindo sua capacidade de criação de crédito. Isso pode desencadear um aperto de crédito, aumentando os custos de financiamento e, por fim, prejudicando as pequenas e médias empresas e as atividades inovadoras que mais precisam de apoio financeiro.
A Terceira Porta: A Falta de Integridade - O Jogo Eterno entre Anonimato e Regulação
A "integridade" da moeda é a "rede de segurança" do sistema financeiro. Isso requer que os sistemas de pagamento sejam seguros, eficientes e capazes de prevenir eficazmente atividades ilegais, como lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão fiscal. Para isso, é necessário um quadro jurídico sólido, uma clara divisão de responsabilidades e uma forte capacidade de supervisão e execução, a fim de garantir a legalidade e conformidade das atividades financeiras.
A BIS considera que a arquitetura tecnológica subjacente das moedas estáveis representa um desafio severo à "integridade" financeira. A sua questão central reside na anonimidade e nas características de descentralização, o que dificulta a eficácia dos métodos tradicionais de supervisão financeira.
Uma transação de vários milhões de dólares em moeda estável foi transferida através de uma blockchain de um endereço anônimo para outro endereço anônimo, e todo o processo pode levar apenas alguns minutos, com baixas taxas. Embora o registro desta transação seja publicamente acessível na blockchain, é extremamente difícil correlacionar esses endereços com indivíduos ou entidades no mundo real. Isso abre uma porta conveniente para o fluxo transfronteiriço de fundos ilegais, tornando requisitos regulatórios essenciais como "conheça seu cliente" e "combate à lavagem de dinheiro" praticamente irrelevantes.
Em comparação, as transferências bancárias internacionais tradicionais, embora às vezes pareçam ineficientes e caras, têm a vantagem de que cada transação está inserida em uma rede de regulamentação rigorosa. Os bancos remetentes, os bancos beneficiários e os bancos intermediários devem cumprir as leis e regulamentos de seus respectivos países, verificar a identidade das partes envolvidas na transação e relatar transações suspeitas às autoridades reguladoras. Este sistema, embora pesado, fornece uma garantia fundamental para a "integridade" do sistema financeiro global.
As características técnicas das moedas estáveis desafiam fundamentalmente este modelo de regulação baseado em intermediários. Esta é precisamente a razão pela qual as autoridades reguladoras globais estão em alta vigilância e continuam a apelar para que sejam integradas em um quadro regulatório abrangente. Um sistema monetário que não consegue prevenir efetivamente crimes financeiros, independentemente de quão avançada seja a sua tecnologia, não pode ganhar a confiança final da sociedade e do governo.
Com o amadurecimento crescente das ferramentas de análise de dados em blockchain e a implementação gradual de estruturas regulatórias globais, a capacidade de rastrear transações de moeda estável e realizar auditorias em conformidade está aumentando rapidamente. No futuro, é provável que as moedas estáveis "amigáveis à regulamentação", que sejam totalmente conformes, transparentes em suas reservas e aceitem auditorias regulares, se tornem a norma no mercado. Nesse momento, a questão da "integridade" será amplamente mitigada pela combinação de tecnologia e regulamentação, e não deve ser vista como um obstáculo intransponível.
Reflexões adicionais: Desafios reais fora do quadro do BIS
Além dos três grandes desafios em termos econômicos, as moedas estáveis também não são infalíveis em termos técnicos. Seu funcionamento depende fortemente da internet e da rede blockchain subjacente. Uma vez que ocorra uma interrupção em larga escala da rede, falhas em cabos submarinos, uma paralisação generalizada de energia ou ataques cibernéticos direcionados, todo o sistema de moedas estáveis pode entrar em colapso ou até mesmo desmoronar. Essa dependência absoluta de infraestrutura externa é uma fraqueza significativa em comparação com o sistema financeiro tradicional.
A ameaça mais distante vem da disrupção da tecnologia de ponta. Por exemplo, o amadurecimento da computação quântica pode representar um golpe mortal para a maioria dos algoritmos de criptografia de chave pública existentes. Uma vez que o sistema criptográfico que protege a segurança das chaves privadas das contas de blockchain seja quebrado, a pedra angular da segurança de todo o mundo dos ativos digitais deixará de existir. Embora isso pareça distante no momento, para um sistema monetário que visa suportar o fluxo de valor global, este é um risco fundamental de segurança que deve ser enfrentado.
A ascensão das moedas estáveis não apenas criou uma nova classe de ativos, mas também está competindo diretamente com os bancos tradicionais pelo recurso mais central - os depósitos. Se essa tendência de "desintermediação financeira" continuar a se expandir, ela enfraquecerá a posição central dos bancos comerciais no sistema financeiro, afetando assim sua capacidade de servir a economia real.
O processo de que "os emissores de moeda estável sustentam seu valor através da compra de títulos do governo dos EUA" não é tão simples e direto como parece, pois existe um gargalo crucial por trás disso: as reservas do sistema bancário. Se a escala da moeda estável continuar a se expandir, a compra em massa de títulos do governo dos EUA levará ao consumo excessivo das reservas do sistema bancário, e os bancos enfrentarão pressão de liquidez e pressão regulatória. Nesse momento, os bancos poderão restringir ou recusar a prestação de serviços aos emissores de moeda estável. Portanto, a demanda por títulos do governo dos EUA pela moeda estável tem um limite de escala que é condicionado à abundância das reservas do sistema bancário e às restrições das políticas regulatórias, não podendo crescer indefinidamente.
Entre a "cercagem" e a "pacificação" — o futuro das moedas estáveis
A combinação dos avisos prudenciais do BIS com as necessidades reais do mercado sugere que o futuro das moedas estáveis parece estar à beira de um cruzamento. Enfrenta tanto a pressão de "cerco" por parte dos reguladores globais, quanto a possibilidade de "integração" no sistema financeiro mainstream.
O futuro das moedas estáveis é, essencialmente, uma batalha entre a "vitalidade inovadora selvagem" e os requisitos centrais de "estabilidade, segurança e controle" do sistema financeiro moderno. O primeiro traz a possibilidade de aumento da eficiência e inclusão financeira, enquanto o segundo é a base para a estabilidade financeira global. Encontrar um equilíbrio entre esses dois aspectos é o desafio comum enfrentado por todos os reguladores e participantes do mercado.
Enfrentando este desafio, o BIS propôs uma alternativa grandiosa: um "livro-razão" "tokenizado" baseado em moeda de banco central, depósitos de bancos comerciais e títulos do governo. Isto é essencialmente uma estratégia de "coerção". O objetivo é absorver as vantagens da tecnologia de tokenização, como programabilidade e liquidação atómica, mas colocando-a firmemente sobre uma base de confiança liderada pelo banco central. Neste sistema, a inovação é orientada para ocorrer dentro de um quadro regulado, permitindo usufruir dos benefícios tecnológicos enquanto se garante a estabilidade financeira. E a moeda estável pode, no máximo, desempenhar um "papel auxiliar, estritamente limitado".
Apesar de o BIS ter delineado um plano claro, o caminho de evolução do mercado tende a ser mais complexo e diversificado. O futuro das moedas estáveis provavelmente apresentará uma tendência de diferenciação:
Caminho de conformidade: alguns emissores de moeda estável irão abraçar ativamente a regulamentação, alcançando total transparência dos ativos de reserva, aceitando auditorias de terceiros regularmente e integrando ferramentas avançadas de AML/KYC. Este tipo de "moeda estável em conformidade" tem potencial para ser integrado no sistema financeiro existente, tornando-se uma ferramenta de pagamento digital regulamentada ou um meio de liquidação para ativos tokenizados.
Caminho de offshore/nicho de mercado: outra parte das moedas estáveis pode optar por operar em regiões com regulamentação relativamente flexível, continuando a atender à demanda de finanças descentralizadas, transações transfronteiriças de alto risco e outros mercados de nicho específicos. No entanto, sua escala e influência estarão severamente limitadas, tornando difícil tornarem-se mainstream.
O dilema da "triple porta" das moedas estáveis revela profundamente suas próprias falhas estruturais e, como um espelho, reflete as deficiências do sistema financeiro global existente em termos de eficiência, custo e inclusão. O relatório do BIS acendeu um alerta, lembrando-nos de que não podemos buscar inovações tecnológicas cegas à custa da estabilidade financeira. Mas, ao mesmo tempo, a verdadeira demanda do mercado também nos sugere que, no caminho para a próxima geração de sistemas financeiros, a resposta pode não ser simplesmente preto ou branco. O verdadeiro progresso pode estar em combinar prudentemente o design de alto nível "de cima para baixo" com a inovação de mercado "de baixo para cima", encontrando um caminho intermediário entre o "cerco" e a "conciliacão", que leva a um futuro financeiro mais eficiente, seguro e inclusivo.
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Ser_This_Is_A_Casino
· 19h atrás
TradFi novamente veio para desmerecer, não é?
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TrustMeBro
· 19h atrás
ou é outro lavar os olhos de usdt
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RunWithRugs
· 19h atrás
Então é só pisar em cima dele.
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MeaninglessGwei
· 19h atrás
O que é isso? O TradFi vem de novo arranjar confusão.
Os três desafios das moedas estáveis: Análise do relatório do BIS sobre os dilemas da inovação monetária
O dilema das moedas estáveis e o futuro: Inovação monetária sob três desafios
No campo dos ativos digitais, as moedas estáveis são, sem dúvida, uma das inovações mais notáveis dos últimos anos. Com a promessa de estar atreladas a moedas fiduciárias, elas constroem um "porto seguro" de valor no volátil mundo das criptomoedas e estão se tornando cada vez mais uma infraestrutura importante no setor das finanças descentralizadas e dos pagamentos globais. O rápido crescimento de sua capitalização de mercado parece sinalizar a ascensão de uma nova forma de moeda.
No entanto, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) em seu relatório econômico de maio de 2025 emitiu um aviso severo. O BIS apontou que a moeda estável não é uma verdadeira moeda, e que por trás de seu ecossistema aparentemente próspero, existem riscos sistêmicos que podem abalar todo o sistema financeiro. Esta afirmação nos obriga a reexaminar a essência da moeda estável.
Este artigo irá analisar profundamente este relatório do BIS, focando na teoria das "três portas" da moeda que ele propõe - ou seja, qualquer sistema monetário confiável deve passar por três testes: singularidade, elasticidade e integridade. Vamos combinar exemplos concretos para analisar as dificuldades das moedas estáveis diante dessas três portas e discutir a futura direção da digitalização da moeda.
Primeira Porta: O Dilema da Singularidade - Será que a moeda estável pode ser "estável" para sempre?
A "unicidade" da moeda é a pedra angular do sistema financeiro moderno. Isso significa que, a qualquer momento e em qualquer lugar, o valor de uma unidade de moeda deve ser exatamente igual ao valor nominal de outra unidade. Em termos simples, é como dizer que "um euro é sempre um euro". Essa constância e uniformidade de valor é a premissa fundamental para que a moeda desempenhe as três grandes funções de unidade de conta, meio de troca e reserva de valor.
O argumento central do BIS é que o mecanismo de ancoragem de valor das moedas estáveis apresenta falhas inatas, não conseguindo garantir fundamentalmente a conversão 1:1 com a moeda fiduciária. A sua confiança não provém do crédito estatal, mas sim da credibilidade comercial do emissor privado, da qualidade e transparência dos ativos de reserva, o que a torna suscetível ao risco de "desconexão" a qualquer momento.
O BIS citou a histórica "era dos bancos livres" como um espelho. Naquela época, os Estados Unidos não tinham um banco central, e os bancos privados autorizados por cada estado podiam emitir seus próprios bilhetes bancários. Esses bilhetes bancários eram teoricamente conversíveis em ouro ou prata, mas, na prática, seu valor variava de acordo com a reputação e a solvência do banco emissor. Essa situação caótica resultou em altos custos de transação, dificultando seriamente o desenvolvimento econômico. Os atuais moedas estáveis, na opinião do BIS, são uma versão digital desse caos histórico.
As lições recentes são suficientes para ilustrar o problema. O colapso do algoritmo moeda estável UST, que perdeu todo o seu valor em poucos dias, eliminou centenas de bilhões de dólares em valor de mercado. Este evento ilustra vividamente quão frágil é a chamada "estabilidade" quando a cadeia de confiança se rompe. Mesmo as moedas estáveis lastreadas por ativos têm suas reservas, auditorias e liquidez constantemente questionadas. Portanto, as moedas estáveis já enfrentam grandes dificuldades diante da primeira barreira da "unicidade".
Segunda Porta: A Tragédia da Elasticidade — A "Belíssima Armadilha" dos 100% de Reservas
Se a "unicidade" diz respeito à "qualidade" da moeda, então a "elasticidade" diz respeito à "quantidade" da moeda. A "elasticidade" da moeda refere-se à capacidade do sistema financeiro de criar e contrair crédito dinamicamente, de acordo com a demanda real das atividades econômicas. Este é o motor chave que permite à economia de mercado moderna se autorregular e crescer continuamente.
O BIS aponta que as moedas estáveis, especialmente aquelas que se proclamam ter 100% de ativos de liquidez de alta qualidade como reservas, são na verdade um modelo de "banco estreito". Este modelo utiliza completamente os fundos dos usuários para manter ativos de reserva seguros, sem realizar empréstimos. Embora isso pareça muito seguro, vem ao custo de sacrificar completamente a "elasticidade" da moeda.
Através da comparação de cenários, é possível entender as diferenças.
O sistema bancário tradicional possui flexibilidade, podendo criar crédito através do sistema de reservas fracionárias, apoiando o funcionamento da economia real. Por outro lado, o sistema de moeda estável carece de flexibilidade, não conseguindo criar crédito de acordo com a demanda endógena da economia. Todo o sistema assemelha-se a um "pântano estagnado", carecendo de capacidade de auto-regulação e de apoio ao crescimento económico.
Essa característica de "inelasticidade" não apenas limita seu próprio desenvolvimento, mas também representa um impacto potencial no sistema financeiro existente. Se grandes quantias de dinheiro saírem do sistema bancário comercial e forem mantidas em moeda estável, isso levará diretamente à redução dos fundos disponíveis para empréstimos pelos bancos, diminuindo sua capacidade de criação de crédito. Isso pode desencadear um aperto de crédito, aumentando os custos de financiamento e, por fim, prejudicando as pequenas e médias empresas e as atividades inovadoras que mais precisam de apoio financeiro.
A Terceira Porta: A Falta de Integridade - O Jogo Eterno entre Anonimato e Regulação
A "integridade" da moeda é a "rede de segurança" do sistema financeiro. Isso requer que os sistemas de pagamento sejam seguros, eficientes e capazes de prevenir eficazmente atividades ilegais, como lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão fiscal. Para isso, é necessário um quadro jurídico sólido, uma clara divisão de responsabilidades e uma forte capacidade de supervisão e execução, a fim de garantir a legalidade e conformidade das atividades financeiras.
A BIS considera que a arquitetura tecnológica subjacente das moedas estáveis representa um desafio severo à "integridade" financeira. A sua questão central reside na anonimidade e nas características de descentralização, o que dificulta a eficácia dos métodos tradicionais de supervisão financeira.
Uma transação de vários milhões de dólares em moeda estável foi transferida através de uma blockchain de um endereço anônimo para outro endereço anônimo, e todo o processo pode levar apenas alguns minutos, com baixas taxas. Embora o registro desta transação seja publicamente acessível na blockchain, é extremamente difícil correlacionar esses endereços com indivíduos ou entidades no mundo real. Isso abre uma porta conveniente para o fluxo transfronteiriço de fundos ilegais, tornando requisitos regulatórios essenciais como "conheça seu cliente" e "combate à lavagem de dinheiro" praticamente irrelevantes.
Em comparação, as transferências bancárias internacionais tradicionais, embora às vezes pareçam ineficientes e caras, têm a vantagem de que cada transação está inserida em uma rede de regulamentação rigorosa. Os bancos remetentes, os bancos beneficiários e os bancos intermediários devem cumprir as leis e regulamentos de seus respectivos países, verificar a identidade das partes envolvidas na transação e relatar transações suspeitas às autoridades reguladoras. Este sistema, embora pesado, fornece uma garantia fundamental para a "integridade" do sistema financeiro global.
As características técnicas das moedas estáveis desafiam fundamentalmente este modelo de regulação baseado em intermediários. Esta é precisamente a razão pela qual as autoridades reguladoras globais estão em alta vigilância e continuam a apelar para que sejam integradas em um quadro regulatório abrangente. Um sistema monetário que não consegue prevenir efetivamente crimes financeiros, independentemente de quão avançada seja a sua tecnologia, não pode ganhar a confiança final da sociedade e do governo.
Com o amadurecimento crescente das ferramentas de análise de dados em blockchain e a implementação gradual de estruturas regulatórias globais, a capacidade de rastrear transações de moeda estável e realizar auditorias em conformidade está aumentando rapidamente. No futuro, é provável que as moedas estáveis "amigáveis à regulamentação", que sejam totalmente conformes, transparentes em suas reservas e aceitem auditorias regulares, se tornem a norma no mercado. Nesse momento, a questão da "integridade" será amplamente mitigada pela combinação de tecnologia e regulamentação, e não deve ser vista como um obstáculo intransponível.
Reflexões adicionais: Desafios reais fora do quadro do BIS
Além dos três grandes desafios em termos econômicos, as moedas estáveis também não são infalíveis em termos técnicos. Seu funcionamento depende fortemente da internet e da rede blockchain subjacente. Uma vez que ocorra uma interrupção em larga escala da rede, falhas em cabos submarinos, uma paralisação generalizada de energia ou ataques cibernéticos direcionados, todo o sistema de moedas estáveis pode entrar em colapso ou até mesmo desmoronar. Essa dependência absoluta de infraestrutura externa é uma fraqueza significativa em comparação com o sistema financeiro tradicional.
A ameaça mais distante vem da disrupção da tecnologia de ponta. Por exemplo, o amadurecimento da computação quântica pode representar um golpe mortal para a maioria dos algoritmos de criptografia de chave pública existentes. Uma vez que o sistema criptográfico que protege a segurança das chaves privadas das contas de blockchain seja quebrado, a pedra angular da segurança de todo o mundo dos ativos digitais deixará de existir. Embora isso pareça distante no momento, para um sistema monetário que visa suportar o fluxo de valor global, este é um risco fundamental de segurança que deve ser enfrentado.
A ascensão das moedas estáveis não apenas criou uma nova classe de ativos, mas também está competindo diretamente com os bancos tradicionais pelo recurso mais central - os depósitos. Se essa tendência de "desintermediação financeira" continuar a se expandir, ela enfraquecerá a posição central dos bancos comerciais no sistema financeiro, afetando assim sua capacidade de servir a economia real.
O processo de que "os emissores de moeda estável sustentam seu valor através da compra de títulos do governo dos EUA" não é tão simples e direto como parece, pois existe um gargalo crucial por trás disso: as reservas do sistema bancário. Se a escala da moeda estável continuar a se expandir, a compra em massa de títulos do governo dos EUA levará ao consumo excessivo das reservas do sistema bancário, e os bancos enfrentarão pressão de liquidez e pressão regulatória. Nesse momento, os bancos poderão restringir ou recusar a prestação de serviços aos emissores de moeda estável. Portanto, a demanda por títulos do governo dos EUA pela moeda estável tem um limite de escala que é condicionado à abundância das reservas do sistema bancário e às restrições das políticas regulatórias, não podendo crescer indefinidamente.
Entre a "cercagem" e a "pacificação" — o futuro das moedas estáveis
A combinação dos avisos prudenciais do BIS com as necessidades reais do mercado sugere que o futuro das moedas estáveis parece estar à beira de um cruzamento. Enfrenta tanto a pressão de "cerco" por parte dos reguladores globais, quanto a possibilidade de "integração" no sistema financeiro mainstream.
O futuro das moedas estáveis é, essencialmente, uma batalha entre a "vitalidade inovadora selvagem" e os requisitos centrais de "estabilidade, segurança e controle" do sistema financeiro moderno. O primeiro traz a possibilidade de aumento da eficiência e inclusão financeira, enquanto o segundo é a base para a estabilidade financeira global. Encontrar um equilíbrio entre esses dois aspectos é o desafio comum enfrentado por todos os reguladores e participantes do mercado.
Enfrentando este desafio, o BIS propôs uma alternativa grandiosa: um "livro-razão" "tokenizado" baseado em moeda de banco central, depósitos de bancos comerciais e títulos do governo. Isto é essencialmente uma estratégia de "coerção". O objetivo é absorver as vantagens da tecnologia de tokenização, como programabilidade e liquidação atómica, mas colocando-a firmemente sobre uma base de confiança liderada pelo banco central. Neste sistema, a inovação é orientada para ocorrer dentro de um quadro regulado, permitindo usufruir dos benefícios tecnológicos enquanto se garante a estabilidade financeira. E a moeda estável pode, no máximo, desempenhar um "papel auxiliar, estritamente limitado".
Apesar de o BIS ter delineado um plano claro, o caminho de evolução do mercado tende a ser mais complexo e diversificado. O futuro das moedas estáveis provavelmente apresentará uma tendência de diferenciação:
Caminho de conformidade: alguns emissores de moeda estável irão abraçar ativamente a regulamentação, alcançando total transparência dos ativos de reserva, aceitando auditorias de terceiros regularmente e integrando ferramentas avançadas de AML/KYC. Este tipo de "moeda estável em conformidade" tem potencial para ser integrado no sistema financeiro existente, tornando-se uma ferramenta de pagamento digital regulamentada ou um meio de liquidação para ativos tokenizados.
Caminho de offshore/nicho de mercado: outra parte das moedas estáveis pode optar por operar em regiões com regulamentação relativamente flexível, continuando a atender à demanda de finanças descentralizadas, transações transfronteiriças de alto risco e outros mercados de nicho específicos. No entanto, sua escala e influência estarão severamente limitadas, tornando difícil tornarem-se mainstream.
O dilema da "triple porta" das moedas estáveis revela profundamente suas próprias falhas estruturais e, como um espelho, reflete as deficiências do sistema financeiro global existente em termos de eficiência, custo e inclusão. O relatório do BIS acendeu um alerta, lembrando-nos de que não podemos buscar inovações tecnológicas cegas à custa da estabilidade financeira. Mas, ao mesmo tempo, a verdadeira demanda do mercado também nos sugere que, no caminho para a próxima geração de sistemas financeiros, a resposta pode não ser simplesmente preto ou branco. O verdadeiro progresso pode estar em combinar prudentemente o design de alto nível "de cima para baixo" com a inovação de mercado "de baixo para cima", encontrando um caminho intermediário entre o "cerco" e a "conciliacão", que leva a um futuro financeiro mais eficiente, seguro e inclusivo.
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