加密貨幣市場回撤背後的真相

上周加密貨幣市場經歷了較大幅度的回撤。表面上看,市場將此歸因於联准会主席鲍尔的"鷹派降息"言論,引發了對通脹和經濟衰退的擔憂。然而,深入分析後發現,這可能只是次要因素。真正引發資本恐慌的,很可能是川普上周三聯合馬斯克對國會短期支出案的強勢施壓,以及揚言取消債務上限規則所帶來的不確定性,從而引爆了市場的避險情緒。

鲍尔言論並非市場下跌主因

上周四凌晨的FOMC利率決策符合市場預期,以降低25個基點收場。市場普遍將風險資產下跌歸因於兩個方面:

1. 點陣圖顯示委員們對利率決策意見不一致,其中克利夫蘭聯儲主席哈馬克傾向於維持利率不變。

2. 2025年的目標利率中位數上調至3.75%-4.00%,相比9月點陣圖的3.25%-3.5%,降息預期從4次下調到2次。

然而,仔細分析後發現,鲍尔對通脹風險的擔憂並非源自宏觀指標變動,更多是出於對川普政策不確定性的考慮。同時他對未來經濟前景仍持有信心。

從美債收益率曲線變化來看,遠端利率確實走高,但對1年期收益率影響不大。這表明市場對遠期經濟前景有所擔憂,但風險並非短期內發生。

從25年12月到期的30天聯邦基金期貨合約價格可以看出,市場對未來兩次降息的預期早在11月就已反映。因此,將回調主要歸因於联准会未來利率決策風險似乎缺乏依據。

再看幾組宏觀數據:PCE指數、非農就業與失業率以及GDP增長細項。美國PCE指數近期並無明顯漲,PCE同比和核心PCE同比增速均保持在2.5%以下。失業率也未明顯增加,11月非農就業相比此前有所增長,顯示就業市場依然強勁。GDP增長趨於穩定,各細項均未出現明顯下滑。這些數據無法支撐未來一年通脹重燃或經濟衰退的判斷。

道瓊斯指數連續下跌,主要原因並非系統性風險,而是來自聯合健康保險(UNH)的單點風險。UNH在道指中權重最高,近期股價大跌18%,主要是由於其CEO遇刺身亡事件引發的社會矛盾。

關於比特幣儲備問題,鲍尔的態度並不太重要。他自己也表示,是否推進這一提案的決定權在國會,而非联准会。參考美國石油和黃金儲備的管理框架,這些資產的管理權分別歸屬於能源部和財政部,其他部門如SEC、CFTC等更多是起到協作角色。

川普威脅取消債務上限引發市場擔憂

市場劇烈反應的主要原因,很可能是川普上周三聯合馬斯克對國會短期支出案的強勢施壓,以及揚言取消債務上限規則所引發的不確定性,從而引爆了資金的避險情緒。

上周二,衆議院議長邁克·約翰遜與民主黨就政府支出達成短期協議,將延長政府資金至明年三月。然而,12月18日馬斯克在社交媒體上抨擊該提案,認爲嚴重侵害納稅人權益,導致提案被迅速拒絕。川普也表示支持,並聲稱國會需要在1月20日他正式上任前廢除"荒謬的"債務上限規則。

雖然最終通過了新的支出法案,避免了政府部分停擺,但川普表達的廢除債務上限態度明顯引發了市場擔憂。川普在總統權力和衆議院話語權方面都有優勢,新任衆議員將於1月3日宣誓就職,屆時廢除債務上限的可能性將大大提高。

美國債務上限是聯邦政府可借款的最大法定額度,旨在限制政府債務增長。除了建立財政紀律外,債務上限也是兩黨博弈的重要工具。

目前美國公共債務對GDP的比例已達歷史最高點,超過120%。若此時廢除債務上限,意味着美國將在較長時期內不受任何財政紀律約束,對美元信用體系的影響難以預估。

川普這麼做的原因可能是爲了度過短期債務危機風險。減稅和降低公共債務是他的重要執政目標,但減稅會造成政府收入短期下降。雖然可能通過增加關稅來彌補財政缺口,但各國可能通過貶值應對,這也解釋了爲何在降息週期內美元指數仍保持強勢。同時,削減財政支出可能影響本土企業收益,爲經濟增長蒙上陰影。因此,廢除債務上限枷鎖,短期靠繼續舉債度過財政危機就顯得合適。

對加密貨幣的影響主要在於打擊了比特幣儲備解決債務危機的敘事。如果川普直接廢除債務上限規則,就間接削弱了該敘事的價值,引發獲利盤鎖定利潤、避險。因此,接下來一段時間內,對川普團隊施政觀察的優先級明顯高於其他因素,需持續關注。