Нещодавно американський інтернет-брокер-гігант Robinhood оголосив про запуск "акційних токенів", які пов'язані з акціями таких топових непублічних компаній, як OpenAI, SpaceX, для європейських користувачів, знову виводячи на передній план питання токенізації реальних світових активів (RWA). Однак OpenAI швидко опублікувала офіційну заяву, чітко зазначивши, що не має жодного відношення до токенів, випущених Robinhood, і попередила, що "ці токени не представляють справжні акції компанії".
Ця подія не лише виявила глибокий конфлікт між фінансовими інноваціями та традиційним управлінням акціями, але й стала важливим прикладом для глобальних регуляторних органів та учасників ринку. Команда Crypto Salad поєднує пов'язані з RWA дослідження, щоб глибоко проаналізувати вплив та значення цієї справи.
!
（джерело з зображення: 36 Kr）
Одне, фон події
1.Що таке компанія Robinhood?
Найбільш основне, що нам потрібно знати, що таке компанія Robinhood? Компанія Robinhood Markets, Inc. є фінансовою службою в США, розташованою в Менло-Парку, Каліфорнія. Ця компанія відома тим, що надає безкоштовний додаток та сайт для роздрібних інвесторів. Послуги, які Robinhood пропонує онлайн, абсолютно безкоштовні. Robinhood, як компанія фінансових технологій, прагне до інновацій у фінансових продуктах та моделях обслуговування.
Robinhood в основному пропонує торгівлю акціями, які котируються в США, фондами, що торгуються на біржі, відповідними опціонами та криптовалютами, а також управління готівкою. Його позиціонування полягає в тому, щоб надати звичайним роздрібним інвесторам у США безкоштовну торгівлю акціями, опціонами, ETF(, криптовалютою та іншими активами, а основний дохід його клієнтів формується за рахунок відсотків з готівкових залишків, відсотків за кредитами та позиками, а також продажу потоку замовлень високочастотним трейдерам.
Він заснував європейський центр у Литві та створив юридичну особу Robinhood Europe UAB. Згідно з відкритою інформацією, ця юридична особа отримала ліцензію A класу на фінансове брокерство та ліцензію постачальника послуг з криптоактивів, що дозволяє надавати послуги з криптоактивів, такі як зберігання, управління та торгівля, у Литві та всій Європейській економічній зоні.
2.Опис події
А це конкретна подія: Robinhood на європейському криптофінансовому саміті в Каннах, Франція, оголосила про запуск продукту "акційні токени" для користувачів з ЄС та Європейської економічної зони, що дозволяє інвесторам торгувати понад 200 американськими акціями та ETF у токенізованій формі цілодобово за допомогою технології блокчейн. Серед найцікавіших моментів - токенізація акцій непублічних компаній OpenAI та SpaceX, а також аірдроп у 5 євро токенів OpenAI та SpaceX для користувачів з ЄС в якості винагороди для просування цього продукту. Після цієї новини акції Robinhood значно зросли.
Але, у ніч на 3 липня за пекінським часом, OpenAI опублікувала заяву в офіційних соціальних мережах, чітко зазначивши, що ці токени OpenAI не є акціями OpenAI, компанія не співпрацювала з Robinhood і не брала участі в цій справі, а також не підтримує їх, підкреслюючи, що будь-який перехід акцій OpenAI повинен бути затверджений компанією, а компанія не затверджувала жодних дій з передачі. Щодо цієї новини у багатьох можуть виникнути запитання:
Цей токен OpenAI що таке...
Чи суперечать заяви компаній Robinhood та OpenAI...
Яка модель роботи та правова основа випуску токенів OpenAI та токенів SpaceX компанією Robinhood...
Яка відмінність цієї події від традиційних проектів RWA...
Команда криптоюристів розгляне це по черзі.
（Зображення надано: 36 Kr）
Два, операційна модель
1.Що таке токен OpenAI?
По-перше, команда Crypto Salad спочатку ознайомить вас з тим, що таке "OpenAI Токен". Цей "OpenAI Токен" по суті є токенізованим контрактом на блокчейні, який пов'язаний зі股份, що належать Robinhood у спеціальному призначеному підприємстві (SPV). Robinhood пов'язує ціну своїх токенів з вартістю акцій OpenAI в SPV, володіючи часткою SPV, яка контролює певну кількість акцій OpenAI.
Отже, базовим активом токенів OpenAI є акції компанії SPV, створеної Robinhood. Користувачі, купуючи токени, не купують справжні акції OpenAI, а купують контракти, які слідують за їхньою ціною та записуються в блокчейні. Існує два рівня ізоляції між власниками токенів і реальними акціями, ціна токенів OpenAI буде змінюватися відповідно до коливань вартості акцій OpenAI в SPV.
Інакше кажучи, якщо оцінка OpenAI зростає, вартість акцій у SPV відповідно збільшується, вартість самого SPV збільшується, вартість акцій SPV, що належать Robinhood, зростає, тоді ціна токена OpenAI також може зрости, і навпаки, впадати. Простими словами, тримачі токенів мають право на отримання відповідного прибутку від зміни вартості прав, пов'язаних з OpenAI у SPV, але не володіють фактичними акціями OpenAI, ця правило закріплено в блокчейні, а токени стають підтвердженням права інвесторів на це.
2. Чи суперечать заяви обох сторін?
З наведеного вище також видно, що заяви Robinhood та OpenAI не суперечать одна одній. OpenAI спростовує, що "OpenAI токен", випущений Robinhood, не є акцією OpenAI, підкреслюючи, що не співпрацює з Robinhood, не брала участі в цій справі і не підтримує її. Будь-який перехід акцій OpenAI має бути схвалений OpenAI, а жодного переходу не було схвалено.
І Robinhood також визнали, що ці Токени не є справжніми акціями OpenAI, а лише акціями, які утримуються Robinhood у SPV, що надає роздрібним інвесторам можливість непрямого доступу до приватного ринку. Таким чином, обидві сторони визнають, що "OpenAI Токен" не є справжніми акціями OpenAI, а лише існує спір щодо того, чи є дії Robinhood з випуску цього токена законними та обґрунтованими.
Robinhood випуск Токен OpenAI працює таким чином:
!
Повертаючись до заяв OpenAI та Robinhood, OpenAI заперечує, що «токен = акція», підкреслюючи, що не уповноважував жодні продукти, пов’язані з акціями, що узгоджується з тим, що в процесі «токен ≠ прямі акції»; Robinhood визнає, що токени є «контрактами, пов’язаними з ціною», що відповідає дизайну «непосредньо пов’язаному з вартістю через SPV» в процесі. Спір між сторонами полягає в тому, чи є «така непряма прив’язка законною та відповідною», а не у фактичному описі самого процесу.
3.Чому Robinhood випускає цей токен?
Robinhood цього разу випустив "OpenAl Токен", який по суті є спробою "консенсусного активу": через токенізацію дозволити звичайним інвесторам торгувати на основі оцінки майбутньої вартості OpenAl. Ця спроба влучає в три основні проблеми інвестиційного ринку:
По-перше, доступність якісних активів низька: такі топові технологічні компанії, як OpenAI, SpaceX, ще не вийшли на публічний ринок, і звичайним інвесторам важко поділитися їхніми зростаючими дивідендами.
По-друге, високий бар'єр входу традиційного приватного капіталу та венчурного інвестування не дозволяє звичайним роздрібним інвесторам потрапити на ринок.
Останнє, попит інвесторів на інноваційні активи різко зріс: вибуховий ріст альтернативних активів, таких як криптовалюти, NFT, акції-меми тощо, свідчить про сильний попит інвесторів на нові наративи, нові категорії активів.
На фоні вищезазначеного, Robinhood намагається розбити закритість традиційної фінансової системи шляхом токенізованої торгівлі, щоб надати широкому колу роздрібних інвесторів новий канал інвестування на основі ринкового консенсусу. А Robinhood обирає компанію OpenAI, оскільки OpenAI є провідною компанією в галузі штучного інтелекту, яка має надзвичайно високий рівень уваги та впливу на ринку.
Robinhood випустив токен OpenAI, який може залучити увагу інвесторів та участь у торгах завдяки своєму брендовому ефекту. Наприклад, шляхом аірдропу токенів OpenAI європейським користувачам в якості винагороди, можна ефективно підвищити кількість реєстрацій користувачів та обсяги торгів, підвищити впізнаваність компанії та її ринковий вплив, а також сприяти торгам інших токенізованих акцій.
!
（Зображення з: Galoy Research）
4.Регуляторні органи
Robinhood випускає токен OpenAI, який наразі потребує регулювання з боку Центрального банку Литви та ЄС. Robinhood отримав ліцензію класу A на фінансове посередництво від Центрального банку Литви та ліцензію постачальника криптоактивів від ЄС, а Центральний банк Литви є його головним регулятором в межах ЄС. Щодо випуску токена OpenAI компанією Robinhood, Центральний банк Литви розпочав розслідування, вимагаючи від Robinhood надати деталі структури токенів, маркетингу та комунікації з споживачами, щоб оцінити їх легітимність та відповідність.
Токени акцій Robinhood випускаються як деривативи під регулюванням Директиви про фінансові інструменти II (MiFID II). Зі збільшенням обсягу торгівлі вони також можуть підлягати регулюванню ESMA (Європейського управління з цінних паперів та ринків), Robinhood повинні забезпечити відповідність вимогам щодо розкриття інформації в проспекті емісії. Наразі цей токен відкритий лише для європейців, і ще не доступний для американців; якщо у подальшому планується вихід на американський ринок, він може також підлягати регулюванню SEC (Комісії з цінних паперів і бірж США).
Robinhood може випустити токен OpenAI в Європі, в основному через:
У порівнянні з жорсткою системою "кваліфікованих інвесторів" у США, ЄС має відносно нижчий поріг для участі роздрібних інвесторів у торгах складними фінансовими продуктами.
Акції токенів Robinhood, що є похідними фінансовими інструментами, можуть бути випущені під регулюванням Директиви про фінансові інструменти II (MiFID II), а їх базові активи зберігаються ліцензованими установами США, що в певній мірі відповідає вимогам ЄС щодо відповідності фінансових продуктів.
Robinhood надає послуги роздрібним інвесторам в Європейському Союзі за допомогою свого додатку, його криптовалютний додаток в Європі перетворився на більш комплексну інвестиційну платформу.
Три, доходи та ризики сторін
1. Доходи та ризики інвесторів
Отже, які вигоди можуть отримати інвестори та підписанти? І які ризики вони можуть нести?
По-перше, коли професійні інвестори підписуються на цей токен OpenAI, вони отримують можливість інвестування. Robinhood стверджує, що ці токени дозволяють роздрібним інвесторам непрямо отримати доступ до приватного ринку, відкриваючи вхід для інвестицій. Це здійснюється шляхом прив'язки ціни токена OpenAI до вартості акцій OpenAI, представлених у спеціальному призначеному засобі (SPV), тож теоретично підписники мають можливість отримати прибуток від майбутнього зростання оцінки OpenAI. Якщо OpenAI розвивається добре, а оцінка зростає, то ціна токена може також зрости, і підписники можуть отримати прибуток від продажу токенів. Це основна вигода, яку можуть отримати інвестори.
Інвестори купують токени OpenAI, а не купують реальні акції OpenAI або частки SPV, а отримують непрямий експозицію, пов'язану з ціною акцій OpenAI у SPV. З юридичної точки зору, власники токенів не мають права голосу, права на інформацію та інших прав, пов'язаних з акціями, і не мають фактичного володіння OpenAI або компанією SPV, скоріше це нагадує "індикатор оцінки", який дозволяє отримувати прибуток або зазнавати збитків залежно від коливань ціни токена.
Однак цей спосіб інвестицій також має певні ризики. Адже компанія OpenAI вже публічно заявила на соціальних мережах, таких як Twitter, що цей токен не є акціонерним капіталом OpenAI, і компанія не співпрацює з Robinhood і не надає їй жодних гарантій. Це означає, що інвестори не володіють фактичними акціями OpenAI, не можуть користуватися правами голосу, правами на дивіденди та іншими справжніми правами акціонерів, їхні права не можуть бути захищені так, як це відбувається при володінні реальними акціями. Іншими словами, згідно з інформацією, опублікованою OpenAI, інвестори, здається, можуть отримувати прибуток лише через зростання вартості акцій OpenAI, і їхнє становище не є рівнозначним акціонерам.
Звичайно, інвестори, підписуючи цей вид Токен, також зіштовхуються з ризиками коливання вартості та оцінки. Хоча ціна Токен пов'язана з вартістю акцій OpenAI, які має SPV, вона не може повністю точно відображати реальну вартість OpenAI і може мати значні відхилення. Більше того, оскільки OpenAI є приватною компанією, що не торгується на біржі, її оцінка сама по собі має високу невизначеність, і якщо оцінка зазнає значних коливань, ціна Токен може також різко коливатися, а підписанти можуть зазнати значних втрат. Тому команда крипто-юристів все ж радить інвесторам обережно враховувати ризики, адже їх коефіцієнт ризику значно вищий, ніж у традиційних проектів RWA. 2. Прибутки та ризики проекту.
А для емітента Robinhood, можливо, це принесе значний дохід.
По-перше, найбільш очевидною вигодою є те, що після оголошення цієї події акції Robinhood різко зросли приблизно на 10%. Це свідчить про те, що ринок досить позитивно сприйняв цей інноваційний продукт, вартість компанії зросла, а права акціонерів також збільшилися, що підвищило вплив і впізнаваність компанії на капітальному ринку. Водночас сама компанія може залучити більше інвесторів для інвестування в акції компанії, досягаючи таким чином мети залучення капіталу.
Крім того, потенційні вигоди для Robinhood полягають у тому, що компанія може зайняти частку ринку та розширити свою клієнтську базу завдяки цій події. Запущені Robinhood токенізовані продукти орієнтовані на клієнтів з ЄС, а також знизили інвестиційний бар'єр і спростили складний процес KYC верифікації.
Звичайно, Robinhood також нестиме певні ризики.
У питанні ринкового ризику ціна токенів OpenAI прив'язана до вартості акцій OpenAI у SPV, а OpenAI, як некомерційна компанія, має оцінку, яка підлягає впливу багатьох факторів, таких як прогрес у технологічних розробках, результати комерційних співпраць, конкурентна ситуація в галузі тощо, що призводить до високої волатильності та невизначеності.
Якщо оцінка OpenAI не відповідатиме очікуванням або навіть знизиться, вартість часток у SPV зменшиться, що призведе до падіння ціни токенів, це не лише призведе до збитків для інвесторів, але й може підірвати довіру ринку до бізнесу Robinhood, негативно впливаючи на його репутацію бренду та загальний розвиток бізнесу.
Кредитний ризик також не можна ігнорувати. Токен OpenAI по суті є синтетичним деривативом, інвестори не володіють безпосередньо базовим активом, а отримують економічну експозицію до коливань цін через контракт, що означає, що реалізація прав інвесторів значною мірою залежить від здатності Robinhood виконувати свої зобов'язання.
Якщо у Robinhood виникнуть управлінські кризи, неможливість виконання контрактних зобов'язань або навіть можливі шахрайські дії, це безпосередньо зашкодить інтересам інвесторів, викликавши кризу довіри до компанії на ринку, що, в свою чергу, вплине на її існуючий бізнес та майбутній розвиток бізнесу.
Чотири, відмінності цього проекту від традиційних проектів RWA
Очевидно, що випуск токенів OpenAI компанією Robinhood має кілька відмінностей від традиційних проектів RWA (активи реального світу), як показано в таблиці 1:
Таблиця 1 Порівняння проекту OpenAI Токен з традиційними проектами RWA
Пʼять, інтерпретація крипто-салату
Robinhood як історична брокерська компанія давно вже почала дослідження в сфері монет та цифрових активів, її випуск цінних паперів у формі токенів (STO) у 2019 році є тому прикладом. Раніше платформи такі як Gate, Bybit також намагалися розпочати бізнес з токенізації американських акцій, хоча були представлені деякі продукти на межі законності, але це не викликало широкого інтересу.
А цього разу сильний відгук на випуск OpenAI токена від Robinhood зумовлений основною різницею: Gate, Bybit та інші є інституціями криптовалютного світу, що проникають у традиційну фінансову сферу, тоді як Robinhood входить у криптовалютний світ як традиційна фінансова установа, між цими двома є суттєва різниця в їхньому впливі на традиційні фінанси. Аудиторія традиційних фінансових установ переважно не має досвіду в криптовалютному світі, бренд Robinhood сам по собі вже приносить значний ринковий вплив.
Крім того, інвестиційні об'єкти цього проєкту охоплюють такі технологічні гіганти, як OpenAI, SpaceX тощо, які мають широкий вплив у всьому світі, тому поява концепції "токен OpenAI" ще більше привернула увагу інвесторів.
Однак для установ, які володіють акціями OpenAI, якщо одна з установ здійснить токенізацію, інтереси решти 19 установ одразу постраждають. Маючи однакову частку акцій, деякі установи зможуть здійснювати такі операції, а інші не зможуть, основна проблема полягає в односторонньому захопленні інтересів, що ускладнить подальше співробітництво з іншими установами.
Для більшості установ, якщо токенізація виходу стане звичною практикою, більше інвесторів зверне увагу на акції на ринку токенізації, що ще більше посилить волатильність цін на акції, перетворюючи інвестиційний ринок на місце, яке контролюється установами та має більш спекулятивний характер. З точки зору дотримання норм, ця модель стикається з величезними викликами. Токени мають безкрайні характеристики, тоді як правила лістингу мають чіткі територіальні обмеження, що вплине на різноманітні глобальні ринки.
По-друге, сувора структура традиційної фінансової системи базується на корпоративному праві, законодавстві про фонди, законодавстві про цінні папери, механізмах захисту інвесторів та правилах біржі. **Проте, з юридичної точки зору, операції з токенами викликають багато суперечок, наприклад, токени можуть піддаватися безмежному розподілу, а акції не мають цієї властивості; система реєстрації акцій та внутрішня система документування мають чіткі юридичні підстави, а порушення можуть бути піддані відповідальності через внутрішні механізми, тоді як вільний обіг токенів на ланцюзі важко контролювати, і бракує ініціативи для їх моніторингу, що завдає значної шкоди інтересам акціонерів. **Таким чином, за своєю суттю, випуск токена OpenAI компанією Robinhood, хоча і додав новий інвестиційний об'єкт у сферу Web3, не має прямої цінності для фондового ринку.
Хоча «токенізація акцій» має певні недоліки на деяких рівнях і приносить нові виклики для інвесторів, як інноваційна ініціатива в галузі Web3, вона має певну доцільність. Web3 сам по собі є сферою, яка постійно перевершує традиційну логіку, і фінансові інновації, відображені в цій події, мають певне позитивне значення. Проте для працівників традиційної фінансової сфери її вплив є досить сильним. Тому як інвестори, так і інші учасники, які планують спробувати «токенізацію акцій», повинні обережно ставитися до цієї події.
Висловлює лише особисту думку автора статті і не є юридичною консультацією чи юридичною думкою з конкретних питань.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Web3 юристи глибоко аналізують: Токен акцій Robinhood – це інновація чи вихід за межі?
Нещодавно американський інтернет-брокер-гігант Robinhood оголосив про запуск "акційних токенів", які пов'язані з акціями таких топових непублічних компаній, як OpenAI, SpaceX, для європейських користувачів, знову виводячи на передній план питання токенізації реальних світових активів (RWA). Однак OpenAI швидко опублікувала офіційну заяву, чітко зазначивши, що не має жодного відношення до токенів, випущених Robinhood, і попередила, що "ці токени не представляють справжні акції компанії".
Ця подія не лише виявила глибокий конфлікт між фінансовими інноваціями та традиційним управлінням акціями, але й стала важливим прикладом для глобальних регуляторних органів та учасників ринку. Команда Crypto Salad поєднує пов'язані з RWA дослідження, щоб глибоко проаналізувати вплив та значення цієї справи.
!
（джерело з зображення: 36 Kr）
Одне, фон події
1.Що таке компанія Robinhood?
Найбільш основне, що нам потрібно знати, що таке компанія Robinhood? Компанія Robinhood Markets, Inc. є фінансовою службою в США, розташованою в Менло-Парку, Каліфорнія. Ця компанія відома тим, що надає безкоштовний додаток та сайт для роздрібних інвесторів. Послуги, які Robinhood пропонує онлайн, абсолютно безкоштовні. Robinhood, як компанія фінансових технологій, прагне до інновацій у фінансових продуктах та моделях обслуговування.
Robinhood в основному пропонує торгівлю акціями, які котируються в США, фондами, що торгуються на біржі, відповідними опціонами та криптовалютами, а також управління готівкою. Його позиціонування полягає в тому, щоб надати звичайним роздрібним інвесторам у США безкоштовну торгівлю акціями, опціонами, ETF(, криптовалютою та іншими активами, а основний дохід його клієнтів формується за рахунок відсотків з готівкових залишків, відсотків за кредитами та позиками, а також продажу потоку замовлень високочастотним трейдерам.
Він заснував європейський центр у Литві та створив юридичну особу Robinhood Europe UAB. Згідно з відкритою інформацією, ця юридична особа отримала ліцензію A класу на фінансове брокерство та ліцензію постачальника послуг з криптоактивів, що дозволяє надавати послуги з криптоактивів, такі як зберігання, управління та торгівля, у Литві та всій Європейській економічній зоні.
2.Опис події
А це конкретна подія: Robinhood на європейському криптофінансовому саміті в Каннах, Франція, оголосила про запуск продукту "акційні токени" для користувачів з ЄС та Європейської економічної зони, що дозволяє інвесторам торгувати понад 200 американськими акціями та ETF у токенізованій формі цілодобово за допомогою технології блокчейн. Серед найцікавіших моментів - токенізація акцій непублічних компаній OpenAI та SpaceX, а також аірдроп у 5 євро токенів OpenAI та SpaceX для користувачів з ЄС в якості винагороди для просування цього продукту. Після цієї новини акції Robinhood значно зросли.
Але, у ніч на 3 липня за пекінським часом, OpenAI опублікувала заяву в офіційних соціальних мережах, чітко зазначивши, що ці токени OpenAI не є акціями OpenAI, компанія не співпрацювала з Robinhood і не брала участі в цій справі, а також не підтримує їх, підкреслюючи, що будь-який перехід акцій OpenAI повинен бути затверджений компанією, а компанія не затверджувала жодних дій з передачі. Щодо цієї новини у багатьох можуть виникнути запитання:
Команда криптоюристів розгляне це по черзі.
（Зображення надано: 36 Kr）
Два, операційна модель
1.Що таке токен OpenAI?
По-перше, команда Crypto Salad спочатку ознайомить вас з тим, що таке "OpenAI Токен". Цей "OpenAI Токен" по суті є токенізованим контрактом на блокчейні, який пов'язаний зі股份, що належать Robinhood у спеціальному призначеному підприємстві (SPV). Robinhood пов'язує ціну своїх токенів з вартістю акцій OpenAI в SPV, володіючи часткою SPV, яка контролює певну кількість акцій OpenAI.
Отже, базовим активом токенів OpenAI є акції компанії SPV, створеної Robinhood. Користувачі, купуючи токени, не купують справжні акції OpenAI, а купують контракти, які слідують за їхньою ціною та записуються в блокчейні. Існує два рівня ізоляції між власниками токенів і реальними акціями, ціна токенів OpenAI буде змінюватися відповідно до коливань вартості акцій OpenAI в SPV.
Інакше кажучи, якщо оцінка OpenAI зростає, вартість акцій у SPV відповідно збільшується, вартість самого SPV збільшується, вартість акцій SPV, що належать Robinhood, зростає, тоді ціна токена OpenAI також може зрости, і навпаки, впадати. Простими словами, тримачі токенів мають право на отримання відповідного прибутку від зміни вартості прав, пов'язаних з OpenAI у SPV, але не володіють фактичними акціями OpenAI, ця правило закріплено в блокчейні, а токени стають підтвердженням права інвесторів на це.
2. Чи суперечать заяви обох сторін?
З наведеного вище також видно, що заяви Robinhood та OpenAI не суперечать одна одній. OpenAI спростовує, що "OpenAI токен", випущений Robinhood, не є акцією OpenAI, підкреслюючи, що не співпрацює з Robinhood, не брала участі в цій справі і не підтримує її. Будь-який перехід акцій OpenAI має бути схвалений OpenAI, а жодного переходу не було схвалено.
І Robinhood також визнали, що ці Токени не є справжніми акціями OpenAI, а лише акціями, які утримуються Robinhood у SPV, що надає роздрібним інвесторам можливість непрямого доступу до приватного ринку. Таким чином, обидві сторони визнають, що "OpenAI Токен" не є справжніми акціями OpenAI, а лише існує спір щодо того, чи є дії Robinhood з випуску цього токена законними та обґрунтованими.
Robinhood випуск Токен OpenAI працює таким чином:
!
Повертаючись до заяв OpenAI та Robinhood, OpenAI заперечує, що «токен = акція», підкреслюючи, що не уповноважував жодні продукти, пов’язані з акціями, що узгоджується з тим, що в процесі «токен ≠ прямі акції»; Robinhood визнає, що токени є «контрактами, пов’язаними з ціною», що відповідає дизайну «непосредньо пов’язаному з вартістю через SPV» в процесі. Спір між сторонами полягає в тому, чи є «така непряма прив’язка законною та відповідною», а не у фактичному описі самого процесу.
3.Чому Robinhood випускає цей токен?
Robinhood цього разу випустив "OpenAl Токен", який по суті є спробою "консенсусного активу": через токенізацію дозволити звичайним інвесторам торгувати на основі оцінки майбутньої вартості OpenAl. Ця спроба влучає в три основні проблеми інвестиційного ринку:
На фоні вищезазначеного, Robinhood намагається розбити закритість традиційної фінансової системи шляхом токенізованої торгівлі, щоб надати широкому колу роздрібних інвесторів новий канал інвестування на основі ринкового консенсусу. А Robinhood обирає компанію OpenAI, оскільки OpenAI є провідною компанією в галузі штучного інтелекту, яка має надзвичайно високий рівень уваги та впливу на ринку.
Robinhood випустив токен OpenAI, який може залучити увагу інвесторів та участь у торгах завдяки своєму брендовому ефекту. Наприклад, шляхом аірдропу токенів OpenAI європейським користувачам в якості винагороди, можна ефективно підвищити кількість реєстрацій користувачів та обсяги торгів, підвищити впізнаваність компанії та її ринковий вплив, а також сприяти торгам інших токенізованих акцій.
!
（Зображення з: Galoy Research）
4.Регуляторні органи
Robinhood випускає токен OpenAI, який наразі потребує регулювання з боку Центрального банку Литви та ЄС. Robinhood отримав ліцензію класу A на фінансове посередництво від Центрального банку Литви та ліцензію постачальника криптоактивів від ЄС, а Центральний банк Литви є його головним регулятором в межах ЄС. Щодо випуску токена OpenAI компанією Robinhood, Центральний банк Литви розпочав розслідування, вимагаючи від Robinhood надати деталі структури токенів, маркетингу та комунікації з споживачами, щоб оцінити їх легітимність та відповідність.
Токени акцій Robinhood випускаються як деривативи під регулюванням Директиви про фінансові інструменти II (MiFID II). Зі збільшенням обсягу торгівлі вони також можуть підлягати регулюванню ESMA (Європейського управління з цінних паперів та ринків), Robinhood повинні забезпечити відповідність вимогам щодо розкриття інформації в проспекті емісії. Наразі цей токен відкритий лише для європейців, і ще не доступний для американців; якщо у подальшому планується вихід на американський ринок, він може також підлягати регулюванню SEC (Комісії з цінних паперів і бірж США).
Robinhood може випустити токен OpenAI в Європі, в основному через:
Три, доходи та ризики сторін
1. Доходи та ризики інвесторів
Отже, які вигоди можуть отримати інвестори та підписанти? І які ризики вони можуть нести?
По-перше, коли професійні інвестори підписуються на цей токен OpenAI, вони отримують можливість інвестування. Robinhood стверджує, що ці токени дозволяють роздрібним інвесторам непрямо отримати доступ до приватного ринку, відкриваючи вхід для інвестицій. Це здійснюється шляхом прив'язки ціни токена OpenAI до вартості акцій OpenAI, представлених у спеціальному призначеному засобі (SPV), тож теоретично підписники мають можливість отримати прибуток від майбутнього зростання оцінки OpenAI. Якщо OpenAI розвивається добре, а оцінка зростає, то ціна токена може також зрости, і підписники можуть отримати прибуток від продажу токенів. Це основна вигода, яку можуть отримати інвестори.
Інвестори купують токени OpenAI, а не купують реальні акції OpenAI або частки SPV, а отримують непрямий експозицію, пов'язану з ціною акцій OpenAI у SPV. З юридичної точки зору, власники токенів не мають права голосу, права на інформацію та інших прав, пов'язаних з акціями, і не мають фактичного володіння OpenAI або компанією SPV, скоріше це нагадує "індикатор оцінки", який дозволяє отримувати прибуток або зазнавати збитків залежно від коливань ціни токена.
Однак цей спосіб інвестицій також має певні ризики. Адже компанія OpenAI вже публічно заявила на соціальних мережах, таких як Twitter, що цей токен не є акціонерним капіталом OpenAI, і компанія не співпрацює з Robinhood і не надає їй жодних гарантій. Це означає, що інвестори не володіють фактичними акціями OpenAI, не можуть користуватися правами голосу, правами на дивіденди та іншими справжніми правами акціонерів, їхні права не можуть бути захищені так, як це відбувається при володінні реальними акціями. Іншими словами, згідно з інформацією, опублікованою OpenAI, інвестори, здається, можуть отримувати прибуток лише через зростання вартості акцій OpenAI, і їхнє становище не є рівнозначним акціонерам.
Звичайно, інвестори, підписуючи цей вид Токен, також зіштовхуються з ризиками коливання вартості та оцінки. Хоча ціна Токен пов'язана з вартістю акцій OpenAI, які має SPV, вона не може повністю точно відображати реальну вартість OpenAI і може мати значні відхилення. Більше того, оскільки OpenAI є приватною компанією, що не торгується на біржі, її оцінка сама по собі має високу невизначеність, і якщо оцінка зазнає значних коливань, ціна Токен може також різко коливатися, а підписанти можуть зазнати значних втрат. Тому команда крипто-юристів все ж радить інвесторам обережно враховувати ризики, адже їх коефіцієнт ризику значно вищий, ніж у традиційних проектів RWA. 2. Прибутки та ризики проекту.
А для емітента Robinhood, можливо, це принесе значний дохід.
По-перше, найбільш очевидною вигодою є те, що після оголошення цієї події акції Robinhood різко зросли приблизно на 10%. Це свідчить про те, що ринок досить позитивно сприйняв цей інноваційний продукт, вартість компанії зросла, а права акціонерів також збільшилися, що підвищило вплив і впізнаваність компанії на капітальному ринку. Водночас сама компанія може залучити більше інвесторів для інвестування в акції компанії, досягаючи таким чином мети залучення капіталу.
Крім того, потенційні вигоди для Robinhood полягають у тому, що компанія може зайняти частку ринку та розширити свою клієнтську базу завдяки цій події. Запущені Robinhood токенізовані продукти орієнтовані на клієнтів з ЄС, а також знизили інвестиційний бар'єр і спростили складний процес KYC верифікації.
Звичайно, Robinhood також нестиме певні ризики.
У питанні ринкового ризику ціна токенів OpenAI прив'язана до вартості акцій OpenAI у SPV, а OpenAI, як некомерційна компанія, має оцінку, яка підлягає впливу багатьох факторів, таких як прогрес у технологічних розробках, результати комерційних співпраць, конкурентна ситуація в галузі тощо, що призводить до високої волатильності та невизначеності.
Якщо оцінка OpenAI не відповідатиме очікуванням або навіть знизиться, вартість часток у SPV зменшиться, що призведе до падіння ціни токенів, це не лише призведе до збитків для інвесторів, але й може підірвати довіру ринку до бізнесу Robinhood, негативно впливаючи на його репутацію бренду та загальний розвиток бізнесу.
Кредитний ризик також не можна ігнорувати. Токен OpenAI по суті є синтетичним деривативом, інвестори не володіють безпосередньо базовим активом, а отримують економічну експозицію до коливань цін через контракт, що означає, що реалізація прав інвесторів значною мірою залежить від здатності Robinhood виконувати свої зобов'язання.
Якщо у Robinhood виникнуть управлінські кризи, неможливість виконання контрактних зобов'язань або навіть можливі шахрайські дії, це безпосередньо зашкодить інтересам інвесторів, викликавши кризу довіри до компанії на ринку, що, в свою чергу, вплине на її існуючий бізнес та майбутній розвиток бізнесу.
Чотири, відмінності цього проекту від традиційних проектів RWA
Очевидно, що випуск токенів OpenAI компанією Robinhood має кілька відмінностей від традиційних проектів RWA (активи реального світу), як показано в таблиці 1:
Таблиця 1 Порівняння проекту OpenAI Токен з традиційними проектами RWA
Пʼять, інтерпретація крипто-салату
Robinhood як історична брокерська компанія давно вже почала дослідження в сфері монет та цифрових активів, її випуск цінних паперів у формі токенів (STO) у 2019 році є тому прикладом. Раніше платформи такі як Gate, Bybit також намагалися розпочати бізнес з токенізації американських акцій, хоча були представлені деякі продукти на межі законності, але це не викликало широкого інтересу.
А цього разу сильний відгук на випуск OpenAI токена від Robinhood зумовлений основною різницею: Gate, Bybit та інші є інституціями криптовалютного світу, що проникають у традиційну фінансову сферу, тоді як Robinhood входить у криптовалютний світ як традиційна фінансова установа, між цими двома є суттєва різниця в їхньому впливі на традиційні фінанси. Аудиторія традиційних фінансових установ переважно не має досвіду в криптовалютному світі, бренд Robinhood сам по собі вже приносить значний ринковий вплив.
Крім того, інвестиційні об'єкти цього проєкту охоплюють такі технологічні гіганти, як OpenAI, SpaceX тощо, які мають широкий вплив у всьому світі, тому поява концепції "токен OpenAI" ще більше привернула увагу інвесторів.
Однак для установ, які володіють акціями OpenAI, якщо одна з установ здійснить токенізацію, інтереси решти 19 установ одразу постраждають. Маючи однакову частку акцій, деякі установи зможуть здійснювати такі операції, а інші не зможуть, основна проблема полягає в односторонньому захопленні інтересів, що ускладнить подальше співробітництво з іншими установами.
Для більшості установ, якщо токенізація виходу стане звичною практикою, більше інвесторів зверне увагу на акції на ринку токенізації, що ще більше посилить волатильність цін на акції, перетворюючи інвестиційний ринок на місце, яке контролюється установами та має більш спекулятивний характер. З точки зору дотримання норм, ця модель стикається з величезними викликами. Токени мають безкрайні характеристики, тоді як правила лістингу мають чіткі територіальні обмеження, що вплине на різноманітні глобальні ринки.
По-друге, сувора структура традиційної фінансової системи базується на корпоративному праві, законодавстві про фонди, законодавстві про цінні папери, механізмах захисту інвесторів та правилах біржі. **Проте, з юридичної точки зору, операції з токенами викликають багато суперечок, наприклад, токени можуть піддаватися безмежному розподілу, а акції не мають цієї властивості; система реєстрації акцій та внутрішня система документування мають чіткі юридичні підстави, а порушення можуть бути піддані відповідальності через внутрішні механізми, тоді як вільний обіг токенів на ланцюзі важко контролювати, і бракує ініціативи для їх моніторингу, що завдає значної шкоди інтересам акціонерів. **Таким чином, за своєю суттю, випуск токена OpenAI компанією Robinhood, хоча і додав новий інвестиційний об'єкт у сферу Web3, не має прямої цінності для фондового ринку.
Хоча «токенізація акцій» має певні недоліки на деяких рівнях і приносить нові виклики для інвесторів, як інноваційна ініціатива в галузі Web3, вона має певну доцільність. Web3 сам по собі є сферою, яка постійно перевершує традиційну логіку, і фінансові інновації, відображені в цій події, мають певне позитивне значення. Проте для працівників традиційної фінансової сфери її вплив є досить сильним. Тому як інвестори, так і інші учасники, які планують спробувати «токенізацію акцій», повинні обережно ставитися до цієї події.
Висловлює лише особисту думку автора статті і не є юридичною консультацією чи юридичною думкою з конкретних питань.