非農數據略超預期，迎來一波利潤變現後，BTC於高位盤整（06.02~06.08）

本報告所提及市場、項目、幣種等信息、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。

4 月低點以來，BTC 最高反彈幅度達到 50% ，強於納指，刷新了歷史新高。

但短期大幅漲也積累了一定拋壓，自 5 月 22 日以來，BTC 市場開始出現規模性拋售。這對處於高位且領先美股的 BTC 形成了一定壓力，成爲 BTC 價格下跌的動力來源。

上行無着，BTC 在本週四源自特朗普和馬斯克衝突的市場恐慌中下探，回踩 100000 美元支撐位。價格在此後持續反彈，重新回到“第一上升趨勢線”之上。

伴隨美股調整，BTC Spot ETF 通道的買力收斂，使得 BTC 短期難以吸收拋壓繼續上行。但需要注意的是，伴隨價格回調本週交易所流出規模也大幅增加，表明有新進資金在借調整之機吸收籌碼。

來自非農就業數據的利好，爲 BTC 的企穩和反彈營造了良好氛圍，但真正突破新的臺階可能還需要“對等關稅戰”、“加密貨幣政策”或聯準會降息取得更大進展。

政策、宏觀金融及經濟數據

本週美國發布非農就業數據， 5 月就業人數增加 13.9 萬人，雖創 2 月以來新低，但略高於市場預期的 12.6 萬人。美國 5 月失業率位 4.2% ，預期 4.2% ，前值 4.2% ，並未惡化。

數據表現略超預期，推動美三大股指漲，黃金下跌。

在近期報告中，我們強調美股交易圍繞兩大主線展開：

1、依據經濟和就業硬數據定價美國經濟“軟著陸”、“硬著陸”還是陷入衰退。目前市場定價接近“軟著陸”，即在經歷過去數年快速增長及高通脹後，經濟逐漸放緩至可持續的增長水平，同時不會發生嚴重的經濟衰退或大規模失業。目前的經濟和就業數據符合這一特徵，雖然 GDP 增速出現一定下滑但系聯準會主動降溫所致，通脹數據有序下降，失業率穩定，新增就業人數沒有大幅下降。當然，這也使得聯準會降息必然延後。

2、對“對等關稅”及其他政府政策引發的中長期經濟和市場可能變化做預判，並通過前瞻性交易，提前定價。3 ~ 4 月上旬的市場暴跌，是對超出預期的“對等關稅”及可能引發的通脹和就業惡化的前瞻定價，而 4 月 7 日之後的市場反彈，則是對特朗普態度“軟化”後經濟“軟著陸”的前瞻定價。這種前瞻定價包括了“對等關稅戰”將相對溫和收場，不會引發美國通脹惡化，對美國企業的盈利影響不會太大，以及今年下半年兩次 50 個基點的降息。

在5 月月報中，我們指出目前的市場定價偏向樂觀，短期再向上定價過於樂觀。實際上，對等關稅戰方面依然存在諸多不確定性。

在過去一周，美中領導人進行了關稅戰以來的首次通話，在之後的聲明中雖然強調了尊重和對等，並約定雙方代表將很快在英國進行磋商，但可以看到仍然處於談判階段，離簽署協定尚有時日。

而隨着特朗普將鋼鋁關稅從 25% 提高至 50% ，加拿大政府也揚言要進行報復。

除此之外，本週對市場影響較大的事件還包括馬斯克對《美麗大法案》和特朗普的輿論攻擊。馬斯克稱法案爲“令人作嘔”，號召公衆施壓國會參議員阻止其通過，而特朗普則威脅取消與馬斯克旗下公司籤訂的聯邦合同。這一爭吵使得周四特斯拉出現有史以來最大的單日跌幅，也引發美股指數和 BTC 閃現大幅下跌。但這一衝突目前仍屬偶發事件，不大可能長時間影響市場走勢。

整體而言，在略微超出預期的非農數據和緩慢但亦在推進的“對等關稅”談判推動下，美股、美債和美元在過去一周維持了脆弱的平衡並小幅向樂觀方向傾斜。

加密市場

在 4 月以來的反彈中，BTC 走勢領先於納指。美股正在蓄勢衝擊前高，而 BTC 已在 5 月 22 日刷新歷史新高。

以技術指標來看，在反彈新高之後，BTC 已進行了爲期兩周的回調，上周回撤了 3.07% ，本週大幅震蕩微漲 0.08% ，在周線上表現爲下探較長的十字針。在此調整過程中，量能處於萎縮狀態。

兩周最高回調在 10% 左右，整體在“特朗普底”之內進行，最低日亦即本週四回踩了“第一上升趨勢線”。

在美股市場尚未衝擊新高情況下，BTC 刷新新高後的這種調整是可預見的，亦屬良性。維持一定時間的震蕩恐在所難免，後市新高並再上臺階，恐需“對等關稅戰”、“加密貨幣政策”或聯準會降息取得更大進展。

拋壓與拋售

4 月以來，自絕望的深淵反彈，BTC 最高已錄得 50% 的漲。

隨着刷新歷史新高記錄，無論是短線抄底資金，還是驚魂未定的長線資金都出現了一定的拋售。這一拋壓在 5 月 22 日達到階段性高點，此後次第減少。

鏈上已實現利潤在 5 月 22 日之後處於下降態勢

需要注意的是，伴隨拋售減少，中心化交易所的流出規模卻在加大，本週流出達到了 76520.72 枚，這一流出規模遠高於日常每週 1 ~ 2 萬枚的流出規模。這一大幅流出可視作長線資金對當前價格的高度認可。

資金進出

階段性浮盈出現之後，即使兌現利潤的現象也發生在 ETF 通道的資金身上。

過去兩周，BTC Spot ETF 通道均出現了資金小幅流出，上周 1.35 億，本週 1.28 億。這種流出是在 BTC 大幅漲，且隨美股震蕩時發生的。

穩定幣及 ETF 通道資金流入流出統計（周）

孤立來看，很難預估這一通道資金何時重回流入，但考慮美股整體走勢，我們認爲對於大幅下探的憂慮大可不必。雖然技術上存在繼續回踩 10 萬美元的可能，但把握難度較大，在供需脆弱平衡中，突破性漲可能就發生在一兩天之內。

週期指標

據 eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指標爲 0.625 ，處於上升期。

EMC Labs

EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和數據科學家於 2023 年 4 月創建。專注區塊鏈產業研究及 Crypto 二級市場投資，以產業前瞻、洞察及數據挖掘爲核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產爲人類帶來福祉。

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