Исследование структурных проблем Ethereum на рынке RWA и возникновение новых платформ токенизации.
Авторы: Чи Ань, Райан Юн, Tiger Research
Составитель: AididiaoJP, Новости Форсайта
Резюме
Благодаря преимуществам первопроходца, прошлым институциональным случаям, глубокой ликвидности на блокчейне и децентрализованной архитектуре, Ethereum по-прежнему занимает лидирующую позицию на рынке RWA.
Более быстрые и дешевые L1 блокчейны, а также специализированные цепочки RWA, разработанные с учетом соблюдения норм, компенсируют ограничения Ethereum по стоимости и производительности. Эти новые платформы позиционируют себя как инфраструктура следующего поколения RWA, предлагая превосходную технологическую масштабируемость или встроенные функции соблюдения норм.
Ключевой рост RWA на следующем этапе будет зависеть от трех факторов: совместимость с регуляцией на блокчейне, экосистема услуг, построенная вокруг реальных активов, и достаточная ликвидность на блокчейне.
В каких аспектах сейчас развивается рынок RWA?
Токенизация реальных активов (RWA) стала одной из основных тенденций в блокчейн-отрасли. Такие глобальные консалтинговые компании, как Boston Consulting Group (BCG), выпустили обширные рыночные прогнозы, а исследование Tiger Research показало, что эта отрасль быстро растет на развивающихся рынках, таких как Индонезия.
Итак, что же такое RWA? Они относятся к преобразованию материальных активов (например, недвижимости, облигаций и товаров) в цифровые токены. Процесс токенизации обязательно связан с инфраструктурой блокчейна. В настоящее время Ethereum занимает лидирующие позиции среди инфраструктур, поддерживающих такую токенизацию.
!
Источник информации: rwa.xyz, Tiger Research
Несмотря на растущую конкуренцию, Ethereum по-прежнему сохраняет доминирующее положение на рынке RWA. В настоящее время уже появились некоторые блокчейны RWA, такие как Solana, которая уверенно утвердилась в области DeFi и также расширяется в сектор RWA. Тем не менее, Ethereum по-прежнему занимает более 50% доли рыночной активности, что подчеркивает его прочное рыночное положение.
В этом отчете исследуются ключевые факторы, способствующие доминированию Ethereum на рынке RWA, а также рассматриваются ключевые элементы, которые могут повлиять на следующий этап роста и конкуренции.
Почему Ethereum остается лидером?
2.1. Преимущество первых шагов и доверие учреждений
Причины, по которым Ethereum стал основной платформой для токенизации для учреждений, очевидны. Он первым разработал ключевые стандарты смарт-контрактов для токенов и активно готовится к рынку RWA.
С поддержкой высокоактивного сообщества разработчиков, Ethereum установил ключевые стандарты токенизации, такие как ERC-1400 и ERC-3643, еще до появления конкурентных платформ. Эта ранняя основа предоставила необходимые технические и регуляторные основы для институциональных попыток реализовать проекты RWA.
Многие учреждения должны уделить первоочередное внимание оценке Ethereum перед тем, как рассматривать альтернативные варианты. Некоторые важные инициативы крупных финансовых компаний или учреждений способствовали тому, что Ethereum стал важной инфраструктурой на рынке RWA:
JPMorgan Chase's Quorum и JPM Coin (2016-2017): Для поддержки корпоративных сценариев использования JPMorgan Chase разработал Quorum, разрешенную цепочку форков Ethereum, в то время как JPM Coin можно использовать для межбанковских переводов. Это показывает, что архитектура Ethereum, даже в ее частном виде, соответствует нормативным требованиям с точки зрения защиты данных и соответствия.
Выпуск облигаций Société Générale (2019 год): Société Générale FORGE выпустила облигации на сумму 100 миллионов евро в публичной сети Ethereum. Это показывает, что регулируемые ценные бумаги могут быть выпущены и рассчитаны в публичной блокчейн-сети, минимизируя при этом участие посредников.
Цифровые облигации Европейского инвестиционного банка (2021 год): Европейский инвестиционный банк в сотрудничестве с Goldman Sachs, Santander и Societe Generale выпустил цифровые облигации на сумму 100 миллионов евро на платформе Ethereum. Эти облигации рассчитываются с использованием центральной банковской цифровой валюты, выпущенной французским банком (CBDC), что подчеркивает потенциал Ethereum в полностью интегрированных рынках капитала.
Эти успешные пилотные проекты укрепляют доверие к Ethereum. Для учреждений доверие основывается на проверенных случаях использования и рекомендациях других регулируемых участников. Ethereum продолжает привлекать интерес и формирует постоянно усиливающийся замкнутый цикл принятия.
!
Источник информации: Securitize
Например, в 2018 году Securitize в официальных документах объявила о намерении создать инструменты на основе Ethereum для управления полным жизненным циклом цифровых ценных бумаг. Эта инициатива заложила основу для запуска BUIDL (в настоящее время крупнейшего токенизированного фонда, выпущенного на Ethereum) компанией BlackRock.
2.2. Платформа блокчейна с постоянным притоком традиционного капитала
Одной из ключевых причин, по которой Ethereum продолжает занимать доминирующее положение на рынке RWA, является его способность преобразовывать ликвидность на блокчейне в реальную покупательную способность.
Токенизация активов реального мира — это не просто технический процесс. Нормально функционирующий рынок требует капитала, способного активно инвестировать и торговать этими активами. В этом отношении Ethereum выделяется и становится единственной платформой с глубокой и развертываемой онлайновой ликвидностью.
!
Источник данных: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research
Это особенно заметно на платформах, таких как Ondo, Spark и Ethena, которые владеют большим количеством токенизированных BUIDL фондов на Ethereum. Эти платформы привлекли сотни миллионов долларов, предлагая продукты на основе токенизированных государственных облигаций США, кредитование на основе стейблкоинов и синтетические инструменты с доходом в долларах.
Ondo Finance за счет своих обеспеченных государственными облигациями продуктов USDY и OUSG накопил заблокированный общий объем средств (TVL) более 600 миллионов долларов.
Spark Protocol использует ликвидность DAI от MakerDAO для покупки государственных облигаций на сумму более 2,4 миллиарда долларов.
Ethena создала инфраструктуру безбанковских доходов с использованием своего синтетического стейблкоина USDe и sUSDe на Ethereum, привлекая институциональный спрос и ликвидность DeFi.
Эти примеры показывают, что Ethereum является не просто платформой для токенизации активов. Он предоставляет мощную основу ликвидности, поддерживающую инвестиции и управление активами со стороны крупных учреждений или финансовых компаний. В сравнении, многие новые платформы управления рисковыми активами после начального выпуска токенов сталкиваются с трудностями в обеспечении постоянного притока средств или поддержании активной вторичной рыночной активности.
Причины этого различия очевидны. Ethereum уже интегрировал стабильные токены, DeFi-протоколы и соответствующую инфраструктуру, создавая тем самым всеобъемлющую финансовую платформу, которая обеспечивает возможность выпуска, торговли и расчетов на блокчейне.
Таким образом, Ethereum является наиболее эффективной средой для преобразования токенизированных активов в реальные покупательские активности, что также стало структурным преимуществом Ethereum.
2.3. Создание основы доверия через децентрализацию
Децентрализация играет жизненно важную роль в установлении доверия. Токенизация активов реального мира требует переноса собственности и записей о транзакциях высокоценного актива на цепочку. В этом процессе ключевым моментом для учреждений является надежность и прозрачность системы. И именно здесь заключается уникальное преимущество децентрализованной архитектуры Ethereum.
Ethereum — это публичная цепочка, поддерживаемая тысячами независимых узлов по всему миру. Эта сеть открыта для всех, и все изменения определяются консенсусом участников, а не централизованным контролем. Таким образом, она может избежать единой точки отказа, обладает способностью противостоять хакерским атакам и цензуре, а также поддерживать непрерывную нормальную работу.
На рынке RWA эта структура создает осязаемую стоимость. Сделки фиксируются в неизменяемом реестре, что снижает риск мошенничества. Умные контракты обеспечивают торговлю без посредников. Пользователи могут получать доступ к услугам, подписывать соглашения и участвовать в финансовых операциях без централизации.
Прозрачность, безопасность и доступность делают Эфир идеальным выбором для учреждений, исследующих токенизацию активов. Его децентрализованная система соответствует ключевым требованиям для работы в высокорискованных финансовых условиях.
Новые вызовы формируют ландшафт
Ethereum делает токенизацию финансов возможной. Однако это также выявляет некоторые структурные ограничения, мешающие более широкому институциональному принятию. Эти препятствия в основном включают ограниченную пропускную способность транзакций, проблемы с задержкой и непредсказуемую структуру затрат.
Для решения этих проблем были разработаны решения для свертки уровня 2, такие как Arbitrum, Optimism и Polygon zkEVM. Крупные обновления, в том числе Merge (2022), Dencun (2024) и уже запущенная Pectra (2025), повысили масштабируемость Ethereum. Тем не менее, сеть все еще не в состоянии превзойти традиционную финансовую инфраструктуру. Visa, например, обрабатывает более 65 000 транзакций в секунду, в то время как Ethereum еще не достиг этого уровня. Эти разрывы в производительности остаются ключевым ограничением для учреждений, которым требуется высокочастотная торговля или расчеты в режиме реального времени.
Задержки и окончательное подтверждение также представляют собой вызовы. Генерация блока в среднем занимает 12 секунд, а дополнительное подтверждение, необходимое для безопасного расчета, обычно требует до трех минут. В условиях перегрузки сети задержки могут увеличиваться, что создает проблемы для временно чувствительного финансового бизнеса.
Более того, волатильность Gas-расходов вызывает беспокойство. В пиковые часы стоимость одной транзакции превышает 50 долларов, даже в нормальных условиях расходы часто превышают 20 долларов. Эта неопределенность в расходах усложняет бизнес-планирование и может подорвать конкурентоспособность услуг на основе Ethereum.
Securitize является примером. После столкновения с ограничениями Ethereum, компания расширила свою деятельность на другие платформы, такие как Solana и Polygon, а также разработала свою собственную блокчейн Converage. Несмотря на то, что Ethereum сыграл ключевую роль в ранних институциональных экспериментах, сейчас он сталкивается с растущим давлением, остро нуждаясь в удовлетворении потребностей более зрелого и чувствительного к производительности рынка.
3.1. Восходит универсальный блокчейн с высокой пропускной способностью и экономической эффективностью
С учетом нарастающих ограничений Ethereum, все большее количество учреждений исследуют универсальные блокчейны, которые могут заменить Ethereum. Эти платформы способны компенсировать ключевые узкие места производительности Ethereum, особенно в таких аспектах, как скорость транзакций, стабильность затрат и время окончательного подтверждения.
!
Источник информации: rwa.xyz, Tiger Research
Несмотря на продолжающееся сотрудничество с институциональными инвесторами, фактический объем токенизированных активов (не включая стабильные монеты) на этих платформах все еще значительно ниже, чем на Ethereum. Во многих случаях токенизированные активы, запущенные на универсальной цепочке, все еще следуют стратегии многосетевого развертывания, доминируемой Ethereum.
Тем не менее, существуют признаки того, что новые платформы все же добиваются значительных успехов. В области частного кредитования появляются новые решения для токенизации. Например, на zkSync платформа Tradable привлекла внимание, заняв более 18% доли активности в этой области, уступая лишь Ethereum.
На текущем этапе универсальные блокчейны только начинают укрепляться. Такие платформы, как Solana, уже достигли быстрого роста в своей экосистеме DeFi, но сейчас сталкиваются со стратегической проблемой: как преобразовать этот импульс в устойчивое положение в области RWA. Просто наличие выдающихся технических характеристик недостаточно. Solana необходимо соответствовать ожиданиям институциональных инвесторов в доверии и соблюдении норм.
В конечном итоге успех этих блокчейнов на рынке RWA больше не будет зависеть от исходной пропускной способности, а скорее от способности предоставлять осязаемую ценность. Дифференцированные экосистемы, построенные вокруг уникальных преимуществ каждой цепочки, будут определять их долгосрочное положение в этой новой области.
3.2. Появление специализированных блокчейнов для RWA
Все больше блокчейн-платформ отказываются от универсального дизайна и сосредотачиваются на конкретных областях. Эта тенденция также очевидна в области RWA, где появляется новая волна специализированных цепочек RWA, которые оптимизированы для токенизации реальных активов.
!
Источник данных: Tiger Research
Концепция специализированной блокчейн-технологии для RWA очень ясна. Токенизация активов из реального мира требует прямого взаимодействия с существующими финансовыми регуляциями, что во многих случаях делает использование универсальной блокчейн-инфраструктуры недостаточным. Специализированный блокчейн для RWA должен в корне решать особые технические требования, особенно в области соблюдения регуляторных норм.
Соблюдение нормативных требований является ключевой областью. Процедуры KYC и AML имеют решающее значение для токенизированных рабочих процессов, но эти процедуры обычно обрабатываются вне цепи. Такой подход просто упаковывает традиционные финансовые активы в формат блокчейн, не переосмысляя основную логику соблюдения нормативных требований.
Теперь изменения заключаются в том, что эти функции соблюдения можно полностью перенести на блокчейн. Спрос людей на блокчейн-сети растет, и эта сеть может не только фиксировать право собственности, но также в корне исполнять требования регулирования на уровне протокола.
Некоторые блокчейны, сосредоточенные на RWA, уже начали предоставлять модули для соблюдения норм в цепочке. Например, MANTRA включает функции децентрализованной идентификации (DID), которые поддерживают выполнение соблюдения норм на уровне инфраструктуры. Ожидается, что другие блокчейны, специализированные на RWA, также предпримут аналогичные шаги.
Помимо соблюдения нормативных требований, многие платформы также нацелены на определенные классы активов и используют глубокие отраслевые знания для своей стратегии. Maple Finance сосредоточен на институциональном кредитовании и управлении активами, Centrifuge специализируется на торговом финансировании, а Polymesh фокусируется на регулируемых ценных бумагах. Эти блокчейны не проводят токенизацию широко распространенных активов, таких как суверенные облигации или стабильные монеты, а используют вертикальную специализацию в качестве конкурентной стратегии.
Тем не менее, многие платформы все еще находятся на ранних стадиях. Некоторые платформы еще не выпустили основную сеть, и большинство платформ по-прежнему ограничены в масштабе и принятии. Если универсальные цепочки только начинают привлекать внимание в области RWA, то специализированные цепочки все еще находятся на старте.
Кто заменит Ethereum на рынке RWA?
Доминирование Ethereum на рынке RWA вряд ли сохранит статус-кво. Текущий размер рынка токенизированных активов составляет менее 2% от ожидаемого, что говорит о том, что отрасль все еще находится на ранних стадиях. Большая часть силы Ethereum на сегодняшний день связана с его ранним соответствием продукта рынку (PMF). По мере взросления и расширения рынка конкурентная среда будет претерпевать значительные изменения.
Признаки этого изменения уже проявляются, и учреждения больше не сосредоточены только на Ethereum. Другие универсальные блокчейны и специализированные блокчейны для RWA проходят рыночные испытания, и все больше услуг исследуют развертывание кастомных цепей. Токенизированные активы, изначально выпущенные на Ethereum, теперь расширяются на многосетевую экосистему, разрушая прежнюю монопольную структуру.
Ключевым поворотным моментом станет реализация соответствия на блокчейне. Чтобы блокчейн-финансы действительно могли проявить инновации, такие регуляторные процессы, как KYC и AML, должны проводиться непосредственно на цепочке. Если специализированная цепочка сможет успешно предоставить масштабируемое соответствие на уровне протокола и продвинуть его применение по всей индустрии, текущая рыночная структура может быть полностью перевернута.
Также важно учитывать фактическую покупательскую способность. Токенизированные активы имеют инвестиционную ценность только тогда, когда есть активный капитал, готовый их покупать. Независимо от используемой технологии, если нет эффективной ликвидности, полезность токенов будет ограничена. Поэтому платформы следующего поколения RWA должны создать мощную сервисную экосистему на основе токенизированных активов и обеспечить пользователей достаточной ликвидностью для участия в ней.
Короче говоря, следующая ведущая платформа RWA, вероятно, сможет одновременно достичь следующих трех целей:
Полностью интегрированная ончейновая система соблюдения норм
Сервисная экосистема, построенная на токенизированных активах
Глубокая и устойчивая ликвидность обеспечивает реальную покупательную способность
Рынок RWA все еще находится на начальной стадии, и те платформы, которые смогут предложить выдающиеся решения, заменят Ethereum и займут доминирующее положение: это будут платформы, которые могут удовлетворить потребности учреждений и высвободить новую ценность в токенизированной экономике.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Кто заменит Ethereum в доминирующей позиции на рынке RWA?
Авторы: Чи Ань, Райан Юн, Tiger Research
Составитель: AididiaoJP, Новости Форсайта
Резюме
В каких аспектах сейчас развивается рынок RWA?
Токенизация реальных активов (RWA) стала одной из основных тенденций в блокчейн-отрасли. Такие глобальные консалтинговые компании, как Boston Consulting Group (BCG), выпустили обширные рыночные прогнозы, а исследование Tiger Research показало, что эта отрасль быстро растет на развивающихся рынках, таких как Индонезия.
Итак, что же такое RWA? Они относятся к преобразованию материальных активов (например, недвижимости, облигаций и товаров) в цифровые токены. Процесс токенизации обязательно связан с инфраструктурой блокчейна. В настоящее время Ethereum занимает лидирующие позиции среди инфраструктур, поддерживающих такую токенизацию.
!
Источник информации: rwa.xyz, Tiger Research
Несмотря на растущую конкуренцию, Ethereum по-прежнему сохраняет доминирующее положение на рынке RWA. В настоящее время уже появились некоторые блокчейны RWA, такие как Solana, которая уверенно утвердилась в области DeFi и также расширяется в сектор RWA. Тем не менее, Ethereum по-прежнему занимает более 50% доли рыночной активности, что подчеркивает его прочное рыночное положение.
В этом отчете исследуются ключевые факторы, способствующие доминированию Ethereum на рынке RWA, а также рассматриваются ключевые элементы, которые могут повлиять на следующий этап роста и конкуренции.
Почему Ethereum остается лидером?
2.1. Преимущество первых шагов и доверие учреждений
Причины, по которым Ethereum стал основной платформой для токенизации для учреждений, очевидны. Он первым разработал ключевые стандарты смарт-контрактов для токенов и активно готовится к рынку RWA.
С поддержкой высокоактивного сообщества разработчиков, Ethereum установил ключевые стандарты токенизации, такие как ERC-1400 и ERC-3643, еще до появления конкурентных платформ. Эта ранняя основа предоставила необходимые технические и регуляторные основы для институциональных попыток реализовать проекты RWA.
Многие учреждения должны уделить первоочередное внимание оценке Ethereum перед тем, как рассматривать альтернативные варианты. Некоторые важные инициативы крупных финансовых компаний или учреждений способствовали тому, что Ethereum стал важной инфраструктурой на рынке RWA:
JPMorgan Chase's Quorum и JPM Coin (2016-2017): Для поддержки корпоративных сценариев использования JPMorgan Chase разработал Quorum, разрешенную цепочку форков Ethereum, в то время как JPM Coin можно использовать для межбанковских переводов. Это показывает, что архитектура Ethereum, даже в ее частном виде, соответствует нормативным требованиям с точки зрения защиты данных и соответствия.
Выпуск облигаций Société Générale (2019 год): Société Générale FORGE выпустила облигации на сумму 100 миллионов евро в публичной сети Ethereum. Это показывает, что регулируемые ценные бумаги могут быть выпущены и рассчитаны в публичной блокчейн-сети, минимизируя при этом участие посредников.
Цифровые облигации Европейского инвестиционного банка (2021 год): Европейский инвестиционный банк в сотрудничестве с Goldman Sachs, Santander и Societe Generale выпустил цифровые облигации на сумму 100 миллионов евро на платформе Ethereum. Эти облигации рассчитываются с использованием центральной банковской цифровой валюты, выпущенной французским банком (CBDC), что подчеркивает потенциал Ethereum в полностью интегрированных рынках капитала.
Эти успешные пилотные проекты укрепляют доверие к Ethereum. Для учреждений доверие основывается на проверенных случаях использования и рекомендациях других регулируемых участников. Ethereum продолжает привлекать интерес и формирует постоянно усиливающийся замкнутый цикл принятия.
!
Источник информации: Securitize
Например, в 2018 году Securitize в официальных документах объявила о намерении создать инструменты на основе Ethereum для управления полным жизненным циклом цифровых ценных бумаг. Эта инициатива заложила основу для запуска BUIDL (в настоящее время крупнейшего токенизированного фонда, выпущенного на Ethereum) компанией BlackRock.
2.2. Платформа блокчейна с постоянным притоком традиционного капитала
Одной из ключевых причин, по которой Ethereum продолжает занимать доминирующее положение на рынке RWA, является его способность преобразовывать ликвидность на блокчейне в реальную покупательную способность.
Токенизация активов реального мира — это не просто технический процесс. Нормально функционирующий рынок требует капитала, способного активно инвестировать и торговать этими активами. В этом отношении Ethereum выделяется и становится единственной платформой с глубокой и развертываемой онлайновой ликвидностью.
!
Источник данных: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research
Это особенно заметно на платформах, таких как Ondo, Spark и Ethena, которые владеют большим количеством токенизированных BUIDL фондов на Ethereum. Эти платформы привлекли сотни миллионов долларов, предлагая продукты на основе токенизированных государственных облигаций США, кредитование на основе стейблкоинов и синтетические инструменты с доходом в долларах.
Эти примеры показывают, что Ethereum является не просто платформой для токенизации активов. Он предоставляет мощную основу ликвидности, поддерживающую инвестиции и управление активами со стороны крупных учреждений или финансовых компаний. В сравнении, многие новые платформы управления рисковыми активами после начального выпуска токенов сталкиваются с трудностями в обеспечении постоянного притока средств или поддержании активной вторичной рыночной активности.
Причины этого различия очевидны. Ethereum уже интегрировал стабильные токены, DeFi-протоколы и соответствующую инфраструктуру, создавая тем самым всеобъемлющую финансовую платформу, которая обеспечивает возможность выпуска, торговли и расчетов на блокчейне.
Таким образом, Ethereum является наиболее эффективной средой для преобразования токенизированных активов в реальные покупательские активности, что также стало структурным преимуществом Ethereum.
2.3. Создание основы доверия через децентрализацию
Децентрализация играет жизненно важную роль в установлении доверия. Токенизация активов реального мира требует переноса собственности и записей о транзакциях высокоценного актива на цепочку. В этом процессе ключевым моментом для учреждений является надежность и прозрачность системы. И именно здесь заключается уникальное преимущество децентрализованной архитектуры Ethereum.
Ethereum — это публичная цепочка, поддерживаемая тысячами независимых узлов по всему миру. Эта сеть открыта для всех, и все изменения определяются консенсусом участников, а не централизованным контролем. Таким образом, она может избежать единой точки отказа, обладает способностью противостоять хакерским атакам и цензуре, а также поддерживать непрерывную нормальную работу.
На рынке RWA эта структура создает осязаемую стоимость. Сделки фиксируются в неизменяемом реестре, что снижает риск мошенничества. Умные контракты обеспечивают торговлю без посредников. Пользователи могут получать доступ к услугам, подписывать соглашения и участвовать в финансовых операциях без централизации.
Прозрачность, безопасность и доступность делают Эфир идеальным выбором для учреждений, исследующих токенизацию активов. Его децентрализованная система соответствует ключевым требованиям для работы в высокорискованных финансовых условиях.
Новые вызовы формируют ландшафт
Ethereum делает токенизацию финансов возможной. Однако это также выявляет некоторые структурные ограничения, мешающие более широкому институциональному принятию. Эти препятствия в основном включают ограниченную пропускную способность транзакций, проблемы с задержкой и непредсказуемую структуру затрат.
Для решения этих проблем были разработаны решения для свертки уровня 2, такие как Arbitrum, Optimism и Polygon zkEVM. Крупные обновления, в том числе Merge (2022), Dencun (2024) и уже запущенная Pectra (2025), повысили масштабируемость Ethereum. Тем не менее, сеть все еще не в состоянии превзойти традиционную финансовую инфраструктуру. Visa, например, обрабатывает более 65 000 транзакций в секунду, в то время как Ethereum еще не достиг этого уровня. Эти разрывы в производительности остаются ключевым ограничением для учреждений, которым требуется высокочастотная торговля или расчеты в режиме реального времени.
Задержки и окончательное подтверждение также представляют собой вызовы. Генерация блока в среднем занимает 12 секунд, а дополнительное подтверждение, необходимое для безопасного расчета, обычно требует до трех минут. В условиях перегрузки сети задержки могут увеличиваться, что создает проблемы для временно чувствительного финансового бизнеса.
Более того, волатильность Gas-расходов вызывает беспокойство. В пиковые часы стоимость одной транзакции превышает 50 долларов, даже в нормальных условиях расходы часто превышают 20 долларов. Эта неопределенность в расходах усложняет бизнес-планирование и может подорвать конкурентоспособность услуг на основе Ethereum.
Securitize является примером. После столкновения с ограничениями Ethereum, компания расширила свою деятельность на другие платформы, такие как Solana и Polygon, а также разработала свою собственную блокчейн Converage. Несмотря на то, что Ethereum сыграл ключевую роль в ранних институциональных экспериментах, сейчас он сталкивается с растущим давлением, остро нуждаясь в удовлетворении потребностей более зрелого и чувствительного к производительности рынка.
3.1. Восходит универсальный блокчейн с высокой пропускной способностью и экономической эффективностью
С учетом нарастающих ограничений Ethereum, все большее количество учреждений исследуют универсальные блокчейны, которые могут заменить Ethereum. Эти платформы способны компенсировать ключевые узкие места производительности Ethereum, особенно в таких аспектах, как скорость транзакций, стабильность затрат и время окончательного подтверждения.
!
Источник информации: rwa.xyz, Tiger Research
Несмотря на продолжающееся сотрудничество с институциональными инвесторами, фактический объем токенизированных активов (не включая стабильные монеты) на этих платформах все еще значительно ниже, чем на Ethereum. Во многих случаях токенизированные активы, запущенные на универсальной цепочке, все еще следуют стратегии многосетевого развертывания, доминируемой Ethereum.
Тем не менее, существуют признаки того, что новые платформы все же добиваются значительных успехов. В области частного кредитования появляются новые решения для токенизации. Например, на zkSync платформа Tradable привлекла внимание, заняв более 18% доли активности в этой области, уступая лишь Ethereum.
На текущем этапе универсальные блокчейны только начинают укрепляться. Такие платформы, как Solana, уже достигли быстрого роста в своей экосистеме DeFi, но сейчас сталкиваются со стратегической проблемой: как преобразовать этот импульс в устойчивое положение в области RWA. Просто наличие выдающихся технических характеристик недостаточно. Solana необходимо соответствовать ожиданиям институциональных инвесторов в доверии и соблюдении норм.
В конечном итоге успех этих блокчейнов на рынке RWA больше не будет зависеть от исходной пропускной способности, а скорее от способности предоставлять осязаемую ценность. Дифференцированные экосистемы, построенные вокруг уникальных преимуществ каждой цепочки, будут определять их долгосрочное положение в этой новой области.
3.2. Появление специализированных блокчейнов для RWA
Все больше блокчейн-платформ отказываются от универсального дизайна и сосредотачиваются на конкретных областях. Эта тенденция также очевидна в области RWA, где появляется новая волна специализированных цепочек RWA, которые оптимизированы для токенизации реальных активов.
!
Источник данных: Tiger Research
Концепция специализированной блокчейн-технологии для RWA очень ясна. Токенизация активов из реального мира требует прямого взаимодействия с существующими финансовыми регуляциями, что во многих случаях делает использование универсальной блокчейн-инфраструктуры недостаточным. Специализированный блокчейн для RWA должен в корне решать особые технические требования, особенно в области соблюдения регуляторных норм.
Соблюдение нормативных требований является ключевой областью. Процедуры KYC и AML имеют решающее значение для токенизированных рабочих процессов, но эти процедуры обычно обрабатываются вне цепи. Такой подход просто упаковывает традиционные финансовые активы в формат блокчейн, не переосмысляя основную логику соблюдения нормативных требований.
Теперь изменения заключаются в том, что эти функции соблюдения можно полностью перенести на блокчейн. Спрос людей на блокчейн-сети растет, и эта сеть может не только фиксировать право собственности, но также в корне исполнять требования регулирования на уровне протокола.
Некоторые блокчейны, сосредоточенные на RWA, уже начали предоставлять модули для соблюдения норм в цепочке. Например, MANTRA включает функции децентрализованной идентификации (DID), которые поддерживают выполнение соблюдения норм на уровне инфраструктуры. Ожидается, что другие блокчейны, специализированные на RWA, также предпримут аналогичные шаги.
Помимо соблюдения нормативных требований, многие платформы также нацелены на определенные классы активов и используют глубокие отраслевые знания для своей стратегии. Maple Finance сосредоточен на институциональном кредитовании и управлении активами, Centrifuge специализируется на торговом финансировании, а Polymesh фокусируется на регулируемых ценных бумагах. Эти блокчейны не проводят токенизацию широко распространенных активов, таких как суверенные облигации или стабильные монеты, а используют вертикальную специализацию в качестве конкурентной стратегии.
Тем не менее, многие платформы все еще находятся на ранних стадиях. Некоторые платформы еще не выпустили основную сеть, и большинство платформ по-прежнему ограничены в масштабе и принятии. Если универсальные цепочки только начинают привлекать внимание в области RWA, то специализированные цепочки все еще находятся на старте.
Кто заменит Ethereum на рынке RWA?
Доминирование Ethereum на рынке RWA вряд ли сохранит статус-кво. Текущий размер рынка токенизированных активов составляет менее 2% от ожидаемого, что говорит о том, что отрасль все еще находится на ранних стадиях. Большая часть силы Ethereum на сегодняшний день связана с его ранним соответствием продукта рынку (PMF). По мере взросления и расширения рынка конкурентная среда будет претерпевать значительные изменения.
Признаки этого изменения уже проявляются, и учреждения больше не сосредоточены только на Ethereum. Другие универсальные блокчейны и специализированные блокчейны для RWA проходят рыночные испытания, и все больше услуг исследуют развертывание кастомных цепей. Токенизированные активы, изначально выпущенные на Ethereum, теперь расширяются на многосетевую экосистему, разрушая прежнюю монопольную структуру.
Ключевым поворотным моментом станет реализация соответствия на блокчейне. Чтобы блокчейн-финансы действительно могли проявить инновации, такие регуляторные процессы, как KYC и AML, должны проводиться непосредственно на цепочке. Если специализированная цепочка сможет успешно предоставить масштабируемое соответствие на уровне протокола и продвинуть его применение по всей индустрии, текущая рыночная структура может быть полностью перевернута.
Также важно учитывать фактическую покупательскую способность. Токенизированные активы имеют инвестиционную ценность только тогда, когда есть активный капитал, готовый их покупать. Независимо от используемой технологии, если нет эффективной ликвидности, полезность токенов будет ограничена. Поэтому платформы следующего поколения RWA должны создать мощную сервисную экосистему на основе токенизированных активов и обеспечить пользователей достаточной ликвидностью для участия в ней.
Короче говоря, следующая ведущая платформа RWA, вероятно, сможет одновременно достичь следующих трех целей:
Рынок RWA все еще находится на начальной стадии, и те платформы, которые смогут предложить выдающиеся решения, заменят Ethereum и займут доминирующее положение: это будут платформы, которые могут удовлетворить потребности учреждений и высвободить новую ценность в токенизированной экономике.