Desde que, em março de 2021, a inflação começou a ficar significativamente acima da meta de 2%, já se passaram mais de quatro anos, e o Federal Reserve ainda não conseguiu trazer a taxa de inflação de volta a 2%. Neste momento, a guerra tarifária de Trump está prestes a trazer novas pressões de aumento de preços, e o plano de redução de impostos pode trazer um estímulo econômico adicional. É muito provável que a alta inflação entre no quinto ano, em comparação com a famosa estagflação da década de 1970, que durou "apenas" dez anos. A busca obstinada do Federal Reserve pela meta de inflação de 2% é longa e árdua, lembrando a "Amor nos tempos do cólera" de Gabriel García Márquez.
Tarifas e preços: até onde subiram?
Após duas "moratórias" tarifárias, em 9 de abril e 12 de maio, as negociações entre os Estados Unidos e seus principais parceiros comerciais, União Europeia, China e Japão, ainda não produziram resultados. No entanto, para as novas tarifas que já entraram em vigor, existem agora dados relativamente completos para quase dois meses, e o impacto das tarifas nos preços pode ser estimado de forma aproximada.
De acordo com o Bipartisan Policy Center, um think tank dos EUA, o total acumulado de tarifas cobradas pela Alfândega dos EUA para o ano a partir de 22 de março de 2025 será de US$ 26,5 bilhões e, até 22 de maio de 2025, o valor acima se tornará US$ 67,3 bilhões; Os números para o mesmo período de 2024 são de US$ 17,7 bilhões e US$ 33 bilhões, respectivamente. As tarifas impostas entre 22 de março e 22 de maio de 2025 serão de US$ 40,8 bilhões, US$ 26 bilhões acima do mesmo período de 2024. O valor total das importações dos EUA nesses dois meses é de cerca de US $ 640 bilhões, e se a carga tarifária for suportada pelos compradores dos EUA e for adicionada ao preço final de venda, o aumento de preço dos produtos importados deve ser de cerca de 4% (4 o momento da implementação das novas tarifas no mês for mais completo, a taxa de imposto for maior e a proporção do aumento de preço deve ser maior, cerca de 3%). No consumo total das famílias dos Estados Unidos, os bens de consumo importados são de cerca de 1,7 trilhão de yuans, representando 8,5%, então as tarifas devem elevar o IPC em abril em cerca de 0,3% mês a mês, considerando o nível de tendência original, o IPC de abril deve ser de 0,5% mês a mês.
No entanto, os dados da CPI divulgados em abril estão longe disso. A taxa de crescimento do IPC em abril foi de 2,3% em termos homólogos e de 0,2% em termos mensais, ambos em níveis baixos nos últimos meses. Alguns produtos com elevada proporção de importações, como vestuário e brinquedos, tiveram variação de preço zero mês a mês, eletrônicos de comunicação ficaram quase estáveis mês a mês e suprimentos médicos subiram 0,4% mês a mês. Pode haver várias explicações para as contradições acima, uma é que as importações e a acumulação de estoques, de modo que o preço não subirá por enquanto, mas subirá mais tarde; Outra possibilidade é que os exportadores estrangeiros suportem a maior parte da carga tarifária, de modo que os preços de varejo domésticos dos EUA não precisam subir muito. Essas explicações levarão tempo para serem verificadas, mas, em ambos os casos, podemos analisar um "estado estacionário" econômico de médio a longo prazo após a imposição de tarifas.
Tarifas e "duas reduções": uma análise a longo prazo
Numa economia aberta a longo prazo, se o défice orçamental for reduzido, a poupança global será aumentada. As poupanças excedentárias de um país podem ser utilizadas para investimento interno ou estrangeiro. O aumento do investimento estrangeiro pode ser conseguido exportando mais, "ganhando mais dinheiro dos estrangeiros" e detendo mais ativos em moeda estrangeira, o que se reflete na redução do défice comercial (ou na expansão do excedente comercial) no comércio. O aumento das exportações líquidas é acompanhado por uma diminuição do défice orçamental para manter o produto estável, e este "duplo declínio" é exatamente o que os Estados Unidos precisam desesperadamente neste momento.
Existem várias formas muito diferentes de reduzir o défice comercial, por exemplo, através da depreciação do dólar ou da imposição de direitos de importação. A depreciação do dólar reduz o défice comercial, tornando os bens norte-americanos mais baratos (em relação aos bens estrangeiros) e impulsionando a procura externa. As tarifas, por outro lado, reduzem as exportações dos EUA (porque as tarifas aumentarão o valor do dólar), mas também reduzem as importações dos EUA (as importações ficam mais caras com impostos), e o superávit comercial se amplia porque as importações caem ainda mais. Em outras palavras, os Estados Unidos, como um país deficitário comercial, tornaram-se mais fechados através de barreiras tarifárias, e o poder de compra dos Estados Unidos se deslocou mais para seus produtos internos, o que levará a um aumento da demanda interna nos Estados Unidos, reduzindo assim o déficit comercial (o déficit comercial de uma economia totalmente fechada será zero).
Como já analisei em artigo anterior nesta revista, parte das tarifas são suportadas pelos residentes nacionais, o que equivale a um aumento forçado de preços para subsidiar produtos locais (é preciso lembrar que aumentos de preços podem incentivar a produção local); Parte disso foi suportado por exportadores estrangeiros, que foram forçados a baixar o preço de suas exportações (ganhando menos dólares pelas mesmas exportações), o que equivale a um pagamento de transferência para o governo dos EUA. Suponhamos que o déficit comercial e o déficit fiscal dos EUA eram de US$ 900 bilhões antes da imposição das tarifas; Após a imposição da tarifa, presume-se que a receita tarifária aumentará em 400 mil milhões, metade dos quais serão suportados pelos Estados Unidos internamente e a outra metade será suportada pelos exportadores estrangeiros a um preço reduzido (por uma questão de simplicidade, as alterações na taxa de câmbio do dólar não são aqui tidas em conta); Suponhamos que os direitos aduaneiros provoquem uma redução do défice comercial de 200 mil milhões de euros.
A fim de manter a demanda agregada inalterada, o declínio do déficit comercial de 200 bilhões de yuans (expansionista) precisa corresponder ao declínio do déficit fiscal de 200 bilhões de dólares (contracionista), e os 200 bilhões em tarifas cobradas pelo país é o aperto da demanda agregada, que é exatamente acompanhado pelo declínio do déficit comercial, de modo que essa parte da receita tarifária não precisa ser gasta novamente (para alcançar o efeito de aperto da demanda), e pode ser usada para resgatar a dívida existente. Os outros 200 mil milhões de dólares em tarifas (equivalentes a transferências internacionais) não terão um efeito contracionista sobre a procura agregada dos EUA, pelo que devem ser todos utilizados para reduzir a dívida existente. Neste exemplo, o défice comercial diminuiu, mas o défice orçamental pode cair ainda mais, enquanto a macroeconomia se mantém em pleno emprego. O significado da conclusão de que o défice orçamental pode ter caído mais do que o défice comercial não pode ser ignorado e, de acordo com a leitura do autor, esta análise não é atualmente considerada pela visão dominante em Wall Street.
As perspetivas a longo prazo parecem boas, mas o caminho concreto para passar do atual "curto prazo" para o "longo prazo" mencionado acima requer mais análise.
estagflação "não convencional" a curto prazo
No início da execução das tarifas, o aumento dos preços dos produtos importados resultará em uma diminuição da oferta total nos Estados Unidos, o que significa que a relação de compensação entre inflação e desemprego se agravou. Com a mesma taxa de desemprego, a taxa de inflação será mais alta; uma forma mais acadêmica de dizer isso é que a curva de Phillips se desloca para cima. Geralmente, o deslocamento da curva de Phillips é causado por expectativas de inflação, imagine que as pessoas têm um consenso geral sobre a taxa de inflação futura e, em seguida, definem os preços dos produtos e salários com base nisso. No entanto, a mudança na oferta causada pelas tarifas é completamente diferente; é provocada por um aumento real de preços, e esse aumento de preços é devido às tarifas, como se fosse um aumento forçado por ordem administrativa. Essa pequena diferença traz uma grande diferença nas conclusões.
A elevação das expectativas de inflação leva a uma contração da oferta, mas não afetará a demanda total. Por outro lado, a contração da oferta provocada por tarifas fará com que as condições monetárias se apertem automaticamente devido ao aumento real dos preços, o que resulta em um aumento das taxas de juros reais, e taxas de juros elevadas irão, a curto prazo, reprimir a demanda total (além disso, a incerteza também afetará os investimentos), o que aumenta a probabilidade de recessão. Como mencionado anteriormente, as tarifas “retêm” a demanda no país, promovendo a demanda interna, mas se o efeito de repressão causado pelo aumento dos preços for maior a curto prazo, o mercado começará a se preocupar com uma recessão econômica, e essa preocupação pode explicar, em grande parte, a queda do mercado entre fevereiro e abril.
Ao contrário da política monetária frouxa, o aumento de preços causado pelas tarifas é passivo, e é a tributação real que faz com que as empresas aumentem passivamente os preços, e o aumento de preços também terminará depois que a transmissão de preços estiver totalmente concluída. É difícil imaginar expectativas de inflação mais altas no mercado durante períodos de baixa demanda (apesar do aumento dos preços). Portanto, a estagflação tarifária é um fenômeno novo e, ao contrário da estagflação "regular" com a qual as pessoas estão familiarizadas historicamente, é provável que seja temporária.
"Pico e redução da estagnação "não convencional"
O processo de subida dos preços devido às tarifas foi concluído numa altura em que a política monetária estava mais apertada, uma vez que os preços estavam no seu nível mais alto e a Fed manteve as taxas de juro estáveis para estabilizar as expectativas de inflação, que foi provavelmente a "hora mais negra" para a economia. No entanto, o pior momento para aumentos de preços é também quando o choque tarifário está prestes a esgotar-se, e o momento da redução das taxas de juro virá com ele. As reduções das taxas de juro estimularão a procura agregada e as saídas internacionais de capitais provenientes de taxas de juro mais baixas beneficiarão igualmente as exportações. Se a política orçamental for apertada neste momento, será o início de um "duplo declínio" da economia, avançando assim para os objetivos de longo prazo acima mencionados.
As perspetivas económicas de março da Fed preveem que a inflação não regressará a 2% até 2027, mas esta previsão surge numa altura em que ainda não foram introduzidas "tarifas recíprocas" e reduções de impostos. Em um discurso em Chicago em abril, Powell expressou sérias preocupações com as tarifas, dizendo que tanto a inflação quanto o mercado de trabalho estavam sob pressão, provocando uma queda no mercado de ações no mesmo dia. Isso provocou extremo desagrado de Trump, que exigiu que o Fed reduzisse as taxas de juros e alegou que ele tinha o direito de remover Powell. Em entrevista coletiva após a reunião de maio do Fed, Powell voltou a destacar os riscos gêmeos do aumento da inflação e de um mercado de trabalho mais fraco. O alto nível de incerteza levou o Fed a adotar uma estratégia de "esperar para ver".
Em contraste com a atitude de "dilema" da maioria dos governadores do Fed, Waller expressou uma visão mais clara em uma entrevista recente, argumentando que o Fed deve ser corajoso o suficiente para admitir que a inflação causada pelas tarifas é transitória e que deve cortar as taxas de juros decisivamente se houver sinais de fraqueza no mercado de trabalho, o que está próximo da postura de "estagflação não convencional" do autor anterior. Em seu comunicado de política monetária de maio, o Fed ainda via o mercado de trabalho como forte, mas alguns indicadores sugeriram preocupações, com a recente proporção de vagas de emprego para desempregados em março se aproximando de 1, o que já está abaixo do consenso pré-pandêmico de normal (1,2). Outro fator que não deve ser ignorado é que a demanda por serviços e bens é substituída uma pela outra, e se o preço dos bens aumentar, então a demanda pode se deslocar mais para serviços, de modo que o aumento geral do preço não será tão grande. Além disso, rendimentos reais mais baixos devido aos preços mais elevados das matérias-primas contribuirão também para um aumento mais lento dos preços dos serviços.
A taxa de política atual é contracionista, e isso não deve gerar muitas dúvidas; a inflação, eventualmente, irá desacelerar, mas o momento está cheio de incertezas. O caminho de curto prazo analisado neste artigo inclui duas fases: "estagflação não convencional" e "redução das taxas de juros", mas o progresso nas negociações comerciais e o tamanho final da redução fiscal trarão mais variáveis. A meta de inflação de 2% é muito bonita, mas a busca do Federal Reserve por ela é tudo menos fácil, assim como o "Amor nos Tempos do Cólera" de García Márquez.
A reação das ações e dos títulos nos EUA
Nos dias após o anúncio de tarifas recíprocas de Trump, entre meados de fevereiro e início de abril deste ano, as taxas de juros a dez anos e as ações dos EUA apresentaram uma boa sincronia. O mercado estava preocupado com a recessão econômica causada pelas tarifas, portanto, quando as taxas dos títulos do tesouro dos EUA caíram, o mercado acionário também tendia a cair.
Houve uma mudança abrupta na situação entre 7 e 9 de abril, com a taxa do Tesouro de 10 anos subindo 33 pontos-base em três dias, os mercados financeiros mostrando sinais de pânico, os Treasuries não sendo mais considerados seguros e a demanda por dinheiro se expandindo acentuadamente. Essa anomalia extrema só pode ocorrer em momentos de pânico extremo, como o pânico extremo com a pandemia de coronavírus que fez com que a taxa do Tesouro de 10 anos subisse acentuadamente de 0,54% para 1,18% entre 9 e 18 de março de 2020. A queda de três dias nas ações e títulos esmagou a confiança de Trump no plano tarifário e, na tarde de quarta-feira, 9 de abril, a Casa Branca anunciou às pressas uma pausa tarifária.
Em 11 de abril, a taxa do Tesouro subiu para uma máxima de estágio de 4,48%, depois caiu rapidamente para 4,17% e depois subiu novamente para 4,58% em 21 de maio, o que é aproximadamente em forma de V. Esta extrema volatilidade reflete um elevado grau de incerteza macroeconómica, com diferentes sinais de "estagnação" e "inflação" a afetarem violentamente o mercado obrigacionista em direções opostas. O mercado de ações está muito melhor após a pausa tarifária, os riscos políticos mais drásticos passaram e os sinais que se seguem, seja "estagnação" ou "inflação", são bons, desde que sejam relativamente leves. Olhando para o futuro das ações dos EUA, à medida que os preços são transmitidos e o "período de estagflação não convencional" se abre gradualmente, as ações dos EUA podem começar a ficar sob alguma pressão após um forte rali. No final desta fase, quando a Fed começar a ter confiança para reduzir as taxas de juro, espera-se que as ações norte-americanas entrem num período mais favorável. Ao mesmo tempo, os riscos de recessão têm de ser cuidadosamente avaliados.
Quanto de sorte ainda resta a Powell?
Após 50 anos, os casais em "O Amor nos Tempos do Cólera" reencontram-se (os romancistas chineses são muito mais benevolentes, geralmente dez anos, no máximo vinte anos). Para o Fed, provavelmente não atingirá totalmente sua meta de reduzir a inflação para 2% até 2027, seis anos após o início de 2021. Seis anos é muito tempo para um ciclo de política monetária ou para o mandato de um presidente do Fed, cerca de 50 anos. A diferença é que o protagonista da cólera foi "vitorioso", enquanto Powell ainda está lutando para explorar.
Powell deixará o cargo em maio de 2026, e ele tem a sorte de ter experimentado uma magnificência comparável à de Greenspan e Bernanke, e mais rico do que as duas lendas de seus antecessores, em apenas sete anos, Powell experimentou uma paralisação econômica COVID-19, um QE maior do que o período 2009-2015, uma inflação alta não vista em 40 anos, um pouso suave épico, quase perfeito e duas guerras comerciais ferozes. Ele já é uma celebridade e, na reunião da equipe do Fed de Chicago em abril, onde todos, de economistas a faxineiros, foram convidados, as pessoas perguntaram sobre seus hábitos diários de trabalho e hobbies. Se a economia dos EUA conseguir evitar a recessão novamente quando ele deixar o cargo no próximo ano, a sorte de Powell será muito boa, e ele terá motivos para ler "Amor no Tempo do Cólera".
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Taxas, inflação e A Reserva Federal (FED): Quanta sorte ainda resta a Powell?
Autor: Chen Daotian
Desde que, em março de 2021, a inflação começou a ficar significativamente acima da meta de 2%, já se passaram mais de quatro anos, e o Federal Reserve ainda não conseguiu trazer a taxa de inflação de volta a 2%. Neste momento, a guerra tarifária de Trump está prestes a trazer novas pressões de aumento de preços, e o plano de redução de impostos pode trazer um estímulo econômico adicional. É muito provável que a alta inflação entre no quinto ano, em comparação com a famosa estagflação da década de 1970, que durou "apenas" dez anos. A busca obstinada do Federal Reserve pela meta de inflação de 2% é longa e árdua, lembrando a "Amor nos tempos do cólera" de Gabriel García Márquez.
Tarifas e preços: até onde subiram?
Após duas "moratórias" tarifárias, em 9 de abril e 12 de maio, as negociações entre os Estados Unidos e seus principais parceiros comerciais, União Europeia, China e Japão, ainda não produziram resultados. No entanto, para as novas tarifas que já entraram em vigor, existem agora dados relativamente completos para quase dois meses, e o impacto das tarifas nos preços pode ser estimado de forma aproximada.
De acordo com o Bipartisan Policy Center, um think tank dos EUA, o total acumulado de tarifas cobradas pela Alfândega dos EUA para o ano a partir de 22 de março de 2025 será de US$ 26,5 bilhões e, até 22 de maio de 2025, o valor acima se tornará US$ 67,3 bilhões; Os números para o mesmo período de 2024 são de US$ 17,7 bilhões e US$ 33 bilhões, respectivamente. As tarifas impostas entre 22 de março e 22 de maio de 2025 serão de US$ 40,8 bilhões, US$ 26 bilhões acima do mesmo período de 2024. O valor total das importações dos EUA nesses dois meses é de cerca de US $ 640 bilhões, e se a carga tarifária for suportada pelos compradores dos EUA e for adicionada ao preço final de venda, o aumento de preço dos produtos importados deve ser de cerca de 4% (4 o momento da implementação das novas tarifas no mês for mais completo, a taxa de imposto for maior e a proporção do aumento de preço deve ser maior, cerca de 3%). No consumo total das famílias dos Estados Unidos, os bens de consumo importados são de cerca de 1,7 trilhão de yuans, representando 8,5%, então as tarifas devem elevar o IPC em abril em cerca de 0,3% mês a mês, considerando o nível de tendência original, o IPC de abril deve ser de 0,5% mês a mês.
No entanto, os dados da CPI divulgados em abril estão longe disso. A taxa de crescimento do IPC em abril foi de 2,3% em termos homólogos e de 0,2% em termos mensais, ambos em níveis baixos nos últimos meses. Alguns produtos com elevada proporção de importações, como vestuário e brinquedos, tiveram variação de preço zero mês a mês, eletrônicos de comunicação ficaram quase estáveis mês a mês e suprimentos médicos subiram 0,4% mês a mês. Pode haver várias explicações para as contradições acima, uma é que as importações e a acumulação de estoques, de modo que o preço não subirá por enquanto, mas subirá mais tarde; Outra possibilidade é que os exportadores estrangeiros suportem a maior parte da carga tarifária, de modo que os preços de varejo domésticos dos EUA não precisam subir muito. Essas explicações levarão tempo para serem verificadas, mas, em ambos os casos, podemos analisar um "estado estacionário" econômico de médio a longo prazo após a imposição de tarifas.
Tarifas e "duas reduções": uma análise a longo prazo
Numa economia aberta a longo prazo, se o défice orçamental for reduzido, a poupança global será aumentada. As poupanças excedentárias de um país podem ser utilizadas para investimento interno ou estrangeiro. O aumento do investimento estrangeiro pode ser conseguido exportando mais, "ganhando mais dinheiro dos estrangeiros" e detendo mais ativos em moeda estrangeira, o que se reflete na redução do défice comercial (ou na expansão do excedente comercial) no comércio. O aumento das exportações líquidas é acompanhado por uma diminuição do défice orçamental para manter o produto estável, e este "duplo declínio" é exatamente o que os Estados Unidos precisam desesperadamente neste momento.
Existem várias formas muito diferentes de reduzir o défice comercial, por exemplo, através da depreciação do dólar ou da imposição de direitos de importação. A depreciação do dólar reduz o défice comercial, tornando os bens norte-americanos mais baratos (em relação aos bens estrangeiros) e impulsionando a procura externa. As tarifas, por outro lado, reduzem as exportações dos EUA (porque as tarifas aumentarão o valor do dólar), mas também reduzem as importações dos EUA (as importações ficam mais caras com impostos), e o superávit comercial se amplia porque as importações caem ainda mais. Em outras palavras, os Estados Unidos, como um país deficitário comercial, tornaram-se mais fechados através de barreiras tarifárias, e o poder de compra dos Estados Unidos se deslocou mais para seus produtos internos, o que levará a um aumento da demanda interna nos Estados Unidos, reduzindo assim o déficit comercial (o déficit comercial de uma economia totalmente fechada será zero).
Como já analisei em artigo anterior nesta revista, parte das tarifas são suportadas pelos residentes nacionais, o que equivale a um aumento forçado de preços para subsidiar produtos locais (é preciso lembrar que aumentos de preços podem incentivar a produção local); Parte disso foi suportado por exportadores estrangeiros, que foram forçados a baixar o preço de suas exportações (ganhando menos dólares pelas mesmas exportações), o que equivale a um pagamento de transferência para o governo dos EUA. Suponhamos que o déficit comercial e o déficit fiscal dos EUA eram de US$ 900 bilhões antes da imposição das tarifas; Após a imposição da tarifa, presume-se que a receita tarifária aumentará em 400 mil milhões, metade dos quais serão suportados pelos Estados Unidos internamente e a outra metade será suportada pelos exportadores estrangeiros a um preço reduzido (por uma questão de simplicidade, as alterações na taxa de câmbio do dólar não são aqui tidas em conta); Suponhamos que os direitos aduaneiros provoquem uma redução do défice comercial de 200 mil milhões de euros.
A fim de manter a demanda agregada inalterada, o declínio do déficit comercial de 200 bilhões de yuans (expansionista) precisa corresponder ao declínio do déficit fiscal de 200 bilhões de dólares (contracionista), e os 200 bilhões em tarifas cobradas pelo país é o aperto da demanda agregada, que é exatamente acompanhado pelo declínio do déficit comercial, de modo que essa parte da receita tarifária não precisa ser gasta novamente (para alcançar o efeito de aperto da demanda), e pode ser usada para resgatar a dívida existente. Os outros 200 mil milhões de dólares em tarifas (equivalentes a transferências internacionais) não terão um efeito contracionista sobre a procura agregada dos EUA, pelo que devem ser todos utilizados para reduzir a dívida existente. Neste exemplo, o défice comercial diminuiu, mas o défice orçamental pode cair ainda mais, enquanto a macroeconomia se mantém em pleno emprego. O significado da conclusão de que o défice orçamental pode ter caído mais do que o défice comercial não pode ser ignorado e, de acordo com a leitura do autor, esta análise não é atualmente considerada pela visão dominante em Wall Street.
As perspetivas a longo prazo parecem boas, mas o caminho concreto para passar do atual "curto prazo" para o "longo prazo" mencionado acima requer mais análise.
estagflação "não convencional" a curto prazo
No início da execução das tarifas, o aumento dos preços dos produtos importados resultará em uma diminuição da oferta total nos Estados Unidos, o que significa que a relação de compensação entre inflação e desemprego se agravou. Com a mesma taxa de desemprego, a taxa de inflação será mais alta; uma forma mais acadêmica de dizer isso é que a curva de Phillips se desloca para cima. Geralmente, o deslocamento da curva de Phillips é causado por expectativas de inflação, imagine que as pessoas têm um consenso geral sobre a taxa de inflação futura e, em seguida, definem os preços dos produtos e salários com base nisso. No entanto, a mudança na oferta causada pelas tarifas é completamente diferente; é provocada por um aumento real de preços, e esse aumento de preços é devido às tarifas, como se fosse um aumento forçado por ordem administrativa. Essa pequena diferença traz uma grande diferença nas conclusões.
A elevação das expectativas de inflação leva a uma contração da oferta, mas não afetará a demanda total. Por outro lado, a contração da oferta provocada por tarifas fará com que as condições monetárias se apertem automaticamente devido ao aumento real dos preços, o que resulta em um aumento das taxas de juros reais, e taxas de juros elevadas irão, a curto prazo, reprimir a demanda total (além disso, a incerteza também afetará os investimentos), o que aumenta a probabilidade de recessão. Como mencionado anteriormente, as tarifas “retêm” a demanda no país, promovendo a demanda interna, mas se o efeito de repressão causado pelo aumento dos preços for maior a curto prazo, o mercado começará a se preocupar com uma recessão econômica, e essa preocupação pode explicar, em grande parte, a queda do mercado entre fevereiro e abril.
Ao contrário da política monetária frouxa, o aumento de preços causado pelas tarifas é passivo, e é a tributação real que faz com que as empresas aumentem passivamente os preços, e o aumento de preços também terminará depois que a transmissão de preços estiver totalmente concluída. É difícil imaginar expectativas de inflação mais altas no mercado durante períodos de baixa demanda (apesar do aumento dos preços). Portanto, a estagflação tarifária é um fenômeno novo e, ao contrário da estagflação "regular" com a qual as pessoas estão familiarizadas historicamente, é provável que seja temporária.
"Pico e redução da estagnação "não convencional"
O processo de subida dos preços devido às tarifas foi concluído numa altura em que a política monetária estava mais apertada, uma vez que os preços estavam no seu nível mais alto e a Fed manteve as taxas de juro estáveis para estabilizar as expectativas de inflação, que foi provavelmente a "hora mais negra" para a economia. No entanto, o pior momento para aumentos de preços é também quando o choque tarifário está prestes a esgotar-se, e o momento da redução das taxas de juro virá com ele. As reduções das taxas de juro estimularão a procura agregada e as saídas internacionais de capitais provenientes de taxas de juro mais baixas beneficiarão igualmente as exportações. Se a política orçamental for apertada neste momento, será o início de um "duplo declínio" da economia, avançando assim para os objetivos de longo prazo acima mencionados.
As perspetivas económicas de março da Fed preveem que a inflação não regressará a 2% até 2027, mas esta previsão surge numa altura em que ainda não foram introduzidas "tarifas recíprocas" e reduções de impostos. Em um discurso em Chicago em abril, Powell expressou sérias preocupações com as tarifas, dizendo que tanto a inflação quanto o mercado de trabalho estavam sob pressão, provocando uma queda no mercado de ações no mesmo dia. Isso provocou extremo desagrado de Trump, que exigiu que o Fed reduzisse as taxas de juros e alegou que ele tinha o direito de remover Powell. Em entrevista coletiva após a reunião de maio do Fed, Powell voltou a destacar os riscos gêmeos do aumento da inflação e de um mercado de trabalho mais fraco. O alto nível de incerteza levou o Fed a adotar uma estratégia de "esperar para ver".
Em contraste com a atitude de "dilema" da maioria dos governadores do Fed, Waller expressou uma visão mais clara em uma entrevista recente, argumentando que o Fed deve ser corajoso o suficiente para admitir que a inflação causada pelas tarifas é transitória e que deve cortar as taxas de juros decisivamente se houver sinais de fraqueza no mercado de trabalho, o que está próximo da postura de "estagflação não convencional" do autor anterior. Em seu comunicado de política monetária de maio, o Fed ainda via o mercado de trabalho como forte, mas alguns indicadores sugeriram preocupações, com a recente proporção de vagas de emprego para desempregados em março se aproximando de 1, o que já está abaixo do consenso pré-pandêmico de normal (1,2). Outro fator que não deve ser ignorado é que a demanda por serviços e bens é substituída uma pela outra, e se o preço dos bens aumentar, então a demanda pode se deslocar mais para serviços, de modo que o aumento geral do preço não será tão grande. Além disso, rendimentos reais mais baixos devido aos preços mais elevados das matérias-primas contribuirão também para um aumento mais lento dos preços dos serviços.
A taxa de política atual é contracionista, e isso não deve gerar muitas dúvidas; a inflação, eventualmente, irá desacelerar, mas o momento está cheio de incertezas. O caminho de curto prazo analisado neste artigo inclui duas fases: "estagflação não convencional" e "redução das taxas de juros", mas o progresso nas negociações comerciais e o tamanho final da redução fiscal trarão mais variáveis. A meta de inflação de 2% é muito bonita, mas a busca do Federal Reserve por ela é tudo menos fácil, assim como o "Amor nos Tempos do Cólera" de García Márquez.
A reação das ações e dos títulos nos EUA
Nos dias após o anúncio de tarifas recíprocas de Trump, entre meados de fevereiro e início de abril deste ano, as taxas de juros a dez anos e as ações dos EUA apresentaram uma boa sincronia. O mercado estava preocupado com a recessão econômica causada pelas tarifas, portanto, quando as taxas dos títulos do tesouro dos EUA caíram, o mercado acionário também tendia a cair.
Houve uma mudança abrupta na situação entre 7 e 9 de abril, com a taxa do Tesouro de 10 anos subindo 33 pontos-base em três dias, os mercados financeiros mostrando sinais de pânico, os Treasuries não sendo mais considerados seguros e a demanda por dinheiro se expandindo acentuadamente. Essa anomalia extrema só pode ocorrer em momentos de pânico extremo, como o pânico extremo com a pandemia de coronavírus que fez com que a taxa do Tesouro de 10 anos subisse acentuadamente de 0,54% para 1,18% entre 9 e 18 de março de 2020. A queda de três dias nas ações e títulos esmagou a confiança de Trump no plano tarifário e, na tarde de quarta-feira, 9 de abril, a Casa Branca anunciou às pressas uma pausa tarifária.
Em 11 de abril, a taxa do Tesouro subiu para uma máxima de estágio de 4,48%, depois caiu rapidamente para 4,17% e depois subiu novamente para 4,58% em 21 de maio, o que é aproximadamente em forma de V. Esta extrema volatilidade reflete um elevado grau de incerteza macroeconómica, com diferentes sinais de "estagnação" e "inflação" a afetarem violentamente o mercado obrigacionista em direções opostas. O mercado de ações está muito melhor após a pausa tarifária, os riscos políticos mais drásticos passaram e os sinais que se seguem, seja "estagnação" ou "inflação", são bons, desde que sejam relativamente leves. Olhando para o futuro das ações dos EUA, à medida que os preços são transmitidos e o "período de estagflação não convencional" se abre gradualmente, as ações dos EUA podem começar a ficar sob alguma pressão após um forte rali. No final desta fase, quando a Fed começar a ter confiança para reduzir as taxas de juro, espera-se que as ações norte-americanas entrem num período mais favorável. Ao mesmo tempo, os riscos de recessão têm de ser cuidadosamente avaliados.
Quanto de sorte ainda resta a Powell?
Após 50 anos, os casais em "O Amor nos Tempos do Cólera" reencontram-se (os romancistas chineses são muito mais benevolentes, geralmente dez anos, no máximo vinte anos). Para o Fed, provavelmente não atingirá totalmente sua meta de reduzir a inflação para 2% até 2027, seis anos após o início de 2021. Seis anos é muito tempo para um ciclo de política monetária ou para o mandato de um presidente do Fed, cerca de 50 anos. A diferença é que o protagonista da cólera foi "vitorioso", enquanto Powell ainda está lutando para explorar.
Powell deixará o cargo em maio de 2026, e ele tem a sorte de ter experimentado uma magnificência comparável à de Greenspan e Bernanke, e mais rico do que as duas lendas de seus antecessores, em apenas sete anos, Powell experimentou uma paralisação econômica COVID-19, um QE maior do que o período 2009-2015, uma inflação alta não vista em 40 anos, um pouso suave épico, quase perfeito e duas guerras comerciais ferozes. Ele já é uma celebridade e, na reunião da equipe do Fed de Chicago em abril, onde todos, de economistas a faxineiros, foram convidados, as pessoas perguntaram sobre seus hábitos diários de trabalho e hobbies. Se a economia dos EUA conseguir evitar a recessão novamente quando ele deixar o cargo no próximo ano, a sorte de Powell será muito boa, e ele terá motivos para ler "Amor no Tempo do Cólera".