Metaplanet：一家酒店的比特幣蛻變

一家曾經經營情侶酒店的公司，如今將自己定位爲日本通往比特幣的門戶，這其中蘊含着獨特的日本特色。

Metaplanet 從酒店業轉型爲持有數字資產的旅程，讀起來就像一部董事會驚悚片——主角從房門鑰匙換成了私鑰。

在短短一年多時間裏，Metaplanet 從一家陷入困境的酒店公司，轉變爲亞洲最大的比特幣持有的上市公司，並在全球排名第 11 位。

雖然新聞頭條聚焦於比特幣的購買，但故事的真正核心在於一家傳統日本公司如何應對監管限制、股東懷疑和市場波動，執行了可能是近年最大膽的企業戰略轉型。

起源：一家尋找目標的公司

Metaplanet 的故事並非始於宏偉的抱負，而是平凡的現實。作爲一家酒店公司，它在日本各地經營酒店。

商業模式很簡單：提供住宿、收取收入、然後循環往復。

即沒有革命性，也沒有突破性。

只是日本企業幾十年來一直擅長的那種穩定、可預測的生意。

然而，公司的財務表現卻講述了一個不同的故事。Metaplanet 的股價長期低迷，酒店資產表現不佳，管理層在尋找新的方向。到 2024 年初，這家公司已經到了重塑的時機。

西蒙·格羅維奇（Simon Gerovich），一位投資銀行老將，帶着一個對酒店客人來說看似荒誕的願景加入了 Metaplanet：將公司轉變爲日本的 MicroStrategy。

比特幣的覺醒

Metaplanet 的比特幣之旅始於 2024 年 5 月，當時公司宣布首次購買了 117.7 枚比特幣，價值約 720 萬美元。這是一次戰略轉型，以企業宣言般的莊重態度宣布。

公司採用了所謂的「比特幣儲備戰略」，將加密貨幣定位爲其企業主要儲備資產。這一決定伴隨着公司運營和理念的全面重組。

他們現在擁有的比特幣比薩爾瓦多還多。

想想看，一家日本酒店公司擁有的比特幣比一個將比特幣定爲法定貨幣的國家還多。

自首次購買以來，Metaplanet 在比特幣積累方面一直非常穩定：

• 2024 年 5 月：額外購買 23.35 枚比特幣
• 2024 年 7 月：再次購入 20.381 枚比特幣
• 2024 年 8 月：增持 21.88 枚比特幣
• 2024 年 9 月：多次購買，總計超過 100 枚比特幣
• 2024 年 12 月：持倉達到 1,762 枚比特幣（開始認真對待）
• 2025 年第一季度：三個月內增持 5,034 枚比特幣（徹底發力）
• 2025 年 5 月：在購買 1,241 枚比特幣後，持有量達到 6,796 枚

他們的平均成本？每枚比特幣約 89,492 美元。考慮到現在的價格，這個時機相當不錯。

Metaplanet 現已成爲日本最大的企業比特幣持有者，也是全球上市企業中最重要的比特幣持有者之一。

2024 年比特幣價格的漲意味着 Metaplanet 的持倉價值大幅增加，帶來的未實現收益遠遠超過了其傳統的酒店收入。

2025 年第一季度數據

• 創紀錄的營業利潤：8.77 億日元的收入帶來了 5.92 億日元的利潤
• 比特幣創收：通過期權溢價收獲 7.7 億日元（佔總收入的 88%）
• 酒店運營收入：僅 1.04 億日元（佔收入的 12%）
• 比特幣持有量：6,796 枚（2024 年底爲 1,762 枚）
• 未實現比特幣損失：第一季度爲 74 億日元，但到 5 月 12 日逆轉爲 135 億日元的收益

什麼是比特幣創收？簡單來說，他們出售以現金擔保的比特幣看跌期權，收取溢價，同時在期權被執行時以較低價格購買更多比特幣。

他們的股價？自開啓比特幣之旅以來上漲了 3000%。與此同時，傳統酒店股可能還在努力從 2020 年的低谷中恢復。

雖然比特幣本身在此期間表現良好，但 Metaplanet 超過 3000% 的漲幅遠遠超過了比特幣的回報，這表明投資者願意爲以下因素支付溢價：

• 他們的創新融資機制
• 「BTC 收益率」戰略的執行
• 在日本監管框架內獲得比特幣敞口的機會
• 公司放大比特幣敞口的能力

錢從哪裏來？

讓我們簡單說明。

1. 動態執行價認股權證（精妙之處）

• 他們向投資者出售 2.1 億份「認股權證」
• 這些權證只有在 Metaplanet 股價漲時才會轉爲股份
• 結果：只有在所有人都賺錢時才會稀釋股東
• 他們以這種方式籌集了 766 億日元，且沒有以低於市場價的價格發行

2. 零息債券（免費資金）

• 他們借錢且支付 0% 的利息
• 爲什麼有人願意免費借錢？因爲如果比特幣大漲，他們有潛在的漲空間
• 最新消息：以 0% 的利息借入了 36 億日元

3. 比特幣創收（讓比特幣自己賺錢）

• 他們出售比特幣的「保險」（以現金擔保的看跌期權）。
• 如果比特幣暴跌，他們被迫買入更多（這正是他們想要的）。
• 如果比特幣沒有暴跌，他們保留期權溢價。
• 2025 年第一季度，88% 的收入來自這一策略。

4. 酒店業務現金流

• 他們仍擁有一些酒店，每季度產生 1.04 億日元的收入。
• 所有這些現金直接用於購買比特幣。

正反饋循環

• 用籌集的資金購買比特幣。
• 比特幣價格漲 → 股價漲。
• 股價高漲 → 可以出售更多權證。
• 用權證資金購買更多比特幣。
• 重復上述過程。

爲什麼這行得通？

• 他們只在股價漲時發行新股（權證）。
• 他們以零利息借錢（零息債券）。
• 他們從比特幣的波動中賺錢（期權交易）。
• 一切都反饋到購買更多比特幣的循環中。

如果比特幣暴跌且股價下跌，整個機制將停止運作。沒人會購買權證，債券變得難以出售，他們也無法爲更多比特幣購買提供資金。

當被問及股價擔憂時，格羅維奇的回應是：「我們才剛剛開始。」 鑑於他們目前的持股量已超過整個國家，其信心之強毋庸置疑。

Metaplanet 還宣布計劃向 EVO FUND 發行另一筆 2100 萬美元的債券。這是他們至今的第 14 次債券發行。這些債券？自然是零利息的，因爲誰還需要這種收益，當你有比特幣的時候？

公司正在佛羅裏達成立全資子公司 Metaplanet Treasury Corp，計劃籌集 2.5 億美元，以擴大其在日本以外的比特幣購買能力。顯然，一個國家已經不足以滿足他們的購買欲望。

與 MicroStrategy 的比較

Metaplanet 並沒有進行對沖操作。他們不是 50% 的比特幣、50% 的酒店的策略，而是全力押注於橙色貨幣（比特幣）戰略。他們的整個商業模式現在是：

• 籌集資金
• 購買比特幣
• 從比特幣波動中創收
• 重復上述過程

Metaplanet 的策略顯然受到 MicroStrategy 在邁克爾·塞勒（Michael Saylor）領導下的轉型啓發。然而，這家日本公司在不同的監管和文化環境中運營，這既帶來了機會也帶來了限制。

Metaplanet 引入了他們自己的關鍵績效指標（KPI），稱爲「BTC 收益率」——衡量每股比特幣持有量隨時間增長的情況。2025 年第一季度顯示出 170% 的 BTC 收益率。這意味着，盡管公司發行了更多股票，但股東每股持有的比特幣數量卻增加了 170%。

相比之下，Metaplanet 在 3 個月內實現的成就，MicroStrategy 用了 19 個月才完成。他們的市場淨資產價值增長速度比 MicroStrategy 快了 3.8 倍。

與 MicroStrategy 不同，MicroStrategy 受益於成熟的美國資本市場和復雜的可轉換債券市場，而 Metaplanet 必須應對日本較爲保守的金融環境。日本的企業債券市場發展不足，散戶投資者對槓杆比特幣投資的興趣可能更爲有限。

Metaplanet 還受益於在日本市場率先布局。作爲日本上市企業中主要的比特幣代理，它吸引了國內外尋求日本比特幣敞口的資本。

公司的酒店業務背景也提供了一個敘事緩衝。不像純粹的比特幣公司，Metaplanet 保留了運營業務，理論上可以在比特幣策略失敗時支撐公司。這可能爲更保守的投資者提供一些安慰。

我們的觀點

Metaplanet 的轉型代表了數字時代企業演變的深刻意義。這是一家意識到傳統商業模式即將過時的公司，果斷對一個新興資產類別下了激進的賭注。

Metaplanet 本質上拿起了 MicroStrategy 的劇本，並針對日本市場進行了優化。MicroStrategy 發行可轉換債券，而 Metaplanet 開創了動態執行價認股權證，只有在股價漲時才會稀釋股東。結果如何？一個更高效的比特幣積累引擎，並受到日本監管優勢的青睞。

這種大膽令人矚目。大多數企業轉型涉及漸進式變化——零售商轉向線上，媒體公司擁抱流媒體。而 Metaplanet 徹底放棄了其核心競爭力，將公司押注於一項成立時尚不存在的資產。

這一策略的成敗很大程度上取決於比特幣的長期軌跡。如果比特幣繼續被機構和政府採用，Metaplanet 的早期定位可能被證明是有遠見的。該公司本質上將轉型爲一家利用比特幣普及率的槓杆公司。

如果比特幣停滯或面臨監管打壓，Metaplanet 的策略可能帶來災難性後果。公司將只剩下一個萎縮的酒店業務，其加密貨幣持有量也將面臨巨額未實現損失。

可以肯定的是，Metaplanet 爲企業採用比特幣創造了一個模板，其他公司將對其進行研究——無論是作爲啓發還是警示。在傳統商業模式不斷被顛覆的世界中，或許最理性的策略是完全擁抱這種顛覆。

有時候，生存需要的不僅僅是適應，而是徹底的蛻變。Metaplanet 的管理層押注比特幣代表了價值存儲的未來。時間將證明他們是高瞻遠矚還是魯莽行事。

但在一個停滯不前往往意味着倒退的時代，一家公司敢於冒着一切風險堅持自己的信念，有種令人欽佩的勇氣。這種轉型是通向繁榮還是危險，仍然是當今日本最引人入勝的企業故事。