当加密沦为配角：创投点名下一只独角兽将从「加密相关而非原生公司」诞生

加密货币的主舞台正在移转，Dragonfly Capital 合伙人 Richard Chen 指出，未来几年内，那些改变世界的千亿级公司，很可能不再是以加密为主体的原生企业 (crypto-native)，而是那些将加密视为功能而非产品的「加密相关产业」。

Unlike in the past, there’s a good chance the biggest outcomes the next few years will not be crypto-native but rather crypto-adjacent companies that use crypto as a feature rather than a product.

Examples: – Fintech company that uses stablecoins for intermediate leg of payments…

— Richard Chen (@richardchen39) May 27, 2025

从主角到附属品：加密不再是产品，而是附加亮点

Richard 指出，在过去十年，加密技术本身就是产品，公链、协议与代币经济成为市场焦点。但现在真正的创新正在发生于边界：

金融科技公司将稳定币作为跨境支付的中间交换工具

AI 新创利用去中心化基础设施 (DePIN) 来激励资料搜集与运算

消费科技公司透过 zkTLS 等隐私技术，开启对用户行为数据的全新洞察

这些「加密相关产业 (crypto-adjacent companies)」并不以加密为核心，但透过灵活导入加密技术来创造竞争优势。

(市场溃堤如何冲击 VC？加密风投从私募转向流动性基金，策略灵活性成关键)

不再靠炒作：传统创投评估标准亦成重点

随着这波「加密相关」创业潮的崛起，投资人也必须重新调整评估框架。与过去依赖代币价格炒作、专案叙事吸睛度不同，现在的游戏规则讲究真本事。具体指标像是：

年经常性收入：Annual Recurring Revenue (ARR)

用户取得成本：Customer Acquisition Cost (CAC)

顾客终身价值：Customer Lifetime Value (LTV)

整体潜在市场：Total Addressable Market (TAM)

这些指标不再只是传统创投 (Trad VC) 的工具，也将成为加密投资者无法忽视的基本面。代币发行 (TGE) 所带来的短期资本红利，已难掩商业模式与营运表现的空洞。

(写在 ABCDE Capital 退场后：当 VC 相继下班，加密还有值得 Build 的未来吗？)

产业知识成投资护城河

在这种趋势下，加密投资人若无法快速掌握非加密产业的知识，将被迫退场：「未来成功的加密应用，不会发生在链上资产的创造与交易上，而是嵌入在实体产业中。」举例来说：

了解机器人供应链与 AI 训练数据的重要性，是投资「AI 与 DePIN」领域的前提

掌握新兴市场的支付痛点与监管环境，是进入「金融科技与稳定币」领域的关键。

Richard 警告：「倘若仍抱持 Web3 原生视角而对应用场景一知半解，将可能错过那些真正的潜力标的。」

加密相关产业战场：潜力更大、竞争更激烈

加密相关产业的魅力，不仅在于应用层面的创新，更在于它们背后庞大的市场潜力。与传统 L1 相比，这些新创服务对接的是早已成熟且巨大无比的产业领域：

全球支付与金融市场的 TAM 远超任何一条区块链

AI 资料经济与计算资源市场正在爆炸性成长

消费科技与隐私数据的需求已具十亿用户级规模

对投资人而言，这不只是资产配置的选择，更是从封闭社群走向主流市场的战略转移。

熊市不是终点，而是加密专案的筛选

不难看出，观察整体市场结构也能发现这项转变的迹象：

自今年以来，绝大多数山寨币 (altcoin) 市值停滞不前

新发行代币的完全稀释估值 (FDV) 也大幅收缩，多数专案难突破十亿美元

比特币与其他币种之间的价格走势出现明显分化

这些现象提醒投资人，过去那种靠一篇白皮书与炒作叙事就能冲上天价的时代早已结束。未来的资本只会流向那些拥有真实用户、明确市场与扎实商业模型的专案。

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